纽日连续走弱，空头绝对主导

外汇

摘要:

空头趋势清晰可见，建议等待小时级别的必要调整完成。根据图表形态，寻找高概率的继续下跌机会。

技术分析

纽约天图显示，昨日市场再次以阴线收盘，迄今为止，市场已经连续多日呈现坚决的阴线走势。尽管这种表现显得极端，但方向已经非常明确，因此，我们仍需维持看空的立场。然而，只有在市场经过充分调整并形成合理形态后，才应考虑进一步做空，避免在市场极端情况下盲目追空。

在纽日4小时图中，市场空头趋势持续向下延伸，趋势线与均线共同构成了有效的阻力。目前，空头方向十分明确，但鉴于下跌过于剧烈，预计市场需要一段时间的调整。因此，建议耐心等待短期空头形态的合理形成。

纽日小时图显示下跌趋势明显，目前正处于必要的反弹调整阶段。在当前市场环境下，直接追空可能并非明智之举。建议关注经过充分调整的蜡烛图形态，寻找合理的空头机会，并利用上方均线等技术指标来识别潜在的阻力形态。

交易思路

空头趋势清晰可见，建议等待小时级别的必要调整完成。根据图表形态，寻找高概率的继续下跌机会。

压力位置：84.45、84.60

支撑位置：84.06、83.06

风险提示

纽日的空头趋势非常明确，但连续的下跌可能引发超卖风险。随着行情的深入，投资者应更加谨慎地关注可能出现的空头机会，并警惕可能出现的极端反弹风险。务必注意短期图表形态的合理性，控制好交易节奏，若形态一般，即使入场也应降低仓位。若出现极端反弹，建议暂时保持观望态度。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Samantha Luan

政治

经济

俄罗斯和美国的高级协商人员于周四（2月27日）在土耳其伊斯坦布尔举行了长达六小时的会谈，旨在恢复两国使馆的正常运作。此次会谈是特朗普政府上台后美俄关系缓和的初步尝试，尽管议题仅限于使馆运作，未涉及乌克兰问题，但仍被视为两国重建关系的初步考验。

会谈背景与目的

自拜登执政以来，美俄关系急剧降温，双方互相驱逐外交官并限制人员任命，导致使馆运作陷入困境。特朗普政府上台后迅速调整政策，与莫斯科展开接触，包括2月12日与普京通电话以及随后的高级别会谈。此次土耳其会谈是这一系列接触的延续，旨在解决使馆人员配置和签证等实际问题。

会谈内容与结果

会谈在美国驻伊斯坦布尔总领事官邸举行，持续约六小时，但未向媒体发布具体消息。美国国务院明确表示，会谈仅涉及使馆运作的技术性问题，不涉及政治或安全问题，乌克兰问题也未在议程中。俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃表示，此次会谈有望开启后续一系列接触，以建立信任并消除双边关系中的“刺激因素”。

乌克兰与欧洲的担忧

乌克兰及其欧洲盟国对特朗普政府与莫斯科的迅速和解表示担忧，担心这可能导致一项边缘化他们的停火协议，从而损害其安全利益。普京则降低了对迅速达成协议的期望，强调俄美之间需先重建信任。

潜在影响与未来展望

尽管此次会谈内容有限，但可能为美俄关系在其他领域的进展铺平道路，例如核裁军和经济合作。俄罗斯外交部长拉夫罗夫表示，会谈结果将显示双方能否迅速有效地采取行动。此外，俄罗斯代表团团长Alexander Darchiyev被视为下一任驻美大使的热门人选，这一任命可能进一步推动双边关系发展。

总结：会谈为美俄关系破冰，未来挑战仍存

此次土耳其会谈是美俄关系缓和的初步尝试，尽管议题局限于使馆运作，但为双方重建信任和解决更广泛问题奠定了基础。然而，乌克兰问题仍是美俄关系中的敏感点，欧洲盟友的担忧也需妥善应对。未来，美俄能否在核裁军、经济合作等领域取得实质性进展，将取决于双方能否在复杂的地缘政治环境中找到共同利益点。此次会谈虽未涉及乌克兰问题，但其象征意义和潜在影响不容忽视。

此次会谈显示出美俄双方试图缓和紧张关系，尽管议题有限，但仍可能降低地缘政治风险。若市场认为美俄关系改善有助于全球稳定，避险情绪可能减弱，对金价形成短期压制，但中长期影响仍需观察美俄关系的进一步演变。

来源: 汇通网

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Devin

大宗商品

周五(2月28日)，隔夜CBOT谷物期货市场经历了一波波动。玉米、小麦、豆油和豆粕的期货价格出现了不同幅度的跌幅，主要受到美国农业部（USDA）最新预测数据和即将实施的关税政策的影响。尤其是市场对即将加征的关税以及可能引发的贸易报复的担忧，成为市场波动的关键因素之一。与此同时，豆类市场则因预期种植面积的减少而呈现出一定的支撑势头。尽管如此，农产品的现货市场和期货市场仍受到供应紧张和生产成本波动的双重压力，投资者情绪反映在持仓数据上也进一步加剧了市场的不确定性。

根据汇通财经观察，海外交易商估算的结果显示：

2025年2月27日当日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净空头；增加CBOT大豆投机性净多头；增加CBOT小麦投机性净多头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净多头。

最近5个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净空头；增加CBOT大豆投机性净多头；增加CBOT小麦投机性净多头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净空头。

最新30个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净多头；增加CBOT小麦投机性净多头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净多头。具体变动数据见图表。

小麦市场

在小麦市场，尽管现货和期货价格普遍下跌，但南部美国平原地区的硬红冬小麦（HRW）现货基差报价却呈现稳步上涨趋势。这一变化主要源于农民销售进度放缓以及市场对后期降水量的预期。美国农业部的种植面积预期数据预测2025年美国的小麦种植面积将略微上升，但由于南部平原地区的干旱状况加剧，小麦市场的供需失衡依然较为严重。2025年2月27日的数据显示，农民在市场价格下降和种植计划不明确的情况下，选择持币待购。市场的这一情绪直接影响了小麦期货的下行压力。

基金持仓数据显示，大宗商品基金在最近几个交易日内加大了对小麦的净多头持仓。与前期相比，基金的投资偏好有所变化，可能是基于短期内小麦市场的潜在反弹机会，以及干旱地区对小麦产量的影响。

玉米市场

玉米期货市场的跌幅最为明显，主要受到美国农业部（USDA）最新的种植面积预测报告的影响。根据USDA的预测，预计美国玉米种植面积将在2025年大幅增加，这一消息导致市场情绪转为悲观。市场参与者纷纷调整持仓，导致玉米期货价格跌至近一个月的低点。

此外，特朗普政府提出的25%关税政策引发了对美国农产品出口的不确定性，尤其是玉米的主要进口国——墨西哥。随着这一政策的预期生效，市场担忧可能导致进口国的报复性措施，进而压低美国产品的需求。

根据最新基金持仓数据，大宗商品基金对玉米的净空头持仓明显增加。考虑到市场供给过剩和贸易政策的压力，投资者的情绪趋于谨慎，并开始加大卖空头寸。未来，玉米市场或将继续面临较大的下行压力，尤其是在政策不确定性未得到解决的情况下。

大豆市场

大豆市场在近期显示出较强的上涨动能。尽管受贸易摩擦和即将加征关税的压力影响，大豆期货价格未能如预期那样大幅下跌，反而表现出一定的支撑。美国农业部的报告显示，2025年美国大豆种植面积将出现显著下降，这一因素对供应端产生了较大影响。

值得注意的是，全球大豆需求依旧强劲，特别是在中国等重要市场对美国大豆的需求依赖依然较高。结合近期出口数据来看，尽管美国大豆的出口销售有所下降，但市场依然对未来的供应紧张抱有乐观预期。

基金持仓数据表明，大宗商品基金在大豆期货市场的净多头头寸持续增加，表明投资者对大豆的市场前景依然较为乐观。随着种植面积的缩减，市场对供应不足的预期增强，未来大豆期货可能保持上涨趋势。

豆油市场

豆油市场在近期受到一定的压力，尽管短期内仍呈现上涨势头。根据CBOT期货数据，豆油的净多头持仓出现了增加，但相比于其他品种，其表现相对平稳。这主要受益于全球植物油市场的紧张局势，尤其是由于美豆种植面积的减少，市场对植物油供应的预期依然偏紧。

然而，国际贸易紧张局势、尤其是加征关税的预期，令市场对豆油的需求产生不确定性。在美国与主要贸易伙伴之间的关税争议不断升级的情况下，豆油市场或将面临额外的下行压力。

豆粕市场

豆粕市场近期出现了较为明显的市场情绪波动。虽然基础性因素支撑了豆粕的价格，但短期内由于市场对大豆产量和供应的关注，豆粕期货价格承压。基于美国农业部预期2025年美国大豆种植面积将缩减，豆粕的供应可能面临紧张，这一预期为豆粕期货价格提供了一定支撑。

基金持仓数据显示，豆粕的净多头头寸保持较高水平，表明投资者仍看好豆粕未来的市场前景。特别是在当前市场供应紧张的背景下，豆粕可能会受到较强的支撑，尤其是在全球需求旺盛的情况下。

结论与未来趋势展望

从当前持仓数据和市场情绪来看，玉米市场面临较大的下行压力，尤其是政策不确定性和供给预期增加的双重影响可能会进一步压低价格。小麦市场的走势则更加复杂，受到干旱和供需失衡的双重影响，可能呈现震荡格局。大豆和豆粕市场则受益于供应减少和需求强劲的支撑，未来价格可能维持震荡偏强的态势。豆油市场则将受到国际贸易紧张局势的影响，可能出现一定的波动。

总的来说，未来几个月谷物市场的走势将更多受到全球经济政策、供需关系和天气变化的影响，投资者需要时刻关注持仓变动和基础面变化，以把握市场的短期机会与长期趋势。

来源: 汇通网

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Thomas

经济

2025年德国联邦议院选举已经落下帷幕。联盟党总理候选人、基民盟主席弗里德里希•默茨 (Friedrich Merz) 将出任下届德国总理，期待着他领导的新政府能够推出精准且高效的举措，带领德国经济走上复苏之路。

面临挑战

早在20多年前，默茨就已是德国政坛的头面人物，他曾担任过联邦议院基民盟/基社盟(合称“联盟党”)党团主席一职。此后又一度退出联邦议院，驰骋经济界多年。近年来，默茨重返政坛，三度角逐基民盟党首，终圆其梦; 2022年2月,并再度出任联邦议院联盟党党团主席。

2024年9月23日，基民盟和基社盟共同提名默茨为联盟党总理候选人。2025年2月23日，德国举行了新一届联邦议院选举。初步选举结果显示，联盟党得票率大幅领先其他政党，默茨将出任下届德国总理。

值得关注的是，在投身商海期间，默茨曾担任过全球规模最大的资产管理集团之一的贝莱德集团（BlackRock)德国监事会主席等职务，这是他的商界经历。

2025年1月25日出版的Der Spiegel曾载文谈到过他的这段经历。文前按语写道:“联盟党总理候选人弗里德里希•默茨比其他高级政界人士更接近企业，这一点从他以前从事的工作中就能看出。但他是否也更懂得经济呢?”这一发问值得深思。

毕竟德国经济形势眼下十分严峻: 2023年，德国经济萎缩0.3%; 联邦统计局2025年1月15日公布的初步统计数据显示，2024年德国国内生产总值同比下降0.2%。德国工商总会(DIHK)2月13日宣布，预计 2025 年德国经济萎缩0.5%。这将是德国连续三年出现经济衰退。推动经济尽快复苏已成即将上台新政府的当务之急。

一旦默茨出任下届德国总理，这将是他不可推卸的责任，但从上述发问来看，也将是他所面临的巨大挑战。

当然，经济是会波动的，通常在走出低谷之后会再次回升，部分也是因为总体状况以及企业的情绪大概会很快好转起来，因而，在一般情况下，经济衰退的年份之后很快就会出现经济增长的年份。

然而，德国经济学家们现在担心的是，自己国家目前的情况并非如此。如上所述，在经济连续两年衰退后，德国工商总会甚至预计 2025 年本国经济将会再而三出现萎缩。慕尼黑莱布尼茨经济研究所(Ifo Institut) 经济研究主管蒂莫•沃尔默斯豪泽（Timo Wollmershäuser）就曾表示：“目前，尚不清楚当前的停滞阶段是暂时的疲软，还是经济中长期的、因而也是痛苦的变化。”

去年底，Der Spiegel还就此采访过美国哈佛大学经济学教授、国际货币基金组织（IMF）前首席经济学家肯尼斯•罗格夫(Kenneth Rogoff)。

这位经济学家直言道：“德国的基础设施陈旧不堪，能源成本高企，汽车行业竞争日益激烈。现在还面临美国的惩罚性关税以及贸易战。”因而，罗格夫不相信能找到简单的解决方案。但他坚信德国经济会强劲复苏，当然需要数年。

罗格夫这里首先提到的是“德国的基础设施陈旧不堪”，并给下届联邦政府提议道:“投入更多的资金用于基础设施和国防……”。

更值得关注的是，罗格夫还提到德国“现在还面临美国的惩罚性关税以及贸易战”。

2025年1月20日，特朗普作为第47任美国总统重返白宫后，2月1日即签署关税令，对来自墨西哥和加拿大的进口商品征收25%的关税。虽然两天后，特朗普签署行政令，暂缓实施该关税令30天，但他2月10日又签署行政命令，对所有钢铁和铝制品的进口加征25%的关税。2月13日，他还签署一项总统备忘录，下令制定一项全面计划，决定向美国贸易伙伴征收“对等关税”。由此可见，这位美国总统已准备正式开打贸易战。

华盛顿的专家们认为，对德国产品每增加一个百分点的关税，都可能加剧德国经济的衰退风险。

还有媒体分析称，由于美国是2023年德国经济最大的出口市场，因而将会对德国企业造成特别沉重的打击。

在特朗普重返白宫的翌日，《奥格斯堡汇报》在线版曾报道称，基民盟要员延斯•施潘 (Jens Spahn) 表示:“我们的安全取决于美国”，希望与特朗普保持良好关系。

文章还提到，施潘提议与特朗普达成交易。为此，施潘还表示:“我们需要更多液化天然气，我们需要更多武器来装备联邦国防军”，这两样东西都可以在美国买到，并指出，这就是达成交易的基础：一方面是更多的跨大西洋贸易，另一方面是针对中国的联合行动。

然而，特朗普2月10日签署的对所有钢铁和铝制品的进口加征25%关税的行政令并无例外豁免，因而，施潘所期待的交易恐怕难以达成。特朗普2月18日还在白宫记者会上表示，计划在4月份宣布对进口汽车征收25%的关税。作为全球汽车出口大国的德国将首当其冲。

由此可见，特朗普的关税政策对高度依赖出口的德国经济将构成多重压力，将出任德国总理的默茨要拯救本国经济绝非易事。

拟推措施

2025年新年伊始，在德国大选前的关键时刻，由默茨任党魁的基民盟推出了《议程2030》 (Agenda 2030), 希望通过推行这一议程来促进经济增长。

在《议程2030》中，基民盟提出了重大税收改革、更加灵活的劳动力市场、降低能源价格等建议。

就税制改革而言，基民盟在《议程》中提出的设想如下:从2026年开始，分四个年度进行改革，以减轻雇员的税收负担: 个人所得税应该下降，最高税率只适用于年薪达到和超过8万欧元的人群，基本免税额应逐年增加。全职雇员的加班费将免税。

对于自愿继续工作的养老金领取者，每月最高2000欧元的收入将继续免税。基民盟还计划取消“团结附加税”和降低公司税。此外，社会保障缴款比例将回落至40%。

但《议程》并没有提出增税的设想，而主要提到，由于采取了更为严厉的移民政策，以及将公民津贴转入新的基本保障计划后，联邦预算就可腾出更多的资金用于实施上述改革。新的基本保障计划对不配合行为的制裁则比之前的公民津贴更为严厉：根据基民盟的说法，今后那些可以工作，但不准备接受工作的人，将丧失领取补助的权利。

就电价而言，基民盟的目标是将每千瓦时的电价至少降低5欧分，并提出要降低电力税和电网费用。为了加强汽车工业，该党还提议取消燃油车禁令。

此外，基民盟希望促进数字化和人工智能的应用，并设定了到2030年每年将国内生产总值的3.5%用于研发的目标。

基民盟还希望在德国掀起建筑热潮。交通、建筑、数字基础设施和工业设施的审批程序也将加快。该党还希望通过特殊折旧补贴来为民众提供更多负担得起的住房。

在财政政策方面，基民盟的重点是 “三位一体”，即坚持《基本法》规定的“债务制动”、减税和必要的投资。作为财政审查的一部分，所有开支都将受到严格审查，特别是“交通灯”联盟执政时期急剧增加的补贴。

总之，基民盟希望通过《议程2030》再次推动德国的经济增长。据称，年增长率在中期内至少应该回升至2%。

但这里值得关注的有两点: 其一，在2025年德国大选中，虽然由基民盟和基社盟组成的联盟党得票率居首，但还需寻找其他政党组成执政联盟，才能在联邦议院内获得过半议席。因而，基民盟推出的《议程2030》提出的各项举措还需得到联盟伙伴的首肯，才能写入《组阁协议》。

从目前来看，联盟党最有可能与社民党组成新版大联合政府。当然，在谈到与社民党组建执政联盟时，默茨也曾表态道，如果发生这种情况，联盟党的日子也不会好过。因为按照他的观点，社民党并不认同联盟党的经济和社会政策，因而“那将是非常困难的”。一旦不得不组建三党执政联盟，那就更不易促成各方达成共识。由此可见，默茨能否不折不扣地实施《议程2030》还要打上问号。

其二，《议程2030》中提出的若干举措并未得到企业界的支持。比如，为了加强汽车工业，基民盟提议取消燃油车禁令。但德国大众汽车集团首席执行官奥利弗•布鲁姆（Oliver Blume）最近在接受采访时，就坚定地回答道:“我们的战略已经确定：未来交通是电动的。”他表态道:“如果我们在德国与即将选出的联邦政府一起迎头解决这些问题，并为客户提供令人信服的解决方案，那么市场将会迅速回暖。一个积极的方面是，我们在欧洲的电动汽车订单几乎翻了一番。在欧洲，我们当仁不让地成了电动汽车市场的领导者。” (见《德国大众汽车集团何去何从? 》，FT中文网2025年2月6日)

德国汽车研究中心创始人费迪南德•杜登霍夫(Ferdinand Dudenhöffer)此前也已声称，要摆脱危机，就必须有明确的前景，为制造商提供长期的框架条件，为电动汽车的购买者提供购买激励措施，并且像中国多年来的情况那样，对电池电动汽车作出明确的承诺。这位有德国“汽车教父”之称的著名汽车经济专家还表示，我们需要全新的战略，全新的政策。杜登霍夫还称，这是德国重新站起来的唯一途径。

因而，基民盟提出的“取消燃油车禁令”等举措还值得商榷。

仁者见仁，智者见智。一旦默茨出任下届德国总理，期待着他领导的新政府能够推出精准且高效的举措，带领德国经济走上复苏之路。

来源：FT中文网

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Damon

股市

今年1月末大模型DeepSeek-R1横空出世后英伟达的首份财报终于出炉。这是一份看似亮眼的财报：截至今年1月末的2024财年第四财季营收393亿美元，同比增长78%，净利润220亿美元，同比增长80%，均超市场预期。然而，营收增速连续第四个季度下滑以及核心业务数据中心收入的同比增幅创下近四个季度最低，这些数据也凸显出英伟达面临的压力。

这份财报于2月26日美股盘后发布。英伟达股价在盘后经历了剧烈震荡，最终收跌1.72%。市场反应之所以如此纠结，根源在于一个关键问题：低成本大模型DeepSeek的崛起，究竟是英伟达股价的“催化剂”还是“终结者”？

一个月前，DeepSeek-R1一经推出就以其“低成本+高性能”的模式在全球范围内引发震动。这款直接开发成本仅600万美元的模型，不仅登顶中美应用商店下载榜，更证明了无需顶尖算力芯片也能训练出世界级大模型，直接冲击了英伟达“算力霸权”的估值逻辑——自OpenAI面世后，英伟达凭借高性能GPU芯片及CUDA开发生态组成的护城河，成为本轮AI浪潮的最大受益者，这两年多股价飙升了近8倍。

Deepseek对英伟达高端芯片的巨大需求带来考验，而这一影响尚无法通过英伟达截至今年1月末的季度财报体现，只能从其展望中窥得一二。业绩指引方面，英伟达预期下一季度营收约为430亿美元，仍高于市场预期，但超预期幅度为2023年2月以来最小。在财报中，英伟达CEO黄仁勋表示，Blackwell芯片的市场需求令人惊叹，因为推理AI增加了另一种“规模法则”——增加训练的计算能力使模型更智能，而长时间思考的额外算力使答案更智能。

在财报发布后的分析师电话会议上，黄仁勋再次点赞DeepSeek-R1模型，强调它和其他推理模型对英伟达来说是好消息，因为DeepSeek 模型依赖于微调，需要比其他软件的“一次性”训练更多的计算会话，这种方法可能需要比现在多数百万倍的计算能力，“这是一项出色的创新，但更重要的是，它开源了一个世界级的推理人工智能模型。我们设计Blackwell 就是为了这一刻”。

尽管黄仁勋试图淡化DeepSeek带来的威胁，但英伟达盘后走势表明市场对这一说辞并不完全买账。今年1月27日，DeepSeek曾让英伟达股价大跌近17%，市值单日蒸发近6000亿美元，创下美国公司历史上单日最大跌幅，市场难免心有余悸。虽然此后英伟达收复了这一失地，但自2月21日DeepSeek官宣将启动“开源周”以来，英伟达股价又经历了连续三个交易日的下跌。

自本周一开始，DeepSeek连续开源多项针对英伟达Hopper架构GPU的优化项目。这些项目被业内称之为"AI计算加速神器"：周一推出“智能快递分拣器”（FlashMLA），专门快速处理不同长度的数据包裹；周二发布“专家协作对讲机”（DeepEP），让AI内部的多个专家模块高效沟通；周三推出“8倍速计算加速箱”（DeepGEMM），用新型数学格式让AI训练推理更快更省电；周四上线“超级分工管理系统”，像智能调度员一样在多台机器间最优分配计算任务。

通过硬件优化，DeepSeek使英伟达H800等现役高端芯片的算力利用率达到理论峰值的95%，甚至让上一代GPU（如A100）焕发新生。这既可能刺激企业采购更多高性价比的H800等芯片，也可能降低对下一代顶级芯片的依赖，而这无异于对英伟达高端芯片的缓慢捶打。

实际上，与训练算力高度依赖英伟达不同，大模型推理市场对硬件生态的要求更低。目前，国产芯片（如昇腾910B）借助DeepSeek的PTX优化性能提升40%。近期，华为昇腾与硅基流动已实现DeepSeek模型的国产化部署，验证了“国产算力卡+开源模型”的可行性。显然，这种开源生态的“去英伟达化”趋势，正在逐步削弱英伟达的护城河。

如果说DeepSeek是悬在英伟达头顶的“慢刀子”，那么华为昇腾则是直指其腹地的“利剑”。英伟达在年报中连续第二年将华为列为四大领域（芯片、云服务、计算处理和网络产品）的核心竞争对手，凸显对其技术突围的忌惮。尽管有报道称英伟达特供中国的H20芯片订单近期激增，但在美国出口管制下，华为昇腾无疑会加速与国产大模型生态绑定。硅基流动与昇腾的合作案例显示，医疗等垂直领域用户“只要卡能满足业务需求，不在乎是英伟达还是其它厂商”。

由于在华开拓受限，英伟达的命脉仍主要系于四大云厂商（META、谷歌、微软和亚马逊）的算力军备竞赛。2025年四巨头资本开支预计达3200亿美元，但近期一份分析师报告指出，微软取消了至少两个在美国的数据中心租赁合同，引发市场对AI基建是否已供应过剩的担忧。分析师指出，云厂商的采购策略也正在分化，短期内，Blackwell芯片需求旺盛，2026财年订单可见度高；但长期来看，巨头自研芯片和中国国产替代方案可能分流订单。

面对双重夹击，英伟达的应对策略呈现“攻守兼备”态势。一方面，Blackwell芯片本季度贡献110亿美元收入，下一代Ultra系列瞄准2026年下半年的算力升级周期；另一方面，全球90%的AI开发者仍依赖CUDA生态，短期难被颠覆。此外，英伟达还在汽车、机器人等边缘市场开拓新增长点，试图分散数据中心依赖风险。

无论英伟达如何布局，DeepSeek与华为昇腾的“合围”，都标志着AI算力市场正在从“一家独大”步入“多极竞争”时代。对英伟达而言，AI推理市场的开放性可能会稀释其垄断溢价，而低成本模型会催生更多应用场景，又会带动算力需求总量增长。这场博弈的终局，或许正如黄仁勋所言：“AI正以前所未有的速度前进，将彻底改变众多大型行业”，而英伟达自身也难再“稳坐钓鱼台”。

来源：财富中文网

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Devin

经济

在今年2月由沙特主权基金PIF（公共投资基金）主办的私营部门论坛上，关键领域的供应链发展成为中心话题之一。在一场关于促进供应链本土化的讨论中，PIF国家发展部服务业负责人表示，PIF在过去几年在技术、矿产、汽车、交通、物流等领域发现了200多个沙特制造业本土化机会，正在努力使这些机会落地。

2月9日，联想集团与PIF旗下公司埃耐特（Alat）联合投资建设的制造基地在利雅得破土动工，预计将于2026年投产。新制造中心地处沙特特别综合物流区，未来将生产数百万台“沙特制造”的笔记本电脑、台式机和服务器。

来自中国的投资正在成为沙特供应链的重要组成部分。

2024年11月底，在沙特首都利雅得举行的世界投资大会上，沙特与包括中国紫金矿业在内的多家国际企业签署了九项投资协议，规模超过350亿沙特里亚尔（约合93.2亿美元）。

沙特投资部长哈立德·法利赫表示，这些投资将有助于沙特获取关键材料、发展国内制造业、巩固全球供应链以及沙特对全球供应链的参与。“全球供应链稳步重组已成为当下发展趋势之一，去中心化正在新兴区域产生新的枢纽，为基础设施和产能投资提供了新的机会。”法利赫在出席世界投资大会期间表示。

沙特于2022年提出“全球供应链韧性倡议（GSCRI）”，目标在于通过沙特有竞争力的优势，加强全球供应链的韧性。作为沙特“国家投资战略（NIS）”的一部分，这一倡议希望能够为沙特吸引世界级的出口导向型投资。

“中国公司在这个倡议中扮演者非常关键的作用，特别是在一些关键领域，比如沙特的金属加工。中国公司对我们非常重要，我们鼓励更多的中国公司评估它们参与GSCRI和在沙特制造的情况。”沙特投资部副部长费萨尔·哈姆扎（Faysal Hamza）在世界投资大会期间接受《财经》专访时表示。

哈姆扎表示，供应链的去中心化是一个正在进行的过程。在一些特定领域，供应链曾经过度集中，但如今已在发生变化，沙特将在其中发挥关键作用。“我们几乎在每一个主要领域都在寻找机会，从关键矿物到先进材料，再到电气化材料。”他说。

2016年，沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼推出雄心勃勃的“2030愿景”，希望实现沙特经济的多元化，摆脱对石油的过度依赖。“2030愿景”围绕于三个主题：充满活力的社会、繁荣发展的经济和充满抱负的国家。它的三个支柱分别是沙特在阿拉伯与伊斯兰世界的中心地位、成为全球投资强国的决心和连接亚洲、欧洲和非洲的国际枢纽。

在“2030愿景”之下，沙特希望将外国直接投资在GDP（国内生产总值）中的占比从2017年的3.8% 提高到全球平均水平的5.7%。沙特投资部助理部长兼沙特投资促进局（SIPA）首席执行官易卜拉欣·穆巴拉克表示，尽管过去三年，全球外国直接投资（FDI）在下降，但沙特吸引的外资却在增加。

中国已成沙特最大的绿地投资来源国

根据在世界投资大会期间签署的协议，紫金矿业计划投资50亿至60亿里亚尔，分阶段地建设年产10万吨锌锭和20万吨硫酸的锌冶炼厂、年产6万吨电池级碳酸锂的提取设施和年产20万吨阴极铜的铜精炼厂。

哈姆扎透露，自从2022年提出“全球供应链韧性倡议”以来，沙特着手在25条供应链上展开100个项目，尤其是在先进材料、航空航天、关键矿物加工、电气化等领域。

安可咨询资深战略顾问、纽约大学阿布扎比分校客座教授约翰·德弗特里奥斯指出，沙特未开采的矿产资源估值已经从2016年的1.3万亿美元增至2024年的2.5万亿美元，沙特希望成为这一地区的生产加工中心，这对中国矿业公司和中国基础设施公司来说是一个难得的机会。“这是长达一二十年的项目，已经有中国公司参与其中，将有助于沙特在这一领域的快速发展。”德弗特里奥斯对《财经》表示。

除丰富的油气资源外，沙特还拥有30多种金属矿藏。为推动矿业发展，沙特工业和矿产资源部近日宣布了有资格竞标关键矿区勘探许可证的本国和外国公司名单，符合条件的外国企业包括中国的紫金矿业集团、澳大利亚汉考克勘探公司和加拿大第一量子矿业公司等。

哈姆扎坦言，全球供应链竞争非常激烈，包括美国和欧洲在内的许多国家和地区也在努力吸引关键供应链。“这是一个挑战，是一个竞争格局。但我们相信，沙特为制造商提供了显著的竞争优势。”他进一步解释说，沙特的优势包括，处在三大洲之间的关键位置，可以从这里触及很大比例的世界经济和人口；出台了针对制造商的激励措施；拥有丰富的原材料、关键材料，以及大量低成本能源。

“我们与中国公司讨论的许多投资恰好是在关键矿产和加工领域。我们也在与中国公司讨论汽车价值链……中国公司在许多领域处于领先地位，我们正在考虑与它们展开合作。”哈姆扎说。

过去几年，中国公司对沙特的投资热情高涨。阿里·阿扎维（Ali al-Azzawi）是沙特投资部长的高级顾问，两年前还在新未来城（Neom）工作的他接受部长邀请加入投资部。在接受《财经》采访时阿扎维谈及，几乎每周会看到巴士载着整车的中国投资者到访投资部。“中国投资者把沙特视为机会王国。”阿扎维说。

2024年11月，联想集团全球供应链对外战略赋能平台联晟智达与深耕中东的投资机构易达资本完成签约，易达资本将向联晟智达战略投资5000万美元。

这是易达资本二期美元基金首个战略投资。易达资本管理合伙人周国民对《财经》表示，联晟智达覆盖原材料采购、智能制造到智慧物流的供应链全流程解决方案及相关碳中和产品，不仅降低了中国企业开拓中东市场的成本和风险，还能通过本地化支持，助力沙特“2030愿景”与“一带一路”倡议的深度融合。

周国民指出，沙特正在努力发展本地制造业以减少进口依赖，这为中国企业在汽车、电子和机械等领域的投资建厂或技术合作提供了良机。中国企业可以凭借自身在全球供应链领域的完善布局，为中东市场提供从研发到生产再到物流的一体化服务。

“联晟智达依托联想集团全球供应链的经验与能力，与易达资本在中东的本地资源优势相结合，共同为中国企业进入沙特及更广泛的中东市场搭建了坚实平台。这一合作将进一步推动区域贸易和制造业的发展，为沙中特别经济区等供应链枢纽提供支持。”周国民说。

2024年10月，沙特交通和物流服务部宣布启动沙特-中国特别经济区。这一项目由易达资本与萨勒曼国王国际机场合作开发，占地4平方公里，致力于打造覆盖物流与供应链的综合服务体系。经济区将通过优化物流设施和产业集群效应，降低中国企业进入沙特市场的门槛，同时提升供应链效率，助力中国企业拓展中东、北非及欧洲市场。

周国民透露，作为联想集团供应链对外赋能的首个平台，联晟智达正在积极评估入驻沙中特别经济区的可能性。

沙特投资部助理部长易卜拉欣·穆巴拉克指出，中国是沙特最大的贸易伙伴，沙特与中国的贸易额超过了沙特与欧盟和美国的贸易额总和。沙特非常希望与中国投资者展开更多合作，进一步增加中国在沙特的投资。为此，沙特投资促进平台“投资沙特”网站在阿拉伯语和英语之后率先推出中文版；沙特投资官员也与中国投资者积极接触，了解他们的需求和兴趣。

据中国外交部的数据，自2001年以来，沙特一直是中国在中东地区第一大贸易伙伴；中国则自2013年以来成为沙特第一大贸易伙伴。2023年，中沙双边贸易额达1072.3亿美元，中国对沙特的出口额为428.6亿美元，从沙特的进口额为643.7亿美元。沙特长期是中国最大原油供应国。

英国《金融时报》数据服务机构fDi Markets的数据显示，近年来中国已成为沙特最大的绿地投资来源国，从2021年到2024年10月对沙特的绿地投资总额达216亿美元，其中约三分之一投资于电池、太阳能和风能等清洁技术。美国以125亿美元的投资总额，位居第二。

但就整体投资规模而言，根据沙特政府2024年10月公布的数据，中国在沙特2023年外资来源地排名中位列第13，排在前三位的是阿联酋、法国和英国。投资存量方面，截至2023年底，在沙特投资存量最多的三个国家是美国、阿联酋和英国，中国排名第10位。

“市场导向型投资”

沙特政府于2021年10月出台国家投资战略，希望在大幅提升本地投资的同时，将外资流入金额从2019年的170亿里亚尔，增至2030年的3880亿里亚尔。

沙特政府2024年10月公布的数据显示，沙特在2023年吸引了960亿里亚尔的外国直接投资，比国家投资战略所设定的830亿里亚尔目标高出16%。其中制造业、金融和保险、建筑业以及批发和零售贸易是吸引外资的主要行业，占2023年外资流入的78%。

易卜拉欣·穆巴拉克表示，在外国直接投资方面，沙特的国家投资战略基于四大支柱，即为投资者提供多元化和深入的投资机会；通过有效的互动和支持，帮助投资者抓住机会并从中获益；提供多元化的资金池，让投资者能够获得进一步投资所需的资金；通过实施监管改革议程，创造具有竞争力和吸引力的投资环境。

沙特于2024年8月公布新的投资法以取代现有的外国投资法。新的投资法已经于2025年2月生效，它废除了外国投资者必须另行申请外资许可证的规定，为外国投资者提供与本国投资者同等适用的登记程序。

“我们必须提供更好的服务，因为我们在和世界上大约200个国家和地区竞争。”沙特投资部长高级顾问阿扎维说。在阿扎维看来，沙特对外资最大的吸引力是它的增长空间。“尽管沙特许多领域已经得到很好的发展，但还有很大的改善空间。这在世界上其他地方是很难找到的，像坐火箭一样。”他说。

沙特投资部长法利赫表示，自“2030愿景”启动以来，沙特的GDP增长了70%，达到1.1万亿美元，其中一半的增长都来自非石油领域的经济活动；外国直接投资则较“2030愿景”提出前增加了两倍，注册国际投资者的数量则为之前的十倍。

德拉伊耶（Diriyah）项目是沙特主权基金公共投资基金（PIF）投资的五大重点项目之一。位于利雅得西北郊的德拉伊耶是沙特王国的起源地，这一项目建成后将成为一座涵盖博物馆、酒店、商场、餐厅、住宅等多种设施的新城，与沙特在“2030愿景”中促进旅游和文化发展的目标高度契合。德拉伊耶公司首席投资官乔纳森·罗宾森对《财经》表示，“2030愿景”指明了清晰的方向，是一条可交付、可实现的道路。

“如果你相信海湾国家是新兴市场的增长引擎，那么你必须看看沙特，因为它是这里最大的市场。”罗宾森说。沙特拥有海湾六国中最大规模的经济和人口。

据罗宾森介绍，已经有中国公司参与德拉伊耶项目。2024年，由中建组成的联合体成功中标德拉伊耶的开发项目，签署了价值78亿里亚尔（约合20亿美元）的合同。“我们是一个650亿美元规模的项目，中国公司有更多参与的机会。”罗宾森说。

在德拉伊耶项目中，不仅有中国公司作为承包商的参与，罗宾森也在与潜在的中国投资者接触，吸引中国资金的参与。目前德拉伊耶项目的投资方主要来自沙特，未来希望能够吸引来自中国、美国、新加坡等地的外国投资者。

在德弗特里奥斯看来，现在是进入沙特的难得机会，这个昔日的石油王国正在实施一项雄心勃勃的多元化计划，但最大的挑战在于沙特在多个方向发力，要在同时消化多个千兆项目并非易事。德弗特里奥斯表示，对于中国公司和其他正在进入这一市场的公司而言，如何跟上沙特快速移动的步伐，对前景进行规划是一项挑战，为此要对沙特的目标优先事项有一定程度的真正了解。

受油价波动影响，沙特经济在过去几年出现起伏。在经历2022年8.7%的高速增长之后，沙特2023年的GDP同比下降0.9%。根据国际货币基金组织（IMF）的预测，沙特2024年的经济增速为2.6%，并有望在2025年实现6%的增长。

为吸引更多外资进入沙特，沙特政府2021年初宣布了区域总部计划，并于2024年1月开始正式实施。申请区域总部牌照的企业可以享受免除30年企业所得税、沙化率（雇佣沙特公民比例的要求）减免、签证等方面的优惠政策。如果跨国企业不把地区总部设在沙特，它们将失去沙特政府的合同，也无法与沙特政府拥有的企业、机构、基金展开业务。

在沙特提出区域总部计划之初，外界曾对这一计划充满怀疑，毕竟相比沙特，阿联酋以更宽松的商业环境、更世俗化的生活方式成为跨国企业中东总部或海湾总部的首选之地。沙特投资部长法利赫2024年10月透露，自区域总部计划实施以来，沙特已经吸引了540家跨国企业在利雅得设立区域总部，提前实现了在2030年前吸引500家跨国企业的目标。

法利赫在世界投资大会期间表示，全球化还会继续，但会变得不同，进入一个以区域化和产业链集群为特征的新阶段，新的经济集群正在围绕资源、能源和人口聚集。

包括沙特在内的海湾国家正在努力抓住这一进程中的机会，而这离不开外国投资者的参与。世界投资大会执行委员会主席詹晓宁对《财经》表示，流入沙特的外资保持在高位，阿联酋吸收的外资增速也很快。

“这些投资大多数是市场导向型，即看重的是中东地区市场。如果贸易战下一轮波及墨西哥和东盟，可能有一些出口导向型的产业会向中东转移，但预计不会是大幅度的，因为出口导向型企业大多是劳动密集型或者技能密集型，而这一地区的劳动力技能不足，所以会有限，但可能会是一个贸易转口的地方。”詹晓宁说。

沙特虽然拥有充沛的劳动力，15岁到65岁的人口占比为72%，但沙特劳动力结构仍有待优化。

中国商务部编制的对外投资合作国别（地区）指南显示，2022年沙特私营部门中，沙特籍员工总数为217万人，占劳动力总数的 22.6%；外籍员工为744万人，占比77.4%。外籍劳工主要来自印度、巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾、埃及等国，集中于家政、建筑、批发零售与机动车维修、制造业等行业。与外籍劳工相比，沙特籍劳工受教育程度更高，职业技能更强。近年来，沙特政府通过提高工作签证申请配额门槛、征收外劳人头费和家属费、限制外劳从业工种等措施，提高外劳在沙特就业难度和成本。

“世界绝大多数经济体仍然非常支持贸易和投资的自由流动。我认为这非常重要。我们仍在寻求一个开放、透明的国际贸易和投资体系，尽管一些国家可能面临更大的保护主义风险。”中国香港第一东方投资集团董事长诸立力2024年11月末在利雅得出席世界投资大会期间对《财经》表示。

在诸立力看来，尽管全球外国直接投资在经历顶峰之后出现下滑，但将逐渐恢复。“由于地缘政治的干扰和不确定性，恢复起来会有一些不平衡。但从长远看，我们将恢复到更加稳定和一致的步伐。”

詹晓宁也表示，在经历连续三年的低谷徘徊之后，全球外国直接投资有望在2025年迎来温和增长。“像阿联酋和沙特阿拉伯这样的国家将继续成为吸引高附加值投资的亮点。它们的投资计划雄心勃勃，投资促进策略切实可行。”

德弗特里奥斯则指出，海湾六国是资本的首都，这些国家石油和天然气出口收入高，很好地连接了东西方和南北方，尤其可以作为进入非洲的跳板。

来源：《财经》杂志

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政治

经济

美国总统特朗普发出了对欧盟最新的关税威胁。

当地时间26日，在其第二任期首次内阁会议上，美国总统特朗普表示，要对从欧盟进口的商品征收25%的关税，他抨击欧盟，称欧盟“成立的目的就是要搞砸美国”。

当被问及对欧盟征收关税的计划时，特朗普表示：“我们已经作出了决定，很快就会宣布。一般来说将是25%，这将针对汽车和其他所有产品。”

欧盟委员会回应称，如果特朗普征收关税，欧盟将采取报复行动，“坚决并立即对自由和公平贸易的不合理壁垒作出反应”。

特朗普没有就他提议对欧盟征收的关税提供任何新的细节，譬如他将使用何种方式征收关税等。

北京广问律师事务所合伙人管健对第一财经记者表示，在征税和出台贸易限制措施方面，特朗普可以援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA），该法赋予总统极大权力，在当前特朗普得到国会共和党全力支持的情况下，几乎没有什么人会反对他使用IEEPA，至少在美国国会中期选举之前是如此。

特朗普抨击欧盟

此次特朗普再次对欧盟进行了猛烈抨击。他长期以来一直认为，欧盟与美国之间的经济关系是不平衡的。

“他们确实以不同的方式占了我们的便宜。他们不接受我们的汽车。他们基本上不接受我们的农产品，他们用各种理由来解释为什么不接受。”他表示，“老实说，欧盟的成立就是为了搞砸美国。这就是它的目的。他们在这方面做得很好。”

特朗普还称，美国和欧盟之间有大约“3000亿美元”的贸易逆差。

不过，欧盟不这样认为。其原因在于，欧盟将服务贸易计算在内。根据欧盟方面的数据，2023年美国与欧盟的货物贸易逆差为1558亿欧元（约合1686亿美元），在服务贸易方面，美国实现了1040亿欧元（约合1126亿美元）顺差。整体而言，美国对欧盟的贸易逆差为518亿欧元（约合560亿美元）。

牛津经济研究院欧洲经济研究主管塔拉维拉（Angel Talavera）对第一财经记者表示，如果从行业上看，除了能源方面，欧盟和美国之间，几乎在所有同美国的商品贸易项目方面都或多或少有顺差。

“特朗普已经明确表示，他不喜欢贸易逆差，认为这几乎基本上就是在给我们（欧洲）送钱，尽管贸易关系显然反映了一种动态，即消费者可能会从不同的国家购买东西，因为它们更便宜、更好或者只是因为消费者喜欢这些产品多于自己的产品，但对特朗普来说，这件事是他想要摆脱的。”他对记者表示，同时，在美欧双边贸易之中，欧洲国家经济的确更依赖于对美国出口，比如，对美出口占德国总出口的10%左右。

如何实施对等关税

此前，特朗普已经签署了一项行政命令，目的是引入“对等关税”，预计最早将于4月1日生效，而其在汽车、医药和对等关税等方面的关税设想，被认为是针对欧洲设计的。

特朗普数次提及欧盟在汽车方面的关税过高，指责欧盟增值税(VAT)对美国出口构成歧视性税负，需要所谓“对等报复”。

该清单提到，欧盟可以向美国出口想出口的所有贝类。但欧盟禁止从美国48个州进口贝类，尽管欧盟在2020年承诺加快贝类出口审批。2023年，美国从欧盟进口2.74亿美元贝类，但出口额仅为3800万美元。

此外，欧盟还对进口汽车征收10%的关税，而美国只征收2.5%的关税。

对此，欧盟贸易专员谢夫乔维奇已经率领代表团访问美国，试图就美方新关税威胁进行交涉，但双方对交涉结果未作说明。

塔拉维拉对记者表示，这次欧盟意识到，他们想与美国谈判，而且想从更强势的立场出发。但本质上，欧盟想要避免贸易战。

面对特朗普政府的最新关税威胁，欧盟委员会反击称，欧盟是 “世界上最大的自由市场”，“为美国带来了福音”。

欧盟委员会还说，欧盟的单一市场 “促进了贸易，降低了美国出口商的成本，统一了27个国家的标准和法规”。

欧盟委员会并表示，将坚决并立即对自由和公平贸易的不合理壁垒作出反应。

塔拉维拉对记者解释道，“我认为欧盟已经准备好了一个计划，这可能比他们上次（特朗普第一任期时）准备得要多，上次的情况是他们准备得很不充分。”

“但我不认为他们会先发制人，因为这将被视为一种挑衅，他们对挑衅美国还是相当警惕的。”他对记者表示，“我想他们想把美国带到谈判桌前，譬如，可以从美国购买更多能源产品和国防武器。”

塔拉维拉认为，“但目前的问题是，欧盟的建议恐怕不足以让特朗普满意。特朗普方面可能会要求，比如，欧盟国家用5%的国内生产总值（GDP）用于国防开支，这在欧洲是不可能的，也许只有个别国家能达到这个水平。因此，特朗普想要的和欧洲能提供的还相差甚远。”

“此外，欧洲显然有很多不同的国家利益，这始终是个问题。统一战线是非常困难的，这就是欧盟在共同决策方面的一个问题。”他解释道。

特朗普为了开征关税频繁使用IEEPA，是否有人反对？管健对记者表示，在特朗普第一任总统时期，美国国会曾对IEEPA的权力范围表示过担忧，认为它可能过于宽泛。但现在，似乎没有人再提出异议了。

“IEEPA的授权强大，可以让总统采取几乎无限制行动，甚至在没有国会支持的情况下，也能够采取措施。”他补充道，基本上以行政令形式就可以颁布；此外，如果有些法案需要到国会去讨论，目前的国会也不太可能有异议。

来源: 第一财经

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