抗议马斯克干政，全美多地爆发“打倒特斯拉”抗议

“从中长期来看，日元仍会贬值，回到1美元兑155~160日元左右的水平”、“在对日本银行（央行）加息的猜测充分升温之后，甚至可能出现日元贬值到1美元兑换超160日元的情况”、“存在数字逆差等新的日元抛售因素，在140日元以上区间停滞一段时间后，日元会再次开始贬值”……外汇交易员们异口同声地表示，当前的日元升值趋势只是暂时的。

最近几周，外汇市场前所未有地受到包括对冲基金在内的投机势力的日元买入压力。美国商品期货交易委员会（CFTC）统计的投机者（非商业领域）的日元净多头头寸数量为6万张，几乎达到了历史最高水平。如果仅计算未扣除日元空头头寸的日元多头头寸，则超过了14万张，膨胀到了此前最大值的1.4倍。

考虑到投机者的动向，当前的日元升值速度可谓十分缓慢。目前日元对美元汇率在1美元兑换150日元左右，这只不过是回到了2024年12月日本银行（央行）推迟加息、日元急剧贬值之前的水平。对日元升值起到遏制作用的是非投机性抛售日元的强劲力量。

因向海外科技企业提供的云服务等进行支付而产生的日本的“数字逆差”，在10年时间里膨胀到了3倍，目前每年超过6万亿日元。越来越多日本的投资者通过小额投资免税制度（NISA）投资海外股票，他们通过投资信托购买的外国股票在1月达到了单月历史最高的1.6万亿日元。比此前最高的2024 年1月增加了4成。

这些交易都需要在外汇市场上筹集美元。这些美元需求阻止了投机者的日元买盘，从而造成了日元难以升值的局面。

投机性的日元买盘容易出现平仓动向。当前日美之间的政策利率差仍然接近4％。如果持有日元多头头寸，就需要每日支付日美利息差额部分。这种情况也被称为“日元抛售的火山岩浆（潜在的日元抛售压力）”，如果日元升值的预期变得黯淡，投资者就会迅速平仓。

日本银行加息，而包括美国联邦储备委员会（FRB）在内的许多全球中央银行则开始降息，日本与海外的利率差持续缩小。外汇行情理论上容易与利率差关联，但并不总是关联。

除了利率差之外，解释汇率行情的理论之一是“购买力平价”。购买力平价是指“世界各地同样的商品价格相同”这一条件成立时的汇率。比如，在美国1美元的商品在日本售价为150日元，则购买力平价为1美元兑150日元。

基于物价相关统计数据，针对所有商品的购买力平价为1美元=100日元左右。这被视为日元未来升值的一个依据。然而，也存在不同的观点。

日本瑞穗银行的首席市场经济学家唐镰大辅基于消费者物价指数（CPI），分可贸易的“商品”和其他“服务”来计算购买力平价，结果显示服务的购买力平价为1美元兑87日元，而商品的购买力平价为1美元兑155日元。从2022年左右开始，基于商品的购买力平价与日元的实际汇率几乎一致。

在过去的日元升值阶段，日本国内生产基地减少，日元进一步贬值促进了出口并使得日元升值的路径变得不再明显。廉价生产变得困难，导致“从购买力平价的理论来看，当前的日元贬值也可以被视为合理的状态”（唐镰大辅）。

2010年代，日本的企业通过将生产基地转移到国外和实施对外直接投资等方式，推动了对外分散投资。目前，日本的家庭也通过NISA扩大了对外分散投资。许多外汇交易员正是因为“感受到能够覆盖利率差的美元和日元供需平衡的变化”才没有改变中长期日元贬值的预期。

这种日元贬值的前景是否存在盲点？有观点指出日本国内资金的日元买入需求可能会增强。

花旗集团证券的外汇本部长星野昭表示：“如果（日本）国内资金开始为了对冲超过1000万亿日元的海外资产而买入日元，日元升值将会得到支持”。截至2023年底，日本国内资金的对外总资产达到1488万亿日元。外汇对冲能有效防止未来日元升值带来的收益缩水。

也有观点认为，日本银行的加息将增加外汇对冲。道富环球投资管理公司(State Street Global Advisors)的高级债券策略师骆正彦分析称：“如果日本银行加息而美联储降息使得日美利率差缩小，那么（基于短期利率差计算的）对冲成本将降低。如果对冲后的美国公司债收益率超过日本国债，将加速增加外汇对冲的举动，从而推动日元升值”。

不过，这种“对冲买入日元”的行为目前还并不普遍。历史性的“超日元贬值阶段”可能不会结束——这一氛围正在市场参与者之间逐渐扩散。

来源: 日经中文网

美国特朗普政府的关税政策正在加剧对美国经济前景的担忧。广泛提高关税的方案可能会助推进口商品价格的上涨和企业生产成本的上升，从而导致通货膨胀重燃。这可能会打击消费，拉低经济。

摩根大通的经济学家在2月27日的报告中指出，特朗普最近的关税方案“(不仅仅是威胁)一部分得到实施的可能性正在增加”，认为与最初的外交上的交易筹码相比，正在进一步增强贸易保护主义色彩。

特朗普提出的对墨西哥、加拿大和中国的额外关税因缺乏详细信息而难以估算其影响。尽管如此，着眼于关税的涨价和库存增加正在推进，这正在导致制造业生产成本的上升。

美国标普全球公司(S&P Global Inc.)2月发布的美国采购经理人指数(PMI、速报)显示，显示制造业承担的原材料费用等成本的指数创出了2年零4个月以来的最高水平。许多声音认为“原因是关税带来的价格上涨压力”。显示制造业销售价格的指数也创出了2年来的新高。

美国调查公司SteelBenchmaker的数据显示，截至2月24日，用于汽车和建材的钢材在美国国内的平均价格比2024年底上涨了13%，达到每吨775美元。

面向汽车的交易较多的美国零部件制造商李尔公司(Lear) 首席财务官（CFO）贾森·卡杜2月6日表示，“短期内将增加库存，以减轻关税风险”。

对于从中国进口依赖度较高的消费企业也开始考虑根据关税上调价格。

美国皮鞋品牌史蒂夫·马登（Steve Madden）的首席执行官(CEO) 爱德华·罗森菲尔德26日表示，“从秋季开始，将有选择性地开始上调价格”。此前从中国进口的比例约为70%，将在11月之前减少到40%左右。 

美国野村证券的雨宫爱知表示，“企业在短期内将通过增加库存等方式应对，但在中长期，需要实现采购渠道的多元化”。

企业家埃隆・马斯克领导的美国政府效率部(DOGE)主导的政府支出重新审视和裁员的影响也令人担忧。

正在调查美国国际开发署(USAID)实质性关闭影响的USAID Stop-Work估算称，截至2月27日，以高度依赖海外援助的出口农场主、企业和团体为中心，推算美国已失去5.2万个工作岗位。

指出如果合同和援助终止的情况扩大，将给美国国内企业和团体带来289亿美元的损失。

一直支撑坚挺个人消费的劳动力市场也出现了警戒信号。

美国劳工部2月27日发表的失业保险统计显示，反映解雇动向的16～22日这一周新增失业保险申请件数(经季节性调整后)为24.2万件，比上周的修正值增加了2.2万件。大幅超过了市场预期(22.5万件)，创出了2个半月以来的最高水平。

很多美国经济学家指出，失业保险申请增加的主要原因是寒流等特殊因素，现在判断这是美国政府效率部的影响还为时尚早。

但也有观点认为，“在政府合同相关的企业活动较为活跃的加利福尼亚州和纽约州等地，随着解雇人数增加，美国政府效率部的影响开始显现”(巴克莱银行的乔纳森·米勒)。

美国亚特兰大联邦储备银行根据经济指标预测国内生产总值(GDP)的GDPNow模型显示，预计2025年1～3月美国增长率截至2月19日达到2.3%，超过潜在增长率(2.0%左右)的强劲经济有望持续下去。

不过，目前的消费者心理正在恶化。美国调查公司世界大型企业联合会（Conference Board）公布的2月份美国消费者信心指数降至98.3，比上个月的修正值下降了7.0个百分点。该指数连续3个月恶化，创出8个月以来的最低水平。

市场相关人士之间有观点认为，“这是因为包括放宽限制在内的政权上台初期的期待感正在下降”。

来源: 日经中文网

在特朗普关税威胁下，市场避险情绪蔓延，亚太区股市多数收跌。

上周，东南亚股市多数下跌，当中印尼股市领跌。印尼雅加达综合指数（JKSE）周跌7.83%或532.4点，报6270.6点。越南胡志明指数周涨0.66%，报1305.36点。泰国SET指数周跌3.41%，报1203.72点；马来西亚吉隆坡综合指数上周跌1.03%，报1574.7点；新加坡海峡指数周跌0.87%，报3895.7点；菲律宾马尼拉指数周跌1.64%，报5997.97点。

国际金融论坛学术委员、上海外国语大学金融创新与发展研究中心主任章玉贵向21世纪经济报道记者表示，东南亚股市近期较大幅度调整，与特朗普显著不确定的关税政策有一定关系，因为东南亚大部分国家是出口导向型经济，如果特朗普无差别加征关税，越南股市将首当其冲，因越南的经济严重依赖外贸驱动。

另外，上周亚太区股市跌幅最为明显的是日本和韩国股市。上周日经225指数周跌4.18%或1621.44点，报37155.5点，连续两周下跌，创2024年9月以来新低；韩国KOSPI指数上周跌4.59%，报2532.78点，创2月12日以来新低。另外，澳大利亚股市也录得下跌，澳大利亚S&P/ASX200指数周跌1.49%，报8172.4点。

泰国央行意外降息

上周，泰国央行意外下调基准利率25个基点至2%，是过去四个月来第一次。当前泰国经济增长低于预期，制造业困境加剧。有分析指，泰国是疫情后复苏最弱的亚洲国家之一，此前泰国总理和国际货币基金组织（IMF）都曾公开呼吁降息。

泰国的意外降息目的是支持经济增长。2月26日，降息的消息一出，泰国SET指数当日上涨2.05%，但之后重新回跌。从去年10月高点至今，泰国SET指数已下跌19.5%，泰国基准股指迈向技术性熊市。

章玉贵表示，尽管泰国央行意外降息在一定程度上激活了市场情绪，并吸引国内投资者和外资短期内加大了进场节奏，加上泰国政府近期致力于刺激经济，寻求改善旅游和投资环境，引致股指有相应表达。但是，泰国经济基本面并未有根本改善，产业升级迟迟未能实现根本性突破，在东盟内的第二大经济体地位也被新加坡超越，结合外部贸易条件的不确定，预计短期内泰国股市很难稳定上涨。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽则向21世纪经济报道记者表示，泰国央行意外降息是对经济增长压力的被动应对，而非主动引导市场预期的前瞻性政策。降息后泰国股市仍录得全周下跌，反映出泰国更深层次的结构性问题。

他表示，“首先，泰国经济高度依赖旅游和出口，外需放缓以及货币波动导致的区域竞争加剧，使泰国出口竞争力受损；其次，泰国央行的降息空间有限，外资持续流出背景下，进一步宽松可能加剧泰铢贬值压力，进而影响资本市场稳定；最后，泰国财政政策仍然受限，公共投资效率低，经济转型迟缓，导致市场对长期增长预期偏弱。因此，降息虽短期利好股市，但无法解决深层次经济困境，泰国股市的波动反映了投资者对长期增长模式的忧虑。”

印尼股市波动剧烈

上周印尼股市的下跌尤为剧烈，全周下跌7.83%，进入技术性熊市。在股市暴跌的同时，印尼出台了多项刺激措施，包括印尼央行已同意提供130万亿印尼盾，以支持政府的住房计划；印尼政府正式推出新的主权财富基金“达南塔拉”。

“印尼股市跌幅超过5%，表面上看与市场短期流动性波动相关，但更深层次的原因在于外资撤离加剧及政策信任危机。首先，印尼经济高度依赖大宗商品，而当前全球经济增长放缓，需求疲软使印尼的矿产出口收益承压，导致市场对周期性行业持谨慎态度。其次，政府加大财政支出，但基础设施投资回报周期长，短期难以对资本市场形成支撑，市场更关注债务扩张带来的货币贬值压力。再者，资本市场对印尼盾的信心脆弱，美联储降息预期不确定性导致资金持续流向美元资产，进一步加剧了印尼股市的资金外流。”李徽徽表示，政策刺激虽积极，但未能有效改变市场对印尼经济增长的长期信心，其资本市场仍面临结构性资金外流的挑战。

展望未来，李徽徽认为，未来东南亚股市的表现还将受到多重因素的影响。首先，全球经济增长前景，尤其是主要经济体的增长预期，将直接影响外资流入东南亚市场。其次，大宗商品价格波动对这些出口导向型经济体，如马来西亚和印尼，影响尤为显著，尤其是在能源和原材料价格上行或下行时，可能导致出口收入波动，进而影响股市表现。此外是美联储降息的频率和幅度，美联储的降息速度今年可能放缓，全球流动性可能依然保持紧张，可能会抑制外资流入东南亚市场。

亚洲货币继续贬值

对美国关税的担忧情绪也传导至货币端。上周，亚洲货币兑美元普遍下跌。

全周来看，新加坡兑美元下跌1.1%，马来西亚林吉特兑美元下跌0.05%，泰铢兑美元下跌2.05%，印尼盾兑美元下跌1.4%。其中，印尼盾汇率一度跌至5年来的最低水平至1美元兑16559印尼盾，该货币也是主要亚洲新兴市场货币中表现最差的。

有数据指，今年外国投资者已经抛售了价值12亿美元的印尼股票，抵消了债券的净流入，令印尼盾承压。

马来亚银行驻新加坡策略师Alan Lau表示，印尼盾可能会继续以避险基调进行交易，因为加拿大和墨西哥关税的最后期限即将到来，市场紧张情绪重新浮现。

在李徽徽看来，亚洲货币的走势仍将波动。“首先，虽然短期贸易紧张局势趋缓，但全球制造业产能转移仍在进行，东南亚国家在供应链中的角色尚未完全稳固，难以形成长期资本流入支撑。其次，美元的流动性环境仍偏紧，美联储降息路径尚不明确，短期内亚洲货币缺乏大幅升值的催化因素。此外，泰国、印尼等国央行的货币政策倾向宽松，但在全球资本回流至美元资产的背景下，进一步宽松可能导致货币贬值压力上升，进而影响通胀与资本流动。”他认为，亚洲货币短期或许能受市场情绪改善支撑，但长期走势仍取决于各国能否真正提高经济增长质量，否则区域货币仍可能处于贬值通道。

章玉贵认为，美元在可预期的将来都是亚洲的锚货币，如果从货币竞争的角度而言，亚洲货币“品种”较多，单一货币中除日元和人民币保持世界范围内的次主流货币影响力之外，其他货币的绝对实力不强，相对实力更是偏弱，短期内无法摆脱美元波动的影响。

日股再创新低

受美股下跌拖累，上周日股继续低迷。日经225指数报37155.50点，创2024年9月以来新低。其中，电子、汽车、有色金属和航运等对出口敏感的行业下跌最为剧烈。

T&D资产管理公司高级交易员酒井佑介表示：“整个市场都出现了恐慌性抛售。英伟达公布业绩后，东京科技股出现了一些缓解，但我认为，在看到美国科技股的反应后，人们意识到这还为时过早，所以现在他们正在抛售，这加剧了恐慌。”

章玉贵仍看好日本股市的走势。“过去一年里，日本股市的市场表现在成熟市场中仅次于美国股市，尽管今年以来下跌幅度超过6%，但日本股市依然有一定的波段性良好表现。日本市场的人气正在修复，旅游业的强势恢复就是明证。”他说。

来源: 21经济网

特朗普的关税威胁上周再次提振了美元，但由于有迹象表明美国经济正在降温，而且担心贸易战会进一步削弱美元，越来越多投资者开始做空美元。

资产管理公司景顺（Invesco）和Columbia Threadneedle以及对冲基金Mount Lucas Management也加入了看跌美元的行列。

在华尔街，摩根士丹利和法国兴业银行警告客户，做多美元是一种过度拥挤的交易，可能站不住脚。在他们看来，围绕着美元的论调只会越来越暗淡。

进口关税可能会重燃通胀并使利率持续走高的前景让美元持续受益，但现在人们更加担心的是，围绕关税的所有不确定性可能会破坏已经出现降温迹象的美国经济。其结果是，市场对美联储降息的预期增强，从而削弱了美元的吸引力。

随着投资者不断评估特朗普的内政外交政策（包括削减联邦开支和促成俄罗斯与乌克兰之间的和平协议），支撑美元在上一季度飙升7.1%的美国经济例外论的光环正在逐渐黯淡。

法国兴业银行的伦敦货币策略主管基特-朱克斯（Kit Juckes）说：“我不认为他能把美元推高多少，因为美元真的很贵。但他能让美元贬值吗？如果他破坏美国经济，他绝对可以。”

空头押注美元见顶

市场危险

在美国股市和美国国债收益率也受到提振的风险浪潮中，作为世界主要储备货币的美元目前比大选后特朗普就职前达到的峰值低了近2%。

上周的情况表明，在当前环境下做空美元是危险的。在特朗普表示对墨西哥和加拿大征收25%的关税将于3月4日生效后，美元在上周四大涨，收窄了2月份的跌幅。

特朗普与乌克兰总统泽连斯基之间的激烈交锋导致与俄罗斯的和平协议以及可能达成的关键矿产协议破裂，美元上周五延续涨势。美国财政部长贝森特在椭圆办公室争吵事件发生后接受采访时重申，关税可能会带来可观的收入。

不过，对欧洲防务的重新关注可能最终会提振该地区货币对美元的汇率。

欧元在周一亚洲早盘交易中走强，原因是欧洲各国领导人聚集一堂，讨论增加国防开支以及在美国斡旋下实现停火后确保乌克兰安全的问题。

波兰兹罗提和罗马尼亚列伊也与斯堪的纳维亚同类货币一起上涨，因为人们预期进一步的支出将促进该地区的经济增长。

“除了地缘政治影响之外，这一举措还通过减少不确定性和增强投资者信心为市场提供了保证，”Targa 5 Advisors公司驻日内瓦执行合伙人伊莱-米兹拉希（Eli Mizrahi）说。“一个强大而持久的乌克兰安全框架有助于支持欧洲的经济韧性和长期稳定。”

热情消退

在美国国内，有关关税的头条新闻往往对美元有利，因为总的来说，关税提高了进口商品的成本，同时可能损害了对这些商品的需求，并减少了用货币购买这些商品的需求。

与此同时，上周待售房屋销量下滑至历史新低，申请失业救济人数升至今年最高，部分原因是联邦机构宣布裁员，这提醒投资者注意美国经济面临的不利因素。

正是在这种背景下，美元空头才坚信自己的方向是正确的。

Mount Lucas的联席首席投资官戴维-阿斯佩尔（David Aspell）说，“在一段时间内，市场只对政府政策的积极方面进行了定价，你还需要对他们试图做的那些不利于经济增长的事情进行全面定价。”该公司管理着17亿美元的资金。随着大选后对美国经济增长的热情逐渐消退，该基金看空美元兑英镑和墨西哥比索等其他货币。

与此同时，由于欧洲数据好于预测，景顺从几周前的增持美元转为减持美元。

Columbia Threadneedle公司的Ed Al-Hussainy说，自去年12月份以来，他一直在做空美元兑新兴市场货币。当美联储发出将放缓宽松政策的信号后，看涨美元的仓位增加时，他认为自己可能无法从该交易中获得更多收益。这位利率策略师表示，他计划将空头头寸保持至少六个月。

美国货币从最近的峰值回落，让摩根士丹利的策略师们想起了2017年特朗普第一个任期开始时的情况。当时，在他上任后，美元汇率下滑，扭转了他在2016年11月大选获胜后的涨势。

美债也是如此

情绪的转变也波及美国国债市场。随着对美联储深化宽松政策的预期升温，交易商已将两年期美债收益率推低至10月份以来的最低点。

DWS Americas固定收益部门主管George Catrambone表示，在出现更多经济疲软迹象的情况下，收益率下跌是“美元利空”。“要想美元出现有意义的下跌，你需要看到市场对更多的降息进行定价，但这最终还将取决于其他央行的做法。”

目前，交易员认为美联储年底前将降息近70个基点，而欧洲央行将降息约85个基点。

这种差异有助于解释为什么市场总体上仍然倾向于美元走强。以期货为例，对冲基金等投机者在将看涨押注削减至10月下旬以来的最低水平后，仍倾向于看涨美元。

投机者将美元多头押注削减至美国大选以来的最低水平

当然，最大的未知数是关税将如何演变。

高盛集团策略师预计，如果美国最终全面征收关税，美元将进一步上涨。他们在上周三的一份报告中说，市场低估了这种风险。

与此同时，摩根士丹利上周认为，最近几周美元的主要对手货币对关税声明的敏感度有所降低，这可能会延长美元的跌势。

就投资者而言，他们似乎并不认为关税引发的动荡会很快结束。

景顺的Alessio de Longis说：“波动性可能会增加，但我不清楚美元是否会获胜。”

来源: 金十数据