东吴证券

（1）美国关税政策不确定性仍高，关税政策路径对我国出口造成扰动；（2）全球价值链相关数据测算方式较多，不同测算方式下结果可能存在误差；（3）发达国家制造业回流超预期，全球贸易需求不及预期

美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。

美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。

1月27日至2月3日，海外市场由DeepSeek、特朗普关税新政两条主线引发的避险情绪主导，美股、大宗商品下跌，美债、美元指数上涨，黄金创下历史新高。

核心观点：逊于预期的 12 月核心 CPI 令此前拥挤的强美元交易降温，但当前美元指数与美债利率仍偏高，反映市场仍担忧 24Q4 连续回升的CPI 同比增速与特朗普减税、关税、移民政策将加大美国通胀回 2%的难度。

12月FOMC会议表态鹰派，市场交易强美元。FOMC如期降息25bps，9月以来已累计降息100bps至[4.25,4.5]%。

我们整体维持2025年布伦特70-90美元/桶的观点。需求端：全球原油需求整体一般（拆分结构：交通出行成品油60%、化工用油20%、工业用油10%、基建用油10%）。供给端：全球上游油气资本开支力度不足，OPEC+延缓复产，且地缘政治冲突影响，供给增量有限。

上周（2024.12.02-2024.12.06，下同）：上周房地产板块（中信）涨跌幅3.0%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.4%、2.3%，超额收益分别为1.6%、0.7%。29个中信行业板块中房地产位列第12。

对外加征关税等方式平衡美国贸易余额，保护美国免于不正当竞争。近期，随着特朗普团队陆续提名主要内阁成员，其第二任期施政风格和可能的政策推演逐步清晰。