新房及二手房成交同比上涨，多地政策持续向好

股市

摘要:

上周（2024.12.02-2024.12.06，下同）：上周房地产板块（中信）涨跌幅3.0%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.4%、2.3%，超额收益分别为1.6%、0.7%。29个中信行业板块中房地产位列第12。

（1）新房市场：上周37城新房成交面积345.3万方，环比-11.1%，同比+53.5%。2024年12月1日至12月6日累计成交266.9万方，同比+43.3%。今年截至12月6日累计成交10842.7万方，同比-23.6%。

（2）二手房市场：上周16城二手房成交面积269.6万方，环比+39.0%，同比+90.8%。2024年12月1日至12月6日累计成交255万方，同比+122.8%。今年截至12月6日累计成交7416.5万方，同比+6.4%。

（3）库存及去化：13城新房累计库存8236.3万方，环比-0.9%，同比-7.5%；13城新房去化周期为17.6个月，环比变动-0.3个月，同比变动-1.5个月。一线、新一线、二线、三四线城市去化周期为13.5个月、9.4个月、17.3个月、54.7个月，环比分别变动-0.6个月、-0.4个月、+0.2个月、+0.0个月。

（4）土地市场：2024年12月2日-2024年12月6日百城供应土地数量为765宗，环比-42.7%，同比23.6%;供应土地建筑面积为4180.3万方，环比-47.6%，同比22.4%。截至12月6日，2024年累计供应土地数量为30487宗，同比-3.0%，累计供应建筑面积为165751万方，同比-16.4%。

投资观点：

12月第1周新房成交环比下降、同比上升，二手房成交环比上升，同比上升。多地继续出台房地产政策，包括购房补贴、公积金贷款优化等多个政策维度。投资建议：

1）房地产开发：推荐华润置地、保利发展、滨江集团，建议关注绿城中国等；

2）物业管理：推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务；

3）房地产经济：推荐贝壳，建议关注我爱我家。

来源：东吴证券

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市场有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成个人投资建议，也未考虑到某些用户特殊的投资目标、财务状况或其他需要。据此投资，责任自负。

Thomas

经济

气候治理与低碳转型是当下国际社会关注的焦点。各国需要谨慎平衡能源安全与低碳转型的关系，既要加快脱碳步伐，又要确保自身经济发展和能源供应的稳定。随着全球经济增速放缓和地缘政治局势恶化，这两者之间的矛盾日益凸显。因此，一些国家（特别是发达国家）可能会通过非常规贸易手段来转嫁自身的减排负担。因此，分析全球能源安全与低碳转型的整体形势，并探讨由此引发的新型非常规贸易战的可能性及其应对策略，尤为重要。

全球低碳转型现状

近年来，在俄乌冲突等地缘政治事件的背景下，能源安全日益成为各国的首要关切。作为全球主要能源供应国，俄罗斯在冲突爆发后对欧洲的天然气和石油供应急剧减少，导致欧洲地区出能源短缺、价格飙升。冲突爆发前，欧洲所需的天然气，超过45%来自俄罗斯。冲突爆发后，俄罗斯减少了对欧洲的天然气供应并改变了价格和结算方式，导致欧洲能源危机加剧，推动了原材料和消费品价格的整体上涨。

在低碳转型方面，全球各国正在努力减少碳排放，推动可再生能源发展。然而，快速推进低碳转型也带来了诸多问题。由于推进过快、气候条件不利以及能源供应链的不稳定，欧洲遭遇了严重的能源危机。

与此同时，技术进步，特别是人工智能（AI）的发展，带来了新的挑战。以数据中心为代表的AI产业大幅增加了全球能源需求。虽然AI有助于提升各行业的效率，但其运行所需的高能耗也为低碳转型带来了额外负担。

资料来源：基础情景算力规模由信通院按照服务器算力总量估算，乐观情景算力规模来源于华为的估算。其余数据来源于维谛、IEA。数据中心用电量由华泰研究按照算力规模、服务器每瓦算力和数据中心能效（PUE）等估算。

作为世界上最大的发展中国家，中国在低碳转型方面取得了显著进展。中国提出了碳达峰和碳中和的战略目标，建立了全国性的碳排放交易市场，大力发展可再生能源，并已成为可再生能源领域的全球领先者。

尽管取得了这些进展，中国在低碳转型中仍面临诸多挑战：第一，中国的能源结构依然以煤炭为主。虽然可再生能源的比例有所增加，但若想完全摆脱对煤炭的依赖，仍需克服能源供应的稳定性和经济性挑战。第二，中国还面临来自发达国家的国际压力，这些国家通过各种手段试图将减排责任转嫁给发展中国家。例如，欧盟实施的碳边境调节机制（CBAM，俗称碳关税）将显著增加中国出口商品的碳成本，从而削弱中国在国际市场上的竞争力。第三，随着气候变化问题成为全球焦点，发达国家可能通过贸易手段施压发展中国家加快减排进程，以此减轻自身的减排负担。这种贸易手段不同于传统的关税或配额，更多是通过气候政策，例如碳关税，限制高碳产品的进口。

以应对气候变化为名的非常规贸易战风险加剧

非常规贸易战在大国博弈中具有战略意义。它不仅是推动全球气候行动的重要手段，也是大国维护经济利益、增强国际话语权和引领全球环保政策的关键工具。未来的非常规贸易战很可能以应对气候变化为名，借此占据道义制高点，成为国际经济和环境政策的新挑战。

这种贸易战与传统贸易争端有所不同，其复杂性和棘手性体现在多个方面。第一，这种贸易战利用了环保和气候变化的道德优势进行贸易施压，且在全球范围内获得了广泛的公众和政策支持。第二，气候政策与贸易规则的交织增加了政策制定和国际合作的难度，涉及环境保护、经济发展、产业结构和能源转型等多个层面。此外，全球减排承诺与实际执行之间的差距，以及发达国家与发展中国家在减排义务和能力上的差异，造成了国际社会在气候政策上的分歧。第三，技术和财政支持的不均衡分配，使得一些国家难以实现减排目标，这种不平衡也可能被当作施加贸易压力的工具。

低碳转型与气候政策的背后，隐藏着发达国家通过气候政策谋求经济利益和国际地位的动机。它们一方面通过本国的低碳转型获取道德优势，另一方面又通过贸易政策将减排压力转移给发展中国家。这种非常规贸易战比传统贸易战更为复杂和隐蔽，因为它以应对气候变化为理由。

欧盟于2021年提出的碳边境调节机制就是一个典型例子。该机制旨在对进口到欧盟的高碳排放产品征收额外费用，以防止碳泄漏（企业为避免欧盟的严格碳排放法规而将生产转移至碳排放监管较松的国家）。然而，因为许多发展中国家的减排技术和经济实力不及发达国家，这一机制实际上形成了对发展中国家的贸易壁垒，其出口到欧盟的产品因为被加征碳边境调节税而降低了竞争力。

图2展示了碳边境调节机制的影响机制及应对方案。该机制旨在通过提高出口国的碳排放成本，使其与进口国的减排目标保持一致：一方面，出口国需要采用低碳技术和清洁能源来降低碳排放强度；另一方面，出口国可以通过建立碳市场、征收碳税等策略本地化碳成本。不论是直接减排还是本地化碳成本，都将给出口国带来减排压力。

在碳关税这种非常规贸易壁垒下，除了考虑常规的劳动力、资本和土地等要素，“碳排放强度”逐渐成为国际贸易中关键的新要素。这将导致对国家间要素丰裕度的重新评估，能源结构较为清洁或生产环节较为低碳的国家可能在这个新的要素维度上占优。一般来说，国家倾向于出口密集使用其丰裕要素高的产品，这意味着在碳关税背景下，能源结构清洁、产业链低碳的国家可能在碳密集型产品上获得新的出口优势，而碳密集型生产大国则可能面临出口竞争力下降的挑战。

长远来看，碳边境调节机制可能会引发连锁反应。例如，推动全球碳价格趋同，促使各国加大在清洁生产能力方面的投资，逐步缩小国家间在低碳新要素上的差距，从而重塑全球贸易格局和生产布局。

具体到碳边境调节机制对中国的影响，在短期内，该机制初始阶段主要涉及钢铁、铝、水泥，对中国出口的冲击较小。从中长期角度观察，该机制的覆盖行业还会扩大，这可能显著提高中国高碳排放行业出口至欧盟的成本。另外，若间接排放被纳入征税范畴，对于电力消耗较高的行业，例如电解铝，可能会面临更高的碳成本负担。

中国应对非常规贸易战的策略

未来，发展中国家很可能面临以低碳转型为名的非常规贸易战。这场贸易战将由发达国家主导，旨在通过限制和约束贸易中的碳排放，迫使发展中国家加速改变能源结构，同时减少其出口规模。

欧盟的碳边境调节机制已经初步形成了非常规贸易战的模式。发展中国家的经济发展普遍依赖于能源密集型或高碳排放行业，如钢铁、铝等金属开采和冶炼行业。这些行业的碳排放量大，减排难度高，因此容易成为发达国家指责发展中国家减排力度不足的目标。

与此同时，长期以来，发展中国家在国际贸易规则和国际气候政策的制定上处于弱势地位，缺乏话语权和影响力，大多数国际规则由发达国家主导制定。因此，面对可能出现的非常规贸易战，中国需要提前布局，积极准备，尽量降低非常规贸易战的负面影响。具体有四点建议。

第一，中国应继续积极参与国际气候治理框架，争取同其他发展中国家的有利合作，推动全球气候政策的公平性与包容性，确保发展中国家的利益得到保障。

第二，针对发达国家可能实施的气候贸易壁垒，中国需要通过双边或多边谈判，争取更多的贸易豁免或过渡期。

第三，中国应继续推进全国碳市场的建设与完善，确保碳市场的覆盖面和执行力。通过强化碳市场和减排政策，不仅可以提升企业的减排能力，还能增强其在国际市场上的竞争力，从而减少因碳边境调节机制导致的出口成本增加。

第四，中国应加大对绿色技术和低碳产业的支持力度。通过推动绿色技术的自主创新，中国可以在全球绿色经济和低碳产业竞争中占据主动地位。同时，通过推动绿色金融等政策手段，为绿色技术的研发和推广提供强有力的资金支持。

来源：《财经》杂志

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Glendon

央行

经济

外汇

日本央行正采取一项不同寻常的举措，表明其正在努力改善沟通，此举可能会提高市场对日本央行下月加息的预期。

日本央行周一表示，该行副行长冰见野良三（Ryozo Himino）将在横滨向当地商界领袖发表演讲，随后将于明年1月14日举行新闻发布会。此举很不寻常，因为至少自前行长黑田东彦（Haruhiko Kuroda） 2013年上任以来，董事会成员还没有在年度首次政策会议之前举行过此类活动。

通过将冰见野良三的会议安排在日本央行明年1月会议之前，该央行将有一个很好的机会在会议前传达其对货币政策的看法。越来越多的经济学家预计，日本央行将要加息。

此前，日本央行行长植田和男对该行7月政策会议前缺乏沟通机会表示遗憾。当时，日本央行提高了利率，为全球市场崩盘埋下伏笔，该行也因其的意外举措而受到抨击。

根据彭博社在10月政策会议前进行的一项调查，超过80%的观察人士预计日本央行明年1月前将加息。

传统上，每年年初，日本央行行长都会在银行业集团举办的各种新年活动上发表简短讲话，一些董事会成员也会不时在特别聚会上发表讲话。但十多年来，日本央行都没有在1月份向当地商界领袖发表事先安排好的讲话并举行新闻发布会。

地区性演讲的形式通常能让理事会成员更自由地表达他们对货币政策的看法，让央行有机会让市场参与者调整预期。据经济学家Katsuhiko Aiba周一发布的报告，花旗集团预计，日本央行下次加息时间将从此前预期的12月推迟至明年1月。

Aiba表示，鉴于美国非农就业数据公布后美元兑日元汇率的水平，日本央行没有理由急于加息。在这种背景下，植田和男可能会更有兴趣评估即将到来的春季工资谈判和美国关税的进展。除了预期明年1月份日本央行将加息25个基点之外，花旗还预计随后的加息计划将推迟到6月和10月，此前该行预计2025年第二次和第三次加息将分别发生在明年4月和6月。

来源: 金十数据

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华龙证券

股市

OpenAI为期12天分享活动开启，首日推出月费200美元订阅计划ChatGPTPro。太平洋时间2024年12月05日，OpenAI开启为期12天的新技术分享活动，并于首日推出OpenAI o1完整版和200美元月费的订阅计划——ChatGPTPro，可使用完整版新模型OpenAI o1。除OpenAI o1外，ChatGPTPro还可以无限次使用o1-mini、GPT-4o和AdvancedVoice。另外，ChatGPTPro还包括o1pro模式，能够提供更可靠、准确和全面的响应，但同时需要更长的响应时间和更多计算资源。

Pro为目前ChatGPT最贵的月付个人订阅方案，包含Plus版全部功能外加无限制使用GPT-4o、o1和使用o1pro模式等功能。据OpenAI官方数据，o1-preview、o1和o1pro模式在数学、科学和编码等测试中的能力表现出代际提升的情况。模型能力增强将显著提高基于模型的AI应用的可用性和用户体验。高可用性通常也意味着用户能够更容易地使用AI应用并从中获益。如果AI应用易于使用且功能强大，用户可能愿意为更高的价格买单。本次OpenAI推出定价较高的ChatGPT月付方案或建立在对新模型o1和o1pro模式的能力、用户付费意愿、竞争对手产品性能以及后续将要推出的新功能等因素考量的基础上。

我们认为此次ChatGPT Pro月付定价对AI应用行业有较为积极的参考价值，看好AI应用细分赛道龙头厂商的产品定价上升空间。此外，预计OpenAI为期12天的分享活动或将推出多款AI方向新产品和新技术，AI应用领域受关注度有望提升。国内AI应用厂商在多模态、AI+聊天机器人等领域均有应用落地，海外映射下，国内厂商或开启新一轮技术对标与突破。

年内海外AI应用厂商股价表现较好，关注AI应用商业模式进一步落地。海外方面，得益于AI赋能下的广告营销平台AppDiscovery安装量增长，AppLovin前三季度软件平台收入同比增长76%。2024年内，受业绩提升及未来业绩预期上行因素影响，包括AppLovin在内的部分海外AI应用公司股价涨幅较大。

具体来看，AppLovin、Duolingo、Shopify、ServiceNow以及SalesForce年内最大涨幅分别达1016.67%、160.93%、148.60%、78.22%和74.60%。其落地场景主要集中在AI+广告营销、AI+教育、AI+办公等场景。我们认为海外AI应用先行，B端商业模式进一步落地，有望为全球AI产业盈利能力提升释放积极信号。

投资建议：

我们认为当前海外映射下，AI产业高景气度有望维持，海外AI应用商业模式快速落地，带来积极前瞻信号，国内潜在用户基数庞大，看好国内AI应用产业爆发潜力。维持计算机行业“推荐”评级。

建议关注金山办公（688111.SH）、科大讯飞(002230.SZ)、拓尔思（300229.SZ）、恒生电子（600570.SH）、彩讯股份（300634.SZ）、致远互联（688369.SH）、福昕软件（688095.SH）。

来源：华龙证券

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Damon

股市

中国证监会发布“并购六条”后短短两个月的时间内，并购重组相关概念股平均涨幅超过了50%，且诞生了十余只翻倍股。并购重组这次火热，是又一次短暂喧嚣还是长期蜕变的起点？

对比过往中国股市出现过的并购重组宽松周期，会发现这次有一个明显的不同点：随着特朗普再次当选美国总统，中美之间的角力进入新阶段。从贸易到科技，中国经济挑战重重，而当前中国政府实施的一系列综合性措施旨在应对资产负债表衰退问题，推动产业升级换档，并改变国内外对中国经济前景的负面看法。尤其是在以人工智能为代表的新技术革命引发的全球竞争中，企业在内生增长之外，需要通过并购重组来实现外延式扩张，“并购六条”应景而生。因此并购重组有望成为本轮牛市的本质特征，也是投资者应该锚定的投资主线。

同时，政策鼓励并购重组除了被外部中美角力持续以及内部产业升级换档所推动，也反映出地方政府寻求转型“股权财政”的逻辑。这一逻辑需要良性的资本市场退出机制以完成“投资-产业招商-退出-再投资”的闭环，也是并购重组概念成为中国股市“显学”的一个鲜明注脚。

“资本市场一个全新循环的开启”

“期盼春天来临，这次有点像真的！”

“并购六条”发布后，华泰联合证券董事总经理并购业务负责人劳阿毛（劳志明）在微信朋友圈如此感慨道。他在清华五道口金融学院讲授并购实务课程七年之久，每年都畅想美好未来，“但并购市场却越来越冷，冷得直打哆嗦。还好，最近并购新政来了，给了市场强心剂，从监管到中介再到上市公司，都在做各种积极的探索，希望今年是真正转折的年份”。

他的期盼已经部分得到市场验证。证监会主席吴清11月在一场峰会上透露，目前全市场中与战略新兴产业相关的上市公司数量接近2700家，而自9月份“并购六条”发布以来，已经有260多家公司披露了资产重组相关事项，其中战略性新兴产业是并购重组中的重点。

值得注意的是，在这次讲话中，吴清对于备受关注的境内IPO只字未提。国内PE/VC退出高度依赖的IPO近两年受阻，尤其是新“国九条”后IPO迎来最强监管，IPO申报变得谨慎，终止IPO企业数量也在激增。据Wind统计，2024年前三季度平均每月境内IPO企业仅8家，融资额53亿元，而2023年同期为29家、360亿元。

“并购六条”的发布，为投资机构退出提供了另一种选择，有助于激活创投市场。不过，政策的逻辑显然不止于此，这其中两个关键点耐人寻味：首先，政策大力支持上市公司跨行业并购以及收购尚未盈利的资产，表明对并购重组目的或动机的开放态度；其次，政策强调增强对产业整合的支持，既包括激励上市公司进行垂直或水平的整合并购，也包括支持私募股权基金依法收购上市公司。

通过并购重组来做大做强部分经营不佳甚至濒临退市的上市公司，实现中国资本市场的脱胎换骨，这一战略目标呼之欲出。

“并购女王”刘晓丹所创立的晨壹投资（张勇从阿里巴巴卸任后加入）近期发文称，战略目标改变意味着资本市场不能单纯靠IPO和再融资来配置资源，并购重组应成为上市公司寻求成长的重要手段和资本市场新陈代谢的主要工具，这标志着“资本市场一个全新循环的开启”。

地方政府“见风使舵”，加速转向

在政策的暖风下，地方政府也“见风使舵”，从过去不惜花重金和堆资源以推进本地企业上市，加速转变到大力鼓励通过并购重组实现上市企业转型升级和产业整合。

多个地方政府最新出台的相关政策文件中，IPO不再是突出的重点，并购重组成为了高频词。以资本市场交易最为活跃的上海和深圳为例，两地近期先后发布了并购重组行动方案，尤其是深圳明确提出到2027年底完成并购重组项目超100单、交易总价值突破300亿元，力度之大前所未有。

深圳方面分析指出，当前资本市场的并购重组趋势呈现三大特点：一是产业并购成为市场主流，2024年1—6月已完成的并购重组交易中90%以上的交易为产业并购；二是“硬科技”并购成为新增长点，半导体、电子设备、机械设备、生物医药等“硬科技”含量较高行业的并购重组数量和占比有所提升；三是国企成为并购市场的重要力量，今年披露的超过130起重大重组事件中，地方国有企业或中央国有企业占比超46%。

从“硬科技”的并购来看，一个典型案例是深圳华星光电，这家由深圳市政府和TCL集团合资成立的高科技公司9月宣布，拟通过支付现金108亿元人民币收购境外上市公司LG显示的控股子公司乐金显示，这是“并购六条”发布以来A股上市公司公告启动并披露交易规模最大的并购项目，也是今年以来国内企业收购境外企业在华资产规模最大的项目。

深圳的另外一个典型案例涉及产业转型跨界并购。主业为塑料制品的上市公司至正股份于10月份发布了重组预案，拟收购全球前五的半导体引线框架供应商AAMI 99.97%股权，同时剥离原主营的环保电缆材料业务。本次交易完成后，该公司将完成向半导体业务的全面转型。

这些公司都因并购重组消息的刺激而迎来了一波股价暴涨，也是并购重组概念领跑A股的一个切面。

政策的鼓励 Vs 监管的趋严

虽然有政策和市场逻辑的支撑，但并购重组概念带飞一批“小烂差”公司的股价，也引发一些市场人士对过度炒作的担忧，交易所也开始提示“伪重组”和内幕交易等风险。

11月初，上交所发布了近年来沪市比较有代表性的30个并购重组案例，并专门选取了“内幕交易防控不当”、“标的公司财务造假”、“蹭热点式重组炒作股价”以及“盲目跨界标的失控”等4种负面类型对应的12个案例。这意味着监管层在鼓励并购重组的同时，也会对各类“借重组之名、行套利之实”的不当并购交易高度关注和从严监管。

无独有偶，上海支持并购重组政策出炉后首例抛出并购计划的上海建科集团，却很快收到了上交所的问询函，关于关联收购、标的亏损以及无形资产溢价较高的问题都受到了“拷问”。12月4日，上海建科也发布了对问询函的详细回复。

窥斑见豹，对于有并购重组意图的上市公司，政策的鼓励和监管的趋严是其必须适应的一体两面。长期来看，也只有监管层立足建立公平、公开、公正的制度安排，才有可能通过并购重组实现提升企业核心竞争力以及推动资本市场稳健发展的战略目标，而非再次演变为市场短暂喧嚣过后“一地鸡毛”的境况。

以芯片行业为例，面对台积电停供等外部挑战，上市公司通过并购重组来整合资源和提高技术自主可控能力已成趋势。除了开拓芯片小型化、先进封装、EDA工具等方向，一些晶圆厂已在试图通过并购设计服务、封装测试类企业，以此来提升自身的流片能力和整体运营效率。

而在涉及并购重组的协同效应等市场议题上，监管机构的角色可能类似于婚姻登记机关，其职责是确保婚姻的合法性以及信息的透明度，而不是保证婚姻永远幸福美满。这涉及到两种截然不同的监管理念：一种是确保交易的合法性和合规性，另一种则是对交易结果的过度干预。并购重组要成为中国资本市场长期蜕变的起点，真正的考验或许在于理念的更新。

来源：财富中文网

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Glendon

大宗商品

外汇

周一（12月9日），全球市场迎来多个重磅事件影响，原油价格、贵金属价格以及主要货币和债市均表现出一定波动。布伦特原油连续合约上涨1.04%，报71.77美元/桶，美原油连续合约上涨1.09%，至67.94美元/桶。现货黄金升至2655.87美元/盎司，涨幅0.87%。美元指数则小幅下跌0.12%，报105.8429。市场关注焦点集中于中国宽松货币政策信号、中东地缘政治变动以及本周即将公布的美国通胀数据。

原油：宽松预期提振油价，但需求隐忧未散

今日，布伦特原油和美原油价格均小幅反弹，分别上涨1.04%和1.09%。推动因素主要是中央政治局会议提出明年货币政策转向“适度宽松”，这是自2010年以来首次采用这一表述。市场普遍认为，中国的政策转向有助于提振原油需求信心。

与此同时，叙利亚总统巴沙尔·阿萨德被推翻的消息也为油市带来了额外支撑。尽管短期内对实际供应影响有限，但中东地区的不稳定性再次提升了地缘政治风险溢价。

不过，市场潜在的疲软需求依然令人担忧。上周沙特阿美将2025年1月对亚洲出口的油价下调至近三年来最低水平，表明亚洲市场需求尚未完全恢复。OPEC+延长减产协议至明年4月更凸显了产油国对需求复苏的不确定性。

未来，市场将密切关注需求复苏的具体进展及中东局势的进一步演变，这将直接影响原油价格的走向。

贵金属：央行增持与宽松预期支撑金价

现货黄金价格今日上涨0.87%，报2655.87美元/盎司，主要受益于中国央行恢复购金以及美联储降息预期的推动。数据显示，中国央行在11月结束六个月的购金暂停，再次增持黄金储备。这一举措被解读为应对全球经济与地缘政治不确定性的一种防御性策略。

此外，市场对美联储在下周会议上降息25个基点的预期已升至87%，低利率环境进一步支撑了无收益的黄金作为避险资产的吸引力。叙利亚局势的变化也加剧了投资者对政治风险的担忧，为金价提供了额外动力。

银价今日也表现不俗，现货白银上涨1.2%，报31.34美元/盎司，反映出市场对避险资产的整体需求增强。

展望未来，黄金价格有望维持强势，但其波动性将主要取决于即将公布的美国CPI和PPI数据及其对美联储货币政策的影响。

外汇市场：美元承压，非美货币分化

美元指数今日小幅下跌0.12%，报105.8429。尽管美元兑日元上涨0.23%至150.395，但欧元兑美元下跌0.14%至1.0582，英镑兑美元则小幅上涨0.26%，报1.2274。市场的分化走势主要反映了各经济体基本面的差异。欧洲方面，市场聚焦于本周的欧洲央行会议，预计将宣布25个基点的降息。投资者将密切关注会议声明中是否取消“政策保持限制性”这一措辞，这可能标志着欧洲央行态度转向更加宽松。英镑的表现则受到英国最新经济数据略好于预期的提振，但整体走势仍受制于全球经济前景的不确定性。未来几日，市场焦点将转向美国即将公布的CPI数据及其对美元走势的潜在影响。若数据意外疲软，可能进一步加剧美元的承压态势。

债市：德债收益率回落，投资者关注数据指引

欧洲债市方面，德国10年期国债收益率下跌2.5个基点，报2.09%。上周曾录得六周以来的首次周线上涨，但市场对于欧洲央行即将宣布降息的预期限制了收益率的上行空间。

法国与德国的收益率利差略有扩大，显示出法国国内政治局势变化对市场信心的影响。意大利债市则继续表现稳定，10年期国债收益率报3.18%，与德国收益率的利差创下37个月新低。

未来，债市投资者将紧盯美国CPI数据以及欧洲央行声明中的措辞变化，以判断未来政策路径和经济前景。

总结与展望

当前全球市场面临多重不确定性，包括中国宽松政策预期、中东局势变化及本周美国通胀数据等。这些因素将对原油、贵金属、汇市及债市的短期表现产生深远影响。

对于投资者而言，短期内需要关注是否能真正提振大宗商品需求，以及美联储和欧洲央行的政策调整对市场情绪的影响。市场整体走势预计将以数据和地缘政治事件为指引，短期波动性或将加剧，但中长期趋势仍需等待更清晰的信号。

来源: 汇通网

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国信证券

股市

核心观点

航运：油运本周运价继续分化，原油运输运价有所回升，但是VLCC由于需求的结构化因素，表现仍有一定压力，往后看，全球油运船舶的老龄化趋势大概率将在2025年内延续，而原油的运输需求或已处于底部区间，如未来OPEC、美页岩油增产或全球回归原油库存重建阶段，均有望带来需求的边际改善，继续看好油运龙头的业绩弹性。

推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周正式进入欧线长协谈判阶段，但是随着“抢运”需求逐步退潮，船东与货主或进入博弈阶段，运价或相对较为分化，考虑到运力仍在快速增长，我们预计中期运价或缺乏上涨动力。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。

航空：本周整体和国内客运航班量环比有所下降，整体/国内客运航班量环比分别为-0.2%/-0.6%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的99.6%/104.2%，国际客运航班量环比提升2.7%，相当于2019年同期的79.2%，近期国际油价小幅低于去年同期水平。

需求方面，2024年前10月，由于去年低于同期基数偏低，我国民航客运量同比实现18.6%的较快增长，其中国内航线的客运量实现了13.1%的较快增长，我们预计2025年我国民航客运量仍然能实现高个位数的增长；

供给方面，国内航空公司所引进的客机数量为150架，预计全年净增飞机数量将不足200架，截至2023年底，各航空公司累计在册的客机数量为4096架，因此2024年的民航运力供给增速预计为低个位数，且我们预计明年民航运力供给将维持低个位数增长态势。

投资建议方面，近期民航票价同比降幅明显收窄，经营底部已过，我们认为未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。

快递：近期，顺丰控股成功在港交所挂牌上市，总共发售1.70亿股H股，占发行完成后公司全部股份的3.41%，每股发售价中位数定价34.30港元（按发行价计算，上市市值约1710亿港元，相较A股折价约22%），募集资金总额约58.31亿港元。

竞争方面，四季度行业竞争维持温和态势，双十一结束后，快递行业价格回调属于季节性正常调价，我们预计四季度通达兔上市公司的盈利能力将维持稳定。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业价格变化，而且行业长期竞争格局向好趋势不改。

投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。

物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：

1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑。今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了40多个，面积同比减少约10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。我们认为未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。

2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。

投资建议：

我们看好经营稳健且具有顺周期属性的价值股。推荐中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、京沪高铁。

来源：国信证券

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