在特朗普交易的加持中，美元指数一路高歌猛进，并在近期脱离了利率的束缚。从下图中，我们可以看出，10年美债利率与美元指数今年以来的走势十分接近，但在近期出现了一定的分歧。美元指数一路向上并一度突破了107的关口，但10年美债利率却在4.4%的关口遭遇阻力，一度下行至4.3%附近。

支撑美元走强的核心逻辑是美国经济展望的一枝独秀。由于特朗普的关税威胁，市场对于欧元区2025年的经济展望并不乐观，但出于减税等政策，却对美国经济看高一线。与此同时，美国候任财长贝森特的一系列言论也让市场相信“强美元”政策符合美国的根本利益，这与此前莱特希泽提出的一系列“弱美元”观点形成了反差。从交易员的心态而言，美元的强势符合大逻辑，因此即使不一定看好美元，但也不愿意轻易做空，这成为支撑美元的重要市场力量。

与此同时，贝森特也是造成美元和美债分歧的“罪魁祸首”，由于贝森特支持削减财政赤字，同时支持宽松货币政策周期，这让市场相信中长期美债利率不至于失控，在一定程度抑制了由于特朗普当选带来的“再通胀”预期。与此同时，贝森特的“死对头”——美联储主席鲍威尔——似乎也在支持12月的继续降息。隔夜公布的11月FOMC的会议纪要显示，尽管部分委员认为中性利率存在不确定性，但对于12月份的降息却没有太大的疑义。由于中性利率上行背后的根本动力仍然是特朗普新政——其减税和关税政策让通胀预期抬头——但相信在11月的议息会议上，委员们并没有考虑过贝森特的赤字控制举措可能带来的对冲效应。因此，如果加上贝森特的影响，那么12月的降息似乎更加具有说服力。而明年1月是否继续减息，相信并不是市场短期考虑的焦点。

另一个影响美元汇率的因素是欧元，欧元区经济前景承压，这让市场燃起了欧洲央行在12月份降息50个基点的预期。但需要指出的是，如果美联储在12月不降息，那么欧洲央行降息25个基点可能仍然是较为合理的。只有在美联储降息25个基点的情形下，欧洲央行降息50个基点，可能才显得更加合适。从这个角度而言，市场一开始看到的是欧洲央行可能的大规模宽松，但很快也会发现，所谓的“大规模”也是相对于美联储而言。从这个角度而言，预期美联储不降息，而欧洲央行直接减息50个基点，可能是性价比最低的下注。

从下面这张图中，我们可以发现，欧美利差已经达到近年来的峰值，而利差隐含的欧美汇率也基本上合理（如果不是非常充分的话），所以市场的整体交易显得非常单一且极致。

基于以上的分析，市场再度面临选择的关键时刻，美债利率如果持续向下，那么美元汇率的下行压力也会逐步显现出来。中期视角而言，“强美元”仍然具有强逻辑，但短期头寸过度累积，可能带来的不是观点的阐释，而是风险的暴露。

来源: 新浪财经

来源：金融时报（中国）

隔夜，俄罗斯又一次打响“卢布保卫战”。

27日早些时候，俄罗斯卢布出现恐慌性抛售。国际外汇市场俄罗斯卢布对美元汇率跌破110比1，卢布对欧元汇率跌破115比1，均达到2022年3月，也就是俄乌冲突爆发以来最低水平。

自上周四以来，卢布对美元累计跌幅超过12%，卢布对欧元的跌幅超过13%。

随后，俄罗斯央行出手干预。俄罗斯中央银行27日宣布，自本月28日至年底，央行将在预算规则框架内停止在国内市场购买外汇，以减少金融市场的波动，推迟的外汇购买计划将于2025年实施。另外，央行将继续在国内市场开展与国家福利基金挂钩的外汇销售业务。

俄央行宣布暂停购买外汇后，卢布开始走强。截至第一财经发稿时，卢布对美元汇率从27日的115比1略微回升至108.04比1。卢布对人民币汇率约为14.83比1。

缘何加速下跌

在莫斯科的俄经济学家阿辽沙通过社交媒体告诉第一财经，主要还是各方对当前俄乌冲突升级的担忧，“11月中旬以来，无论是在金融领域还是军事领域，美欧出台了不少针对俄罗斯的举措。”

11月21日，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）发表声明，宣布对俄罗斯天然气工业银行（Gazprombank）、50多家俄罗斯中小银行、40多家俄罗斯证券机构和15名俄罗斯金融官员实施制裁。

“值得注意的是，在这份制裁名单中，俄天然气工业银行位列其中，这是非常令人担忧的结果。”阿辽沙说道，“俄天然气工业银行是俄罗斯最后一家未受制裁的主要金融机构，而现在也上了美国政府的制裁名单。”

俄天然气工业银行是由俄罗斯能源巨头俄罗斯天然气工业股份公司建立的，长期以来一直在俄罗斯能源出口中扮演着重要角色。而此番制裁，显然增加了俄罗斯彻底中断与少数中欧国家剩余天然气贸易的风险。阿辽沙认为，这显然会在今后扰乱国际市场就天然气、石油的交易支付。

在美国之前，澳大利亚、加拿大、新西兰和英国都已对俄天然气工业银行实施过制裁。目前，欧盟就是否制裁当前仅存的维系俄欧能源贸易的银行尚未表态。俄乌冲突爆发后，俄罗斯改变了接受欧洲买家采购俄罗斯能源付款的方式，要求它们通过俄天然气工业银行使用卢布付款。彼时，波兰和保加利亚先后因拒绝遵守规定而被切断天然气供应，而斯洛伐克和匈牙利仍继续与俄罗斯通过该行进行天然气贸易。

此外，阿辽沙还提到，美国宣布解除禁止乌克兰使用美国提供的武器袭击俄罗斯境内纵深目标的限制，以及后续英法等欧洲国家的效仿，也是引起此轮卢布恐慌性抛售的背后原因之一。

俄罗斯外长拉夫罗夫11月27日表示，乌克兰使用西方国家提供的远程武器袭击俄罗斯本土，俄罗斯将对此进行报复。 同一天，美国当选总统特朗普表示，他将选择基思·凯洛格担任俄乌冲突问题特使。

在卢布波动的同时，俄罗斯股市表现不一。27日，莫斯科证券交易所指数（MOEX Russia Index）上涨1.18%。其中，矿业、石油和天然气板块领涨。但该指数在26日开盘时跌至一年半以来的最低水平。用来衡量MOEX Russia Index期权隐含波动率的Russian Volatility Index上升5.18%至67.23，创一年新高。

“冲突不结束卢布或继续贬值”

目前，不少分析师预计，美元兑卢布汇率可能在年底前触及1美元兑115卢布~120卢布的水平。

“卢布贬值虽然对俄罗斯出口企业有利，但也会导致进口商品的成本上升，从而推高了俄罗斯本就在高位维持的通胀率。”阿辽沙说道。俄央行数据显示，11月俄通胀预期为13.4%，与10月份持平。为遏制通胀，10月底，俄央行已经超预期加息，将基准利率上调200个基点至21%，为历史最高水平。对此，俄央行解释道，通胀远高于预期，通胀风险的天平仍然明显倾向于上行，并警告，中期来看，有持续的高通胀的风险。因此，需要进一步收紧货币政策，以确保通胀回归到目标水平，并降低通胀预期。

目前，俄罗斯央行中的鹰派已表示，对在12月举行的下一次央行议息会议上继续加息的前景持开放态度。

阿辽沙告诉第一财经，虽然此前俄罗斯央行数次加息，但只能暂时阻止卢布汇率的颓势，不足以改变汇率形成的基础性因素。“除非冲突尽快结束，否则卢布大概率将继续贬值。”他分析道，“目前外交谈判遥遥无期，再加上全球范围内的经济形势低迷、美联储政策变化等外在因素的影响，卢布的未来在中短期内看不到曙光。“

国际货币基金组织（IMF）10月底已将俄罗斯2024年的经济增长预测从3.2%上调至3.6%，但将明年的经济增长预测从1.5%下调至1.3%。IMF下调俄经济增速的理由是，预计俄罗斯劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，导致私人消费和投资的放缓。IMF还预计，俄罗斯今年的平均通胀率为7.9%，几乎是俄央行所设4%目标的两倍。

来源: 第一财经

本轮黎以冲突爆发一年多之后，当地时间11月27日凌晨4时，以色列和黎巴嫩真主党之间的停火协议正式生效。

而就在中东局势刚现缓和之际，却有消息传出美国政府仍在“拱火”，总统拜登已初步批准向以色列出售价值6.8亿美元的武器。

美政府仍要供武？

就在黎以停火协议达成后不久，《金融时报》11月27日报道，美国总统拜登已初步批准向以色列出售价值6.8亿美元的武器。知情人士还透露，美国官员最近向国会介绍了向以色列提供更多联合直接攻击弹药套件以及小直径炸弹的计划。

《以色列时报》称从一名美国官员处证实了这一消息，但该官员同时坚称向以色列出售武器与27日生效的黎以停火协议无关。

此外，美国国务院拒绝证实出售进展，但表示，美国对以色列应对伊朗相关威胁的安全支持是“坚定不移的”。

黎以停火协议达成

以色列安全内阁11月26日晚举行会议，批准与黎巴嫩真主党的停火协议。

内塔尼亚胡随后发表讲话称，以色列“将执行这份协议，并对任何违规行为做出强烈反应”。停火的持续时间则取决于黎巴嫩将发生什么。

目前这一停火协议尚未正式对外公布。综合媒体近日来披露的信息，这份停火协议长5页，包括13部分内容。协议要点大致如下：

协议签署后，以军在黎巴嫩最多停留60天；

以军将在黎巴嫩军队部署到位后逐步撤离；

黎巴嫩真主党将撤至利塔尼河以北；

黎巴嫩军队将在利塔尼河以南部署约5000人；

黎巴嫩南部不设军事缓冲区，黎巴嫩居民可返回家园；

黎巴嫩政府将监督境内所有武器的采购和生产；

美国将主导负责监督协议执行的国际机构，法国也将参与。

停火协议执行情况有待观察

协议能否有效执行还存在很大的不确定性。虽然根据媒体披露的内容，以军将在60天内逐步撤离，黎政府军将尽快在南部部署近万名士兵，但是明显，双方并没有就相关行动的时间表达成明确的一致。目前，也尚不清楚黎真主党将如何撤离其在南部的人员和装备。

停火协议实现起来的难度有几个：第一，谁先撤，黎巴嫩真主党是否同意先撤。第二，谁来保证黎巴嫩真主党能够撤走，是由黎巴嫩政府军来保证和落实的。但黎巴嫩政府军有没有这个能力、有没有这个意愿，是一个很大的问题。过去这么多年，黎巴嫩政府军在黎巴嫩内部一直保持一个中立的态度，不愿意和黎巴嫩真主党发生武装冲突。那么未来有没有意愿，把黎巴嫩真主党赶到北部也是一个很大的问题。

在这个协议当中，存在着很多模棱两可的原则，以色列只要认为在黎巴嫩出现了任何对以色列的威胁，以色列方面都可以进行反击。实际上，以色列在黎巴嫩所要求的已经不仅仅是一个行动上的自由，以色列可以说既是“运动员”，又是“裁判员”和“仲裁员”。所以今后以色列是否能够有效对自己进行一个规约，按照相关协议来执行，实际上是存在不确定性的。

来源: 央视新闻

整体持仓：三季度海外机构增持中资股，但幅度有限，难言系统性增配

持仓结构：增持港股与中概，但A股下降；增持消费者服务与汽车零部件，但减持软件服务、电信与公用事业

重仓个股：前20大重仓股有8只新上榜；携程、阿里巴巴与美团增持靠前，但腾讯、百胜中国与美的减持最多

三季度上述龙头资管机构前20大重仓中资股中，有7支标的新进入，分别为贝壳-W、华润万象生活、蓝晓科技、北方华创、双环传动、爱美客与福莱特玻璃。相反，有19支一季度曾在20大重仓股行列标的本次并未进入，分别为时代电气、BOSS直聘、三花智控、新东方、中国铁塔、海信家电、安克创新、腾胜博药-B、涪陵榨菜、东阿阿胶、中国石油、蔚来、比亚迪电子、宁波银行、圣邦股份、中国财险、扬子江、星源材质与滴滴出行。这一变化也体现出三季度外资主要机构中资股持仓出现头部集中化现象。个股上，以3Q24不变价角度测算，外资三季度对携程集团、阿里巴巴、美团与比亚迪股份等增持最多；对腾讯控股、百胜中国、美的集团与中国平安减持较多。

前景展望：整体仍未摆脱震荡格局；短期扰动增加，谨慎为主，结构是主线

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，如果欧盟与美国就潜在的贸易关税进行谈判，而不是立即采取反制措施，欧盟可能会处于更有利的地位。

她在周四发表的一篇采访中表示：“我们似乎在我所谓的支票簿战略上犯了更多错误。”她强调，欧盟上次的战略是“不是报复，而是谈判”。

拉加德重申了早些时候对全面贸易冲突的负面影响的警告，并表示“我们可以提出从美国购买某些东西，并发出信号，表明我们准备坐到谈判桌前，看看我们如何合作。”

根据欧洲央行网站上公布的这次采访的文字记录，她表示：“我认为这是一个比纯粹的报复策略更好的方案，后者可能导致针锋相对的过程，没有人是真正的赢家。”

拉加德说：“当你开始考虑贸易战时，你很快就会看到局势升温，在我看来，这是负面的。这可能不符合任何人的利益，无论是对美国还是对欧洲，或在这件事上任何人。这将导致全球GDP下降。”

拉加德说，现在计算特朗普威胁的关税的影响还为时过早，她补充说，“如果有的话，可能是短期内的小幅净通胀。

来源: 新浪财经