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欧洲央行行长拉加德未对利率路径做出预先承诺,表示需要数据来提供更大确定性。
美联储在一年前将联邦基金利率上调至5.25%-5%,决心实现大幅降低通胀和劳动力市场降温这两大目标。从数据上来看,美联储成功了。美联储青睐的通胀指标从一年前的4.3%降至如今的2.6%,距离美联储2%的目标仅咫尺之遥;与此同时,失业率从3.6%上升至4.1%,而这种增长在经济衰退之外很少见到。
然而,美联储尚未明确表示其对抗通胀的斗争取得胜利。尽管市场已充分定价美联储将在9月降息,但包括美联储主席鲍威尔在内的政策制定者拒绝透露降息的具体时机。纽约联储主席威廉姆斯表示需要更多数据。美联储理事只是承认距离降息“越来越近了”。
美联储的谨慎是可以理解的。美联储喜欢提前很长时间公布计划,而且由于之前对通胀的糟糕预测,它变得更加谨慎。但如果美联储真的依赖数据并相信自己的预测,那么它现在就可以放心地降息了,或者至少应该在两周后的政策会议上积极讨论这一选项。
过去三个月公布的温和的通胀数据、以及美国经济增长放缓和失业率上升正导致人们呼吁美联储在7月政策会议上降息。经济学家们关于美联储需要在7月放松货币政策的观点基于这样一种理由,即利率调整需要时间——可能是一年或更长时间——才能对经济产生影响,因此政策制定者需要先发制人,以避免经济下滑。
尽管要求美联储在7月降息的呼声有所升温,但政策制定者对过早行动持谨慎态度。美联储等待的理由在于,正如第一季度的通胀数据所证明的那样,通胀的下降是曲折的。FOMC中的鹰派人士担心,任何复苏都可能引发通胀预期上升,使通胀降至2%的目标变得更加困难。
降息确实会带来风险,但等待也会如此。以下是美联储应如何权衡这些风险。
美联储的谨慎可能源自其2021年臭名昭著的预测,即“通胀暂时论”。当时,美国经济增长仍远低于大流行前的趋势,失业率高于长期自然水平。根据美联储和私人预测机构使用的模型,这种疲软意味着,即使是大规模的财政刺激也不会将通胀推得太高,尤其是考虑到公众对通胀的预期(往往会自我实现)被锚定在2%。
然而,预测机构忽略了大流行是如何扰乱供应链和工作模式、并导致数百万劳动力离开劳动力市场的。当刺激计划推动的需求遇到供应限制时,商品价格飙升,工资很快也随之上涨。随着失业率降至4%以下,职位空缺数量飙升,美联储担心工资-通胀螺旋上升,将利率提高至5.25%-5%。
更高的利率冷却了需求,但通胀下降主要是因为供应链复苏和财政刺激力度的减弱。近年来的冲击使得物价和工资都高了许多,但它们对持续通胀的影响被证明大多数暂时的。其结果是,一年前看起来合适的利率现在看起来已经太高了。经济学家根据“泰勒规则”建议,利率应该更低。
今年以来,美国整体经济增长出现放缓,但仍是健康的。4.1%的失业率表明,劳动力市场既不太热也不太冷。美股屡次创下历史新高。这看起来不像是一个需要低利率的经济体。
但有一些警告信号值得注意。从历史上看,当失业率上升这么多的时候,它往往会继续上升。诚然,失业率的上升可能反映了劳动力供应的增加——可能是缺乏永久合法身份的移民;劳动力需求看起来也很稳定,美国劳工部的调查显示,今年月度就业岗位增长超过20万个。但美国劳工部的家庭调查显示,就业增长乏力,这使得真实情况尚不清楚。
高利率并没有减缓经济增长,因为很多房主和企业的利率较低的时候就锁定了利率。但高利率带来的压力正在积聚,信用卡和汽车贷款拖欠率目前已高于疫情前水平。
现在降息的最大风险是,通胀可能无法被战胜。然而,通胀再次加速看起来不大可能。事后来看,过去几年的冲击似乎引发了一系列对价格的一次性提振。例如,半导体短缺导致2021年汽车产量大幅下降,价格飙升。新车价格通胀在2022年初见顶,9个月后是维修和保养服务,再之后是汽车保险。这种“回声效应”是通胀下行之路如此坎坷的原因之一,包括冬季令人不安的上升、以及难以辨别的潜在趋势。
尽管此类冲击可以暂时推高通胀,但除非具备其他条件——尤其是劳动力市场吃紧,否则通胀无法持续。每个找工作的美国人对应的空缺岗位数量从2022年初的2个降至现在更正常的1.2个;失业率正在上升;工资增速已从2022年3月的5.9%降至今年6月的3.9%,且明年的工资增速预计将进一步下降。
虽然通胀不太可能再次加速,但有可能在目前的水平附近停滞不前,而不是下降到美联储2%的目标。
美联储官员们坚称,11月的美国大选不会影响他们的决定。这是可以理解的,无论美联储做什么,似乎都会有人不满意。共和党总统候选人特朗普表示,从现在到大选期间,美联储根本不应该降息。但如果美联储不降息,也会受到民主党人的猛烈抨击。
高盛首席经济学家Jan Hatzius表示,考虑到政治因素对美联储思维的影响,美联储应在离大选越远的时候做出决定,即现在,而不是9月。
目前来看,美联储可能不会在7月降息,但会暗示准备在9月降息。这应该会让市场保持平静。但实际降息和预期降息并不是一回事。接受调查的经济学家认为,明年美国经济衰退的可能性为28%。这不算高,但高于正常水平。如果衰退风险成为现实,即使推迟两个月降息也会产生影响。
欧洲央行在7月18日的利率决议中维持三大关键利率不变,显示出在6月降息25基点后的审慎态度。欧洲央行将存款便利利率、主要再融资利率及边际贷款利率分别保持在3.75%、4.25%及4.5%的水平,与市场预期相符。
欧洲央行表示,资产购买计划(APP)投资组合正在逐步减少,疫情紧急购买计划(PEPP)投资组合每月平均减少75亿欧元,计划在2024年底停止PEPP下的再投资。将定期评估定向长期再融资操作(TLTROs)对政策立场的影响,准备调整所有工具以确保实现通胀目标,并保留使用传导保护工具的选项,以应对市场风险。
欧洲央行强调,中期通胀前景与先前评估大致吻合,但潜在通胀指标的波动预示着内部物价压力依旧显著,整体通胀预计在明年仍高于2%的目标。
行长拉加德在随后的新闻发布会上强调,决策将基于数据,对9月是否降息持开放态度。她指出,欧元区劳动力市场的韧性为央行提供了等待的余地,以收集更多信息决定最佳降息时机。拉加德预计,第二季度经济增长虽低于第一季度,但仍保持正增长,消费和出口起到了支撑作用,但经济仍面临放缓风险。
拉加德的讲话被解读为中性偏鸽,引发市场对9月降息可能性的热议。汇丰资产管理公司和德意志银行的分析师均认为,9月降息25基点的可能性增加。然而,知情人士透露,欧洲央行决策层内部对年内再降息次数存在分歧,担忧通胀压力持续存在。官员们不愿提前承诺9月降息,以免误导市场。服务业通胀的粘性成为降息的一大顾虑,而经济表现则是支持降息的理由之一。
6月,欧洲央行在物价加速上涨的背景下意外降息25个基点,将存款利率下调至3.75%。这一举动曾引发市场波动,如今看来,政策制定者们可能在当时的决策中显得过于激进。为了不让市场对未来的政策路径形成固定预期,欧洲央行正试图保留9月12日会议上的所有选项。
拉加德在最近的讲话中强调了未来的不确定性,她表示下一次会议的结果“非常不确定”。拉加德重申,决策将完全依据即将收到的数据,这与过去几周的间隔期相符,表明欧洲央行正采取更为灵活的策略。
知情人士指出,经济表现是支持9月降息的一个重要因素。
欧元区服务业通胀仍然过于坚挺,这可能会对降息产生不利影响:根据欧盟统计局7月初发布的报告,从欧元区通胀的主要组成部分来看,6月服务业的同比通胀率最高,与5月创下的七个月新高持平;其次是食品、烟酒(2.5%,5月为2.6%)、非能源工业品(0.7%,与5月相比保持稳定)、能源(0.2%,5月为0.3%)。
未来几周欧盟将公布一系列关键数据,包括两份CPI通胀报告、工资和经济数据。
如今,交易员们减少了对欧洲央行降息的押注,市场预计今年剩余时间将降息44个基点,而之前为47个基点左右。
近日,国际金价再创新高,纽约市场金价一度升至2440美元/盎司上方,伦敦金现货价格一度突破2480美元/盎司大关,在全球经济不确定性加剧的背景下,黄金作为避险资产的功能愈发凸显。
世界黄金协会6月份公布的2024年度全球央行黄金储备调查报告显示,超八成受访央行预计,全球官方黄金储备总量将在未来12个月内继续增长。这种持续的购买力无疑为金价上涨提供了强有力支撑。从去年开始,国际黄金价格分析框架中加入了全球主要央行增加储备金的因子。方正中期期货研究院院长王骏表示,央行增加黄金储备是应对美国债务持续上升带来的美元信用不断走低趋势。
国际金价再次创造历史新高,也推动人民币计价的上海黄金期货价格回升至每克580元上方。
上半年,我国贵金属期货期权成交活跃。根据中国期货业协会数据,我国目前贵金属期货期权市场有黄金期货、黄金期权、白银期货和白银期权4个品种。上半年,我国贵金属期货期权成交量为2.33亿手、成交额为35.95万亿元,同比分别增长42.07%和70.46%。
上半年,大宗商品市场走势分化明显,贵金属和以铜为代表的有色板块涨幅明显,但波动也较大。原油价格受减产支撑叠加地缘政治冲突而走势强劲,带动整个化工板块上行,黑色金属价格走势疲弱,全球农产品价格冲高回落。
国家统计局日前发布数据显示,初步核算,上半年国内生产总值616836亿元,按不变价格计算,同比增长5%。专家表示,上半年我国经济运行总体平稳,转型升级稳步推进。但要看到,当前外部环境错综复杂,国内有效需求依然不足,经济回升向好基础仍需进一步巩固。“整体上,国内黄金白银等贵金属投资需求偏多,同时居民收入增长有利于金银首饰消费持续增长。此外,投资性消费贵金属首饰产品也是众多消费者的选择。”王骏表示,中国黄金协会发布数据显示,今年前5个月我国黄金消费量同比增长5.94%,在金条及金币消费方面表现尤为突出,黄金消费市场整体呈现稳健增长态势。
不过,国际金价高企背景下,消费者观望情绪在加重,消费延期、预算减少等因素会对金饰消费市场带来一定程度影响。
展望后市,受访专家表示,下半年,美联储降息、地缘风险、央行购金三方面仍然为主要预期影响因素,贵金属价格将高位震荡。
南华期货有色金属总监夏莹莹表示,6月底以来,美国经济与就业数据降温推升美联储年内降息预期,是贵金属价格回升的主因。展望下半年贵金属行情,夏莹莹认为,避险需求仍将阶段性支持金价,而投资性资产配置需求则需锚定美联储货币政策边际变化。在美联储下半年将开启降息周期的预期下,金银价格预计先震荡后上行。
方正中期期货报告建议,投资者可继续关注美国经济数据表现;同时关注下半年风险事件可能带来的避险驱动。中长期看,美联储预期转向宽松,央行购金需求持续,全球政治形势不确定下避险需求仍存。展望下半年,贵金属上涨的确定性最强,有色金属表现大概率仍将强于黑色金属,原油价格预计维持坚挺。商品市场整体将延续上半年的分化走势,但整体价格中枢预计提升。
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