纽日弱势调整，关注支撑表现

当美联储一步还没迈出，ECB很可能要再向走一步。

根据最近利率期货市场的定价，ECB在9月12日议息会议上降息的概率达到96.8%，市场普遍预期ECB将在9月份的会议上降息25个基点，存款便利利率将从3.75%降至3.50%，年内预期降息2.5次62个基点。

图1：欧央行降息预期

从三个方面来看，欧央行再次降息条件已经十分充分。首先，经济预期进一步下滑。欧元区第二季度GDP增长低于预期，德国有陷入衰退的风险；除法国服务业PMI明显受益于奥运会外，德法制造业PMI低于枯荣线水平难有起色。

图2：欧洲基本面不佳

其次，通胀稳步回落。欧元区HICP通胀已经下滑至接近欧央行的目标区间，进展较美国更为顺利。

图3：欧洲通胀回落

第三，欧央行官员对于降息态度达成了高度一致。

表1：欧央行官员政策态度

9月的会议，似乎已经是板上钉钉。

会议看点

抛开几乎已经完全定价的1次降息，市场的焦点又在哪里呢？

1. 前瞻性指引

笔者预计ECB将维持数据依赖和逐次会议进行决策的方法，不会给出具体的利率路径的预设。理由是，一方面，欧洲经济数据仍存在较大的不确定性，下半年无论是美国还是全球其他区域都可能有较大的政治风险，提出过于明确的利率路径，容易陷入被动；另一方面，欧央行在后续政策决策上可能仍存在分歧，大概率未能就如何进行前瞻性指引达成共识。

2. 新闻发布会

市场高度关注会后拉加德会有的新闻发布会，市场可能从新闻发布会拉加德讲话中寻找10月降息的可能。市场目前预计10月份再次降息的可能约50%。

3. 宏观经济预测

本次会议上，ECB将更新其宏观经济预测（10月将没有经济预测，再下一次将在12月）。考虑2024年第二季度GDP增长已经低于其6月预测，能源价格也低于6月宏观经济预测截止时的水平，市场高度关注ECB是否将2024年及未来GDP增长预测进行下调以及未来HICP和核心HICP的预测水平。

欧元的转机？

那么问题来了，欧元是否可能迎来转机呢？

尽管市场普遍认为ECB降息预期已经很大程度反应在欧元当前的汇率当中，笔者仍然认为欧元的风险偏向于下行。

一是，欧元区经济显著落后于美国、英国毋庸置疑，本次会议仍有可能得到令人意外的偏鸽政策信号。ECB的前瞻性指引或政策信号完全有理由比市场预期更为鸽派，如果是这样，可能会引起欧元的显著波动。

图4：花旗经济意外指数；欧元区（紫色）落后于美国（橙色）、英国（绿色）

二是，欧元近期的强势主要来源于美元的弱势。市场目前定价美联储在年内降息近5次，而欧洲降息预期远远落后于美联储，差距将近两次。以往，ECB一度是美联储政策的“跟随者”,即便ECB反复强调政策自主，我们也很难想象美联储降息5次，而ECB只降2次。如果考虑欧元区较为顺利的通胀控制和相比美国更为脆弱的经济（尤其是奥运会之后），笔者认为这种定价仍有缩小的空间。

表2：G7央行降息预期

三是，法国政治风险仍然存在，或不利于欧元。法国刚刚任命了中间偏右的米歇尔·巴尼耶作为政府总理，以获得右翼支持，但这只是组建政府的第一步。政府任命后，法国政府还需要通过国民议会的信任投票以取得支持，否则政府仍然可能需要重组（国民议会可以发起不信任投票）。潜在的政治风险随时可能成为压垮欧元的稻草。

从技术面看，当前美元指数当前也已经接近关键支撑，如果美元在这个支撑点位站住，下一步很可能迎来一波反弹。

图5：美元指数接近关键支撑

图6：欧元跌破21日均线

欧元，现在已经跌破21日均线，本次议息会议能否成为一个契机？

搓搓小手，跃跃欲试。

来源: 早安汇市

美国7月经济数据回顾——

我们认为目前美国经济尚未进入衰退，市场对失业率的担忧有可能是过度的。第一，仅就劳动力市场数据而言，7月就业数据或受到飓风影响，并不能因为单一月份数据就判定衰退已至。第二，7月核心通胀数据小幅回升。第三，大部分实体经济数据7月表现仍较为稳健，尤其是连续两个月好于预期的零售数据或缓解消费迅速滑落的担忧。

货币政策展望——

基本确认9月降息，降幅在25还是50个基点或取决于8月非农就业数据。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的发言基本确定9月降息，但未对降息路径提供更多线索。叠加本月迄今为止的美国经济数据发布情况，我们维持一贯的9月降息25个基点、全年降息三次、共降75个基点的基本判断。然而，如果8月劳动力市场数据再次超预期恶化，那么我们也不能排除美联储或在9月会议直接降息50个基点的可能性。

美国大选更新——

民主党新任总统候选人哈里斯的经济政策主张已基本清晰。哈里斯民调支持率自8月初起已超特朗普，然而尚不知她能否通过双方电视辩论考验。目前两位最终总统候选人的经济政策主张已基本清晰。我们认为哈里斯为中低收入群体减税、对高收入群体和企业加税的财税主张若能获得两院通过，对经济的整体影响虽然也是正面的，但是其对经济增速和通胀的拉升作用或小于特朗普的全面降税政策。尤其在哈里斯无意于大规模加征关税以及较为宽松的边境政策的前提下，哈里斯政策对拉升通胀的影响或显著小于特朗普。此外，由于哈里斯的财税提案较前任总统候选人拜登更为激进，无论谁当选，美国居高不下的财政赤字均不大可能有所下降，甚至有继续攀高的风险。

金融市场更新——

8月美元指数和10年期国债收益率的下跌或有超调，此后或逐渐温和回升。年底美元指数点位或与美国总统大选结果相关，我们预计哈里斯当选后点位在102，特朗普当选后因为其激进的关税政策点位或在106。我们预测10年期国债收益率年底将略微回升至4%。如果任一党派可以同时赢得美国大选和控制两院，那么国债收益率点位或出于对更高财政赤字的担忧而高于我们的基本预测。

投资风险：

美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，降息过快或地缘政治风险导致再通胀风险，美国大选结果出乎市场意料。

自8月以来，人民币即期汇率步入升值通道，不断向人民银行定调的汇率中间价靠拢，由7.25左右一路反弹回升至7.1以下。截至9月6日，人民币即期汇率为7.0882，较上半年末大幅升值2.51%。这一升值态势由内外因素叠加推动，更取决于市场对人民币升值预期走高，人民币汇率呈现出对美元加速反弹回升的态势。

从外部因素来看，目前美联储9月启动降息周期的预期已被市场充分消化，美元指数已呈现明显回落态势，由6月末的105.8点走低至9月初的101点左右，对人民币汇率波动的外溢影响减弱。更重要的是，在美国重要经济数据表现不佳、史上持续时间最长的2年期—10年期美债收益率曲线反常倒挂结束等因素影响下，市场对美国经济衰退的担忧情绪上升。叠加近期日本鹰派加息言论下套利资金利润压缩，美股纳指大幅下跌，VIX指数不断走高，国际资本寻求避险资产的情绪加速升温。由于美国10年期国债收益率下跌，中美利差倒挂持续收窄，短期资本滞留美国市场的动力持续减弱。中美10年期国债利差已由6月末的215个BPs收窄至9月初的158个BPs左右。当下人民币金融资产保值属性良好、汇率稳定性佳，外资认为人民币汇率处于低估值区间，存在人民币汇率升值预期，对人民币债券等金融资产持续增配，跨境资金持续流入支持人民币汇率稳中有升。7月外资净增持我国境内债券200亿美元，环比增长1.4倍。此外，7月人民币在全球支付中的份额升至4.74%，再创历史新高，反映出全球跨境支付场景对人民币的使用需求在稳步走高。

从内部因素来看，近期国内利好政策不断出台，经济基本面表现良好，对人民币汇率稳定形成重要支撑作用。8月我国外汇储备规模再呈现稳中有升，环比增加318亿美元，已连续数月保持在3.2万亿美元以上，充裕的外汇储备规模是人民币汇率在合理区间内保持稳定的坚实基础。进一步看，尤其是贸易进出口数据好于预期，今年前7个月我国进出口规模创下历史同期新高，出口和贸易顺差分别同比增长6.7%和7.9%。同时，前期企业仍有大量贸易顺差尚未结汇，市场对外汇头寸集中兑现推动人民币汇率升值存在预期，导致人民币汇率大幅反弹回升。截至9月6日，人民币即期询价7日内成交均值达到446.9亿美元，较上半年均值324.56亿美元增长37.7%，反映出人民币汇率升值预期不断走高。

展望下半年，人民币汇率将保持双向波动、稳中有升态势。伴随着发达经济体政策外溢影响的消退，国内货币政策操作空间将进一步释放，更好支持内需复苏和风险化解，为下半年经济基本面向好和人民币汇率稳定奠定基调。不仅如此，当前我国鼓励优质外资进入中国市场的政策导向明确，已全面取消制造业外资准入限制、拟允许外商独资医院在华设立等，未来将有更多外资长期资本来华兴业展业，对国际资本回流中国市场也起到了支持作用。但仍需对不确定性因素保持警惕，例如考虑特朗普当选或对华施加贸易关税，影响我国外贸出口顺差格局，进而对人民币汇率带来影响。

来源: 中国经济时报

近段时间，因长时间不及预期，批评以太坊的声音多了起来，再加上此时以太坊基金会又不合时宜地陷入“出货”风波，正可谓是墙倒众人推，不禁再次令人担忧起以太坊的“前途”来，那么这一次，以太坊能顺利度过这个“坎”吗？

争辩：以太坊“七宗罪”

似乎每轮行情走差，都会拿一些项目或者机构来“开刀”，这一回没想到轮到了市值始终稳居老二的“以太坊”，近期打开社交媒体，不乏一些知名机构合伙人、知名KOL等发表对以太坊的各种“吐槽”声，也有一些以太坊死忠的辩驳，今天我们一起来盘一盘正在争论中的以太坊“七宗罪”到底孰是孰非：

1）发展Layer2的路线错误？

Layer2的发展落地，把以太坊生态的手续费打下来了，也把以太坊的价格打下来了，这一点似乎令许多人都始料未及，毕竟前些年推Layer2路线时如此兴奋和期待，区块链终于解决了拓展性问题，突破了技术瓶颈云云。

解决了老问题，又来了新问题，一众批评者把以太坊价格低迷的核心原因指向了Layer2路线的错误，认为Layer2“寄生、吸血”于以太坊，瓜分了以太坊流动性却只提供很少的价值捕获反哺给以太坊，导致以太坊流动性和链上交易的流失的情况下，ETH自然一蹶不振。

关于这一点，应该不止一次讨论了，实际上如果只看表面，确实是Layer2抢占了以太坊的市场，令以太坊链上暂时陷入冷清的境况，但这恰恰反而证明了以太坊Layer2路线的成功，因为以太坊主网、Layer2实际本身都包含在以太坊大生态之内，用户、流动性始终大部分都还在以太坊生态之内没有流失，同时Layer2的吸引力越来越高，我们会发现几乎没有什么新的公链冒出来“竞争”了。

举个简单的例子，一个城市因为交通拥堵，于是分别来了几家公司挖了几条地铁，人们被分流去坐地铁了，然后突然有一天路上不堵车了，这时候路面交通经营者肯定收到影响，的士司机肯定会跳出来反对地铁的设立，但很快整个城市都开始受益于这些新基础设施，竞争力越来越强，人才、投资纷纷流入，城市的地下交通扩容又让它展现了新的活力，迎来了新的发展。城市的体量越来越大，每个人都是受益者。

同样的道理，以太坊之所以要扩容，就是为了未来整个生态的大规模采用奠定基础，同时Layer2之间资金流转的成本也很低，互操作性问题也只是暂时的，一时的价格低迷不足以否定研究了那么多年的分层和模块化扩容思路。

2）通胀加剧？

原本以太坊部署的EIP-1559大大降低了以太坊的通胀率，甚至此前转POS之后很长一段时间内以太坊通胀率还是负的，但后来以太坊链上活动衰减，Gas Price陷入低位，再加上Stacking和Restaking的概念让POS质押率飙涨，使得销毁的ETH数量低于POS增发，于是以太坊不久前已开始进入通胀状态。据ultra sound money数据显示，以太坊近30天增发7万枚、年通胀率为0.713%。

这下可“好”了，批评者又找到了以太坊要“亡”的证据，认为以太坊开始通胀，未来有可能会陷入“死亡螺旋”……

不过，人们没有注意到，ultra sound money展示的另一个数据，在人人喊打的以太坊价格低迷、链上冷清至极的当下，以太坊的年通胀率依然低于号称“低通胀”的比特币，这个数据看似差距不大，但要知道，比特币现时不论是市场表现还是生态活力似乎都高于此时的以太坊。

本质上，今天以太坊出现的问题，正是Layer2落地顺利，解决了扩容问题，而此时恰逢市场和链上活动都低迷导致的，我们不能忽略未来基础设施的建设将带来的莫大好处。

3）基金会出货逃顶？

由于历史上以太坊基金会多次出货在了较高点的位置，于是有一些人把“以太坊基金会出货”事件设置为一种出货指标。正是这样的背景下，8月24日以太坊基金会地址向Kraken存入3.5万枚ETH被认为是出货逃顶，一时间引起众多加密用户的“口诛笔伐”。众多KOL、自媒体也跟进事件发布以太坊基金会出货逃顶的FUD信息。

对此，以太坊基金会执行董事AyaMiyaguchi在X发文表示，「这是其资金管理活动的一部分，以太坊基金会每年的预算约为1亿美元，主要由拨款和工资组成，部分受助人只能接受法定货币。今年很长一段时间以来，我们被告知不要进行任何资金活动，因为监管很复杂，我们无法提前分享计划。此外，这笔交易不等于卖出。从现在开始，我们将有计划地逐步卖出。」（以太坊基金会作为非营利性基金会，此前计划每年取出15%的资金（法币价值）用于生态内各项支持。）

简单的说，以太坊基金会的回应是3.5万枚ETH是正常资金管理，同时转入交易所并不意味着马上全部卖出，而是有计划逐步卖出。

8月30日，以太坊基金会发布了今年第二季度的资金分配用途表，一共使用了约850万美元资助了近100个社区活动和项目，其中包括社区教育、技术研发、创新项目、开发者工具、研究、生态发展相关的几大类别，清楚地标记了项目类别、名称、描述网址等详细信息。随手点开这些受资助的项目网站，有全球各地区举办的社区、生态技术会议，也有技术研究教授/团队的研究项目、也有改善以太坊生态开发者开发体验的工具，无不令人感受到全球范围内以太坊生态社区的活跃和认真的技术研究氛围。这在很多社区是完全看不到的景象。

那么，以太坊基金会每年花掉的1个亿预算，你认为值不值？见仁见智。

4）现货ETF毫无作用？

此前比特币现货ETF通过后让比特币价格上了一个大台阶，而以太坊现货ETF的通过似乎并没有给以太坊价格带来多大的利好。

记得前两年，Vitalik Buterin认为加密资产现货ETF不见得就是好处，他认为我们不应该热情地追逐大型机构资本，在我们得到更多关注之前，生态系统需要时间成熟。

或许比特币、以太坊的主流化虽然带来了新的资金入口，但是也会带来更严密的中心化监管。

有一点可以肯定的是，目前配置加密资产现货ETF的美股投资者中机构较多，这些机构并不是什么“善男信女”，ETF的体量越来越大，也将会逐步影响加密市场，不论是正面的还是负面的，如果加密市场行情好，让他们看到了增值潜力，就会大举配置，反之也会大幅砸盘，因此现货ETF只会顺势而为，目前这种状况现货ETF短期内确实很难发挥正向作用。

5）创新不足？

此前曾有“以太坊杀手”项目社区提出以太坊的创新停滞不前，发展动作很少、很慢。对于这个事，只能说以太坊太冤了，真实情况是，这些年来以太坊社区一直都是加密社区技术创新的“领头羊”，不论EIP-1559、Staking、Restaking、Layer2、ZK、DA、分层模块化等Token经济和技术上的革新都出自以太坊社区。至今不论比特币生态、Solana生态还是其他各个公链，无不受益于以太坊生态这些年带来的解决方案和开源技术创新。

6）V神搞“一言堂”？

总有人拿V神在以太坊“一家独大”来说事，不可否认Vitalik作为创始人在以太坊社区的威望值相当高，但并不意味着以太坊社区只有一种声音，作为去中心化社区，公开、透明的运作，Vitalik的意见和建议虽然受到高度关注和重视，但最终的决策还是需要通过社区的开发者的广泛讨论才能达成，这是大量社区成员协作的成果。如果相比较大部分加密项目创始人来看，除了消失的中本聪，其他大部分创始人都不见得像Vitalik那样低调和淡泊名利。

8月底，Vitalik Buterin公布以太坊基金会支出信息更新时在评论中回复称其薪水为每年18.2万新元。这相对于一个国际大企业的领导人动辄上亿的薪水来说九牛一毛。

另外，美国SEC早就对以太坊基金会等机构展开长期的调查，调查对象自然包括 Vitalik，最终在今年SEC放弃调查，侧面佐证了以太坊基金会组织和这个项目足够去中心化，作为创始人自然无法“一家独大”。

7）转POS陷中心化？

这个老生长谈的话题了，居然现在还有人在争论。当然，以太坊 POS 合并近2年的时间，我们回头再看，以太坊平稳的运行已足以证明 POS 的安全和可靠性。

小结: 大环境不行，只能内耗

这世界总是那么奇怪，熊市时期以太坊坚挺的时候，都在喊”牛逼，创新无敌，看好未来”，现在行情低迷了，做什么都变成了错误。

其实从以太坊诞生起，从DAO黑客事件到DApp被证伪再到DeFi的崛起就陷入各种无休止的争论，之所以每次争议得如此激烈，恰恰说明以太坊的发展备受重视，它早已代表Web3、加密市场成为不可或缺的中坚力量。

今天这个局面，主要可能是由于美元加息导致的外部流动性的不足导致的，这种情况下，看看早已深陷泥潭的传统互联网公司便知道了，即便是AI明星赛道里的独角兽企业也可会因为缺乏流动性而倒闭，如今的加密市场相对前两年熊市时期来说已经很好了。

流动性的不足，导致进入的新钱不多，纵然对加密资产有更专业研究的“老钱”推崇以太坊，但比特币的数字黄金概念更贴合当下的大环境，同时Meme潮的爆发，为数不多的新钱自然大量分流，以太坊就更难了。

大环境的衰退也好、流动性紧缺也好，终将过去，加密和Web3的创新和应用落地采用也会加速补上，一切都将走回正轨。

来源: 金色财经

截止上周末，作为全球“股王”的英伟达过去30天的实际波动率指标已上升到了80左右——这大约是比特币的两倍。在过去几周接连刷新了美股史上单一个股单日市值增幅和降幅最多的纪录后，英伟达走势的“刺激程度”，无疑已经令许多投资者都印象深刻。

而这样的动荡场景，人们在未来看起来，或许会习以为常：

因为在过往几年不断在美股市场上兴风作浪的“零日期权”，不久后的将来可能也就会涉足到个股。而类似英伟达、特斯拉这类所有市场参与者都时刻关注的热门股，无疑很可能会成为“零日期权”交易员首选的博弈目标。

近年来，零日到期期权(0DTEs)已日益成为了华尔街交易员共同关注的焦点，并推动了美股期权交易的激增。这些期权合同的“寿命”很短，通常在24小时内到期，因此相对廉价。

零日期权在业余投资者中尤其受到热烈追捧，尽管不少怀疑论者称其为一种另类的赌博形式。其实，事实也确实如此，许多投机客会将零日期权当做一类刺激的“彩票”：他们将资金投入到高风险的押注中，要么损失一切，要么在短短一小时甚至更短的时间内获得巨额回报。

到目前为止，零日期权热潮还仅限于与标普500指数或纳斯达克100指数等指数挂钩的期权。不过，下一个开放领域可能就将是特斯拉或英伟达等个股的期权。

个股零日期权要来了？

据熟悉内情的人士称，在过去一年里，包括嘉信理财和花旗证券等在内的经纪商、交易所和电子交易公司，已经讨论了将零日期权模式引入个股期权的利弊。

不少金融业高管当前正希望，推出个股零日期权能带来更多交易方面的利润。尽管这也会给投资者带来新的风险，尤其是那些在美国东部时间下午4点后(盘后)公布财报的日子里。

目前，与个股挂钩的期权基本都是在周五到期——这背后的风险其实并不大，因而周五当天很少有重要公司公布财报。而若要将零日期权引入到个股期权，交易所将需要在周一至周四增加新的到期日。

据悉，在行业闭门会议上，Robinhood、Schwab、Tastytrade、摩根士丹利旗下的E*Trade等零售经纪商都主张采取谨慎的态度，他们担心一旦投资者的期权交易爆仓，他们可能会面临客户的抗议。

但其他公司——包括大型期权做市商Susquehanna International Group和纳斯达克，则正在积极推动将每日到期制度引入个股期权。这些做市商和交易所都有望能从零日期权的进一步发展中获得更多收益。

相关知情人士表示，零日期权最早可能在2025年晚些时候才会出现出现在个股期权中。此举的一些支持者建议最开始先有限度地推出——最初只涵盖少数股票的期权，以便给投资者一段适应的时间。

对此，一些热衷于冒险的投资者目前显然已对零日期权涉足个股蠢蠢欲动了。现年48岁的Michael McCaskill是一名日内交易员，他平常经常会交易短期期权，希望能“中大奖”。他对个股期权更频繁到期的前景就很感兴趣。

曾在游戏驿站、奈飞和PayPal上押注并获利的McCaskill表示，“百分比收益令人难以置信。无论是每周还是每天，短期限期权都能给你带来这种收益。”

高风险高收益

期权赋予了投资者在规定的到期日之前以特定价格(行使价)买入或卖出股票的权利。这一金融衍生品曾被视为适用于成熟交易者的复杂工具，但最近几年在美国散户投资者中却越来越受欢迎，尤其是近年来风靡一时的零日期权。

多年来，期权市场不断发展，到期频率也越来越高，从每季度一次到每月一次，再到每周一次，乃至每天一次。

2022年，美国最大的期权交易所运营商Cboe全球市场进一步扩大了其标准普尔500指数期权的产品范围，期权的到期日涵盖了每周的全部五个交易日。

由于零日期权到期时间极其有限，这类期权的价格比到期日更长的期权更便宜，杠杆也更高。巨大的杠杆带来巨大的利润，也引诱了大量散户投资者蜂拥而至进行投机。

一般而言，当指数期权到期时，投资者的经纪账户会以现金进出的方式进行结算。而个股期权则是通过购买或出售股票来结算的，这其实可能给投资者带来更多的潜在风险隐患。

举个简单的例子：如果个股期权在美东时间下午4点 “有效”，即按行权价买入或卖出股票有利可图，就会自动行权。因此，如果投资者持有行权价为124美元的英伟达看涨期权，允许他或她购买100股英伟达股票，而英伟达的当日收盘价高于该价位，期权就会以124美元的价格买入而被行权。

通常，这将是一笔不错的交易。但如果这发生在8月28日——当这家芯片制造商盘后发布备受期待的季度财报时，投资者就会遭受重创。

例如，英伟达在8月28日的收盘价为125.61美元。但几分钟后，英伟达财报不尽如人意的表现导致其股价在盘后暴跌，第二天早上以121.36美元的价格大幅低开。在这种情况下，以124美元买入该股显然将不再具有吸引力。

虽然一些精明的投资者可以通过向经纪人发送“不行权”指令来避免这种结果。但给不同券商发送此类指令的难易程度以及发送时间方面往往各不相同。有些经纪商设定的截止时间是美东时间下午4点，这意味着他们的客户必须在不知道财报表现的情况下做出决定。

不难预见到的是，一旦零日期权往后真的开始涉足个股，一些热门股的每日波动很可能会因此被进一步放大，来自期权市场的不确定性很可能给市场行为增添更多的不稳定因素，密切监测此类新金融产品的反应或许将变得非常重要。

来源: 财联社