1月13日财经要闻

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摘要:

美宣布对俄能源领域新一轮制裁；美国劳动力市场依旧强劲，美联储放缓降息底气更足......

【要闻速览】

1、美宣布对俄能源领域新一轮制裁

2、尹锡悦不出席弹劾案首次正式庭审辩论

3、古尔斯比：就业报告表明劳动力市场企稳，经济不存在过热迹象

4、加拿大12月新增就业创两年最高，交易员下调降息预期

5、美国劳动力市场依旧强劲，美联储放缓降息底气更足

【要闻详情】

美宣布对俄能源领域新一轮制裁

俄罗斯卫星通讯社当地时间1月11日报道，俄罗斯外交部当天发表声明称，对于美国决定对俄罗斯能源部门实施新一轮制裁，俄方将作出回应。声明指出，美国政府试图以破坏全球市场稳定为代价损害俄罗斯经济。而牺牲的是美国的欧洲盟友和美国居民的利益。声明称，俄方不会对华盛顿的敌意举措无动于衷，将会在制定对外经济战略时予以考虑。美国政府10日宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，目标包括俄大型石油天然气生产企业、石油海运出口业务、油田服务提供商、用于出口的石油和天然气生产项目，以及能源领域高级官员、企业高管等。

尹锡悦不出席弹劾案首次正式庭审辩论

韩国总统尹锡悦的律师尹甲根今天（1月12日）表示，由于高级公职人员犯罪调查处和警察厅国家调查本部继续试图以非法方法执行逮捕令，为了保障总统的人身安全，防止意外的发生，尹锡悦将不出席宪法法院定于14日举行的总统弹劾审判首次正式辩论。尹甲根说，为了让总统出席宪法法院的庭审，必须解决人身安全和警卫问题，如果安全问题得到解决，总统将随时出席宪法法院的庭审。韩国宪法法院将于本月14日举行尹锡悦总统弹劾审判的首次正式辩论，之后在1月16日、21日、23日和2月4日分别举行四次正式辩论。

古尔斯比：就业报告表明劳动力市场企稳，经济不存在过热迹象

芝加哥联储主席古尔斯比在上周五的讲话中表示，最新的非农就业报告表明，劳动力市场正稳定在充分就业水平，这并非经济过热的迹象。近几个月通胀有所改善，通胀年化涨幅看起来很高，主要是因为2024年初价格压力上升。如果情况稳定，通胀率没有上升，就业稳定且充分，我认为利率应该会下降到我认为的中性水平。因此，12到18个月后利率将比现在低很多。但降息的步伐将取决于经济状况。

加拿大12月新增就业创两年最高，交易员下调降息预期

加拿大去年12月新增就业达到两年来最高水平。统计局周五公布，12月就业人数增加9.1万，为2023年1月以来最大增幅。失业率下降0.1个百分点至6.7%。接受民意调查的经济学家此前预计，就业人数小幅增加2.5万，失业率升至6.9%。12月的就业增长与去年大部分时间形成鲜明对比，当时招聘跟不上人口增长，失业率飙升。过去12个月，加拿大有9个月就业增加，月均增量约4.7万人。劳动力市场的疲软令央行在去年年底连续两次将利率下调0.5个百分点。隔夜指数掉期交易预计，加拿大央行本月晚些时候降息25个基点的概率在60%左右，低于数据公布前的75%。

美国劳动力市场依旧强劲，美联储放缓降息底气更足

美国12月新增非农就业人数增至25.6万人，明显超市场预期，失业率也有所下降。劳动力参与率与前值持平，薪资环比增速则有所回落。

从分项数据来看，教育与保健服务业、休闲和酒店业以及政府部门仍是新增非农就业的主要拉动项。且或受年末节日提振居民购物需求影响，零售业新增就业人数由负转正，运输仓储业就业人数也有所增加。

美国就业市场在2024年10月受飓风冲击之后，于11、12两月持续回暖，其中12月新增非农就业人数回升至25.6万人大超预期，为2024年4月以来的最高水平，失业率也由4.23%的年内高点回落至4.09%。这一方面可能是因为年末节日背景下居民购物需求旺盛，带动零售业就业增长超季节性。

另一方面则可能是因为近期美国流感患者数明显提升，使得教育与保健服务业新增就业维持高位。在劳动力参与率持平前值以及平均工作时长不变的背景下，平均时薪环比增速边际回落，薪资通胀压力也有所缓解。由于特朗普待出台政策将可能给美国通胀带来较大不确定性，美联储已于12月议息会议转向谨慎并计划放缓降息步伐，而本次非农数据显示美国就业市场表现仍然较强，这或将增添美联储放缓降息的底气，以待特朗普在其上台后进一步明确其政策。

【今日关注】

无

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Damon

外汇

一些交易员甚至押注英镑兑美元价格跌破1.12，这是两年多来的最低水平。

期权市场的交易员正准备迎接英镑再跌8%的局面，因为上周引发英国市场痛苦抛售的财政困境对英镑造成了压力。

根据美国存托与清算公司（DTCC)的数据，押注英镑兑美元跌至1.20以下的合约需求相当大，比上周五的交易价格低近2%。一些交易员甚至押注英镑兑美元价格跌破1.12，这是两年多来的最低水平。

上周，英镑被证明是发达国家中最脆弱的货币，因为对特朗普政策、粘性通胀和高借贷水平的担忧引发了全球撤退——英国资产处于动荡的中心。投资者表示，市场低估了降息以刺激经济的必要性，这是英镑潜在压力的另一个来源。

Candriam基金经理Jamie Niven表示：“在这个关键时刻，阻力最小的方向是下跌。一方面，你对英国央行降息的预期非常有限，而财政方面的担忧也对英镑不利。”

英镑即将再跌8%？英国深陷财政困境，交易员疯狂做空_1

上周，随着10年期和30年期英国国债收益率跃升25个百分点，富时250指数创下自2023年年中以来的最大跌幅，英镑与其他英国资产一同下跌。这促使人们将其与特拉斯在2022年灾难性的迷你预算宣布之后的市场崩溃进行比较，尽管这些举措的严重程度无法与之相提并论。

尽管如此，上周对英镑期权的需求超过了危机期间的水平，甚至超过了2016年英国脱欧公投前后的水平。

巴克莱银行全球货币分销主管Mimi Rushton表示，由于对冲基金蜂拥押注英镑进一步走软，有关英镑期权的交易咨询增加了300%。她表示，异常高的交易量使一些交易条件“更具挑战性”。

今年年初，押注英镑兑美元走强的合约还一度受到青睐。但DTCC数据显示，上周债券收益率的飙升引发了两年多来最剧烈的情绪转变。

Optiver外汇期权交易主管Tim Brooks表示，对“较长期期权的需求仍然相当高，表明市场对这一主题还没有结束”。

英镑即将再跌8%？英国深陷财政困境，交易员疯狂做空_2

上周五，在强于预期的美国就业数据提升了美联储将无法大幅降息的预期后，英镑再次走低。美元攀升，英镑兑美元汇率下跌0.8%，至1.2207，为2023年11月以来的最低水平。

接受一项调查的策略师曾预计，到本季度末，英镑兑美元汇率将升至1.26，不过这些预测大多是在去年12月做出的。鉴于货币市场剧烈波动，一些大行上周改变了他们的预测。

在债券市场，上周三10年期国债收益率飙升11个基点后，下半周收益率上升步伐放缓。这使得上周五的收益率收于4.84%，在五天内上涨了25个基点。

英国官员试图安抚市场。财政部首席秘书Darren Jones表示，英国国债市场正以“有序的方式”运作。包括太平洋投资管理公司（PIMCO)、富兰克林邓普顿和富达国际在内的V表示，他们坚持看好英国国债。

德意志银行策略师Shreyas Gopal则对英镑的前景不太乐观。他建议减少英镑对包括欧元、美元、日元和法郎在内的一篮子其他主要货币的头寸。

他表示，“英镑最近的疲软还有进一步下跌的空间”，是时候“转做空了”。

英镑即将再跌8%？英国深陷财政困境，交易员疯狂做空_3

来源: 智通财经

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Devin

股市

周五美国12月非农数据远超预期，在前值下修的情况下，最新数据达到25.6万，加上失业率超预期回落至4.1%，大幅降低了美联储降息预期，甚至有机构开始放言2025美联储无需降息。三大股指应声大跌，标普周五收跌1.54%，周跌1.94%，尝试重回周MA10失败；纳指收跌1.63%，周跌2.34%下破周MA10；道指跌1.63%，周跌1.86%与十周均线渐行渐远；罗素2000小盘股指数跌超2.2%。加上一月财报季开启，美股整体有较大几率持续回调。

国际宏观消息面近期也是加剧恐慌利空股市。特朗普每天都在放话博眼球，距离1月20号入驻白宫已经十分接近了，接下去的关税政策大改令市场恐慌，其不惜将美国带入紧急经济状态而提速关税政策落地的言论更令市场担忧全球通胀恶性反弹。另外美国面临的债务上限问题依然没有解决，耶伦等着国会通过新的债务上限法案迟迟没有下文，也令市场充满了不安。还有加州山火目前造成了美国较大的经济损失，短期也将令保险行业和公共事业相关企业蒙受重大损失。目前能源价格持续大涨，油气价格因俄乌进一步相互压制能源供应链而被持续抬高。黄金美元近期双双保持上冲，国际资本避险情绪大幅提高。

美股板块方面周五大多数下跌，AI板块仅META和台积电等极少数保持不跌，META掌舵人扎克伯格站队和拜登划清界限，接收采访时道出企业改革方案和抨击政府干预言论自由，台积电12月营收大幅增长，本周等待财报检验。英伟达跌3%，苹果跌2.41%，特斯拉微跌。核电板块尽管有国际铀价持续反弹助力，但大环境暴跌令美铀继续下行，核技术股普跌，CEG逆市大涨超过25%，以165亿美元收购Calpine，令其电力供应产业链更为完善，两大电力股的合并令CEG在电力缺口加剧的环境中更具竞争力。上周CES大会黄仁勋发言扑灭了量子计算狂热潮，但助推了机器人概念，周五机器人概念也能逆市收涨。

今天澳股大概率股指也会大幅下跌，但能源和贵金属的强势对澳股有一定利好。只不过在美元持续强势的碾压下，澳元一直无力抵抗，目前已经跌破0.615平台。美元直冲110仅年新高，金价逼近2700短期目标位，很快将兑现预期重回2700大关。原油更是冲破了近几个月的上限，美油周五大涨后冲上76大关。恐慌指数如期继续上行，在本周CPI预期反弹较大的前提下，恐慌将进一步上行，股指可以继续看空，本周美国金融行业的密集财报将成为能否稳定住美股的关键。

来源：GO Markets中文部

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邵悦华

外汇

技术分析

镑日周图，上周行情收出坚决阴线，也是极端反弹后凭借数据大幅走弱进而收坚决阴线，技术形态利空发展，有望继续下行测试支撑线甚至有破位可能，本周密切关注合理空头形态。

镑日天图，行情连续几日走弱，空头地位没有改变，目前形势下保持空头思路，密切关注所有合理的充分调整后的空头形态，目标位置阶段执行。

镑日4小时图，行情极端诱多凭借均线压制大幅走弱，跌破关键水平支撑，空头主导方向，关注后市顺势交易机会，等待短期合理空头形态。

交易思路

空头思路明确，等待小时级别必要调整形态，关注高概率的空头机会。

压力位置：192.82、193.50

支撑位置：192.20、190.64

风险提示

空头方向虽然明显，但之前的下跌波动稍显极端，市场也出现了必要反弹形态，市场情绪亢奋，不要急于追空，等待必要且理性的调整过程，横盘充分多头调整一段时间，关注合理的破位空头形态。

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Kevin Du

股市

经济

上周（1月6日-1月10日），港股三大指数全线下跌。

截至上周五收盘，恒生指数下跌3.52%，报19064.29点；恒生科技指数下跌3.23%，报4260.82点；国企指数下跌3.65%，报6898.15点。港股日均成交金额环比减少31.2%至约1310亿港元。从板块上看，本周仅材料小幅上涨，其余板块皆下跌，房地产和能源领跌。

星展银行研究部中国香港股票分析师应毓华对南方财经全媒体记者表示，地缘政治风险加剧、美国经济强劲所导致的对美联储减息路径的担忧，以及内地债息下行，是近期股市波动原因。另外，目前正值内地政策真空期，在未来数周催化剂不多的情况下，投资者可能选择观望为主。

应毓华指出，未来数周港股会持续波动。但是值得注意的是，港股在回调之后估值又变得有吸引力，如果春节的出行、消费能有强劲数据，港股也有反弹的基础。

“我们短期内还是建议投资者继续持有防御性强的高息股，以及受惠于自身行业趋势向上的科技硬件板块。此外，如果消费等政策受益板块在大市回调的背景下跌出价值，我们认为也值得逢低介入。”应毓华表示。

“中国版乐高”布鲁可上市首日涨41%

1月10日，被誉为“中国版乐高”的拼搭玩具商布鲁可在港交所主板挂牌上市，发行价为60.35港元/股，开盘股价较招股价大涨81%，总市值一度超过260亿港元。

布鲁可成立于2014年，是中国最大、全球第三大的拼搭角色类玩具企业。据弗若斯特沙利文的资料，2023年布鲁可实现约18亿元GMV，同比增长超过170%，是全球增速最快的规模化玩具企业。

据了解，布鲁可的玩具产品主要分为“拼搭角色类玩具”和“积木玩具”两类，拥有的授权IP超过30个，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄人、名侦探柯南、凯蒂猫等知名IP，共计227款基于授权IP的在售SKU。

资本市场不少投资人认为，布鲁可对标泡泡玛特。

招股书显示，2021年至2023年以及2024年上半年，布鲁可录得收入3.30亿元、3.26亿元、8.77亿元，10.46亿元；经调整后的期间利润分别为-3.56亿元、-2.25亿元、7288.2万元、2.92亿元。公司大部分营业收入都来自“奥特曼”，2023年及2024年上半年，分别占营收的63.5%、57.4%。

港股IPO市场开年热度不减

2025年伊始，港股市场显现出强劲的新股上市势头。最新数据显示，今年已有8家企业递表港交所，全部为内地企业，这一数字几乎等于2024年整个年度的月均新增IPO数量。

上周，脑动极光-B、汇舸环保、海螺材料科技、纽曼思和布鲁可共5只新股在港交所主板上市。

此外，部分A股上市公司正掀起一波“A+H”上市小高潮。1月6日，A股医药公司恒瑞医药和迈威生物向港交所递交上市申请，开启“A+H”国际化历程。

自2024年12月30日以来，共有17家企业递表港交所，主要来自生物医药、消费、新材料等领域。企业的集中递表，无疑为港股市场注入了新的活力。

业内分析认为，内地和香港监管部门发布多项支持性政策，令内地企业赴港上市意愿提升。同时，美联储步入降息周期，港交所在提升市场效率和流动性方面也作出一系列改革举措，为2025年港股IPO市场实现良好开局打下坚实基础。

回顾2024年，香港新股市场经历了前三个季度放缓后先抑后扬，渐趋活跃。数据显示，2024年共有70家企业在港交所上市，集资额达到875亿港元，同比大幅上升89%，集资额重回全球第四位。

大型IPO方面，美的集团H股上市实际募资356亿港元，占全年IPO募资额的40.64%，是自2021年以来香港最大规模的新股。此外，顺丰控股、地平线机器人、华润饮料等几家IPO募资额都超过了50亿港元。

为了吸引更多企业赴港上市，港交所近年来实施了一系列鼓励政策，包括降低上市门槛、设立专门针对科技公司的上市通道以及优化审核流程。2024年，港股市场首次迎来了晶泰控股、黑芝麻智能、越疆等特专科技企业的上市，进一步丰富了市场的投资选择。

香港投资推广署预计，2025年将有更多大型公司选择在香港上市，这主要得益于证监会的鼓励和内地适度宽松的货币政策，加上香港固有的上市优势，使得香港作为上市目的地的吸引力不断增强。

融创中国被提出清盘呈请

1月10日消息，融创中国大跌近15%，报1.49港元，成交额2398.75万港元。

市场消息指，中国信达（香港）资产管理有限公司在香港对融创中国提出清盘呈请，聆讯定于3月19日举行。

融创中国正处于债务二次重组的重要关口。2023年，融创曾对总计160亿元的境内债券整体展期，并在同年年末完成了境外债务重组，公司合计整体化解了约900亿元债务。但随着房地产市场深度调整，此前的重组方案也遇到兑现困难。

来源: 21经济网

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Devin

加密货币

伴随特朗普赢得美国总统大选，其提出的比特币新政受到广泛关注和热议。毫无疑问，特朗普比特币新政对美国和世界都有重大影响。笔者认为，对此需要冷静下来，理性客观看待和把握，避免犯下颠覆性错误。

美国当选总统特朗普激进的比特币新政

在上一个总统任期，特朗普曾认为加密货币不是货币，其价值剧烈波动，就是骗局，没有监管的加密资产可能被用于毒品交易和其他非法活动，是“一场将要发生的巨大灾难”，美国唯一的真正货币就是美元。但从2022年开始，他改变了态度，认为加密行业是“100年前的钢铁行业，现在还处于起步阶段”，“比特币市值可能会超越黄金”，并积极投资加密资产，与加密币圈的关系不断增强。

在确定参加2024年总统竞选后，特朗普对比特币的态度更加积极，声称要成为支持创新和比特币的总统，提出了非常激进的比特币新政，主要包括：美国要成为世界上无可争议的比特币挖矿强国，确保美国成为世界加密货币之都和比特币超级大国；保证比特币挖矿电力供应，放松加密货币监管，上任首日就会解雇对加密货币持强监管态度的美国证券交易委员会（SEC）现任主席；建立比特币国家战略储备，在政府已扣押的比特币基础上，还要再购买100万个以上；担任总统期间，永远不会推出数字美元（CBDC），并要加强总统对美联储的控制力等。

这些主张得到了加密币圈的热捧，并为特朗普总统竞选投入了大量捐资。特朗普新政府提名人选中，很多也是加密货币友好甚至狂热人士。其中，其竞选得力支持者，被提名为新设立的“政府效率部”领导人的埃隆·马斯克（Elon Musk），更是“币圈教父”，拥有规模很大的加密货币。当选副总统万斯曾透露自己持有价值数十万美元的比特币。2024年12月5日，特朗普提名加密货币支持者保罗·阿特金斯（Paul Atkins）担任美国SEC接任主席；提名电子支付公司PayPal前首席运营官戴维·萨克斯（David Sacks）担任新设立的“白宫AI和加密货币事务”负责人（领导总统科技顾问委员会），致力于制定一个法律框架，以便加密货币行业能够获得其所要求的清晰度，能够在美国蓬勃发展。

特朗普的言行推动加密行业掀起新一轮热潮。2024年11月6日特朗普当选总统后，比特币单价在上日收盘价不足6.94万美元基础上出现了大幅拉升。到2024年12月5日单价首次突破10万美元（当日最高超过10.4万美元），市值首次突破2万亿美元。

特朗普比特币新政也在全球产生重大震动。曾被美国重罚的著名加密货币交易平台“币安”创始人赵长鹏（CZ）也发声表示，比特币以其稀缺性和去中心化特征，越来越受到投资者欢迎，与传统金融资产相比，具有更强的保值能力，世界各国及大型机构建立比特币战略储备都是不可避免的，竞争将会非常激烈。有机构预测，到2025年底，比特币单价将达到20万美元。更有观点认为，到2035年比特币单价会突破100万美元；未来2100万个比特币对应全世界可交易财富价值，其价格存在极大上涨空间。

当然，特朗普比特币新政和上述看法也引发全球范围内的很大争议，美国国内也有不少反对的声音，尽管其在当前狂热大潮下显得很微弱。

准确看待比特币

2008年10月31日，比特币白皮书《比特币：一种点对点的电子现金系统》（Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System）发布。2009年1月3日比特币首个区块（创世区块）推出，首批50个比特币正式面世，随后比特币一直安全运行至今。

2012年5月22日，有人用10000个比特币换取了价值25美元的两张披萨饼，成为比特币第一次与主权货币兑换，兑换比率为1：0.0025。以此为起点，比特币单价到10万美元，升值达到4千万倍。这的确让不少人对比特币更大升值充满信仰和期待，尽管在这一过程中比特币价格经常出现大幅震荡。

那么，到底如何看待比特币呢？这至少需要准确回答以下两个问题：

问题一：比特币能成为新型超主权货币吗

货币在人类社会有数千年历史，主要经历了自然实物货币（如中国的贝币）、规制化金属铸币（金币、铜币、银币等）、金属本位制纸币（金属本位的代币）、脱离具体实物的纯粹信用货币四大发展阶段，呈现出不断脱实向虚的发展态势。其中，黄金作为货币或货币本位，在世界上历史最久、范围最广，特别是1944年7月布雷顿森林协议的签署，更是将货币在国际货币体系层面拉回到金本位制，黄金因此成为全世界首选的货币材质或价值储备物。

但到1971年8月美国停止履行1盎司黄金兑35美元的国际承诺后，黄金就彻底退出了货币舞台，回归其作为可交易财富的本原；货币则从具体实物中彻底退出，成为纯粹的价值尺度和交换媒介，被称作“信用货币”。这到底是为什么？

这是因为，货币是为交换交易服务的，其本质属性与核心功能就是价值尺度和交换媒介，为此必须保持货币币值的基本稳定（币值大起大落，就会使交换交易受到严重影响）。而以任何一种或几种具体实物作为货币或货币本位，则必然会因为这种实物的地球储量，特别是其作为货币供应量的有限性，难以满足可交易财富价值增长无限性的要求，而陷入日趋严重的“实物货币短缺魔咒”，并严重束缚交换交易与经济社会发展，最后只能被淘汰。货币则必须从具体实物中脱离出来，使货币总量能够跟随可交易财富价值总额的变化而变化（“总对总”相互对应），在保持货币充分供应基础上，保持币值基本稳定，并朝着无形化、数字化、智能化方向不断迈进，不断提高货币运行效率、降低运行成本、严密风险控制，充分发挥货币应有功能。所以，信用货币是货币发展的必然方向，而不是受到巨大冲击下被动接受的无奈结果。任何设想重回金属本位制货币体系，或者为货币重新寻锚的努力，都是违背货币本质与发展规律而难以成功的。

对货币必须透过表象抓住本质。贝币、铸币、纸币等，都是货币的载体或表现形态，而不是货币本身。货币的完整描述是：货币的本质属性是价值尺度，核心功能是交换媒介，根本保障是最高信用保护，成为流动性最强的价值通证（可转让流通的价值权证）。

不再与任何具体实物锚定后，信用货币的投放就需要全新的渠道或方式，这就是货币投放机构以信贷方式（发放贷款、购买债券、账户透支、票据贴现等）借出货币。其原理是：以借款人已经拥有或在约定时间内将会拥有的财富可变现价值作为支撑，由货币投放机构评估并与借款人达成协议后据以投放货币。这样，只要借款人拥有真实的可交易财富，货币投放机构就可以按照其可变现价值投放相应的货币，从而使货币总量能够与财富价值总额的变化相适应。由此，信用货币彻底打破了“实物货币短缺魔咒”，能够充分供应，极大地促进了交换交易和经济社会发展。可以说，没有信贷投放，就没有真正的信用货币；没有信用货币，经济社会发展包括经济金融全球化就难以达到今天的水平！

为防止货币超发，信贷投放货币必须按照约定还本付息，而不能无偿发放（这属于财政功能）。还要建立中央银行制度，中央银行不再面向社会提供信贷投放，而只是面向信贷投放机构提供再贷款服务，成为货币总量监控和货币政策实施的主体。信贷投放机构则成为货币投放新的主体，但要得到中央银行的严格监管；信贷投放机构不能只是一家，不允许为自己投放信贷，要通过机构之间的资金汇划形成流动性制约，抑制信贷过度投放。信贷机构不能收回的本息损失，就成为实际的货币超发，应及时足额计提损失拨备或直接核销处理，尽可能消除超发影响。信贷机构出现流动性危机或资不抵债的，同样应实施破产重组。要健全信贷投放的有效控制机制，从货币投放源头上遏制货币超发。

信贷投放（包括央行再贷款）可以直接计入借款人在投放机构的存款账户，存款可以直接用于对外支付（转账支付记账清算），由此可以大大减少现金的印制与收付。只有存款人需要现金时，才需要用存款兑换现金。所以，现金已经不是货币投放的基本渠道。长远看，现金注定会像贝币、铸币一样，彻底退出货币舞台。

在国家主权独立情况下，当今世界最高信用就是国家主权信用，需要国家主权对货币及其用于交换的财富实施双边保护，才能保持货币与财富总对总的对应关系。所以，信用货币也就表现为国家主权货币或法定货币，其信用是国家信用，不再是货币投放机构（如中央银行）自身的信用或负债（只有金属本位制纸币才是如此）。要推行货币的非国家化（包括重回实物货币），或者超主权化（包括与多个主权货币结构性挂钩打造超主权货币，如国际货币基金组织的特别提款权SDR），都是难以成功的。与单一主权货币等值挂钩的稳定币，实质上就是其挂钩货币的代币，是可以存在的，但必须接受货币当局的监管，不可能取代其挂钩货币。

比特币尽管在技术上实现了很大的创新，但在“币”的层面，则是高度模仿黄金：黄金的地球储量是一定的，直观看，越是容易挖掘的，越是会在前期挖出，越往后越难挖，所以新增产量会越来越低。由此，比特币也设定为总量2100万个，每10分钟左右一个区块，每个区块赋予的比特币数量设定为：第一个4年为50个，每隔4年减少一半（目前为3.125个），到2140年将基本减少至零，挖矿宣告结束。这种安排，给人以比特币将大幅升值的想象空间，有利于吸引人们积极参与挖矿或投资，但其总量和阶段性新增量完全由系统设定，比黄金更严苛（黄金实际储量到底有多少其实并不清楚），能够用于交换交易的数量更加有限，根本无法跟随可交易财富价值的增长而增长，是不符合货币本质要求的。黄金都已退出货币舞台，比特币很难再成为真正的流通货币。

比特币属于纯粹的链生数码资产，其区块链只有挖矿产币与处理比特币节点之间转移和分布式验证及记账的功能，高度封闭，安全性强，但难以解决现实世界的任何问题。如果比特币不能与主权货币兑换，都难以实现其游戏之外的价值，也难以对现实世界产生影响。比特币区块链需要始终维持，且越来越长，可以逐本溯源，也因此难以被攻破或被其他加密货币超越，但挖矿产币和系统运维成本越来越高，效率越来越低，无法满足现实世界对货币总量以及支付效率的需要。这都使得比特币很难成为真正的货币，难以取代主权货币。

问题二：比特币能替代黄金成为战略储备吗

比特币在“币”的层面高度模仿黄金，也因此被称作“数字黄金”。但比特币是纯粹的链生数码资产，而非自然实物资产，其价值取决于其应用场景的发展空间和人们的信仰与投入的多少。比特币可以分割成亿分之一的细小单位，更具支付灵活性，但却并没有真实黄金支撑，不属于严格意义的“纸黄金”，一旦失去信任，将灰飞烟灭一文不值，风险隐患远大于黄金。

比特币作为数字资产，就像黄金一样，其挖矿、交易（包括现货交易、期货和衍生品交易、ETF等）原则上都不是问题，除非国家因高耗能、难监管等因素明确禁止。但作为一种通过互联网面向社会公众可以7x24全球化交易的产品与交易平台，必须得到更加严密的国际联合监管，避免操控和欺诈等非法行为。完全放松监管，必将引发严重问题，是极不负责任的。

比特币目前的应用场景，主要是用于首次数币发行（ICO）、交易以及作为主权货币转移中介用于洗钱、贿赂、敲诈、恐怖输送等灰色或非法领域。主权货币原本存在反洗钱、反恐怖输送等方面的严格监管与国际合作，但现在通过加密货币过渡，却失去了有效监管，这是一个非常严重的监管漏洞，亟需国际社会高度重视并及时加以堵塞。监管的重点不是加密货币，仍应是主权货币，且必须加强国际间联合监管，以防主权货币通过加密货币交易与转移进行非法活动。

显然，比特币等加密货币的监管风险远大于黄金。

比特币本质上是一种投机性资产，投资者获得的回报主要来自其价格上涨，但其价格的波动非常剧烈，大大超出股票、债券、外汇、黄金等资产的价格波动，投资风险非常高。从事比特币交易或投资，除交易所等各种服务商外，只有越来越少数的参与者才能真正获得收益。同时，比特币与股票、黄金等价格走势相关性逐步增强，作为风险对冲的功能相应减弱。

从上述情况看，尽管比特币看似比黄金更具升值潜力，但其风险隐患也更大，能否替代黄金作为国家战略储备仍存在很大疑问。

特朗普比特币新政很难实现

首先，美国拥有新的比特币难度较大。比特币总数2100万个，已累计挖出超过1980万个，剩余不足120万个，挖矿耗能越来越高，竞争越来越激烈，而且其挖矿是去中心化的，美国难以保证新的比特币都能在美国产生，更难以保证其都归属美国政府。同时，比特币估计有400万个无法动用的“死亡币”，并越来越被少数人所控制，再要通过购买增加100万个并非易事。美国国家带头抢购比特币，势必大幅推高比特币价格，但也会大幅推高其价格泡沫和暴跌风险。另外，量子计算技术的发展，也会使比特币等加密货币的安全性面临重大挑战。

其次，所谓比特币国家战略储备，无论是政府（财政）的战略储备，还是美联储（央行）作为美元的战略储备，都存在风险和不确定性。如果是指政府储备，那么政府在已扣押的21万多个比特币（其中，属于被黑客或强盗夺走的部分是否应退还受害者，还存在法律争议）基础上，若再购买上百万个比特币，将推动比特币价格大幅上涨。目前美国财政部外汇稳定基金（ESF）规模约2150亿美元，即使全部动用ESF可能都不够。若由政府额外发债募资，那美国联邦政府业已超过36万亿美元的债务规模将更加庞大。要依靠比特币大幅升值后再出让来稳定外汇（稳定美元汇率）或偿还政府债务，同样存在不确定性，因为大规模出让又会压低其价格。如果是指美联储的储备，若美联储用美元购买上百万个比特币，将大规模投放基础货币，完全可能给通货膨胀带来更大压力。若美联储用黄金储备置换比特币，可以弱化对基础货币的影响，但可能大幅压低黄金价格并推高比特币价格，能否真正获益也存在很大风险。

同时还要看到，在信用货币下，一国货币的声誉，根本上是建立在该国的财富增长和货币管理水平的基础上，而不再主要依赖储备资产价值的多少。因此，将黄金储备置换成比特币储备，对美元难有实际性利好影响，也很难用于偿还政府债务。

再次，特朗普比特币新政与其强化美元作为全球关键货币的立场相矛盾。比特币是去中心超主权的，即使美国大量增加比特币储备，也不会对加强美元国际地位提供帮助。相反，如果极端放松比特币监管，任由通过比特币实现主权货币大量跨境流动，并阻止美元数字化发展，反而可能对美元国际地位产生严重冲击。

美元作为国际中心货币的特殊地位，根本上是由美国的综合国力和国际影响力决定，在美国作为全球最强国家的世界格局没有根本性变化情况下，要颠覆或取代美元头号国际货币的地位很难，除非美国自己犯下颠覆性错误，主动削弱美元信用和地位。而美元国际地位一旦被取代，将对美国带来巨大冲击。

综上，比特币只能是一种新型可交易财富或数字资产，很难成为真正的货币，根本无法取代主权货币，能否替代黄金作为国家战略储备仍存在很大疑问。对特朗普比特币新政，国际社会理应冷静客观对待，不可盲目跟风。

来源：《中国外汇》杂志，作者：王永利

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Damon

经济

时值岁末年初，中央经济工作会议刚刚结束，提出了九大重点任务，其中排在九大任务之首的就是“提振消费，提高投资效应，全方位扩大内需。”在这样的背景下，如何看待当前的中国经济增长目标和挑战？如何开启“政府培育消费，消费激活市场，市场引领企业，企业扩大投资和就业”的良性经济循环？

2025的经济增长目标

虽然静态地看，我们的整体经济还处于典型的通货紧缩阶段，部分行业还处于周期性的衰退阶段，但是边际上向好的变化已经出现。

24年9月份以来，我们有力的积极的财政政策，以及事实上已经转向宽松的货币政策的支持下，楼市有所回稳，股市持续上涨，再考虑到12月份出口，尤其是对美国的出口抢在特朗普上台前，可能超预期的增长，我预测四季度我们中国的GDP增速有望达到5%左右，全年大概率能够实现4.9%左右的经济增长的结果。

有人说经济学家太注重 GDP。想一想从2024年一季度的5.3%,到二季度的4.75,再到三季度4.6%，在这样一个经济增速下滑的这样一个阶段我们经历了什么？股市持续下跌到2600多点，投资者付出了巨大的损失；房地产价格持续下降，投资负增长，土地财政减少，很多老百姓买了楼，但是交不了楼；企业盈利大幅的下滑；通货紧缩，企业销售困难，盈利下降；年轻人找工作也比以前更困难，所以GDP不是一个数字，每一个百分点的GDP后面都是百万、千万的就业机会，都是企业的盈利机会，是政府的税收，是股市楼市等居民资产的巨大变化。

那么，展望2025年，我们怎么看刚刚经济结束的经济工作会议，尤其是2025年的经济增长目标怎么定？有的外资银行说会到4.3%，可能是4.5%，那肯定不行，必须仍然定到5%左右，因为我们的经济增长目标，它不是个经济预测，虽然它有考核的作用，但也不仅仅是个考核指标，它有非常重要的社会导向作用，哪怕是2025年面临着严峻的挑战，也一定要定在5%左右，才有利2025年经济的健康平稳运行。

为了实现或者达到较好的经济目标，关键是扩大内需，尤其要克服两大挑战。

宏观消费压抑的挑战

第一个重要挑战叫做宏观消费压抑。什么叫做宏观的消费压抑？就是中国的居民的消费支出在GDP的占比只有38%，加上17%的政府和集团的消费，我们的消费在GDP的占比也只有54%和百55%，而其他发达国家包括同等发展水平的国家，他们的消费在GDP的占比都在70~80%这样一个水平，欧洲的高福利国家也在65%左右。消费占比太低，就会影响经济的良性健康循环，带来一些列问题。

消费不是浪费，消费是一切人类所有经济活动的最终目的，它既是经济循环的起点，也是经济循环的终点。如果一个国家消费不通畅，就像一个人很多食物消化不了，堵塞在胃肠里面，一定会生病。

如果跟美国比的话，中国的人均消费支出只有美国的1/8，我们的人口是它的三倍，想一想我们的消费水平跟他们的差距还有多大？

中国人每年生产这个世界上35%的制造业的工业产品，但是我们消费了多少呢？不足15%，这样长期的消费和制造消费和投资的不平衡，必然会造成中国经济循环不畅，造成企业销售困难，供给过剩，也成为海外其他国家攻击或者制约我们的经济发展的软肋。

面对未来，如果要实现经济增长目标，必须改变消费宏观的消费压抑现象。

那么，造成中国宏观消费压抑现象的主要原因是什么呢？

第一个主要的原因是居民收入的占比太低。根据去年年底我们国家统计局公布的数据，用当年人均可支配收入除以人均GDP，结果我们的居民可支配收入占GD比重不到44%，在全球也几乎是最低的，因为发达国家这个占比一般是70%左右，高一点的达到82%，低一点的也百分之接近65%。

第二个原因是社会保障覆盖率不够，老百姓对未来没有安全感，社保、医疗、教育、住房等支出都压抑着家庭不敢放开消费。所以要提高消费率，促进中国的消费繁荣，必须得加大的社保的改革，提高社保的覆盖率。

第三个原因就是疫情以来，中国居民的家庭资产负债表受到了严重的损失。不管是疫情期间坐吃山空、消耗原有的储蓄，还是股市下跌造成的财产性损失，还是房价下跌造成的财产性损失，都是造成过去这两年消费不足的重要原因。

过度投资陷阱的挑战

第二个严峻挑战叫做“过度投资陷阱”。当一个国家走过了快速工业化阶段、快速城镇化阶段，投资的边际效益，尤其是政府主导的基础设施投资边际效益递减后，由于原有的增长模式、利益机制、决策观念的影响，仍然保持较高的投资率，造成社会资源的极大的浪费，挤占了消费，挤占了居民收入，造成经济循环不起来，结构性的总需求不足，这就叫做过度投资陷阱。

投资率就是新增资本形成占GDP的比重，叫做投资率。中国的投资率到最近几年一直在43%左右，在全球是最高的，高于发达国家一倍以上。欧洲、美国、澳洲、日本这些国家的投资占他们的GDP的比重是20~25%，我们是40~45%。印度的投资率也只有33%左右。

为什么我们已经建成了这么强大的基础设施，还需要保持这么高的投资率？

从2014年到2017年，中国有14个省份的社会固定资产投资总额大于省的GDP，也就是一块钱的投资还产生不了一块钱的GDP。到2018年以后，各省、市、县不再公布社会固定资产投资总额了，没有办法计算，但是我们相信有很多省市的固定资产投资总额还是大于它的GDP。如果一块钱的投资还产生不了一块钱的GDP，为什么要搞这么多低效和无效投资？

类似的现象只在苏联出现过。在1960年代的时候，苏联的政府基金投资100卢布只能产生77卢布的GDP，到1970年代的时候，100卢布政府基金的投资只能产生55卢布的GDP，到1980年代的时候连50卢布的GDP都产生不了，他们还得扩大投资，直到这个经济体崩溃，这就是过度投资陷阱的危害。

有的部门测算过，目前政府财政资金如果去扩大投资的话，它的宏观乘数大概是1.06倍。如果把这个钱给老百姓发消费券，乘数是3~5倍。

为什么我们中国会有过度投资陷阱的挑战？除了历史惯性，主要有以下三方面原因：

首先经济观念驱动。很多人认为投资是形成财富或生产力，觉得消费就像“打水漂”了。

其次是利益驱动。从利益上来讲的话，在每年50多万亿的固定资产投资中，有20多万亿是政府和国有企业主导的，每个环节都有利益驱动。

第三个还有体制上的原因。从中央部委层面，有很多投资推动、主管和审批部门，从地方政府的角度，推动经济发展的传统手段，一个是上基建项目，一个就是招商引资，全是围绕投资展开的。

所以，如果陈旧经济观念不转变，如果既有利益格局不打破，如果机制不转变，不能强力扭转历史惯性，那么中国经济徘徊在过度投资陷阱边缘的这种危险就始终不能消除。

真金白银促消费，才能有效扩大内需

中央经济会议明确地部署了九大重点任务，排在第一的首位的就是“提振消费，提高投资效益，全方位扩大总需求。”可见，对于提振消费的重要性，提高投资效益的重要性，决策部门不但有了深刻的认识，而且已经着手在推动转变。

如何进一步地从认识上推动这一重大转变？首先要深刻理解提高投资效益的深刻内涵，必要的基本建设投资还是需要的，但是要避免低效和无效投资，才能提高投资效益。

要吸取之前扩大投资的教训。2020年我们跟别人不一样的扩大投资和促进生产来稳增长政策，是造成当前消费不足和投资过剩的主要的原因。面对疫情冲击，美国、欧洲、日本、澳大利亚、中国香港、中国台湾、新加坡、韩国等都发钱促消费，美国三年累计给发了差不多2.9万亿美元，折合20万亿人民币，造成其消费空前繁荣。然而，面对疫情的冲击，我们采取了什么方法？一是扩大投资，第二是恢复生产，三是恢复供应链，全部工作都在扩大供给。所以2020年、2021年中国生产和出口大幅的增长，满足了海外的过剩的需求。此外2020年中国投资对GDP贡献了81%，这也是造成了进一步的产能过剩以及消费不足的原因——2020年搞的投资项目，到了2023年、2024年就项目建成以后，就变成了新的供给增加，所以，扩大投资短期创造了需求，长期则会进一步增加供给。

新时期如何提振消费、提高投资效益，来扩内需？最好的方式是发通用消费券。

发消费补贴、消费券，迄今为止始终形成不了统一的认识。搞投资支出3万亿、5万亿，决策通过没有问题；生产都严重过剩了，各地方政府每年都在给企业上万亿生产补贴也没有问题；出口已经全球第一，但每年上万亿的出口补贴也没问题；而消费严重不足，发1万亿消费券，就会有各种各样的争议。争议最多的问题是，钱从哪儿来？

其实，这不是钱从哪儿来的问题，而是钱到哪儿去的问题。每年把低效投资无效投资减少个3万亿、5万亿；再把上万亿的生产补贴全把它取消了；再把每年上万亿出口补贴取消了，每年筹集的3~5万亿的资金去补贴消费者是完全可行的。

假想一下，如果中国突然宣布了三年发放10万亿的消费券，想一想各方面会有什么反应？

消费者、家庭自然是欢欣鼓舞；

企业肯定高兴，他的产品就卖出去了，原来很不畅销的产品，现在畅销了；

资本市场肯定暴涨，因为信心有了；

海外肯定一片掌声和羡慕，因为发几万亿的消费券，全球经济信息都会有所提振。

……

这么一种利国利民、深得人心、海内外一致看好的事情，为什么不能做？为什么不做呢？

最后，发消费券扩大内需，一定不能限定产品和渠道。

按照之前的决策习惯，我们总是把促消费的资金和资源让政府之手来掌握，而不是交给家庭和市场。

如果安排了真金白银的消费补贴，为什么要政策来指定买什么？难道家庭不知道自己需要买什么吗？

政策决定补贴方向，这还是促生产的理念，还是计划经济的思路。这种模式首先是不公平，只覆盖少数产品，只通过少数渠道；其次是没效率，在执行过程中，各省市招标过程中，还会有寻租等现象。

所以，促消费、扩大内需的最佳办法，就是给家庭和消费者发通用消费券，只限定时间，过期作废，不限定产品品类和消费渠道，让家庭和消费者自己说了算，让市场来选择。

发消费券的影响绝不是一次性的，而是打破“先有蛋，还是先有鸡”的第三种力量，一旦万亿消费券开启了“政府培育消费，消费激活市场，市场引领企业，企业扩大投资和就业”的良性经济循环，中国经济的复苏繁荣就可以期待。

来源：FT中文网

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