2月12日财经要闻

来源: 界面新闻

据德国联邦统计局最新数据，2024年德国对美国的贸易顺差达到了前所未有的714亿欧元（约合720亿美元），这一数字远超2023年创下的633亿欧元纪录。贸易顺差增长不仅刷新了历史高位，也可能进一步激化美国与欧盟之间的贸易紧张关系。

数据显示，德国对美国的强劲出口是贸易顺差扩大的主要原因。2024年，德国对美国的出口同比增长了2.2%，总额达到了创纪录的1,613亿欧元，而从美国的进口则下降了3.4%，至914亿欧元。这一变化使得美国成为“德国制造”商品的最大买家，吸纳了超过10%的德国出口。

德国与美国之间的贸易失衡长期存在，并一直是美国总统特朗普关注的焦点。他曾公开批评德国及其他欧盟国家的贸易顺差，并威胁要对欧盟加征关税。今年早些时候，特朗普政府已经将钢铝进口关税大幅提高至25%，明确表示不会对任何国家或产品例外或豁免。白宫对于德国贸易顺差的评论请求保持沉默，但德国总理朔尔茨已表示，欧盟正在等待任何新关税的正式通知，并强调任何此类举动都将招致报复性措施。

德国经济智库基尔世界经济研究所的经济学家克劳斯-于尔根·格恩指出，如果美国的新关税措施生效，将对德国经济产生严重影响，尤其是在德国制造业已经面临放缓和结构性问题的背景下。他特别提到，如果关税针对汽车、制药和医疗设备等德国主要出口产业，影响将尤为严重。

在全球经济不确定性增加的背景下，德美贸易关系的走向备受关注。分析人士认为，如果美国继续采取强硬的贸易政策，可能会导致美欧之间的贸易摩擦升级，进而对全球经济产生更广泛的影响。

尽管面临诸多挑战，但德国经济仍显示出一定的韧性。然而，持续的贸易紧张局势和外部不确定性可能会对未来的经济增长构成压力。德国政府和欧盟委员会正在密切关注局势发展，并准备采取必要措施以保护自身经济利益。

来源: 中国金融信息网

2025年2月11日当日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净空头；增加CBOT大豆投机性净空头；增加CBOT小麦投机性净空头；增加CBOT豆粕投机性净空头；增加CBOT豆油投机性净多头。

最近5个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净空头；增加CBOT大豆投机性净空头；增加CBOT小麦投机性净空头；增加CBOT豆粕投机性净空头；增加CBOT豆油投机性净多头。

最新30个交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投机性净多头；增加CBOT大豆投机性净多头；增加CBOT小麦投机性净多头；增加CBOT豆粕投机性净多头；增加CBOT豆油投机性净多头。具体变动数据见图表。

玉米：出口需求回暖但期末库存压力显现

大豆：南美供应压力凸显，基金空头增持

小麦：国际需求支撑有限，短线情绪偏弱

豆粕：需求不振，空头增持

豆油：资金多头布局，短期支撑增强

总结及展望

整体来看，CBOT谷物市场短期内受到USDA报告影响，供应压力加大，市场情绪偏空。基金短线增持玉米、大豆、小麦、豆粕空头，唯独在豆油上展现多头布局，显示资金对植物油市场仍存看涨预期。

未来市场关注重点仍包括：

1. 南美供应进度——巴西大豆收割节奏及出口数据将主导近期大豆和豆粕走势。

2. 国际需求动态——谷物市场需关注韩国、阿尔及利亚等国的采购进展，若需求疲软，市场可能进一步承压。

3. 宏观政策及天气——特朗普关税言论可能影响市场情绪，同时关注美国产区气温变化对小麦冬季生长的影响。

短期内，谷物市场可能继续震荡整理，等待新的驱动因素出现。

来源: 汇通网

1. 关税政策与通胀威胁

2. 美联储政策与经济表现

3. 收益率上行风险

4. 美联储的挑战

总结

来源: 汇通网

在增长缓慢、负债累累的电信行业，CEO们面临的问题已经够多了，而现在，马斯克又给他们添了一个新难题。这位SpaceX的创始人通过其卫星互联网业务星链(Starlink)，正在全球范围内吸引数百万宽带用户。不过，另一方面，这位美国总统特朗普的盟友的政治立场是否会在海外引发争议，进而招致监管机构对其公司的强烈反对，成为了一个重大问题。

根据哈佛大学天文学家Jonathan McDowell的数据，星链目前已有近7000颗卫星在轨运行，其全球互联网用户数量在2024年翻了一番多，达到460万。作为SpaceX的子公司，星链还表示其太空而非地下光缆或移动网络的互联网流量增长了两倍。据了解，杰夫·贝佐斯的亚马逊(AMZN.US)正试图通过类似的项目Project Kuiper追赶星链。

对于一些主要的老牌运营商来说，如市值1300亿美元的美国有线电视巨头康卡斯特(CMCSA.US)或市值300亿美元的法国Orange，他们仍有理由保持淡定。毕竟，地球轨道上的卫星很难提供比地下光纤更快或更可靠的连接。在光纤覆盖广泛的地区，用户几乎没有理由转向星链的服务，尤其是考虑到其每月120美元的费用以及数百美元的设备预付款。

因此，许多行业观察家认为，星链仅在服务薄弱的农村地区才有意义。在这些地方，像市值达200亿英镑的英国电信这样的宽带公司甚至可以使用星链的服务来扩展其网络，从而避免在偏远地区铺设基础设施。星链还可能成为移动运营商的盟友：由德国电信控制的、市值达2800亿美元的T-mobile US(TMUS.US)正在推出一项基于SpaceX卫星网络的satellite-to-cell服务。

然而，电信行业乐观人士的论点也存在漏洞。首先，他们忽略了全球一些最大的电信市场仍缺乏足够的家庭宽带服务。以印度为例，根据该国电信监管机构的数据，印度仅有4100万固定互联网用户，而无线用户高达9.04亿。换句话说，大多数人依赖移动数据上网，这意味着像星链这样的家庭宽带提供商在市场上存在巨大机会。

这也解释了为什么印度电信巨头Jio(隶属于印度首富穆克什·安巴尼旗下的信实工业集团)感到担忧。去年11月，安巴尼致信监管机构，呼吁在分配卫星频谱之前审查星链和Kuiper的潜在影响。印度政府正计划通过行政分配而非拍卖的方式分配频谱，这实际上降低了星链等外国企业的进入门槛。印度电信公司担心，马斯克在太空领域的先发优势将使其在这个全球人口最多的国家抢占大量宽带用户。

考虑到星链在其他市场的迅速崛起，这种担忧并非空穴来风。2023年在尼日利亚推出服务后，该公司在不到一年的时间内成为该国第三大互联网提供商。2024年6月至9月期间，其在肯尼亚的用户基数在短短几个月内翻了一番多。到11月，由于需求激增，该公司不得不在东非国家的部分地区暂停新用户注册。

然而，不仅仅是新兴市场的电信公司需要警惕。马斯克向来以大胆的商业冒险著称，他显然也将目标瞄准了美国。研究机构Quilty Space估计，星链57%的家庭用户位于其本土市场。根据Quilty的分析，北美地区的每用户平均收入(ARPU)也是全球最高的，约为115美元。

从星链的角度来看，美国市场具备一系列诱人的条件：根据光纤宽带协会的数据，美国在宽带普及率上落后于韩国和法国等领先国家，仅有57%的家庭能够接入光纤。与此同时，美国消费者相对富裕，愿意为卫星互联网支付溢价。

即使在光纤覆盖率达到75%的英国，星链也有理由进军市场，原因是卫星只有在飞越某个国家时被使用才能产生收益。因此，马斯克的动机是避免在星链的客户地图上出现任何空白区域——毕竟，获得一些收入总比完全没有要好。

Enders Analysis的研究人员认为，到2027年，星链可能占据英国宽带市场约3.5%的份额，相当于约100万用户。这对现有运营商来说并非灾难性的，但在一个需要巨额投资且历史上难以实现资本回报的行业，这无疑增加了压力。此外，未来卫星技术的进步可能会缩小其与光纤的性能差距。马斯克在追求市场主导地位时不惜承受巨额亏损的历史，也应引起发达国家运营商的警惕。

星链的全球性意味着，即使只在每个市场占据一小部分份额，它也可能成为全球最大的互联网提供商之一。根据世界银行的数据，2023年全球约有15亿固定宽带用户。假设这一数字保持不变，且星链占据3.5%的市场份额，其用户数将达到5000万。按照Quilty估计的全球平均ARPU(每月90美元)计算，星链的年营收最终可能达到约570亿美元。

相比之下，康卡斯特的美国宽带部门去年营收为260亿美元，企业服务营收为100亿美元。分析师估计，德国电信的固定线路业务在2024年的销售额为230亿美元。

全球扩张障碍

目前，星链全球扩张的直接障碍似乎是马斯克本人，其颇具争议的政治立场可能会疏远部分政府和潜在客户。在特朗普暂停对加拿大征收关税之前，安大略省政府曾威胁取消一份价值6800万美元的星链合同。意大利反对党批评总理梅洛尼考虑与SpaceX达成一项为期五年的协议，据报道，该协议总价值可能达15亿欧元(16亿美元)。

这一例子或许能让现有运营商的CEO们稍感安慰。但也不能排除像印度这样的国家和监管机构继续重视宽带市场的额外竞争，从而向马斯克敞开大门。即使他们不这样做，贝索斯的Kuiper项目也可能在未来扮演类似星链的角色，同时避免政治争议。全球宽带提供商面临的根本问题是，财力雄厚的科技巨头已经将目光投向了卫星宽带领域，而且他们丝毫没有放缓的迹象。

来源: 智通财经

春节后，DR007-DR001的价差不断收窄，至2月7日出现倒挂的情况，资金价格延续偏紧状态引发关注。

2月11日，银存间隔夜回购利率延续高位与7天期形成倒挂，1天质押式回购(DR001)加权平均利率上行7.39bp报1.9280%，7天期(DR007)上行9.37bp报1.8975%。

当天，为保持银行体系流动性充裕，央行以固定利率、数量招标方式开展了330亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%。由于今日无逆回购到期，公开市场实现净投放330亿元。春节后，逆回购操作连续多日呈现净回笼状态。

综合市场分析来看，受节后央行持续实施较大规模的资金净回笼以及遏制长债收益率快速下行等因素影响，近期市场流动性整体偏紧。2月，资金利率存在回落的空间，但边际转松的幅度可能有限。不过这不会影响年初银行等金融机构加大对企业和居民的信贷投放力度，金融数据“开门红”可期。

为何倒挂？

尽管2月11日央行在公开市场开展逆回购操作，由净回笼转为净投放，但资金面紧张的情况依然存在。隔夜价格居高不下，与7天期资金出现倒挂。

这一利率倒挂现象并非11日才出现。春节后，2月7月至2月10日，银存间隔夜回购利率延续高位与7天期形成倒挂。以10日为例，DR001加权平均利率报1.8520%，DR007报1.7986%。

而自2月6日以来，上海银行间同业拆放利率(Shibor)亦是如此。2月11日，隔夜Shibor报1.9190%，上涨7.80bp；7天Shibor报1.8380%，上涨10.9bp。

东方金诚首席宏观分析师王青对第一财经表示，出现这一现象的原因，主要是受节后央行持续实施较大规模的资金净回笼等影响，市场流动性整体偏紧，与市场预期存在一定偏差。

根据第一财经梳理，春节后，除2月8日与11日外，公开市场方面，逆回购操作均呈现净回笼状态。其中，5日、6日、7日、10日分别净回笼7156亿元、2045亿元、1003亿元、2340亿元。

遏制长债收益率快速下行也是其中的主要因素之一。当前，10年期国债收益率为1.6175%，低于14天公开市场操作(OMO)利率1.65%。

“这显然不够合理。”光大证券固定收益首席分析师张旭认为，在收益率曲线长端适度上行之前，资金市场是不易(亦不宜)明显宽松的。

王青也表示，货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”之后，监管层重在引导金融资源流向实体经济，强调要“提高资金使用效率，防范资金空转”，再加上近期监管层正在采取多重措施，遏制长债收益率过快下行势头。

张旭根据1月中旬至2月8日数据分析得出，DR007的均值为2.02%，显著高于1.50%的7天期逆回购利率，反映出现阶段DR007正处于工具模式。

他进一步阐述，在工具模式下，DR007是货币政策姿态的体现，央行通过对DR007利率的引导来调节信贷等市场融资的量与价；在非工具模式下，OMO的规模由各交易商根据政策利率、自身流动性的需求、对市场的判断决定，这使得利率信号传导的开端更加市场化。

在张旭看来，在收益率曲线长端估值明显过贵的当前，出于宏观审慎等因素的考量，阶段性地恢复DR007的工具属性、引导其适度上行或许是维护市场平稳发展的应有之义。

2月资金面能否转松？

进入2月，资金利率存在回落的空间。市场分析认为，春节假期结束后，居民取现需求会随着节日的结束而出现季节性回落，同时2月的缴税压力也有所减轻，这些因素共同作用下，资金面有望朝着边际转松的方向发展。

不过，在政府债券发行前置的环境下，资金缺口不小，需要关注央行的对冲选择。另有市场分析认为，在央行短期调控态度依旧偏谨慎的情况下，资金供需或仍欠稳定性。央行对汇率的关注之下，短期内政策预期也不太可能有所改观，资金面预计较难有明显转松。

据Wind数据显示，本周(2月10日至2月14日)央行公开市场将有16052亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期4490亿元、0亿元、6970亿元、2755亿元、1837亿元。

中信证券首席经济学家明明认为，2月资金面扰动因素主要来自于逆回购到期、政府债放量以及人民币汇率波动。利好主要来自于节后现金回流银行体系以及央行充足的货币政策工具。不过，由于央行在流动性管理方面的态度暂未展现出更宽松的意图，因此资金面边际转松的幅度可能有限。

华创证券固定收益首席分析师周冠南分析，置换债发行或有所提速，政府债券当月缴款规模或明显超出往年同期，2月政府存款或冻结超储7000亿元左右，同时考虑中期借贷便利(MLF)、买断式逆回购到期等综合影响，2月流动性缺口或在7000亿元左右，较2024年同期超出1.7万亿元左右。

民生证券固收团队认为，春节过后资金利率通常回落，主因在于春节前居民取现需求吸收的流动性往往会回流至银行体系，对银行间流动性形成补充；今年2月MLF到期规模较1月明显回落，且2月通常非缴税大月，由此形成的流动性压力趋缓。但短期内，维持流动性平稳偏紧的诉求仍存，资金面仍面临较多扰动因素，或将制约资金利率回落的空间。

信贷增长势能较强

1月，央行操作体现了对宽货币、稳汇率、稳利率三大目标的平衡。在当前资金面延续偏紧状态下，市场对后续货币政策如何操作关注度提升。

回顾来看，春节到两会期间政策取向通常稳定，鲜有降准、降息工具落地。明明分析，从政策操作的角度来看，参考2018年以来的这一轮降准周期，除去5月召开两会的2020年，2019年、2022年以及2024年两会前均有降准或降息落地，而2023年降准则是紧接在两会召开后。尽管如此，上述几轮操作落地时点均在春节假期前，假期后到两会召开期间并没有动用总量工具的先例。

他预计，综合考虑稳利率、稳汇率目标，以及资金面在信贷需求回暖、政府债供给逐步抬升环境下的走势，预计近期货币政策或仍然维持稳健偏松的取向，央行可能强化市场预期管理，释放更多宽货币信号。同时在政策操作层面，OMO维持削峰填谷操作模式，MLF或延续回笼，同时买断式逆回购加大对中长期流动性的补充力度。“松取向”“稳操作”基调大概率延续。

周冠南认为，节后资金情绪虽有缓解，但资金价格“偏贵”，整体货币政策操作思路中性偏紧，降准时点或有所后置。

值得一提的是，资金价格偏紧状态不会影响年初银行等金融机构加大对企业和居民的信贷投放力度。

从融资市场角度看，张旭认为，今年信贷“开门红”的势能较强。票据市场利率在下旬的走势往往体现出金融机构的调节立场，从而侧面体现出信贷增长的势能。一般来说，当金融机构希望压缩信贷时，既会弱化对短期、中长期贷款的营销，也会主动减少票据贴现的规模，后者的结果便是推高票据市场利率。今年1月下旬以来，票据市场利率的抬升反映出部分金融机构主动压缩信贷投放规模的倾向，这也从侧面体现出1月信贷增长的势能较强，“开门红”的成色较高。

王青也判断，剔除化债因素，今年一季度新增信贷和新增社融都会出现同比多增，金融数据“开门红”可期。“这也可能是近期货币市场流动性相对偏紧的一个原因。”

来源: 第一财经