• 聯準會似乎有望在9月降息

• 地緣政治風險仍是投資人關注的焦點

美國原油庫存下降，聯準會降息預期增強，加薩地區達成停火協議的可能性渺茫，交易商空頭回補，國際油價在遭遇超賣後五個交易日來首次上漲。週四（8月22日）紐約商品期貨交易所西德州輕原油2024年10月期貨結算價每桶73.01美元，比前一交易日上漲1.08美元，漲幅1.50%，交易區間71.58-73.52美元；倫敦洲際交易所布蘭特原油2024年10月期貨結算價每桶77.22美元，較前一交易日上漲1.17美元，漲幅1.54%，交易區間75.77-77.70美元。

週四，在聯準會降息的預期抵消了世界最大經濟體一系列疲軟經濟數據後，原油大幅下跌暫停。根據聯準會7月30日至31日的會議紀要，在「絕大多數」官員表示有可能採取降息行動後，聯準會似乎有望在9月降息。澳新銀行研究在一份報告中表示：“美聯儲7月31日會議紀要顯示，降息即將到來。放鬆貨幣政策的前景應該會支持整個能源和金屬市場的情緒。”

較低的利率降低了借貸成本，可以促進經濟活動和石油需求。

美國勞工部週四公佈的數據顯示，美國初請失業金人數上升，但似乎穩定在與就業市場逐漸降溫相符的水準附近。這為降息奠定了基礎。數據顯示，截至8月17日當週，美國初請失業金人數增加至23.2萬人，較上季增加4,000人，先前市場預期為23萬人；續請失業金人數186.3萬人，季增了4000人。分析師認為，美國最新初請數據應能持續緩解人們對勞動市場正在快速惡化的擔憂。

聯準會柯林斯表示，失業率仍然較低，失業救濟申請顯示有序的再平衡。整體勞動市場相當健康，我們希望維持這一狀況。

地緣政治風險仍然是投資者關注的焦點。 7月底真主黨和哈馬斯高層官員接連遇刺後，市場擔心中東某國會對以色列發動報復性攻擊，但這項行動尚未實現。據報道，中東某國方面將可能對以色列採取的行動與以色列和哈馬斯在加薩停火的談判結果掛鉤，但是這些談判尚未取得突破。美國國務卿安東尼·布林肯本週稍早對中東的訪問結束時，以色列和哈馬斯武裝分子沒有就巴勒斯坦飛地的停火達成協議。

道瓊新聞網站MarketWatch引述Velander a Energy Partners董事總經理Manish Raj的話說，「為了解決本週早些時候出現的過度下跌，國際油價小幅回調是必要的。」他接著又說，「石油市場的基本趨勢仍然是負面的，但交易員們並不認為只有厄運和悲觀，儘管需求低迷，但仍有一些亮點，比如印度，該國現在已成為歐洲某國石油的最大買家。

FXTM的市場分析經理Lukman Otunuga告訴MarketWatch，石油的下一個「大事件風險」將是傑克遜霍爾經濟研討會，聯準會主席傑羅姆鮑威爾週五的演講將是焦點。他說，「聯準會主席在9月確認降息的任何消息都可能提振布蘭特原油價格，推動油價回升至每桶78美元上方，如果聯準會的措辭比預期的更為鴿派，而且對美國未來降息沒有什麼見解，那麼看空油價的人可能會被迫將油價拉低至每桶75美元下方。

市場持續關注歐佩克及其減產同盟國是否會從10月開始逐步減少自願減產。但歐佩克週四表示，已收到伊拉克和哈薩克斯坦的最新產量補償計劃，並表示他們的目標是在2025年9月前彌補今年前7個月的超產數量。 1-7月伊拉克累計日產量過剩140萬桶，哈薩克累計日產量過剩為69.9萬桶。另外，歐佩克及其減產同盟國可能重新考慮其在10月逐步解除部分減產的計劃，該聯盟表示，如有必要，可以暫停或撤銷增產計劃。

根據一項調查，7月歐佩克及其減產同盟國22國原油日均總產量4,103萬桶，較上季增加16萬桶。其中歐佩克12國原油日產量2,689萬桶，較上季增加13萬桶；非歐佩克原油10國日產量1,414萬桶，較上季增加3萬桶。

數據顯示，7月歐佩克及其減產同盟國有配額的18國原油日產量配額3,376萬桶，超配額生產日均43.7萬桶。其中歐佩克有配額的9國原油日產量2,161萬桶，較上季增加9萬桶；承諾的目標日產量2,115.7萬桶，超日均目標生產45.3萬桶。 7月非歐佩克9國原油日產量1,259萬桶，較上季增加3萬桶，目標日產量1,260.6萬桶，超目標生產1.6萬桶。

7月伊拉克原油日產量433萬桶，月增11萬桶，目標日產量393萬桶，超目標生產40萬桶。 7月哈薩克原油日產量157萬桶，季增3萬桶，目標日產量145萬桶，超目標生產12萬桶。

來源: 卓創資訊

歐洲中央銀行（ECB）7月貨幣政策會議紀要明確9月是決定是否進一步降息的好時機。分析師指出，鑑於歐元區工資漲幅明顯回落，經濟成長前景較不確定，三週後歐元區迎來本輪第二次降息幾成定局。但未來利率調整的前景仍有很大的不確定性。

根據22日公佈的歐洲央行7月貨幣政策會議紀錄，九月中旬的議息會議被視為重新評估限制性措施（利率）程度的好時機。該央行決策者對歐元區成長和通膨前景變得更加謹慎，並希望為9月份的會議保留所有決策選項。

這份會議紀錄顯示，決策成員承認歐元區短期成長前景已經惡化。有人甚至警告說，觀察到勞動市場有惡化的風險。同時，理事會成員認為戰勝通膨的最後一哩更具挑戰性，一些歐洲央行決策者對薪資成長放緩存疑。

從最新公佈的重要數據來看，對歐洲央行9月再次降息更為有利。週四公佈的8月採購經理人調查數據顯示，德國經濟出乎意料地加速下滑。如果不考慮巴黎奧運的因素，整個歐元區的情況也非常不樂觀。

漢堡商業銀行首席經濟學家賽勒斯‧德拉魯比亞表示，8月德國工業衰退加劇，看不到復甦跡象。新訂單環比大幅下降，這預示著未來將變得困難。為此，企業加大了裁員和削減庫存的力道。製造業的困境也開始蔓延到服務業。德國技術衰退的可能性上升了。

金融交易平台eToro分析師讓-保羅·範·奧德斯登表示，歐元區特別是德國經濟迫切需要降息的支持。

影響歐洲央行決策的關鍵數據之一的薪資漲幅出現了放緩的勢頭。 22日歐洲央行公佈的第二季歐元區集體協約薪資漲幅為3.6%。而此前這項數據已經連續五個季度成長率超過4%。

巴登符騰堡州州立銀行分析師埃爾瑪·弗爾克解釋稱，最新的工資數據應該讓歐洲央行鬆了一口氣，這是最令央行擔心的通膨壓力之一。這為歐洲央行在9月12日宣布再次降息進一步掃除了障礙。

但有專家警告，3.6%的薪資成長對於實現歐洲央行2%的通膨目標來說仍然過高。就業交易所Indeed的評估顯示，最近新簽訂的僱傭合約的薪資漲幅更大。來自德國央行數據也顯示，該國集體談判薪資仍在大幅上漲。

投資管理公司T. Rowe Price的首席歐洲經濟學家托馬斯·維拉德克表示，鑑於這種頑固的潛在通膨壓力，歐洲央行很難在每次會議上降息。不過，季度降息仍有可能。

荷蘭國際銀行集團宏觀研究部負責人卡斯滕·布里茲斯基表示，無論是PMI數據，還是工資漲幅均存在頑固的通膨壓力，甚至可能迫使歐洲央行不得不在9月再次修改其宏觀預測。但在滯脹風險增加時，這些還不足以阻止歐洲央行在三週後再次降息。

實際上，相較於9月是否降息，專家們更熱衷於討論另一個關鍵議題，即央行能將主要利率降低到什麼程度？

最近一項針對81名經濟學家的調查顯示，81%受訪者預計，歐洲央行將在9月和12月的利率會議上將關鍵利率降低25個基點。

調查顯示，經濟學家平均預計，2025年，歐洲央行的關鍵利率也將下降100個基點，也就是降息四次。

然而，在金融市場上，專業投資人預期歐元區放寬利率的幅度會更大。目前利率期貨顯示，投資人預計2024年利率將總共調降四次。

6月初，歐洲央行自2019年9月以後首次降息。然而，在隨後的7月利率會議上暫停了降息。

歐洲央行目前對服務業的持續高通膨和強勁的薪資成長感到擔憂，後者最近成為通膨最強勁的驅動因素之一。 7月份，歐元區（20國）消費者物價指數再次出乎意料地小幅上升。歐洲央行預計年底前這項通膨指標仍將在2.5%左右波動。 2025年下半年將逐步下降至2.0%的目標。

然而，歐洲企業生產力長期疲軟為歐洲央行帶來了困擾。從長遠來看，生產率的提高有助於通膨進一步下降。而目前不斷下降的生產力會導致單位勞動成本上升。

歐洲央行最新數據顯示，第二季企業生產力下跌0.4%。與春季相比，情況幾乎沒有改善。當時，生產力下降了0.5%。

專家指出，造成這種狀況的原因主要是許多企業留著沒有充分利用的工人。這是因為技術工人短缺，許多公司擔心，當市場需求再次回升時，他們將無法找到員工。

鑑於人工的結構性短缺，貝倫貝格銀行首席經濟學家施米丁預計，薪資壓力仍將很高。這推高了服務價格。這位專家警告，氣候保護和保護主義抬頭的成本可能會導致未來通膨率穩定在2.5%左右。

來源: 新華財經

週三，牽動全球市場的美國非農業就業數據出爐。美國勞工統計局公佈的報告顯示，在截至3月的12個月裡，美國新增就業人數比先前報告的減少了81.8萬個。這意味著，勞動市場降溫的幅度比之前預想的還要大。

從此次公佈的數據看，勞工局宣布今年基準下調81.8萬人，意味著今年3月非農總就業人數的普查結果較之前數值(依賴去年3月基準和月度抽樣調查外推)低81.8萬人。

具體來看，非農業基準的大幅下修均來自私部門，下修幅度為81.9萬，而作為調整報告期間內就業成長引擎的政府部門就業人數則上修了1000人。

中信建投海外經濟與大類資產首席分析師錢偉表示，非農基準修正和常見的非農前值修正是基於普查數據和抽樣調查的兩種調查系統。錢偉解釋稱，每月非農為抽樣調查，分為初值和終值，兩者差異是樣本回收比例差異等統計因素造成。但抽樣調查只能知道邊際變化，非農的總體數量估計需要一個總體基數，這就是非農總人數的基準。

錢偉稱，非農的基準依賴於一個季度普查數據(涵蓋近95%提交失業保險稅務記錄)。基準修正則是勞工局依據這個數據，依照自己的方法估算3月的非農總體就業人數，將其作為每年的基準，外推得到其他月份的結果。

錢偉認為，此次基準調整出現大幅下修，或僅意味著對於2023年的就業市場數據需要更加謹慎，與最近一個季度的新增就業人數走勢關係其實不大。

Yardeni Research首席市場策略師Eric Wallerstein認為，市場先前已經定價了非農就業人數大幅下修，且該時期的每月新增非農就業人數與2018年和2019年就業增長水平相似，就業市場的放緩程度不足以引發擔憂。

Ned Davis Research首席全球宏觀策略師約瑟夫·卡利甚(Joseph Kalish)認為，美國勞動力市場開始放緩的時間比市場預期的更早，美聯儲長期緊縮的貨幣政策對就業市場的影響比其設想的要大，將成為讓聯準會9月開始降息的另一個理由。

隨著傑克遜霍爾全球央行年會的臨近，這次非農基準數據下調或影響聯準會主席鮑威爾在會議上發言的基調，使其重新評估勞動力市場健康狀況。

分析師普遍認為，在今年的會議上，鮑威爾可能會延續2023年的觀點，釋放「數據依賴」的訊號，在通膨已經從高點顯著回落至均衡水準的情況下，政策調整的考量重心可能偏向勞動市場。

對於降息的猜測，同一天發布的聯準會會議紀要顯示，在7月31日結束的議息會議上，有少數聯邦公開市場委員會(FOMC)的官員傾向於應立即放鬆貨幣政策，而不是等到9月，儘管最後所有投票者一致決定在此次會議上維持基準利率不變。

會議紀錄顯示，利率決策者認為，目前聯準會已非常接近實現其通膨和就業兩大目標。

「大多數與會者表示，聯準會在就業目標上面臨的風險有所增加……一些與會者指出了勞動力市場面臨的風險，即進一步疲軟可能轉變為更嚴重的惡化。」會議紀要稱。

會議紀要透露，絕大部分官員認為，如果新的數據繼續符合預期，那麼在下次會議放鬆政策可能是合適的。 「但有幾名官員表示，近期在通膨方面取得的進展，以及失業率的上升，為聯準會在此次會議上降息25個基點提供了合理的理由，或者說，他們本可以投票支持這個決定。 」

關於通膨前景，聯準會決策官員認為，最近的數據增加了他們對通膨可持續地向2%的目標邁進的信心。 「幾乎所有與會者都表示，導致近期通膨下降的因素可能會在未來幾個月中繼續對其構成下行壓力。」紀要稱。

7月美國消費者物價指數(CPI)年增2.9%，為2021年4月以來首次回落至3%以內；剔除食品及能源價格後的核心CPI年增3.2%，較上月收窄0.1個百分點。

聯準會將在9月17日至18日召開議息會議。鑑於7月的就業和通膨數據，官員更有可能討論降息幅度，而非是否降息。芝加哥商品交易所的「聯準會觀察工具」最新指標為，市場參與者認為9月降息25個基點的機率為64.5%，降息50個基點的機率為35.5%。

來源: 北京商報

在過去二十年探索了多個未知領域後，已開發國家的中央銀行正進入一個新階段：首次共同實施量化緊縮政策。

日本央行上個月決定在未來幾年穩步縮減債券持有量，意味著該行與聯準會、英國和歐洲央行將在同一時期縮表。雖然各地區縮表情況有所不同，但都涉及央行從經濟體中回籠疫情期透過購債所注入的流動性。

當2019年聯準會首次縮表時，貨幣市場突然陷入混亂，決策者被這個局面打了個措手不及。雖然鮑威爾曾表示聯準會從中汲取了教訓並許諾會在麻煩出現之前暫停行動，但誰也不能保證會一帆風順，特別是在投資者面臨全球流動性枯竭的情況下。

標準銀行G-10策略主管，在外匯和固定收益策略方面有40年經驗的Steven Barrow表示，「聯準會可能再次遇到問題，而其他國家央行還沒有經過考驗」。

許多華爾街人士預計，隨著聯準會轉向降息，縮表再過幾個月就要完全結束了。

聯準會會議紀錄顯示，在上個月的政策會議上，「幾位」決策者強調了在聯準會縮表時監控貨幣市場狀況的重要性。

最近融資市場的壓力跡象增強了對聯準會結束縮表的預期。 Barrow在最近給客戶的報告中寫道，8月初全球股市大跌可能是對縮表潛在影響的一個警訊。

Barrow寫道，「早年，央行透過購買債券為經濟注入了大量流動性，其中一部分被用於投資股票等風險較高的資產。但現在，這些央行的資產儲備正在減少，這給投資者帶來了挑戰。

不同階段

日本慶應義塾大學經濟學教授Shirai指出，許多央行現在都在下調利率，這應該有助於緩和量化緊縮對債券價格造成的下行壓力。

主要已開發經濟體的央行處於不同的縮表階段，普遍預期聯準會將在未來幾個月內退出量化緊縮，而日本央行的量化緊縮才剛開始。

雖然存放在聯準會的銀行準備金看起來相當可觀，高達3.3兆美元，但一些市場參與者強調出現令人擔憂的裂縫的風險，害怕5年前的情況重演。如果真的出現嚴重的融資壓力，聯準會現在的流動性支持不是2019年可比，央行有足夠能力來應對突發情況。

在歐洲，歐洲央行已停止對部分到期債券進行再投資，但仍認為有必要繼續持有部分債券。今年早些時候，官員們同意了一個新的政策框架，涉及一個「結構性」投資組合，將與貸款操作一起幫助向金融體系提供流動性。

最激進

與聯準會一樣，加拿大央行的縮表已經持續兩年多。根據加拿大帝國商業銀行分析，從今年的市場情況來看，縮表已經對短期融資市場功能性損害，迫使央行不得不出手幹預。但加拿大央行將這情況歸咎於其他原因，表示縮表不是造成關鍵利率上行壓力的重要因素。

副行長Carolyn Rogers上月表示，由於資產負債表尚未“正常化”，央行將繼續實施量化緊縮。

英國央行對資產負債表實現「正常化」的決心比加拿大還要堅定，該行採取了最激進的做法，不僅減少了到期債券再投資，而且主動拋售投資組合中的債券。為了解決市場流動性問題，英國央行鼓勵銀行業使用一系列貸款工具，以便在需要時從央行獲得資金。

波動率飆升

日本是縮表新手。該國央行上個月才宣布計劃在不到兩年的時間，將債券持有量減少7%到8%（其中已經考慮了到期債券的數量）。花旗集團估計，到2025年3月底，日本央行資產負債表規模將減少10兆日圓（690億美元）。日本央行承諾，在實施過程中將保持靈活性並將於明年6月評估該計畫。

鑑於公共債務水準在新冠疫情期間飆升，一些觀察家認為政府可能向央行施壓，要求央行放慢縮表以維持對國債市場的支持。

「即便不是所有政府，大多數政府都迫切需要公共融資和發債，」Eurizon SLJ Capital執行長Stephen Jen表示。 「面對這種壓力，央行如何能全面實施縮表計畫」。

「如果全球量化緊縮持續到2025年，很可能會繼續引發波動率飆升，」Swiss Re Institute駐蘇黎世的首席經濟學家Haegeli表示。

來源: 新浪財經

8月22日週四，在美國勞工統計局公佈了十五年來最大規模非農就業人數下修的一天后，“薩姆規則”提出者、New Century Advisors首席經濟學家、前美聯儲經濟學家Claudia Sahm稱，這次下修令“美聯儲9月絕對有降息50個基點的理由”，而且她認為“美聯儲早就該降息了”。

Claudia Sahm稱，聯準會9月大幅降息50個基點“不一定是個錯誤”，尤其是如果認為原本7月就應該降息25個基點的話，“也許只是一開始降息的起步慢了一點”。

她認為，聯準會只能根據當時手頭上現有的數據和資訊做出決策，所以不能據此去指責它降息過晚，因為也確實需要就業市場走弱才能降低通膨。而截至3月一年內非農就業大幅下修是“往後回視的”，說明美國勞動力市場放緩程度甚於之前認為的水平：

“因此降息50個基點不一定是錯誤，而是對政策進行'重新校準'，重新把它帶回正軌。”

她也強調，聯準會其實不應該用「以後的每一份數據都可能引導決策」來看問題，而是應該專注於方向或預測。從這點來說，聯準會早就該降息了，因為勞動市場的疲軟已經過度：

「對聯準會決策影響最大的就業數據不是9月的非農就業，而是半年後的就業報告。9月降息時我們不持有那一份未來的就業數據，但聯準會必須能夠預測這個動能趨勢，預測事情的走向。

聯準會現在應該更加強調最大化就業這個任務了，對勞動市場的關注程度不應該亞於必須降低通膨的重要性。在就業和通膨雙重使命之間的平衡已經移動了，許多聯邦儲備銀行官員也承認這一點。 」

她還稱，現在應該認識到美國勞動力市場已經不再強勁（strong），鮑威爾應該也會承認這一點，週五的傑克遜霍爾年會講話時可能不會再提及就業強勁，「因為不強勁，而是正在走弱」。

兩週前，當歐美股市因擔憂美國7月非農就業預示經濟衰退已經降臨而大跌時，「薩姆規則」提出者曾站出來反對市場過於悲觀的預期稱，「美國經濟尚未陷入、但已令人不安地接近衰退」。她預計聯準會決策者可能會重新調整方針，以考慮到日益加劇的風險。

隨後她又進一步提出，考慮到如今美國就業市場發生變化，薩姆規則有所失效，並不能證明美國已經陷入衰退。例如，目前失業率上升不再是因為市場對勞工的需求減弱，而是由於勞動供給增加。疫情後美國移民激增促進就業市場恢復，失業率因此上升，不能單純作為衰退參考指標。

週四期貨市場的押注顯示，9月聯準會降息50個基點的機率從昨日的38%重新回落至不足25%，說明降息25個基點是「板上釘釘」。

來源: 華爾街見聞