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根據彭博社的數據,在拜登退選後,市場預期川普贏得選舉的機率雖然微幅下調,但依然保持在60%以上,和與此之前基本持平。
又又又降息了。 7月22日,人民銀行繼上午調降逆回購利率、LPR(貸款市場報價利率)後,下午再更新SLF(常備借貸便利)利率表。一系列降息組合拳落地,標誌著7天期逆回購操作利率作為基準政策利率的地位進一步強化,暢通由短及長的利率傳導機制,貨幣政策調控框架進一步明晰。
本月LPR下行10基點,先與其「定價錨」的轉變有關。從中國人民銀行近期釋放的訊號來看,公開市場操作利率正成為我國貨幣政策的核心目標利率。
7月22日早間,中國人民銀行重磅公告,為優化公開市場操作機制,即日起,公開市場7天期逆回購操作調整為固定利率、數量招標。同時,為進一步加強逆週期調節,增加金融支持實體經濟力度,即日起,公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%調整為1.70%。
伴隨著早間公開市場7天期逆回購操作利率下調10基點,LPR報價隨之下調。同時,LPR報價的定價基礎與MLF操作利率脫鉤,實現了「換錨」。 「本次逆回購操作利率在LPR報價日下調,意味著LPR與MLF利率的綁定關係淡化,進一步強化7天期逆回購操作利率作為基準政策利率的地位,也標誌著LPR定價錨轉變。
對於LPR下行的原因,除政策性降息的引導作用外,東方金誠首席宏觀分析師王青也提到,在銀行淨息差降至歷史低點的背景下,本次LPR報價下調還受到4月以來監理層叫停「手工補息」、部分銀行下調存款利率,以及近期市場流動性處於合理充裕狀態等因素的支撐。這些都有助於降低銀行各類資金成本,增加報價行下調LPR報價加點的動機。
展望未來,王青指出,7月LPR報價下調,將帶動第三季企業貸款利率及居民房貸利率進一步下行。這將有效降低實體經濟融資成本,擴大國內需求。同時,根據存款利率市場化調整機制,銀行存款利率要與1年期LPR報價和10年期國債收益率掛鉤,這意味著接下來銀行存款利率將全面啟動新一輪下調,將有助於於穩定銀行淨利差。在7月下修後,短期內LPR報價將維持穩定,第四季視經濟和物價運作狀況而定,LPR報價還有一定下調空間。
5年以上LPR是個人房屋貸款的定價基準,本輪「降息」大禮包下發後,對新增購屋者、存量購屋者而言,都是一大利好。此次LPR下調後,北京地區首套房商貸利率降至3.4%;二套房,購買五環內房屋的購屋者商貸利率降至3.8%,購買五環外房屋的購屋者商貸利率降至3.6%。
北京地區的新增購屋者將立即享有「降息」帶來的利好,若以商貸100萬元、貸款期限30年、等額本息還款方式來計算,首套房貸利率執行3.4%之後,利息總額將較先前的利率水準減少約2萬元。
5月17日,中國人民銀行、國家金融監督管理總局發布多項支持房地產的金融舉措(即「5·17」樓市新政),提到了取消房貸利率下限、下調首付比例多項舉措,新政發布以來,多地購屋門檻下調,目前多數城市首套房貸利率已降至3.1%—3.5%之間,遠低於此前市場平均水平,更有地區房貸利率進入“2”時代。
易居研究院研究總監嚴躍進指出,以目前各地主流的房貸利率進行計算,即「LPR-75個基點」的定價公式,過去的首套房主流利率為3.2%,而現在將下降至3.1%。依照100萬元貸款本金、30年等額本息的還貸方式,房貸利息總額將減少約2萬元,每月月供將減少55元。若是疊加持續性的「降息」效應,那麼月供減負效應非常明顯,有助於和其他政策結合,持續降低房貸成本。
在7天期逆回購操作利率下調10個基點後,被稱為「酸辣粉」的SLF利率跟隨下調,對此,業內已有預期。
從歷史經驗來看,7天期SLF利率與逆回購利率的利差為100個基點,對於此次常備借貸便利跟隨調降,光大銀行金融市場部分析師周茂華認為,主要期限常備借貸利率下調10個基點,主要跟隨7天期逆回購基準利率下調,常備借貸便利利率與逆回購利率一般維持固定利差。隔夜常備借貸便利利率發揮利率走廊上限功能,同步調降SLF利率,有助於維護貨幣市場利率平穩運行,暢通貨幣政策傳導。
明明則進一步稱,OMO(公開市場操作)降息落地,一方面是政策部署的落實:靈活運用利率工具;另外也受內部環境影響,二季度GDP增速4.7%,上半年GDP增速5%,要完成全年5%左右的成長目標,需要宏觀政策發力。在他看來,SLF是跟隨上午的公開市場逆回購利率下調,幅度也一樣,主要是為了維持利率走廊穩定。
圍繞著由短及長的利率傳導機制的優化,中國人民銀行在7月22日上午祭出一套“組合拳”,並實現降息落地。
一方面,公開市場7天期逆回購操作調整為固定利率、數量招標。這是繼創設臨時隔夜回購作業之後,貨幣政策框架改革再次推出的新措施。明明解釋到,可以理解為,先前OMO招標方式顯示了貨幣當局在量、價雙重目標之下的靈活管理,而調整後則強化了利率目標的管理,對數量目標則更多地隨行就市。
另一方面,公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.80%下調至1.70%,是2023年8月以來的首次調整。
在外部穩匯率和內部穩健差、防風險的雙重約束下,自去年8月以來,逆回購和MLF等利率延續「按兵不動」。然而,當前國內經濟運作壓力加大,第二季我國GDP年增4.7%,較一季放緩,特別是居民消費恢復較為疲軟,逆週期需加力。中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示,中國人民銀行此次果斷降息,展現了貨幣政策呵護經濟回升的決心,是對二十屆三中全會「堅定不移實現全年經濟社會發展目標」要求的積極響應。
中國人民銀行的另一重磅公告提出,為增加可交易債券規模,緩解債市供求壓力,自本月起,有出售中長期債券需求的中期借貸便利(MLF)參與機構,可申請階段性減免MLF質押品。在分析師看來,此公告意在短端降息的同時,加強長端利率的管理,有助於平衡長期債券供需。
「由於國債是MLF質押品的主要組成部分,這意味著當前政策面正在增加二級市場國債供給,引導長端國債收益率適度上行。」王青說。
可以看出,中國人民銀行在同日推出的一系列舉措,意在呼應7月21日二十屆三中全會通過的《中共中央關於進一步全面深化改革推進中國式現代化的決定》:「加速完善中央銀行製度,暢通貨幣政策傳導機制。
整體來看,溫彬提出,隨著利率市場化水準不斷提高和利率傳導機制逐步健全,存在短端政策利率(公開市場操作利率)、中端政策利率(MLF利率)兩個政策利率已經沒有太大必要。未來MLF的政策利率色彩與作用將逐步淡化。
「考慮到現階段MLF'量多價高',要淡化其政策利率地位,首先需要把MLF的量降下來。過去中國人民銀行透過MLF等來釋放流動性,投放基礎貨幣,未來可能主要透過降準或購買國債來實現基礎貨幣投放。
仲量聯行大中華區首席經濟學家兼研究部總監龐溟表示,當前外部環境錯綜複雜,國內有效需求依然不足,經濟回升向好基礎仍需鞏固,為了堅持穩中求進工作總基調,更大力激發市場活力和內生動力,鞏固和增強經濟回升向好態勢,目前的重點工作和邏輯順序仍應是透過持續深化貸款市場利率改革和存款利率市場化機制調整,不斷推動市場主體融資成本有序下行,實現企業融資及居民信貸成本穩中有降。
調控逐步顯效,然而如何在改革的同時防範可能發生的市場風險?對於債市的管理面,溫彬進一步強調,在7天期逆回購利率下調落地下,為避免長債殖利率持續出現超調,預計中國人民銀行也將綜合施策予以呵護引導。包括繼續喊話加強預期引導;必要時借入並賣出國債,及時校正和阻斷債市風險累積,保持正常向上傾斜的收益率曲線;增加市場中長期債券供給。此外,考慮到三季起地方專案債務、超長期特別國債將加大發行,也會在一定程度上帶來中長期債券供給的增加,減緩長債利率下行壓力。
在匯率影響方面,王青提出,適當減免MLF質押品,有助於在維持正常向上傾斜殖利率曲線的同時,控制中美利差倒掛幅度,緩解人民幣因本次中國人民銀行降息可能產生的貶值壓力。更重要的是,回顧近年人民幣匯率走勢可以看出,決定人民幣匯率的最重要因素不是中美利差,而是國內宏觀經濟走勢。由此,本次中國人民銀行降息再次表明,在貨幣政策堅持「以我為主」的基調下,匯率因素對降息的掣肘有限。在王青看來,這次中國人民銀行降息本身並不會增加人民幣匯率貶值壓力。
今年一季度,在聯準會降息預期和巴以衝突等事件的推動下,黃金走出一波快速上漲的行情,價格不斷創下歷史新高;進入二季度,隨著美國通膨階段性反彈,聯準會降息預期一再推遲,此外巴以局勢沒有進一步惡化,市場避險情緒來回反复,黃金整體陷入高位震盪,國際金價連續3個月維持在2280~2450美元/盎司區間震盪,滬金主力合約則維持在540~590元/克區間波動。三季以來,隨著美國就業成長放緩、失業率上升和通膨降溫,市場對聯準會年內降息的預期再起,黃金價格再次上行,上週國際金價一度突破2,450美元/盎司,滬金主力逼近590元/克,試圖向上突破前期震盪區間。
美國6月新增非農就業20.6萬人,較5月的27.2萬人大幅回落,失業率意外上升至4.1%,創下2021年12月以來新高;平均小時工資年增3.9%,為2021年7月以來最低。數據顯示,美國非農就業和薪資成長放緩,失業率已連續3個月上升,勞動力市場逐漸降溫,為聯準會9月降息提供了有利條件。
美國6月CPI年增3%(前值為3.3%),漲幅連續3個月下降,創下2023年7月以來新低;核心CPI年增3.3%(前值為3.4%),為2021年5月以來最低。數據表明,美國6月通膨進一步降溫,主要受汽油和二手車價格下跌等因素的影響,剔除能源和食品價格之後的核心通膨創下3年新低,尤其是房屋價格漲幅回落。美國CPI數據公佈後,市場對聯準會9月降息的預期急劇升溫,根據CME「聯準會觀察」工具顯示,聯準會8月維持利率不變的機率為91.2%,但9月降息25個基點的機率上升至84.6%,遠超過之前的68%。
我們注意到,隨著副總統卡馬拉·哈里斯獲得民主黨人的支持,債券交易員正在重新評估所謂的川普交易,權衡政治動盪與即將公佈的新經濟數據以及未來美國利率走勢。
隨著紐約週一午盤交易量回升,各期限債券殖利率上升了3至5個基點。這些舉措為本週的一系列拍賣、美國經濟成長報告以及聯準會青睞的通膨指標的更新奠定了基礎。
DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示:「投資者的注意力應該重新回到基本面和聯準會政策上。」儘管市場會因政治新聞而波動,但「圍繞選舉進行交易往往是愚蠢的行為」。
上週末美國公債市場的交易顯示,投資人已經開始為總統拜登放棄競選連任的決定做準備。
這意味著美國殖利率曲線略微趨平,標誌著押注債券殖利率上升的勢頭減弱,這種押注被稱為所謂的「川普交易」之一——或者說,這種押注受益於川普倡導的寬鬆財政政策、提高貿易關稅和放鬆監管。
競選活動還有大約三個月的時間,一些交易員認為拜登退出競選可能會讓競爭更加激烈。哈里斯迅速鞏固了民主黨大佬對她新一輪總統競選的支持,似乎已經明確了獲得提名的途徑。
不過,儘管大選引發了市場動盪,但殖利率的主要驅動因素仍然是對經濟放緩程度的猜測——以及這在多大程度上迫使聯準會開始寬鬆週期。
Brean Capital固定收益策略主管Scott Buchta表示:“大選確實對市場的某些領域有影響,例如貨幣市場,但目前美國國債價格主要受美國經濟數據和美聯儲的推動。”
投資者預計,在2024年底之前,聯準會將至少降息兩次(從9月開始)。預計決策者將在下週舉行的第八次會議上維持基準利率不變,這是自聯準會首次達到目前5.25%至5.5%的目標區間以來的一年。在7月31日宣布降息之前,聯準會官員正處於溝通中斷狀態。
預計9月將降息,這提振了政策敏感型美國國債價格,並在7月的大部分時間內縮小了較長期美債之間的利差。
不到一週前,兩年期美債殖利率比十年期美債殖利率高出約20個基點,為1月初以來的最低水準。週一早盤,兩年期美債殖利率一度比十年期美債殖利率高出30個基點。
本週晚些時候,交易員將迎來關鍵的經濟數據,週四將公佈第二季GDP數據。週五,聯準會將公佈其重視的通膨指標——個人消費支出物價指數。本月早些時候,6月消費者物價意外回落,其中以服務業為首,預計最新核心PCE指數年率將從5月的2.6%回落至2.5%。
這些數據將在聯準會7月會議之前公佈,投資人將密切關注該會議,尋找有關聯準會降息時機的任何線索。
Wisdomtree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示:「看起來,我們對貨幣政策的了解比對潛在財政政策的了解要多。」對他而言,聯準會官員下周公布政策聲明至關重要。 「從政治角度來看,存在太多未知數」。
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