展望2025年，我們預期全球將會迎來深遠變化，尤其是川普總統重返白宮，勢必掀動環球地緣政治及經濟的重大變局。
我們預期川普政府將實施促進成長的政策，致力於提振國內經濟，因此為美國股市帶來利多。然而，美國再次強調美國優先原則及更嚴格的貿易政策，可能會對世界其他地區及依賴貿易的國家造成不利影響。
美國即將對財政及移民政策作出的變更，對美國通膨構成上升風險，這可能會使聯儲局於2025年放緩減息步伐，因此不利固定收益資產，但卻利好美元。整體而言，我們預期川普政府將落實廣泛措施來帶動美國經濟成長、股票市場及美元匯價，但對存續期風險及固定收益資產構成挑戰。
踏入2025年，我們在戰術性資產配置上傾向承擔風險，因此增持整體股票。我們預期川普總統在第二任期內將提振公司獲利，因此在近期調高美國股票評等至增持。此外，我們維持亞洲(日本除外)股票的增持立場，以及歐洲及日本股票的中性持股。
在固定收益方面，我們對存續期持審慎態度，因此整體減持債券，當中減持已開發市場投資等級債券，並給予已開發市場高收益債券及新興市場債券的中性評等。我們繼續看好黃金，因為黃金可有效對沖通膨回升的風險以及緩和財政可持續性引起的關注。
2025年宏觀環境更加動盪
投資者應為2025年更趨動盪的宏觀經濟環境做好準備，當中機會與風險並存。
在美國，川普第二次入主白宮後，可能引發通膨再度升溫。這位候任總統的目標是大幅加徵關稅、減稅、嚴格限制移民，以及放寬規管。
來屆政府的經濟政策重心是提振企業信心，進而為美國經濟成長與股市提供初步支持。然而2025年通膨回升的風險，可能促使聯準會於2025年初停止減息，把聯邦基金利率維持在近4%的高點。因此，美國大選過後，我們已將12個月的10年期美國公債殖利率目標由4.25%上調至5%。我們亦認為川普新政府上台後，美元將持續走強。
鑑於美國加徵關稅的風險、美元走強以及美國削減對國際安全的承擔等因素，川普第二任期或將對世界其他地區帶來重重挑戰。
在歐洲，美國威脅加徵關稅並減少對該地區的防衛支出，勢必衝擊當地的經濟成長，令國家預算吃緊。我們預期歐洲央行將在每次開會時下調利率，使利率減至2%或以下，因此會對歐元造成下行壓力。
在亞洲，美國關稅也可能壓抑出口大國(包括中國和日本)的經濟成長，促使相關政府採取更多措施支撐國內經濟。
展望2025年，鑑於美國減稅及放寬管制的前景，以及中國採取更多刺激經濟措施，我們將持續增持股票。但由於10年期美國公債殖利率可能再度升至5%，投資人應減持固定收益資產，並對存續期持審慎態度。
美國–面臨經濟政策的重大變動
川普將於2025年1月底重返白宮。我們預期他在第二任期內將帶來經濟政策的重大轉變。
川普政府很可能一開始就大幅提高關稅。新總統可透過頒發行政命令，在無須國會批准下建議對來自中國的進口產品徵收60%的關稅，藉此減少美國的貿易赤字。雖然極高的關稅很可能只是美國的一種談判手段，但我們預計，當有關新關稅的公眾諮詢期一旦結束，美國將在2025年下半年對中國商品徵收仍屬相當高水平的20-30%關稅。
同樣地，我們預期川普政府將從1月起迅速行動，透過頒發行政命令限制移民，並放寬對企業的管制。
最後一點，新總統急於延長在他第一任期內獲得通過並將於2025年底到期的2017年減稅與就業法(TCJA)。目前，美國財赤佔GDP的比例已高達7%，但到2025年底，新預算案料會導緻美國財赤進一步大增。因此，投資者應為2025年經濟前景的重大變化做好準備。
首先，2025年的美國經濟成長將站穩在2%，但通膨可能反彈，而非進一步向聯儲局的2%目標回落。
因此，我們預期聯邦儲備銀行將在12月、明年1月和3月的會議上進一步將聯邦基金利率由4.50-4.75%調降至3.75-4.00%，即合共三次每次下調25個基點，然後於2025年初停止減息步伐。接近4%的終端利率以及通膨回升的風險，勢必推高美國公債殖利率。因此，我們已將12個月的10年期美國公債殖利率目標由4.25%調整為5%，並建議投資人減持固定收益並縮短存續期。
第二，由於減稅及放寬管制將刺激獲利上升，我們已轉為增持美國股票。
第三，聯邦儲備銀行收窄減息幅度及美國大幅加徵關稅，將令美元於2025年維持在較高水準一段較長時間。
第四，通膨風險、聯儲局受到的潛在壓力，以及市場對法治和美國外交政策的關注，可能會使黃金於2025年繼續受到追捧。
中國–2025年市場對刺激經濟措施的期望同時面對關稅的憂慮
相較於美國對中國商品大幅加徵關稅的風險，2025年的經濟前景將受惠於中國當局為支持經濟成長而進一步推出的刺激措施。
自9月以來，中國官方已採取多項措施，試圖重振疫情後復甦乏力的國內經濟。在消費者保持審慎、房地產市場疲軟、企業信心低迷的情況下，中國人民銀行將關鍵利率下調20-30個基點至1.5%和2%、放寬銀行存款準備金率、設立新的融資工具讓保險公司、基金和證券公司向中國人民銀行貸款購買股份，並協助降低房貸利率。
11月，全國人民代表大會宣布了一項10兆元的紓困方案，讓資金緊絀的地方政府將其成本高昂的隱性債務置換為成本較低的低息長期中央政府債券。
我們預期中國在未來數月可能會有進一步的措施出台，以支持消費者信心及紓緩未售出樓房造成的壓力。因此，短期前景應對中國市場有利。
然而在2025年，如果美國對中國商品徵收高達60%的高關稅，勢必有損中國在下半年的經濟成長。我們預測中國的GDP成長率將由2024年的4.7%下降至2025年的4.2%，與中國過去數〸年的年增長率相比屬於偏低水準。
歐洲–2025年經濟成長面臨更多風險
2025年，歐洲的經濟前景將面臨最嚴峻的挑戰。歐元區經濟已經停滯不前，2024年的GDP可能只是0.8%左右，僅略高於2023年的0.5%，原因是俄烏戰事爆發後，歐元區失去廉價的俄羅斯能源供應，加上歐洲央行為對抗通膨而在2022年和2023年將利率迅速上調至4%的高點。
2025年，美國威脅加徵關稅並削減對歐元區的防衛支出，勢必衝擊當地的經濟成長，令國家預算吃緊。我們認為歐洲在2025年的GDP成長率將維持在0.8%，對歐元區市場不利。此外，歐洲央行可能會在每次開會時持續下調利率，使利率減至2%或更低，因此會對歐元造成下行壓力。
相較之下，英國對出口的依賴程度較低，因此受美國關稅的影響亦較輕。由於新工黨政府的首個預算案將提高開支，而英倫銀行預期將持續每季減息2 5個基點，使利率從目前的4.75%降至2025年的3.75%，因此我們預測英國的GDP增長率將由2024年的1.2%進一步上升至2025年的1.4%。
日本–可能進一步加息
相對中國和歐元區，我們預期日本經濟受美國關稅的影響較輕。我們預測日本的GDP成長率將從今年可能的0%回升至2025年的1.2%，因為薪資增幅超越通膨幅度，因此有助於增強消費力。
隨著日本在疫後重啟經濟活動，當地的通膨率一度達到4%的40年新高。為了將通膨率控制在2%的目標水平，我們預期日本央行將於12月進行2024年內的第三次升息，以逐步將政策利率由0.25%調高至0.5%，然後於2025年再升息兩次每次25個基點，將政策利率上調至1%。
繼續看好2025年股市
展望2025年，我們繼續看好股市，增持美國和亞洲(日本除外)股票。
我們於2024年11月7日調高了美國股票的評級，因為根據我們的評估，美國大選結果已令美國股票的風險回報有所改善，原因是川普上台後，有可能會透過減稅、放寬規管及增加開支來提振美國經濟及企業盈利。
雖然亞洲(日本除外)股票很可能受到川普關稅政策的負面影響，但我們相信，相對多年前川普首次執政，各國現已作出更充分的準備，反制措施亦已就緒。在亞太地區，我們看好中國、香港、印度、印尼、菲律賓及新加坡的股市。投資人仍將焦點放在中國，中國在9月經歷了重大的政策轉變，標誌著關鍵的政策轉向，尤其是針對佔中國家庭財富相當比重的房屋市場。
2025年，我們預期歐洲和日本將各自面對不少問題，例如政局不明朗、競爭力衰退、貨幣波動等。我們維持對這兩個地區的股票的中性持股。
美國–繼續看好
我們近期將美國股票的持倉評等從中性上調至增持。我們認為，川普上台後很可能會著手刺激經濟成長和企業獲利，因此美國股市的風險報酬已變得較為正面。
首先，減稅與就業法中的減稅措施可能會延長，同時不排除企業稅率進一步調降的可能性。
第二，川普的財政政策可能會帶來刺激經濟並提高美國企業每股獲利的作用，包括增加軍費和豁免加班費所得稅。
第三，川普政府全面放寬管制的做法可望刺激經濟成長，而提振中小企信心可能抵銷加徵關稅的不利影響。歐洲–川普第二任期將於2025年展開• 倘美國加徵關稅，可能會產生雙重影響，包括投資者信心受削弱所帶來的間接影響，以及向歐洲入口美國商品徵收關稅所造成的直接影響。在各行業中，機械/設備、藥品和化學品佔歐洲入口美國商品的最大份額。在指數層面，躋身Stoxx 600指數的上市公司中約有20%的收入是來自美國，其中美國佔醫療保健及奢侈品等企業的收入份額更超過25%。然而，公用事業及房地產公司受美國
關稅的影響則相對較輕。稅務方面，在川普的第一任期內，公司稅率已由35%降至21%，他現在更提出將在美國生產產品的公司的所得稅稅率進一步降至15%。倘這項措施得以落實，美國企業的有效稅率可能會低於歐洲的大多數同業，因而可釋出資金擴展業務，對歐洲產生正面的溢出效應。然而，在稅務誘因之下，公司可能會在美國確認較高比重的稅前收入，甚至可能搬遷工序。
日本–風險報酬動態保持均衡
儘管日本眾議院選舉和美國大選的懸念已經消除，但由於貨幣波動和日本央行政策立場的不確定性，股市或會持續動盪。在過去兩個月，獲利修訂亦轉為下調(以4週滾動基準計算)。然而，我們仍然見到來自公司管治持續改革、日本個人儲蓄帳參與率提高、經濟方針轉為以刺激通膨為目標等利好影響，這些發展將成為推動日本股市的中長期因素。持股方面，隨著利率逐步正常化，我們看好日本銀行的投資機會。我們亦因憧憬日圓未來升值而看好內需主導的公司。此外，我們認為工業自動化和生成式人工智慧領域能提供投資機會。
亞洲(日本除外)–踏入2025年重申增持評級
踏入2025年，我們維持對MSCI亞洲(日本除外)指數的整體增持立場。我們重申在中國、香港、印尼及新加坡股市的增持評等。
我們看好印度股票，原因是印度的經濟和每股盈餘成長前景穩健，同時我們預期當地股市將得到強勁的國內資金流入(特別是來自系統化投資計畫)的支持。鑑於印尼股市的估值具吸引力，以及政府以吸引外資及擴大年度經濟成長為目標，我們看好印尼股市。至於新加坡，我們認為維持一段較長時間的高利率環境將有利於佔MSCI新加坡指數重大比重的銀行業。我們亦看好新加坡在動盪時代中的相對防禦能力。
另外，我們對亞太地區的評級作出三項調整。我們將菲律賓股票的評級從中性上調至增持。根據市場共識估計，菲律賓的GDP成長率預計將由2024年的5.8%上升至2025年的6.0%，而消費者物價指數預計將會放緩，為央行提供進一步下調基準利率的空間。 MSCI菲律賓指數的估價亦具吸引力。我們將韓國股票的評級下調至中性，並將泰國股票的評級從中性下調至減持。
環球產業–科技股稱雄
踏入2024年底，我們發現資訊科技和通訊服務業由年初至今繼續領先群倫。在人工智慧熱潮以及指數和交易所買賣基金持續成長的助力下，美股七巨頭成為這波升勢的主要動力來源。另一方面，材料業因市場擔憂全球需求不振而受拖累，而川普的關稅措施所引發的貿易戰風險將會壓抑工業生產，大宗商品價格則間接受到美元走強和實際利率上升的影響。
2025年，我們繼續看好資訊科技及通訊服務業。首先，人工智慧可能在明年大放異彩—超大規模企業可能會提高資本支出，而企業則繼續發掘技術的獲利管道。
第二，由於廣告、電子商務及雲端市場前景秀麗，大型科技公司於2025年仍可望錄得穩健的獲利成長。
第三，作為指數權重股的大型網路平台公司，可受惠於國內持續的刺激經濟措施，而投資人的持股偏低和股票估值不高，正為2025年創造具吸引力的投資環境。
最後一點，在川普政府的領導下，監管力道可能較為寬鬆，而為內燃機/混能車供貨的五金公司可能會獲得一些利多因素支持。然而，我們預期在大中華地區製造及組裝產品的部分個人電腦/服務器原設計製造商將面對關稅的潛在挑戰。
我們亦持續看好必需消費品和醫療保健產業，並將非必需消費品產業的評級從中性上調至增持。川普減稅的影響應滲透至企業、薪資及整體的消費者信心，令消費產業，尤其是非必需消費品公司受惠。我們體認到，若干零售股(特別是與海外市場關係密切的零售商)可能會受到關稅影響，但這些公司，尤其是有定價能力的企業，亦可選擇將增加的成本轉嫁予消費者。
來源：華僑銀行
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