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儘管香港法律體系和監管框架相對健全,但港股市場仍存在一些特定的風險和挑戰,如港幣與美元掛鉤,外地投資者可能會面臨匯率波動;中國內地的政策變化和經濟狀況對港股的影響等 。
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週四(7月25日),日圓兌美元先揚後抑,盤中一度最高去達兩個半月高點151.93,但最後收盤在153.93水平;同日,澳元兌美元盤中一度跌至0.6519美元,為5月初以來最低,尾盤最終下跌0.6%,收盤在0.6541美元。
週四(7月25日),日圓兌美元先揚後抑,盤中一度最高去達兩個半月高點151.93,但在美國公佈強於預期增長的第二季度GDP數據後,基本將當日升幅吞沒,收盤在153.93水準。本週迄今,日圓上漲了2.4%,日圓回升原因是市場參與者解除了長期以來對日圓看跌的押注。同時,最近幾個交易日全球股市暴跌,促使投資人轉向瑞郎和日圓等傳統安全資產。而且更重要的一點是市場對於日本央行將會進一步升息抱持著強烈的期盼。隔夜市場上,美國第二季國內生產毛額(GDP)年化成長率初值為2.8%。接受路透社調查的經濟學家先前預測為2.0%。剔除波動較大的食品和能源部分後,核心個人消費支出(PCE)物價指數第二季成長2.9%,第一季成長3.7%。在截至7月20日的一週裡,首次申請州失業救濟人數下降了1萬人,經季節性調整後為23.5萬人。接受路透社調查的經濟學家預計最近一週的申請人數為23.8萬人。然而,唯一的瑕疵是美國耐用品報告,該報告顯示,由於運輸訂單下滑,6月份耐用品訂單下降了6.6%,而預期為增長0.3%。數據情形喜憂參半,經濟成長仍維持良好,然通膨趨緩明顯。因此利率期貨對於聯準會9月降息的預期機率未有大的變化。接下來,日圓利率可望提升而美元利率預期將開啟降息,邏輯上應該有利於日圓。日線圖上,美元/日圓下行加速,技術指標維持明顯下公頃。隨著套利交易模式有望反轉,美元/日圓仍存在著繼續下行的空間。
週四(7月25日),澳元兌美元盤中一度跌至0.6519美元,為5月初以來最低,尾盤最終下跌0.6%,收盤在0.6541美元。美國第二季GDP成長超預期,一度令美元指數反彈,施壓於澳幣。這段期間,近期全球股市的拋售潮削弱投資人風險偏好,疊加因需求擔憂而不斷下跌的大宗商品價格亦拖累了澳元的表現,近期澳元已出現9連跌的走勢行情。華爾街股市大跌導致市場認為美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)9月降息的可能性為100%,並激起了市場對其在下週政策會議上採取更加鴿派立場的猜測。這反過來又導致投資者降低了對澳洲央行在8月政策會議上升息的預期,目前反映升息機率為17%。各方面優勢的失去,令澳元的表現顯得疲弱不堪。日線圖上,澳幣/美元短線超賣嚴重,或有空頭回補的調整。目前下方0.65的支撐力較為關鍵,若繼續跌穿,下方將考驗年初低點0.6440的支撐。
我們獲悉,近幾週,投資人紛紛押注日圓,預期利率變動將對日本經濟產生正面影響。然而,他們最早將在下週三迎來關鍵時刻,屆時日本央行的政策決定將對日圓走勢產生重大影響。
自7月11日以來,日圓兌美元匯率已累計上漲約5%,數據顯示,日圓兌美元匯率自5月6日以來首度升破153關口,連續第四個交易日上漲,表現優於10國集團所有其他貨幣。然而,在美國隔夜公佈的強於預期的經濟成長數據後,日圓迅速回吐了漲幅,顯示出其漲勢的脆弱性。掉期市場數據顯示,日本央行在7月31日政策會議結束時升息15個基點的可能性為38%,反映出市場對央行謹慎態度的預期。
調查顯示,只有30%的日本央行觀察家預測央行會升息,儘管超過90%的人認為有升息風險。這種不確定性使得日圓多頭的立場變得尤為脆弱,特別是如果日本央行未能達到市場對大幅削減債券購買規模的預期,或者聯準會在同一天晚些時候的行動削弱了市場對美國未來幾個月降息的預期。
"這是一次瘋狂的日圓反彈,"擁有25年日圓交易經驗的ATFX Global Markets的Nick Twidale表示。 "如果日本央行未能在緊縮政策方面發揮應有的作用,可能會讓市場失望。"
Twidale警告稱,如果日本央行的舉措未能滿足市場預期,那麼先前壓低日圓匯率的套利交易可能會重新活躍。同時,從貝萊德公司到前央行官員等其他市場參與者預測,日本央行將在較長時間內維持利率不變。
不均衡的經濟數據也為日本央行的決策增添了複雜性。雖然7月衡量日本服務業實力的關鍵指標出現反彈,但工廠活動的指標卻顯示萎縮。此外,疲軟的消費者支出可能使日本央行下週的決策更加困難。
"如果日本央行不採取任何行動,美元兌日圓匯率可能再次飆升,"擁有超過30年日本市場追蹤經驗的Asymmetric Advisors策略師Amir Anvarzadeh表示。
週五,日圓匯率小幅波動。東京時間上午10:15,日圓兌美元匯率基本持平,為153.96,先前公佈的通膨數據顯示消費者物價連續第三個月上漲。日本內政省週五報告稱,東京不包括生鮮食品的消費者物價上漲2.2%,漲幅高於6月的2.1%,數據符合普遍預期。能源價格推動了上漲,其中電價較去年同期上漲19.7%。加工食品價格漲幅略為放緩。隨著住宿補貼在一年前逐步取消,飯店價格的成長速度也有所放緩。
花旗集團駐新加坡外匯交易董事總經理Nathan Swami認為,在本週日圓大幅波動之後,看漲日圓選擇權的需求可能會增加。然而,他指出,現在判斷這是否預示著投資者情緒的長期轉變還為時過早,更可能是短期持倉或對沖活動的策略性轉變。
其他交易員表示,由於不確定下週日本央行政策會議前日圓能升值多少,一些對沖基金仍持觀望態度。澳洲國民銀行有限公司的Rodrigo Catril預測,如果日本央行未能完全兌現市場預期,日圓兌美元匯率可能會跌至158水平。
儘管如此,即使日本央行在下週三確實收緊政策,日圓仍可能繼續受到套利交易的青睞。升息後,日圓的隱含收益率仍將比作為套利交易替代融資貨幣的瑞士法郎低約90個基點。
美國利率風險也不容忽視。如果聯準會降息的可能性下降,日本貨幣可能再次受到衝擊。盛寶資本市場(Saxo Capital Markets)貨幣策略主管Charu Chanana表示,"如果聯準會沒有暗示9月降息且美國數據開始再次走強,日圓可能會測試160。"
步入7月中下旬之後,全球市場上跨資產的投資者突然不約而同地發現:當前各大類資產的處境,一下子與今年早些時候截然不同了。那些曾推動今年全球金融市場走勢的“假設”,驟然間面臨著被一一推翻的風險…
我們不妨先來細數一下今年上半年市場上那些曾經被「爆炒」過的題材吧:
然而,這些跨越不同領域、均曾在年內早些時候大漲的大類資產,在過去至少兩週的時間裡,卻無一例外均遭遇了挫折。
這使得人們判斷市場的下一步走勢開始變得無比複雜!
「投資人先前的持股相當冒險,人們對市場的態度變得相當積極,估值也被不斷拉高,眼下很難判斷市場是否會繼續調整。」倫敦基金經理人Artemis的投資解決方案主管Toby Gibb表示。
很顯然的是,這些市場行情的急速掉頭,已經導致股市(VIX)、債市(MOVE)和匯市的波動率指標在近期出現了快速跳升。富達國際的投資組合經理Mario Baronci表示,“上行時,(市場)對估值並不敏感,下行時也是如此。上漲時波動率遭遇的壓縮,在下跌時會反其道而行。”
而在市場出現一系列調倉動作的背後,當前的消息面似乎也同樣波諦雲詭──不同的利多利空因素,在極短的時間內開始相互影響纏繞…
Gavekal Research執行長Louis-Vincent Gave在給客戶的報告中寫道,看起來,那些估值已經達到「愚蠢水平」的熱門交易,似乎的確已經開始平倉。
阿波羅全球管理公司首席經濟學家Torsten Slok週四則對客戶表示,如果經濟開始放緩,放緩的速度將變得至關重要。如果放緩太快,將對企業獲利產生負面影響,並增加股市和信貸市場下跌的可能性。
以下是一些當前最值得注意的市場動向和行情邏輯演進:
美國和歐洲股市今年以來一直預測隨著通膨受到抑制,聯準會將能在今年稍晚放鬆貨幣政策,進而避免經濟衰退。到5月中旬時,斯托克歐洲600指數創下歷史新高,投資人2024年迄今獲得的報酬率為12%。在科技股引領下,標普500指數也在7月16日創下了年內第38個紀錄新高。
但如今,許多投資人卻擔心聯準會可能慢了一拍,不僅是通膨放緩,而且就業與經濟狀況正開始迅速滑坡。
迄今為止標普500指數中近三分之一的公司已經公佈了第二季業績,隨著經濟成長放緩開始變得明顯,銷售數據受到越來越多關注。根據業界彙編的數據,迄今只有43%公司的營收表現超出預期,這將是五年來的最低水準。
而人們先前對AI的過度狂熱如今看起來也不全然是好事。本週,投資人對Google母公司Alphabet在人工智慧上的巨幅投入感到吃驚,但目前這類技術對於營收的貢獻仍未顯現。週三,美股「七巨頭」也因此遭遇了自ChatGPT問世以來單日跌幅最大的一天。
事實上,在年內多數時間裡,不少業內人士就曾詬病稱,華爾街的人工智慧熱潮造就了一個「兩極化」的股市,超級大盤股推動標普500指數屢創新高,而其他股票則大多跌跌不休。
目前,那斯達克100指數已經比7月10日創下的紀錄高點下跌超過8%,市值蒸發了2.3兆美元。雖然,該指數今年迄今漲幅仍有約13%,但風險顯然正不斷累積。美國銀行本月的一份基金經理調查報告,目前做多科技「七巨頭」已成為了自2020年10月以來成長股領域最擁擠的交易。
Marlborough Group的投資組合經理James Athey表示,除非對未來成長、獲利和貨幣政策做出最大膽預測,否則大型科技股的估值根本不合理,這種極端情況難以為繼是必然的。
在債券市場上,全球黯淡的經濟成長前景在近期內不斷增強了人們對降息的押注。投資人紛紛搶購短期債券,因為他們擔心貨幣政策可能太緊,所以要趕在降息前採取行動。
本週四,2年期美債殖利率一度僅比10年期美債殖利率高出12個基點,這是市場距離終結2022年7月以來殖利率曲線倒掛狀況最近的一次——要知道,一個月前上述利差還曾高達50多個基點。
雖然聯準會在下週會議上降息的可能性看起來非常渺茫,但市場已基本完全消化了9月降息的預期。交易員預計到9月降息幅度約為30個基點,這意味著到那時降息50個基點的可能性都有20%左右。預計到2024年末降息幅度將超過70個基點,比周三高出7個基點。
而在外匯市場上,人們對利差的重估以及圍繞地緣政治不確定性引發的避險買盤,則提振日圓開始瘋狂大漲。過去兩年,日圓曾是聯準會緊縮貨幣政策的最大受害者之一。但近期,日圓已從本月稍早觸及的低點反彈了約6%,在G10貨幣中漲幅最大。
隨著投資人重新評估他們的槓桿押注,日圓的驚人反彈甚至引發了全球市場一連串的情勢變動。強勢日圓對日本出口商不利,因而近幾日日圓的大漲已推動日經225指數跌入了10%的技術性回檔區域。
同時,外匯市場上一系列對利差交易降槓桿和平倉的舉動,還在一定程度上助推人民幣升至了一個多月來的最高水平,同時打擊了澳元等高息貨幣,因為套息交易正失去青睞。 Capital.Com的高級市場分析師Kyle Rodda表示,“這實際上是由日元逼空引發的一次大規模去槓桿化事件。這迫使整個市場出現大範圍的清算。”
Blue Edge Advisors公司基金經理Calvin Yeoh也指出,「夏季流動性通常很低,如果日圓不止跌,平倉會導致跨資產清算。這將導致波動性上升,並透過波動率控制基金的臃腫風險敞口進行強制拋售。
對需求和科技業的悲觀情緒升溫甚至也影響了金屬市場。
LME銅本周自4月初以來首次跌破每噸9,000美元,較5月中旬創下的紀錄高點低了約五分之一。先前因擔心供應收緊和資料中心及其他領域銅使用量增加而大肆買進的投資者,現在反而開始憂慮庫存上升和中國現貨市場疲軟。
同時,金價週四也跌至了兩週多來的最低點,因在黃金近期反彈之後出現了獲利了結。 Marex分析師Edward Meir說,“肯定有一些獲利了結,這是由美國股市的疲軟引發的,而這不僅僅是單一市場的拋售。”
City Index和Forex.com市場分析師Fawad Razaqzada則認為,目前對黃金價格影響最大的是“各種風險資產的突然下跌”,因為近年來黃金不斷上漲,若風險資產突然大跌,投資者可能想要從黃金市場套現來募集資金。
對於當前跨資產領域的處境,宏觀策略師Cameron Crise表示,「在恐懼與貪婪之間永恆的較量中,如今恐懼佔據了上風,本周大量共識倉位均遭遇損失。這一切都代表著這些交易集體陷入了痛苦的深淵,這是周期性事件之一,隨著投資風險敞口全面降低,倉位幾乎是當前唯一重要的基本面。
銅的國際價格正在下跌。作為國際指標的倫敦金屬交易所(LME)3個月期貨7月25日時隔約3個月跌破每噸9,000美元大關。曾因投資人預期需求擴大,5月銅價創下了歷史新高,但一直推動價格上漲的投機資金外流。目前的需求減退也影響了銅價。銅也被稱為迅速反映世界經濟變化的「銅博士」。曾因投機性行為而失去的這項功能可能恢復。
銅被應用於純電動車(EV)和再生能源設施等新興產業,由於未來需求擴大的預期,今年價格大幅上漲。年初價格在8,500美元左右,5月漲到1.1萬美元左右,創下歷史新高。但後來價格開始下跌,進入7月的跌幅達5%(截至7月24日)。
銅的市場行情轉為下跌的原因主要有兩個。一是投機資金的部位調整。持續到5月的上漲期間,大量投機資金湧入。在LME上基金(投機者)的多頭頭寸減去空頭頭寸的淨多頭規模截至7月19日約為3萬手,與價格顯著上漲的5月17日(淨多頭約為7.2萬手)相比,淨多頭規模迅速縮小。
另一個原因是供需環境惡化。銅生產國和消費國加盟的國際銅研究組織(ICSG)7月22日發布的統計數據顯示,1~5月全球銅供需出現了41.6萬噸的供應過剩,比1-4月的供應過剩還要嚴重。截至7月23日,LME的指定庫存已堆積到約24.2萬噸,達到自2021年9月以來的最高水準。
供需環境容易反映現貨價格。從年初開始,現貨價格相對於期貨價格一直表現疲軟,現貨與期貨之間的價差呈現擴大趨勢。 7月10日,從LME的現貨價格減去3個月期貨價格的價差約為-161美元左右,創下了有記錄可追溯的2009年6月以來的最高期貨溢價(Contango)。
通常情況下,現貨價格會低於期貨價格,形成期貨溢價。因為期貨需要支付倉儲費用和利息等成本。不過,過大的期貨溢價通常會趨向縮小,這是一個經驗法則。因此,許多市場參與者對持續到5月的期貨價格上漲感到不正常。
現貨價格走弱的主因是佔銅消費量6成的中國經濟成長放緩。中國國家統計局7月15日發布的數據顯示,4-6月的實際國內生產毛額(GDP)年增了4.7%,較1-3月(年增5.3%)有所下降。
就中國的銅需求狀況,丸紅經濟研究所首席分析師李雪連認為純電動車生產堅挺,但房地產市場低迷。這也影響了家電需求。
儘管銅價歷史性的上漲走勢告一段落,但很少有觀點認為將繼續下探趨勢。因為從中長期來看,除了純電動車和再生能源相關產業外,隨著人工智慧(AI)的普及,資料中心供電網路等需求仍有望擴大。
也有觀點認為現貨價格已經接近底層。丸紅經濟研究所的李雪連認為在中國政府的經濟刺激政策下,中國的供需環境將在年底前改善。如果在實際需求支撐下現貨價格穩定,期貨價格可能再次恢復上升態勢。
有觀點指出,5月之前的上漲是投機資金流入導致了價格扭曲。銅價由投機主導的價格波動正在收窄,恢復反映全球經濟前景的「銅博士」功能的環境正逐漸形成。
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