《偶像》麥金萊如何塑造川普2.0？

經濟

摘要:

剛上任20 天，79 歲的川普就已經令人頭暈目眩。就職典禮上，川普用了大量篇幅致敬前總統威廉·麥金萊，把<br>北美最高峰重新命名為麥金萊山，稱讚麥金萊通過關稅使國家富有，為繼任者西奧多·羅斯福的許多成就提供了資金，崇敬之情溢於言表。

剛上任20 天，79 歲的川普就已經令人頭暈目眩。就職典禮上，川普用了大量篇幅致敬前總統威廉·麥金萊，把北美最高峰重新命名為麥金萊山，稱讚麥金萊通過關稅使國家富有，為繼任者西奧多·羅斯福的許多成就提供了資金，崇敬之情溢於言表。複盤「偶像」麥金萊，再結合川普上任以來的一系列操作，我們將看到歷史照進現實的影子，這將有助於我們理解川普2.0，在眼花撩亂的訊息中看清核心議題的走向。

一、麥金萊是誰？

川普眼中的「偉大總統」在美國總統史上並不算著名。在2014 和2021 年的關於民眾對總統姓名和麵容記憶度的調查中，麥金萊排名28/38 和36/43，相對靠後；錫耶納學院在2010、2018 和2022 年的三次專業調查中，麥金萊均排名所有總統的中游。讓川普感到深刻共鳴的，或許部分在於麥金萊任期的兩項政績：關稅保護、地緣擴張。

1.兩百年關稅之路

回顧美國的兩百年關稅歷史，進口關稅的最高峰就出現在麥金萊時期。

1789 年憲法通過後，美國聯邦政府制定的第一個法案是《關稅法案》，明確關稅的兩個目的為：1）支持政府償還債務；2）鼓勵和保護製造業。之後的一百多年，關稅一直是美國財政收入中佔比最高的部分，甚至在1860 年之前經常超過90%。

南北戰爭後，關稅的系統性弊端開始顯現。一方面是社會公平問題，東北部和中西部的製造業中心更受益於保護性關稅，而南部和農民群體卻要承受昂貴的國內產品。另一方面是貿易結構問題，戰後美國經濟迅速崛起，工業品和農產品出口高速成長，由於高關稅往往招致其他國家的同等報復，美國對貿易的擔憂逐漸從當年的「進口衝擊」走向「出口受限」。

因此，關稅改革成為1880-90 年代美國大選的核心議題，而共和黨人麥金萊則是貿易保護的堅定擁護者。他在1890 年任眾議院議員期間通過了《麥金萊關稅法》，將應稅商品的關稅提高到近50%，致使共和黨在1 個月後的中期選舉慘敗。但1893 年的經濟危機讓麥金萊在1896 年的總統選舉中獲勝，隨即簽署的1897 年《丁立關稅法案》把應稅商品的關稅抬升至52%，全體商品的平均關稅在1899 年達到歷史高峰29.3%。

雖然大蕭條期間的《1930 年關稅法》將應稅商品的關稅重新提升至最高59.1%，但全體商品的平均關稅仍低於麥金萊時期，因為麥金萊對接近60%的進口商品徵稅，後者僅略高於30%。所以麥金萊的關稅兼具「稅率高+徵稅廣」兩個特徵。

1901 年，剛開啟第二任期的麥金萊被刺殺，成為美國稅收制度從關稅轉向所得稅的轉折點。從繼任者西奧多·羅斯福開始，美國逐步推動徵收所得稅，到1913 年正式立法。雖然立法的初衷是彌補降低關稅帶來的財政損失、促進社會公平，但隔年爆發的一戰卻讓所得稅展現出超乎想像的增收能力。 1913 年，美國關稅收入為3.18 億美元，所得稅收入僅0.35 億美元；到1918 年一戰結束時，所得稅已達27.2 億美元，關稅則在戰爭衝擊下止步不前。

第二個一百年，才是大眾更為熟知的歷史。隨著美國成為工業巨無霸和所得稅開徵，1789 年《關稅法案》所致力於的工業保護和財政增收都不再重要。二戰後，1947 年的GAAT 大幅降低了應稅商品稅率，1995 年的WTO 又大幅縮減了徵稅商品範圍，使得美國全體進口商品的平均關稅水準在1999-2018 年的20 年時間裡低於2%。

2.霸權主義之路

麥金萊在地緣擴張方面的建樹主要有三項。

一是打贏了1898 年美西戰爭，美國從西班牙獲得波多黎各、菲律賓和關島，古巴獨立。部分史學觀點指出，美西戰爭是美國外交策略由孤立主義走向霸權主義的開端。

二是吞併了夏威夷。 1893 年政變後，夏威夷新政府主動請求美國吞併，但麥金萊之前的兩任總統都對此懸而未定。美西海戰後，在太平洋上建立基地的戰略價值愈發凸顯，麥金萊將吞併夏威夷作為首要外交任務之一，在克服了一系列障礙後，於1898 年7 月完成吞併。

第三是規劃了巴拿馬運河。英美早年曾簽訂條約，禁止任何一方單獨控制中美洲運河。美西戰爭中，海軍在大西洋和太平洋之間機動部署只能繞行南美洲最南端，在中美洲建造運河的軍事價值凸顯。美西戰爭後，美國的商業和軍事利益進一步涉足亞洲，建造運河的戰略價值無比崇高。麥金萊任命的地峽運河委員會在1899 年敲定將運河建造在巴拿馬，同時敦促國務卿與英國重新談判，1901 年簽訂的新條約賦予了美國獨自修建和控制中美洲運河的權利。由於麥金萊在1901 年9 月遭到刺殺，運河修建由西奧多·羅斯福完成。

二、川普2.0 之道

透過複盤可以看到，麥金萊的總統任期是美國貿易保護主義的頂點，也是稅收制度的轉折點，還是從孤立主義到霸權主義的轉折點。同時，麥金萊開啟了共和黨在36 年間執政28 年的記錄，史上稱“進步時代”，直到1933 年民主黨人富蘭克林·羅斯福在大蕭條中上任。

如果拜登的「新冷戰」還停留在20 世紀下半頁，川普的目光已經回到了19-20 世紀之交。整理川普上任以來的實際操作，川普2.0 所謀求的幾個核心目標可能包括：帶領共和黨重返「進步時代」、降低國內所得稅、地緣擴張、重建全球貿易和產業鏈格局。

為了實現以上目標，關稅是他最重視的經濟手段，馬斯克是他最器重的編外幫手。

第一，以DOGE 為箭頭，在嘗試削減財政支出的同時，調整部門設定、優化人事安排、揭露腐敗政治人物。前者配合關稅增收，為降低國內所得稅騰出空間；後者透過審計和反腐敗改革官僚系統，帶領共和黨重回主宰美國政壇的「進步時代」。 USAID 只是DOGE 的新手村，審計和反腐敗還會繼續深入，然而政府與企業不同，馬斯克的行動必然受到大量（民主黨）政客的強烈阻撓。近期DOGE 審計財政支出的嘗試被聯邦法官下達禁令，隨後馬斯克「六小將」之一因被發現曾在社群媒體上發布種族主義言論而辭職，很快川普、萬斯和馬斯克均表態將恢復其職位。激烈的內部博弈剛開始。

第二，延長/永久化第一任期的減稅法案，進一步下調企業所得稅至全球最低標準的15%，在優待富豪的同時，提高製造業回流美國的吸引力。減稅曾是川普1.0 的頭等大事，2018 年關稅升級之前，川普就通過了《減稅與就業法案》，將企業所得稅從35%降至21%，個稅也不同程度下調。這項法案主要惠及富豪和大型企業，預計將導致政府赤字在10 年間增加1.46 兆美元。但這還不夠，馬斯克2021 年表示自己納稅超過110 億美元，他在X 上的相當一部分言論都在批評美國的稅收制度。減稅雖好，赤字事大，關稅的體量短期不足以支持大規模減稅，馬斯克的改革成效決定了能為自己帶來多少實惠。

第三，以施加關稅、取消援助、威脅主權等方式，採取擴張性的地緣政治主張，提升個人歷史地位，同時既給MAGA鐵盤提供情緒價值，又從建制派的視角有利於國家安全。川普2.0 不再是簡單的孤立主義或門羅主義，這兩個概念是偏防禦性的。實際上，川普2.0 展現了相當的攻擊性，他只是選擇性的從無法為美國和自己提供利益的領域退出，對於有利可圖的領域則施展霸權主義，例如「奪河購島」。從提出「接管加薩」來看，其野心也不僅限於北美地區。馬斯克近期在X 上宣稱川普應該登上總統山，折射出川普對歷史地位的渴望。

第四，川普會繼續嘗試縮減貿易逆差、促進製造業回遷。這是一個老生常談的話題，重要的是演進路徑。補充財政收入和應對大國競爭的客觀需要，決定了川普2.0 大概率會繼續帶動全球關稅水平上升，正如麥金萊一樣；但關稅的工具屬性又決定了關稅的升級路徑大概率是漸進式的、可以談判協商的，否則就失去了在談判過程中榨取和交換利益的價值。

所以，如果共和黨乃至川普成功得以長時間主宰美國政壇，關稅也許會在長期重構全球貿易和產業鏈格局；但從短期來看，受關稅衝擊的宏觀變數（例如美國通膨、中國出口）的波動性不會太高。

風險提示

1）川普的行為具有較強的表演性和不穩定性，可能會為情勢研判和政策因應帶來考驗，加大資本市場的波動性。

2）川普的部分目標將受到美國政治架構的製約，在具體執行過程中可能存在較多變數。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

匯豐銀行

經濟

中國人工智慧（AI)實驗室DeepSeek（深度求索）在發布R1大型語言模型後，震驚環球及美國股票市場，該公司在一篇論文中詳細解釋瞭如何利用有限資源，建立先進大型語言模型（LLM），並表示能大大削減開發成本。

我們認為現在還很難判斷這將對人工智慧資本支出趨勢造成多大影響；雖然晶片市場可能會繼續波動，並且受到較大影響，但開發更高性能的模型可能會支持人工智慧生態系統的其他領域，用戶將尤其受惠，因為這可能會提升我們偏好產業的生產力，如新一代醫藥、自動化及網路安全領域。

我們繼續擴大對非「美股七雄」（科技七巨頭）股票的佈局，因為我們認為企業盈利增長正在擴大；「美股七雄」股票的領先優勢已經開始減弱，投資者逐步將資金配置到與美國新政府政策相關的周期性行業，我們預計這一趨勢將持續。我們繼續看好環球及美國股票，並繼續採取積極的多元資產策略，以充分應對市場波動。

發生了什麼事？

DeepSeek的人工智慧助理軟體非常迅速地登上了下載榜首，導緻美國與人工智慧相關股票大幅下跌。

根據《金融時報》報道，該公司成立於2023 年，表示僅使用2,048 台Nvidia H800 （英偉達GPU/圖形處理器）和560萬美元來訓練一個具有6710 億個參數的模型，僅花了Open AI 和其他公司訓練類似規模模型的費用的一小部分。這引發了一場爭論：美國科技公司是否能夠捍衛自己的技術優勢，以及當市場上有其他具有相當性能和價格更具優勢的解決方案時，引發市場思考最近在人工智慧計畫上的資本支出是否真正有必要。

然而，這個成本似乎只反映了現有訓練的費用，因此可能被低估。 DeepSeek是否能直接威脅到美國的LLM（大型語言模型）仍是一個疑問，因其還需時間建立可靠性。

儘管如此，這一切討論也可能為行業帶來價格壓力。此外，資本開支（CAPEX）可能會減少；這一點尤其顯著，因為許多投資者對投資回報率一直存在疑慮，這也加劇了市場的強烈反應。因此，在財報季期間，觀察相關公告將非常重要，這可能會導致短期內的雙向波動。

更高的效率和更低的價格無疑對用戶有利。它還可以加速技術使用並幫助創建新的用例，從而在中長期支援對晶片的需求。

投資影響

我們認為，短期內與晶片和AI模型相關的股票可能會保持波動。我們也認為，許多分析師將等待在財報季中獲得更多明確訊息，才會調整預期或目標定價。

我們重申我們的觀點，即持續多元化佈局的重要性。對於人工智慧主題，這意味著要分散佈局於人工智慧的採用者及受惠者（大型語言模型與更廣泛的人工智慧），包括自動化、醫療保健創新、網路安全及服務公司等領域，這些公司會因效率提高而受益。

這也意味著在科技領域以外的多元化佈局，因為「美股七雄」以外股票的獲利成長正在加速；儘管「美股七雄」的獲利仍處於高水平，但日後的成長速度可能會放緩。

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Damon

經濟

當地時間2月10日下午，美國亞利桑那州斯科茨代爾機場發生飛機相撞事故，造成至少一人死亡，另有三人受傷。

美國聯邦航空管理局稱，事故發生在下午2時45分左右，當時一架龐巴迪里爾35A飛機在著陸後衝出跑道，然後撞上了一架停在坡道上的灣流200公務機。

消防官員到達現場後發現，有一人當場死亡，另外三人受傷，已被送往醫療機構。截至下午4時45分，第五人仍被困在其中一架飛機內，消防官員正盡力解救。

機場工作人員表示，事發時灣流200公務機正停在機主的私人領地上，為什麼另一架飛機會衝出跑道撞上來，原因還不清楚。 G200是美國灣流飛機公司生產的雙發超中型公務機，也是世界上最豪華的公務機之一，最多載客九人，可進行洲際飛行。

相撞的另一架飛機同樣是公務機，上述工作人員說，它從美國德州奧斯汀飛來，看起來是主起落架出現故障，導致了這次碰撞。裡爾35型最多可搭載八名乘客，廣泛用於商務飛行，儘管已被最新款超越，仍是一款在航空史上具有重要地位的公務機。

美國擁有約1,4710架註冊公務機，佔全球公務機總數的60%以上。公務機相較於民航客機，私密性、舒適度、服務品質較高，一般透過直接購買、產權共享、包機出行等方式，滿足商務出行、政府公務、緊急任務等需求，主要針對高淨值人士。

目前事發機場的全部航班已經暫停，跑道都已關閉。美國聯邦航空管理局宣布將進行調查。

這次事故前，過去兩週美國已發生三起重大空難，引發民眾廣泛關切。

1月29日，一架民航客機與一架空軍直升機在華盛頓上空相撞，造成67 人死亡；1月31日，一架醫療運輸飛機在費城墜毀，機上6人及地面1人喪生；2月6日，一架小型飛機在飛往阿拉斯加諾姆的途中墜毀，機上10人全部遇難。

針對公眾的擔憂，美國交通部長肖恩·達菲近期在接受媒體採訪時表示：航空出行「比乘坐汽車和火車安全得多，這是最安全的交通方式」。

相關數據佐證了這個觀點。根據美國國家安全委員會估計，美國人死於汽車事故的機率為1/93，而飛機上的死亡事故太過罕見，以至於無法計算其機率。

來源：《財經》雜誌

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Justin

經濟

大宗商品

當地時間2月10日，美國總統川普簽署行政命令，宣布對所有進口至美國的鋼鐵和鋁徵收25%關稅。川普當天也表示，相關要求「沒有例外和豁免」。一位白宮官員表示，鋁關稅將從10%上調至25%，將對所有國家的鋼鐵進口恢復25%的關稅。該行動將擴大關稅範圍，包括關鍵的下游產品。 25%的鋼鋁關稅將於3月4日生效。川普簽署兩項公告，延續2018年第232條調查的原始內容。川普結束了產品排除程序。

川普也指示海關官員加強對鋼鐵和鋁製品分類錯誤的監督。川普週一在橢圓形辦公室簽署這些措施時說：「從本質上講，我們將無一例外地對所有鋁材和鋼材徵收25%的關稅，這將意味著很多企業將在美國開業。」川普還表示：「（鋼鋁關稅）沒有例外或豁免。還在考慮對汽車、晶片和藥品升級，其稅收措施打擊了美國一些最親密的盟友。

另外，在經歷了上週五密西根消費者調查爆表的通膨數據後，本週一，聯準會的調查給予了市場一定安慰，該調查顯示，美國1月一年期通膨預期持穩於3%，五年期通膨預期從2.7%上升至3%。美國紐約聯邦儲備銀行發布的最新月度調查結果顯示，由於川普政府即將宣布關稅措施，美國1月一至三年期通膨預期持穩於3%，五年期通膨預期從2.7%上升至3%，創下去年5月以來的最高水準。

調查也揭示，受訪者對未來一年通膨率的預期出現了越來越大的分歧，其中25百分位與75百分位受訪者之間的差距擴大到了自2023年中以來的最大幅度。分析稱，在川普尋求對美國貿易夥伴徵收關稅的背景下，通膨預期在聯準會下一步貨幣政策措施的討論中變得前所未有的重要。近幾週，多位聯準會官員表示，聯準會對因關稅而導致的物價上漲的應對措施，將取決於通膨預期是否能保持良好錨定。

今日需要關注的數據有，法國第四季ILO失業率、美國1月NFIB小型企業信心指數和加拿大12月營建許可月率。

黃金/美元

黃金昨天大幅攀升，強勢突破2900關口並刷新歷史高位，現匯價交投於2916附近。川普實施更多關稅，以及更多的關稅威脅進一步加劇了全球貿易衝突的憂慮，激發市場的避險情緒是支撐黃金攀升的主要原因。此外，黃金在突破2900關卡的壓力後，吸引部分技術面買盤的介入也對黃金構成了一定的支撐。今日關注2930附近的壓力情況，下方支撐在2900附近。

美元/日元

美元/日圓昨日震盪上行，日線小幅收漲，現匯價交投於152.00附近。除空頭回補對匯價構成了一定的支撐外，美元指數在聯準會降息預期降溫和川普徵收關稅激發避險情緒的支撐下走高也是支撐匯價反彈的重要因素。不過，對日本央行的升息預期限制了匯價的反彈空間。今日關注153.00附近的壓力情況，下方支撐在151.00附近。

美元/加元

美元/加幣昨日震盪盤整，日線小幅收漲，現匯價交投於1.4330附近。除空頭回補對匯價構成了一定的支撐外，美元指數在聯準會降息預期降溫和川普徵收關稅激發避險情緒的支撐下走高也是支撐匯價反彈的重要因素。不過，原油價格大幅反彈限制了匯價的反彈空間。今日關注1.4400附近的壓力情況，下方支撐在1.4250附近

來源：邦達亞洲

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Samantha Luan

外匯

經濟

在經歷了令零售商倍感壓力的2024年後，2025年英國零售業迎來了稍微積極的開局。根據英國零售業聯盟（BRC）發布的報告，2025年1月，英國零售支出較去年同期成長了2.6%，遠高於過去12個月的0.8%的平均成長率。同時，巴克萊報告也顯示，1月消費者支出年增1.9%，創下自2023年3月以來的最大增幅。

BRC執行長Helen Dickinson表示：「1月零售業的表現穩健，雖然暴風雨天氣暫時抑制了需求，但當月餘下時間銷售成長良好。」但她也提醒，零售商面臨的挑戰依然嚴峻。隨著雇主社保繳款的增加、最低工資的提高以及新的包裝稅等政策的落地，預計2025年下半年零售商將面臨高達70億英鎊的額外成本。這些新增成本將迫使許多零售商透過漲價來應對，甚至可能影響其在就業和商店投資上的決策。

大型零售商面臨更大挑戰

包括樂購、Next、馬莎百貨等大型零售商都表示，隨著就業成本上升和通膨壓力加大，未來一年將是更具挑戰性的時刻。官方數據顯示，2024年最後一個季度，不包括汽車燃料在內的零售支出年增率為1.3%；然而，經通膨因素調整後，商品銷售量卻下降了2.0%。

成本上升迫使零售商裁員

面對困境，部分零售商已經開始採取因應措施。例如，英國森寶利超市表示，計劃裁員3000人以上，以應對所謂的「特別具有挑戰性的成本環境」。這些裁員和成本削減措施反映出零售商正在努力平衡成本與利潤的矛盾，尤其在勞動成本壓力日益增加的情況下。

「許多零售商將不得不提高價格或削減在就業和商店投資上的支出，」 Dickinson補充道。

聯準會政策及其對英國零售業的影響

隨著英國和全球經濟的相互影響，英國零售商的表現也將受到聯準會貨幣政策的波動影響。美國升息週期可能使得美元走強，這將進一步影響英國消費者的購買力和進口商品的成本，進而對零售業造成影響。同時，英國央行已預計2025年中消費者物價通膨率將回升至3.7%，對零售商來說無疑是一大壓力。

英鎊兌美元走勢分析

由於英國經濟面臨較大不確定性，英鎊兌美元的走勢在短期內可能承壓。目前英鎊兌美元匯率受到多重因素的影響，首先是英國經濟成長放緩的預期，尤其是零售業面臨的成本上漲和消費者信心下滑可能會抑制英鎊的上漲空間。

同時，美國經濟持續復甦和聯準會暫緩降息的預期使得美元保持強勢，這使得英鎊在對美元的匯率上可能持續承壓。編輯觀點：

英國零售業的穩定開局並未掩蓋潛在的經濟壓力，尤其是在高企的就業成本和通膨背景下，零售商將面臨更多挑戰。對於英鎊兌美元的走勢而言，短期內英國經濟的不確定性和美元的強勢可能會導緻英鎊兌美元保持在低位震盪。若聯準會繼續升息而英國央行未回應，英鎊兌美元可能進一步下行，若英國經濟表現有所改善，或能帶來一定的反彈機會。

來源: 匯通網

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Devin

大宗商品

政治

經濟

美國總統川普宣布對所有進口鋼鐵和鋁徵收25%的關稅，這是他重塑國際貿易秩序的最新舉措，他聲稱該秩序對美國製造商和工人不公平。

川普週一簽署了一系列徵收關稅的行政命令，他表示，美國工業「受到了朋友和敵人的共同打擊」。

川普簽署命令時表示：“我們國家需要在美國生產鋼鐵和鋁，而不是在外國生產。我們需要創造，以保護我們國家的未來。”

“現在是我們偉大的產業回歸美國的時候了。我們希望它們回歸美國。這只是眾多產業中的第一個。”

川普表示，他週日提出的關稅將適用於所有國家，「沒有豁免，沒有例外」。

「這是一件大事，」川普說。 “這是讓美國再次富裕起來的開始。”

川普最新的關稅措施將於3月4日生效，幾乎肯定會引發受影響國家的報復性舉措，其中包括華盛頓的一些最親密的盟友，這增加了在多個戰線上爆發新一輪貿易戰的可能性。

根據政府數據，2024年美國進口了價值約490億美元的鋼鐵和鋁。根據美國國際貿易管理局的數據，加拿大是最大的鋼鐵供應國，其次是墨西哥、巴西、韓國、德國和日本。

加拿大也是最大的鋁出口國，其他主要供應國包括阿拉伯聯合大公國、韓國和中國。

川普的聲明幾乎立即引起加拿大的強烈反對。

「川普想讓我們失去冷靜。但我們需要保持團結，做出正確的回應，」馬克·卡尼在X上的一篇文章中表示，他是接替即將卸任的加拿大總理賈斯廷·特魯多擔任自由黨領袖的熱門人選。

“短期內，加拿大需要通過對等關稅和對我們關鍵的鋼鐵和鋁工人的支持來應對對外貿易威脅。”

川普已暗示，本週他也將宣布對向美國商品徵稅的國家徵收對等關稅，但並未具體說明哪些國家將受到影響。

此前，川普宣布對所有中國商品徵收10%的關稅，該舉措已於上週生效，此外，他還宣布將對加拿大和墨西哥進口產品徵收25%的關稅。在達成一項改善美國邊境安全的臨時協議後，美國總統同意暫停徵收這些關稅至3月1日。

華盛頓特區美國大學貿易專家邁克爾·斯塔納蒂斯表示，川普關稅的影響將「非常嚴重」。

斯塔奈蒂斯告訴半島電視台：“除非川普政府對美國鋼鐵和鋁進口商提供大量豁免，否則美國消費者將面臨價格上漲和生產短缺的局面，尤其是在美國汽車行業等領域，該行業經常使用外國投入進行國內生產。”

“假設美國生產商和消費者不願意承擔關稅成本，我們將看到全球經濟面臨挑戰性的轉型，因為外國生產商將決定如何最佳地分配資源，以吸收因美國需求減少而導致的全球鋼鐵和鋁供應過剩。”

川普先前於2018年首次執政期間宣布對來自大多數國家的鋼鐵進口徵收25%的關稅，對鋁進口徵收10%的關稅。

在最初豁免一系列美國盟友和友好國家後，川普在當年稍後將關稅擴大至歐盟、加拿大和墨西哥。

2019年，美國總統與加拿大、墨西哥、澳洲和阿根廷達成協議，免除這些國家出口的關稅。

儘管川普週一堅稱不會有任何關稅豁免，但川普表示，他將「認真考慮」將澳洲排除在這些措施之外，此前澳洲總理安東尼·阿爾巴尼斯早些時候表示，雙方正在討論豁免問題。

川普說，“我們對澳洲的貿易順差是少數，原因是他們購買了大量飛機。”

美國大學教授斯塔奈蒂斯表示，川普最新的關稅措施將在美國貿易夥伴中引發「許多焦慮和緊張」。

「這將類似於川普威脅對加拿大和墨西哥徵收25%關稅所引發的緊張局勢，但影響更為廣泛。雖然加拿大和墨西哥等國家試圖安撫川普，以回應針對這些國家實施的較窄關稅，但我認為，像這樣的廣泛關稅可能會推動美國貿易夥伴之間的貿易自由化運動，但美國不會參與其中。”

來源: 半島電視台

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甬興證券

經濟

核心觀點

數據：2025 年1 月CPI 環比0.7 %，年比0.5 %（前值0.1 %），結束了從2024 年8 月的0.6 %開始的連續回落；PPI 環比-0.2 %，同比-2.3 %（前值-2.3 個月後收窄，也出現為負值的下跌

一、新漲價因素推動了1 月CPI 年增速的上升。 1 月CPI 年增速0.5%，其中新漲價因素貢獻了0.7 %，翹尾因素貢獻了-0.2 %。 2025 年上半年CPI 翹尾因素除了2 月份的-1.2 %之外都會運行在-0.3 %至0.0 %之間，但下半年會在8 月和9 月到達-0.9 %的低位，之後再回到年底的0.0 %。

二、1 月CPI 食品項較去年同期反彈，非食品項較去年同期上升，核心CPI 年增速則連續第4 個月上升。 1 月CPI 食品項較去年同期0.4 %（前值-0.5 %），非食品項較去年同期為0.5 %（前值0.2 %）；核心CPI 去年同期從2024 年9 月的0.1 %連續升至2025 年1 月的0.6 %。 CPI 非食品項中，1 月衣著類比1.1 %（前值1.2 %），居住類比0.1 %（前值0.1 %），生活用品及服務類比-1.1 %（前值-0.7 %），交通及通訊類比-0.6 %（前 19% 2. 0.7 %（前值0.9 %）。

三、CPI 食品項之中，畜肉、鮮菜、鮮果、蛋類等項較去年成長反彈，但糧食、酒類、乳品同比降幅仍在擴大。豬肉項年減至13.8 %（前值12.5 %），帶動畜肉項較去年同期反彈至2.5 %（前值1.7 %），豬肉與畜肉項年比都結束了先前連續3 個月的回落。鮮菜項較去年同期2.4 %（前值0.5 %），鮮果項較去年同期0.6 %（前值-3.0 %），蛋類項較去年同期為0.7 %（前值-0.1 %），都出現反彈。食用油年比-2.5 %（前值-3.2 %），降幅有所收窄。而糧食項較去年同期-1.4 %（前值-1.3 %），酒類較去年同期-2.5 %（前值-2.0 %），乳品類年比-1.7 %（前值-1.6%），降幅仍在擴大。

四、PPI 年比持平前值，但主要是翹尾因素所致，新漲價因素的貢獻比上個月回升。 1 月PPI 年比-2.3%，其中新漲價因素的貢獻為-0.2 %（前值-2.3 %），翹尾因素貢獻-2.1 %（前值0.0 %）。從CRB 指數月平均值年增率來看，也是從2024 年12 月的4.31 %上升至2025 年1 月的5.29 %。 2025 年，PPI 翹尾因子的貢獻先是從1 月的-2.1 %回升到4 月的-1.6 %，5 月短暫回落至-1.8 %，但之後會連續升至9 月的-0.1 %，特別是7 月之後收窄降幅的斜率會更明顯。

投資建議

綜上，2025 年1 月CPI 年比明顯反彈，結束了從2024 年8 月開始的回落，尤其是核心CPI 年比已連續4 個月上升。 PPI 年比持平前值，收窄降幅的進程出現暫緩，但主要是翹尾因素所致；而PPI 環比為負的情況還需要結合大宗商品價格等進一步觀察。此外我們提示要特別關注翹尾因素對2025 年CPI 與PPI 當月同比的影響，其中CPI 翹尾因素的貢獻會在8 月和9 月到達-0.9%的低位；PPI 翹尾因素的貢獻在上半年會在-1.5%之下，7 月之後收窄降幅的斜率會上升。

風險提示

（1）地緣衝突升級；（2）能源價格反彈；（3）聯準會降息進程受阻。

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