國內政策持續發力，金屬價格全面上漲

摘要:

基本金屬：國內政策持續發力，基本金屬價格全面上漲。

本週（9/23-9/27）行情表現：滬深300指數+15.70%，報3704點；上證指數+12.81%，報3088點；SW有色金屬產業指數+12.91%，報4425點。在A股申萬一級產業中，有色金屬產業指數排名第24；在有色金屬二級產業中，能源金屬、金屬新材料、小金屬、工業金屬、貴金屬週漲幅分別為+22%/+13 %/+13%/+12%/+8%。

基本金屬：國內政策持續發力，基本金屬價格全面上漲。

本週，宏觀方面，9月24日中國人民銀行行長潘功勝宣布下調存款準備率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元，年底前或再降0.25-0.5個百分點；降低存量房貸利率，統一房貸的最低首付比例由當前的25%下調到15%；創設新的貨幣政策工具，支持股票市場穩定發展，國內經濟預期大幅好轉，基本金屬價格全面上漲。

銅：供應端，本週銅精礦TC平均價為6.47美元/噸，較上週變動+1.79美元/噸，加拿大第一量子公司Kansanshi銅礦意外暫停運營，引發市場供應短缺的憂慮。需求端，隨著消費旺季來臨，銅現貨消費端得到一定的增強，下游整體開工率呈現回升態勢。鋁：供應端，本週國內電解鋁運轉產能維持高位；需求端，政策對消費預期帶來提振，隨著消費旺季來臨，需求呈現邊際好轉趨勢。受益標的：紫金礦業、洛陽鉬業、銅陵有色、金誠信、西部礦業、中國鋁業、雲鋁股份、神火股份等。

貴金屬：美元走弱推動金價上漲，看好黃金長牛趨勢。本週，美元持續走弱背景下，黃金續創新高。 9月24日，穆迪表示，若無實質減債舉措，美國將喪失全球三大評級機構中唯一的AAA評級，當前美國未償還的聯邦債務高達約28萬億美元，財政赤字持續佔超過GDP比例6%，聯邦債務的淨利息支出可能超過每年1兆美元。從中長期看，受美元信用弱化及地緣政治頻繁影響，我們持續看好黃金價格長牛趨勢。受益標的：中金黃金、山東黃金、湖南黃金、赤峰黃金、興業銀錫、盛達資源等。

能源金屬：價格維持弱勢震盪，產業處於週期底部。本週，電池級碳酸鋰價格+1.89%至75600元/噸，電池級氫氧化鋰價格-0.91%至68702元/噸，電解鈷價格+1.78%至172000元/噸，四氧化三鈷+0.00%至121500元/噸。供應端仍較過剩，當前價格觸及部分高成本產能，企業挺價意願較強，價格呈現弱勢震盪，產業處於週期底部。受益標的：天齊鋰業、贛鋒鋰業、西藏礦業等。

來源：太平洋

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

平安證券

2024年9月24日，三部門就「金融支持經濟高品質發展」推出多項新政，創新貨幣政策工具（證券基金保險互換便利/股票回購增持再貸款），資本市場加強部署併購重組、市值管理以及中長期資金入市改革。

當日，證監會發布《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》以及就《上市公司監管指引第10號市值管理（徵求意見稿）》公開徵求意見。 9月26日，中央政治局會議召開並加速落實，要努力完成全年經濟社會發展目標任務，並新增「努力提振資本市場」的表述，再次加大中長期資金以及併購重組等改革。整體來看，多部會政策協力共同推動資本市場高品質發展，併購重組是經濟轉型的重要抓手，推動市值管理以進一步提升上市公司質量，引導中長期資金入市政策可期。

重點政策方向一：活躍併購重組市場，方向上支持新質生產力/產業整合，方式上建立股份對價分期支付/重組簡易審核程序。證監會發文明確提出，併購重組是支持經濟轉型升級、實現高品質發展的重要市場工具。

根據「併購六條」及最新細則，本輪併購重組支援方向：一是新質生產力（策略性新興產業/未來產業），包括符合轉型方向的跨產業併購和未獲利資產併購；二是產業整合，支持上市公司吸收合併、傳統產業上下游整合，鼓勵私募投資基金參與產業整合。

方式上，針對交易支付/融資/審核效率等問題，建立股份對價分期支付；建立重組簡易審核程序（換股吸收合併、頭部優質公司發股購買資產）；另外，細則還完善換股吸收合併、私募基金鎖定期的規定，放寬對同業競爭及關聯交易的包容度。 2024年A股併購重組逐步活躍在國營企業/製造業/科技，市場活躍度可望受惠於政策進一步提升。

截至9/25，A股共揭露69件重大重組事件（首次揭露日計）；國企佔比約44%（2013-15年約30%）；汽車/機械設備/電力設備居多，合計佔比近三成。儘管市場對併購重組關注度正在提升，但整體定價還未充分，關注未來政策逐漸落實的行情上升空間。

重點政策方向二：加大市值管理改革（股利/回購/增持等），特別規定主要指數成份股、長期破淨股的市值管理要求。根據《市值管理指引》，上市公司市值管理重在“上市公司品質”“投資者回報”，方式包括併購重組/分紅/回購/股權激勵/投資者關係管理/資訊揭露等；結合央行新設“股票回購增持再貸款”，回購/增持的重要性提升；特別要求指數成分股公司製定市值管理制度（滬深300/科創50/科創100/創業板指/北證50 ）、長期破淨公司製定價值提升計畫。 2024年A股分紅/回購/增持積極性均在提升。中期分紅公司數和規模創歷年中期新高。

截至9/25，2024年，A股回購公司數和分別年增90%和157%，醫藥生物/電子/電力設備/電腦的回購規模居前；淨增持公司數和金額年增123 %和56%，央國企金額佔近半。主要指數成分股分紅/回購更積極，長期破淨公司集中於銀行/房地產/鋼鐵，或受益於市值管理引導下的估值修復。

市場影響：積極政策訊號加碼可望進一步提振市場信心，併購重整投資機會開啟空間，主要指數投資價值進一步凸顯，推動上市公司投資價值提升。

建議專注於直接受益於政策的兩條機會主線：一是併購重組機會，即新質生產力與產業整合（TMT/製造業/醫藥），特別是相應頭部優質企業及央國企公司；二是受益於市值管理的機會，即分紅/回購/增持、以及部分破淨公司的估值修復機會。

來源：平安證券

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國金證券

經濟

降低存量房貸利率方面，預計平均降幅約0.5pct。根據央行數據，截至2024年第二季末，全國新發房貸利率已降至3.45%，而目前存量房貸的利率普遍在4%以上。新增與存量的房貸利率差距較大，下調存量房貸利率是應有之義。央行總裁表示此存量房貸利率調降預期平均降幅0.5個百分點，預計惠及5,000萬戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭利息支出約1,500億元。下調存量房貸利率能減少大量家庭的每月房貸支出，有利於提振消費及減輕二手房拋售壓力。

去庫方面，在收購房企存量房屋及土地方面雙管齊下。一方面央行將優化保障性房屋再貸款政策，5月17日創設的3000億元保障性房屋再貸款中的央行資金支持比例將由60%提高至100%，增強對銀行、收購主體的市場化激勵。另一方面央行將支持收購房企存量土地，在將部分地方政府專款債券用於土地儲備基礎上，研究允許政策性銀行、商業銀行貸款支持有條件的企業市場化收購房企土地，盤活存量用地，緩解房企資金壓力。必要時，人民銀行可提供政策支援。收購存量房及存量土地一方面可以緩解房商的資金壓力，另一方面可以降低既有及潛在庫存。目前多收儲已經落地，隨著資金及政策支持力道的加大，收儲細則的規範，去庫存可望加速落地。

需求面方面，二套房首付比例降至史上最低的15%。全國層級不再區分首套房二套房，統一最低首付比例全部為15%。各地可在此基礎上因城施策，自主確定轄區內是否實施差異化的首付比例下限安排。二套房15%的首付比例已降至歷史最低，二套房置業門檻大幅下降，有利於激發改善性需求入市。同時，後續降息後房貸利率亦可望跟降，降低購屋的房貸負擔。

貨幣政策方面，央行降準降息，釋放流動性，LPR及房貸利率可望進一步下降。在降息方面，7天逆回購操作利率從1.7%下降20點至1.5%，在市場化利率的機制下，將帶動國內市場基準利率的調整，帶動中期借貸便利下調0.3%，預計LPR和存款利率也將隨之下行0.2%—0.25%。若五年期以上LPR下降，則後續國內主要城市的房貸利率可望降至3%的水平，進一步釋放需求，房貸利率與租金回報率之差逐漸收斂，加速市場底部的到來。在降準方面，近期將下調存款準備率0.5個百分點，提供金融市場長期流動性約1兆元。今年年內也將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備率0.25-0.5個百分點。

融資方面，經營性物業貸及金融16條政策延後2026年底。央行及金管總局共同將今年底到期的經營性物業貸款和「金融16條」這兩項政策文件進一步延期到2026年底。透過將房地產金融政策延期，繼續對房企敞開融資管道，提供資金支持，減輕房企流動性壓力，能夠防止更多房企出險，穩定市場情緒。

投資建議

這次記者會再度推出一系列政策支持地產，業界迎來新一輪政策風口。目前地產板塊基本面仍在築底，政策預期強，同時疊加低估值、低部位，因此短期內彈性較大。推薦深耕高能階城市、主打改善產品，產業企穩後將率先受益的穩健型房企，如越秀地產、中國海外發展、濱江集團；推薦受益於政策利好不斷落地，對政策較為敏感的房產仲介平台貝殼-W；推薦物管穩健發展，商管具備核心競爭力，績效持續成長，積極分紅的物管商管龍頭華潤萬像生活。

風險提示

寬鬆政策對市場提振不佳；三、四線城市復原力度弱；房企出現債務違約

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華福證券

原料端：銅礦進口增加，廢銅進口下降。

銅礦進出口：8月銅礦進口數量為257.4萬噸（智利91.2+秘魯73.9），環比+40.9萬噸/+18.9%；1-8月銅礦進口量為1864.4萬噸（智利604.6+秘魯477.2），年比+52.4萬噸/+2.9%。

廢銅：進出口：8月我國廢銅進口量為17.0萬噸，年比+1.4萬噸/+8.8%，季減-2.5萬噸/-12.9%。 2024年1-8月廢銅進口量73.2萬噸，較去年同期+8.1萬噸/+12.4%；

利潤：精廢差月均值為5,846.8元/噸，較上月+13.6元/噸（漲幅0.23%），較上月+583.8元/噸（漲幅11.09%）。

供給端：8月陰極銅產量增加，進口下滑。

產量：8月產量為100.2萬噸，較去年同期+1.0%，較上季+0.4%，產能利用率為81.44%。 24年1-8月電解銅累計產量786.0萬噸，較去年同期+31.7萬噸/+4.2%。

進出口：8月陰極銅進口數量為25.0萬噸（剛果9.5+哈薩克2.6），年比-7.5萬噸/-23.2%，季減-2.5萬噸/-9.0%；2024年1-8月累計進口陰極銅數量為232.5萬噸，較去年同期+16.7萬噸/+7.7%；

利潤：現貨銅粗煉加工費均價為6.58美元/噸，年比-86.8美元/噸或-93.0%，環比-0.15美元/噸或-2.2%；8月硫酸價格為480.2元/噸，季+ 64.7元/噸。

加工端：銅材產量回落，出口較上月下滑。

產量：8月192.55萬噸，年比-0.2%；

進出口：8月銅材出口量10.5萬噸，年比+2.9萬噸/+39.1%，季數-3.6萬噸/-25.6%；1-8月累計出口量為95.4萬噸，較去年同期+42.7%。

終端需求：8月表觀需求量為122.1萬噸，季後+1.5%。終端需求：8月空調產量1498萬台，年比-9.4%；冰箱產量897.7萬台，年比+4.7%；1-8月房屋開工面累積計年比-22.5%，竣工面累積計年比-23.6%；8月新能源車產量109萬輛，較去年同期+29.5%；1-8月光伏累計產量36131萬千瓦時，累計較去年同期+10.2%。

宏觀分析：聯準會9月大膽開局首降50BP，鮑威爾表示就業下行風險已加重，美國8月未季調CPI年率錄得2.5%，低於前月的2.9%，符合市場預期；8月核心CPI月率如期回落至3.2%，為去年12月以來新低。美國核心CPI月率延續降溫趨勢，通膨呈現下降趨勢。

投資建議

供給端銅精礦現貨TC維持低位，礦場新增產能有限與冶煉產能擴張的矛盾仍在持續演繹。需求端，下游存一定的觀望心理，剛需採購為主。全球銅庫存47.86萬噸，季減-2.52萬噸，較去年同期24.12萬噸。

我們認為，聯準會大膽降息50BP，銅供需緊平衡對銅價構成強支撐；中長期，隨聯準會降息加深提振投資與消費，同時打開國內貨幣政策空間，疊加美國大選懸念落地後寬貨幣寬財政帶來的通膨反彈將支撐銅價中樞上移，新能源需求強勁將帶動供需缺口拉大，繼續看好銅價。

個股：龍頭首推紫金，彈性關注藏格。其他關注洛鉬、金誠信、銅陵，西礦，北銅及江銅；港股關註五礦、中色礦等。

來源：華福證券

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華福證券

本周美股市場表現強勁，公佈的數據顯示經濟仍較穩定。標普500和道瓊指數均創下歷史新高，科技股和中概股表現特別突出，小型股羅素2000指數表現較弱。黃金繼續創下歷史新高，油價有所波動。

經濟數據方面，第二季實際GDP終值及8月耐久財訂單均高於市場預期， 8月核心PCE年率高於前值，勞動市場韌性也較強，初領失業金人數低於預期。

綜合來看，當前經濟較為穩定，通膨方面無明顯進展，勞動市場韌性也較強，但從聯準會官員反應來看，部分官員表達了對勞動市場的擔憂，並支持11月再次降息50BP。下週需重點關注新增非農就業數據和失業率，若勞動市場無明顯惡化跡象，在經濟韌性較強，通膨無明顯進展的情況下，為達到通膨目標，聯準會未來降息的步伐可能較為謹慎。

經濟數據方面：

1）美國第二季實際GDP終值為3%，與前額持平，高於市場預期2.9%；

2）美國9月標普服務業PMI為55.4，略高於預期55.3，但低於前值55.7，標普製造業PMI指數為47，低於預期的48.5及前值47.9；

3）通膨方面，美國8月核心PCE年增2.7%，高於前值2.6%；

4）勞動市場方面，初請失業金人數下降。美國至9月21日當周初請失業金人數為21.8 萬人，前值22.2 萬人；美國至9月14日當週續請失業金人數183.4 萬人，前值182.1 萬人。

本週聯準會官員講話偏鴿，目前市場認為年底降息75BP 機率為49.8%。本週聯準會講話偏鴿，可能會考慮再降息50個基點，預計未來會採取更小幅度的降息。

聯準會理事沃勒表示如果就業市場惡化，可能會考慮再次降息50個基點；亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克表示此次會議降息50個基點，這並沒有「鎖定」未來降息的節奏，預計失業率不將進一步大幅上升；芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比未來一年可能需要更多的降息，利率需要顯著下降，失業率在方向上呈上升趨勢，但水平仍然較低；明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席卡什卡利預計聯準會未來將採取更小幅度的降息，今年將再降息兩次，每次25個基點。同時理事鮑曼表示擔心大幅降息可能被視為提前宣告抗通膨取得勝利，當前尚未實現通膨目標，經濟依然強勁，勞動市場接近充分就業。目前市場認為年底降息75BP 機率為49.8%。

本周全球主要大類資產漲跌互現。深證成指（+17.83%）漲幅最大，恆生指數（+13.00%），上證指數（+12.81%），日經225（+5.58%）漲幅居前；NYMEX輕質原油（-4.36%）跌幅最大， IPE布油（-3.04%），盧布兌人民幣（-0.82%），歐元兌人民幣（-0.66%）跌幅居前。

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Samantha Luan

當地時間週二早些時候，美國東海岸和墨西哥灣沿岸的碼頭工人開始罷工，這是他們近50年來的首次大規模罷工，將令美國約一半的海運中斷。

這次罷工令從緬因州到德州數十個港口從食品到汽車的運輸受阻。分析人士警告稱，罷工將造成每天數十億美元的經濟損失，威脅當地就業，並加劇通膨。

代表數萬名港口工人的國際碼頭工人協會（ILA）近期一直在與代表東海岸和墨西哥灣沿岸港口雇主美國海事聯盟（USMX）就一份新的六年合約進行談判，談判最後期限是周一（ 9月30日）午夜。雙方的分歧主要圍繞著工資和自動化爭議。

ILA週二在一份聲明中表示，已於美東時間週二凌晨關閉了從緬因州到德克薩斯州的所有港口，並拒絕了USMX週一提出的最終提議。 ILA稱該提案「遠遠達不到其成員批准新合約的要求」。

USMX週一在一份聲明中表示，它已提出將工資水準提高近50%，高於先前的提議。

ILA主席Harold Daggett表示，貨櫃船業者馬士基等雇主並未提出適當加薪，也未同意停止港口自動化計畫的要求。

「只要有必要，我們就準備好一直戰鬥，我們會罷工，無論需要多長時間，以獲得我們工會成員應得的工資和免受自動化影響的保護。」Daggett 說。 “USMX必須滿足我們的要求才能結束這次罷工。”

巨大的經濟影響

這是自1977年以來ILA的首次大規模罷工，令依賴海運出口貨物或確保關鍵進口的企業感到擔憂。罷工影響了36個港口，這些港口處理從香蕉、服裝、汽車等五花八門的貨物。

紐約和新澤西港務局執行董事里克·科頓表示，光是在紐約市地區的港口，就有近10萬個貨櫃等待卸貨，未來一周還將有35艘貨櫃船駛往紐約。

專門從事汽車零件採購和運輸的HCS International 公司的首席執行官史蒂夫休斯表示，工會罷工“讓整個國家陷入困境。我真的擔心情況會很糟糕。”

摩根大通分析師估計，這次罷工造成的經濟影響每天可能高達50億美元。

拜登陷入兩難

這場爭端也令自詡是美國「史上對勞工最友善的總統」的拜登陷入兩難。

眼下距離美國大選日（11月5日）僅剩下幾週的時間。

拜登不希望動用強硬手段迫使工人停止罷工，但如果任由罷工持續，可能會對美國經濟造成巨大的打擊，進而威脅民主黨的大選。

拜登政府已經一再表示，在勞資談判陷入僵局的情況下，不會動用聯邦權力阻止工人罷工。白宮官員週一會見了USMX管理層，敦促他們公平、迅速地解決僵局。

美國商會主席蘇珊娜·克拉克週一敦促拜登援引《塔夫脫—哈特利法》，並指出，“若允許合約糾紛對我們的經濟造成如此大的衝擊，是不合情理的。”

《塔夫脫-哈特利法》是美國國會1947年頒布的一項聯邦法律，限制了工會的活動和權力。根據該法案，總統可以透過規定80天的冷靜期來幹預威脅國家安全的勞資糾紛。

美國卡車司機總工會主席肖恩·奧布萊恩週一晚上發表了一份聲援ILA的聲明，他稱:“美國政府應該遠離這場鬥爭，允許工會工人拒絕勞動，爭取他們應得的工資和福利。”

零售商提前做準備

在至關重要的冬季假日銷售旺季即將到來之際，美國零售商一直在忙著實施後備計畫。許多大型零售商提前採購了萬聖節和聖誕節商品，以避免罷工造成的任何干擾。

美國零售巨頭沃爾瑪和會員制倉儲超市好市多表示，他們正在盡一切努力減輕任何影響。

紐約州長凱西·霍赫爾表示，該州預計食品供應商或必需品不會立即受到影響，但影響可能會擴大，具體取決於罷工持續的時間。

「USMX和ILA盡快達成一項尊重工人並確保港口商業流通的公平協議至關重要。」她週二表示。

來源: 財聯社

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華福證券

市場思考

本週市場大幅快速反彈，全A收漲15.13%。週一Wind全A成交額為5529億元，週二國新會三部門發布重磅組合拳，市場情緒積極調動，當日成交額上升至9744億元，此後接連三天成交額破萬億元。週四政治局會議召開再燃市場情緒，市場參與度提升顯著，投資人跑步進場，週五當日成交額達14,556億元，上交所交易系統甚至出現宕機。

整體看來，本週市場在政策頻出的暖風中實現了大幅快速的反彈，上證指數收復3000點關卡。從指數情況來看，創業板指、深證成指、滬深300收益靠前，中證紅利收益靠後；從風格情況看，消費、金融房地產收益靠前，週期收益靠後。本週所有行業均錄得正收益，其中食品飲料、美容護理、非銀金融領漲，家用電器、石油石化、公用事業漲幅較窄。

政治局會議傳遞了哪些訊號？

本次政治局會議對經濟工作的討論在時間、節奏上均超預期，直面經濟發展中存在的問題，努力追趕年度5%的目標。

（1）會議明確提出「落實存量、加力增量」的政策基調，前期貨幣政策已經落地，財政政策成為市場的重要關注點。落實存量方面，超長期特別國債與地方政府新增專案債發行或接近尾聲，後續要加速資金的落實與使用。加力增量方面，此前或由於財政收入拖累、地方政府新增專項債發行偏慢，財政支出走弱，如何保證“必要的財政支出”，期待更多的增量政策。

（2）房地產、資本市場支持力度加大，結合對於促進內需、穩定成長的判斷，或從增加居民收入的角度出發，提出「房地產市場止跌回穩」、「努力提振資本市場」等重要呼籲，最終落腳內需，促進經濟穩定成長。

（3）會議對消費、民生就業、對外開放、產業支持等面向也做出重要部署。國新會政策組合拳與政治局會議釋放出強烈積極穩健成長訊號，為市場帶來重大利好，及時關注後續增量政策的出台時點與支持力度。

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國內政策持續發力，金屬價格全面上漲

基本金屬：國內政策持續發力，基本金屬價格全面上漲。

來源：太平洋

資本市場改革系列報告（十五）：加大支持上市公司併購重組+市值管理改革

來源：平安證券

房地產行業研究：中央再出政策組合拳，協助地產企穩

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8月銅精礦現貨加工費延續低位，銅價維持漲勢

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來源: 財聯社

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