當地時間9月12日,歐洲央行公佈利率決議,將存款機制利率下調25個基點,主要再融資利率和邊際貸款利率下調60個基點,非對稱降息旨在透過調整存貸款利差確保縮表時市場狀況可控。此次降息後,主要再融資利率、邊際貸款利率及存款機制利率分別為3.65%、3.90%及3.50%。
對於降息舉措,歐洲央行表示,基於管理委員會對通膨前景、潛在通膨動態和貨幣政策傳導力度的最新評估,現在採取進一步措施緩和貨幣政策限製程度是合適的。
接下來具體的貨幣政策路徑仍不明朗。歐洲央行表示,儘管投資者預計到今年年底歐洲央行還將進一步放鬆貨幣政策,但歐洲央行不會預先承諾未來幾個月的具體利率路徑,管理委員會將繼續遵循依賴數據和逐次會議的方式來確定適當的限制水準和持續時間。
鑑於歐洲央行沒有釋放連續降息訊號,市場將此視為「鷹派」降息。中航證券首席經濟學家董忠雲對21世紀經濟報道記者分析稱,這是歐洲央行嘗試在通膨與經濟之間建立新平衡的結果,這從歐洲央行上調今明兩年核心通膨預測,同時下調今後三年經濟成長預測上也有所體現,貨幣政策需要在防範通膨再次抬頭風險與防範經濟衰退風險之間進行取捨與權衡,這也同時解釋了歐洲央行7月的按兵不動以及為何拒絕給出未來清晰的政策路徑。正如歐洲央行所言,未來政策走向將“依賴數據”“逐次分析”,採取相機決策的方式,通膨與經濟表現將繼續作為主導未來市場預期的要素。
雖然金融市場已經完全消化了歐洲央行12月再次降息的預期,但10月是否降息仍是未知數,只能等待經濟數據來吹散迷霧。
經濟壓力推動再次降息
在歐洲央行再度降息背後,疲軟的經濟是關鍵原因。
9月6日,歐盟統計局公佈歐元區第二季GDP終值,第二季歐元區GDP較上季成長0.2%,低於初步價值和預期的0.3%;年成長0.6%,符合預期。今年第一季,歐元區GDP季增0.3%,年增0.5%。受製造業拖累,德國第二季GDP下滑,這也是歐元區經濟疲軟的關鍵原因。
與此呼應的是,SP Global與漢堡商業銀行(HCOB) 公佈的數據顯示,歐元區8月製造業PMI初值為45.6,低於7月的45.8,創8個月新低;服務業PMI為53.3 ,高於7月的51.9。 「歐洲經濟火車頭」德國表現更差,8月製造業PMI為42.1,低於預期的43.3;服務業PMI為51.4,也低於預期的52.3。
在中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢看來,經濟指標提示歐元區經濟前景有風險,歐元區通膨回落,9月議息會議成為降息的合適窗口。 9月貨幣政策聲明仍提到“由於工資繼續高速上漲,通膨仍然很高”,但相比6月添加了表述:“勞動力成本壓力正在緩和,利潤狀況緩衝了工資上漲對通膨的影響;融資條件仍然受到限制,經濟活動仍然低迷,反映出私人消費和投資疲軟”,限制性政策驅使通膨逐步緩解,但在經濟活動上的弊端顯現,政策制定對於經濟的考量有所上升。
歐洲央行也下調了經濟成長預期,目前預計今年歐元區GDP將成長0.8%,低於三個月前預期的0.9%;預計2025年GDP成長率為1.3%,此前為1.4%;預計2026年GDP增速為1.5%,此前為1.6%。
需要警惕的是,未來製造業的困境可能會擴散。法國興業銀行分析師Anatoli Annenkov表示,在最近的數據中,最令人擔憂的是歐元區企業信心減弱,服務業似乎也處於不穩定狀態。第二季度,歐元區缺乏內需,製造業的疲軟可能會蔓延並開始對原本強勁的勞動市場產生更大的影響。
董忠雲分析稱,相較於聯準會,歐洲央行面臨的經濟風險和挑戰可能更大,這使得歐洲央行更早開啟降息,但考慮到匯率和全球資金流動的約束,後續歐美在降息節奏和最終降息幅度上預計不會形成過大的差異,歐洲央行相較於聯準會很難體現出顯著的「獨立性」。
核心通膨壓力陰霾籠罩
儘管經濟疲軟,但在核心通膨壓力下,歐洲央行無奈「鷹派」降息。
歐盟統計局數據顯示,歐元區8月調和CPI季增0.2%,高於7月的0%。 8月調和CPI年增2.2%,低於7月的2.6%。剔除食品和能源後,8月核心調和CPI年增2.8%,低於7月的2.9%,但處於相對高位。
更糟的是,由於勞工薪資大幅上漲推高了通膨率,8月歐元區服務業通膨率升至4.2%,為去年10月以來的最高水準。近一年來服務業通膨率一直徘徊在4%左右,7月為4%。
因此,歐洲央行行長拉加德在新聞發布會上對未來行動幾乎沒有透露任何訊息,只是重複稱,歐洲央行堅持依賴數據、逐次會議逐次分析的決策方法,沒有預先承諾。因此,市場將這次視為「鷹派」降息。
在歐洲央行利率決議公佈前,美國銀行原本認為,歐洲央行在降息的同時,會為快速、連續降息定下鴿派基調。但歐洲央行佔多數的鷹派官員表示,勞動市場仍太熱,歐洲央行不能坐視不管,頑固的服務業成本表明,潛在的價格壓力加大了通膨可能再次飆升的風險。
儘管歐元區經濟成長正面臨下行風險,但拉加德表示,只要有需要就會保持足夠的限制性,將把貨幣政策的限制性保持在足夠長時間。
通膨前景方面,歐洲央行預計,今年整體通膨率為2.5%,明年為2.2%,與6月預測持平,但高於歐洲央行2%的目標。由於服務業通膨居高不下,未來兩年核心通膨預期被上調,歐洲央行預計今年核心CPI增速為2.9%,此前預計為2.8%;2025年核心CPI增速為2.3%,此前預計為2.2% 。
歐洲央行也提醒,今年餘下時間通膨可能再次上升,部分原因是先前能源價格的大幅下跌將不再影響通膨率年漲幅,但通膨率應該會在明年下半年觸及目標水準。
Quilter Investors投資策略師Lindsay James分析稱,歐洲央行9月降息肯定會讓消費者和企業鬆一口氣,這可能會幫助歐洲大陸走向更好的經濟復甦,但歐洲央行今年是否會再次降息仍有待觀察。與其他央行相比,歐洲央行的迴旋餘地要小得多。 10月進一步降息並非完全不可能,歐洲央行將一如既往地嚴重依賴接下來的數據。
貨幣政策路徑迷霧重重
通膨放緩但難言勝利,經濟前景蒙陰,歐洲央行接下來的路並不好走。
對於10月會議會否降息,拉加德沒有給予任何承諾,她認為要一直保持到限制性達到足夠水平,因為歐洲央行的目標是讓通膨及時回到目標。
在拉加德的記者會之後,市場減少了對下個月歐洲央行降息的押注,預計10月降息的可能性僅為20%,而利率決議公佈前約為40%。 「鷹派」利率決議推動了歐元區國家公債殖利率走高,歐元兌美元上行,美元指數走低,推動國際金價再創新高。
需要注意的是,歐洲央行管理委員會的官員們尚未排除在10月17日議息會議上降息的可能性,鑑於歐元區經濟成長面臨下行風險,歐洲央行官員們希望在10月的會議上保留降息這一選項。一些歐洲央行官員認為,經濟衰退風險正在上升,高利率目前對經濟成長的限制遠遠超過了所需的程度,增加了通膨可能低於目標的風險。
對於接下來的利率路徑,楊暢分析稱,今年歐洲央行在10月、12月還有兩次利率決議,歐洲央行依舊未在本次決議對特定利率路徑作出預先承諾,當前市場主要預期歐洲央行10月暫停降息,12月再進行一次25基點的降息,但並未完全排除10月降息的可能性。
一些機構認為,12月開始歐洲央行可能會連續降息。高盛首席經濟學家Jan Hatzius預計,由於歐元區經濟成長疲軟,歐洲央行將以比先前預期更快的速度下調利率。歐洲央行將從今年12月份開始連續降息,而不是每隔一次會議降息一次,並將歐洲央行的終端利率預測下調了0.25個百分點至2%。
展望未來,楊暢認為,歐元區工資增速回落、勞動力壓力緩和、消費信心低迷,核心通膨反撲空間不大,經濟下行壓力更需要被重視,在地緣衝突等因素不超預期抬升能源價格的情況下,需要更關注歐洲央行超預期連續降息的可能。預計年內歐洲央行將進一步降息25—50個基點,警覺歐元兌美元表現弱於預期的可能,後續需要進一步追蹤歐洲以及美國經濟著陸情況。
文章來源:21世紀經濟報道