政策「組合拳」發力，需求持續改善，「去庫+漲價」延續

摘要:

上週三國務院提出以高品質充分就業作為經濟社會發展優先目標，納入國家經濟和社會發展規劃。海外方面，多名聯準會官員發聲支持進一步降息，疊加黎巴嫩局勢升級，美國總統拜登表示中東可能爆發全面戰爭。利多因子共振，推升鋁價。

上週（9月23日-9月27日，下同）宏觀面利多集中釋放。繼聯準會降息後，國內政策打出“組合拳”，隨後人民銀行宣布降準、降息、降存量房貸利率；同時，為了支持資本市場，還宣布了2項新設的貨幣政策工具，分別為創設證券、基金、保險公司互換便利及股票回購、增持再貸款，首期操作規模分別為5,000億元及3,000億元。

電解鋁：

供應：本週國內電解鋁運轉產能維持成長為主，繼上周安順鋁業通電復產後，本週四川某電解鋁企業也計劃通電復產，此兩家電解鋁企業涉及總電解鋁復產規模達25.5萬噸左右，預計均在11月底達產。

週內工信部發布相關工業設備更新換代指南，文中提及“力爭在2027年淘汰200KA以下的電解槽”，據SMM，國內電解鋁電解槽200KA及以下的產能佔比近有107萬噸，且大部分是200KA的槽型，企業可透過產能轉移及生產技術提升來滿足未來政策波動，對國內電解鋁產量影響較小。

進口鋁方面：根據海關數據顯示，8月國內電解鋁淨進口量達14.8萬噸，月增33.7%，年增16.1%。 1-8月國內原鋁淨進口總量約145.0萬噸，較去年同期增加123.3%。 9月進口虧損擴大，預計淨進口量或回落至12萬噸左右。

需求：本週國內鋁下游開工整體持穩向好，根據SMM，目前國內主流工業材的排產能到10月底，板帶箔版塊訂單也有所改善。另外美國301加徵關稅在即，後續需要持續關注鋁材出口訂單的變動情況。節前下游備貨剛需驅動，週內國內鋁社會庫存去庫較好。 u鋁加工：8月國內鋁水棒產量大幅回升，並創出年內新高。 2024年8月（31天）全國鋁水棒總產量151.3萬噸，季後2024年7月（31天）增加8.6萬噸，國內8月鋁水棒開工率為58.2%，季增2.9個百分點。

根據SMM，今年國慶假期型材企業生產人員多數放假3-5天，相較於往年，企業節前備貨量較少，企業回饋仍以在手訂單量按需採購為主。受到節前備貨情緒的帶動，臨近國慶鋁棒出庫有所增加，截至9月26日，國內鋁棒社會庫存為11.60萬噸，較中秋節後（上週三）去庫了0.41萬噸。本週國內鋁型材週度開工率較上週上漲1.00個百分點至53.50%。

分板塊來看，建築型材低靡，僅少數企業接到海外陽台柵欄等建材出口訂單。工業型材持續向好，組件需求改善疊加中秋後中標企業著手生產，給予開工率支撐，汽車與耐用消費品需求改善延續。接近國慶假期，不少企業都有放假安排，或將對下週鋁型材開工率產生影響。

鋁土礦：截至9月20日，國內港口鋁土礦週度到港總量320.3萬噸，較前一周增加25.92萬噸；幾內亞主要港口鋁土礦週度出港總142.58萬噸，較前一周減少34.39萬噸；澳洲主要港口鋁土礦週度出港總量105.15萬噸，較前一周增加0.17萬噸。根據SMM，今年幾內亞雨量較去年更大，影響更明顯，截至上週，幾內亞雨季仍持續影響鋁土礦發運。貴州地區受環保檢驗影響，部分礦場出現減停產，貴州地區鋁土礦價格上漲。

氧化鋁：海外方面，截至9月26日，西澳FOB氧化鋁價格為545美元/噸，折合國內主流港口對外售價約4,616元/噸左右，高於國內氧化鋁價格559元/噸，氧化鋁進口窗口維持關閉。國內氧化鋁現貨價格上漲疊加美元匯率下跌，使得氧化鋁進口虧損幅度縮小。截至本週四，氧化鋁進口虧損559元/噸，較上週四進口虧損650元/噸收窄91元/噸。

截至週四，全國氧化鋁週度開工率較前一周回升0.94個百分點，至84.35%。其中，河北地區氧化鋁週度開工率較前一周回升20.83個百分點，主因前期檢修的部分氧化鋁產能恢復正常運作；山西地區氧化鋁週度開工率小幅下降0.2個百分點。現貨方面，本週氧化鋁現貨成交價格重心持續上移，成交主要集中在北方地區，其中，山西地區氧化鋁現貨成交價格區間為4100-4180元/噸；山東地區氧化鋁現貨成交價格為4030元/噸。各地區詢問的氧化鋁現貨成交價格全部位於4000元/噸之上。

整體而言，氧化鋁需求端整體持穩向好，西南地區個別電解鋁廠或逐步開始通電復產；供應端，隨著氧化鋁廠檢修逐步結束，氧化鋁開工率或逐步回升，但鋁土礦產供應偏緊對於氧化鋁運轉產能提升的限制仍存。考慮部分鋁廠有氧化鋁補庫需求，短期內氧化鋁供需基本面或有供應小缺口，短期氧化鋁現貨價格或偏誤運作為主。後續需持續關注剩餘氧化鋁廠檢修部分產能恢復情況，以及西南地區電解鋁廠復產進度。

投資建議

短期來看，國內政策「組合拳」發力，市場情緒及預期改善明顯；節前補庫需求帶動，鋁錠庫粗去化，鋁價進一步上漲，需求端的持續改善將進一步強化這一趨勢。而短期鋁土礦供應仍然緊張，幾內亞雨季影響程度和時間或強於往年，推動氧化鋁價格持續上漲，仍然是鋁價的支撐，一體化經營的公司將明顯受益，關注板塊投資機會。

長期來看，鋁業長期供給增量有限，而需求仍有成長點，產業或將維持高景氣，維持鋁業「推薦」評級。建議關注中國宏橋、天山鋁業、中國鋁業、神火股及雲鋁股。

來源：國海證券

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Kevin Du

日股資金搶籌中國資產，在日本交易所上市的A股南方中證500指數ETF，今日上午漲超115%，近5個交易日漲1300.88%，近7個交易日漲1572.27%，近9個交易日漲1736.07%。

港股今天又漲了。恆指午盤漲1.79%，恆生科技指數漲3.57%。積體電路概念股全線走強，上海復旦、中芯國際漲逾20%；中資券商股延續強勢，申萬宏源、中州證券漲超20%。

匯豐研究認為，中國股市的估值仍具有吸引力，與新興市場相比，折讓率為18%，而歷史折讓率為5%。

匯豐估值模型顯示，基於基本面因素，A股市場估值仍被低估15%，投資人目前對A股市場的比重低230個基點，與歷史相比偏低10%，顯示市場有流入的潛力。

外資加速建倉， 「中國龍」ETF登陸華爾街

外資加速建倉中國資產，摩根大通一天掃貨超41億港元。

10月3日晚間，港交所最新揭露的資料顯示，摩根大通於9月27日分別買入中國太保H股2.67億港元、比亞迪H股17.91億港元、青島啤酒H股2.42億港元、香港交易所H股18.13億港元。意味著，摩根大通一天耗資超41億港元掃貨中國資產。

此外，10月2日晚間揭露的數據顯示，摩根大通9月26日增持17.71億港元中國平安H股，9月25日增持招商銀行H股8.95億港元。

中國資產大爆發之際，「中國龍」ETF登陸華爾街，對標美股七巨頭。追蹤中國大公司表現的The Roundhill China Dragons ETF(DRAG)登陸美股，發行人把這些公司統稱為“中國龍”，“中國龍”成分股目前包括騰訊、拼多多、阿里巴巴、美團、比亞迪、小米、京東、百度和網易。

Roundhill Investments表示，截至推出之時，這九家超大型科技公司整體上在規模經濟、穩健的基本面、成長明顯強於同業方面展現出競爭優勢。 DRAG與其他ETF，如規模79億美元的中證海外中國互聯網基金(KWEB)、規模64億美元的iShares安碩中國大盤股ETF(FXI) 的不同之處在於其成分股的集中度。

巴菲特大動作，再次瞄準日本資產

波克夏在9月30日至10月2日又賣出850萬股美國銀行，套現3.379億美元。截至10月2日，波克夏也持有美國銀行7.94億股股票，持股比例降至10.2%。巴菲特已連續7季淨賣出股票，今年第二季末波克夏的現金儲備創新高，高達2,769億美元。

一邊繼續拋售美股，一邊發日圓債。

報道稱，波克夏已聘請美國銀行證券和瑞穗證券發行以日圓計價的優先無擔保債券。如果該報道確認，這是今年以來巴菲特第二次發行日債。

這項消息傳出後引發關注，市場普遍認為巴菲特計劃繼續增持日本資產。市場觀察家表示，巴菲特或考慮購買日本金融機構和航運公司的股票。

大和證券的技術分析師Eiji Kinouchi認為，

保險商和航運企業可能成為巴菲特的下一個目標。

他在本週的一份研發中稱，雖然商社股票在發債消息公佈後走高，但並沒有大幅領先整體市場。相反，他提到，航運和保險公司自8月以來領漲東證指數，可能符合巴菲特的價值投資策略。野村證券的高級策略師伊藤隆志表示，

巴菲特購買金融股的可能性很高。

他認為日本金融業的基本面強勁，符合巴菲特的標準。

巴菲特為何投資日本？

似乎藉貸資金套利是最大因素之一。自2019年以來，巴菲特旗下波克夏大舉借入日圓。巴菲特的夥伴查理蒙格曾表示：「日本的利率是每年0.5%，為期10年。所以你可以提前10年借到所有的錢，你可以買股票，這些股票有5%的股息，所以有大量的現金流，不需要投資，不需要思考，不需要任何東西。股份。

自此，巴菲特開始持續加倉日本五大商社。 2023年4月11日，巴菲特造訪日本，宣布日本五大商社的投資持股比例提高到7.4%。 2023年6月，巴菲特對五家商社的平均持股比例已達8.5%。巴菲特曾透露，希望最終能擁有五大商社各9.9%的股份，這些投資是10至20年的長期投資。

各路資金逐鹿A股，行情或超想像？

節前A股經歷史詩級暴漲， 9月18日-30日的9個交易日，A股主要指數均錄得了20%+的漲幅，創業板指和北證50的漲幅更是超過40%。

萬得全A指數9個交易日漲27.9%，僅次於2015年7月9日至7月21日29.6%的漲幅，是2000年以來的歷史第二高值。普漲行情中，從市值來看，小市值指數整體表現較好，中證500 指數及中證1000 指數漲幅分別錄得29.0%及29.4%的漲幅，高於滬深300 指數及上證50 指數。

從業界上，前期跌幅較大的消費和TMT板塊漲幅靠前，牛市旗手券商和強政策支持下的地產表現也十分亮眼，紅利板塊漲勢稍弱。

本輪市場底部，率先入場的是定海神針－國家隊，佈置各類寬基，年中規模近6,000 億元。

自去年10月，國家隊宣布增持ETF提振市場以來，中央匯金投資大踏步入場，增加滬深300、上證50、創業板、中證500、中證1000等涵蓋大盤藍籌成長風格的各類寬基ETF。

經過不斷掃貨，股票型ETF規模呈現爆發式成長，從年初的1.5兆增加到9月30日的2.5兆，「國家隊」功不可沒。

根據基金2024年中報，中央匯金投資出現在21檔股票ETF十大持有人名單中，持有規模達5826億，重倉滬深300ETF。

從當下資金面來看，主要包括央行降息降準，釋放萬億流動性；3000億(央行首次創設股票回購增持再貸款，利率2.25%，首期規模3000億元)+5000億(央行首次創設「互換便利」工具，首期操作規模5000億元)定向支持A股，可循環操作，力度空前；美聯儲降息，海外資金大幅回流。

散戶也在跑步入場，新舊投資者蜂擁而至。券商國慶假期不打烊，開戶數仍在持續增加。

後續增量資金來自哪？先前監理階層大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點，平準基金正研究推出。

大同證券研發指出，各路資金實力強大，源源不絕，逐鹿A股，行情或超越想像，耐心資本持久發力，有利於市場上行空間打開以及穩定性提升。

來源：秋刀魚ETF進化論

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國海證券

白酒：政策大禮包出台，板塊情緒直線反轉

本週白酒板塊上漲29.49%，為所有申萬二級產業中漲幅最高，我們認為重磅政策頻出帶來的宏觀預期改善或是核心原因。本週政策頻發，總量政策率先落地，降準降息及房貸利率同步調降，一是央行宣布下調7天OMO政策利率20BP，降低存款準備金率50BP，二是統一首套、二套房貸最低首付比例為15%，引導存量房貸利率平均下調約0.5個百分點，降低存量房貸利率可望節省居民房貸利息支出，有利於釋放居民端的消費潛力。

9月26日中共中央政治局會議首次定調「促進地產止跌穩定」。我們一再強調，壓制白酒板塊股價走勢的核心問題在於宏觀需求預期。目前白酒板塊估值仍在歷史低位，截至9月27日，白酒板塊PE-TTM為21.3x，近3年估值分位數僅9.88%，近5年估值分位數僅5.94% 。根據今日酒價數據，9月26日-9月29日，飛天茅台批價連續4日反彈，反映經銷商對於中秋後需求預期的恢復。

隨著一系列經濟刺激政策落地，市場信心逐步回升，白酒板塊業績和估值均有修復空間，可望迎來戴維斯雙擊。白酒板塊重點推薦：貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖等，建議關注珍酒李渡等。

大眾品：促進消費政策頻繁，我們預期大眾消費品受益明顯

9月26日，中共中央政治局召開會議，強調“要加大財政貨幣政策逆週期調節力度，保證必要的財政支出”，政策聚焦財政方面，針對消費端的表述是：

1）要把促消費和惠民生結合起來，促進中低中收入族群增收，提升消費結構；

2）培育新型消費業態，支持及規範社會量發展養老、託育產業，抓緊完善生育支持整體體系，我們認為後續的財政支出方向或將更加偏向居民端，尤其是保障中低收入群體的基礎收入水平並提升其消費信心。繼先前各地推出補貼，以舊換新等消費政策，近期各地開始發放消費券，促進餐飲等消費，本週農業農村部等七部門聯合印發通知穩定肉牛奶牛生產，促進牛肉牛奶消費，科學宣傳展示鮮牛肉、鮮牛奶品質和營養價值，推廣“學生飲用奶”，鼓勵有條件的地方通過發放消費券等方式，拉動牛奶消費，我們預計後續會有更多具體的促消費政策逐步落地。

投資建議：專注於前期超跌子板塊

大眾品板塊偏向基礎和民生類消費，符合此次政策補貼和刺激的方向，我們認為大眾品業績端對於經濟週期的反應較為靈敏，經歷Q2以來的調整和庫存消化，當前估值水平低，截至9月27日，子板塊近3年估值分位數分別為：乳製品（14.27%）、調味品（9.60%）、速凍預製（16.19%）、點心（13.17%）、飲料（54.05% ）、保健品（38.82%）。

1）餐飲供應鏈：B端餐飲相對於經濟週期的敏感度較高，先前受餐飲端消費低迷的影響，供應鏈企業業績、估值雙雙承壓，但龍頭如安井食品、海天味業的綜合競爭力仍不斷強化，推薦關注安井食品、千味央廚等，建議關注頤海國際等。

2）乳製品：此次農業農村部等七部門聯合發文，政策直指乳製品，龍頭伊利股份、蒙牛乳業在經歷過Q2集中去庫存後，當前庫存水平安全，我們預計Q3收入有望邊際好轉。

我們認為乳製品為較為基礎的必須消費品，且人均消費量理論仍存在較大提升空間，在消費券等政策刺激下，終端消費可望迎來加速修復。龍頭乳企實際動銷端好於報表端，後續可望輕裝上陣，且當前估值低位，推薦關注伊利股份、新乳業等，建議關注蒙牛乳業等。

3）預調酒：預調酒的消費屬性偏可選，容易受到外在宏觀需求環境的影響。預調酒龍頭百潤股堅持持續產品創新，拓展消費場景，強化終端精細化管理，龍頭地位穩固。公司即將於今年四季發布威士忌產品，推薦重點關注百潤股。

4）零食：相比較於其他子板塊，零食板塊仍有其獨立的管道和品類擴張的邏輯，短期業績確定性較強，此前受板塊情緒影響，估值下修較多，推薦關注成長性依舊的三隻松鼠、鹽津鋪子、勁仔食品、洽詢食品等。

來源：國海證券

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東吳證券

中國核電漳州4號FCD，核電加速開工高景氣。 9月27日，中國核電福建漳州核電廠4號機組澆築核島第一罐混凝土（FCD）。漳州4號為華龍一號機組，額定容量為121.5萬千瓦。漳州4號動工後，中國核電在建機組達13台，裝置容量1,513.5萬千瓦。

電力市場註冊基本規則印發，2024M1-8市場交易電量佔61.9%。 9月24日，國家能源印發《電力市場註冊基本規則》，明確了發電企業、售電企業、電力用戶、新型儲能、虛擬電廠、智慧微電網、分散式電源、電動車充電設施等8類經營主體進入電力市場基本條件。加快建設全國統一電力市場。 9月26日，中電聯發布全國電力市場交易簡況。 2024M1-8全國市場交易電量較去年同期+8.7%，市場化比例61.9%（年比+0.47pct），中長期交易佔市場交易比例達75.5%。

投資建議：

1）火電：8月火力發電由降轉增，建議關注火力發電投資機會。推薦【皖能電力】【華電國際】，建議關注【申能股份】【浙能電力】【華能國際】【國電電力】等。

2）綠電：重點推薦【龍淨環保】風光工程指標備案約2GW，近1GW推進建設中，拉果錯1期源網荷儲併網發電，綠電業績加速；建議關注【三峽能源】【龍源電力】等。

3）天然氣：國外氣價回落，國內成本壓力緩和促進需求提升；城燃板塊價差將持續修復，順價推進提估值。一、受益順價政策，價差提升。重點推薦：【崑崙能源】，建議關注：【新奧能源】【中國燃氣】【華潤燃氣】【港華智慧能源】【深圳燃氣】。二、高股利現金流資產。重點推薦：【藍天燃氣】【新奧股】【九豐能源】。三、擁有海氣資源，具備成本優勢。重點推薦：【九豐能源】【新奧股份】。

4）水電：量價齊升、低成本受益市場化。度電成本所有電源中最低，省內水電市場電價持續提升，外輸可享當地電價。 24年來水恢復+蓄能充沛電量反轉。現金流優異分紅能力強，折舊期滿獲利持續釋放。重點推薦【長江電力】。

5）核電：成長確定、遠期獲利分紅提升。 2022、2023連續兩年核准10台，2024年業界再獲11台核准，成長再提速。在建機組投運+資本開支逐步見頂。公司ROE看齊成熟專案可望翻倍，分紅能力同步提升。重點推薦【中國核電】【中國廣核】。

6）消納：關注特高壓和電網智慧化產業鏈。電網三大趨勢：趨勢一配電網智能化：關注【威勝資訊】【東軟載波】【安科瑞】；趨勢二電網數位化：推薦虛擬電廠產業鏈；趨勢三電網設備國際化：推薦特高壓和電網設備板塊。

來源：東吳證券

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華金證券

短視頻產業用戶覆蓋超10億，作為第一大網路視聽應用，網友覆蓋率接近95%。至2023年中國微短劇市場規模達373.9億元，年增267.65%;預估2027年中國微短劇市場規模超1,000億元。隨著中國微短劇市場規則與體系的完善，網路微短劇市場不斷煥發生機。

隨著短影片、自媒體與廣告行銷形態的發展，微短劇製作商中，50%來自廣告行銷公司，20%來自MCN公司，來自傳統影視公司的佔比僅30%。微短劇的內涵已不再只是一種傳統的劇集產品，品牌合作劇逐漸成為主流行銷方式。 2024年初，國家廣播電視總局發布“跟著微短劇去旅行”創作計劃，鼓勵行業深度融合，推動一批實體取景地跟隨微短劇的熱播“出圈”，形成可複制可推廣的“微短劇+文旅」融合促進消費的新模式。

隨著AI技術的快速發展，AIGC的應用不僅大幅降低了微短劇的創作生產門檻；而且拓寬了微短劇的創作視野，湧現出科幻、奇幻、神話劇等多種題材短劇作品；同時，AI帶來的降本增效也進一步推動了我國微短劇產業在海外的快速發展，進一步帶動了我國IP與文化產業出海。 AI技術的應用，推動了我國微短劇的高品質與多形態的快速發展。

推薦關注微短劇產業鏈中各環節的相關子板塊與公司，如IP端的中文線上和掌閱科技等；內容製作為主的捷成股份、海看股份和華策影視等；行銷方向的藍色遊標與重力傳媒等；以及AI應用與平台端的快手等。

來源：華金證券

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國金證券

本週A股地產、港股地產、物業類股均上漲。本週（9.21-9.27）申萬A股房地產板塊漲跌幅為+20.1%，在各板塊中位列第3；WIND港股房地產板塊漲跌幅為+17.5%，在各板塊中位列第7 。本週恆生物業服務及管理指數漲跌幅為+20.4%，恆生中國企業指數漲跌幅為+14.4%，滬深300指數漲跌幅為+15.7%；物業指數對恆生中國企業指數及滬深300的相對收益分別為+6%和+4.7%。

深圳土地市場取消限價後首宗宅地出讓，成交溢價率超35%。本週（9.21-9.27）全國300城宅地成交建面550萬㎡，單週環比+36%，單周同比-26%，平均溢價率3%。 2024年初至今，全國300城累計宅地成交建面15059萬㎡，累計同比-42%；年初至今，綠城中國、建發房產、濱江集團、保利發展、中海地產的權益拿地金額位居行業前五。

本週新房銷售季增上升，年減，主因月末集中備案。本週（9.21-9.27）35間都市商品房成交合計328萬平米，週比+79%，周同比-36%。其中：一線城市週環比+59%，周同比-33%；二線城市週較上月+77%，周同比-43%；三四線城市週較上月+158%，周同比+100%。

本週二手房成交環比上升，年減，二手房持續以價換量，韌性強於新房。本週（9.21-9.27）15個城市二手房成交合計206萬平米，週比+44%，周同比-2%。其中：一線城市週環比+45%，周同比-3%；二線城市週較上月+44%，周同比+4%；三四線城市週較上季+39%，周同比-54%。

政治局會議首提「房地產止跌回穩」。本次政治局會議選擇在9月底召開，時間節點較往年提前並聚焦經濟主題，本次會議通稿中房地產所佔篇幅增加、位置靠前，對房地產定調不再以風險為主，而是更為積極，均體現出當前穩經濟穩地產的迫切性及重要性。

在9月24日國新辦新聞發布會宣布的多項房地產金融政策基礎之上，本次政治局會議進一步指明了政策方向及目標，首次提出“要促進房地產市場止跌回穩”，並明確指出“對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高品質”，“要回應群眾關切，調整住房限購政策”。在此背景下，第四季度樓市政策值得期待。

中央重磅定調，第四季多項政策可望加速落實。當前階段地產工作的重點在促進房地產市場止跌回穩，預計第四季度供需兩端的政策將齊發力。

在供給端：①嚴控商品房增量，減輕供給衝擊；②加大白名單專案貸款投放力度，增強市場對房屋交付的信心，減輕房企資金壓力；③支持盤活存量閒置土地；④推進高品質住宅興建及現房銷售試點，加速建構房地產發展新模式。

在需求端：①契稅、增值稅、個稅等各類涉房稅費可望降低或部分豁免；②一線城市限購可望放開，本週廣州南沙已放開；③一二線城市的限貸、限售、普宅標準等可望優化調整；④二套房首付比例15%可望逐步推廣。 ⑤收儲、以舊換新的塞點可望進一步打通，協助降低庫存。

投資建議

中央重磅定調，改變市場預期，貨幣政策、財政政策、房地產金融政策齊發力。隨著四季各項政策加速落地，加速地產止跌回穩進程。

預期改變信心提振後，地產板塊估值低、部位低，應把握四季地產機遇，並持續推薦政策敏感形標的：房地產開發企業推薦深耕高能階城市、主打改善產品的國資房企，如綠城中國、越秀地產、濱江集團；

仲介推薦受惠於政策利好不斷落地，一二手房市場活躍度持續提升，擁有核心競爭力的中介平台貝殼；

物業企業推薦物管穩健、商管龍頭、積極分紅的華潤萬像生活。

來源：國金證券

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Damon

隨著中東衝突的不斷升級、港口罷工剛結束、聯準會承諾降息，市場對今晚非農業數據的擔憂情緒顯著升溫。

先來看看美國本月揭露的一系列喜憂參半的就業數據，每週失業金申請數據顯示，初請失業金人數下降，而續請失業金人數上升。挑戰者企業裁員人數略有減少，但「小非農」ADP私領域就業人數超預期反彈。 ISM製造業就業分項指數進一步下滑，自6月以來首次進入收縮區域。滯後的8月JOLTS職缺則意外創三個月新高。

分析認為，這份即將公佈的就業數據將有助於鞏固市場對聯準會在今年底前降息的預期。聯準會主席鮑威爾本週表示，「如果經濟按照預期發展，聯準會將在11月和12月分別降息25個基點」。這與市場目前的預期相比顯得更為鷹派。

值得注意的是，如果數據顯示出明顯的疲軟跡象，市場對聯準會再次降息50個基點的預期可能會重新升溫。

高盛：9月非農就業高於市場預期，失業率或面臨壓力

高盛Delta One交易員Rich Privorotsky昨日表示，明天的非農就業數據顯然很重要，但實際上可能會在周末退居次要地位。就業數據應該很簡單，好消息就是好消息，壞消息就是壞消息。

目前，華爾街普遍預期，9月美國將增加15萬個非農業就業人數，較8月的14.2萬個小幅增加。儘管分析師的預測各不相同，數據範圍從7萬至22萬不等，但出現極端數據的可能性不大。其中私部門就業人數將從先前的11.8萬增加至12.5萬人。

而失業率預計將維持在4.2%不變，低於聯準會年底預測中位數的4.4%。

高盛分析師則預計，9月非農業就業人數將增加16.5萬，高於市場預期，其中私部門就業人數將增加14.5萬，也高於市場預期的12.5萬。高盛認為：

“大數據指標普遍顯示就業成長穩健，季節性因素可能影響了最近兩個月的就業數據。”

高盛也指出，「如果就業人數低於10萬，將引起對聯準會再次落後於曲線的擔憂（利率可能會表現得更好，但認為股市已經定價的軟著陸可能會受到挑戰）。最佳情況是略好於預期（但不要太強，即低於20萬）。

失業率方面，高盛表示，有兩個因素將對9月的失業率造成壓力：

首先，青年勞動力重返校園可能會影響失業率。自周期低點以來，失業率的增加有45%來自16-24 歲的工人，勞動市場機會的缺乏可能會促使他們以高於通常季節性水準的速度退出勞動市場。

其次，臨時裁員人數繼7月份激增後，在8月有所下降，可能部分反映了汽車工廠在夏季重組停工後重新開業，但該數字仍較6月份的水平高出約6萬，表明本月臨時裁員有進一步下降的空間。

聯邦公開市場委員會（FOMC）最近的經濟預測顯示，今年底，失業率將上升至4.4%。

分析師預期分化

分析師對於報告結果態度不一。一方面，主張報告好於預期的分析師認為，由於8月就業成長上調，裁員速度減緩，一系列就業成長的其他衡量指標表明，9 月就業成長步伐穩健，他們追蹤的各項指標的中位數為增長16.9萬人。

另一方面，主張報告弱於預期的分析師表示，近幾個月來，JOLTS職缺一直呈現橫向走低趨勢。同時，經濟諮商會勞動力差異指數顯示，認為工作機會充足的受訪者與認為工作難找的受訪者之間的比值於9月下降了3.3%至12.6%，遠低於第一季的30.4%的平均水準和2019年33.2%的平均值。

此外，隨著醫療保健和政府部門的就業水準接近疫情前的趨勢，補招帶來的工資提振在最近幾個月已急劇放緩。分析認為，這種提振可能會繼續消退，並將在年底前基本完成，對薪資成長產生進一步的影響。

數據過熱或過冷都會“嚇壞市場”

在9月的FOMC會議上，聯準會調整了措辭，承認目前對任務的風險「大致平衡」（此前聯準會表示「在2%通膨目標上取得了適度進展」），同時也指出，就業成長已經「放緩」（此前聯準會將其描述為「弱化」）。它還補充說，委員會堅決致力於支持充分就業。

有分析指出：

「很明顯，最近勞動力市場的疲軟令美聯儲感到擔憂，而美聯儲9月份降息50個基點是為了確保政策制定者不'落後於曲線'，在勞動力市場下滑之前採取行動。”

聯準會的Bostic表示，「如果就業成長放緩至遠低於10萬個就業崗位，就需要更深入地質疑到底發生了什麼。如果數據低於10萬，可能會重新點燃降息50個基點的賭注「。

高盛交易員Flood則警告稱，「股市希望明天的數據大致符合預期。過熱或過冷都會加速週末的風險規避行為（顯然，過冷要糟糕得多）」。

來源: 華爾街見聞

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