美國7月零售銷售：意外強勁，打消經濟擔憂

美國人口普查局

數據解讀

經濟

摘要:

美國7月零售銷售較上季成長1%，創下自2023年2月以來的最高紀錄，這一增幅遠超市場預期的0.3%。核心零售銷售季增0.4%，同樣高於預期值。這一增長表明即使在高物價和借貸成本的情況下，消費者仍具有韌性。

8月15週四，美國人口普查局公佈7月零售銷售數據：

零售銷售較上月為1%，預期0.3%，前值-0.2%（修正後）。

核心零售銷售較上月為0.4%，預期0.1%，前值0.5%（修正後）。

7月零售銷售額環比的超預期成長，創下自2023年2月以來的最高紀錄，這一數據的強勁回升，與6月份的下降0.2%形成鮮明對比。這一廣泛增長表明儘管借貸成本上升、勞動力市場降溫、經濟前景不明朗，但消費者仍具有韌性。

分項來看，報告的13個類別中有10個出現成長，其中最主要的成長因素源自於汽車及零件經銷商銷售的大幅反彈，在6月汽車經銷店遭受網路攻擊導致銷量大幅下降後，本月該數據大幅成長3.6%。電子和家電商店成長1.6%。建築材料、園藝設備及用品經銷商成長0.9%。雜貨店的消費保持穩定，食品和飲料商店銷售成長0.9%。同時外食持續成長，餐飲服務和酒吧銷售成長0.3%。

儘管招聘放緩在上週引發了短暫但劇烈的市場恐慌，但強勁的零售數據不僅反映了消費者對各類商品的持續需求，也顯示出美國經濟的韌性，有助於緩解金融市場對經濟急劇放緩的擔憂，同時需求沒有崩潰的跡象使市場撤銷了大幅降息50個基點的押注。聯準會觀察顯示9月降息25個基點的可能性從昨日的64%上升至74%，降息50個基點的可能性降至26%。在數據公佈後，市場對美元的信心增強，美指短線暴漲，突破103關口，脫離了一週的低點。美債殖利率全線飆升，對利率政策敏感的兩年期美國公債殖利率上漲14個基點至4.09%，10年期美債殖利率上漲10.3個基點，顯示市場對經濟前景的樂觀情緒有所改善，「衰退交易」消退。

7月零售銷售

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

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投資啟示：

（1）空間角度來看，目前地量水準去除新股影響後，仍顯著高於2018年Q4的最低值，大約相當於2018H1、2019的中樞，如以2024/8/14的全A成交額為3700億元（去除新股後可比口徑），仍遠高於2018年Q4地量水準的中樞低點（2,273億元）；

（2）時間角度看，2018年下半年的地量行情中，地量後一個月左右現地價，地量行情維持一個季度左右；

（3）產業結構看，去除新股影響後可比口徑下，多數產業地量水準仍高於18年低點，而銀行、出版、電力、煤炭開採、工業金屬等具備一定紅利屬性的板塊和食飲、汽車等消費性板塊目前地量水準和18年最低點類似，且絕對水準也偏低，從量能水準看可能是率先「到位」的方向。

地量行情是一種資金面現象，本質是市場分歧縮小，背後可能是對分子端的「脫敏」。

24年以來，A股便與美股「脫敏」走獨立行情；7月以來，重要經濟數據發布後市場日內波動下降，說明市場對自身的基本面數據趨於鈍化，對於數據都當作“預期內”看待。事實上，縮量的過程代表一種低分歧的資金行為，等待分歧加大。產業比較週報：關於地量行情的一些思考_1

地量行情的空間：以可比口徑測算，目前A股地量水準約相當於2018H1、2019的中樞，仍高於2018Q4的低點水準。 2024年8月14日，移除新股後的全A成交額為3,700億元，仍遠高於2018年Q4地量水準的中樞低點（以20MA測算為2,273億元）。地量行情的時間：在2018年的地量行情中，地量後一個月左右現地價，地量行情維持一個季度左右。產業比較週報：關於地量行情的一些思考_3

在剔除新股影響後，部分紅利和消費產業縮量水準可能「到位」。

大多數一級產業地量水準仍顯著高於2018年的低點，而地量水準低於18年的電子、國防軍工等則在2018年-2024年經歷較大個股漲幅，不能和2018年直接比較。產業比較週報：關於地量行情的一些思考_5

二級產業看，銀行、出版、電力、煤炭開採、工業金屬等具備一定紅利屬性的板塊和食飲、汽車等消費類板塊當前成交額/自由流通市值的水平和18年最低點類似，且絕對水平橫向比較也偏低，從量能水平看可能是率先「到位」的方向。產業比較週報：關於地量行情的一些思考_6

投資策略：掌握消費板塊波動率階段放大機會，長期仍看「耐心資產」。

等待地量之後的波動放大，掌握消費階段大波動：

首先，8月以來的A股行情展現出市場對內需政策預期的高度敏感度：（1）在7月30日的政治局會議通稿中，提振消費相關表述位於各領域細分政策之首，提出「把服務消費當作消費擴容升級的重要抓手，支持文旅、養老、育幼、家事等消費」。（2）7月25日，《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》中明確對涉及領域的1500億資金，對內需支撐政策的中央與地方的資金分擔作出了安排。

第二，內需類消費性板塊在24H2可能反覆的海外衰退交易+美國大選交易中相對出海鍊或佔優。

第三，目前主動偏股公募基金連續5季贖回，而最新24Q2數據顯示消費性板塊主動減倉較多，擁擠度已明顯緩解。長期來看，高股息超額反轉條件或有兩類：一是長期國債利率中樞不再下行，二是高股息板塊股息率進一步提升受阻。長期風格切換需耐心等待更多右側訊號，具備壟斷性、稀缺性的高股利資產可望獲得價值重估。

風險提示： （1）過去歷史經驗僅供參考；（2）產業跨期比較仍存在不可比因素，僅供參考；（3）政策出台和落地具備不確定性。

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債券

如何理解本次MLF的操作時點？

伴隨MLF淡化政策利率身分而改變。操作時點符合我們我們在7月25日外發報告《貨幣寬鬆不會暫停》的預判，「未來MLF的投放有可能逐步過渡到固定在25日左右」。 8月MLF的續作時點增強了我們對上月預判的信心。

未來MLF的投放有可能固定在25日左右。可能基於兩點考量：第一，7天逆回購做為政策利率，其調整將釋放貨幣政策的明確訊號，調整時點可能放在LPR報價日當天或之前。 MLF的投放和價格調整將發生在LPR報價公佈日之後，表明只是跟隨，防止模糊政策信號。第二，月末流動性季節性緊張，容易出現市場基準利率大幅偏離政策利率的情況。未來以價格型調控為主，需要加強政策利率對市場基準利率的固定作用，減少市場基準利率的偏離幅度與波動。選擇在月末操作有利於平抑波動。

如何理解MLF的未來角色？

價格作用：

政策利率身分將逐漸淡出，但其價格仍對殖利率曲線有至關重要的引導作用。今年的陸家嘴論壇明確了央行貨幣政策框架未來的重要演進方向，貨幣調控的中間變數將從「數量型和物價型調控並行」逐步轉向「以物價型調控為主」。針對精進物價型調控，央行的下一步行動可能包括明確短期政策利率，收窄利率走廊以及疏通利率由短及長的傳導。

基於央行目前的指引，我們認為7天逆回購做為短期政策利率，MLF政策利率的身份將逐漸淡出。但這並不意味著MLF的價格沒有任何引導作用。相反，在利率市場化改革尚未完成之前，MLF利率將做為中期資金的價格水平，在利率由短及長的傳導中扮演重要角色，並對收益率曲線的形態構成重要影響。

數量作用：

做為基礎貨幣投放的工具，投放中長期流動性。央行目前投放基礎貨幣的主要方式是再貼現、再貸款、公開市場操作（逆回購、MLF）、PSL以及結構性貨幣政策工具等。 PSL和結構性貨幣政策工具雖然有投放基礎貨幣的效果，但意在引導信貸加大對重大策略、重點領域和薄弱環節的支持力度，直達實體經濟。

逆回購期限一般是7天、14天，投資金偏短期。公開市場操作購買公債雖然可以投放基礎貨幣，但現階段公債殖利率下行速度較快，央行不會選擇此時購買加劇供需失衡。因此MLF做為基礎貨幣投放工具，在未來將持續扮演重要角色。我們提示，在殖利率曲線處於合意區間或利率上行壓力較大時，央行可能會在MLF到期續作時，透過購買國債進行基礎貨幣投放，逐步淡化MLF的數量作用，但目前尚不具備這樣的基礎。

央行如何實現對殖利率曲線的引導？

三個公開市場操作工具：

逆回購+MLF+買賣國債。逆回購和MLF做為短期和中長期的基礎貨幣投放工具，分別對短期和中長期的資金物價水準產生直接影響，間接影響不同期限的國債殖利率。 MLF對長期國債的利率仍有部分錨定作用。公開市場買賣國債則透過購買國債的期限與數量對殖利率曲線產生影響。

7月，央行公告「為維護債券市場穩健運行，在對當前市場情勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行決定於近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作」。央行借入國債並可能擇機賣出的操作可視為對殖利率曲線的引導。現階段，央行尚未開啟公開市場買賣國債的常規操作，而逆回購的期限集中在短期，因此MLF對長期公債殖利率的影響仍將發揮重要作用。

央行為什麼要保持殖利率曲線正常的向上的形態？

維持投資的正向激勵、緩解銀行淨利差、實現自主的降息。央行在多個場合強調「保持正常向上傾斜的殖利率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用」。殖利率曲線走向平坦化無疑會壓縮銀行淨利差。央行目前對長債利率的關切實際上是為下一步更自主的降息創造空間。一方面如果長債利率過於快速的下行，將過度消耗央行降息的操作空間，另一方面需要保持中美利差在合意水平，否則將給人民幣匯率帶來貶值壓力。

貨幣政策展望：

「順風」的逆週期已開啟，8月可能繼續降息。央行的第二季貨幣政策執行報告中，針對國際、國內經濟金融情勢，央行已做出當下是中國貨幣政策「順風」的逆週期判斷。

國際方面，全球經濟復甦動能弱化，通膨壓力緩解，勞動市場降溫。經濟、通膨、就業數據均支持主要央行進入降息週期，為中國降息提供友善「順風」的環境。

國內方面，新增“為完成全年經濟社會發展目標任務營造良好的貨幣金融環境”，弱化“避免資金沉澱空轉”，強調在發展中防範化解金融風險。貨幣政策基調轉向寬鬆，刪除“跨週期”，貨幣政策更具“逆週期”屬性，貨幣政策目標由金融穩定切換至促進經濟增長，將為“保5”創造條件。在9月聯準會降息幾乎已成定局的背景下，中國貨幣政策的空間在三季再次打開，自主性提升。央行連續10個月維持政策利率不變的操作在7月被打破，7月降息是新一輪貨幣階段性寬鬆的開始，年內降息幅度仍有10-30BP的空間。 8月可能調降7天OMO利率、LPR，隨後MLF利率跟隨調降，調降幅度可能皆為10BP。如果降息如此落地，10年期公債殖利率的波動區間可能隨之變為2.0%-2.1%。

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經濟

當前經濟的主要矛盾是國內有效需求不足引發的供需失衡，繼而導致經濟實際增速與名目增速的背離、宏觀數據與微觀感受的背離，居民和企業對經濟恢復的獲得感不強，拖累預期和信心、消費和投資的有效提振。

經濟的分化仍在繼續：一是供給好於需求，規模以上工業增加值成長明顯高於消費和投資；二是外需好於內需，近期出口增速明顯高於內需；三是工業好於服務業，主要是房地產業的拖累比較明顯，而設備更新以及出口等帶動工業生產及投資；四是中央財政支出及其帶動的中央基建投資明顯好於地方基建投資，上半年中央財政支出增速為9.6%，遠高於地方財政支出成長率的0.6%，1-7月中央支出相關的鐵路、水利投資累計同比高達17.2%和28.9%，地方相關的道路運輸、公共設施管理投資累計同比低至-2%和-4.7%，要透過國債轉貸地方、政策性金融機構解決部分地方債務、發行特殊再融資債券等方式盡快解決地方財政壓力和地方政府的應急狀態；五是宏觀好於微觀，宏觀數據好於微觀感受，名義增速低於實際增速，物價下行壓力仍存，要從體制機制（改變重供給輕需求的製度障礙，生產地徵稅原則轉為消費地徵稅、從建設財政及吃飯財政轉為民生財政、移工市民化、推動轉移支付隨人走、不再以高昂住宅用地彌補低價工業用地）解決供需失衡，而非簡單採取供給側去供給或需求面擴大需求的政策。

一、數據分化難掩下行壓力，經濟回升向好態勢仍需鞏固增強

7月經濟數據分化：服務業及工業成長一公升一降，服務業生產指數較去年同期4.8%，工業增加價值年減5.1%，分別較上月上升0.1和下降0.2個百分點；消費及投資成長速度一公升一降，社會消費品零售總額當月年比2.7%，固定資產投資完成額累計較上月上升0.7和下降0.3個百分點。

但上述數據與PMI和物價數據相背離： 7月製造業和服務業景氣度同步走弱，PMI指數分別下降0.1和0.2個百分點；核心CPI同比從6月的0.6%降至0.4%，反映出消費仍較低迷。

實際上，7月經濟表現整體偏弱。服務業生產和社零消費年增率回升，更多是受基數效應擾動。 2023年7月服務業生產指數當月年比及兩年平均增速均為全年低點，分別較6月下降1.1及0.9個百分點，相較之下，今年7月0.1個百分點的升幅可忽略不計。今年618電商促銷活動提前，導致5月社零消費年比高增，6月年減，若將5-6月合併，則較去年同期成長2.8%，高於7月的2.7%。

固定資產投資中，房地產、製造業、狹義基建投資累計較去年同期下降，廣義基建投資累計較去年同期上升。其一，517地產新政刺激效果減弱， 7月房地產銷售面積、銷售額和房地產投資當月同比分別下降15.4%、18.5%和10.8%，降幅分別較上月擴大0.9、4.2和0.7個百分點。其二，供需失衡拖累製造業投資，汽車製造業、電氣機械及器材製造業特別典型，1-7月投資累計較去年同期分別為5%及1.4%，分別較1-6月下降1.5及2.1個百分點。其三，7月專案債和城投債發行仍偏低，地方基礎建設投資持續低迷， 1-7月道路運輸業、公共設施管理業累計同比分別下降2%和4.7%，降幅分別較1-6月擴大1和0.2個百分點。其四，電力、鐵路、水利投資仍維持兩位數的高增，是支撐基建投資的主要力量。

二、目前經濟運行的三條暗線

社會各界對於目前房地產市場低迷、居民消費不振、大學畢業生就業困難有充分理解與廣泛共識，宏觀政策也積極加以因應。但與之伴隨的其他問題卻沒有受到足夠關注，導致相關政策支持力道偏弱。

第一，自2023年第二季以來，個人房屋貸款餘額較去年同期首次出現負成長，且降幅持續擴大，背後是居民主動降槓桿、提前還貸。居民提前還貸主因存量房貸利率偏高，隨著房價和股價持續低迷、銀行存款利率和理財收益率下行，提前還貸變相成為了收益率最高的「理財方式」。居民提前還貸後，流動資金減少，消費能力也隨之下降。此外，部分居民違規使用消費性貸款或經營貸款來提前還貸，將進一步增加金融和房地產市場風險。

第二，目前整體消費低迷，除了居民就業和收入預期不穩、消費意願和能力有待提振以外，還與企業降本增效、壓縮辦公和差旅等相關費用有關。企業消費也是整體消費的重要組成部分，社會消費品零售總額的商品零售中，居民消費僅佔一半左右，另一半是社會集團消費，即透過交易售給機關、企事業單位等的非生產、非經營用的商品。自2023年以來，文化辦公用品類零售額累計較去年同期持續負成長。

第三，今年6月以來，移工失業率上升，外來農業戶籍人口失業率由5月的4.5%上升至7月的4.9%，高於去年7月的4.8%。移工就業主要集中在製造業、建築業、交運倉儲、批發零售、住宿餐飲、居民服務等行業。一是製造業用工需求減少，製造業PMI連續3個月低於榮枯線；二是受房地產投資和地方基礎建設投資低迷拖累，以及極端強降水和高溫天氣限制建築施工等因素影響，建築業就業減少；三是居民和企業消費低迷，服務業景氣下行。

三、全年經濟成長「保5」需宏觀政策持續用力、更給力

今年經濟的整體運轉節奏或與去年相似，但一二季度經濟環比動能弱於去年同期，若三四季度環比增速回升至去年同期水平，則三四季度GDP同比均為4.7%，全年增速為4.8%，低於年初制定的「5%左右」的成長目標。

隨著二十屆三中全會及730政治局會議召開，各地各部門加速落實改革與穩健成長政策，預計三、四季GDP較上季成長率強於去年同期。今年第二季基數更低、三季穩定成長政策決心和力度更大、四季政策延續性更強，假設三、四季穩定成長政策決心和力度更大、四季政策延續性更強，假設三、四季增速均較去年同期加快0.2個百分點，則三、四季GDP年比分別為4.9%和5.1%，全年成長5%。

宏觀政策要持續用力、更有給力，加速全面落實已確定的政策舉措，及早儲備並適時推出一批增量政策舉措。財政政策方面，可考慮追加赤字增發國債、加速專項債發行進度、優化「化債」措施；貨幣政策方面，可進一步降準降息、積極運用結構性貨幣政策工具、降低存量房貸利率；房地產政策面，有必要繼續放鬆限購、加大中央財政對地方政府收儲的支持力度、出讓優質地塊等。

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好壞參半的CPI通膨剛好

昨天，美國公佈了7月CPI通膨率從3%回落至2.9%，低於市場預期，連續第四個月同比下降，基本上確立了9月聯準會降息的基礎。不過，數據之所以「剛剛好」，是因為不包括食品和能源成本的核心CPI年增3.2%。雖然是2021年初以來的最低增速，但與上月持平，環比而言上漲0.2%，也較6月份低得意外的水平略有回升。

由於核心通膨比整體CPI更能反映基礎通膨水平，仔細看數據，環比漲幅達0.2%的主要原因是由於住房成本明顯比6月上漲所致。

由於核心CPI並未進一步回落，市場因此下調了9月降息50個基點的押注。根據CME FEDWATCH，市場預計降息50個基點機率從前一天的53%降至35%，降息25個基點基本板上釘在65%了。

標普500達一個多月以來最長連漲

7月的CPI通膨率之所以「剛剛好」，是因為剛好確立了聯準會降息25個基點的預期，又剛好打壓了降息50個基點的預期；同時由於通膨有所回落但其中又反映環比有小幅增長，反映出似乎通膨正在穩穩地回落行，並非如非農大幅遜預期下導緻美股大幅震盪。

因此，隔夜標普創一個月以來最長的連漲，VIX波動指數進一步回落；而美元指數也在下跌後反彈大致持平；也就是說，這次的數據讓市場都感覺「剛剛好」。

今晚關注零售數據

雖然目前地緣局勢仍有惡化可能，美國大選民主共和兩黨爭持不下等，但似乎對美股的漲勢沒有太大的影響，近期更多能導緻美股波動的基本都與聯準會降息和美國經濟數據有關。

今晚北京時間8點半，美國將公佈7月零售銷售月率，預期從上月0%上升至0.4%，數據符合預期將讓美股向上。由於7-8月是美國暑假黃金期，相信有助於零售消費市場。通膨回落和零售銷售數據穩定成長是市場最樂見的狀況，也是進一步鞏固聯準會9月降息的預期，美股將可持續向上。

日線圖看，標普500也已突破了20和60天線，趨勢上也已連漲了5天，而目前剛好在歷史高點回落形成的下行趨勢線的關鍵阻力區，關鍵水平在5470- 5480區間；如日內能進一步突破該關鍵水平並站穩在關鍵水平之上，標普500才有望突破下行趨勢線並突破5525、5570-90區間和歷史新高。

假如日內遇阻回落，下方支持在5390、5350、5240、5185水平。剛剛好的CPI通膨確立了9月降息幅度，標普連連上漲_2

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每日要聞

央行

經濟

政治

【要聞速覽】

1.澳洲聯邦儲備銀行主席稱目前考慮降息還為時過早

2.美國住宅建築商信心指數連續第四個月下滑

3.穆薩勒姆：風險更平衡，降息時機接近

4.美國7月零售銷售增幅超過預期，緩解經濟放緩擔憂

5.美國初請數據連續第二週下降，降至7月以來最低水平

6、新一輪的加薩停火談判在卡達開始

【要聞詳情】

澳洲聯邦儲備銀行主席稱目前考慮降息還為時過早

澳洲聯邦儲備銀行主席布洛克在周五的演講中表示，隨著事實證明通膨持續存在，且只會在明年晚些時候回到目標範圍。央行與放鬆貨幣政策之間仍有一段距離。央行理事會仍對通膨上行風險保持警惕。現在考慮降息還為時過早。

一週前，澳洲央行將關鍵利率維持在4.35%的12年高點，並維持偏鷹言論。布洛克告訴議員，當然，情況可能會發生變化，前景也不確定。但根據理事會目前所知，預計短期內不會降息。澳洲聯邦儲備銀行下次會議將於9月23日至24日舉行，屆時預計將連續第七次會議按兵不動。

美國住宅建築商信心指數連續第四個月下滑

美國8月住宅建築商信心指數連續第四個月下滑，跌至年內低點，因為高企的貸款利率和房價給建築商和買家帶來壓力。數據顯示，8月建築商信心指數較7月修正後的水準下降2點，至39。受訪的經濟學家的預期中位數為43。數據顯示對當前情勢的看法偏悲觀，但對前景的看法則較為樂觀。潛在買家流量和目前銷售指標雙雙跌至年內新低，而衡量未來六個月銷售預期的指標上升1點至49。

NAHB首席經濟學家Robert Dietz表示，這可能反映了對抵押貸款利率勢將下降的預期。鑑於當前通膨數據指向聯準會將降息，且抵押貸款利率在8月第二週顯著下降，未來幾個月買家興趣和建築商信心應該會改善。

穆薩勒姆：風險更加平衡，降息時機接近

聯準會穆薩勒姆週四表示，服務和房屋通膨仍然有些頑固，但近期數據增強了對通膨回落的信心；勞動力市場不再過熱，降溫跡像明顯，裁員水平仍然處於低位，就業市場不再對通膨構成上行風險；經濟成長動能良好，數據不支持衰退的觀點，預計下半年GDP成長將在1.5%到2%之間；雙重使命面臨的風險似乎更加平衡，因此正在接近降息的適當時機。

美國7月零售銷售增幅超過預期，緩解經濟放緩擔憂

美國商務部週四數據顯示，上月零售額季調後環比增長1%，至7097億美元，與6月份相比，這是一個強勁的回升，有助於緩解金融市場對經濟急劇放緩的擔憂。從各分項來看，汽車及零件經銷商銷售成長、電子和家電商店以及食品和飲料商店銷售等均有成長。需求沒有崩盤的跡象可能促使金融市場降低對下個月降息50個基點的預期，降息25個基點的可能性仍然較大。

美國初請數據連續第二週下降，降至7月以來最低水平

美國勞工部週四公佈的數據顯示，美國至8月10日當周初請失業金人數22.7萬人，低於預期的23.5萬和前值23.4萬（修正後）。儘管最近招聘有所回落，但初請失業金人數連續第二週下降，降至7月初以來的最低水平，進一步強化了7月非農報告可能確實受到颶風的負面影響，勞動力市場將繼續保持彈性的觀點。此外，在截至8月3日的當週，續請失業金人數也下降到186萬人。

新一輪的加薩停火談判在卡達開始

據外媒報道，週四下午，新一輪加沙停火談判在卡達首都多哈進行，一位聽取會議簡報的官員表示，以色列情報局長與美國和埃及的同行以及卡達首相一起參加了閉門會議。這次會談的目的是結束在巴勒斯坦飛地長達10個月的戰鬥，並將115名以色列和外國人質帶回家。

在7月31日哈馬斯領導人哈尼亞在德黑蘭被暗殺後，伊朗似乎要對以色列進行報復。隨著美國軍艦、潛艇和戰機被派往該地區保衛以色列並威懾潛在的襲擊者，華盛頓希望加薩停火協議能夠化解爆發全面地區衝突的風險。指責以色列拖延的哈馬斯官員沒有參加星期四的會談。不過，了解會談情況的官員表示，調解人計劃在會議結束後與位於多哈的哈馬斯談判小組進行諮詢。

【今日關注】

20:30 美國7月興建許可月率初值

22:00 美國8月密西根大學消費者信心指數初值

01:25 芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比參加一場爐邊談話

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Alex

經濟

最近，令人欣慰的美國經濟數據表現舒緩了投資者的神經。但經濟和貨幣政策的前景仍然異常不明朗，這意味著市場可能會面臨更多波動。

在過去兩個交易日，軟著陸的前景得到了更多提振，因為最新數據顯示消費者物價指數繼續放緩，同時有著美國「恐怖數據」之稱的零售銷售在7月份錄得了令人驚訝的激增。然而，有業內人士也指出，如果仔細觀察，週四的零售銷售報告其實也沒有表面上看起來的那麼好。

美國商務部的數據顯示，7月的零售銷售額比上月成長了1%，超過了經濟學家預期的0.3%。但這主要是因為汽車銷售的反彈，6月汽車銷售曾因經銷商受到大規模的網路攻擊而受到打擊。而如果不包括汽車和相關零件，7月的零售銷售僅成長了0.4%。

同時，聯準會週四公佈的工業生產數據則表現疲軟，7月工業產出季減了0.6%。聯準會稱，颶風「貝麗爾」造成的干擾使這一數字下降了約0.3個百分點。但即使剔除此因素，7月的降幅也比預期的-0.1%差。 6月的數據也遭遇了下調。

事實上，知名財經部落格網站Zerohedge就有一段生動形象的描述勾勒了昨日美國宏觀數據的整體表現：

最新出爐的零售額飆升......這要歸功於大量的歷史修正和汽車銷售的激增......但汽車產量正創下自新冠封鎖以來最大跌幅(降低了GDP預期）.. ....房屋建築商信心下滑......費城聯邦儲備銀行商業前景暴跌......紐約聯邦儲備銀行製造業調查連續第9個月處於萎縮狀態......進出口價格通膨高於預期......所有這些都正導緻美國經濟宏觀驚奇指數跌向2024年的低點......

當然，在金融市場上，人們在昨夜顯然並沒有去深入考慮那麼多，因為一份火熱的零售數據已經足以令他們感到欣喜。如同我們在周三前瞻中介紹到的那樣，本週CPI和零售銷售這兩大指標的表現，落在了摩根大通所作的九大情境預測中，最為樂觀的一個情境裡：

股市方面，道瓊指數隔夜大幅上漲逾550點，納指與標普500指數均連續第六個交易日上漲。

同時，強勁的美國經濟數據也促使交易員降低對聯準會今年大幅降息的預期。零售銷售數據公佈後，美債殖利率飆升，對利率政策敏感的兩年期美國公債殖利率尾盤上漲12.7個基點報4.097%。 10年期美債殖利率上漲7.2個基點報3.912%。

利率掉期合約顯示，交易員在周四進一步減少了對聯準會9月超大規模降息的押注，對下個月降息幅度的定價約為30個基點。他們現在也預計2024年剩餘時間內降息幅度總計為92個基點，低於零售數據公佈前的100多個基點。

高盛資產管理公司多部門固定收益主管Lindsay Rosner表示，「市場正密切關注每個數據點並進行交易，因為我們已經接近9月，而幾個月前，人們還在質疑聯準會政策何時才能真正作出轉變。

無論如何，儘管本週的數據表現，暫時化解了人們對經濟衰退前景的部分憂慮，但眼下或許還未到徹底轉危為安的時刻。一組對比顯示，雖然美股過去一週多時間裡出現了較為明顯的反彈，但債券殖利率和降息預期的變化幅度其實並不算大。

這意味著市場仍可能會出現更多類似今夏剛經歷過的干擾。最近的經驗表明，這些幹擾會有多麼劇烈：日本央行的鷹派言論引發了日圓飆升、套利交易平倉以及多年來股市最動蕩的一周。

這都提醒我們，貨幣政策預期的改變會產生巨大的連鎖反應。

「雖然週四的單日漲幅不小，但從最近一段時間收益率走低的背景來看，這只是收復了一小部分失地，對我們來說這一幕其實是相對合理的，」Income Research Management駐波士頓的高級投資組合經理Scott Pike指出。

來源: 財聯社

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