來源：日經中文網

中國內地股市的資金外流仍未踩下煞車。由於擔心經濟長期停滯，海外投資者加強了撤離姿態。內地投資者對香港股票的買入速度創下歷史新高，將資金轉移至境外的趨勢加強。由於股價提振措施等原因，資金離開中國內地的情況一度看似緩和，但目前正在重燃。

8月28日在香港交易所，中國最大的電商企業阿里巴巴集團的上市等級升為「主要上市」。由基準較為寬鬆的先前的「第二上市」改變而來，阿里巴巴股票將有條件成為內地與香港股票市場交易互聯互通機制的交易對象。

多家香港媒體報道稱，手續將在9月9日後結束，內地投資者可進行交易。阿里巴巴目前的總市值已從2020年10月的最高峰縮水至約四分之一，此舉旨在吸引大陸資金進入香港市場，以提振股價。

阿里巴巴於2014年在紐約證券交易所(NYSE)上市。 2019年在香港進行“第二上市”，2022年7月當時的經營首腦張勇表示香港是阿里巴巴全球化戰略的出發點，提出了上市級別的提升。

在摩根士丹利擔任中國股票策略師的王瀅(Laura Wang)估算認為，在被納入的6個月內，最多有120億美元的內地資金流入阿里巴巴股票。

對阿里巴巴來說，相當於總市值6%的資金流入不容忽視。由於曾是大股東的軟銀集團(SBG)將持有的股份變現，尋找填補空缺的新股東成為了議題。

作為內地資金流入香港的象徵，在市場上受到關注。

內地投資者透過交易互聯互通淨買入香港股票的金額在2024年1～8月達到4612億港元，增至上年同期的2.1倍。創出2014年1～8月啟動交易互聯互通以來的最高水準。尋求對沖內地市場低迷和人民幣貶值的「避險資金」正在湧入。

也存在著海外投資者離開中國波及內地投資者的一面。截至8月，海外投資者經由香港進行的內地股票交易已連續3個月出現淨賣出，年初以來的累計淨賣出額達67億元。如果全年也出現淨賣出，以年度計算將首次出現流出大陸的資金超過流入的情況。

在中國的股價提振措施和房地產市場暫時改善的預期支撐下，截至5月，海外投資者連續4個月淨買進。但房地產、製造業和零售等廣泛經濟指標出現惡化，上證綜指日前跌至約7個月以來的低點，目前跌破2,800點心理關口，仍在探底。

上證綜指自5月底以來已下跌10%。另一方面，在香港市場，中國內地股票佔總市值的7～8成，但跌幅僅逾3%。

光大證券國際的策略師伍禮賢認為，對經濟提振對策和市場的信心沒有提高，低位買入的情況也很有限，很多內地投資者認為低價的港股具有吸引力，從中長期來看，內地的資金流入會進一步增加。

在香港市場，具有海外投資者離開中國的負面影響擴大的傾向。顯示在兩個市場重複上市的股票的價格差的「恆生滬深港通AH股溢價指數(HSAHP)」目前達到149，表示在香港同一個股票的價格低估近50%。由於大陸資金的流入，指數比2月的峰值下降了約9個百分點，但低估值仍然明顯。

由於資本管制，內地投資者不能投資海外市場。因為有交易互聯的管道，資金似乎正在流向低估的香港市場。

中國對資本外流十分敏感。肩負與香港的交易互聯互通的上海和深圳證券交易所自8月16日以來，已停止披露部分經由香港的內地股票交易數據。顯示海外資金流入和流出內地市場的關鍵數據缺失。

中國正增加有關經濟和金融市場的正面資訊。駐香港的歐洲機構投資者表示擔憂，認為這可能會減緩市場的復甦。

先前從中國流出的資金流入了日本和印度市場。也有觀點認為，隨著阿里巴巴啟動交易互聯互通，可以期待內地投資者對日本等地的投資。

內地投資者的海外投資是在合格境內機構投資者(QDII)的框架內進行的。隨著阿里巴巴的投資轉為與香港的互聯互通，有可能出現將由此空餘出來的QDII額度轉為投向美日等國家股票的動向。彭博通訊社8月通報稱，透過空餘額度的股票投資，從內地流入海外市場的資金最多可達32億美元。

來源: 日經中文網

投資要點：

市場思考：

市場觀察： 股債收益差上升，產業輪動超預警值

產業熱點： 中非合作論壇高峰會召開，以舊換新政策不斷加碼

產業配置： 抵抗內外需雙弱的同時，更應強調確定性的成長

股市部份

匯市部份

債市部份

黃金部份

原油部份

有分析師指出，隨著日圓走強，日圓套利交易平倉可能會在9月持續，並導致8月初的混亂局面重現。數據顯示，9月以來，美元兌日圓匯率已下跌超2%。截至發稿，美元兌日圓匯率報1美元兌142.93日圓。

一方面，日本央行近日釋放繼續升息訊號。日本政策研究大學院大學特任教授、日本央行原行長黑田東彥日前參加活動時表示，日本央行決定於2024年3月開始貨幣政策正常化，顯示日本央行將在未來幾年非常謹慎地逐步提高政策利率，繼續這種逐步正常化的進程－逐步提高政策利率，使其趨向中性利率。

黑田東彥表示：「日本央行正試圖逐步接近的名目中性利率可能低於2%。」「短期名目利率可能低於2%，可能在1.5%左右，甚至更低。」值得注意的是，日本央行今年已經升息兩次，但也僅將基準利率提高到0.25%，距離1.5%左右的中性利率水準還相差甚遠。

前日本央行官員、東京大學經濟學教授Tsutomu Watanabe也於近期表示，日本央行的升息速度可能比大家預期得要快，今年還有可能再採取兩次升息行動。他認為，日本央行應努力更好地傳達這些作為，以確保市場不會恐慌。

另一方面，日本經濟數據也提振了對日本央行進一步升息的預期。日本厚生勞動省數據顯示，7月經通膨調整的實質薪資年增0.4%，是連續2個月上升，主要是受春季勞資談判加薪和夏季獎金所推動;期內，名義工資增加3.6%，連續31個月增加。此外，日本多地自7月開始出現“大米荒”，大米價格的上漲使日本通膨也可能繼續上升。

BK Asset Management外匯策略董事總經理Kathy Lien表示，日圓套利交易的平倉預計將在9月繼續，有再次大規模拋售的風險。 Kathy Lien認為，美債殖利率和美元的下行趨勢將繼續推動日圓走高。她表示：「金融市場已經普遍出現避險情緒，這將導致我們已經看到的套利交易平倉持續下去。」她補充稱，日圓交易員將密切關注證券價格，並從中獲取線索。

道明證券全球策略主管Richard Kelly先前也曾表示：「如果股市真的出現大規模拋售，可能會出現更激進的套利交易平倉，就像8月初那樣。」「我認為還有很多套利交易尚未平倉，尤其是如果你看看日圓被低估的程度。

日本央行在過去很長一段時間內實施的超寬鬆貨幣政策使日圓相對其他貨幣大幅貶值，這使得日圓成為全球最常見的融資貨幣。然而，隨著聯準會即將開啟降息週期，而日本央行正推動政策正常化，美日貨幣政策一鬆一緊截然相反的政策走向直接推動了日圓的飆升。

7月底至8月初，日圓在短時間內的快速升值重創了以日圓為基礎的套利交易。在這類套利交易中，投資者往往借入較低利率的日圓(在利率長期處於最低水平的情況下，借入日圓幾乎是免費的)，並投資於高收益資產。但隨著日圓迅速升值，許多先前進行此類套利交易的投資人現在則要同時賠上高收益資產(例如美股等)的跌幅和日圓匯率的升幅(交易結束時需要還回日圓) 。這種驚人的逆轉引發了全球套利交易的「大清盤」。

有分析指出，套利交易的前提是無法對該交易實施匯率對沖，因此當日圓升值時，利差所獲得的利潤會迅速被匯率所帶來的損失給消耗殆盡，需要透過「賣出高收益資產、買回日圓」來平倉，平倉的同時會帶來進一步的日圓升值壓力，進而帶來更多的日圓平倉，從而循環往復。

一些分析師預計，在8月日圓漲勢緩解之後，日圓套利交易的總額可能高達4兆美元。雖然全球股市在8月初的下跌後收復部分失地，但Kathy Lien警告稱，隨著投資人關注股市和美國經濟面臨的越來越大的逆風，8月初的金融市場動盪有重演的風險。

普徠仕環球固定收益主管兼首席投資總監Arif Husain表示，2024年初，日圓兌美元匯率跌至20世紀80年代中期以來的低點。然而，由於聯準會有意減息，加上歐洲央行已經開始放寬政策，日本央行面臨的升息壓力或相對較小。 Arif Husain解釋稱，8月初出現的市場震盪尚未劃上句號，日本央行收緊政策及其對全球資本流動的影響非同小可，可能在未來幾年帶來巨大影響。

來源: 智通財經

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