美國農業部USDA於8月13日零點（北京時間）發布8月供需報告，就加拿大油菜籽而言，最受市場關注的莫過於菜籽產量的調整。過去一段時間，尤其是7月下旬以來，加拿大菜籽產區極端高溫乾旱天氣令市場對其產量前景感到擔憂。
加拿大菜籽單產有下調預期
1.全球供需情勢
菜籽是全球第二大油籽作物，無論是從產量或貿易量來看，量體都是居於第二位。根據美國農業部（USDA）的預估，2023/2024年度全球主要油籽產量為6.57億噸，其中菜籽產量為8876萬噸，佔14%；全球主要油籽出口量為2.01億噸，其中菜籽出口量為1,710萬噸，佔9%。雖然菜籽是第二大油籽，但與排在第一位的大豆還是有著非常大的體量上的差距。正因為這樣一種供應格局，所以菜籽和菜粕的價格容易受到大豆和豆粕的影響，二者在單邊走勢上具有很強的正相關性，通常保持同漲同跌的步伐。另外，排在第三位的葵籽近年來受到的關注也在增強，經常會和菜粕形成競爭關係。
根據美國農業部發布的數據，2024/2025年度全球油籽預計繼續呈現豐產格局，產量預計較上年度增長2900萬噸，增產的主力是大豆，而菜籽預計較上年減產100萬噸，葵籽產量與上年度持平。這是USDA在7月中旬公佈的預測，考慮到最近半個個多月以來的一些變化，實際上美國大豆產量存在進一步增加的可能性，而菜籽和葵籽的減產幅度可能大於USDA的預期。
從需求端來看，2024/2025年度預計全球油籽的出口量和壓榨量分別增長500萬噸和1700萬噸，需求增長的主力依然是大豆，菜籽和葵籽保持與上年度基本持平的狀態，其中葵籽在壓榨量上預計還有100萬噸的減量。結轉庫存方面，大豆、菜籽和葵籽呈現一增、一減、一平的狀態，菜籽結轉庫存的減幅預計為100萬噸。整體來看，2024/2025年度大豆供需預計最寬鬆，菜籽和葵籽供需相對偏緊。在這樣一種分化的格局之下，菜籽和菜粕比較難走出獨立的上漲行情，但從年度視角來看，未來菜粕的走勢可能會相較豆粕更強一些。
根據USDA的預估，2024/2025年度全球菜籽產量達到8788萬噸，消費量達到8817萬噸，產量與消費量之間還是存在28.5萬噸的缺口，結轉庫存由846萬噸下降到776萬噸。分國別來看，加拿大預計增產120萬噸，歐盟預計減產110萬噸，烏克蘭預計減產105萬噸，澳洲預計減產20萬噸。實際上美國農業部在7月的報告中略微上調了加拿大和歐盟菜籽的產量，但根據這半個個多月的情況來看，這兩個地區的菜籽產量可能還會有下調的可能，且目前加拿大和歐盟官方公佈的產量預測數據都低於美國農業部的預估。
從庫銷比和產需缺口的角度來看，新作菜籽的庫銷比從9.6%下降到了8.8%，這一庫銷比數據在近23年中處於中性偏低水平。產需缺口比較小，由於上年度結轉庫存較高，產需缺口能夠由結轉庫存填補。整體而言，全球菜籽供需有小幅收緊的預期。
加拿大農業部7月公佈的供需報告對新作菜籽平衡表做了較多調整。播種面積上，根據加拿大統計局的數據，將面積從865.8萬公頃上調到了890.6萬公頃，只比去年略低3萬公頃；收穫面積比上年度減少了6.2萬公頃；單產還是維持2.12噸/公頃沒有調整；產量因為面積的增加而上調了1862.8萬噸，比去年同期增產30萬噸。出口方面，新作小幅上調了10萬噸，同時對上年度的出口做出了100萬噸的上調，調整幅度比較大。這樣一來，新作700萬噸的出口量與上年度持平，出口沒有增量。壓榨量預計比去年高出30萬噸。結轉庫存方面，由於2023/2024年度出口調增，所以上年度的結轉從255萬噸下調到了175萬噸，新作的結轉下調了40萬噸到210萬噸。從庫銷比的情況來看，新作顯得更加寬鬆。
這份平衡錶後期還存在調整的可能性，原因一是在乾旱天氣影響下，單產和產量是否能夠達到預期；二是出口量方面，考慮到今年歐盟菜籽減產，其對菜籽的需求可能增加，加拿大菜籽出口量可能存在一定的增量；三是壓榨方面，隨著加拿大壓榨產能的增加，壓榨量還有上調的空間。
近期加拿大主產區草原三省經歷了較長時間的高溫乾燥天氣，過去30天大部分主產區的降雨量只有正常的20%~80%，最低溫度高出正常水平，尤其是阿爾伯塔省報告了較多的野火災害。高溫乾燥天氣持續的時間比較長，起初對前期降雨量過多的狀況有一定改善，但目前已經對菜籽生長產生了不利影響。包括阿爾伯塔省的山火，導致鐵路運輸受到阻礙，菜籽和菜粕的運送受到一定的延誤。
目前加拿大菜籽處於開花-結莢的關鍵生長期，在乾旱天氣的影響下，可以很明顯地看到產量最大的兩個省份的菜籽優良率都出現了明顯的下滑，截至7月22日，薩斯喀徹溫省菜籽優良率從84%下滑到了68%；截至8月6日，阿爾伯塔菜籽優良率下降到了38.8%，優良率已經來到了偏低的水平。歸一化植被指數也從一個較好的水平快速回落到平均值附近。雖然目前的優良率還是比去年同期高，但2.12噸/公頃的單產預期可能面臨下調風險。
從未來15天的天氣展望來看，薩斯喀徹溫省和阿爾伯塔省降雨量逐漸改善，馬尼托巴省仍維持降雨偏少的狀態。氣溫方面，三個省份的氣溫在短期偏低後再次轉向高溫。這次優良率下降的影響在中國國內菜粕盤面上並沒有體現出來，主要是受到美豆和豆粕基本面疲軟的拖累，另外，中國菜粕基本面的弱勢也對盤面產生壓製作用，後期還需要持續關注天氣對菜籽產量的影響。
2023/2024年度加拿大菜籽出口整體偏弱，前期出口進度偏慢，後期因為中國採購量增加，所以加拿大出口量相應有一定增長，但仍低於2022/2023年度同期的出口量。從出口目的地來看，中國是最大的出口地區，截至6月底，2023/2024年度加拿大對我國出口菜籽447.52萬噸，佔比71%，去年同期對我國的出口量為434.43萬噸，佔比為57%。目前加拿大菜籽的商業庫存為184.66萬噸，跟近5年同期相比處於高位。主要對中國出貨的溫哥華港菜籽庫存為21.49萬噸，同樣處於較高庫存水平，後期加拿大對我國的菜籽出口有保證。
從加拿大菜籽價格來看，從去年到今年ICE菜籽的價格中樞不斷下移，價格從接近800加幣/噸已經下降到了590加幣/噸附近。從菜籽國際價格來看，烏克蘭原本是價格窪地，但因為烏克蘭和歐盟的減產，以及歐盟對烏克蘭菜籽採購增加，使得烏克蘭菜籽價格出現了上漲，目前已經接近澳洲菜籽的價格。澳洲菜籽的FOB價格原本低於加拿大，但現在比加拿大更高，加拿大成了價格最低的菜籽出口國，基於加拿大菜籽的價格優勢，未來其出口可能增加。
加拿大的壓榨產能不斷成長，截至2022年年底加拿大壓榨產能為1,110萬噸，到2025年之前還有新增投產。壓榨產能增加，再加上壓榨利潤相對較好，導致加拿大菜籽的壓榨量逐年增加。 2023/2024年度菜籽壓榨量和菜粕產量基本上維持在歷史高位，6月壓榨量出現季節性下滑，2023/2024年度累計壓榨量達到1003萬噸，應該說實現年度1070萬噸的壓榨目標是沒有困難的。由於壓榨量的下降，加拿大菜粕的廠內庫存也下降到了一個相對低位，此外截至6月底，加拿大菜籽的廠內庫存也不多了，再考慮到山火導致的菜粕發運延誤，7 —9月菜粕的出口可能會有一定的減量。
2.中國供需格局
今年菜籽的進口量呈現逐月增加的態勢，1—6月累計進口242.4萬噸菜籽，在近5年當中僅次於去年同期的進口量；並且7—9月菜籽的到港量預計會維持在每個月40萬~60萬噸的高位，超過去年三季的到港量，出現進口淡季國內供應反而增加的現象。之所以會這樣，主要是因為前期菜籽的盤面榨利一直較好，而不是像去年時而有利潤時而給不出利潤，所以國內油廠進行了大量的採購。目前12月前到港的菜籽基本上已經完成了採購，近期遠月船期菜籽的盤面榨利出現了一定的倒掛，採購進度有所放緩，但這種倒掛只是暫時的。由於菜籽進口量龐大，油廠的壓榨量開機率也提升到高位，週度菜籽壓榨量在10萬~15萬噸，產菜粕6萬~9萬噸。
今年1—6月累計進口菜粕142.91萬噸，進口量創歷史同期新高，較去年成長33.8%。國內進口的菜粕70%以上來自加拿大，由於加拿大壓榨量減少和運送出現的問題，三季進口菜粕到港量預計會有一定的下滑。據了解，8月加拿大菜粕的到港量預計減少到10萬噸左右，一定程度上影響國內菜粕的供應。
從需求端來看，三季度菜粕月度表觀消費量基本上在20萬~40萬噸，這一時段是水產養殖的旺季，菜粕也是主要的淡水魚的飼料原料。另外，禽料和豬料中也可以使用菜粕，但主要是對豆粕進行替代，並非必須，飼料企業需要看到菜粕和豆粕的價差足夠大才會考慮更多地使用菜粕來對豆粕進行替代。從油廠統計的菜粕成交情形來看，今年一季度菜粕成交情況相對較好，第二季成交轉弱，下游採購以遠月基差為主，現貨採購不多。壓榨粕和進口粕的提貨情況在6月有相對較好的表現，目前還是以執行前期的合約為主，新增採購量較少。
水產養殖方面，雖然現在是養殖旺季，但需求受到了較多不利影響。淡水養殖面積近年來呈現下降趨勢，另外由於前兩年養殖戶的虧損，一部分退出了該行業或改養其他水產，今年的養殖面積預計有一定的下滑，魚的存塘量也有所減少，因此養殖規模預計下滑。此外今年南部雨水較多，多地出現洪澇、颱風等災害，這對於前期水產的投苗和後續的養殖都造成了不利影響，投苗時間推後。目前市場預期今年的養殖旺季可能會延長一個月左右，但10—11月也要看天氣的配合情況。利好的一點在於淡水魚價格在今年5月出現了上漲，養殖戶利潤有一定的改善，可能會增加飼料投入。整體來看今年水產料的需求較弱，預計年減幅度較大。
旺季水產料一個月對菜粕的剛需在15萬噸左右，至少還有十幾萬噸的量需要禽料和豬料來消費。對禽類飼料養殖業者而言，需要豆粕和菜粕的價差達到750元/噸以上才可能考慮添加菜粕，但目前的價差水準只有680元/噸。還有一些禽料企業在執行前期採購的合同，但價差如果一直拉不開，後期禽料基本上也不再增加菜粕的採購了。只有菜粕主動擴大價差，才可能換來需求的增加。從禽類養殖企業經營情況來看，肉鴨和白羽肉雞的存欄量都較高，但養殖利潤仍在虧損到微利的邊緣。因此只要價差能拉開，禽類從養殖規模和較差的利潤都會對菜粕的需求量有一定的支撐。
豬料要求的豆菜粕價差較大，一般在800元/噸以上，現在只有小部分企業的自用料中在使用菜粕，同樣也是執行前期合約。考慮到養殖利潤好轉、飼料的營養、色澤、適口性等一些因素，豬料中更青睞使用豆粕，一般外銷的豬料當中是很少使用菜粕的。目前豆粕的供應壓力也非常大，油廠不斷累庫，價格持續下跌，已經實現了較好的性價比，菜粕受到來自豆粕的競爭壓力很大。
菜籽大量進口導致今年沿海油廠菜籽庫存始終維持在偏高水準。截至8月2日當週，油廠菜籽庫存為34.7萬噸，比去年同期高出10萬噸，同時油廠的高壓榨也加劇了菜粕的累庫。通常在三季度，隨著水產養殖業的旺季到來，菜粕的消耗量會有所增加，從而推動庫存下降，但是今年由於供應量大，疊加需求疲軟，預計菜粕庫存的去化速度低於預期。無論是沿海油廠的菜粕庫存或華東的進口顆粒粕庫存，目前都處於高位，但進口菜粕的預期減少可能會導致後期華東菜粕去庫。
菜粕的基差很長一段時間都維持負數狀態，兩廣地區的基差已經比交割要求的貼水更低。廣西現貨基差現-130元/噸，盤面交割只要求-100元/噸的貼水，所以對產業賣方來說，在盤面交割更有優勢，隨著交割月臨近也會增加套保的壓力。
3.觀點及策略
2024/2025年度預計全球菜籽是小幅減產的一個年份，菜籽產需略有缺口。但在全球大豆豐產的預期下，菜籽和菜粕難以形成獨立的上漲趨勢，供應缺口將被其他油籽填補。下半年主要關注加拿大天氣、產量的變化以及國際菜籽價格的變化。受國內菜籽進口利潤良好、進口菜籽集中到港和油廠高壓榨的影響，三季度菜粕的供應壓力仍然較大，水產需求表現較弱，豆菜粕價差未完全打開，菜粕在禽料、豬料中的需求不足，基差偏弱，延續累庫態勢。短期菜粕可能會面臨資金賽局的擾動，但中期來看仍有比較大的壓力，同時需要注意豆粕基本面狀況變化對菜粕的影響。中期而言，菜粕預計仍維持低位震盪格局。風險方面，持續關注加拿大菜籽減產、菜籽/粕到港變化以及國內需求成長等因素。 （作者單位：國聯期貨）
分析家：警惕降雨不足帶來的產量調減風險
近期，雖然菜粕2409合約在7月中旬曾因多空博弈激烈出現過階段性的增倉反彈行情，但隨著交割月臨近，在「大供應弱需求」的現貨背景下，2409合約最終仍選擇以期貨價格靠近現貨價格來完成期現回歸，期貨持續減倉下行。
「從基本面角度來看，不但是目前的菜粕2409合約，還有豆粕2409合約，面對的都是弱勢的現貨市場。在現貨價格無法有效走強的情況下，即將進入交割月的2409合約都要靠期貨價格下跌來完成期現回歸。
西南期貨油脂油料分析師黃婷告訴期貨日報記者，近期菜粕價格基本呈現單邊下跌走勢，原因一方面是由於全球油籽供需寬鬆導致粕類整體承壓，2024/2025年度在大豆的帶動下全球五大油籽（大豆、菜籽、葵花籽、花生、棉籽）供需處於歷史次寬鬆的水平；另一方面是由於國內菜粕庫存也處於近年同期最高水平，階段性庫存壓力也較大。
記者了解到，自6月底加拿大菜籽產區便開始出現降雨低於正常水平的情況，但7月加拿大農業部報告環比調增2024/2025年度加拿大菜籽種植面積25萬公頃至891萬公頃，單產雖環比持平，但同比是增長的，導致加拿大菜籽2024/2025年度產量同比增加，期末庫存同比增加。
「7月月報的利空數據抵消了天氣乾旱導致的利多影響，但7月及8月初加拿大菜籽產區的持續降雨不足，對菜籽種植產生一定程度的影響，8月底加拿大菜籽面臨收割，關注實際單產情況，警惕因前期天氣乾旱導致的單產下調的利多風險。改善，日降雨量恢復至正常水平，有利於作物最後的生長，但若降雨量持續至收割階段，則將不利於收穫，因此，後續天氣仍需密切關注。
「從後期的供應來看，加拿大、澳洲菜籽陸續上市。加拿大菜籽在生長關鍵期7月的降水偏少，產量存在下調可能，但是受到相關商品美豆豐產預期的影響，菜籽的上行空間可能被抑制。
對菜粕本身而言，供需處於弱勢結構。吳曉傑表示，國內進口菜籽到港量未來幾個月仍維持高位水平，油廠在有榨利的情況下維持高壓榨量；而需求端沒有明顯改善，受更有性價比的葵粕擠佔，週度提貨量維持7萬噸左右水平，菜粕近端現貨壓力難以緩解。
「雖然菜粕可能季節性去庫，但是後期進口菜籽的到港壓力可能也較大。10月之前國內菜籽買船月均在8~9船，折合45萬~55萬噸的菜籽，而近3年同期月度進口一般在10萬~40萬噸，因此，菜粕後期去庫的速度仍有待觀察。
展望後市，賈暉認為，從目前加拿大菜籽主產區的情況來看，由於7月報告過於樂觀，警惕7月降雨不足帶來的單產和產量調減風險。 USDA發布的8月油菜籽供需報告數據顯示，全球菜籽2024/2025年度供需整體同比依然偏緊，期末庫存以及庫銷比同比呈現下降預期。因此，目前菜粕在經過持續性下跌後，繼續追空或階段性佈局空單操作需謹慎對待。
吳曉傑提示，從基差角度來看，目前國內豆菜粕現貨對2409期貨合約都仍處於升水狀態。在期貨交割規則下，菜籽2409合約或仍有下跌空間。而近期國際宏觀情緒偏空對大宗商品定價同樣“不友好”，海外股市大幅下跌帶來了資產對國際經濟“硬著陸”擔憂，大宗商品整體處於偏空的背景中。
「從價格結構來看，一方面目前進口菜籽盤面榨利處於同期最高水準；另一方面，目前菜粕期貨主力合約升水現貨仍處於同期最高水準。在高庫存的背景下，菜粕主力合約在價格結構上仍舊存在繼續向下修復的需求。去庫理想，價格結構修復後菜粕或會回溫。
文章來源：期貨日報
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