上週國新辦新聞發布會宣佈出台政策組合拳出台，超預期的9月政治局會議重磅政策定調強化逆週期調節，“有力度”的降息、房地產“止跌回穩”，“努力提振」資本市場，力度較大。

從會議內容來看，我們認為貨幣寬鬆週期開啟，年內或仍有降息可能。房地產關注限購放寬，土地、財稅、金融等具體增量政策，如交易稅費政策等。 “打通社保、保險、理財等資金入市堵點”，理財等資金入市渠道估計會放開。財政上或有漸進政策推出，與貨幣政策形成合力，中央加槓桿的方向可能不變。從記者會上央行的表態來看，證券、基金、保險公司互換便利和股票回購、增持再貸款央行兩項工具細則落地正式出台後，可望帶動中長期資金實質性的流入。證監會對主要指數成分股、長期破淨股這兩類公司的市值管理提出了專門要求，明確了董事會、董事長、高管、控股股東市值管理的責任義務， A股估值以及盈利可能迎來雙升，股市長期趨勢向好， 具備較高投資價值。 逆週期政策基調得到超預期強化。

9月24日國新辦新聞發布會上，一行一局一會領導宣布了一攬子政策， 9月26日政治局會議進一步明確了要“努力完成全年經濟社會發展目標任務”，提出要“有力度」的降息、房地產“止跌回穩”，“努力提振”資本市場，逆週期政策基調得到超預期強化。

貨幣政策加碼，寬鬆週期開啟

降息週期開啟。 9月27日， 7天期OMO利率調降20bps至1.5%，透過下調政策利率，推動實際利率下行，可望促進消費以及投資等有效需求的恢復。本次降息20bps雖然幅度已較大，但截至8月經測算的實際利率1.57%，處於2010年以來58%左右的分位數水平，依然有下行空間；外部來看，聯準會已於9月開啟降息，全球流動性的拐點已至，人民幣匯率約束壓力減輕。往後看，我們認為政治局會議強調，要“實施有力度的降息”，或預示後續仍然存在連續降息的可能性，寬鬆週期已然開啟。利率關係更加平衡。 本次降息後，包括金融市場利率及實體融資成本均會有廣譜下行，有利於關係之間的更加平衡。 關於國債殖利率，央行定調公債殖利率是市場化形成的結果，前期的政策引導是為了遏制羊群效應而導致長期公債殖利率單邊下行可能潛藏的系統性風險，同時也在查處修正前期一些違法違規。未來央行在二級市場進行國債買賣的整個過程將會是漸進式的。 銀行息差可能相對穩定。 考慮到存量房貸利率調整或緩解居民提前還貸現象，此外降準釋放長期資金降低銀行負債成本，以及前幾輪存款利率下調的累積效應，本次降息對銀行淨息差的總體影響可能偏中性。 房地產「止跌回穩」。 除了降低存量房貸利率以外，國新辦記者會上也宣布二套房首付比例由25%下調至15%。 此外資金方面的支持，包括3,000億元保障性房屋再貸款央行資金支持比例上調，將經營性物業貸款和「金融16條」延期至2026年年底。政治局會議上明確了要促進房地產市場“止跌回穩”，定調更積極。 除了供需兩端政策外， 土地、財稅、金融也可能有增量政策支持。

股市或迎增量中長期資金

權益市場在國新辦記者會後明顯受到了預期的提振。兩項新創的資本市場工具可望為市場帶來增量的中長期資金，鼓勵大股東回購增持。 創設證券、基金、保險公司互換便利。 首期規模為5000億元，未來可視情況擴大規模。 首次的互換操作可能不涉及基礎貨幣投放，央行不會擴表，但可能會提高證券、基金以及保險的投資槓桿率，並且提升整個市場的流動性。 對股票ETF、滬深300成分股形成明顯提振。 創設股票回購、增持專案再貸款。 首期規模3000億元，同樣未來可視情況擴大規模。央行對商業銀行提供的資金成本是1.75%，資金支持比例是100%，商業銀行發放給客戶的貸款利率是2.25%。截至9月27日，申萬31個產業中，有12個產業近12個月股息率超過2.25%，煤炭、銀行、石油石化、紡織服飾、家用電器排名居前。此外增加回購註銷，可提高公司的ROE水準。具體可關注業績穩定，估值水準處於低位（可考慮破淨），股息率水準較高的板塊以及個股。

A股情緒大幅提振

中秋節後至今， A股收8連陽，尤其是在9月24日國新辦記者會後， 4個交易日上證指數漲幅達12.32%，同期創業板指上漲23.19%、科創50上漲15.08%。本輪政策組合拳力度超預期，速度上也超預期，包括降準、降息、「併購六條」、市值管理的文件均已出台落地。目前權益或正處於第一階段情緒預期的改變，信心及風險偏好提昇明顯。第二階段或由央行關於資本市場的兩項工具正式推出所驅動，目前中央金融辦、證監會已發布《關於推動中長期資金入市的指導意見》，後續中長期資金入市的落實。而第三階段或由有效需求恢復的基本面來驅動。

風險提示：

地緣政治風險；政策落地不及預期的風險。

美國8月PCE

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