目前，不少投資人又開始蠢蠢欲動準備重新抄底美債。週一亞太交易時段，10年期美債殖利率報4.34%，繼續走低。市場仍預計，美債反彈能持續。

美債拋售潮終褪去

在經歷了兩個月的拋售後，美國公債市場終於止跌穩定。一方面，每當美債殖利率測試新高峰時，投資人就開始大舉買進。自9月中旬以來，一系列經濟數據強於預期令市場調低聯準會降息押注，疊加「川普交易」的短期情緒，已將10年期美債殖利率大幅推高。在有「全球資產定價之錨」之稱的10年期美債殖利率於11月15日突破4.5%後，投資人重新抄底，該殖利率隨即迅速逆轉。

另一方面，上週五，川普提名宏觀對沖基金Key Square Group的執行長貝森特（Scott Bessent）為下一任美國財政部長。貝森特表示，他將支持川普的關稅和減稅計劃，但投資者預計他將把經濟和市場穩定置於政治得分之上。他此前曾質疑拜登政府對聯邦債務融資的管理，並批評美聯儲9月大幅降息，被華爾街視為“財政鷹派”，認為他將在監督政府大規模債券發售方面發揮關鍵作用。

財富管理公司Annex Wealth Management的首席經濟學家布萊恩·雅各布森對媒體表示：“貝森特預計將為特朗普政府帶來一種近乎漸進主義的感覺，而不會採取'大爆炸式'的方式來推動重大政策改變。

上述兩個因素的效應疊加，上週五，10年期美債殖利率收在4.4%，較前一周收盤下跌3個基點。而本週，隨著感恩節來臨，美國金融市場即將迎來一個短暫交易週：美股、美債週四都將全天休市，週五也將提早收盤。但就在短短的交易時段，市場仍將在當地時間26日和27日分別迎來聯準會最看重的通膨指標（PCE）物價指數和聯準會11月會議紀要，或許又將在11月尾聲掀起更多市場動盪。目前業內人士普遍預計，本週即將出爐的最新通膨數據可能會顯示美國物價壓力依然頑固，這將強化聯準會對未來降息的謹慎態度。針對經濟學家的調查預估中位數顯示，美國10月PCE物價指數或將年增2.3%，高於9月的2.1%；剔除食品與能源的10月核心PCE物價指數更預期將年增2.8 %，或將錄得4月以來最大年漲幅。

美銀證券的美國經濟學家朱諾（Stephen Juneau）在一份研究報告中寫道，符合預期的PCE數據“肯定會導緻美聯儲重新評估通膨和政策前景”，“儘管如此，我們仍預計美聯儲將在12月降息25個基點，但鑑於經濟活動的韌性和通膨的頑固性，風險似乎正朝著更淺的降息週期傾斜。

根據芝加哥商品交易所的FedWatch工具，市場預期聯準會在12月會議上不降息的可能性為44%，高於一個月前的29%。

美股美債負相關性回歸

全球債券巨頭品浩（PIMCO）的董事總經理兼多資產投資組合經理布朗尼（Erin Browne）對第一財經記者表示，聯準會貨幣政策的確切軌跡可能會有所不同，但聯準會和大多數主要央行已明確表示，他們打算將利率降至中性水平。而分析歷史上降息週期中的美債市場表現可發現，在一系列宏觀經濟環境中，聯準會降息週期內美債回報率一直為正。隨著聯準會繼續降息，債券投資者可能會從美債升值中受益，並獲得比貨幣市場基金更多的收益。同時，她表示，「美國國債是一種波動性非常低、回報率很高的資產。因此，遠高於4%的美債殖利率本身就具有吸引力。如果10年期美債殖利率回升至5%，投資人真的可以更積極抄底」。

此外，她認為，美股美債負相關性正回歸，因此美債也能在投資組合中發揮對沖作用。 「如果說2023年初以來資產配置的主流主題是債券回歸，那麼目前的一個新興主題是相關性，即隨著通膨和經濟成長放緩，股票和債券之間的負相關關係重新出現。」她稱，「這對多元資產投資者來說是個好消息。這意味著股票和債券在投資組合建構中可以相互補充，在央行持續降息的情況下，兩者都可能受益於軟著陸的基準美國經濟前景。

來源: 第一財經

由於利率上升，日本四大壽險公司持有的日本債券帳面損失在截至9月底的財年內較3月份結束時增長了一倍多，達到4.622萬億日元(300億美元)，儘管自6月份以來已回升。這些損失引發了保險公司的擔憂，並可能削弱其償債能力指標。

根據日本四家保險公司的數據顯示，截至9月底的債務估值損失較3月的2.051兆日圓大幅增加。儘管與6月份5.507兆日圓的高峰相比有所減少，但仍處於較高水平。

此外，日本央行自2007年以來首次升息，導致日本政府公債殖利率大幅上漲，對人壽保險公司持有的債務造成了拖累。這些保險公司長期依賴官方債券購買和負利率的經濟刺激政策。

值得注意的是，壽險公司通常傾向於持有長期債券直至到期以匹配其負債，因此目前的帳面損失對它們的即時收益影響可能有限。四大保險公司的償付能力充足率遠高於監管機構的最低可接受的200% 的水平。

然而，隨著30年期主權公債殖利率今年躍升約65個基點至2.29%左右，保險公司正面臨投資組合調整的壓力。投資人也正在調整策略，因掉期市場顯示日本央行下個月升息的可能性高於50%。

住友生命保險公司投資規劃部總經理Mitsuo Masuda指出，日本保險公司正在考慮在投資組合中增加收益率更高的債券。

來源: 智通財經

地緣局勢加劇市場波動

需求端回暖訊號顯現

短期價格走勢與未來展望

來源: 匯通網

在全球數位化格局及其產供鏈加速演進的背景下，作為外向型經濟體的韓國對於本國中小企業在推升經濟、穩定就業和塑造新增長點等方面的作用給予更高期待，並在進一步活化中小企業活力、整合具競爭力的產業等面向展現更多熱情，相繼實施了機構改革、成長扶持和塑造「頭部企業」等一系列措施。

韓國政府大力扶持中小企業發展並非只是使其作為大型企業補充那麼簡單，還有平衡本國經濟結構等更多考量。而要將中小企業打造成新的成長引擎，韓國亟需解決它們在創新和發展過程中面臨的瓶頸甚至「頑疾」。

首先，數量龐大但利潤較低。近兩年的統計顯示，韓國現有各類企業實體800多萬家，其中中小企業佔比高達99.9%，大企業僅佔0.1%。但從銷售額來看，三星、SK、現代、LG等前30家大企業集團的銷售額在韓國GDP中佔比接近80%，遠超中小企業的貢獻，韓國經濟「頭重腳輕」風險更加凸現。

其次，較多依附企業財團而缺乏獨立發展能力。韓國一些資產規模龐大的企業通常被稱為“財閥企業”，三星集團等10大財閥企業常年佔據工業產值的80%、股票市值的一半以上。這樣的局面，很大程度上是以財閥企業擠壓為其提供零配件等配套的中下游中小企業利益乃至侵蝕後者生存空間為代價的。因此，培育更多能夠獨立於國內「財閥企業」並具備相當競爭力的中小企業，成為韓國歷屆政府迫切希望解決的問題。

再次，競爭力不足制約自身國際化拓展。近年來，在地緣政治博弈加劇導致國際局勢不確定性加劇的背景下，韓國外向型經濟暴露出在關鍵原料和重要設備供給等方面的短板。由於普遍處於產業金字塔底層，且產業競爭力受限、數位化能力不足、國際化程度偏弱，數量佔優的中小企業對韓國經濟發展的支撐明顯低於預期。

有鑑於此，韓國政府近年來進一步加快有關幫助中小企業發展壯大的摸索，推出不少政策措施。例如，提升中小企業管理機構規格。前有朴槿惠政府在「經濟民主化」框架下，設立10多個「創意經濟革新中心」；接著，文在寅政府將中小企業廳升格為中小企業創投部，並相應地施以政策扶持、增加經費支持、擴充人員編制等；尹錫悅政府上台伊始就提出“打造中小企業屹立於經濟中心位置的國家”，推進《中小企業生產性特別法》立法，並且投入大量資金推動數字經濟、綠色發展等“朝陽”行業中小企業的發展。

再如，升級「共同成長」策略。此策略旨在協調推動大企業對中小企業的創新援助，形成二者共同成長、共享成果的同頻共振格局。韓國政府相繼成立“大企業與中小企業合作財團”“共同成長委員會”，出台促進大企業與中小企業合作共生的相關法律，還定期發布“共同成長指數”等。在「共同成長」中，大企業發揮引領作用，而一旦它們侵害中小企業發展，又會被定性為「不道德」企業。

又如，打造「頭部中小企業」。這裡的「頭部中小企業」主要指那些在特定產業擁有一定技術實力、佔有較高市場份額、擁有高知名度自主品牌並具有國際拓展潛力的中小企業。韓國對「頭部中小企業」的支持體現在幫助它們強化技術競爭力、推廣自主品牌、開拓海外市場，並從貸款擔保、夥伴對接等方面予以跟踪支持，旨在藉助「頭部中小企業」的振興來減少關鍵產供鏈環節的海外依賴。

從這些年的實踐及其效果來看，韓國提振中小企業發展、平衡本國經濟結構並非易事，但相關做法仍能為同樣希望挖掘中小企業發展潛力的其他國家帶來一定啟示。

一是中小企業成為經濟穩定不可或缺的防波堤。雖然培養更多獨立於「財閥體系」的中小企業不太容易，但在韓國政府努力下，該國中小企業產值在經濟規模中的佔比有所提升，並有望形成以中小企業為核心的新的渦旋效應，不僅能在穩定經濟方面發揮更大作用，也能為提升就業率等提供更多解決方案。

二是中小企業成為促進創新的引力波。在為大企業提供配套服務的過程中，一些中小企業逐漸擁有了自己的領先技術、創新專利和海外合作模式，加之在與大企業「共同成長」中獲得一定全球市場份額，這些中小企業在創新發展方面的引力波作用不斷顯現，對於韓國填平產業和創新窪地起到正面作用。

三是中小企業成為拉動就業的新引擎。數據顯示，韓國中小企業目前提供了全國80%以上的就業機會。這顯示在一系列激勵和扶持政策下，韓國中小企業在就業蓄水池中的引擎地位得到穩固。

來源: 環球網

面對頑固通膨和持續上漲的物價，美國消費者不再衝動“買買買”，他們更加重視折扣與高性價比。為因應通膨和刺激消費，沃爾瑪、亞馬遜等零售巨頭相繼將「黑五」購物節從一天延長至數週。分析稱，川普上台或將進一步加劇通膨情勢。

為刺激消費，今年美國多個零售巨頭將原本僅限一天的購物嘉年華「黑色星期五」（11月29日）延長至數週。消費是美國經濟成長的主要驅動力，然而由於頑固通膨的影響持續存在，消費成長顯示出放緩跡象。

近日，沃爾瑪、亞馬遜、塔吉特和梅西百貨等零售巨頭已提前啟動「黑色星期五」促銷活動，並紛紛延長了促銷週期。

塔吉特從11月初便開始了為期三天的提前「黑色星期五」促銷，並推出了持續至11月底的「黑五」折扣活動。

沃爾瑪則從11月11日開始了為期兩週的“黑色星期五折扣”，併計劃於下旬展開第二輪促銷，涵蓋電視、iPhone、玩具和牛仔褲等商品的優惠。

亞馬遜的「黑色星期五週」以及家得寶從11月7日到12月4日的「黑五優惠」也在同期進行。

根據市場研究公司Circana的數據，儘管零售商紛紛推出優惠，但截至11月16日的一周，美國普通商品的銷售量卻年減了3%。美國國家零售聯合會（NRF）預計，2023年11月和12月的冬季節日銷售額將創下接近1兆美元的紀錄，但成長率預計將降至2.5%至3.5%之間，為2018年以來最慢增長。

隨著美國消費疲軟的趨勢加劇，零售商的壓力也增加。為了吸引消費者持續消費，延長「黑色星期五」的促銷期成為零售商的因應策略之一。

通膨影響持續，消費信心低迷

分析指出，儘管美國的整體通膨水準已經從前幾年的歷史高點有所回落，但消費者仍然對高物價保持高度敏感。根據密西根大學的最新調查數據，消費者對物價的持續上漲感到非常沮喪，消費信心仍遠低於長期平均值。

過去兩年多的物價上漲——例如食品雜貨和住房——使美國消費者不再輕易購買服裝、家具和電子產品。經濟學家表示，在川普領導下，其關稅制度前景可能會使價格居高不下。他們擔憂，後續美國通膨情勢或將進一步加劇。 Rabobank的食品與農業分析師Roland Fumasi警告稱，若川普重新上台推高關稅，可能會導致經濟成長放緩，並加劇通膨壓力。

面對高物價，美消費者選擇“精打細算”

在高物價背景下，美國消費者的購物行為也發生了變化，「精打細算」成為主流。塔吉特執行長Brian Cornell表示，消費者變得越來越“聰明”，他們更注重尋找折扣商品，並在得到合適的優惠時大量囤貨。

零售商們正在透過多種形式的折扣，吸引低收入群體的消費者，同時也努力吸引高收入群體在更長的促銷窗口內購物。這種「雙管齊下」的策略，旨在應對消費增速放緩的挑戰，並儘可能延長購物高峰期，以爭取更多銷售機會。

梅西百貨和諾德斯特龍百貨等零售巨頭即將公佈業績，本週的業績電話會議可能會提供更多細節，透露這些零售商會如何應對這些政策變化。

來源: 華爾街見聞

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