2024年，在全球經濟情勢複雜多變的背景下，加拿大央行採取了一系列降息措施以應對國內經濟面臨的許多挑戰。加拿大央行的漸進式降息策略，旨在規避過快降低利率可能引發的資產泡沫和貧富差距擴大等風險，確保經濟平穩過渡和社會穩定。

6月5日，加拿大央行率先行動，將基準利率調降25個基點至4.75%，成為本輪貨幣寬鬆週期中首個降息的G7國。

7月24日和9月4日，加拿大央行在兩次利率會議中分別將利率調降25基點。

10月23日，加拿大央行意外大幅降息50個基點，將利率下調至3.75%。

12月11日，加拿大央行連續第二個月降息50個基點，將利率降至3.25%。

經濟成長挑戰，勞動市場疲軟、通膨率下降為降息創造了空間

儘管經歷了2023年下半年的成長停滯，加拿大經濟於2024年第一季恢復了成長，GDP成長率為1.7%，略低於加拿大銀行四月貨幣政策報告中的預期。消費、商業投資以及房地產市場均顯示出正面的成長態勢，消費成長率約為3%。然而，勞動市場表現疲軟，就業成長速度落後於勞動年齡人口的成長速度，薪資上漲的壓力雖然存在但逐漸減弱。

截至4月，加拿大的消費者物價指數（CPI）回落至2.7%，而核心通膨指標也顯示出放緩的趨勢。房屋價格通膨仍維持高位，但其他組成部分的價格上漲幅度進一步下降並接近歷史平均。鑑於潛在通膨持續緩解，加拿大央行認為目前的貨幣政策不再需要如此嚴格，於6月5日決定將政策利率調降25個基點。儘管通膨前景的風險依舊存在，但此決策增強了央行對於通膨將繼續朝2%目標邁進的信心。

加拿大央行表示，將繼續推動資產負債表正常化政策，以確保貨幣政策框架的穩健性與彈性。行長蒂夫·麥克勒姆指出，加拿大的貨幣政策已成功地將通膨率拉回到2%的目標水平，當前政策重點是維持通膨率穩定在這一目標附近。較低的利率使得家庭支出增加，但整體經濟仍處於供應過剩的狀態，就業成長率依舊低於勞動力成長速度，導致失業率持續攀升。

加拿大央行對未來貨幣政策持審慎態度，強調漸進式降息策略的重要性，以避免過快降低利率可能引發的資產泡沫和貧富差距擴大等風險。央行將持續評估進一步降息的必要性，認為貨幣政策不再需要明顯處於緊縮狀態。多數經濟學家和分析師預計，到2025年中期，政策利率可能降至2.25%或2.5%。

加拿大經濟的意外表現與隱憂，未來仍有進一步降息的空間

隨著2024年步入尾聲，加拿大經濟表現帶來意外驚喜。根據加拿大統計局最新數據，10月份實際國內生產毛額實現強勁增長，達到預期的三倍之多，增長了0.3%，遠超初步預計的0.1%；9月份的數據經修正後顯示增長0.2% ，為原先報告數值的兩倍。

這一增長反映了安大略省乃至全國在某些關鍵領域的經濟活動復甦，尤其是房地產、租賃和出租行業表現突出。在被監測的18個主要產業中，有12個產業實現正向成長，涵蓋商品和服務兩個面向。其中，商品生產領域受惠於採礦業、石油及天然氣產業的回暖，錄得0.9%的成長率；服務業雖成長幅度較小，僅為0.1%，但已連續第五個月維持上漲趨勢，顯示出內需市場的韌性。

然而，加拿大統計局對這種成長態勢的持續性持保留態度，並初步估計11月的經濟將出現輕微收縮。儘管整體GDP數據樂觀，但消費者支出疲軟、失業率上升以及收入下降等跡象依然存在，令經濟學家擔憂。

多數經濟學家和分析師預計，加拿大央行未來仍有進一步降息的空間，不過具體的降息幅度和時間將取決於經濟數據和通膨情況的發展變化。經濟成長的不確定性使得未來貨幣政策走向存在多種可能，有預測指出，到2025年中期，政策利率可能降至2.25%或2.5%。

加拿大央行預計，2025年的經濟成長將較為疲軟，GDP成長率可能在1.5%至2.5%之間。勞動市場的疲軟、移民政策的變化以及潛在的貿易風險等都可能對經濟成長產生負面影響。

11月25日，即將就任美國總統的川普在社群媒體上發文稱，計劃對來自加拿大的所有產品徵收25%的關稅。由於美國是加拿大最大的貿易夥伴，約75%的加拿大出口商品銷往美國，若該關稅政策兌現，將直接導致加拿大出口成本大幅上升，削弱其產品在美國市場的競爭力，嚴重打擊加拿大的製造業、農業及自然資源產業等關鍵出口部門，也可能引發報復性關稅和其他貿易限制措施，進一步加劇兩國貿易緊張關係。長期來看，甚至可能導致加拿大經濟成長放緩並陷入衰退。

來源: 新華財經

川普2.0即將拉開大幕，2025年全球貿易將面臨更大挑戰。

野村發達市場首席經濟學家David Seif近日在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，世界正變得更加“碎片化”，這種趨勢已經持續了很長一段時間。大約15年前全球貿易佔GDP的比例達到頂峰，世界的「分散化」在川普1.0時就已經很明顯，川普2.0將加速這一趨勢。關稅對世界大部分地區都是負面的，雖然這不會使世界經濟崩潰，但確實將加速「碎片化」趨勢，並導緻美國的一些主要貿易夥伴的成長承壓。

在Seif看來，川普的關稅將對美國的經濟成長產生輕微的負面影響，但更大影響是對通膨，明年美國平均通膨率預計會在“3時代”，而不是“2時代”。雖然川普將要徵收的關稅是全球性的，但對通膨的影響更多集中在美國，明年將使美國的通膨率增加1%以上，雖然沒有新冠疫情期間那麼嚴重，但也會增加美聯儲的壓力。

因此，Seif預計明年將是一個強勢美元週期，而且很可能會提前到上半年。關稅會引發通貨膨脹，導緻聯準會維持較高利率，這將使美元走強。

就移民問題​​而言，Seif表示，嚴格限制移民進入美國的趨勢早已開始，即使不是川普贏得大選，這種趨勢也會持續下去。在川普的領導下，這種趨勢只會繼續加速。

但川普是否能夠驅逐大量移民存疑。 Seif分析稱，一般來說，美國每年驅逐約35萬到40萬移民。如果川普以某種方式迅速驅逐1000萬移民，將會導致非常嚴重的通貨膨脹。川普想這麼做，但考慮到美國的實際限制，他很難做到這一點，美國的人口、基礎設施等很難支撐大規模驅逐移民。因此，驅逐移民可能不會成為影響通膨的重要因素。

對於未來的通膨軌跡，Seif認為，關稅帶來的通膨壓力將在明年第二季開始，並將持續到明年年底。如果聯準會做出了合適的反應，明年3月之後不再降息，或可防止第二輪影響的產生，一次性關稅不會對通膨產生長期影響。 2025年之後的某個時候，關稅帶來的通膨壓力會消失，Fed很有可能會進一步降息。

來源: 新浪財經

從飛鳥撞擊到飛彈擊落，阿塞拜疆客機失事原因又有新說。

最新披露的消息稱，阿航客機可能是被俄羅斯防空系統誤擊而墜毀。

目前，空難原因仍在調查中。俄方稱，在調查結束前進行任何假設都是錯誤的。

原因有新說

一架從亞塞拜然巴庫飛往俄羅斯車臣首府格羅茲尼的客機25日在哈薩克西部城市阿克套近郊墜毀。

新華社引述俄羅斯媒體報道，失事客機屬於阿塞拜疆航空公司，由巴西航空工業公司研發。當天飛機從巴庫飛往格羅茲尼，機上有67名乘客和5名機組人員。飛機或因撞上鳥群失事，造成38人死亡。

目前，現場救援工作已基本結束，兩個黑盒子都已被找到。哈薩克、亞塞拜然和巴西等相關方正就空難展開調查。

關於客機失事原因，最新說法是，客機可能是被俄防空系統擊落。

多名熟悉調查進展的阿塞拜疆消息人士稱，初步調查顯示客機被俄羅斯的「鎧甲-S」地對空飛彈擊中。客機在接近格羅茲尼時遭電子戰系統攻擊，導致客機通訊系統完全癱瘓。

專業飛機追蹤網站Flightradar24稱，該航班在格羅茲尼附近受到「嚴重的GPS幹擾」。 GPS幹擾會嚴重損害飛機的導航和通訊能力，造成潛在的安全風險。

數月來，烏克蘭軍用無人機多次襲擊俄南部地區，觸發俄防空系統。俄國消息人士透露，在失事客機飛越車臣境內時，俄防空部隊正試圖擊落烏克蘭無人機。

美國官員評估稱，初步跡象顯示俄防空系統可能擊中阿塞拜疆航空公司的飛機。如果最終得到證實，這可能又是一次誤擊的案例。

針對最新說法，阿塞拜疆政府尚未置評。

俄總統新聞秘書佩斯科夫26日說，在調查結束前進行任何假設都是錯誤的。

哈薩克方面也強調，事故原因仍不明，需要透過調查才能得出結論。

「鳥擊說」存疑

對於“鳥擊說”，在綜合分析飛行路線附近軍事活動、航空資訊以及相關影片和圖像後，一些航空專家和軍事觀察家提出質疑。

德國航空專家海因里希·格羅斯邦加特表示，如果鳥群撞上引擎，可能會導致引擎失靈，從而失去動力，但飛機仍然可以控制。

但是飛行軌跡數據和客機影像資料顯示，飛機的電氣和液壓系統已經受損，導致飛機無法控制。

“較現實的情況是，由於遭受外部撞擊，飛機嚴重受損，不受控制。”

哈薩克航空專家塞里克·穆赫蒂巴耶夫認為，考慮到飛機當時所處的高度，鳥擊導致飛機墜毀“幾乎不可能”，更有可能是受到外部撞擊。

航空分析師理查德·阿布拉菲亞表示，飛鳥撞擊通常會導致飛機向最近的機場尋求迫降，但不會偏離航線。

為何偏航？

客機為何偏航飛越里海，被認為是這次空難中的一大疑點。

巴庫與格羅茲尼相距約485公里，飛行約30分鐘即可抵達。但是，客機在途中偏離預定航線數百英里，最終在格羅茲尼以東約420公里的里海沿岸城市阿克套近郊墜毀。

公開飛行數據顯示，飛機在抵達里海上空後，飛行軌跡變得有些詭異。一開始向北，往俄羅斯方向，然後突然90度轉彎，飛向哈薩克方向。飛機在到達阿克套機場前做「8字形」盤旋動作，隨後進入俯衝狀態，以機頭朝下、向右轉彎的姿態撞地。

據悉，數據顯示，飛機的GPS導航系統在海上飛行時全程受到干擾。

先前有說法稱，由於格羅茲尼大霧，飛機改變航線。

哈薩克交通部長卡拉巴耶夫26日表示，哈薩克控制中心在飛機墜毀前約45分鐘收到俄羅斯發出的訊號，表示航班正在改道。

卡拉巴耶夫說，俄羅斯調度員表示，飛機的控制系統故障，機組人員在收到惡劣天氣報告後決定飛往阿克套。

還有說法稱，客機試圖在格羅茲尼附近機場迫降，但遭俄方拒絕。

多名阿塞拜疆政府官員透露，飛機飛到格羅茲尼附近時被俄防空系統擊中，隨後試圖緊急降落，卻遭俄拒絕在其附近三個機場降落，並被命令飛越里海，最終在哈薩克斯坦墜毀。

有消息稱，在飛機墜毀前不久，俄羅斯西南部遭到無人機攻擊，飛機飛行路線上最近的俄羅斯馬哈奇卡拉機場已在25日上午關閉。

俄羅斯獨立軍事專家揚·馬特維耶夫補充說，目前尚不清楚為何飛機受損後掉頭向東飛往里海，而不是試圖在俄境內的附近機場降落。

「也許飛機的一些系統還在工作，機組人員認為可以控制飛機並正常著陸。」馬特維耶夫說，也可能是在俄羅斯其他機場降落時面臨限制。

疑似彈孔？

另一個大疑點是機身似有彈孔痕跡，這也是「鳥擊說」被質疑的一處「硬傷」。

客機殘骸圖片顯示，飛機尾部有許多孔洞，疑似遭到彈片損傷。

馬特維耶夫指出，墜毀飛機尾部受損處與小型地對空飛彈（如「鎧甲-S1」防空系統）造成的彈痕類似。

飛機失事當天，航空安全公司「魚鷹飛行解決方案」（Osprey Flight Solutions）發出警報稱，飛機殘骸畫面和俄西南部空域周圍情況表明，客機有可能遭到某種形式的防空火力攻擊。

但也有分析稱，機尾孔洞可能是飛機外部或內部發生爆炸後產生的碎片所致。

據哈薩克交通部長卡拉巴耶夫說，俄方調度員曾表示，「客艙內的氧氣罐爆炸，導致乘客失去意識」。

爆炸一說在倖存者的描述中得到印證，但不確定是否為氧氣罐爆炸。

還有一些分析認為，機尾孔洞也可能是因為飛機著陸後爆炸而形成的。

有空難調查專家表示，飛機殘骸上疑似有「大量彈片」造成的損傷，不免讓人想起馬來西亞航空MH17的空難。

2014年7月17日，馬航MH17客機在烏克蘭東部靠近俄邊境地區墜毀，機上298人全數罹難。

空難調查最終報告稱，客機係被「山毛櫸」地對空飛彈擊落。烏政府軍與受俄支持的東部民間武裝互相指責是對方所為。但報告未指明是誰發射了導彈。

關於阿塞拜疆客機失事原因的新說法，也引發外界對安全風險區特別是衝突區空域和機場管理問題的關注。在MH17事故中，烏克蘭政府被指本該關閉發生武裝衝突的東部空域，禁止民航客機飛越，這樣或許就不會發生客機墜毀的慘劇。

來源：上觀新聞

政策糾偏與重商主義

哪些政策會更快推出？

對政策影響的幾個猜想

大宗商品方面，2017年全球經濟共振復甦推高銅價，但2018年關稅落地後，銅價開始從高點回落。原油相對於銅較偏後週期，因此油價在2018年呈現先上漲、後下跌走勢（圖表14）。債券方面，2017年德國和中國10年期公債殖利率上漲，2018年關稅落地後轉為下跌。美國公債殖利率在2017年的漲幅落後，2018年在減稅的刺激下進一步上漲，但在9月後也轉為下跌（圖表15）。如果這次川普較早推行關稅，將更早更快對大宗商品和非美國家債殖利率帶來下行壓力，這或許也是川普1.0和2.0的不同之處。

週五公佈的一項面向經濟學家的最新調查報告顯示，有著「全球經濟金絲雀」之稱的韓國在12月份的整體出口增速有望實現連續15個月上升，尤其是在AI熱潮助力之下，坐擁SK海力士與三星電子這兩大儲存巨頭的韓國最新的半導體出口規模有望持續大幅成長，這也是韓國出口持續成長的核心引擎。但經濟學家普遍認為，隨著市場對川普政府可能向全球加徵關稅的擔憂加劇，未來一年韓國的出口成長動能可能大幅放緩。

極度依賴出口經濟的韓國出口數據對全球投資者來說至關重要，堪稱「全球市場需求水準」的核心風向標數據。同時韓國也是首批公佈月度貿易數據的全球主要出口型經濟體，為投資者了解全球需求的健康狀況提供重要線索，因此被視為全球經濟「金絲雀」。

根據10位經濟學家的最新調查報告，在以HBM儲存系統與企業級NAND儲存主導的半導體出口規模強勁成長驅動下，韓國這一亞洲第四大經濟體12月的出口出貨規模預計將實現年成長至少4.0%，相較之下11月雖然同樣實現正成長，但是僅為1.4%。

12月繼續實現出口增幅，這也將是極度依賴出口經濟的韓國出口連續15個月實現同比增長，但是有經濟學家表示，預計除美國以外的全球經濟仍然處於疲軟狀態，疊加基數效應減弱，除了半導體出口明年可能持續大增，明年全球市場對於韓國商品的需求可能將減弱，未來一年韓國出口成長將大幅放緩。相較之下，經濟學家普遍預測，在英偉達、微軟和亞馬遜等科技巨頭對於儲存產品強勁需求推動下，除半導體出口明年可能持續大幅成長以外。

以美國七大科技巨頭為首的美國企業對於資料中心AI晶片中配合搭載使用的HBM儲存系統，以及對於企業級資料中心SSD以及DDR5高階DRAM儲存晶片的需求自2023年以來持續強勁成長。

在華爾街分析師看來，未來2-3年左右，以資料中心為導向的企業級NAND和HBM儲存系統將持續受惠於人工智慧訓練/推理超算系統、AI大模型更新迭代與微調，以及生成式AI雲端推理涵蓋面積擴張所帶來的無比強勁算力需求，持續成為記憶體晶片市場的主要成長點。高盛預計HBM市場規模將以100%的複合年增長率從2023年末的僅23億美元快速增長到2026年的約302億美元。

韓國是世界上最大規模兩家記憶體晶片生產商－SK海力士與三星的所在地，其中，全球HBM霸主SK海力士已成為英偉達最核心的HBM供應商，英偉達H100 AI GPU所搭載的正是SK海力士生產的HBM儲存系統。此外，英偉達H200 AI GPU以及最新基於Blackwell架構的B200/GB200 AI GPU的HBM也將搭載SK海力士所生產的最新一代HBM儲存系統－HBM3E。韓國另一層儲存巨頭三星，則是全球最大規模科技公司之一以及最大規模消費性電子級DRAM與NAND記憶體晶片、企業級資料中心SSD供應商，近期也爭取成為AI晶片霸主英偉達旗艦AI GPU系列產品的HBM儲存系統供應商。

「自唐納德·川普再一次當選美國總統以來，全球貿易政策的不確定性大幅加劇，繼續給韓國出口商們帶來風險，」來自韓國Shinhan Securities的分析師Ha Keon-hyeong表示。 “這也是一些韓國大型製造業廠商正在減產的一部分邏輯。”

即將於1月重返白宮的川普先前已經承諾對包括中國(中國是韓國最大規模的貿易夥伴)在內的全球主要貿易夥伴的進口商品徵收高額關稅。

韓國是首個每月公佈整體貿易數據的全球主要出口經濟體，預計當地時間1月1日上午發布12月份的月度出口數據。

「12月的韓國汽車生產規模受到了工會罷工帶來的影響，除半導體以及資訊技術出口產品外，整體出口勢頭正在減弱。」來自Meritz Securities 研究中心的首席經濟學家Stephen Lee表示。

這份經濟學家們的預測報告也顯示，在11月下降2.4%之後，12月的韓國進口額將增加約4.6%。預測報告也顯示，經濟學家對於貿易差額的中位數估計值約為42.1億美元的順差。

來源: 智通財經

耗不起的戰爭

看不清的前路

“最寒冷的冬天”

來源：環球雜誌