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隨著烏克蘭與俄羅斯的戰爭進入不可預測的新階段，烏總統澤倫斯基週日呼籲即將下台的美國拜登政府協助說服北約成員國邀請烏克蘭加入北約。

「美國現任政府還有兩個月的任期。他們對那些對我們（在北約）的未來持懷疑態度的少數歐洲國家有影響。」澤連斯基表示。

烏克蘭希望北約成員國在本週於布魯塞爾舉行的北約會議上發出邀請。目前，俄烏戰爭已經打了近三年，俄羅斯在戰場上持續取得進展。

澤連斯基週日在基輔與歐洲理事會新任主席安東尼奧·科斯塔一起對記者發表了上述講話。後者在上任第一天就出訪基輔，以示對烏克蘭的支持。

在美國當選總統川普明年1月接任拜登前，澤連斯基一直在調整烏克蘭的立場。他承認，一些北約盟國仍對邀請基輔加入聯盟持謹慎態度，該聯盟要求所有成員國在受到攻擊時相互援助。

在上週的一次採訪中，澤連斯基提出了一個想法，即在一些領土被俄羅斯佔領的情況下，烏克蘭也可以加入北約。他稱，這個解決方案可以結束熱戰階段。

澤連斯基在周日的演講中澄清稱，任何加入北約的邀請都必須延伸到烏克蘭所有領土，即使北約的集體防禦協議可能不適用於俄羅斯軍隊佔領的地區。

「北約不可能只邀請烏克蘭的部分領土。」他稱，只邀請烏克蘭的部分領土就等於承認其他地區不再屬於烏克蘭。

在澤倫斯基發出上述呼籲之際，俄羅斯軍隊正在烏克蘭東部快速推進。同時，隨著冬季的到來，俄羅斯空襲令陷入困境的烏克蘭電網雪上加霜。

據媒體上週六報道，烏克蘭能源部宣布，因電力短缺，基輔已請求波蘭、羅馬尼亞、斯洛伐克、匈牙利和摩爾多瓦五國提供相應援助。

上個月，拜登政府允許烏克蘭使用其提供的遠程飛彈打擊俄羅斯境內目標。作為回應，俄羅斯用一枚新型中程彈道飛彈襲擊了烏克蘭，並威脅要對基輔的「決策中心」進行進一步打擊。

烏克蘭長期以來一直要求俄羅斯從其領土上撤出所有軍隊，並表示必須得到與北約成員國相當的安全保障，以防止俄羅斯再次發動攻擊。而控制烏克蘭近五分之一領土的俄羅斯要求烏克蘭承認其佔領的領土，並要求該國保持永久中立。

川普曾多次批評美國對烏克蘭的支持規模，並承諾迅速結束戰爭，但沒有說明如何結束。俄羅斯和烏克蘭都認為這增加了和平談判的可能性。

來源: 財聯社

上週，亞太區股市陷入低迷。當中，日韓股市領跌，東南亞股市漲跌互現。

截至上週五收盤，日本股市週內微跌0.2%或75.82點，連跌三週，報38208.03點。韓國股市週下跌1.86%或46.51點，報2454.73點。澳洲SP/ASX200指數週漲0.51%或42.4點，報8436.2點。

東南亞股市漲跌互現。截至上週五，印尼雅加達綜合指數（JKSE）週跌1.13%或81.3點，報7114.27點；馬來西亞吉隆坡綜合指數上週微跌0.2%，報1594.29點；新加坡海峽指數週跌0.18%，報3 739.29點；菲律賓馬尼拉指數報6613.85點，週內跌2.45%或166.28點；泰國SET指數週跌1.3%，報1427.54點；越南胡志明指數週漲1.82%，報1250.46點。

先前有分析指，東南亞股市的走勢很大程度將取決於外部因素，如美國政策具體落地情況和全球經濟復甦進程。開泰資產管理公司執行董事長Win Phromphaet表示，川普重返白宮，泰國和越南將成為「最大受益者」。

川普重返白宮，更傾向「美國製造」政策可能刺激製造業進一步轉移至泰國和越南，尤其在紡織、電子和汽車領域。然而，這種政策亦可能帶來分化風險。一方面，越南對美貿易順差較大，或成為未來關稅調整的重點目標；另一方面，泰國因產業多元化及較低外部失衡壓力，具有更強的抵禦能力。此外，內需驅動型經濟體（如印尼）受外在因素衝擊較小，表現較具穩定性。總的來說，東南亞股市將呈現區域分化，投資人需關注各國應對外部壓力的政策彈性及國內經濟結構的最佳化程度。

美元走強或削弱新興市場吸引力

隨著美元走強，開始削弱新興市場資產的吸引力，外國投資者對印尼股市越來越謹慎。數據顯示，印尼股市連續第15個交易日出現資金外流。根據機構彙編的數據，這輪拋售與今年前兩次類似，11月迄今外資流出達8.91億美元。這導致印尼基準股指從9月19日的歷史高點下跌了約9%，跌至回檔的邊緣。

最近幾週，由於擔心美國當選總統川普的政策將推高美國通膨，並迫使聯準會放慢降息步伐，美元復甦和美國公債殖利率上升對新興市場資產造成了嚴重破壞。由於資金外流，印尼盾本月下跌了1%。印尼財政部的數據顯示，外國投資者本月也淨賣出了8.1億美元的印尼政府債券，這將是4月以來首次出現資金外流。

近一個月以來，東南亞股市多數下跌。截至11月29日，菲律賓馬尼拉指數月內下跌7.41%，越南胡志明指數月內下跌1.11%，泰國SET指數月內下跌2.63%。

近期美元走強源自於美國經濟超預期表現及聯準會開啟「控」降息預期。新興市場面臨三大挑戰：一是，資本外流加劇，美元升值推高外債償付成本，加重財政負擔；二是，大宗商品價格走弱對出口型經濟體形成衝擊；三是，貨幣貶值壓力削弱了本幣資產的吸引力。但他認為需辯證看待，「東南亞國家內需相對強勁，製造業和服務業持續承接全球產業轉移，尤其是泰國和印尼等國正透過區域經濟合作（如RCEP）強化內部韌性。因此，短期吸引力受美元壓制，但中長期資本回流依然可期，關鍵在於各國能否強化貨幣穩定性和優化產業升級路徑。

彭博經濟研究預測，多數新興經濟體將在2025年進⼀步降息，政策利率平均將下調約2個百分點，⼀些國家的貨幣政策仍處在緊縮⽔平，經濟增⻓低於潛⼒⽔平，因此即使聯準會在更⻓時間⾥維持較⾼的利率，這些國家仍有條件持續降息。

東協經濟成長強勁與平衡

根據國際貨幣基金組織（IMF）發布最新一期《亞太地區經濟展望》報告，IMF將2024年亞太地區成長預測上調至4.6%，2025年上調至4.4%，均比先前的預測高了0.1個百分點，不過，仍低於該地區2023年5.0%的成長速度。

IMF對東協經濟的預測較為樂觀。報告稱，在東協經濟體中，儘管各經濟體之間存在重要差異，但總體而言，成長是強勁且平衡的。其中，今年，泰國、菲律賓、柬埔寨、印尼將分別成長6.1%、5.8%、5.5%和5.0%。

近期東南亞經濟體在振興經濟方面措施頻現，例如近期泰國政府公佈了涉及5大領域的短期和長期經濟刺激計劃，包括推動房地產和基礎設施投資、升級農業部門、支持旅遊業、支持私人投資、進行經濟結構調整，旨在增加收入、減少開支、解決債務問題等。由於第三季經濟成長放緩，印尼也準備採取更多措施來提高民眾購買能力，以刺激消費推動經濟成長。

東南亞經濟體的高成長可歸因於三大核心動能：第一，人口紅利持續釋放。以印尼和菲律賓為例，年輕勞動力組成龐大，同時消費升級正在重塑區域經濟格局。第二，製造業和數位經濟雙輪驅動。東南亞成為全球製造業轉移的主要承接地，電子、紡織及新能源產業快速發展，同時電商及金融科技的普及正賦能消費及服務業。第三，區域經濟整合的深化。 RCEP和東協內部合作顯著降低貿易和投資障礙。此外，東南亞國家在應對全球經濟波動時展現了較強的政策彈性，但需警惕出口依賴度過高的潛在脆弱性。

IMF也觀察到亞太區經濟體經濟轉型的態勢。報告稱，最近一些亞太地區經濟體更多地轉向服務業，而不是製造業，這一趨勢可能會繼續下去，因為許多經濟體已經達到了應有的收入水平，對製成品的需求通常會下降，對服務的需求往往會增加。

「IMF強調亞太地區從製造業向服務業轉型，反映了全球價值鍊和技術變革的雙重驅動。服務業佔比提升的優勢在於降低環境負擔，提升經濟韌性，同時迎合全球消費升級趨勢。」李徽徽分析稱，菲律賓的BPO（離岸服務外包）和泰國的旅遊產業，正為經濟成長注入強勁動力。但他表示，這一趨勢也帶來挑戰：低技能勞動力轉職困難可能加劇失業問題，且對高附加價值服務的競爭將更為激烈。

亞太經濟體需在服務業升級與製造業高端化之間找到平衡，以建構多元化的經濟基礎，同時藉助技術創新提升服務業附加價值和國際競爭力。

日圓反彈，日韓股市持續波動

近日，日圓持續走強。上週五，日圓兌美元為1美元兌149.7日圓，突破150日圓關口，漲幅高達1.2%。

在日圓走強之際，東京的通膨也錄得超預期反彈。日本總務省公佈的數據顯示，11月東京核心消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲2.2%，高於前一個月的1.8%。這些數據表現強化了日本央行即將升息的預期。

日圓近期突破150兌美元，核心驅動因素為美日利差持續擴大。若日本央行採取升息或進一步放鬆YCC，日圓預計在年底前反彈。此外，美國經濟若出現疲軟跡象，美元升值壓力將減弱。然而，日圓未來的表現取決於日本經濟結構性問題的解決程度，如內需疲弱和通膨目標的實現難度，「如果日本央行在12月實施政策調整，不僅會提振日元，還可能重新定位其在全球外匯市場的穩定角色，進一步吸引國際資金回流。

之前在日圓波動時，日股普遍受到市場看好。但近期，日股向好態勢逆轉，目前錄得連跌三週。韓國股市同樣波動，上週由漲轉跌。

日韓股市波動頻繁的原因主要體現在三個層面：第一，外部宏觀環境不確定性。美元走強和美債殖利率攀升抬高了全球資本成本，導致市場情緒低迷。第二，產業內部週期性調整。韓國的半導體產業雖有復甦跡象，但市場需求仍存不確定性；日本則受制於消費和投資疲軟，企業獲利能力面臨挑戰。第三，地緣政治和能源價格波動，如中東局勢影響油價，進一步增加市場不確定性。

展望未來，韓國股市可能受惠於半導體回暖，但波動性仍大；日本則需關注國內經濟數據改善及外部風險因素，因此日股或維持震盪格局。

來源: 21經濟網

美國天然氣面臨產能過剩

買單美國天然氣不僅取決於價格

來源：《財經》雜誌

俄烏衝突已超過1000天，但雙方在戰場上的爭鬥仍膠著慘烈。 8月，烏軍突襲庫爾斯克；9月以來，俄在烏東推進速度明顯加快。同時，戰場外的變化巨大，例如川普贏得美國大選，他早就放話要結束俄烏衝突，而且各方其實也已疲憊不堪，都在考慮如何收場，和談的可能性確實在上升。但俄烏分歧巨大，和平之路注定艱辛。

觀察當前俄烏雙方及世界局勢，可以認為僵局難破，但和談是必然。其一， 千日來，俄烏戰場拉鋸膠著，雙方損失慘重，都無法迅速、徹底結束戰局，持續下去也只會造成更多損失，單憑軍事手段解決問題的空間已耗盡，走向談判是必然。其二，俄烏國內主張和談的聲音都在增大，雙方消耗巨大，人員損失更不可逆，兩國民眾對戰爭都已感到疲憊，相關民調顯示，兩國支持盡快結束戰爭或開始和談的民眾佔比皆超過50%。其三，在俄烏國力、軍力差距較大的背景下，烏克蘭主要依仗外部援助，據媒體報道，2022年2月以來，烏克蘭已經從40多個國家和歐盟機構處獲得了超過2350億美元的軍事與財政援助，另外還有各式武器、情報資訊支援等。其四，外部環境已發生巨大變化，多場選舉和政黨輪替在西方國家舉行，這將對俄烏衝突走向產生重大影響；「全球南方」國家主張俄烏盡快和談，中國和巴西聯合發表的政治解決烏克蘭危機「六點共識」已得到一百多個國家的支持，「全球南方」國家共同發起成立的烏克蘭危機「和平之友」小組也為局勢降溫匯聚合力。

同時也應看到，俄烏能否和談仍有不少難題。其一，近日，俄烏衝突驟然升級，拜登政府同意烏克蘭使用美國的遠程飛彈對俄本土縱深目標進行打擊，英法也似乎解除了相關限制。本月19日，就在俄烏衝突千日當天，烏克蘭首次使用美國陸軍戰術飛彈系統打擊了俄布良斯克州的軍火庫，俄方將此視為西方對俄戰爭進入「新階段」。同日，普丁批准更新後的《俄羅斯聯邦核子威懾國家基本政策》，被視為「降低了核打擊門檻」。 21日，俄軍使用一枚新型高超音速飛彈「榛樹」打擊烏軍工企業，也被視為對西方的回應和嚴厲警告。如果局勢升級，俄美直接發生衝突，就算放話「結束衝突」的川普就任，和談也可能遙遙無期，甚至衝突還有升級失控的風險。其二，雖然抱著「對烏援助是無底洞」態度且並不想把精力放在俄烏衝突上的川普支持停火，其團隊在26日再次放出對烏克蘭停火計畫的想法，但美國國內、共和黨內仍有不少對俄強硬派，他們認為繼續俄烏衝突可能對美有利，可以達到「弱俄控歐」的戰略目標，這些人會不會影響川普的決策也有待觀察。其三，俄烏衝突牽涉面廣，歐洲的立場也十分關鍵，歐洲擔心川普上台後可能會放棄支持烏克蘭，從而威脅歐洲的安全，因此英法領導人本月會晤時重申「將堅定不移地支持烏克蘭”，北約秘書長呂特也表示要確保繼續向烏克蘭提供國防援助。

但總的來說，任何一場戰爭最終都得透過談判解決。俄羅斯總統普丁15日表達了對和談持開放態度；烏克蘭總統澤倫斯基隨後也表示，烏方必須努力在明年結束俄烏衝突。隨著川普就任日期不斷臨近，俄烏和談的可能性增加，但俄烏雙方分歧巨大，和談之路不可謂簡單。目前，川普團隊還沒有給出一個明確方案，只是對拜登政府近日的決定提出質疑，也表達了歐洲應當在恢復和平的進程中發揮「關鍵作用」等態度。西方目前討論比較多的是「以土地換入約」的方案，即烏克蘭接受領土現實，同時為避免將來再起衝突，給予烏克蘭北約成員國地位，保障烏克蘭的安全，但這一方案肯定不會獲得俄羅斯的同意。俄烏都堅持需要達成“持久的和平”，之前俄烏也就烏克蘭危機簽署過兩份“明斯克協議”，但並沒有保障和平，所以俄烏都不需要第三份“明斯克協議”，因此和談的難度很高。更重要的是，俄烏衝突的根源是歐洲的安全問題，俄烏即使能夠暫時停火，也無法從根本解決衝突的核心問題。俄羅斯雖然提出了建構「歐亞安全新框架」的倡議，但西方依然主張建立一個沒有俄羅斯、排斥俄羅斯的安全體系，因此俄與西方的對峙仍將長期持續。

來源: 環球網

市值管理大時代

A股市值管理現狀

金價運行邏輯分析

國際金價運作主要為宏觀邏輯

展望未來走勢

來源：中國黃金網