川普關稅引發囤貨恐慌，通膨或借勢上揚

隨著結構性弱點再次顯現，義大利在疫情後的成長反彈正在以比預期快得多的速度逐漸消退，這給歐元區第三大經濟體脆弱的公共財政帶來了風險。

在第三季國內生產毛額(GDP)出乎意料地陷入停滯後，義大利國家統計局本月表示，預計經濟在短期內不會復甦。該機構也預計，2024年的經濟成長率將僅為0.5%，只有義大利政府官方目標1%的一半。

近期的數據也不樂觀。商業信心處於2021年以來的最低水準。一場曠日持久的製造業危機正在加深，在今年大部分時間內支撐經濟的服務業現在也正在萎縮。

巴黎政治學院和羅馬LUISS大學的經濟學教授Francesco Saraceno表示：「義大利由小型企業組成的商業模式不再有利於成長。該國公共投資不足，並且正在與綠色轉型作鬥爭、而不是將其作為一個成長機會。

有分析認為，考慮到義大利從歐盟大流行後恢復基金源源不斷地獲得了數百億歐元的資金，當前的經濟復甦狀況更加令人擔憂。相較之下，從該基金獲得資金的另一個歐盟成員國西班牙的經濟成長速度至少是義大利的四倍。

短期提振

Francesco Saraceno表示，義大利在2021-2022年的成長主要基於政府為建築業提供的激勵措施——所謂的“超級獎金”，這推動了投資激增。但隨著這項耗資巨大的計畫被逐步取消，今年的投資成長趨勢已經逆轉。

自歐元區25年前推出歐元以來，義大利一直是歐元區最低迷的經濟體。其近期的衰退可能會破壞其已經受到「超級獎金」損害的公共財政。數據顯示，義大利的公共債務佔GDP的比例在歐元區排名第二高，該國政府預計這一比例將從去年的135%進一步上升至138%左右。

如果2025年經濟成長率明顯低於義大利政府1.2%的目標，就像大多數預測者現在預期的那樣，那麼該國的債務比例可能會更快地攀升。投資者可能會變得更不願意購買義大利政府債券，這將進一步增加義大利政府沉重的償債負擔。

此外，由於過去兩年大幅超支，義大利已經在歐盟的命令下削減預算赤字，這消除了透過支出實現成長的任何希望。

西班牙：義大利的“反面”

義大利的經濟疲軟與西班牙形成鮮明對比，今年的GDP預計將成長3%左右。在過去的一年裡，西班牙的經濟季度成長率維持在0.7%至0.9%之間，而義大利的經濟季度成長率則徘徊在零至0.3%之間。

牛津經濟研究院歐洲研究主管Angel Talavera表示，西班牙在吸引移民並讓他們融入本國經濟方面取得的成功、以及旅遊業的繁榮和強勁的消費支出，一直是該國經濟成長的關鍵推動力。

相較之下，義大利的移民少得多，很少從事技術類甚至半技術類工作，而且往往局限於非正規經濟。同時，由於缺乏有前途的職業前景，成千上萬的義大利年輕人正在離開這個國家，人口減少本身就是義大利經濟疲軟的一個根源。

Angel Talavera表示：「西班牙和義大利是完全不同類型的經濟體。西班牙嚴重依賴服務業和旅遊業，而義大利仍然擁有龐大的製造業、但製造業越來越缺乏競爭力，這阻礙了經濟擴張。 」他補充說：「在過去的20年裡，西班牙似乎在基礎設施和公共服務現代化方面做得更好。

義大利的問題

經濟學家一致認為，義大利問題的不完整清單包括教育、基礎設施和公共服務投資不足、令人窒息的官僚主義、厭惡風險的銀行、不發達的股市和效率低下的司法體系。所有這些問題都已懸而未決多年。

媒體向五位義大利知名經濟學家提出了一個問題，關於改善現狀的首要政策應該是什麼。經濟學家的共識程度也可能令人驚訝。米蘭博科尼大學經濟學教授Roberto Perotti、前歐洲央行董事會成員Lorenzo Bini Smaghi、比薩聖塔安娜大學經濟學教授Andrea Roventini和巴黎政治學院的Francesco Saraceno都表示，重點應放在教育和研究投資上。而LC Macro Advisors主管、義大利財政部前首席經濟學家Lorenzo Codogno則表示，首要任務將是進一步開放勞動市場。

來源: 智通財經

積極投資者買入創紀錄日股

2025年日股仍有望延續漲勢

來源：第一財經

問一：如何理解「科特估」？

問二：「科特估」的理論基礎？

問三：「科特估」具備哪些方面的政策紅利？

問四：「科特估」的底層建設，我國科技產業發展態勢如何？

問五：「科特估」的市場條件，科創企業在資本市場表現如何？

問六：如何建構「科特估」的研究架構體系？

亞洲交易時段，巴西雷亞爾跌近1.72%。數小時前，巴西央行在即期市場出售16.3億美元，互換利率飆升。巴西雷亞爾跌至紀錄新低，巴西央行對匯市最新實施的干預未能消除投資者的擔憂，巴西雷亞爾未能止跌。

圖為：美元兌巴西雷亞爾月度走勢

市場對巴西預算赤字的擔憂揮之不去之際，該國貨幣貶值壓力日增，今年以來在新興市場表現悲觀。

巴西央行上調了利率，現在又直接幹預市場。但隨著政府支出激增推高通膨預期，市場幹預效果有限。預算赤字目前約佔巴西國內生產毛額（GDP）的10%。

Inter Asset的基金經理人Ian Lima表示，巴西央行幹預可能不會改變趨勢，這一趨勢仍然由美元走強和財政不確定性所驅動。

巴西央行在2024年進行了多次升息。根據報道，巴西央行在12月11日將基準利率上調至12.25%，這是今年第三次升息。此前，巴西央行在11月7日將基準利率調高50個基點至11.25%，以及在9月18日將基準利率調高25個基點至10.75%。

巴西央行的最新《焦點》公報將2024年預期通膨率上調至4.84%，高於該國2024年至2026年通膨率管理目標的上限4.5%。巴西央行表示，升息是為了抑制物價上漲，符合讓通膨收斂至目標附近水準的策略。

巴西央行表示，預計明年1月和3月有可能再次調高基準利率。這顯示巴西央行在未來可能會繼續實施緊縮貨幣政策，以應對通膨壓力。

2024年巴西雷亞爾兌美元匯率出現了顯著下跌。 12月6日，巴西雷亞爾兌美元匯率下跌1%，接近12月6日創下的6.09的歷史低點。此外，雷亞爾自2024年初以來已貶值13%，是全球33種流動性最強貨幣中貶值幅度最大的幣種。今年以來，巴西雷亞爾匯率累計下跌超20%，成為表現最差的新興市場貨幣。

儘管巴西央行在2024年12月11日將利率上調100個基點至12.25%，並發出進一步升息的信號，但這種激進立場並未緩解市場對巴西財政軌跡日益增長的悲觀情緒。巴西央行對私人經濟學家的每週調查持續顯示，今年和明年的通膨預測中位數處於高位，目前預計3月份利率將達到14.25%的峰值。

儘管短期內雷亞爾匯率有波動貶值，但在中長期內將可望企穩回升。國際方面，大宗商品價格持續維持相對高位，聯準會開啟降息週期，地緣政治風險頻繁上升。巴西國內方面，各項改革持續推進，長期錨定3%通膨目標改善市場的中長期通膨預期，較大規模外匯存底為巴西央行貨幣政策提供有效支撐，以及盧拉當選為新一屆政府帶來國內政治穩定性提升。

來源: 中國金融資訊網

週二（12月17日），隨著聯準會本週貨幣政策決議逐步逼近，全球金融市場處於相對謹慎的狀態。美國經濟數據表現強勁，支撐了美元的上漲，而投資人對於聯準會未來貨幣政策路徑的預期，也使得市場保持高度關注。同時，原油市場受需求擔憂影響走弱，歐元和日圓則在各自的經濟背景下面臨壓力。本篇文章將分析美元、貴金屬、原油以及債市的最新趨勢，並關注即將發布的經濟數據及重大事件對市場的影響。

美元：穩中有升，市場對聯準會降息的預期加強

美元在本週二繼續保持堅挺，主要受聯準會降息預期的推動。美元指數（DXY）上漲0.2%，目前交投於107.0252。近期的經濟數據進一步增加了聯準會逐步降息的可能性，特別是美國服務業採購經理人指數（PMI）攀升至三年高點，而亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型預測第四季GDP成長為3.3%。儘管市場普遍預期聯準會將在本次會議上降息25個基點，但市場焦點已轉向2025年的貨幣政策走勢。外匯市場普遍認為聯準會將在明年繼續採取謹慎的降息策略，而未來的降息幅度可能遠低於目前的預期。

交易員的焦點在於聯準會是否會在此次會議後對未來的貨幣政策給予更明確的指引。隨著市場對2025年進一步降息的預期逐漸升溫，美元的強勢可能延續，尤其是在美國與歐元區之間的利差依然較大。美元/日圓交投於153.792，日內下跌0.20%。日圓兌美元的走弱，反映出市場對日本經濟及貨幣政策的不同預期，尤其是在日本央行可能在1月升息的背景下。

歐元：利差壓力下，歐元持續承壓

歐元兌美元（EUR/USD）持續下跌，目前交投於1.0484，日內跌幅0.26%。聯準會和歐央行的利率差異加大，推動歐元持續走弱。美國和德國的10年期公債殖利率差已擴大至216個基點，接近五年來的最高水平，進一步加大了歐元的下行壓力。近期德國IFO調查表現不如預期，顯示歐元區經濟成長放緩，也加劇了歐元的疲軟。

市場對聯準會的降息預期和歐元區經濟前景的擔憂使得歐元可能再次測試1.04美元的支撐位。如果今日歐元的日線收盤價低於1.0475，可能會形成關鍵的日線反轉看跌型態，這將進一步鞏固歐元的弱點。投資人將關注聯準會會議後的政策指引，以及美國GDP和通膨數據對美元的進一步支持。

原油：需求擔憂加劇，油價承壓

原油市場近期承壓，主要受到需求擔憂的影響。布蘭特原油和美原油的價格分別下跌至73.33美元/桶和69.67美元/桶，日內分別下跌0.71%和0.88%。儘管上週油價曾經歷一輪上漲，但投資人本週選擇獲利回吐，且市場對需求成長的擔憂加劇。

隨著投資人等待聯準會政策決議，油價可能繼續維持低位，尤其是市場已經消化了25個基點的降息預期。

此外，國際能源總署（IEA）在其最新報告中指出，儘管OPEC +維持減產政策，但明年全球原油供應仍將出現約95萬桶/日的過剩，這對油價構成壓力。市場將密切關注聯準會會議後的美元走勢及其對油價的影響。

貴金屬：金價承壓，市場靜待聯準會決議

黃金價格在聯準會即將做出決策的背景下繼續承壓。現貨黃金價格下跌0.36%，交投於2,642.84美元/盎司。美元的強勢對黃金的吸引力構成壓力，使得金價無法突破重要的技術阻力位。儘管市場普遍預期聯準會將在本次會議上降息25個基點，但投資人對未來貨幣政策路徑的不確定性仍使金價維持在低點。

分析師指出，如果聯準會此次降息後仍維持鷹派姿態，暗示明年貨幣政策寬鬆步伐將放緩，金價可能進一步回落至2,600美元/盎司。另一方面，如果聯準會暗示未來的降息將逐步推進，金價可能會尋找支撐。市場的焦點將轉向聯準會政策決議後的聲明以及未來幾個月的經濟數據，這些都可能為黃金的走勢提供更明確的方向。

債市：英國和日本債市波動加大

在債市方面，近期英國和日本的公債殖利率上升，反映出市場對利率政策變動的預期。英國公債殖利率在薪資成長數據強於預期後大幅上漲，投資人減少了對英國央行降息的押注。兩年期英國公債殖利率上漲近8個基點，觸及4.439%的11月以來最高點，30年期公債殖利率也達到了2023年10月以來的最高點。

同時，日本債市也受到日圓貶值的影響，債券殖利率上升。市場對日本央行可能在本週政策會議上升息的預期升溫，尤其是在日圓兌美元走軟的背景下。雖然市場普遍預期日本央行將維持當前利率不變，但日圓的疲軟使得投資人對日本央行未來可能升息的預期增加。

未來展望

展望未來，全球市場的焦點將仍集中在聯準會的貨幣政策上。市場已幾乎消化了本次會議降息25個基點的預期，但更重要的是聯準會對2025年降息步伐的指引。美元的強勢可望持續，尤其是在美國與歐元區的利差依然較大。此外，原油市場的需求擔憂和供應過剩預期可能令油價持續承壓。貴金屬的走勢將在聯準會政策聲明​​和未來經濟數據發布後形成明確方向，而債市的波動則反映出市場對全球經濟和各國央行政策的高度敏感。

來源: 匯通網