避險買盤需求推動黃金、白銀反彈

紐約的銅和銀期貨價格飆升至國際基準價格之上，因為交易員加大押注美國當選總統唐納德•特朗普將對這兩種金屬徵收高額進口關稅，作為其全球貿易戰升級的一部分。

週四，紐約商品交易所(COMEX)近月白銀期貨價格較倫敦現貨價格溢價逾0.90美元/盎司，接近去年12月的高點，因交易員對川普承諾對所有國家的所有商品徵收普遍關稅做出反應。

紐約白銀溢價再度跳漲

在川普1月20日就職之前，金融市場對川普貿易政策的焦慮情緒加劇。媒體報道稱，川普的團隊正計劃降低關鍵商品的進口關稅，可能包括銅，但川普否認了這項說法。週三，媒體引述知情人士的話稱，川普正在考慮宣布全國經濟緊急狀態，為全面徵收關稅提供法律依據。

盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen表示：「今年伊始，世界各地的投資者都在尋求保護，以應對棘手且可能上升的通膨、財政債務擔憂以及川普的不可預測性。」紐約商品期貨價格的井噴「絕對是川普不可預測性故事的一部分」。

Comex近月銅期貨價格也比倫敦金屬交易所同類期貨每噸溢價623美元，接近去年歷史性空頭擠壓期間的紀錄水準。自去年以來，交易商紛紛將銅運往美國倉庫，以利用價格飆升的機會獲利。自從紐約銀價開始飆升以來，交易商們也一直在採取類似的行動。

紐約銅價較倫敦同類期貨有巨大溢價

雖然價格錯位為手頭上有金屬的交易商帶來了巨大的機會，但也為未持有金屬的投資者帶來了巨大的風險。

紐約和倫敦金屬市場的價格通常幾乎同步交易，許多演算法交易員和對沖基金試圖透過押注價差將很快再次縮小來賺錢。

在銅方面，這可能涉及購買倫敦銅合約同時出售紐約期貨，通常這些所謂的套利交易會讓價格迅速回歸正常水平。如果價差繼續擴大，投資者可能面臨巨額損失。

這一動態是去年銅市場空頭擠壓背後的關鍵因素，當時套利交易員押注紐約期貨價格將相對於倫敦期貨價格下跌，結果損失不斷增加。現在，一些交易員和分析師表示，空頭擠壓可能在白銀市場重演，因為紐約商品交易所可隨時交割的白銀數量有限。

道明證券資深大宗商品策略師Daniel Ghali表示：“目前市場正夢遊般地陷入擠壓。人們完全無視這種風險。”

交易商爭相將銅和銀運往紐約

在白銀市場，主要交易商可以將金屬從倫敦運往紐約倉庫，以平倉套利交易。過去五週，紐約商品交易所的白銀倉庫增加了1,500萬盎司白銀。通常情況下，白銀是透過船舶運輸，交貨時間通常為30至45天。

但Ghali表示，在全球白銀開採產量連續四年嚴重短缺之後，倫敦市場的庫存已經嚴重枯竭，進一步的外流可能會導致價格飆升。

他表示：“我們預計流失的規模將非常大，這是你可以買入的'白銀擠壓期'。”

來源: 智通財經

黃金技術分析（週線圖和日線圖）

來源：匯通財經

自2025年元旦以來，美元指數再度回升令人民幣匯率承壓，但人民幣對美元中間價持續守在7.2下方。 9日，中國人民銀行宣布將在香港發行600億元央票，規模為2018年以來最大。 10日，人民幣對美元中間價報7.1891，繼續維持7.20強方。

目前，受人民銀行採取穩匯率措施影響，境內外人民幣匯差較元旦前明顯收窄，跨國人民幣匯差套利交易正持續退潮。

史上最大單次發行規模

1月9日，中國人民銀行發佈公告稱，1月15日人民銀行將在香港招標發行2025年第一期中央銀行票據。本期央票期限6個月（182天），發行量為人民幣600億元，較上一增加50億元，將是近年來發行的單隻規模最大的離岸人民幣央票。

離岸央行票據是政策工具箱中的一種工具，發行不同期限的離岸央行票據既能夠完善香港市場的人民幣債券殖利率曲線，又可以在一定程度上回收離岸人民幣流動性、穩定匯率市場預期。此前，在人民幣匯率貶值壓力較大的時候，人民銀行曾多次增發人民幣票據，釋放穩匯率訊號。

業內人士表示，過去香港人民幣央票發行規模一般為100億元至200億元，這次發行規模達600億元，創下歷史最大單次發行規模，將實質性回收離岸人民幣流動性，央行堅決維護匯率穩定的意圖十分明確。

消息發布後，離岸人民幣兌美元一度反彈約100個基點，收復7.35關口，刷新日內高點至7.3423。

國家金融與發展實驗室特聘高級研究員龐溟表示，發行離岸人民幣央行票據，可以透過調節離岸市場的人民幣供給和流動性來提振人民幣匯率，也增加了試圖在偏離合理均衡水平上交易人民幣的成本。這項舉動明確釋放了穩匯率、穩預期的政策訊號，有助於壓縮在岸與離岸人民幣匯差，有利於促使市場參與者面對匯率變動時保持更理性的態度，有利於防止形成單邊一致性預期並自我實現，有利於降低匯率大幅波動的可能。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，人民銀行加大離岸高等級人民幣債券供給，有助於滿足境外投資者對優質資產的需求。發行離岸央行票據有助於調節離岸市場流動性，進而對離岸外匯市場供需構成影響。在特定時點，中國人民銀行透過發行離岸人民幣央行票據也是在與市場溝通、釋放政策訊號，有助於穩定市場預期。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，從穩匯市的角度看，會在一定程度上收緊離岸人民幣流動性，防範短期內人民幣貶值預期過度聚集。這與人民銀行近期再度強調“三個堅決”，即“堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防止形成單邊一致性預期並自我實現，堅決防範匯率超調風險”，一起傳達了更加明確有力的穩匯率訊號。

超調下跌風險減弱

2025年開年，人民幣兌美元匯率呈震盪下行態勢。在此背景下，近期召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第四季例會，以及2025年中國人民銀行工作會議、2025年全國外匯管理工作會議，傳達出更為明確、強勢的穩匯率訊號。

受人民銀行採取穩匯率措施影響，跨境人民幣匯差套利交易正持續退潮。截至9日北美交易時段收盤，境內外人民幣匯差收窄至約239個基點，較元旦前的約600個基點明顯收窄，令跨境人民幣匯差套利交易同樣無利可圖，有效緩解境內人民幣匯率快速大幅回檔壓力。

10日，人民幣對美元中間價下調5點報7.1891，繼續維持7.20強方。截至發稿，今年以來，人民幣中間價累計下跌7個基點，在岸人民幣兌美元累跌332個基點，離岸人民幣兌美元累跌182個基點。

業內人士認為，美元對人民幣即期匯率短期內可能不會大幅走弱。同時，離岸對沖基金密切關注人民幣中間價，在川普關稅政策落敗之前，人民幣中間價機率不會突破7.2。

中信證券首席經濟學家明明表示，近期央行從匯率中間價報價、離岸人民幣流動性調控等著手，提升穩匯率政策強度，疊加全球重要央行議息會議均已結束、國內政策進入空窗期，預計人民幣匯率短期或圍繞7.3元上下波動。

王青稱，除了增強境內在岸市場人民幣匯率中間價的調控，以及適度加大回籠離岸市場人民幣流動性的力度，中國相關部門還可擇機採取下調境內企業境外放款的宏觀審慎調節係數、下調外匯存款準備率與境內美元存款利率、上調遠期售匯風險準備金率與跨境融資宏觀審慎調節參數等穩匯率工具，引導人民幣匯率預期平穩，避免匯率超調風險發生。歷史顯示，這些穩匯率工具都能發揮有效引導市場預期，防範匯率超調風險的作用。

來源: 中國金融資訊網

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英國國家統計局近期公佈數據顯示，繼2024年9月英國國內生產毛額（GDP）季減0.9%後，2024年10月英國GDP再度季減0.1%，這是英國經濟連續第二個月萎縮。英國國家統計局部門主管麥基翁表示，10月英國服務業整體零成長，包括製造業在內的生產部門以及建築業均負成長。英國財政大臣里夫斯也在聲明中表示對10月的經濟表現失望，但肯定秋季預算及產業政策將實現長期經濟成長。保守黨則認為，工黨政府上台後採取的措施有失水準，導致英國經濟成長面臨巨大壓力和不確定性。

數據顯示，2024年10月英國服務業產出成長停滯，14個服務業次產業中，資訊與通訊產業（0.9%）、運輸及倉儲（0.8%）、專業（法律）及科學技術活動（ 0.2%）等7個服務業產出增加，與行政、就業相關的服務（-0.8%），批發及零售（-0.3%），藝術、娛樂及休閒活動（-2.0%）等6個行業產出下降。此外，面向消費者的服務產出較上月下降0.6%。其中，食品、飲料產出下降2.0%，百貨、服飾、家居等非食品類商品零售額下降1.4%，在這當中，服飾零售額降幅創下當月最大跌幅，較上季下降3.1%。英國零售商均反映，消費者信心低迷疊加秋季預算對經濟成長前景的負面影響等因素，直接導致市場需求疲軟。市場研究公司捷孚凱（GfK）的最新調查顯示，由於經營主體對英國總體經濟情勢的持續不樂觀情緒，12月消費者信心依然低迷，英國消費者普遍陷入消費迷茫，在購買家用大件商品時仍表現謹慎。

同時，10月英國生產部門產出季減0.6%，其中，製造業產出繼9月季減1.0%後，10月持續下降0.6%，是生產部門總產出下降的最大因素。具體來看，10月英國13個製造業次產業中有7個產業產出下降，降幅前三名為醫藥產品和藥物製劑製造（下降2.6%）、機械和設備製造（下降2.8%）、化學製品製造（下降3.7%）。標普全球（S＆P Global）近期公佈的英國綜合產出採購經理指數（PMI）顯示，12月英國PMI快閃指數為50.5，僅略高於50.0的榮枯線。 PMI數據顯示英國製造業產出下降速度正在加快，創下11個月以來的最大降幅。此外，服務業新訂單出現一年多來的首次下降，反映出市場需求惡化，同時有越來越多的跡象表明，製造業的深度衰退已經蔓延到服務業。英國製造商協會（Make UK）發布的季度調查展望也顯示，2024年第四季英國製造商對未來12個月經濟前景的信心指數從3個月前的6.8降至5.8。

標普全球分析認為，英國12月的PMI快閃數據顯示其經濟基本上處於停滯狀態，與2024年初相比成長動能明顯減弱。同時，英國商業信心進一步受到打擊，跌至兩年來的最低點，已遠低於長期平均。英國國內企業普遍對市場前景以及成本上漲表示擔憂，並將擔憂情緒歸咎於工黨政府秋季預算案，尤其是企業繳納的國民保險金費率的上升。企業認為這是一種變相「滯脹」稅，將導致企業減少僱用員工，同時提高商品價格以向消費者轉嫁成本。此外，部分外向型出口製造商也反映了對美國「保護主義」抬頭和全球貿易成長乏力的擔憂。英國勞動市場的表現也顯示出疲軟跡象，在企業擔憂秋季預算案導致用工成本上升的背景下，12月英國就業人數大幅下降，金融服務業及娛樂業的裁員幅度上升。英國商會調查顯示，多家第一線零售商、飯店均表示縮減招募計劃，並考慮裁員。相關數據顯示，12月英國失業率創下2021年以來的最高水平，勞動市場疲軟可能進一步導致消費者信心受損和家庭支出下降，增加經濟下行風險。

在通膨方面，受生產要素投入成本上漲影響，10月英國通膨率從9月的1.7%上升至2.3%，核心通膨率從9月的3.2%上升至3.3%，已超出英國央行2%的通膨目標，未來通膨走勢仍存在不確定性。英國連鎖超市森寶利表示，英國財政大臣決定2025年4月將雇主繳納國民保險金標準提高1.2%至15%，將給森寶利額外增加1.4億英鎊的營運成本。考慮到超市業的平均獲利能力，在不對商品漲價的情況下，將無法負擔如此高昂的成本。在通膨抬頭的背景下，英國央行可能對降息持謹慎態度，在應對通膨和穩定復甦勢頭上艱難權衡，從而為2025年經濟成長帶來更大不確定性。部分經濟學家認為，英國存在「重新陷入滯脹」的風險，2024年第四季經濟季增0.3%的判斷目前看來過於樂觀。

市場分析認為，阻礙英國經濟復甦的因素不僅是秋季預算案中的企業稅費負擔上升，基礎利率在過去3年間的持續高位對經濟復甦造成的拖累可能比預計的時間更長。英國央行2024年已降息2次，但4.75%的利率與疫情前相比仍相對較高。目前，企業擴張活動被擱置或取消，生產部門收縮，市場需求乏力，很難判斷經濟下滑將會持續多久。英國國民經濟社會研究所經濟學家表示，在全球政策不確定性上升和企業信心下降的背景下，英出口環境不斷走弱，再加上10月底宣布的政府秋季預算影響，引發了人們對經濟復甦的普遍擔憂。

同時，部分經濟學家也表示，不應過度看重10月的月度數據表現，這是國家統計局對經濟成長的初步估算，後續可能會進行修正。工黨秋季預算案及經濟成長政策促使政府公共投資與支出擴張，短期內企業稅費負擔上升將影響其投資積極性，但隨著公共投資逐步擴張並產生乘數效應，經濟成長的正面效應將在2025年逐步釋放並推動經濟復甦加速。

來源: 中證網

來源：路透