2025展望：歐洲SSA債券利差將持續擴大

從大選前的“美好憧憬”、到大選後的“肆意狂歡”，川普交易在過去大半年的時間裡，可以說已先後經歷了兩個階段。

而如今，這項交易的「第三階段」也可能是最動蕩的一段旅程即將上演：隨著川普正式就職，這位去年美國大選贏家的一切競選口號，都將迎來兌現之時… …

川普去年11月在美國總統大選中的大獲全勝，曾立即引發了跨資產類別的普遍反彈——股市飛漲，美元飆升，比特幣也一飛沖天。而在兩個月後，共和黨人即將正式重返白宮，但其中只有部分川普交易還在繼續，另外一部分則已早早偃旗息鼓。

這種行情的逆轉首先體現在了股市上，由於投資者開始質疑聯準會的降息預期以及新政府的政策建議對股價意味著什麼，標普500指數回吐了大選後川普交易的大部分漲幅。國債殖利率曲線在最初趨平後，自11月下旬以來則急劇陡峭化。與此同時，比特幣和美元依然保持了漲勢。

不少業內人士表示，隨著川普的上台，這些押注可能將面臨真正的考驗。

關稅是最大的風險，這引發了人們的擔憂，擔心川普政府的計劃可能會導致一場比第一任總統任期更長、更不可預測的貿易戰。華爾街的專業人士也擔心任何有關移民的行動將如何影響美國經濟。他們也焦慮於地緣政治緊張局勢會加劇，因為川普已經把矛頭對準了美國的一些傳統盟友，如加拿大、墨西哥和歐洲。

花旗集團首席美國經濟學家Andrew Hollenhorst在一場電話會議上表示，「預測是個禮貌的說法，其實就是猜測，但我們必須對這些政策做出假設，因為它們將影響經濟前景」。

美股

在去年11月大選後，川普交易的最初狂熱情緒很快就在股市中一些低迷的領域顯現出來，例如小型股。羅素2000指數在選舉後的第二天上漲了5.8%，創下了兩年來的最佳單日表現。其中的邏輯很簡單：即將上任的川普政府的貿易保護主義政策將最大程度地幫助通常在美國國內創造大部分收入的群體。

但這股熱情很快就消退了。羅素2000指數從11月5日到11月25日飆升了8%，然而在隨後的幾週內卻回吐了大部分漲幅。

盈透證券首席策略師Steve Sosnick表示，“由於這些股票中很多都是盈利微薄或完全未能盈利的，它們依賴融資來維持運營，而更高的利率會損害融資環境。”

由於川普承諾放鬆對銀行的監管，美國銀行股也曾經歷大選後的狂歡。 KBW銀行指數從11月5日到11月25日上漲了近14%，創下了52週新高。然而此後，該指數也失去了上漲勢頭，截至上週五反而下跌了1.8%。

類似的情況也出現在能源股身上。由於川普對石油和天然氣生產採取的「鑽井，寶貝，鑽井」(drill, baby, drill)立場，他對化石燃料產業的態度肯定會比拜登友好。能源公司的股票在選舉後確實也獲得了買盤。標普500能源指數在11月6日上漲了3.5%，創下下一年來的最佳表現，從選舉日至11月22日累計上漲了6.5%。但自那以後，該指數也一直處於動盪之中，在供應過剩、關稅和經濟成長的擔憂中下跌了3.2%。

整體而言，股市交易在川普勝選後始終表現良好的領域，是少數投資人看來相對更清晰的領域。

例如，與加密貨幣相關的股票基本上依舊保持了漲勢，此外還有特斯拉——自川普獲勝以來，這家電動車製造商的股價上漲了70%，儘管這位新總統是出了名的電動車懷疑論者。但多頭們堅信的論點是，馬斯克與政府的密切關係將有助於該公司實現製造全自動駕駛汽車的野心。

Sosnick對此表示，“除了加密貨幣和特斯拉之外，其他股票在大選後交易中都沒有起到持續效果。”

外匯

大選前後川普交易的最純粹表現，或許便是做多美元——其依據是關稅激增以及川普政府預期的寬鬆財政政策可能會帶來的通膨。

數據顯示，自大選日以來的10週內，彭博美元指數已累計上漲了5%，與2016年川普獲勝後的漲幅相似。支撐這一走勢的是被認為面臨川普經濟政策風險的非美貨幣的普遍疲軟——包括G10貨幣中的歐元和加元。

華爾街對此其實早有預料。以Meera Chandan為首的摩根大通分析師曾預測，如果川普獲勝，歐元可能會朝著1：1平價的方向走軟，而巴克萊資本外匯策略師Skylar Montgomery Koning則表示，加幣可能會跌至疫情時期的低點。 Chandan和她的團隊現在預計，歐元兌美元本季將低於平價。

摩根大通全球外匯策略主管Chandan在最近的一次播客中表示，“我認為關稅尚未(在外匯市場上)被完全定價。”

川普勝選後，多數新興市場貨幣走軟。自大選日以來，MSCI新興市場貨幣指數下跌了2.2%，南非蘭特和一些歐洲貨幣跌幅居前。

墨西哥比索是交易者在投票前最喜歡押注的貨幣。不過頗有意思的是，自美國大選以來，墨西哥比索對美元匯率僅下跌了3.4%，實際表現要好於媒體追蹤的31種主要同業貨幣中的大多數。比索相對堅挺的原因是交易商推遲了聯準會降息的時間表，他們認為這也將使墨西哥決策者更加謹慎。

美債

川普的勝利——尤其是考慮到共和黨在國會的橫掃，預計會使殖利率曲線陡峭化，因為其政策建議被認為會刺激通膨並對美國長期債務構成壓力。這幾乎就是眼下正在發生的事情，10年期和兩年期國債收益率之間的利差擴大到了約34個基點，接近2022年初以來最為陡峭的水平，而更長期的國債在特朗普就職前已經暴跌。

施羅德投資管理公司投資組合經理Neil Sutherland表示，「我們開始看到曲線變得陡峭。聯準會已經降息了100個基點，而長期收益率卻反而上漲了類似幅度，這一事實告訴你，市場上已經發生了很多情況。

美國經濟數據的韌性和川普政策的不確定性，也對短端利率構成了壓力。掉期交易商目前對聯準會今年降息的定價不到兩次。而在大選之前，他們曾經一度預計大約會有六次降息。

當然，目前利率市場上唯一確定的可能就是不確定性。利率交易員上週就有機會在現實中看到這一點——因為月度核心通膨數據不如預期，導緻美債殖利率全線回落。

Sutherland認為，目前國債市場的情緒其實非常消極，殖利率其實仍有走低的風險。

加密貨幣

川普很久以前曾經對加密貨幣持懷疑態度，曾說比特幣“似乎是個騙局”，但現在他的態度已完全逆轉，並得到了加密貨幣行業的大力支持。

據媒體引述知情人士透露，美國當選總統川普正計劃在周一上任後發布一項行政令，將加密貨幣提升為國家優先事項，並給予該行業內部人士在其政府中的話語權。預計他還將放鬆監管，建立比特幣戰略儲備。

自大選以來，加密貨幣資產雖然高度波動，但整體仍在走高，比特幣在12月中旬創下歷史新高，比11月5日的價格上漲了約50%。彭博銀河加密貨幣指數(Bloomberg Galaxy Crypto Index)在大選後的第二天大漲11%，此後又上漲了29%。

上週五，川普甚至推出了他的川普表情包代幣TRUMP。該代幣甫一面市就一炮而紅，在48小時內擠進前20大加密貨幣行列，總市值一度達150億美元。

目前，不少華爾街機構仍對比特幣前景頗為樂觀。 Galaxy Digital的研究主管Alex Thorn預計，比特幣將在今年上半年突破15萬美元，並在第四季達到18.5萬美元。

而加密借貸平台Nexo的首席產品長Elitsa Taskova則預計，比特幣將在一年內翻倍以上，達到25萬美元。從未來十年的角度來看，她認為整個加密市場的市值將超過黃金。

不過，一些業內人士也提醒幣價可能在川普上台後面臨一些獲利了結壓力。華爾街頂級技術策略師Katie Stockton就曾發出警告稱，比特幣的上漲勢頭已減弱，可能會出現持續數週的拋售，並最終在84,500美元/枚左右找到支撐。

來源: 財聯社

標普500指數上週剛實現11月美國大選以來的最佳單週表現，因低於預期的通膨數據緩解了對聯準會可能在2025年全年不降息可能性的擔憂。上週，標普500指數上漲超過3%，而以科技股為主的那斯達克指數上漲超過2.6%。道瓊工業指數領漲，飆漲近4%。

本週一，美國金融市場將因馬丁路德金恩紀念日休市，所有人的注意力都集中在當選總統川普的就職典禮上。投資人一直在密切關注川普的關稅和稅收政策將在哪裡落地，以及它們對美國企業的最終影響。此外，本週經濟數據方面較為清淡，美國1月SPGI服務業和製造業PMI以及美國1月密西根大學消費者信心數據將於週五公佈。

企業新聞方面，43家標普500指數成分股公司預計將公佈季度業績，其中奈飛(NFLX.US)、美聯航(UAL.US)、強生公司(JNJ.US)和3M公司(MMM. US)的業績尤其值得關注。

川普

過去幾週，美國股市不時表現低迷，原因是利率上升以及圍繞聯準會是否會在2025年降息的辯論，導致標普500指數跌至大選以來的最低水準。但上週三公佈的好於預期的通膨數據幫助美國市場振作起來，美國銀行投資策略師邁克爾·哈特內特認為，標普500指數的股票將在未來幾個月受到川普的“保護” ，不會進一步下跌。

在經濟政策方面，川普的首日承諾主要包括：關稅新政計劃對墨西哥和加拿大徵收25%進口關稅，並將設立專門的"對外收入局"負責關稅徵收。

在他擔任總統的第一個任期內，川普將股市視為任期成功與否的晴雨表。許多投資人預計，在即將到來的任期內，川普將對美國股市的回調保持敏感。一些“川普交易”，如小型股、能源股和金融股，在就職典禮前出現了時斷時續的反彈。許多人認為，這將是2025年股市的一個主題，而這只是一個早期的開胃菜。

Evercore ISI股票、衍生性商品和量化策略團隊負責人朱利安·伊曼紐爾上週在給客戶的報告中寫道：「川普1月20日就職典禮前1月份的波動，強化了人們對未來一年將更加動蕩的核心看法。

伊曼紐爾預計，2025年標普500指數將收在6800點，比目前的水平高出13%左右。他仍然認為，川普政府將在投資者的「風險偏好」和「風險規避」情緒之間持續搖擺。

值得注意的是，川普也將引起加密市場高度關注。 18日，就在川普真正入主白宮前兩天，他推出了個人MeMe幣「川普幣」。該代幣一推出便大火。 CoinGecko數據顯示，「川普幣」以0.1824美元的開盤價開始交易，12小時內漲超15000%至約30美元，自推出以來最高升至75.35美元(累計漲幅超過41200%)，完全稀釋市值(FDV)接近800億美元。

隨著「川普幣」的火爆，川普的妻子梅蘭妮亞也趁勢推出了個人加密貨幣——梅蘭妮亞幣，也就是所謂的「第一夫人幣」。 20日梅拉尼婭在社群媒體X上宣布這一消息並附上了購買連結。隨著交易者迅速湧入，「第一夫人幣」價格突破5美元，FDV市值超過50億美元。

川普家族的發幣行為對整個加密數位貨幣市場帶來了巨大衝擊，包括內部之間的衝擊。 「第一夫人幣」上線後，川普幣在30分鐘內暴跌60%，比特幣跌6%。

央行政策

此前，美國12月非農就業報告比預期的要熱，這引發了一些關於聯準會是否會再次升息的爭論。但隨後12月份低於預期的通膨數據緩解了這些擔憂。美國銀行證券高級美國經濟學家阿迪蒂亞·巴韋在1月10日給客戶的報告中寫道，聯準會的談話「正在走向升息」。在1月15日12月通膨數據公佈後，巴韋則表示，該報告「降低了升息的尾部風險」。不過，他的團隊仍然認為，在可預見的未來，聯準會將繼續按兵不動。

市場可能會在未來一周從美聯儲的討論中得到喘息，因為預計不會有重大經濟數據發布，美聯儲也將進入“緘默期”，在此期間，在1月29日的下一個政策決定之前，沒有官員公開發表演說。目前，市場預計聯準會今年將降息一到兩次。

在升息預期升溫的背景下，市場正關注日本央行本周是否將會升息。本月接受彭博調查的經濟學家中，約有90%表示，物價和經濟狀況足以支撐升息。約四分之三預計央行將於本週採取行動。上週五的隔夜掉期交易簡單顯示，交易員幾乎完全消化了1月升息的影響。

經濟學家指出，日圓是另一個因素。日圓兌美元匯率一直在160附近徘徊，這促使去年數十億美元的市場幹預來支撐日圓，升息將縮小美國和日本之間的利率差距，從而提振日圓。

只要川普不立即引發太多負面意外，日本央行官員據悉也認為很有可能升息。知情人士說，物價預期可能向上修正，以及薪資成長預期強勁，都是支持升息的因素之一。

財報

上週，美國各大銀行紛紛發布財報，第四季財報季正式開跑。整體而言，已公佈的公司業績優於預期。 FactSet數據顯示，標普500指數成分股公司本季獲利年增12.5%，上週的預期為11.5%。

花旗美國股票策略師斯科特•克羅納特上週五在給客戶的報告中寫道：「雖然為時過早，但這是一個很好的開始，我們預計總收益將超過平均水平，並對盈利前景保持樂觀。

本週財報季將持續，43家標普500指數成份股公司將公佈財報，其中大型科技巨擘網飛公司為焦點。但是，隨著川普週一宣誓就職，預計政治新聞將大量湧入，未來幾週，收益是否真的會成為人們關注的焦點將受到考驗。

克羅納特說：「我們預計，隨著週一的就職典禮和一些行政命令的計劃，本週政策噪音將會增加。短期內，市場將不得不應對不斷增加的財政、貿易和貨幣政策不確定性，即使(盈利)報告是穩健的。

目前，至少有一個市場的不利因素已經降溫。過去一周，10年期美國公債殖利率下跌了近20個基點，至4.61%，此前該殖利率一直在走高，令股市承壓。圍繞川普政策的討論是否會再次推高債券殖利率，將是未來一周值得關注的關鍵因素。

交易員們仍在為川普第二任期的頭幾天做準備，此前他重申了他對減稅和提高關稅等核心優先事項的關注，這可能導致更長時間的貿易戰。投資人也擔心移民行動將如何影響美國經濟，並擔心地緣政治緊張局勢加劇，川普已經瞄準了加拿大、墨西哥和歐洲等美國的一些傳統盟友。

來源: 智通財經

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來源：News commentary-OMFIF

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來源：中美聚焦

經濟在去年末環比萎縮0.1%

2024年：週期性與結構性逆風匯聚成風暴

2025年：德國經濟將何去何從？

來源：ING Think

美國財政部長耶倫表示，政府將於週二達到法定借款限額，並將開始採取「非常措施」以避免突破上限並避免可能造成的災難性違約。

在拜登將美國政府控制權移交給當選總統川普及其團隊前，耶倫在上週五致國會領導人的信中表示，財政部將於1月21日開始採取非常措施。

耶倫在信中表示，“非常措施可能持續的時間存在相當大的不確定性，包括預測未來幾個月美國政府的收支所面臨的挑戰。”

耶倫表示，財政部將暫停對兩個政府僱員福利基金的投資，直至3月14日，以收回在36.1兆美元債務上限下的借款能力。截至上週四，財政部報告的借款總額為36.08兆美元。

此舉將暫停對公務員退休和殘疾基金以及郵政服務退休人員醫療福利基金中非立即支付福利所需的新的投資。一旦債務限額提高或暫停，這些資金必須補充。

耶倫表示，這些措施將持續多久存在“相當大的不確定性”，並敦促國會提高或暫停債務上限，“以保護美國的充分信用”。

川普的問題

去年12月底，耶倫曾表示，債務上限可能會在1月14日至23日之間達到，此前國會在最後一刻達成的預算協議中選擇不包括延長或永久撤銷債務上限的內容。

川普本人曾敦促議員延長或廢除債務上限，並在2023年後未能做到這一點後，斥之為「多年來最愚蠢的政治決定之一」。但許多共和黨議員認為，債務上限是財政談判中的重要籌碼。

債務上限問題對耶倫的預期繼任者、川普選擇的財政部長貝森特提出了一個早期挑戰。這位對沖基金經理在上週四的美國參議院確認聽證會上表示，債務上限是一個“細緻的慣例”，但如果川普想取消它，他將與國會和白宮合作實現這一目標。

財政部可以採取許多非常規的資產負債表措施來避免違約，預算分析師表示，這可能持續數月，具體取決於稅收收入的強弱。

最終，未能提高、暫停或取消債務上限可能會阻止財政部支付其所有債務。美國違約很可能會造成嚴重的經濟後果。

債務上限是國會對美國政府可以藉款金額所設定的上限。由於政府支出超過稅收收入，立法者需要定期解決這個問題，這是一項在政治上很困難的任務，因為許多人都不願意投票贊成增加債務。

截至10月，美國公開持有的債務占美國國內生產毛額的98%，2001年10月則為32%。

來源: 金十數據