不如馬斯克當美國議長？眾議院否決臨時撥款計畫後陷入更深動盪

當地時間週四(12月19日)，美國財政部公佈了2024年10月的國際資本流動報告(TIC)。報告顯示，10月份外國投資者持有的美國國債規模結束了連續五個月的成長。以日本和中國領銜，美國前十大「債主」中多達七個在當月選擇了減持。同時，中國的美債持股進一步刷新了2009年以來的新低點。

美國財政部的數據顯示，美國第二大海外「債主」中國在10月繼續站在了減持美債的陣營之中——中國10月的美債持倉量環比減少了119億美元，總持倉規模降至了7601億美元。這也是中國連續第四個月減持美債。

從2022年4月起，中國的美債持股就一直低於1兆美元。而此番進一步減持，已使得中國的美債持股規模跌破了去年10月的低點7696億美元，進一步創下了2009年2月以來的新低。在2009年2月，中國的美債持股規模曾為7,442億美元。

中國國家外匯管理局本月稍早公佈的數據顯示，截至11月末，我國外匯存底規模為3,2,659億美元，較10月末上升48億美元，升幅為0.15%。國家外匯局表示，受匯率折算及資產價格變動等因素綜合作用，當月外匯存底規模上升。我國經濟運作回升動能增強，市場信心改善，將持續為外匯存底規模維持基本穩定提供支撐。

值得一提的是，在10月繼續減持美債後不久，中國央行11月再度增加了黃金儲備，當月末的黃金儲備為7,296萬盎司，較前一個月增加16萬盎司。

除中國外，10月日本的美國公債持股環比9月也減少206億美元，至1.1027兆美元。這是日本在過去七個月的時間裡第六次減持美債。

自2019年6月持股超越中國以來，日本一直是美國國債最大的海外持有國。而過去幾個月，日本方面連續大舉減持美債的舉動，顯然與其在外匯市場上乾預日圓的行動不無關係。由於日本貨幣當局威脅要幹預以支撐日圓，市場參與者先前一直在關注作為美元儲備的日本美債持有量。

日本當局在4月底和5月進行了拋售美元和買入日圓的干預行動，並在7月再次進行了乾預，其部分資金可能就來自於日本對美國國債投資組合的拋售。而在步入四季度後，隨著美元指數在川普勝選和聯準會有意放緩降息的背景下持續走高，日圓貶值的壓力顯然依舊存在。

美債減持潮開始蔓延全球？

整體而言，這份美國財政部最新TIC報告的一個最大亮點，無疑是減持美債的浪潮開始擴散。與9月美國前十大海外「債主」中只有中日減持不同的是，這次有多達七個「債主」在10月選擇了減持。

其中，美國第三大海外「債主」英國10月持有的美債規模為7,460億美元，單月持有量減少了184億美元。目前英國的美債持有規模已與中國較為接近。

除此之外，開曼群島、加拿大、比利時、瑞士也在當月減持了美債。其他前十大「債主」中，盧森堡、愛爾蘭和法國則選擇了增持。

整體來看，10月份外國投資者持有的美國國債規模，從9月的8.6729兆美元減少至了8.5955兆美元，結束了連續五個月的成長。

這一勢頭的轉變，顯然與美債價格在聯準會降息後遭遇罕見的連續下跌不無關係。 Creative Planning首席市場策略師Charlie Bilello指出，目前距離聯準會首次降息已過3個月，但10年期公債殖利率卻大漲了約86個基點。這與先前的降息週期開始時的表現截然不同，當時10年期美債殖利率要麼走低，要麼基本上保持不變。

10月恰恰便是美債拋壓逐漸加深的一個階段。因為交易員當時押注川普將贏得美國總統大選並制定促進成長的政策，同時實施新的關稅政策，分析師稱這可能導緻美國物價反彈，並阻礙聯準會明年的降息進程。

來源: 財聯社

隨著日本政府能源補貼的影響逐漸減弱，日本的一項關鍵通膨指標大幅走強，這項數據公佈之際正值日本央行繼續等待更多數據出爐，以決定下一次進行升息的時機。在一些經濟學家看來，持續高於2%日本央行目標的通膨曲線將為明年1月升息以及後續的升息路徑奠定重要基礎。

日本總務省週五報告稱，受到能源成本上漲帶來的影響，11月不包括新鮮食品在內的消費者物價指數(即CPI)同比上漲2.7%，這一漲幅高於經濟學家們普遍預計的2.6%，也高於10月的2.3%。不包括能源成本和新鮮食品價格在內的11月核心CPI則上漲2.4%，高於前值2.3%。

週五的數據支持了一些經濟學家的核心觀點，即通貨膨脹率繼續與日本央行錨定的持續保持2%以上預期保持一致，日本央行可能將透過逐步升息來降低日本長期貨幣寬鬆的程度。

日本央行週四如市場預期的那樣維持基準利率不變後，央行行長植田和男沒有就下一次升息的時間表給出任何程度的明確信號。他週四在記者會上並未排除1月選擇再度升息的可能性，但他偏向鴿派的言論為3月份升息的可能性可謂徹底敞開大門。

「今日的報告很可能與日本央行的觀點一致，因此不會讓日本央行認為有必要大幅加快加息步伐，」來自Dai-Ichi Life Research Institute的高級執行經濟學家新家吉木表示，「由於日元疲軟，且通膨略強於預期，1月升息的可能性可能很大，後續可能呈現漸進式升息路徑。

通膨加速主要是由於日本政府逐步取消了公用事業補貼。值得注意的是，日本新任首相石破茂已經決定，作為其經濟刺激方案的重要部分，從1月到3月恢復這些補貼，這將在明年初再次對日本的通膨數據產生不容忽視的影響。該方案還包括向低收入家庭直接發放現金補貼。

11月，日本電力成本較去年同期上漲了9.9%，漲幅遠高於10月的4%，而天然氣費的漲幅也從1.8%加速至6.4%。由於日本政府援助目前正逐步退出補貼支持，與上個月相比，公用事業補貼對整體通膨的抑製作用減弱了約0.2個百分點。

11月份的日本國內服務價格上漲1.5%，與上月基本持平，這表明通貨膨脹率正在向更廣泛的經濟領域蔓延，儘管這一比率仍低於日本央行的主要指標。加工食品價格上漲4.2%，高於10月的3.8%。根據Teikoku Databank統計數據，日本食品公司計劃在2025年對3933種產品進行提價，是今年最初計劃的足足2.5倍。

「企業們正在繼續將成本轉嫁到消費者身上，日圓疲軟在其中發揮了關鍵作用，」來自Dai-Ichi Life Research 的新家吉木表示。 “這意味著實際薪資可能不會明顯增長或加速，消費者支出仍將是日本經濟的重大擔憂。”

“如果再加上薪資成長數據將保持穩定的跡象，這份CPI報告應該會讓日本央行對於後續升息路徑更有信心，認為其2%的長期可持續目標正變得越來越可靠。” Bloomberg Economics經濟學家木村太郎表示。

在經歷多年以來的物價持續下跌之後，通膨已成為日本經濟和政治領域的關鍵討論議題。民眾對日本政府價格救濟措施的感到非常不滿，是執政聯盟在10月大選中遭遇挫折的主因。

日本國內的物價成長趨勢已經連續30多個月維持在或超過日本央行2%的錨定目標水平，但政府仍堅持選擇為家庭和企業提供一定規模的補貼，而不是向日本央行施壓，要求其透過升息來冷卻通膨，因為日本政府的官員們仍認為日本經濟有重新陷入通貨緊縮的重大風險。

根據彭博社在10月日本央行貨幣政策會議前進行的一項調查，超過80%的日本央行觀察家預計日本央行在明年1月將再度升息。明治安田研究所經濟學家團隊表示，由於日圓匯率仍未觸及日本央行容忍水平，沒有必要急於求成，日本央行可能將選擇在1月宣布再度升息。

來源: 智通財經

來源: 匯通網

聯準會改變了2025年降息次數的預期，而最新經濟數據也證實，即使在目前的借貸成本水準下，美國經濟依然強勁。週四（19日），2年期以下債券殖利率下行，長期美債殖利率再次大幅上揚，跳升至5月底以來的最高水準。

根據美國財政部數據，截至當天收盤，2年期美債殖利率從週三的4.35%下降了3BPs至4.32%；10年期​​美債殖利率從週三的4.5%躍升7.5個BPs至4.57%；30年期美債殖利率從週三的4.65%大幅上升9BPs至4.74%。週四，10年期與2年期美債殖利率利差走闊至25BPs，為9月25日以來最闊；10年期​​及30年期美債殖利率為5月29日以來最高。

隨著中長期美債殖利率走高，從1個月到2年期美債殖利率均下滑，美債殖利率曲線進一步趨陡（下圖）。

10年期和30年期美債殖利率為連續第二天收在數月高點。前一天，聯準會官員宣布降息25BPs，但將2025年降息的次數從先前的4次下調至2次，他們也略微上調了明年個人消費支出通膨預期。

「如果政策制定者僅僅依賴最近的數據趨勢，很難想像通膨預測（以及圍繞這些通膨預測的感知風險）如何能像聯準會經濟預測摘要（SEP）那樣急劇變化。」麥格理（Macquarie）全球外匯和利率策略師蒂埃里•維茨曼表示：“政策制定者肯定也在川普的政策議程項目付諸實施之前集體反思，即使他們不承認這一點。”

週四，投資人權衡了最新一周初請失業金人數和美國第三季國內生產毛額（GDP）成長終值，第三季GDP成長3.1%，比經濟學家的預期高出0.3個百分點。截至12月14日當週，首次申領失業救濟人數降至22萬人，低於道瓊調查經濟學家先前預測的23萬人。

週五，美國商務部將公佈11月份個人消費支出指數，這是聯準會最喜歡的通膨衡量指標。

根據芝商所聯準會觀察工具追蹤的聯邦基金期貨交易，聯準會在明年1月的首次政策會議上再次降息的可能性已降至不到10%。

歐洲央行管委帕察利季斯表示，歐洲央行應繼續小幅降息，沒有必要放寬政策到開始刺激經濟成長的程度。週四，歐債市場趨勢持續出現分化，德債殖利率多為下行，10年期德債殖利率跌0.2BP至2.304%；意債漲跌參半，10年期義債殖利率漲1.7BP至3.493%；法債殖利率全線下行，10年期法債殖利率跌0.5BP至3.11%。

其它市場方面，英國央行決策者週四以6:3的投票結果決定維持利率4.75%不變，投資者判斷英國央行降息速度可能比之前預想的要快一些。英國央行行長貝利表示，央行需要堅持現有的「漸進式」降息方式。英債殖利率全線上行，2年期英債殖利率漲2.8BPs至4.457%，10年期英債殖利率漲2.5BPs至4.605%。

日本央行週四決定維持基準利率在0.25%不變，在全球經濟不確定性和國內通膨趨勢下，日本央行選擇了謹慎的做法。日本央行做出這項決定之際，日圓兌美元匯率跌至4個月低點，反映出投資人對央行近期政策方向的擔憂。日債殖利率當天全線下行，10年期日債殖利率跌0.1BP至1.064%，30年期日債殖利率跌0.9BP至2.261%。

一級市場方面，美國財政部週四（當地時間12月19日）發行了3期債券共1770億美元，其中4週和8週短債分別發行800億和750億美元，續發5年期通膨保值債券220億美元，實際存續期4年10個月；週五沒有債券發行安排。

來源: 中國金融資訊網

AI方法論：從政策文本到數位訊號

AI主題分析：政策主題應時而變，與時俱進

AI情緒分析：政策定調實事求是，精準前瞻

註：對於重點任務類主題（如「宏觀政策」、「綠色生態」等），情緒指數越高，意味著政策定調越積極；對於情勢判定類主題（如「明年情勢判斷」），情緒指數越高，代表經濟面臨挑戰越多，政策發力的必要性越高。

資料來源：中國政府網，中金研究部

股市的表現和會議政策情緒的正相關性在會後3個月內維度較為穩定。風格上，政策整體表述越積極，股市大盤、成長風格的表現相對佔優。分主題來看，會議越強調科技創新，科技股表現越好；會議越強調擴大內需，消費股表現越好。風險提示：大語言模型的判斷受訓練資料和演算法限制，在特定條件下（如資料稀缺、語境複雜）對文本的判斷可能不準確，其分析結果僅作為參考，無法取代專業投資分析，投資者在使用時應結合實際情況進行判斷。風險提示：大語言模型的判斷受訓練資料和演算法限制，在特定條件下（如資料稀缺、語境複雜）對文本的判斷可能不準確，其分析結果僅作為參考，無法取代專業投資分析，投資者在使用時應結合實際情況進行判斷。

“緊繃已久的橡皮筋終於斷掉了”，隨著股市繼續清除過剩的流動性，投資者應為更多的下跌做好準備。

聯準會週三（12月18日）對2025年利率和通膨前景做出的冷靜預測給市場帶來衝擊，市場回檔或許已經開始，但現在還沒到恐慌的時候。

聯準會主席鮑威爾傳達了一個沒人願意聽到的訊息：通膨下降進程慢於預期，預計2025年只會降息兩次，每次25個基點。和先前更大幅度的降息預測和降低通膨取得更多進展的表述相比，鮑威爾週三釋放的訊號讓投資者感到失望。

週三降息25個基點後，聯邦基金利率目標區間降至4.25%-4.5%，但聯準會內部對於降息分歧較大，有四位官員反對降息。

受聯準會「鷹派」基調和鮑威爾講話的影響，標普500指數、道瓊工業平均指數和納斯達克綜合指數全線下跌。標普500指數週三3%的跌幅是近15年來該指數在聯準會宣布利率決定當日出現的最大跌幅。道瓊指數收跌2.6%，連續第10個交易日走低。納指收跌3.6%，是2020年3月以來在聯準會宣布利率決定當日表現最差的一次。

對利率敏感的小型股受到的打擊更大，羅素2000指數下跌4.4%。同時，市場波動性大幅上升，根據道瓊市場數據(Dow Jones Market Data)，VIX恐慌指數飆升74%，至27.62，創下2018年2月以來最大的單日百分比升幅。

VIX恐慌指數飆升

債券也未能倖免，10年期美債殖利率飆升至4.5%。過去八個交易日中，10年期美債殖利率有六個交易日出現上升，並且較9月創下的52週低點3.62%上升了0.87個百分點。

10年期美債殖利率升至5月31日以來最高水平

鮑威爾傳達的訊息其實沒有那麼聳人聽聞，不過，由於市場已經站在了懸崖邊上，因此，無需太多力量就能把它們推下懸崖。 BTIG技術分析師喬納森·克林斯基(Jonathan Krinsky)週三在研發中寫道：“今天，已經繃得很緊的橡皮筋斷掉了。”

克林斯基注意到，股市的技術指標已經「精疲力竭」：下跌股票數量連續13個交易日超過上漲股票數量，標普500指數成分股中只有8%的股票高於各自的20日移動均線。此外，LPL Financial首席技術策略師亞當‧特恩奎斯特(Adam Turnquist)指出，目前只有53%的股票的交易價格高於200日移動均線，處於年內低點。

克林斯基指出，高動量股票先前就已接近崩潰，週三這種情況終於發生了：高動量股票下跌近6%，經歷了2022年5月以來表現最差的一天。

隨著股市繼續清除過剩的流動性，投資人應為更多的下跌做好準備。策略師埃德·亞德尼(Ed Yardeni)在研報中寫道：“今天金融市場在美聯儲'鷹派'降息後出現的動盪，可能是我們一直以來預期中的回調的開始。”

同時，投資者也沒有一味拋售。下跌了8.3%的特斯拉(TSLA)未能倖免，但英偉達(NVDA)跌幅相對較小，為1.1%，反映出最近幾個交易日該公司股價已經下跌了不少。

此外，聯合健康(UNH)是道瓊指數中唯一上漲的成分股，漲幅2.9%，其他醫療保險公司也紛紛上漲，包括信諾(CI)、Centene (CNC)和CVS Health (CVS)。聯合健康一名高階主管被殺害以來，醫療保健部門一直在下跌，投資者似乎認為利空已經出盡。

投資者仍有充足的理由來預期市場可以消化和應對聯準會給出的更悲觀的前景。首先，鮑威爾重申美國經濟依然健康。其次，通膨率在2%-3%區間波動，難以進一步下降，但不像通膨大幅上升那麼糟糕，通膨大幅上升曾是導致2022年股市遭到拋售的罪魁禍首。最後，目前還沒有出現企業利潤將開始下降的跡象。

同樣值得注意的是，目前股市距離回檔（至少下跌10%）還很遠。標普500指數週三收在5,872點，較12月6日觸及的6,090點歷史收盤高點僅下跌了3.6%。

當技術指標如近期這樣惡化時，它們可能需要一段時間才能恢復。克林斯基指出，他無法排除股市進一步下跌的可能性，預計2025年初股市將出現「幅度更大、持續時間更長的下跌」。

不過，企業獲利仍擁有不少支撐因素，同時，川普提出的放鬆監管和減稅計畫有望為美國經濟成長帶來一些刺激，同時幫助企業獲利繼續成長（前提是關稅不會導緻美國經濟脫離成長軌道和通膨再次飆升）。

一直以來看漲的亞德尼沒有改變自己的立場，他在研報中寫道：「政府關門、碼頭工人罷工、川普新政府上任第一天徵收關稅等問題令人擔憂，可能會導致股市回檔持續到明年1月，不過，我們為明年年底標普500指數給出的目標價仍為7000點。

來源：巴倫中文