全球投資人紛紛減持美債，前三大海外債主佔半數

債券

經濟

摘要:

美國財政部數據顯示，海外投資者減持美債的舉動突顯出全球金融格局的變化，以及美元主導地位的日益脆弱。雖然這些拋售反映了當前市場的擔憂，例如收益率波動和地緣政治的不確定性，但其更深層的含義表明，各國正在為更廣泛的金融轉型做準備，這通常被稱為全球貨幣重置。

根據美國財政部當地時間18日公佈的2024年12月的國際資本（TIC）數據，14家海外投資者減持美債1685億美元，其中日本、中國大陸和英國前三大海外債主共減持美債810億美元，6家海外投資者增持美債485億美元。

全球投資人紛紛減持美債，前三大海外債主佔半數_1

美國財政部數據顯示，截至2024年12月，日本減持美債273億美元，與2023年12月相比減持555億；中國大陸減持96億美元，與2023年12月相比減持573億；英國減持441億美元，與2023年12月相比減持573億；英國減持441億美元，與2023年12億月增加12億美元。

在增持美債的投資者中，開曼群島和比利時分別增加176億美元和133億美元。數據顯示，盧森堡自2024年4月為連續增持。

全球投資人紛紛減持美債，前三大海外債主佔半數_2

拋售美債背後的原因

全球投資人紛紛減持美債，前三大海外債主佔半數_3

美債殖利率在2024年中期達到峰值，拋售美債的這些國家認為美國的財政政策，包括減稅和高關稅，是通貨膨脹和經濟不確定性的驅動因素。殖利率上升為大量持有美債的投資者提供了一個有吸引力的退出點，尤其是在人們對美元的長期穩定性越來越懷疑的情況下。

此外，地緣政治擔憂進一步加劇了美債拋售。與其他國家的緊張關係不斷升級，貿易爭端和技術主導地位的競爭處於最前線。透過減少對美國債務的曝險，不僅可以對沖潛在的經濟報復，還可以重新定向資源，以支撐本國貨幣匯率，並使外匯存底多樣化。

日本拋售美債動機雖然類似，但主要目的是為穩定日圓匯率。日本財務省在2024年中期採取乾預措施提振日元，突顯出日本政府在應對外部壓力的同時管理匯率面臨的挑戰。

美國財政部的下一次發布將於2025年3月19日發布，報告2025年1月的數據。

來源: 中國金融資訊網

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Thomas

大宗商品

經濟

川普再次成為美國總統後，為全球經濟帶來了更多的不確定性。隨著川普政府推出更多與關稅相關的貿易政策，市場越來越擔憂高關稅政策會導致貿易緊張局勢升級，進而損害全球經濟成長並削減全球原油需求。

在今年1月舉行的世界經濟論壇年會上，川普以影片的方式出席並表示，他將會要求沙烏地阿拉伯等石油輸出國組織（OPEC）國家「降低石油成本」。不過，美國政府的口頭要求，並沒有產生顯著的效果。

事實上，為支撐國際原油價格，在過去的一年中，OPEC及非OPEC成員國組成的OPEC+一直致力於推動減產，多次延長減產協議。只是從最終結果來看，減產行動對於油價的支撐效果沒有預期的那麼明顯。

2024年3月，OPEC+同意將自願減產220萬桶/日的減產協議延長至2024年第二季。此後，OPEC+多次延長減產協議。 2024年12月，沙烏地阿拉伯、俄羅斯、伊拉克、阿聯酋、科威特、哈薩克、阿爾及利亞和阿曼決定，把2023年11月啟動的220萬桶/日自願減產措施延長3個月，至2025年3月底。

根據2月最新公佈的月度報告，OPEC對川普採取的貿易政策表示擔憂，認為這些貿易政策正在為市場增添更多的不確定性，有可能造成國際原油市場的供需失衡，並陷入更大的波動。

OPEC預計，在強勁的航空旅行和公路交通的影響下，運輸燃料消耗將有所增長，預計今年全球的石油需求將增加145萬桶/日，2026年將增加143萬桶/日。根據目前的計劃，OPEC+將於今年4月開始增產。但同時也有消息稱，儘管川普正在呼籲降低石油價格，但OPEC+仍在考慮推遲原定於4月開始的增產計畫。從以往的情況來看，不到最後一刻，很難確定OPEC+真正的行動方案。有分析認為，川普政府的貿易政策很有可能令OPEC+再次延長現有的減產協議。

對於2025年全球原油需求成長的前景，國際能源總署（IEA）的判斷並沒有像OPEC那麼樂觀。在2月最新發布的月度石油報告中，IEA預計，2025年，全球石油需求平均日增長量為110萬桶，高於2024年的87萬桶。

值得注意的是，一直以來，市場對石油需求何時將達到高峰爭論不休。近期，美國銀行在分析報告中表示，預計2030年，全球能源需求將大幅下降，石油需求正接近高峰。「原油需求岌岌可危。儘管人工智慧和資料中心的耗電程度被大肆宣傳，但我們認為，到2030年，全球能源消耗的年增長率應低於3%。相應的，石油使用量年增速可能難以突破1%。”

美國銀行表示，預計2030年，原油需求成長將大幅下降，從2025年的日增110萬桶下降到本10年末的日增40萬桶。同時，美國銀行表示，全球範圍內對綠色能源接受程度的增加成為導致石油消費下降的關鍵因素。「能源轉型支出仍在強勁增長。甚至沙烏地阿拉伯也在迅速轉向風能和太陽能，並將大幅減少其電力部門的原油和燃料油消耗，對其他燃料的需求也很有限。」美國銀行分析認為。

在供應面，全球原油市場也面臨更多的不確定性以及風險。根據IEA的分析，2025年1月，全球石油供應量大幅下降95萬桶/日，至1.027億桶/日。這主要是由於北美地區季節性寒冷天氣影響了供應，再加上尼日利亞和利比亞的產量正在下降。不過，供應量仍比去年同期高出190萬桶/日，其中美洲地區的增產貢獻最大。 IEA預計，2025年，全球石油供應量將增加160萬桶/日，達到1.045億桶/日。如果OPEC+自願減產措施得以維持，非OPEC+產油國將貢獻大部分增量。

此外，IEA也對美國政府針對伊朗的製裁表示了擔憂。此前，川普簽署了一項旨在恢復對伊朗「最大施壓」政策的指令。川普表示，伊朗距離擁有核武“太近了”，美國有權阻止伊朗向其他國家出售石油。 IEA表示，美國的新制裁擾亂了市場，對潛在供應中斷的擔憂引發了油價上漲。今年1月，布蘭特原油期貨價格一度升至每桶82美元。

IEA預計，2025年的石油過剩量將達到45萬桶/日，相較於先前的預測出現了明顯的收窄。值得注意的是，目前，OPEC+減產協定未來調整路徑尚不明確，全球地緣政治風險持續，川普政府的貿易政策可能加重全球經濟成長面臨的下行風險。在此情況下，國際原油價格或將面臨更多的不確定性。

若國際油價持續攀升，預計將進一步加劇通膨上行風險，進而可能影響全球主要國家的經濟成長表現以及貨幣政策調控難度。 OPEC分析認為，在已開發經濟體和新興市場，貿易政策帶來的不確定性使通膨預期超過了主要已開發經濟體央行的目標，增加了2025年降息的難度。美國貿易政策對全球宏觀經濟成長的影響仍有待觀察。

資料來源：金融時報（中國）

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Thomas

政治

經濟

根據美國信用卡入口網站週二發布的一份新報告，約五分之一的美國人表示，他們購買的商品比往常要多，主要是因為擔心川普總統的關稅政策，這反映出消費者對潛在物價上漲和經濟不確定性的擔憂加劇。

具體而言，19%的受訪者表示，他們購買的商品比平常多得多（佔5%）或略多（佔14%）。

關稅往往會導致通貨膨脹，因為其提高了進口商品的成本，促使企業透過漲價將部分成本轉嫁給消費者。隨著依賴外國原材料和零件的行業的生產成本上升，這可能導致更廣泛的通膨壓力。

對消費者來說，對價格上漲的擔憂往往會刺激囤貨行為，尤其是非易腐食品、衛生紙和醫療用品，因為他們急於在成本進一步上漲之前購買商品。

上述報告顯示，當被問及川普計劃徵收的關稅對大件商品購買的影響時，22%的受訪者表示會產生“重大影響”，而30%的受訪者表示會產生“一些影響”。

華爾街擔心，關稅可能會加速美國通膨，阻礙聯準會降息，並減緩經濟成長，因為圍繞貿易政策的不確定性也可能打擊消費者信心。

報告也稱，自川普當選以來，每10名美國人就有3人購買過大件。具體而言，自去年11月以來，28%的美國人已經進行過超500美元的大件購買，而21%的美國人尚未進行大件購買但計劃很快這樣做。

在購買的大件物品中，最常見的物品是電子產品（39%）、家用電器（31%）和家裝材料（25%）。

報告還稱，五分之一的美國人將他們最近的購買行為描述為「末日消費」。「末日消費」是指由於對未來的不確定性或焦慮而進行過度或衝動消費的行為，通常由經濟不穩定、地緣政治緊張局勢或對迫在眉睫的財務問題的擔憂所引發。

近日，美國企業主管在電話會議中頻繁提及川普關稅計畫所帶來的挑戰。川普關稅可能顛覆世界貿易，並促使一些公司將生產轉移到美國。

「川普關稅」層層加碼

儘管經濟學家紛紛警告稱，對進口商品徵收關稅可能會令美國通膨重燃，並損害經濟，但美國總統川普自上任以來一直在關稅政策上層層加碼。

當地時間週二，川普表示，他將在4月初公佈針對汽車、半導體和藥品的進口關稅。

本月初，川普簽署行政令，對進口自墨西哥、加拿大的商品加徵25%的關稅，對進口自中國的商品加徵10%的關稅；不過，對加墨兩國的關稅隨後得以暫緩1個月。

本月10日，川普又簽署行政命令，宣布對所有進口至美國的鋼鐵和鋁徵收25%關稅。上週四，他簽署備忘錄，要求相關部門確定與每個外國貿易夥伴的「對等關稅」。

來源：財聯社

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邵悅華

外匯

技術分析

鎊瑞天圖，昨天行情收出較為堅決的陽線，目前已經連續收出兩根堅決陽線，並且有突破區間震盪上方壓製表現，後市有可能直接開啟多頭拉升，日內密切關注合理的多頭形態。

鎊瑞4小時圖，行情經過調整後憑藉均線支撐企穩向上運行，並且有突破高點表現，形式開始利多發展，後市密切關注可能的合理多頭形態，適當關注多頭機會。

鎊瑞小時圖，早盤有向上跳空表現，走勢多頭佔據主導，後市可能會持續一段時間的調整過程，只要不大幅跌回關鍵支撐都要尋求可能的破位多頭形態。

交易思路

偏多頭思路，等待小時等級做充分調整，注意可能的合理多頭破位形態。

壓力位置：1.1416、1.1519

支撐位置：1.1402、1.1383

風險提示

天圖連續陽線表現強勢，並且小幅突破壓制，形式開始往利多發展，只是突破天圖壓制幅度稍小，日內可能會有收回表現，需要投資者謹慎等待必要調整過程，尋求合理的多頭形態。如果日內行情大幅回撤那麼就轉為持續觀望思路。

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Devin

大宗商品

OPEC+或再次延後增產，支撐油價

市場消息稱，OPEC+正在考慮推遲原定於4月開始的月度增產計劃，如果成真，這將是該組織第四次推遲增產。

Mizuho銀行經濟與策略主管Vishnu Varathan表示：“OPEC+推遲增產的可能性或成為油價支撐因素，但更大的影響仍取決於非OPEC國家的產量增長，以及OPEC+最終恢復供應的壓力。”

儘管OPEC+的減產政策仍然有效，但市場關注非OPEC國家的增產能力，特別是美國頁岩油生產的反應。如果美國等非OPEC國家增加供應，可能會削弱OPEC+減產對油價的支撐作用。

俄羅斯石油供應受限，市場關注G7新措施

俄烏衝突仍在持續，烏克蘭無人機襲擊了俄羅斯關鍵石油泵站，預計將導致哈薩克至黑海的石油輸送量減少30%。這項供應中斷可能進一步收緊市場供給，推動油價上漲。

同時，七國集團（G7）正在討論進一步收緊對俄羅斯原油出口的價格上限，以削弱俄羅斯的能源收入。先前實施的每桶60美元價格上限對俄羅斯財政收入的影響有限，因此G7可能尋求更嚴格的限制。美俄在沙烏地阿拉伯會談無實質進展，地緣政治風險仍存

美俄高級官員本週在沙烏地阿拉伯首都利雅德舉行了會談，討論俄烏局勢。然而，由於烏克蘭總統澤倫斯基未被邀請，歐洲方面對此談判持懷疑態度，認為難以推動真正的和平協議。這一不確定性可能繼續影響能源市場情緒。

川普關稅政策增加市場不確定性

川普政府宣布可能對汽車、半導體和醫藥產品徵收25%關稅，預計4月2日正式公佈。此前，美國已對鋼鐵和鋁產品實施了25%關稅，該措施將於3月生效。

市場擔憂，川普的貿易政策可能影響全球供應鏈，進而影響能源需求，導致原油價格波動加劇。今年年初，由於寒流天氣和對俄新的限制措施，油價一度上漲，但川普的關稅威脅引發市場避險情緒，導致油價回落。

此外，川普政府正在審查雪佛龍公司（Chevron）繼續從委內瑞拉出口原油的許可，這項決定可能影響美委之間的能源貿易，並加劇全球市場的不確定性。

市場展望：短期油價受支撐，中長期仍存不確定性

1. OPEC+的增產決定：如果OPEC+延遲增產，油價可能在短期內獲得支撐。但如果全球其他產油國（尤其是美國）提高產量，OPEC+最終可能不得不恢復供應，屆時油價可能會承壓。

2. 俄烏局勢影響：俄羅斯石油供應中斷和G7可能的新一輪限制措施將影響全球供應平衡，推動油價進一步波動。

3. 美國貿易政策：川普的關稅計畫增加了市場不確定性，可能對全球需求前景構成挑戰，進而影響原油價格走勢。

4. 聯準會政策：如果聯準會在2025年開始降息，可能提振全球經濟成長預期，進而支撐原油需求和價格。

整體來看，短期內油價可能繼續受到供應限制的支撐，但中長期走勢仍取決於OPEC+政策、全球需求、地緣政治風險以及美國貿易政策的影響，技術層面上短期已經破位，屬於修正反彈，若無法突破72.50美元，則油價依然存在回落的可能性。

來源: 匯通網

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Kevin Du

大宗商品

週二（2月19日），隔夜美國期貨市場的穀物品種出現了不同程度的漲跌，其中玉米和小麥領漲。由於持續的惡劣天氣影響運輸和農場活動，市場情緒較為緊張。玉米期貨突破了每蒲式耳5美元大關，創下16個月來的新高，顯示出強勁的出口需求和供應收緊的預期。小麥期貨也因氣候擔憂及全球價格上漲而持續上漲。大豆則受制於不盡人意的出口數據和南美收成的壓力，走勢較為平穩。整體而言，資金流向繼續青睞穀物類品種，尤其是玉米和小麥。

根據匯通財經觀察，海外交易商估算的結果顯示：

2025年2月18日當日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨多頭；增加CBOT大豆投機性淨多頭；增加CBOT小麥投機性淨多頭；增加CBOT豆粕投機性淨空頭；增加CBOT豆油投機性淨多頭。

最近5個交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨多頭；增加CBOT大豆投機性淨空頭；增加CBOT小麥投機性淨多頭；增加CBOT豆粕投機性淨空頭；增加CBOT豆油投機性淨多頭。

最新30個交易日，大宗商品基金：增加CBOT玉米投機性淨多頭；增加CBOT大豆投機性淨多頭；增加CBOT小麥投機性淨多頭；增加CBOT豆粕投機性淨多頭；增加CBOT豆油投機性淨多頭。具體變動數據請見圖表。 CBOT持倉變動看未來市場：玉米和小麥會繼續上漲？ _1

玉米期貨：強勁的出口需求與持倉情緒

近期的玉米期貨市場表現強勁，CBOT 3月玉米期貨收盤上漲5-3/4美分，收在5.02美元/蒲式耳，突破了自2023年10月以來的關鍵價格水準5美元。根據美國農業部（USDA）數據，2月13日結束的美國玉米出口檢查量為160萬噸，明顯高於市場預期的97.5萬噸至140萬噸，顯示出持續強勁的出口需求。

大宗商品基金的持股數據顯示，玉米的投機性淨多頭持股顯著增加，從2月11日的淨空頭持股轉為目前的淨多頭持股。近期，基金淨多頭持股達到了21,000手，顯示出市場對玉米的正面情緒。天氣因素也是影響市場的重要因素，極寒天氣導致運輸受阻，加劇了市場的緊張情緒。隨著美國國內玉米庫存的緊張，市場對於後續價格上漲的預期較為強烈。

未來展望上，玉米期貨可能繼續受惠於強勁的出口需求和美國國內供應的收緊。隨著春季種植季節的臨近，氣候狀況對產量的影響將成為市場的焦點。如果全球需求持續強勁，玉米價格可能會進一步上漲，測試5.50美元/蒲式耳的心理關口。

小麥期貨：氣候風險與全球需求支撐價格

小麥期貨近期表現不一，但受到全球需求強勁和天氣問題的支持，整體趨勢向好。 CBOT 3月硬紅冬小麥期貨（KC）收盤上漲7美分，達到了每蒲式耳6.28美元，創下四個月來的新高。美國南部平原地區的極寒天氣增加了作物受損的風險，特別是西俄克拉荷馬州和德克薩斯州的部分地區沒有足夠的雪層保護，給市場帶來了不小的擔憂。

同時，全球小麥需求保持強勁。沙烏地阿拉伯和其他國家的採購活動也持續進行中。根據市場數據，沙烏地阿拉伯近期成功透過國際招標購買了約92萬噸小麥，遠遠超過先前預期的59.5萬噸。此外，阿爾及利亞和其他國家也在尋求小麥供應，進一步推動了小麥的價格上漲。

基金持股數據顯示，小麥的投機性淨多頭持股上升，達到15,000手，顯示市場情緒普遍看漲。然而，市場也需要關注美國及全球小麥的供應前景，尤其是北半球春季小麥的生長狀況。若氣候條件不利，未來小麥價格可能會持續上漲，市場關注的關鍵點將在6.50美元/蒲式耳附近。

大豆期貨：出口疲軟與南美洲收成壓力

相較之下，大豆期貨市場較為平穩，主要受到出口數據低於預期和南美收成壓力的影響。 2月13日的美國大豆出口檢查量為低於預期的1,000萬噸，顯示全球需求的疲軟。儘管美國國內的大豆壓榨量仍維持在較高水平，但南美大豆的豐收預期壓制了市場情緒，尤其是巴西和阿根廷的收成狀況將直接影響全球大豆供應格局。

基金持股數據顯示，大豆的投機性淨多頭持股增加了2,000手，但由於出口疲軟和南美大豆豐收的預期，市場情緒相對謹慎。雖然目前的大豆價格在10.38美元/蒲式耳附近，但若未來南美的收成進一步提升，價格可能面臨壓力。長期來看，全球大豆市場的需求將持續受到中國及其他進口國需求波動的影響。

豆粕期貨：需求疲軟與供給壓力

豆粕期貨市場的表現較為疲軟，主要受到出口需求疲軟和國內壓榨壓力的影響。根據美國油籽壓榨協會（NOPA）的數據，美國1月壓榨的大豆量為2.0038億蒲式耳，雖然仍為歷史第二高，但低於市場預期。國內市場對豆粕的需求疲軟，特別是禽流感的影響導致禽肉需求低迷。

同時，儘管南美的供給較為充足，但由於全球豆粕需求低迷，期貨價格維持在較低的水準。 2月18日的豆粕期貨淨空頭持股為1,500手，顯示市場看空情緒較為濃厚。在未來幾個月中，隨著南美大豆的收穫，豆粕供給壓力可能會加大，而需求的疲軟可能繼續對價格產生壓力。

豆油期貨：美元強勢與全球需求支撐價格

豆油期貨近期表現較為強勁，受到強勢美元和全球需求預期的支撐。儘管美元走強對全球商品價格形成一定壓力，但豆油依舊表現不差，尤其是隨著全球食用油需求的回暖，價格持續上漲。大豆油的投機性淨多頭持股在近期持續增加，達到5,000手，市場情緒較為樂觀。

隨著國際油脂需求的回升，特別是在亞洲和歐洲市場，大豆油的價格可能會持續維持上漲趨勢。預計在未來的幾個月裡，豆油市場將繼續受益於全球食用油需求的回暖，尤其是在北半球春季來臨時，需求成長將進一步推動豆油價格走高。

未來趨勢展望

綜合來看，CBOT穀物期貨市場充滿了複雜的基本面因素。玉米和小麥的價格受到出口需求強勁和天氣因素的雙重支持，預計短期內可能會進一步上漲。而大豆和豆粕市場則面臨較大的壓力，尤其是受到南美洲收成的影響。豆油市場則在強勢美元和全球需求的支撐下，仍有上漲潛力。

未來幾個月，氣候條件、國際貿易情勢以及南美洲收成將成為影響市場趨勢的關鍵因素。隨著全球糧食需求的波動，穀物市場仍將充滿不確定性，投資者需要密切關注市場動態，以應對可能的價格波動。

來源: 匯通網

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Owen Li

經濟

【一週焦點】近期接連公佈的美國1 月CPI 和PPI 均超市場預期，結合前週強勁的就業薪資數據，市場對美國的通膨憂慮上升。此外，川普近期接連發出加徵鋼鋁關稅、對等關稅和汽車關稅的政策意見，也加重了人們對「貿易戰」的擔憂。但周四和周五的市場表現卻出乎意料，美元和美債殖利率回調，反映市場打破常規敘事。

從原因來看，一是美國PPI 金融和醫療服務分項表現疲軟，降低了市場對1月核心PCE 的預期；二是川普分別與普丁及澤連斯基通話，讓俄烏衝突看到了解決的可能；三是近期歐洲經濟表現較好，日本通膨壓力較大，相反美國相關數據表現略顯疲軟。但展望後市，通膨與關稅敘事可望延續，美債殖利率和美元下行空間或有限。

【交易模式】最近5 個交易日：繁榮、通膨、不確定、寬鬆、不確定【關鍵數據】美國：CPI 與PPI 均超預期，零售銷售環比下降，工業生產環比減速，財政赤字擴大，庫存小幅轉為環比下行。歐洲：英國GDP 回升，歐元區GDP 小幅上修，工業資料持續疲軟。日本：經常項目順差減小，經濟觀察家前景指數回升。

【重要事件】美國：川普繼續推動加徵關稅政策。歐洲：歐央行官員對3 月降息仍有分歧。日本：日央行評估食品價格風險，將投放儲備米。其他地區：普丁與澤連斯基分別與川普通話。

【本週關注】美國地產數據，英國及日本CPI

【一週焦點】通膨和關稅憂慮增加，美元卻回調了近期接連公佈的美國1 月CPI 和PPI 均超市場預期，結合前週強勁的就業薪資數據，市場對美國的通膨憂慮上升。此外，川普近期接連發出加徵鋼鋁關稅、對等關稅和汽車關稅的政策意見，也加重了人們對「貿易戰」的擔憂。但週四和週五的市場表現卻出乎意料，一直以「通膨」和「關稅」敘事支撐的美元指數連續兩天下跌，累計跌幅超過1%；10 年期美債殖利率也連續兩天下降15bp；具有抗通膨和防風險雙重功能的黃金價格則在由歷史高點暫時回落至2900 美元/盎司下方。

1 月美國CPI 大超預期，一度引發通膨憂慮。 CPI 年增3.0%，較上月上升0.1 個百分點，高於預期2.9%，連續四個月上行；季調環比上漲0.5%，高於預期0.3%，創17 個月新高。核心CPI 年增3.3%，較上月上升0.1 個百分點，高於預期3.1%，季調較上季上漲0.4%，高於預期0.3%。數據發布後，週三市場對美國的通膨憂慮明顯上升，股市與美債均走低，美元走高。核心CPI 大幅反彈，薪資—通膨螺旋加強。

除了因禽流感大漲的雞蛋價格推動食品價格上升，以及國際原油價格推動能源分項上漲外，核心CPI 部分也超市場預期。剔除房屋租金後的超級核心季調較上季上漲0.5%，為27 個月以來的最大漲幅，較去年同期升至2.3%。不含租金的服務業價格較上月上漲0.5%，運輸服務、休閒服務分別較上季大漲1.8%及1.4%，此前美國非農業數據顯示時隔23 個月服務生產薪資增速再次反超商品生產薪資，共同反映了服務業薪資—通膨螺旋的加強。租金方面黏性依舊，季調較上月上漲0.4%高於上月，好在年減至4.4%。核心商品較上月上漲0.3%，為19 個月最大漲幅，其中二手車價格漲幅較高。川普接連發出加徵關稅政策意見，繼續推升通膨隱憂。先前川普宣布自2月起對加拿大、墨西哥加徵25%的關稅，儘管隨後延期執行，但對中國加徵10%關稅已然生效，預計將在中期推升通膨0.1-0.2 個百分點。

此外，川普宣布對進口美國的鋼鋁加徵25%的關稅，對通膨的中期影響預計也在0.1-0.2 個百分點。週四，川普簽署備忘錄，要求相關部門確定與每個外國貿易夥伴的「對等關稅」；一天后，川普又表示最早將於4 月2 日對進口汽車徵收關稅。由於後兩項關稅政策的範圍和細則未明確，因此對通膨的影響難以確定。但綜合來看所有關稅政策落地對美國通膨的影響有較大機率超過0.5 個百分點，極端情況或超過1 個百分點。對通膨和關稅的憂慮一度導致市場判斷今年降息將延後至第四季。在周三，市場對於今年首次降息的預估日期已推遲至10 月，10 年期美債殖利率升至4.65%。不過隨著週四、週五債券殖利率回調，目前市場對首次降息的預估返回至7 月，年內預計將降息兩次的機率升至30%附近。

作為對應，美元指數迎來回檔。是何原因導致通膨與關稅憂慮下市場卻打破常規敘事？一是PPI 數據雖超預期，但其組成部分錶現疲軟，降低了市場對1 月核心PCE的預期。週四「新聯準會通訊社」Nick Timiraos 發文表示，「由於構成美國PCE指數（金融和醫療服務分項）的PPI 組成部分在1 月份表現疲軟，核心PCE 指數環比預計將遠低於昨日CPI 環比的大幅漲幅」。

數據顯示，1 月美國PPI 中“證券、商品、合約及類似活動”，“保險業及相關活動”，以及“衛生”分項同比均較上月明顯下行，這可能導致即將在月底發布的美聯儲更看重的核心PCE 物價漲幅不如核心CPI 那樣強勁。二是川普分別與普丁及澤連斯基通話，讓俄烏衝突看到了解決的可能性。川普提出50%的烏克蘭稀土資源要求，以換取美國對烏克蘭的保護。其和普丁通話也達成了一定共識，預示相關談判或很快開啟。受此影響具有避險功能的美元和黃金轉為下跌。三是近期歐洲經濟表現較好，日本通膨壓力較大，相反美國相關數據表現略顯疲軟。英國第四季GDP 季調年增1.4%（前值1.0%），歐元區第四季GDP季調環比由持平小幅上修至成長0.1%，兩者皆優於預期。

日本通膨壓力增大，植田和男警告通膨可能持續。美國方面，週五發布的零售數據環比下降0.9%，總庫存數據也環比下行，GDPNow 最新的第一季GDP 年率預測也下調至2.3%（上週為2.9%）。歐、日與美國經濟趨勢短期反轉也令美元承壓。展望後續市場，通膨與關稅敘事或將持續。儘管短期市場風格有所切換，但並不意味著通膨與關稅敘事反轉，考慮到至年中川普各項政策仍有較大不確定性，美國面臨的通膨風險依舊，美債殖利率和美元下行空間或有限。通膨和關稅憂慮增加，美元卻回調了_1

【關鍵數據】美國：通膨壓力明顯加大，零售銷售減速美國CPI 與核心CPI 均超預期。 1 月CPI 較去年同期+3.0%（預期+2.9%，前值+2.9%），季調較上季+0.5%（預期+0.3%，前值+0.4%）。核心CPI 較去年同期+3.3%（預期+3.1%，前值+3.2%），季調較上季+0.4%（預期+0.3%，前值+0.2%）。美國亞特蘭大聯邦儲備銀行發布的數據顯示，1 月彈性CPI 年比+1.1%（前值+0.4%），黏性CPI 年比+3.6%（前值+3.7%）。

其他月度數據：零售銷售季減，工業生產季減速度減速，財政赤字擴大，庫存小幅轉為季減。 1 月零售銷售季調季調-0.9%（前值+0.7%），核心零售季調較上季-0.4%（前值+0.7%）。工業產出指數季調較上季+0.5%（前值+1.0%），製造業產出指數季調比上季-0.2%（前值+0.6%）。 1 月聯邦政府財政收入5132.94 億美元，支出6419.35 億美元，過去12 個月滾動（TTM）財政收入年比+8.3%（前值+8.2%），支出+11.9%（前值+9.9%），過去12 個月合計財政赤字2.1403（前值+9.9%），過去12 個月合計財政赤字2.1403（前價值2.2.2.2.2.2. 12 月美國庫存總額季調環比-0.2%（前值+0.1%），零售商庫存環比-0.4%（前值+0.1%），批發商庫存環比-0.5%（前值-0.1%），製造商庫存環比+0.4%（前值+0.4%）。

週度資料：亞特蘭大聯邦儲備銀行2 月14 日更新的GDPNow 預測資料顯示，2025 年第一季美國GDP 預計季調年化季增+2.3%（上週+2.9%）。 2 月8 日當週紐約聯邦儲備銀行週度經濟指數（WEI）為+2.49%（前值由+2.49%下修至+2.38%），當週紅皮書商業零售同比+5.3%（前值+5.7%），當周初領失業金21.3 萬人（前位數萬）。

2 月12 日聯準會資產負債表較上週+25.78 億美元（前值-72.51 億），聯邦儲備銀行準備金週較上週+220.79 億美元（前值+326.74 億），逆回購協議-29.46 億美元（前值-409.74 億）。歐洲：英國GDP 回升，歐元區GDP 小幅上修英國第四季GDP 回升，歐元區增加第四季GDP。英國第四季GDP 季度調年+1.4%（預期+1.1%，前值+1.0%），季調環比+0.1%（預期-0.1%，前值0.0%）。歐元區第四季GDP 季度調月增至+0.1%（初值0.0%，前值+0.4%），較去年同期+0.9%（前值+1.2%）。

其他數據：

2024 年12 月歐元區工業產出指數較去年同期-2.0%（前值-1.8%），季調環比-1.1%（前值+0.4%）；英國12 月工業產出指數年比-1.9%（前值-2.0%），季調較上季+0.6%（前值-0.54%）。日本：經常項目順差減小12 月經常項目順差減少。 2024 年12 月日本國際收支經常帳差額+10773 億日圓（前值+33525 億），其中貨物貿易差額+623 億日元（前值+979 億），服務貿易差額為-205 億日元（前值+2386 億），差額14 億）。

其他數據：12 月營建訂單較去年同期+10.1%（前值+26.7%）。 2025 年1 月經濟觀察家前景指數47.9（前值46.9），現況指數45.5（前值49.0）。

【重要事件】

美國：川普繼續推動加徵關稅政策美國總統川普2 月13 日簽署備忘錄，要求相關部門確定與每個外國貿易夥伴的「對等關稅」。川普表示，無論其他國家向美國徵收多少關稅，美國也將向徵收相同的關稅，透過其他國家運送商品以避開關稅的做法將不被接受；將考慮把採用增值稅制度的國家作為關稅對象；不要期待會有任何豁免；很快將對汽車、鋼鐵、鋁和藥品加徵關稅。相關措施的生效日期並未公佈，白宮官員表示，川普希望迅速採取行動，並暗示需要「幾週」而非「幾個月」才能實現落實關稅措施。

加拿大、德國、日本等美國盟友對此表示反對，認為上述關稅措施將破壞多邊貿易體制，阻礙世界經濟發展，美國及其貿易夥伴都將因此遭受巨大損失。美國總統川普2 月10 日簽署行政命令，宣布對所有進口至美國的鋼鐵和鋁徵收25%關稅。川普當天也表示，相關要求「沒有例外和豁免」。川普第一任期曾對鋼鐵徵收25%的關稅，對鋁徵收10%的關稅，但後來給了加拿大、墨西哥和巴西等幾個貿易夥伴免稅配額。

前總統拜登在此基礎上將這些配額擴大至英國、日本和歐盟。根據美國政府和美國國際鋼鐵協會的數據，美國最大的鋼鐵進口國是加拿大、巴西和墨西哥，其次是韓國和越南。 2 月11 日，澳洲總理安東尼·阿爾巴尼斯表示，當天早上他與美國總統川普通話，川普同意考慮在美國擬徵收的鋼和鋁關稅中豁免澳洲。

美國總統川普2 月14 日表示，最快將在4 月2 日對進口汽車徵收關稅。川普對此關稅計畫暫未透露更多細節。但他認為長期以來美國出口汽車在國外市場受到不公平待遇。例如，歐盟對從美國進口的汽車徵收10%的關稅，但美國對歐洲進口汽車只徵收2.5%的關稅。聯準會主席鮑威爾發表半年度貨幣政策證詞，重申無須急於調整利率。鮑威爾表示，美國經濟依然強勁，並在過去兩年取得了顯著進展。勞動市場的過熱狀況已緩解，但仍保持穩健。通膨已大幅接近我們的2%長期目標，儘管仍然略高。貨幣政策的限制性已大幅降低，而經濟依然強勁，因此我們沒有必要急於調整政策立場。

FOMC 將綜合評估最新數據、經濟前景的變化以及風險平衡情況。如果經濟保持強勁、通膨未能持續向2%回落，我們可以更長時間維持目前的政策限制。如果勞動市場意外走弱，或通膨下降速度快於預期，我們可以適當放鬆政策。 2%的長期通膨目標將維持不變。絕不可能推出中央銀行數位貨幣。 FOMC 票委，紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯（JC Williams）表示，美國今年和明年經濟成長約為2%；美國失業率應維持在4%至4.25%之間；薪資成長與生產力及通膨前景一致；聯準會在降低通膨方面取得了顯著進展。將仔細觀察價格，以分析關稅的影響。

亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克（RW Bostic）表示，聯準會將按兵不動，直至情況更加明朗；如果經濟按預期發展，預計到2026 年初通脹率將達到2%，屆時希望能夠接近中性利率水平；可能今年能進一步接近中性利率，但目前對下一步何時採取行動的信心較低；調整利率。川普政府「大規模裁員」持續進行。

當地時間2 月14 日，美國總統川普和伊隆馬斯克發起的大幅削減聯邦政府工作人員數量的計畫繼續推進，解雇了超過9500 人。多個部門當天公佈了裁員人數和裁員計畫。據悉，美國環保署稱已解僱388 名員工；美國農業部兩家研究機構的試用期工作人員已被解僱，但尚不清楚有多少工作人員受到此次解僱的影響；美國疾病管制與預防中心將有近1300 名試用期員工（約佔該機構員工總數的十分之一）被迫離職；美國國稅局準備最早在美國國家工作區裁員數千名員工。

當地時間2 月11 日，美國白宮表示，美國總統川普簽署削減聯邦政府工作人員的行政命令。該命令要求美國各聯邦機構制定計劃，為大規模解僱政府工作人員奠定基礎。行政命令將迫使美國聯邦各機構與馬斯克的政府效率部（DOGE）團隊合作，確定大規模裁員計劃，並確定哪些機構部門可能被徹底取消。美國總統川普的官員正在討論銀行監管機構的整合。據悉討論內容包括將美國聯邦存款保險公司（FDIC）併入財政部，也討論了將FDIC 的監管職能與美國貨幣監理署合併。川普表示希望立即關閉美國教育部。

美國總統川普2 月12 日稱，美國教育部是個“大騙局”，希望能“立即關閉”該聯邦機構，美國教育體系在世界上排名第40 位，而“為學生支出的人均成本”卻排名第一。美國教育部是規模最小的美國聯邦機構之一，員工人數超過4,000 人，年度預算為790 億美元。關閉這個聯邦機構可能影響從幼兒園到高中的教育援助以及對大學生的學費資助等。

歐洲：歐央行官員對3 月降息仍有分歧歐央行官員點評未來降息路徑。歐洲央行總裁拉加德（C. Lagarde）表示，通膨回落進程正順利推進，但全球貿易摩擦加劇將使歐元區的通膨前景更加不確定。德國央行行長內格爾（J. Negal）表示，不應在利率接近中性的情況下倉促降息。克羅埃西亞央行行長武伊契奇（B. Vujcic）表示，歐洲央行可能會在3 月份的政策聲明中不再提及「限制性」政策，市場對今年再降息三次的預期並非不合理，降息的前提是未來幾個月服務業通膨迅速回落；近期外匯波動不需要過於擔憂。義大利央行行長帕內塔表示，鑑於2%的目標價在望且通膨風險偏於下行，歐洲央行在降息方面無須猶豫。

估計顯示，美國提高關稅對淨通膨的影響即使不是負面的，也是有限的；歐洲央行的政策對經濟活動造成下行壓力。為期兩天的人工智慧行動高峰會於10 日在巴黎閉幕。包括法國、中國、印度、歐盟在內的多個國家和國際組織共同簽署了《關於發展包容、可持續的人工智慧造福人類與地球的聲明》，美國和英國未簽署這項聲明。歐盟委員會主席馮德萊恩在人工智慧行動高峰會上發起了「人工智慧投資」倡議，旨在籌集2000 億歐元用於人工智慧投資，其中包括200 億歐元用於人工智慧超級工廠的新歐洲基金，歐盟的投資基金將為四個未來的人工智慧超級工廠提供資金。

法國總統馬克宏宣布未來幾年內法國人工智慧（AI）領域的投資將達1,090 億歐元。他表示，1,090 億歐元將來自阿拉伯聯合大公國在法國建設人工智慧園區的投入以及美國、加拿大的大型投資基金和法國企業的投資等，這相當於法國版的「星際之門」項目，法國在人工智慧領域培訓年輕人的數量將從現在的4 萬人增至10 萬人。

日本：日央行評估食品價格風險，將投放儲備米日本央行行長植田和男警告食品通膨可能持續。日本央行（Bank of Japan）行長植田和男在最近的一次演講中表示，儘管當前全球市場面臨眾多不確定性，但食品價格的持續上漲可能會對人們的生活產生長期影響。日本央行已經注意到包括新鮮食品在內的多種常購產品的價格漲幅超過了2%，而且這種趨勢可能會持續下去。日本央行正在考慮在其貨幣政策中納入對食品價格持續高企的風險評估。這包括可能在將來調整利率政策或採取其他貨幣措施以穩定經濟和市場價格。

日本決定投放儲備米。由於米價持續走高，日本農林水產大臣江藤拓正式於2月14 日宣布將政府儲備的21 萬噸大米投放市場。日本在2024 年下半年曾出現大米供應緊張，當時農林水產省對投放儲備大米持謹慎態度，並預計新米大量上市後價格會穩定在一定水平。然而，米價上漲的情況並未有效緩解，甚至開始對家庭經濟造成直接影響。本田、日產和三菱汽車終止合併。 13 日，本田、日產和三菱就解除合作備忘錄一事達成共識。日本汽車企業本田與日產的合併計畫僅持續一個半月，便宣告破裂，未能完成合併成為全球第三大汽車集團的計畫。雖然整合計畫取消，但根據2024 年8 月1 日簽署的諒解備忘錄，本田汽車、日產汽車與三菱汽車將繼續維持戰略夥伴關係，在電池、自動駕駛、軟體和電動車技術的內部研發方面展開合作。

其他地區：普丁與澤連斯基分別與川普通話普丁與澤連斯基分別與川普通話。俄羅斯總統普丁和美國總統川普2 月12日通電話。通話時間很長，將近一個半小時。通話中，普丁表示需要消除烏克蘭危機的根源，贊同川普有關可以透過談判實現烏克蘭危機長期解決的觀點。川普則表示，應迅速結束俄烏衝突，他在社交媒體上發文說，雙方同意就結束俄烏衝突進行“緊密合作”，並派遣各自團隊“立即開始談判”。

烏克蘭總統澤倫斯基則在14 日在慕尼黑安全會議期間表示，川普在本週早些時候與他通話，雙方普進行了“有意義的對話”，討論了“實現和平的機會”以及烏克蘭“在團隊層面進行合作的準備”。四名美國官員透露，川普政府已向烏克蘭提議，美國應獲得烏克蘭稀土礦50%的所有權，並表示如果與俄羅斯達成和平協議，美國願意在烏克蘭部署美軍來保護稀土礦。美國國會代表團向烏克蘭總統澤倫斯基提供了一份文件並希望他簽字，這份文件將授予美國擁有烏克蘭未來50%的礦產儲備。澤連斯基禮貌地拒絕簽署這份文件。印度總理莫迪與美國總統川普在白宮會面。

川普表示，印度和美國已就能源問題達成協議，美國和印度的貿易逆差近1,000 億美元，美國希望能夠銷售石油和天然氣來彌補赤字，印度將會購買美國的石油和天然氣。川普希望美國能夠成為印度的第一大供應國。印度總理莫迪表示，印度已宣布對美國削減關稅。俄羅斯央行將關鍵利率維持在21%不變，符合市場預期。公告說，俄當前通膨壓力依然較大，國內需求成長仍遠超過商品和服務供應的成長。同時信貸活動降溫愈加明顯，居民儲蓄傾向增強。目前的緊縮貨幣政策能為2026 年通貨膨脹率回歸目標水準創造必要先決條件。通膨和關稅憂慮增加，美元卻回調了_7

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全球投資人紛紛減持美債，前三大海外債主佔半數

拋售美債背後的原因

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全球原油供需陷入更大不確定性

資料來源：金融時報（中國）

「川普關稅」層層加碼！擔心物價起飛，美國消費者大舉囤貨

「川普關稅」層層加碼

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鎊瑞陽線拉升，尋求多做機會

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原油交易提醒：OPEC+或延後增產計劃，俄油供應受限推動油價上漲

OPEC+或再次延後增產，支撐油價

俄羅斯石油供應受限，市場關注G7新措施

川普關稅政策增加市場不確定性

市場展望：短期油價受支撐，中長期仍存不確定性

來源: 匯通網

CBOT持倉變動看未來市場：玉米和小麥會繼續上漲？

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小麥期貨：氣候風險與全球需求支撐價格

大豆期貨：出口疲軟與南美洲收成壓力

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豆油期貨：美元強勢與全球需求支撐價格

未來趨勢展望

來源: 匯通網

通膨和關稅憂慮增加，美元卻回調了

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