川普的「和平計畫」焦點：烏克蘭割地、放棄加入北約

法國債券市場似乎暫時獲得喘息之機，但政治危機的餘波將傷害企業、消費者和納稅人。

巴尼耶政府似乎最快將於週三垮台，瑪麗娜·勒龐領導的極右翼國民聯盟計劃推翻該政府。此前，巴尼耶的600億歐元(630億美元)緊縮預算引發爭議，該預算旨在將預算赤字控制在歐盟限額的兩倍。

政治危機引發市場劇烈波動。週一，法國的國債殖利率一度高於先前接受紓困的希臘。

上週，法國國債與德國國債的風險溢價(即利差)升至90個基點，為2012年以來的最高水平，這再次讓人想起歐盟債務危機。

這一切再次引發了有關「債券衛士」回歸的討論。 「債券衛士」指的是那些透過壓低債券價格、提高債券殖利率，成功迫使政府和央行改變政策的投資者。

然而，大型投資者認為，最新的動盪只是一場漫長清算的下一幕，而不是英國在2022年經歷的那種市場崩盤。

市集暫獲喘息之機

Union Investment固定收益和外匯主管Christian Kopf表示：“這是一場緩慢燃燒的危機，將導致利差持續擴大和主權信用持續惡化。”

Kopf表示：「但就目前而言，我認為事態不會完全失控，並演變成一場徹底的主權債務危機。」Kopf給予法國國債「減持」評級。

如果巴尼耶政府垮台，意味著其緊縮計畫終結，投資人預期利差可能會升至約100個基點，顯示法國市場將首先遭受更多痛苦。這也將意味著投資者對法國的評價越來越接近義大利。

法國國債與德國國債的利差升至2012年以來的最高水平

如果沒有巴尼耶的措施，法國財政部估計明年預算赤字可能達到經濟產出的7%，而不是目標的5%。

儘管過去兩週不確定性加劇，但在歐洲央行降息預期的推動下，法國的借貸成本有所下降。

自法國總統馬克宏6月宣布提前選舉以來，法國10年期公債殖利率下跌了20多個基點。

Legal General Investment Management宏觀策略主管Chris Jeffery表示，「不存在殖利率上升引發對債務可持續性更大擔憂的滾雪球效應。」他堅持對法國債券的增持立場，因為許多壞消息已經被反映在價格中。

評級機構標準普爾週五維持法國AA-評級不變。

官員對媒體表示，法國的歐洲夥伴也認為緊張局勢蔓延的可能性有限。

過去兩週，義大利的風險溢價保持穩定，而法國的風險溢價有所上升——這與10年前的情況相去甚遠，當時市場焦慮情緒在歐元區高負債國家蔓延。

此外，儘管歐洲央行透過傳導保護工具(TPI)購買特定國家的政府債券，提振了債市信心，但外界預期歐洲央行不會很快出手幹預。

希臘央行行長Yannis Stournaras週一表示，「該國需要採取一切必要措施來解決赤字問題，」暫時排除了乾預的可能性。

「苦日子」還在後頭?

即使市場目前看來得到了控制，但巴尼耶政府垮台也會降低法國解決緊迫財政問題的可能性。

BlueBay資產管理公司首席投資長Mark Dowding表示：“法國社會不願意接受削減社會福利和延長退休年齡的做法。正因為如此，改變趨勢似乎會很困難。”

政治上的不確定性也使企業在稅收和更廣泛的經濟政策不明朗的情況下陷入緊縮狀態。

這可能會對稅收造成壓力，稅收意外疲軟是法國今年赤字超出預期的主要原因之一。

牛津經濟研究院高級經濟學家Leo Barincou表示：“影響的主要管道是透過企業的投資和招募。”

商業調查顯示，招聘意願降至2021年以來的最低水平，脆弱的勞動力市場可能會損害消費者支出，而經濟學家此前預計消費者支出將受益於通膨下降帶來的購買力提升。

然而，這場政治危機意味著，消費者——傳統上是法國經濟成長的推動力——現在有可能繼續將額外收入存入儲蓄。

甚至在本週的危機之前，消費者信心就處於馬克宏宣布選舉以來的最低水準。

作為企業重要融資來源的法國銀行也遭受重創。自馬克宏宣布選舉以來，法國興業銀行、法國農業信貸銀行和法國巴黎銀行的股價下跌了7%-15%。

在歐洲經濟疲軟以及美國可能實施新關稅政策的情況下，政治不穩定使法國尤其容易受到影響。

法國經濟諮詢公司Asteres的經濟學家Sylvain Bersinger表示：“我們需要一個頭腦清醒、思路清晰的穩固政府，但我們面臨著沒有政府的風險。”

來源: 智通財經

往年USDA12月報告有哪些調整？

圖1：2001～2023年USDA12月通報產量、播種面積、收穫面積、壓榨量及出口調整（噸/英畝、百萬英畝、百萬噸）

資料來源：USDA，紫金天風期貨研究所

本次USDA12月報告將如何調整？

圖2：美國大豆週度淨銷售數量（噸）

資料來源：USDA，紫金天風期貨研究所

圖3：美國大豆週度壓榨利潤（美分/蒲式耳）

資料來源：USDA，紫金天風期貨研究所

斷豆停機，國內豆粕現貨大漲？

圖4：張家港地區豆粕現貨價格（元/噸）

資料來源：我的農產品，紫金天風期貨研究所

後市豆粕走勢的決定性因素是什麼？

國際油價下滑成拖累

「歐佩克+」面臨挑戰

資料來源：金融時報（中國）

出海要素：技術開路，掌握政策，久久為功

出海路徑：產能出海進行時，技術出海探索中

出海空間：多點發力，大有可為，趟過屬地化獲利調整期

在全球電動化推進和貿易政策收緊的背景下，我們看好海外本地化產能佈局相對完善的中國自主頭部新能源車企，憑藉成熟的電動產品、持續的技術創新、完善的經銷網絡，逐步開啟海外銷售成長空間。

風險

週三(12月4日)市場聚焦多個關鍵事件，包括法國議會的不信任投票、美國就業數據的公佈以及各主要央行政策預期的最新變化。在此背景下，市場情緒謹慎樂觀，主要資產類別顯示分化趨勢。

原油：供應擔憂與需求預期博弈

布蘭特原油最新交投於74.12美元/桶，日內上漲0.68%；WTI原油上漲0.63%，至70.38美元/桶。

昨日油價大漲逾2%，主要因中東地緣局勢升級以及市場對OPEC +可能延長減產的預期。以色列防長發言引發對黎以局勢惡化的擔憂，而市場正等待OPEC+本周是否宣布進一步延長現有產量限制措施。

同時，國際經濟合作暨發展組織（OECD）的最新報告顯示，儘管有多重挑戰，全球經濟成長仍顯示韌性，2024至2026年的全球GDP成長率預計將維持在3.3%左右。這種穩定的成長預期對石油需求構成支撐。

展望後市，若地緣政治緊張局勢升級，疊加OPEC+可能延續減產，油價可望維持上行趨勢。然而，美國非農業就業數據及聯準會主席鮑威爾的演講可能影響市場短期預期，對油價波動形成潛在壓力。

貴金屬：黃金承壓於美元強勢

現貨黃金最新報2,641.36美元/盎司，日內小幅下跌0.08%美元指數目前交投於106.5011，日內上漲0.15%，延續本週以來的升勢。美元走強對黃金構成壓力，同時市場聚焦美國就業數據及鮑威爾晚間講話，投資人期待更多關於未來利率路徑的指引。

美联储主席鲍威尔在11月的政策会议后释放出较为谨慎的信号，令市场对12月降息25个基点的概率预期降至75%左右。短期来看，美国就业数据表现将决定美元及黄金的下一步走势。若ADP和非农就业数据强劲，可能进一步打压金价；反之，若就业市场显著疲软，黄金有望迎来反弹契机。

美元與主要貨幣對：匯率波動與政治風險交織

美元兌日圓最新上漲0.77%，至150.437，顯示美元持續走強。而歐元兌美元小幅下跌0.08%，報1.0499；英鎊兌美元基本持平於1.2670。日本央行政策預期變化使日圓承壓。近期媒體通報暗示，市場對日本央行在12月升息的預期有所降溫，從先前的60%降至42%，導致日本公債殖利率下滑，並抑制了日圓需求。同時，美國經濟數據較為穩健也進一步增強了美元的吸引力。

歐元方面，法國政治不確定性依舊是關注焦點。法國議員今晚將對不信任動議進行投票，可能導致現任政府倒台，加劇歐元區第二大經濟體的政治危機。儘管市場對歐洲央行即將降息25個基點已有充分預期，但法國政治風波或進一步削弱歐元走勢。 澳元因GDP數據不佳跌至四個月低點，報0.6429美元，顯示出澳洲經濟面臨的壓力。

韓元在政治動盪逐步緩解後反彈，最新報1414韓元，但韓國央行可能採取更寬鬆政策，限制韓元上行空間。

債市：收益率波動反映政策與風險預期

法國10年期公債殖利率報2.903%，德國10年期公債殖利率維持在2.054%。儘管法國政治局勢緊張，債市表現相對穩定。投資人同時關注歐洲央行降息預期和法國五年期主權信用違約交換（CDS）利差，該利差已升至六個月前的兩倍。

日本债市则因政策预期变化显著波动。若市场对日本央行转鹰的预期再度升温，日本公债收益率或有反弹空间。

ADP就業資料：非農業資料的前哨訊號

ADP就業數據作為非農就業報告的前瞻指標，通常能提前反映美國勞動市場的動態。雖然ADP與非農業之間並非總是高度相關，但市場仍會透過ADP的變化，推測非農業就業報告可能的趨勢。本次發布的ADP數據中，以下幾個看點值得關注：

1.就業成長是否放緩若ADP數據顯現出就業成長放緩跡象，可能顯示企業對經濟前景的信心減弱。這對於聯準會是否繼續升息、或是否接近貨幣政策轉折點具有重要參考價值。目前市場預期美國11月ADP就業人數增加15萬人。前一個月為增加23.3萬。

2.薪資增速的變化ADP報告中薪資部分的表現也至關重要。薪資成長放緩可能減輕通膨壓力，進一步支持經濟軟著陸的可能性。而若薪資仍維持高成長，可能加劇聯準會繼續緊縮的預期。

3.行業與區域分佈ADP數據通常按行業和區域細分。市場將關注具體產業（如製造業或服務業）是否面臨更多就業壓力，以及區域經濟表現是否有明顯分化。

結合近期市場預期，本次ADP數據可能對即將公佈的非農業數據形成指引。若ADP就業表現強勁，可能增強市場對非農業就業穩健的信心；反之，若數據遜於預期，可能對美元及美股短期走勢產生影響。

全球市場正處於關鍵時點。短期內，美國就業數據和聯準會政策訊號將是市場的主要驅動力，而中長期趨勢仍取決於全球經濟成長的韌性與各國政策方向。

石油市場可能繼續受到地緣政治和供需平衡變化的雙重影響；美元走勢需視美國經濟數據表現而定；黃金則在美元與避險需求間尋找平衡點。投資人需保持警惕，密切注意即將出爐的各項數據及政策動態。

來源: 匯通網

法國的預算之爭陷入僵局，法國總理米歇爾·巴尼耶（Michel Barnier)領導的政府12月2日在沒有進行國會投票的情況下通過了2025年社會保障預算，此舉引發反對黨極右翼「國民聯盟」及極左翼政黨「不屈的法蘭西」對巴尼耶政府提出彈劾動議。

法國國民議會將於當地時間4日16時對極右翼政黨「國民聯盟」及極左翼政黨「不屈的法蘭西」提出的彈劾動議進行辯論，並將於19時左右舉行投票。法國政府或將面臨「停擺」風險。

因法國政治風波影響，長期被視為歐洲安全資產的法國公債殖利率飆升，一度超過了希臘的國債殖利率。同時也拖累了歐元，歐元兌美元跌破1.05，11月以來累積貶值4%。

華泰證券首席經濟學家易峘對新華財經稱，歐洲本土包括法國預算風波在內的風險事件，推升歐元區資產的風險溢價，壓制歐元表現。往前看，從經濟基本面，宏觀政策展望，趨勢成長潛力，以及在美國加徵關稅環境下歐洲經濟的「脆弱性」等方面看，不排除歐元兌美元匯率在今後數月逼近、甚至突破1:1的「平價」水平。

法國預算僵局令風險資產承壓

根據法國政府公佈的2025財政預算案，政府計畫2025年將財政赤字降至國內生產毛額（GDP)的5%，並在2029年進一步降至3%。截至今年6月底，法國公共債務已佔GDP的112%。 2024年，法國財政赤字預計將達GDP的6.1%。

法國預算和公共帳目部長洛朗·聖-馬丁表示，如果不採取任何措施，2025年法國財政赤字將升至GDP的7%。分析師表示，如此大幅度的預算赤字成長，在非危機下是非常少見的，會讓整個歐元區被籠罩在巨大的不確定性中。

高盛經濟學家亞歷山大·斯托特（Alexandre Stott)認為，為安撫極右翼政黨而做出的讓步可能會將法國2025年的預算赤字推高至GDP的5.5%，超過最初5%的目標。宏觀政局的不確定性對消費者和企業信心將產生不利影響。高盛同時將法國明年GDP成長預期下調至0.7%，低於政府預測的1.1%。

荷蘭國際集團（ING)利率策略師米歇爾·圖基爾（Michel Tukkier)也認為，疲軟的法國經濟讓財政整頓「很難發生」。數月來，該國經濟前景明顯惡化，經濟管理和政治穩定的挑戰也越來越大。

惠譽和穆迪先前都把法國主權債的前景展望從“穩定”下調至“負面”， Scope也下調了法國的信用評級。

信用狀況的惡化不斷推高法國國債風險溢價，在今年7月歐洲議會選舉，以及10月惠譽和穆迪將法國信用評級展望從“穩定”下調至“負面”之後，法國國債相對於德國國債的風險溢酬相繼超過葡萄牙和西班牙。近日法國公債殖利率飆升，再度超過了希臘的國債殖利率，德法10年期公債殖利率利差已跌至2012年歐債危機以來的新低。

法國股市10月以來也持續位於下行通道，法國基準股市CAC 40指數表現落後於其他歐元區市場。

歐元後續如何表現？

易峘稱，從短期看，歐元區和美國的宏觀政策剪刀差走闊或將進一步壓制歐元表現。

相較美國，一方面，歐央行或採取更積極的降息路徑，推動利率下行；另一方面，由於更嚴格的財政約束，歐元區的財政擴張力度不足或拖累其成長表現。較低的利率水準和缺乏財政擴張支撐的經濟，均不利於歐元的匯率表現。比起美國，歐洲貨幣偏鬆，財政偏緊，不利於匯率表現。

最新公佈的歐元區11月PMI數據顯示，製造業PMI終值為45.2，自2022年中起長期處於榮枯線以下，其中德法兩大經濟體成為主要拖累，製造業PMI僅錄得43.2。歐元區成長動能偏弱，令歐元走勢持續承壓，歐央行需要採取更支持性的貨幣政策立場。

分析師表示，而根據最新公佈的11月FOMC會議紀要顯示，聯準會對通膨黏性的擔憂邊際上升，多位聯邦儲備銀行官員表達了對漸進式降息路徑的支持。預計未來歐央行或將連續降息，而聯準會在12月降息後，2025年上半年最多僅2次降息幅度，歐央行的降息節奏或快於聯準會。

從中長期來看，歐洲成長潛力或也低於美國。歐元區的傳統製造業面臨中國等新興市場國家的衝擊，優勢減弱，而高科技產業前線的歐元區公司佔比也較低。根據IMF的預測，未來5年歐元區GDP潛在成長率或從疫情前的1.34%下降至1.26%，而美國未來5年的GDP平均成長率為2.1%。

因此易峘認為，從目前基本面走勢來看，不排除歐元在未來數月貶值於美元平價水準（即1：1）。

來源：新華財經