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①步入7月中下旬之後,全球市場上跨資產的投資者突然不約而同地發現:當前各大類資產的處境,一下子與今年早些時候截然不同了;②那些曾推動今年全球金融市場走勢的“假設”,驟然間面臨著被一一推翻的風險…
步入7月中下旬之後,全球市場上跨資產的投資者突然不約而同地發現:當前各大類資產的處境,一下子與今年早些時候截然不同了。那些曾推動今年全球金融市場走勢的“假設”,驟然間面臨著被一一推翻的風險…
我們不妨先來細數一下今年上半年市場上那些曾經被「爆炒」過的題材吧:
然而,這些跨越不同領域、均曾在年內早些時候大漲的大類資產,在過去至少兩週的時間裡,卻無一例外均遭遇了挫折。
這使得人們判斷市場的下一步走勢開始變得無比複雜!
「投資人先前的持股相當冒險,人們對市場的態度變得相當積極,估值也被不斷拉高,眼下很難判斷市場是否會繼續調整。」倫敦基金經理人Artemis的投資解決方案主管Toby Gibb表示。
很顯然的是,這些市場行情的急速掉頭,已經導致股市(VIX)、債市(MOVE)和匯市的波動率指標在近期出現了快速跳升。富達國際的投資組合經理Mario Baronci表示,“上行時,(市場)對估值並不敏感,下行時也是如此。上漲時波動率遭遇的壓縮,在下跌時會反其道而行。”
而在市場出現一系列調倉動作的背後,當前的消息面似乎也同樣波諦雲詭──不同的利多利空因素,在極短的時間內開始相互影響纏繞…
Gavekal Research執行長Louis-Vincent Gave在給客戶的報告中寫道,看起來,那些估值已經達到「愚蠢水平」的熱門交易,似乎的確已經開始平倉。
阿波羅全球管理公司首席經濟學家Torsten Slok週四則對客戶表示,如果經濟開始放緩,放緩的速度將變得至關重要。如果放緩太快,將對企業獲利產生負面影響,並增加股市和信貸市場下跌的可能性。
以下是一些當前最值得注意的市場動向和行情邏輯演進:
美國和歐洲股市今年以來一直預測隨著通膨受到抑制,聯準會將能在今年稍晚放鬆貨幣政策,進而避免經濟衰退。到5月中旬時,斯托克歐洲600指數創下歷史新高,投資人2024年迄今獲得的報酬率為12%。在科技股引領下,標普500指數也在7月16日創下了年內第38個紀錄新高。
但如今,許多投資人卻擔心聯準會可能慢了一拍,不僅是通膨放緩,而且就業與經濟狀況正開始迅速滑坡。
迄今為止標普500指數中近三分之一的公司已經公佈了第二季業績,隨著經濟成長放緩開始變得明顯,銷售數據受到越來越多關注。根據業界彙編的數據,迄今只有43%公司的營收表現超出預期,這將是五年來的最低水準。
而人們先前對AI的過度狂熱如今看起來也不全然是好事。本週,投資人對Google母公司Alphabet在人工智慧上的巨幅投入感到吃驚,但目前這類技術對於營收的貢獻仍未顯現。週三,美股「七巨頭」也因此遭遇了自ChatGPT問世以來單日跌幅最大的一天。
事實上,在年內多數時間裡,不少業內人士就曾詬病稱,華爾街的人工智慧熱潮造就了一個「兩極化」的股市,超級大盤股推動標普500指數屢創新高,而其他股票則大多跌跌不休。
目前,那斯達克100指數已經比7月10日創下的紀錄高點下跌超過8%,市值蒸發了2.3兆美元。雖然,該指數今年迄今漲幅仍有約13%,但風險顯然正不斷累積。美國銀行本月的一份基金經理調查報告,目前做多科技「七巨頭」已成為了自2020年10月以來成長股領域最擁擠的交易。
Marlborough Group的投資組合經理James Athey表示,除非對未來成長、獲利和貨幣政策做出最大膽預測,否則大型科技股的估值根本不合理,這種極端情況難以為繼是必然的。
在債券市場上,全球黯淡的經濟成長前景在近期內不斷增強了人們對降息的押注。投資人紛紛搶購短期債券,因為他們擔心貨幣政策可能太緊,所以要趕在降息前採取行動。
本週四,2年期美債殖利率一度僅比10年期美債殖利率高出12個基點,這是市場距離終結2022年7月以來殖利率曲線倒掛狀況最近的一次——要知道,一個月前上述利差還曾高達50多個基點。
雖然聯準會在下週會議上降息的可能性看起來非常渺茫,但市場已基本完全消化了9月降息的預期。交易員預計到9月降息幅度約為30個基點,這意味著到那時降息50個基點的可能性都有20%左右。預計到2024年末降息幅度將超過70個基點,比周三高出7個基點。
而在外匯市場上,人們對利差的重估以及圍繞地緣政治不確定性引發的避險買盤,則提振日圓開始瘋狂大漲。過去兩年,日圓曾是聯準會緊縮貨幣政策的最大受害者之一。但近期,日圓已從本月稍早觸及的低點反彈了約6%,在G10貨幣中漲幅最大。
隨著投資人重新評估他們的槓桿押注,日圓的驚人反彈甚至引發了全球市場一連串的情勢變動。強勢日圓對日本出口商不利,因而近幾日日圓的大漲已推動日經225指數跌入了10%的技術性回檔區域。
同時,外匯市場上一系列對利差交易降槓桿和平倉的舉動,還在一定程度上助推人民幣升至了一個多月來的最高水平,同時打擊了澳元等高息貨幣,因為套息交易正失去青睞。 Capital.Com的高級市場分析師Kyle Rodda表示,“這實際上是由日元逼空引發的一次大規模去槓桿化事件。這迫使整個市場出現大範圍的清算。”
Blue Edge Advisors公司基金經理Calvin Yeoh也指出,「夏季流動性通常很低,如果日圓不止跌,平倉會導致跨資產清算。這將導致波動性上升,並透過波動率控制基金的臃腫風險敞口進行強制拋售。
對需求和科技業的悲觀情緒升溫甚至也影響了金屬市場。
LME銅本周自4月初以來首次跌破每噸9,000美元,較5月中旬創下的紀錄高點低了約五分之一。先前因擔心供應收緊和資料中心及其他領域銅使用量增加而大肆買進的投資者,現在反而開始憂慮庫存上升和中國現貨市場疲軟。
同時,金價週四也跌至了兩週多來的最低點,因在黃金近期反彈之後出現了獲利了結。 Marex分析師Edward Meir說,“肯定有一些獲利了結,這是由美國股市的疲軟引發的,而這不僅僅是單一市場的拋售。”
City Index和Forex.com市場分析師Fawad Razaqzada則認為,目前對黃金價格影響最大的是“各種風險資產的突然下跌”,因為近年來黃金不斷上漲,若風險資產突然大跌,投資者可能想要從黃金市場套現來募集資金。
對於當前跨資產領域的處境,宏觀策略師Cameron Crise表示,「在恐懼與貪婪之間永恆的較量中,如今恐懼佔據了上風,本周大量共識倉位均遭遇損失。這一切都代表著這些交易集體陷入了痛苦的深淵,這是周期性事件之一,隨著投資風險敞口全面降低,倉位幾乎是當前唯一重要的基本面。
銅的國際價格正在下跌。作為國際指標的倫敦金屬交易所(LME)3個月期貨7月25日時隔約3個月跌破每噸9,000美元大關。曾因投資人預期需求擴大,5月銅價創下了歷史新高,但一直推動價格上漲的投機資金外流。目前的需求減退也影響了銅價。銅也被稱為迅速反映世界經濟變化的「銅博士」。曾因投機性行為而失去的這項功能可能恢復。
銅被應用於純電動車(EV)和再生能源設施等新興產業,由於未來需求擴大的預期,今年價格大幅上漲。年初價格在8,500美元左右,5月漲到1.1萬美元左右,創下歷史新高。但後來價格開始下跌,進入7月的跌幅達5%(截至7月24日)。
銅的市場行情轉為下跌的原因主要有兩個。一是投機資金的部位調整。持續到5月的上漲期間,大量投機資金湧入。在LME上基金(投機者)的多頭頭寸減去空頭頭寸的淨多頭規模截至7月19日約為3萬手,與價格顯著上漲的5月17日(淨多頭約為7.2萬手)相比,淨多頭規模迅速縮小。
另一個原因是供需環境惡化。銅生產國和消費國加盟的國際銅研究組織(ICSG)7月22日發布的統計數據顯示,1~5月全球銅供需出現了41.6萬噸的供應過剩,比1-4月的供應過剩還要嚴重。截至7月23日,LME的指定庫存已堆積到約24.2萬噸,達到自2021年9月以來的最高水準。
供需環境容易反映現貨價格。從年初開始,現貨價格相對於期貨價格一直表現疲軟,現貨與期貨之間的價差呈現擴大趨勢。 7月10日,從LME的現貨價格減去3個月期貨價格的價差約為-161美元左右,創下了有記錄可追溯的2009年6月以來的最高期貨溢價(Contango)。
通常情況下,現貨價格會低於期貨價格,形成期貨溢價。因為期貨需要支付倉儲費用和利息等成本。不過,過大的期貨溢價通常會趨向縮小,這是一個經驗法則。因此,許多市場參與者對持續到5月的期貨價格上漲感到不正常。
現貨價格走弱的主因是佔銅消費量6成的中國經濟成長放緩。中國國家統計局7月15日發布的數據顯示,4-6月的實際國內生產毛額(GDP)年增了4.7%,較1-3月(年增5.3%)有所下降。
就中國的銅需求狀況,丸紅經濟研究所首席分析師李雪連認為純電動車生產堅挺,但房地產市場低迷。這也影響了家電需求。
儘管銅價歷史性的上漲走勢告一段落,但很少有觀點認為將繼續下探趨勢。因為從中長期來看,除了純電動車和再生能源相關產業外,隨著人工智慧(AI)的普及,資料中心供電網路等需求仍有望擴大。
也有觀點認為現貨價格已經接近底層。丸紅經濟研究所的李雪連認為在中國政府的經濟刺激政策下,中國的供需環境將在年底前改善。如果在實際需求支撐下現貨價格穩定,期貨價格可能再次恢復上升態勢。
有觀點指出,5月之前的上漲是投機資金流入導致了價格扭曲。銅價由投機主導的價格波動正在收窄,恢復反映全球經濟前景的「銅博士」功能的環境正逐漸形成。
知情人士透露,最近的數據顯示消費疲軟,這讓日本央行在是否升息的問題上的決定變得更加複雜。
東京7月通膨率連續第三個月加速,這為日本央行政策委員會在下週舉行會議時潛在升息敞開了大門。
日本內政省週五報告稱,東京不包括生鮮食品的消費者物價上漲2.2%,漲幅高於6月的2.1%,數據符合普遍預期。能源價格推動了上漲,其中電價較去年同期上漲19.7%。加工食品價格漲幅略為放緩。隨著住宿補貼在一年前逐步取消,飯店價格的成長速度也有所放緩。
東京通膨數據通常被認為是日本全國通膨趨勢的領先指標,後者將於8月發布。
日本央行官員將仔細分析這些數據,因為他們將繼續尋找機會,在多年的激進寬鬆政策後實現政策正常化。前一天,有數據顯示,日本6月企業服務價格躍升至約33年來的最高水準。
同時,第一生命研究所高級執行經濟學家Yoshiki Shinke表示,週五的數據似乎顯示,由於消費者支出疲軟,企業難以將更高的成本轉嫁給消費者。
Shinke表示:「在下週的日本央行政策決定中,升息或不升息都是可能的。今天的數據並不令人失望,但它們也不會成為讓他們對通膨趨勢更有信心的因素。如果讓我做決定,我會等待更多的數據。
日本央行將在7月31日為期兩天的政策會議結束時宣布其減少購債計畫的細節。本週稍早公佈的一項調查顯示,雖然只有約30%的日本央行觀察家表示,日本央行將在會上升息,但超過90%的人認為此舉有風險。
日本央行總裁植田和男曾多次表示,央行正在尋找薪資上漲將刺激消費、推動需求驅動的物價成長的跡象,將通膨穩定在2%的目標之上。
核心通膨指數受到6月政府公用事業補貼結束的提振。整體通膨率上升2.2%,低於6月的2.3%;剔除新鮮食品和能源的通膨率上升1.5%,低於6月的1.8%。
服務價格指標可能會為下週日本央行董事會的討論帶來一些謹慎。數據從6月的0.9%放緩至7月的0.5%。
除了詳細說明其債券操作計劃外,日本央行還將在會議上更新對通膨和經濟成長的預測。目前,該央行預計其基準物價指標在截至3月的一年內將維持在2%的目標之上,然後在下一財年回落到該水準以下。
知情人士透露,最近的數據顯示消費疲軟,這讓日本央行在是否升息的問題上的決定變得更加複雜。
Bloomberg Economics經濟學家Taro Kimura表示:「正如我們一直預測的那樣,東京7月核心通膨的加速為日本央行在下週的會議上升息提供了強有力的支持。該指數受到最近削減公用事業成本補貼的提振。
日本央行預計,支出將在某個時候回升,加劇需求驅動的通膨。日本首相岸田文雄曾吹捧6月開始的一次性退稅,稱這可能是幫助日本一勞永逸地擺脫通貨緊縮的一個推動因素。
日圓的歷史性疲軟,勢必透過商品、能源和材料進口的增加,造成消費者通膨增加上行壓力。植田和男錶示,他正在關注日圓對物價和經濟成長的影響,認為這是導致政策改變的潛在因素。
在美國國內生產毛額(GDP)數據強於預期之後,日圓兌美元匯率回吐了近期的部分漲幅。週五早盤,日圓兌美元匯率徘徊在1美元兌153.73日圓左右。
近期隨著美國經濟數據表現持續放緩,市場對經濟下行的擔憂導致風險偏好降低,隨著包括特斯拉、Google等多個企業Q2財報表現不如預期,美股回檔加劇恐慌情緒。從過去的情況來看,當美股出現大幅回調,由於流動性收緊往往會拖累貴金屬下跌。
7月25日,現貨黃金、白銀價格突然跳水,現貨白銀一度暴跌超5%,日內最低報27.63美元/盎司;現貨黃金一度大跌超2%,現報2372.90美元/盎司。
國內期貨市場滬金、滬銀也出現調整。截至當日收盤,滬銀主力合約2408收跌5.3%,創近兩個半月低點;滬金主力合約2410亦大跌1.95%,收於555.68元/克。
「週三美股大幅下行,市場風險偏好仍在轉弱,貴金屬走勢受到拖累,市場等待更多美國經濟數據帶來指引,滬銀跌超5%,滬金跌近2%。從技術形態來看,白銀跌破近兩個月的橫盤震盪整理區間,表現較為弱勢。
記者註意到,近期隨著美國經濟數據表現持續放緩,市場對經濟下行的擔憂導致風險偏好降低,隨著包括特斯拉、Google等多個企業Q2財報表現不如預期,美股回檔加劇恐慌情緒,對於「衰退交易」的預期也有所升溫,以日圓維持的避險資產亦有提振,然而貴金屬卻跟隨大宗商品一同下跌。從過去的情況來看,當美股出現大幅回調,由於流動性收緊往往會拖累貴金屬下跌。
廣發期貨貴金屬研究員葉倩寧也認為,今年以來,在聯準會降息預期不斷加強的情況下,美股和貴金屬走勢基本呈現同漲同跌,美股指數通常先於金價見頂,或因機構投資組合通常在持有美股多頭的同時做空黃金,當美股下跌資金出逃時會將對應的黃金空頭平倉,流動性收緊會拖累貴金屬下跌。在2020年3月美股大跌時也曾出現類似情況,隨著聯準會介入為市場提供無限流動性,股市和貴金屬行情呈現止跌回升。
目前影響黃金和白銀的重要因素有哪些?從姍姍認為,宏觀經濟表現、聯準會貨幣政策預期、美國大選是當前影響貴金屬價格走勢的重要因素。 6月通膨和勞動市場不斷放緩,疊加此前聯準會官員不斷釋放偏鴿訊號,市場對9月降息預期全面升溫,但隨著降息預期不斷被市場消化,後續寬鬆政策預期對貴金屬價格提振或逐漸減弱,聯準會即使在9月開始降息,但降息3次的可能性依然比較小,後續預期修正也將對市場產生較大擾動。此外,市場擔憂美國經濟衰退,對工業品屬性構成打壓,導致白銀整體表現弱於黃金。從近期大宗商品的整體走勢來看,市場或已在交易衰退預期,有色金屬、貴金屬以及原油等均走弱,若後續經濟數據持續走弱,衰退預期或不斷升溫,這將對金屬構成較大利空。美國大選局勢對行情亦有較大影響,伴隨兩黨進入激烈博弈期,宏觀環境的轉變使得市場風險偏好有所轉變,未來大選局勢仍有較大不確定性。
記者發現,先前隨著美國經濟走弱,市場對降息的預期明顯轉轉向,逐漸定價聯準會將於9月開始降息,且年內將連續降息3次。而上週開始,聯準會官員對降息預期進行了一定的壓制,防止第一季那樣預期過度搶跑造成市場提早寬鬆、通膨預期反彈的情形再度發生。因此近期降息預期整體有所回落,對金銀價格形成利空。
「近期市場對歐美經濟特別是製造業走弱的擔憂加劇,昨日美國和歐洲製造業PMI低於預期,對工業金屬消費形成利空,白銀受到工業屬性的影響,價格大幅下跌。但是由於目前美國服務業界表現較強,經濟軟著陸仍是基準假設,因此避險情緒並未對黃金形成有效的支撐。帶來通膨回落,利空貴金屬;另一方面,美國大選影響整體複雜,導致風險資產近期有所迴避。
葉倩寧認為,從基本面供需來看,黃金價格維持相對高位使近期中國等央行暫停購金,同時實體消費需求亦受到影響,期貨交易所黃金庫存出現顯著上升,倫敦LBMA等顯性庫存金銀則出現止跌回升情況,當前供應相對充足可能抑制價格走勢。
對於黃金和白銀的後市,從姍姍認為,短期市場或延續弱勢,近期重點關注美國經濟數據發布情況,以及下週的聯準會議息會議是否會成為市場情緒的轉捩點。黃金相對於白銀來說更具抗跌性,其金融及避險屬性對其仍有較強支撐;白銀表現偏弱,主要由於其價格彈性較高,且受宏觀經濟走弱影響較為明顯,短期白銀或偏弱。但中長期來看,降息、再通膨以及避險邏輯或繼續提振貴金屬價格,長期仍維持偏多思路。
「依舊看好黃金白銀的中長期上漲前景。今年聯儲大概率將會開啟降息,美債收益率將打開下行的空間,對金銀價格起到長期利好。目前全球央行正進入新一輪購金週期,央行購金佔黃金消費的比例從2021年以前的10%提升至20%以上,且未來仍有進一步加速的可能,預計將對黃金價格形成長期的利好。上漲前景。超過7000噸的缺口。
葉倩寧認為,目前與2020年宏觀背景有所不同,當前美國經濟暫未出現失速下行的情況,近期「川普交易」疊加地緣局勢變化,市場缺乏交易主線使資金暫時撤出,白銀由於市場規模較小,投機資金參與率較高,且缺少如央行之類的強勢多頭,因此更容易出現大漲大跌的反轉情況。若美股持續回調,國際金價進一步下探將測試2,358美元/盎司的60日均線支撐位,月底的聯準會議息會議若降息預期明朗,金價可能有所反彈,整體維持高位震盪。白銀中長期在美國經濟數據趨弱的情況下價格仍有支撐,國內庫存持續走低、工業用銀量保持增長的情況下仍有跟隨黃金上漲的機會。國際銀價短期受到地緣局勢擾動和工業屬性拖累,走勢相對更弱,預計將維持在28~30美元/盎司區間波動。
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