日本11月通膨加速上行，日本央行1月升息預期升溫

來源: 匯通網

聯準會改變了2025年降息次數的預期，而最新經濟數據也證實，即使在目前的借貸成本水準下，美國經濟依然強勁。週四（19日），2年期以下債券殖利率下行，長期美債殖利率再次大幅上揚，跳升至5月底以來的最高水準。

根據美國財政部數據，截至當天收盤，2年期美債殖利率從週三的4.35%下降了3BPs至4.32%；10年期​​美債殖利率從週三的4.5%躍升7.5個BPs至4.57%；30年期美債殖利率從週三的4.65%大幅上升9BPs至4.74%。週四，10年期與2年期美債殖利率利差走闊至25BPs，為9月25日以來最闊；10年期​​及30年期美債殖利率為5月29日以來最高。

隨著中長期美債殖利率走高，從1個月到2年期美債殖利率均下滑，美債殖利率曲線進一步趨陡（下圖）。

10年期和30年期美債殖利率為連續第二天收在數月高點。前一天，聯準會官員宣布降息25BPs，但將2025年降息的次數從先前的4次下調至2次，他們也略微上調了明年個人消費支出通膨預期。

「如果政策制定者僅僅依賴最近的數據趨勢，很難想像通膨預測（以及圍繞這些通膨預測的感知風險）如何能像聯準會經濟預測摘要（SEP）那樣急劇變化。」麥格理（Macquarie）全球外匯和利率策略師蒂埃里•維茨曼表示：“政策制定者肯定也在川普的政策議程項目付諸實施之前集體反思，即使他們不承認這一點。”

週四，投資人權衡了最新一周初請失業金人數和美國第三季國內生產毛額（GDP）成長終值，第三季GDP成長3.1%，比經濟學家的預期高出0.3個百分點。截至12月14日當週，首次申領失業救濟人數降至22萬人，低於道瓊調查經濟學家先前預測的23萬人。

週五，美國商務部將公佈11月份個人消費支出指數，這是聯準會最喜歡的通膨衡量指標。

根據芝商所聯準會觀察工具追蹤的聯邦基金期貨交易，聯準會在明年1月的首次政策會議上再次降息的可能性已降至不到10%。

歐洲央行管委帕察利季斯表示，歐洲央行應繼續小幅降息，沒有必要放寬政策到開始刺激經濟成長的程度。週四，歐債市場趨勢持續出現分化，德債殖利率多為下行，10年期德債殖利率跌0.2BP至2.304%；意債漲跌參半，10年期義債殖利率漲1.7BP至3.493%；法債殖利率全線下行，10年期法債殖利率跌0.5BP至3.11%。

其它市場方面，英國央行決策者週四以6:3的投票結果決定維持利率4.75%不變，投資者判斷英國央行降息速度可能比之前預想的要快一些。英國央行行長貝利表示，央行需要堅持現有的「漸進式」降息方式。英債殖利率全線上行，2年期英債殖利率漲2.8BPs至4.457%，10年期英債殖利率漲2.5BPs至4.605%。

日本央行週四決定維持基準利率在0.25%不變，在全球經濟不確定性和國內通膨趨勢下，日本央行選擇了謹慎的做法。日本央行做出這項決定之際，日圓兌美元匯率跌至4個月低點，反映出投資人對央行近期政策方向的擔憂。日債殖利率當天全線下行，10年期日債殖利率跌0.1BP至1.064%，30年期日債殖利率跌0.9BP至2.261%。

一級市場方面，美國財政部週四（當地時間12月19日）發行了3期債券共1770億美元，其中4週和8週短債分別發行800億和750億美元，續發5年期通膨保值債券220億美元，實際存續期4年10個月；週五沒有債券發行安排。

來源: 中國金融資訊網

AI方法論：從政策文本到數位訊號

AI主題分析：政策主題應時而變，與時俱進

AI情緒分析：政策定調實事求是，精準前瞻

註：對於重點任務類主題（如「宏觀政策」、「綠色生態」等），情緒指數越高，意味著政策定調越積極；對於情勢判定類主題（如「明年情勢判斷」），情緒指數越高，代表經濟面臨挑戰越多，政策發力的必要性越高。

資料來源：中國政府網，中金研究部

股市的表現和會議政策情緒的正相關性在會後3個月內維度較為穩定。風格上，政策整體表述越積極，股市大盤、成長風格的表現相對佔優。分主題來看，會議越強調科技創新，科技股表現越好；會議越強調擴大內需，消費股表現越好。風險提示：大語言模型的判斷受訓練資料和演算法限制，在特定條件下（如資料稀缺、語境複雜）對文本的判斷可能不準確，其分析結果僅作為參考，無法取代專業投資分析，投資者在使用時應結合實際情況進行判斷。風險提示：大語言模型的判斷受訓練資料和演算法限制，在特定條件下（如資料稀缺、語境複雜）對文本的判斷可能不準確，其分析結果僅作為參考，無法取代專業投資分析，投資者在使用時應結合實際情況進行判斷。

“緊繃已久的橡皮筋終於斷掉了”，隨著股市繼續清除過剩的流動性，投資者應為更多的下跌做好準備。

聯準會週三（12月18日）對2025年利率和通膨前景做出的冷靜預測給市場帶來衝擊，市場回檔或許已經開始，但現在還沒到恐慌的時候。

聯準會主席鮑威爾傳達了一個沒人願意聽到的訊息：通膨下降進程慢於預期，預計2025年只會降息兩次，每次25個基點。和先前更大幅度的降息預測和降低通膨取得更多進展的表述相比，鮑威爾週三釋放的訊號讓投資者感到失望。

週三降息25個基點後，聯邦基金利率目標區間降至4.25%-4.5%，但聯準會內部對於降息分歧較大，有四位官員反對降息。

受聯準會「鷹派」基調和鮑威爾講話的影響，標普500指數、道瓊工業平均指數和納斯達克綜合指數全線下跌。標普500指數週三3%的跌幅是近15年來該指數在聯準會宣布利率決定當日出現的最大跌幅。道瓊指數收跌2.6%，連續第10個交易日走低。納指收跌3.6%，是2020年3月以來在聯準會宣布利率決定當日表現最差的一次。

對利率敏感的小型股受到的打擊更大，羅素2000指數下跌4.4%。同時，市場波動性大幅上升，根據道瓊市場數據(Dow Jones Market Data)，VIX恐慌指數飆升74%，至27.62，創下2018年2月以來最大的單日百分比升幅。

VIX恐慌指數飆升

債券也未能倖免，10年期美債殖利率飆升至4.5%。過去八個交易日中，10年期美債殖利率有六個交易日出現上升，並且較9月創下的52週低點3.62%上升了0.87個百分點。

10年期美債殖利率升至5月31日以來最高水平

鮑威爾傳達的訊息其實沒有那麼聳人聽聞，不過，由於市場已經站在了懸崖邊上，因此，無需太多力量就能把它們推下懸崖。 BTIG技術分析師喬納森·克林斯基(Jonathan Krinsky)週三在研發中寫道：“今天，已經繃得很緊的橡皮筋斷掉了。”

克林斯基注意到，股市的技術指標已經「精疲力竭」：下跌股票數量連續13個交易日超過上漲股票數量，標普500指數成分股中只有8%的股票高於各自的20日移動均線。此外，LPL Financial首席技術策略師亞當‧特恩奎斯特(Adam Turnquist)指出，目前只有53%的股票的交易價格高於200日移動均線，處於年內低點。

克林斯基指出，高動量股票先前就已接近崩潰，週三這種情況終於發生了：高動量股票下跌近6%，經歷了2022年5月以來表現最差的一天。

隨著股市繼續清除過剩的流動性，投資人應為更多的下跌做好準備。策略師埃德·亞德尼(Ed Yardeni)在研報中寫道：“今天金融市場在美聯儲'鷹派'降息後出現的動盪，可能是我們一直以來預期中的回調的開始。”

同時，投資者也沒有一味拋售。下跌了8.3%的特斯拉(TSLA)未能倖免，但英偉達(NVDA)跌幅相對較小，為1.1%，反映出最近幾個交易日該公司股價已經下跌了不少。

此外，聯合健康(UNH)是道瓊指數中唯一上漲的成分股，漲幅2.9%，其他醫療保險公司也紛紛上漲，包括信諾(CI)、Centene (CNC)和CVS Health (CVS)。聯合健康一名高階主管被殺害以來，醫療保健部門一直在下跌，投資者似乎認為利空已經出盡。

投資者仍有充足的理由來預期市場可以消化和應對聯準會給出的更悲觀的前景。首先，鮑威爾重申美國經濟依然健康。其次，通膨率在2%-3%區間波動，難以進一步下降，但不像通膨大幅上升那麼糟糕，通膨大幅上升曾是導致2022年股市遭到拋售的罪魁禍首。最後，目前還沒有出現企業利潤將開始下降的跡象。

同樣值得注意的是，目前股市距離回檔（至少下跌10%）還很遠。標普500指數週三收在5,872點，較12月6日觸及的6,090點歷史收盤高點僅下跌了3.6%。

當技術指標如近期這樣惡化時，它們可能需要一段時間才能恢復。克林斯基指出，他無法排除股市進一步下跌的可能性，預計2025年初股市將出現「幅度更大、持續時間更長的下跌」。

不過，企業獲利仍擁有不少支撐因素，同時，川普提出的放鬆監管和減稅計畫有望為美國經濟成長帶來一些刺激，同時幫助企業獲利繼續成長（前提是關稅不會導緻美國經濟脫離成長軌道和通膨再次飆升）。

一直以來看漲的亞德尼沒有改變自己的立場，他在研報中寫道：「政府關門、碼頭工人罷工、川普新政府上任第一天徵收關稅等問題令人擔憂，可能會導致股市回檔持續到明年1月，不過，我們為明年年底標普500指數給出的目標價仍為7000點。

來源：巴倫中文

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繼瑞士、加拿大等國央行上週繼續降息後，日前聯準會也公佈最新利率決議，如期降息25個基點。但相較先前較為洶湧的全球降息潮，經歷明顯寬鬆後，市場普遍預計，不少央行將在明年放緩降息。

對中國資產而言，業內人士認為，外圍寬鬆環境延續疊加國內強有力政策持續釋放，使得其明年配置價值仍獲得看好，A股及港股中的紅利、電子、互聯網等細分領域值得關注。

流動性環境維持寬鬆

北京時間12月19日凌晨，聯準會公佈最新利率決議，如期降息25個基點。不過，從聯準會主席鮑威爾的表態來看，聯準會此次堪稱「鷹派」降息，釋放出傾向明年更少降息的訊號，並引發美股明顯調整。

自2024年3月瑞士打響海外主要已開發經濟體降息「第一槍」以來，瑞典、加拿大、英國、歐盟、美國、紐西蘭等多個經濟體陸續加入降息行列，新一輪全球降息潮為權益市場走強提供了重要的流動性支撐。不過，與聯準會本次降息聲明相似，隨著利率不斷下行以及國內通膨持續降溫，近期多個經濟體央行在繼續降息的同時，也釋放出後續或放緩降息步伐的信號。

以加拿大央行為例，其於北京時間12月11日晚間將政策利率調降50個基點，至此其年內累計降息幅度已達175個基點。從該國央行發布的聲明來看，其不再提及「如果經濟發展與預測一致，預期進一步降息是合理的」的措辭，這被市場視為可能放慢貨幣寬鬆步伐的信號。

展望2025年，外圍市場流動性會出現什麼樣的變化？對此，中航證券首席經濟學家董忠雲判斷，美國國內諸如對內減稅、對外加徵關稅等政策如果落地，可能引發美國二次通脹，對2025年美聯儲降息節奏和幅度的擾動可能較大，聯準會大概率將在後續政策討論中計入此風險。 “後續外部流動性環境依然維持寬鬆，但寬鬆幅度邊際減弱且不確定性提升。”

結合對全球經濟景氣度下行趨勢、朱格拉週期下行趨勢以及主動去庫存週期的判斷，國金證券首席策略分析師張弛認為，至少到2025年上半年，海外流動性向好的環境仍然可以延續。

科技、內需仍是中期主線

如果海外流動性寬鬆延續為中國資產提供了積極的外部環境，那麼國內政策端的強勁發力以及A股市場相對較低的估值，則有望成為市場資金進一步加大配置中國資產的動力。

「12月政治局會議和中央經濟工作會議對於2025年經濟工作的安排，出現了多個歷史上的首次表述和罕見表述，如'加強超常規逆週期調節''適度寬鬆的貨幣政策'等，體現了中央對於明年做好經濟工作的迫切感和堅定決心。

隨著「政策底」「市場底」陸續出現，A股「獲利底」何時出現成為投資人下一步關注的重點。張弛表示，預計2025年全A獲利成長率約7.2%，全年估值擴張空間約19%，這表示A股市場2025年或有26%的上漲空間。整體上，張弛對後市行情並不悲觀，但預計真正的發力點將在2025年下半年。

立足當下，A股市場哪些產業板塊更值得事先佈局？對此，董忠雲認為，短期看，降準降息可望較快落地，紅利板塊性價比將有所提升；中期看，內需板塊有望成為未來市場的主線之一，以科技創新引領新質生產力發展也是2025年重要任務，當下由人工智慧引領的新一波科技浪潮正持續升溫，建議關注人工智慧+、半導體、量子資訊科技等相關領域的投資機會。

張弛判斷，2025年上半年A股市場或以主題投資為主，「春季躁動」期間，電子、電腦、機械、軍工相對比較佔優，其中機械板塊主要關注機器人相關投資主題；2025年第二季度投資機會主要集中在三個方向：黃金及黃金股、創新藥、內循環主題。

相對而言更受惠於聯準會降息的港股市場，後市投資價值同樣受到重視。平安證券首席策略分析師魏偉建議專注於三條主線：一是供給清後需求再度回升且獲利趨勢平穩的網路板塊；二是政策支援與產業轉型方向，如中端製造業出海等；三是紅利板塊，如明年財政政策發力，紅利板塊中的大金融板塊投資機會或更突出。

來源: 中證網