沃倫加入呼籲對川普的加密代幣進行調查的行列

加密貨幣

摘要:

參議員伊麗莎白·沃倫已要求美國金融監管機構和政府道德辦公室調查唐納德和梅拉尼婭·川普的加密代幣的道德和法律問題。

沃倫在1 月22 日的一封信中寫道：「我們對川普總統和第一夫人梅拉尼婭·川普決定發行兩種memecoin（TRUMP 和MELANIA）深表擔憂，這兩種memecoin 讓他們能夠利用川普的總統任期賺取巨額利潤。

沃倫是參議院銀行委員會的一位高層民主黨人，以對加密貨幣持懷疑態度而聞名，她表示，memecoin「使川普個人大量致富，為加密貨幣行業提供了一種向他輸送現金的機制，並創造了一種波動性金融資產，讓世界上任何人都可以對川普的政治命運進行財務投機。

她還聲稱「敵對國家的領導人」可以秘密購買這些迷因幣，「這增加了外國對美國總統產生不受約束和難以追踪的影響的擔憂」。

川普在1 月20 日就職前幾天出人意料地推出了官方川普(TRUMP) memecoin。推出後，該幣值飆升至每天超過73 美元的歷史新高，價值超過145 億美元，但此後已下跌57%，交易價格約為32 美元。

1 月19 日，川普的妻子梅蘭妮亞在丈夫發布代幣後的第二天也推出了自己的代幣Melania Meme (MELANIA)。該代幣最高達到13 美元，隨後跌至2.60 美元。

該參議員還提到了利益衝突的擔憂，稱川普作為總統將提名監管加密貨幣行業機構的領導人，這引發了人們對公正治理的質疑。

這封信是發給政府道德辦公室主任David Huitema、代理證券交易委員會主席Mark Uyeda、代理財政部長David Lebryk 和代理商品期貨交易委員會主席Caroline Pham 的。

沃倫和眾議員傑克·奧金克洛斯(Jake Auchincloss) 要求監管部門負責人在2 月4 日之前給出答复，內容涉及適用於特朗普家族代幣持有的道德規則、追踪和監管外國或非法購買的措施、對memecoin 的法律定義和監管權限，以及對散戶投資者的保護機制。

美國眾議院金融服務委員會民主黨領袖馬克辛·沃特斯(Maxine Waters) 1 月20 日表示，川普memecoin 代表了「加密貨幣中最糟糕的部分」。

同時，律師們也預計，川普家族memecoin 的推出將會引發大量訴訟。

本週，ARK Invest 執行長Cathy Wood 表示，她不會投資這些沒有實用性的代幣。「我們基本上遠離了memecoin。我們非常專注於三大巨頭，」她說。

來源：外匯街

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Cohen

能源

我們可以透過加強有針對性的氣候行動來應對，最近的研究表明，氣候緩解和調適政策有助於改善整體就業成果。事實上，全球模擬顯示，與一切照舊相比，綠色轉型對就業有著非常正面的影響。

氣候變遷如何影響就業？

氣候變遷以多種方式影響現有和未來的就業，包括降低農業、建築、旅遊、能源和基礎設施等不同行業的勞動生產力、產出和收入。貧困人口最容易受到影響，他們往往居住的是劣質住房，在戶外工作，面對氣候造成收入損失卻無能為力。

預測不同氣候變遷情境下的工作損失涉及的領域廣泛，但總體上指向負面影響。國際勞工組織根據溫度預測、勞動生產力測量和健康記錄估計，到2030 年熱應激的影響將造成全球總的工作時間損失2%。

高溫熱浪也影響旅遊業，導致非正式工作大幅減少。根據農業產量模型預測，全球氣溫每上升一度，某些農作物的減產幅度可高達10%，這很快可能成為一個臨界點，導致農民破產。

基於凱因斯的總需求與勞動生產力成長理論的全球模型顯示了氣候變遷如何透過對短期和長期投資與產出的負面影響來降低獲利能力。這些模型表明，就業率先下降，然後恢復——但只能恢復到沒有氣候變遷情境下的水平以下。

氣候政策如何改善就業成果？

決策者和公眾往往認為氣候調適特別是氣候緩解政策危及許多現有職業，但這些政策也為就業和工人創造了機會。例如，透過政策、法規和融資推廣本地綠色解決方案，可以促進創新，創造新的就業機會，並支持本地的自主權。對於綠色轉型的潛在就業影響儘早進行規劃和分析，例如搞清楚結構變遷對當前和未來技能需求的影響，對於實現氣候調適和緩解目標至關重要。

全球模擬顯示對就業有正面影響的一個理由是，許多對低碳轉型至關重要的產業都是勞動密集和低技能產業。例如，建築業在建設韌性基礎設施或推出再生能源技術方面起著重要作用。 2022年，全球有1,370萬人從事再生能源熱電聯產設施和生物燃料的製造、安裝和營運。此外，碳價可以增加政府預算資源，使政府能夠加大對教育衛生等勞力密集產業的資金投入，從而創造就業機會。

政府可以將碳稅收入返還社會，一些歐洲國家已經收穫了環境效益和工資稅降低的雙重紅利。更清潔、更有效率的能源和交通也會帶來直接的就業效益。當民眾能夠獲得清潔能源和電力時，他們就有更多選擇從事薪酬較高的農村非農經濟活動，而更有效率的公共交通可以為改善就業提供通勤便利，尤其是對女性而言。

最後，如何實現這種低碳轉型的政治經濟學很重要。氣候政策必須與對「落後」工人的支持結合，從而提高政治接受度。這種支持包括勞動力流動、技能再培訓和技能提升，以及對無法從事新工作的工人的調動。此外，政策制定者可以透過讓工人參與轉型決策和鼓勵公民參與，提高公眾對果斷氣候行動的接受度和支持度。

來源：世界銀行

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Justin

能源

世界離不開水泥，但也不能忽視水泥帶來的高昂的氣候成本——水泥生產約佔全球溫室氣體排放總量的8%——依賴水泥產業為生的人、企業和社區都不能對此無動於衷。

預計2050年全球三分之二的人口將居住在城市，對綠色、韌性和氣候智慧型建築材料的需求將大幅增加。

一些前景看好的新型環保建築材料正在研發中，例如用粉煤灰或礦渣等工業廢料作為原料生產的地質聚合物水泥，但這些新材料尚處於早期階段，成本高昂，而且距離廣泛的規模化應用還需要數年時間，尤其是在新興經濟體。這種情況突顯，現在迫切需要推動現有建材生產脫碳，以促進永續發展。只有這樣，我們才能在保護地球的同時滿足未來的住房和基礎設施需求。

水泥脫碳工具

國際金融公司(IFC)等金融機構在支持這項努力方面發揮著至關重要的作用，從新材料和推動現有產業的永續實踐兩方面同時發力。當今水泥企業面臨的最大挑戰是如何實施脫碳策略，同時維持建築材料的可負擔性、耐用性和可擴展性，滿足全球的建築需求。

IFC開發的一種新工具旨在幫助水泥企業負責任和經濟高效地實現脫碳。

這項工具使企業能夠分析造成溫室氣體排放的獨特運作因素，幫助企業制定明確的度身定制的策略，兼顧減排與提高效率、生產力和節省成本。沃托蘭廷水泥公司（Votorantim Cimentos）是一家總部位於巴西的全球水泥生產商，也是IFC的客戶，也是應用此工具制定減量策略和擴大產能的企業之一。沃托蘭廷水泥公司生態效率與能源經理法比奧·西里洛說：「這個工具簡單好用，而且確實很有幫助。我們能夠目睹我們的主要措施是如何運作的以及對我們的脫碳之道路產生的影響。這些數據有助於公司的計畫人員直觀地了解薩爾圖迪皮拉波拉工廠的二氧化碳減排策略的成本效益，該廠位於聖保羅州，約有700名工人。

轉向替代燃料和綠色水泥解決方案

目前，薩爾圖迪皮拉波拉工廠使用的燃料中有30%以上是替代燃料，包括生物質、木屑、廢棄輪胎和廢品。 IFC的水泥脫碳工具幫助該公司了解如何更好地利用替代燃料來滿足客戶需求。西里洛說：「我們看到越來越多的客戶要求我們提供低碳產品，」他解釋說公司希望把薩爾圖迪皮拉波拉工廠使用替代燃料的能力提高一倍。

世界要實現《巴黎協定》的氣候目標並滿足對新住房和基礎設施的需求，水泥生產改用替代燃料至關重要。

水泥產業的碳排放主要來自窯內溫度達到約1500°C的高溫煅燒過程，目前有一些可以採取的減排措施。改用替代燃料是減少水泥產業全球碳足跡的方法之一。 IFC水泥脫碳工具的一個主要優點是可以根據企業的具體情況進行度身定制。除了以再生能源取代化石燃料外，該工具還可以幫助企業探索在電力結構中增加再生能源的影響力，從而減少溫室氣體排放總量，也可以分析混合水泥的使用情況，用溫室氣體較低的替代品替代水泥熟料。該工具還可用於分析其他碳減排策略，例如餘熱回收，讓企業利用廢氣發電。此外，該工具還有助於企業評估設備升級（例如水泥窯給料系統或熟料冷卻機升級改造）的溫室氣體效應和成本價值。隨著世界人口的成長和城市化程度的提高，基礎設施需求的成長速度不斷加快，尤其是在非洲、印度和拉丁美洲地區的新興經濟體。根據國際能源總署的數據，預計到2050年水泥需求將比2020年增加12%至23%。

為了維持在《巴黎協定》的氣候變遷目標範圍內，水泥產業必須在2030年之前將年排放量降低至少16%，這絕不是小事。

但是，在IFC根據行業專家意見建議開發並通過歐洲水泥研究院認證的水泥脫碳工具等資源的助力下，重工業脫碳正朝著目標穩步邁進。

來源：世界銀行

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Thomas

加密貨幣

全球最大加密貨幣交易所Coinbase Global的執行長表示，該公司需要重新考慮如何列出和評估每週創建的大量新代幣。

Coinbase執行長布萊恩·阿姆斯壯（Brian Armstrong）在社群媒體X上的一篇文章中表示：「現在每周大約有100萬個代幣被創造出來，而且這個數字還在增長。這其中存在質量問題，但逐一評估每個代幣已不再可行。

代幣數量正不斷激增，投機亂象叢生_1

鑑於代幣創建活動的增加，監管機構還需要重新考慮審批程序。

Armstrong建議將“允許清單”轉換為“封鎖清單”，並使用客戶評論以及鏈上資料的自動掃描來幫助客戶進行篩選。

新代幣的潛在風險

就在一週前，美國總統川普和妻子梅蘭妮亞先後發行了印有自己形象的數位代幣，並在市場上掀起競購狂潮。

在此之後，川普家族幾乎「全員上陣」：大女兒伊凡卡、小兒子巴倫、甚至連所謂的“官方清潔員”，加密市場上都有了掛這些人頭像的專屬模因幣在交易。但除了川普和梅蘭妮婭，川普家族其他人都沒有公開表示發行過迷因幣，伊凡卡更是警告其同名數位代幣是假冒的。

事實上，任何人都可以透過平台在一分鐘內完全免費地創建數位代幣，也就是說川普這個IP實際上可以被任何人偽造，以吸引那些不了解情況的投機者進場投資，而這些代幣背後其實一文不名。

這意味著代幣並沒有堅實的價值背書，很容易成為投機情緒下的純粹風險產品。

在此之前發行的模因幣幾乎都有過幣值暴漲暴跌的經歷，一旦社交媒體上出現若隱若現的利好，投資者就瘋狂湧入，然後在潮水褪去後又蜂擁而出。

也因為這個原因，令不少原本指望川普振興加密產業的產業人士都感到震驚和憤怒。

雪梨對沖基金DACM聯合創始人Richard Galvin表示，流入川普代幣的資金規模過大，導致其他大多數加密貨幣的交易都顯得相當疲軟。

來源: 財聯社

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Devin

央行

經濟

時隔6個月後，日本央行再一次升息。

1月24日，日本央行公佈1月利率決議，將目標利率從0.25%上調至0.50%。這是日本央行2007年以來最大的升息幅度，目前利率已達17年來最高水準。

對於此次升息，彭博高級經濟學家木村太郎（Taro Kimura）並不意外。木村告訴第一財經，日本央行24日宣布升息，標誌著央行重啟刺激性貨幣政策的逐步退出進程——但這還不是終點，後續將關注日本央行下一步會給出怎樣的行動指引。

為了因應日本通膨回歸的局面，日本央行於2024年3月開始收緊利率政策，此前持續10年的超寬鬆貨幣政策一直將利率維持在接近零的水平。在一年兩次升息後，日本央行2024年12月維持利率不變。

升息至2008年以來最高水準後，日本央行今年最大的挑戰是什麼？ _1

這項因素是日本央行新年升息關鍵

自1990年代日本經濟泡沫破裂以來，日本央行的政策利率就從未超過0.5%。 2008年10月，受全球金融危機波及，日本央行將利率從0.5%降至0.3%，同年12月又降至0.1%，7年後更是來到了負利率區間。去年3月，日本央行決定解除負利率政策，從大規模寬鬆轉向貨幣政策正常化。

對於此次升息，木村表示，核心通膨升溫是促成此升息的關鍵。 24日公佈的數據顯示，在米和能源價格飆升的推動下，日本2024年12月消費物價指數（不包括生鮮食品）較去年同期上漲3%。

其中，近來日本米價走勢引發關注。數據顯示，2024年12月的日本米類價格較2023年12月上漲64.5%，創下自1971年1月有可比較數據以來的最大漲幅。根據新華社報道，日本農林水產省表示，鑑於近期米價高企，日本政府計劃首次投放儲備米，以緩解流通緊張、平抑米價。

在剔除價格波動較大的能源和生鮮食品後，核心通膨率維持在2.4%。這一水準高於央行設定的2%目標。

同時，日本央行重點關注的服務業物價通膨率從去年11月的1.5%上升至1.6%。這影響整體通膨率相比11月上升0.04個百分點。此外，日本基本薪資創32年來最大增幅也支撐了升息。根據日本勞動省同日公佈的數據，去年11月，基本薪資年增2.7%，帶動名目薪資增加3%。

謹防日圓快速走強

由於此次升息幾乎完全定價，市場焦點已轉向日本央行未來升息路徑。彭博經濟研究的最新報告顯示，「日本央行最新的展望報告表明，通膨實現2%目標的把握在增加——這基本上等於為央行開了綠燈，讓其可以在今年進一步升息，推動貨幣政策更接近中性水平。

對於今年日本央行升息的情況，木村去年底在上海接受第一財經專訪時表示，除了維持日本央行今年1月第三度升息的判斷外，預計日本央行今年會在4月和7月加息2次，每次分別為25個基點，最終日本央行會將短期利率上調至約1%。

木村也表示，防止日圓快速走強是今年日本央行面臨的最大挑戰。「2024年，日本央行面臨的最大挑戰之一就是防止市場佔上風，壓低日圓匯率，因為日圓疲軟會大幅推高進口成本，推動通膨率超過目標水準。」木村認為，2025年，就在日本央行準備進一步升息之際，日圓走強有可能導致這一進程逆轉。

截至第一財經發稿時，日圓兌美元匯率約為1美元兌換155.6日圓－今年到目前為止，日圓匯率已上漲1.03%。

木村認為，日本央行官員最近發出的升息訊號為日圓帶來了支撐。先前日本央行副總裁冰見野良三在1月14日演講時暗示，升息問題會在日本央行的這次會議議程。透過強調政策委員會傾向於升息宜早不宜晚，他的這番話實際上打消了央行行⻓植田和男在去年12月新聞發布會上留給外界的鴿派印象。

其次，木村表示，從長遠來看，日本利率上升和經濟成長強勁也可能使基於日本央行鴿派政策立場的「做空日元論」偃旗息鼓。「大量證據表明，從基本面因素衡量，日元幣值被低估，這意味著日元修正只是時間問題。」他說。國際貨幣基金組織（IMF）的預估顯示，從購買力平價來看，日圓兌美元匯率為1美元兌換93日圓，比目前幣值高出40%。

木村認為，如果是循序漸進，日圓升值未必對日本經濟不利，“但日本央行需要與市場謹慎溝通，避免匯率過快上升。”

根據日本央行的最新短觀調查，日本企業預計，在3月結束的2024財年下半年（即2025年3月底前），日圓兌美元匯率將升至1美元兌換146.15日圓。如果高於這一水平，將增加企業獲利的不確定性，尤其對出口企業而言。這將對日本央行構成困擾，因為大型出口企業在春季工資談判（shunto）中達成的工資漲幅往往為其他行業的工資談判定下基調。

來源: 第一財經

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Owen Li

大宗商品

歷史行情回顧

受宏觀情緒與產業基本面交替主導，滬鋁期貨合約整體呈現寬幅震蕩的格局，回顧2024年走勢，主要分為以下四個階段：

第一階段（1-5月），滬鋁震盪上行階段。其中1-2月，接近春節假期，海外出現降息預期，基本面矛盾不顯，滬鋁震盪運作。進入3月，受到美元降息預期升溫、國內經濟數據利好、以舊換新政策推出、歐美地區制裁俄鋁、「517」樓市新政以及鋁錠庫存低位等諸多利好因素推動，滬鋁價格開啟了為期三個月的上行。

第二階段（6-7月），滬鋁觸頂回落階段。宏觀方面，聯準會議息會議維持利率不變，降息預期降溫，商品整體高點回落。基本面看，國內電解鋁運轉產能持續增加，下游消費淡季開工走弱，庫存高位背景下，進一步加速鋁價回落。

第三階段（8-11月上旬），滬鋁重啟漲勢。受鋁土礦供應偏緊影響，氧化鋁價格強勢上行，電解鋁開工維持高位，成本不斷上行，供應見頂預期增加，疊加消費旺季將至，消費預期回升。此外，聯準會正式進入降息週期，國內推出一系列經濟刺激利多政策，宏觀與基本面共振下，滬鋁重啟漲勢。

第四階段（11月中旬-至今），滬鋁震盪回落。川普贏得美國大選，市場對其關稅政策擔憂較強，鮑威爾宣稱經濟強勁降息不急於一時，美元創下近兩年新高，商品承壓下行。此外，國內取消鋁材出口退稅，同時新疆地區運力改善導致庫存回升，疊加需求不足擔憂加劇，鋁價承壓回落。鋁：成本回落下的新趨勢_1

宏觀方面

（一）國內市場

2024年，除消費不如預期外，國內經濟成長基本上維持平穩，5%的GDP成長目標預計能夠順利完成。往回看，年內各項經濟刺激政策交替發力，不斷觸發各項「史詩級」利好。 12月9日中央政治局會議指出要穩住樓市和股市、實施更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策（2011年以來首次提及）、大力提振消費、提高投資收益、全方位擴大國內需求等諸多利好措施。往前看，中央財政還有比較大的舉債空間和赤字提升空間，2025年我國寬財政、寬貨幣仍有較大的政策空間。

（二）國外市場

自2024年9月始，聯準會先後進行了三次降息，到目前為止累計降息100個基點。在最近的12月的降息中，聯準會宣布降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間從4.5%至4.75%調至4.25%至4.5%。但2025年美元的降息卻不符合預期。在會後的記者會上，聯準會主席鮑威爾表示，這次降息後，聯準會進一步降息的門檻可能更高。在考慮進一步調整政策利率時，將更加謹慎。根據備受關注的“點陣圖”，聯準會表示2025年只會降息兩次，低於上次預測的四次。從11月美國非農就業以及CPI數據來看，雖然就業市場已基本完成再平衡，但去通膨進程出現較為明顯的停滯，聯準會後續決策會更加謹慎；川普上任後的經濟政策有一定的不確定性，屆時對美國經濟和通膨或有明顯影響，增加未來市場通膨的不確定性，其關稅、財政、移民、減稅政策都有可能引發美國這一輪通膨的反彈，進一步壓縮聯準會降息週期的空間。聯準會需要時間來觀察經濟的走勢，因此放緩或暫停降息的必要性提升。

對我們來說，明年貨幣政策的基調是“適度寬鬆”，接下來會適時降息降準，一旦2025年美元的降息幅度再度減少，就會繼續壓縮我們的降息空間，這對我們的樓市、股市以及經濟的復甦可能都會產生一定影響。

基本面分析

（一）鋁土礦

1.國內鋁土礦

近年來，國家對礦場的環保要求不斷提高，2023年下半年以來，國內多地鋁土礦場經歷了嚴格的整頓。如河南三門峽地區執行退礦還耕治理，貴州部分露天礦山整改，山西呂梁地區因安全檢查導致鋁土礦山處於停產或半停產狀態，廣西地區著手建立鋁土礦資源配置年度開採總量調控制度，全國鋁土礦山進入強監管狀態。國內鋁土礦的產量因此受到限制，尤其是鋁土礦的產量大省山西減量明顯。根據Mysteel，中國鋁土礦主要產區山西、廣西、河南、貴州2024年1-11月鋁土礦合計產量累計5,982.4萬噸，累計較去年同期減13.14%，其中山西鋁土礦產累積2,073.5萬噸，累計同比減26.94%，廣西鋁土礦產量累計1,996.9萬噸，累計年減0.31%，河南鋁土礦產量累計1,043.9萬噸，累計年增1.55%，貴州鋁土礦產量累計868.1萬噸，累計年增14.73% 。

因國內礦場開採受限，今年鋁土礦價格持續上漲，除廣西地區鋁土礦價格變動不大，其他地區的鋁土礦均有不同幅度的上漲。後續來看，在環保常態化和赤泥庫緊張背景下，國內鋁土礦開採的相關政策，整體呈現收緊趨勢，縱觀2024年的複產進程，國產礦山復產始終不如預期，預計2025年國內鋁土礦的複產進度有所後延，產量難有明顯提升。

2.海外鋁土礦

在國內鋁土礦供應不足的背景下，國內氧化鋁企業只能透過技改提高進口礦使用比例來增加氧化鋁的產量，到目前為止國內鋁土礦進口依賴度達到了73%左右。海外鋁土礦的開採主要集中在非洲的幾內亞、加納，亞洲的印尼、越南、印度，大洋洲的澳大利亞，美洲的巴西、牙買加等地。目前成熟的供應集中地主要是幾內亞、澳洲、印度尼西亞，但印尼從2023年6月開始已經禁止鋁土礦出口。當下國內鋁土礦的進口主要依賴澳洲和幾內亞，截止11月中國鋁土礦進口量合計14,409萬噸，年增11.25%，其中澳洲和幾內亞聯合貢獻1,3659萬噸，預期全年鋁土礦進口量為15779萬噸，年增11.6%。

2024年，受到幾內亞罷工以及雨季運輸中斷等因素的影響，海外鋁土礦發運量不足，造成鋁土礦供應的短缺。隨著雨季結束，鋁土礦發運雖未完全恢復到雨季前但整體呈現環比改善趨勢。根據Mysteel，截至12月27日，中國進口鋁土礦壓港量72.09萬噸，較去年同期低47.91萬噸，較近三年同期平均值低5.63萬噸；全球主要國家至中國鋁土礦海漂庫存1485.88萬噸，較去年同期高6 09.76萬噸，較近三年同期均值高528.22萬噸；綜合來看，截至2024年底，中國進口鋁土礦壓港量及海漂庫存共計1557.97萬噸，較去年同期高561.85萬噸，較近三年同期均值高522.59萬噸。

根據SMM，2024年海外鋁土礦產量為35,515萬噸，較上季增加7.48%，其中幾內亞鋁土礦產量1,3,474萬噸，較上季增加20.82%。 2025年海外鋁土礦產量預計增加3125萬噸至38640萬噸，增幅8.80%，其中幾內亞鋁土礦產量預計增加2400萬噸至15874萬噸，增幅17.81%。

整體來看，2025年鋁土礦供給增量主要來自海外，尤其是幾內亞地區，但幾內亞鋁土礦發運時有擾動，或將限制國內鋁土礦實際進口增幅。此外，印尼鋁土礦出口禁令存在一定的不確定性。 7月，印尼政府正在考慮放寬對鋁土礦的出口禁令。禁令頒布前，印尼約有90%左右的鋁土礦出口至中國。最初實施禁令的目的是促進國內將鋁土礦加工為氧化鋁，創造更多就業機會和國家收入。然而，與本地冶煉廠產能相關的問題已成為重大的障礙，新建產能未能在短期內兌現。因此禁令頒布後，約1,386萬噸鋁土礦無法在國內加工，導致政府從鋁土礦特許權使用費中減少約4,500萬美元的收入，與禁令初衷背道而馳，未來或存出口放開的轉機。

（二）氧化鋁

1.海外氧化鋁

2024年，因多種突發因素幹擾，海外氧化鋁產量損失較大，根據國際鋁業協會統計數據顯示，2024年1-11月海外氧化鋁產量為5718.78萬噸，年增5.74%，增量來自亞非（除中國）和歐洲（含俄羅斯）地區，而減量來自北美洲和大洋洲地區。

亞洲地區（除中國）氧化鋁的供應成長得益於東南亞地區氧化鋁新投產能的持續釋放，歐洲地區氧化鋁產量年增，則主要因歐洲能源價格回落，氧化鋁價格上漲，企業生產積極性回升，但之前關停產能短期依舊難復產，整體氧化鋁產量貢獻有限。大洋洲地區氧化鋁出現較大幅度下降則是因礦端或生產端的突發狀況影響，產能受到較大影響。

2.國內氧化鋁

自氧化鋁期貨上市以來上漲趨勢明顯。進入2024年，在國內礦山減產、幾內亞鋁土礦供應擾動和電解鋁開工高位的助推下，氧化鋁價格不斷上行，觸及歷史新高。同時，利潤的持續走高，進一步刺激了氧化鋁企業的生產動機。根據SMM統計數據，中國2024年氧化鋁產量累計8,368.66萬噸，較上季增加4.86%。

3.氧化鋁進出口

2024年一季度，國內氧化鋁呈現出淨進口的狀態，隨著海外氧化鋁供需緊張加劇，疊加氧化鋁出口窗口開啟，國內氧化鋁轉為淨出口態勢。進入四季度，海外氧化鋁供需緊張緩解，出口利潤逐步收窄，國內氧化鋁進口倒掛有所收窄。考慮明年海外氧化鋁改善預期有限，我國將持續維持淨出口狀態，若國內氧化鋁快速投產，淨出口量或將有所擴大。

整體來看，2025年國內氧化鋁產能增量明顯，現消息年內計畫未投產能多延至2025年，海外氧化鋁產能增量亦有所增加，主要集中於印度及印尼兩個地區。根據SMM統計，預計2024年國內氧化鋁新增產能360萬噸，海外氧化鋁新增產能340萬噸，2025年國內氧化鋁新增產能1320萬噸，海外氧化鋁新增產能510萬噸，2025年以後海外預計仍將有770萬噸的產能增量。待新增產能投產落實，海外氧化鋁整體將維持相對寬鬆，無緊缺預期，海外現貨價有回落壓力。

（三）電解鋁

1.海外電解鋁

2024年海外電解鋁產量增加低於中國電解鋁產量增加。根據國際鋁業協會，2024年1-11月全球原鋁產量累計6,653.1萬噸，較去年同期增加3.27%，中國原鋁產量累計3,965.3萬噸，較去年同期增加4.05%，海外原鋁產量累積2,687.8萬噸，與去年同期相比增加2.15%，海外原鋁產量佔全球原鋁產量的40.4%。其中，北美洲和大洋洲原鋁產量皆因煉廠的意外減停產出現了負成長，而其他地區都處於正成長。

從海外各地電解鋁建設規劃來看，2025年將有不少電解鋁產能落地，儘管建設進度緩慢，但在國家支持下仍持續進行。根據弘則研究，2025年海外電解鋁投產產能91.8萬噸，投產工程主要集中於印度、印尼、俄羅斯及安哥拉，但2024年不同，並無太多海外鋁錠可進中國。其中47萬噸都預計在年底，進一步延遲機率較高，基本上沒有產量貢獻，華青因為氧化鋁價格影響，今年11月暫停新投，預估到明年下半年繼續投產。

2.國內電解鋁

2024年，得益於雲南電解鋁廠順利復產以及電解鋁生產的可觀利潤，國內電解鋁煉廠多處於滿載生產的狀態，開工率持續走高，上半年產量同比增加明顯，下半年受原料成本上升的影響利潤逐漸回吐年增幅放緩，全年整體增幅尤為可觀。根據SMM數據顯示，2024年我國電解鋁產量為4,312.38萬噸，年增3.88%。

從產能投放來看，根據SMM，目前我國電解鋁製成產能4571萬噸，運行產能4353萬噸，逐步逼近4500萬噸的產業紅線，故此未來兩年的投產產能淨新增相對有限，大部分是產能置換，無指標部分預期投產較困難，供應成長率預計開始明顯下滑。根據弘則研究數據，2025年除置換產能以外，新增有效產能預計在78萬噸附近。

在《有色金屬產業碳達峰實施計畫》中明確要求，2025年鋁水直接合金化比例提高到90%以上。根據SMM統計數據顯示，今年鋁水比例的最高點是75.36%，全年平均值維持在73%左右。一方面是由於雲南和新增產能地區，下游配套尚未建設完成，另一方面是高鋁價對下游需求有所抑制。從目前狀況來看，今年鋁水轉換率遠低於2025年90%的目標，雖然當下許多電解鋁下游配套正在積極建設，但2025年鋁水轉換率超過85%的可能性不大。雖然目前所擔心的可交割品不足的問題在今年並沒有全面激化，但鋁水比例抬升趨勢相對明確，依然是一個重要的矛盾觀察點。

3.電解鋁進出口

俄烏衝突後，長單俄鋁大量流入中國，2023年俄鋁進口量為117.57萬噸，較去年同期增加1.7倍，佔鋁錠進口總量的76.2%。 2024年，英美兩國進一步製裁俄國，禁止LME及CMEX兩大金屬交易所及場外衍生性商品交易中接受產自4月13日後的俄羅斯鋁、銅、鎳，並且禁止英美兩國進口俄產相關金屬。截至11月，俄鋁進口量為109.46萬噸，預計全年進口數量與去年相當。此外，東南亞的鋁錠進口量明顯增加，到11月底單印度就累積進口16.95萬噸，較去年同期成長183.84%，同時也出現大量的回購貿易。整體來看，截止11月底，我國原鋁出口接近11萬噸，預計全年淨進口195萬噸左右。

2025年來看，伴隨東南亞地區的鋁廠投產逐漸落地，當地未能消化的低成本鋁錠或將進一步流向國內，疊加俄羅斯長單鋁錠增量，預計進口量或將進一步抬升。

（四）下游消費

1.光伏、新能源汽車

在國家政策的大幅刺激下，光伏和新能源汽車產業24年表現優於年前預期。根據國家能源局數據顯示，截至11月底，全國累計發電裝置容量約32.3億千瓦，年增14.4%。根據中國汽車工業協會統計，2024年1-11月，我國新能源汽車產量為1,134.5萬輛，較去年同期成長34.6%。快速增幅的表象背後並不意味著持續成長，今年來看無論是光伏還是新能源汽車都處於供應過剩的格局當中，價格戰促銷下，企業雖銷售數量增加但利潤卻走向虧損，特別是光伏企業出現多環節價格跌破現金成本的現象。

從鋁的消費量來看，光電用鋁主要是邊框和支架部分（主要用於分散式光電站），根據IEA的測算，平均1MW用鋁約19噸。新能源方面，根據國際鋁協數據，2020年國內傳統乘用車用鋁量僅約138.6kg/輛，純電動和混動新能源乘用車單車用鋁分別為157.9kg和198.1kg，其中混動新能源產量佔比約18%。而根據工信部《節能與新能源汽車技術路線圖》提出我國汽車輕量化單車用鋁目標：2025年和2030年分別實現250kg/輛和350kg/輛。整體來看，未來非歐美國家在光電市場的接力與新能源汽車市場的持續發展或將成為鋁消費量的一個成長極。

2. 電力投資

2025年，國內財政政策有很大的發揮空間，市場對於電力投資增速維持強勁保持樂觀心態，當下雖然電源建設投資有所放緩，但電網配套設施建設增速明顯加快，從之前的2- 3%，快速成長至20%。此外，在產業內卷加劇的背景下，成本降低的需求使得電力發展中鋁代銅的需求快速增長，進一步促進鋁金屬的需求增長，根據SMM調查結果顯示，目前約有60%的大線已從傳統的銅芯電纜轉向使用鋁合金線纜，2025年可望進一步上升到70~75%，對鋁需求進一步增加。

3.房地產

當前房地產產業仍處於下行週期當中，國家針對房地產當下的狀況，連續出台多項政策，從供應端的房企到需求端的群眾均給到了相對有力的政策提振，市場對於房地產行業企穩回升的態度也愈發明顯。但從目前房地產的表現來看，房地產指標仍為負值，目前僅新開工稍穩定，而房地產銷售也維持負值狀態，不過稍有所回升，現房銷售同比走高，主要是企業積極回籠資金。當下需要明確的一點是，房地產消費用鋁主要集中在竣工端，用鋁的主要環節在於門窗、幕牆、天花板等環節，但未來房地產市場多以消耗存量庫存為主，新竣工數量預計難有增長，整體上對於鋁的消耗或將有所回落。

4.鋁材出口

自2024年以來，貿易摩擦呈現出愈發複雜棘手的態勢，經貿問題被無端政治化，雙邊貿易矛盾更是向多邊領域急劇擴散。 5月，美國宣布擬對華加徵301 關稅，背後隱藏的是將貿易「大棒」作為政治博弈工具的不良居心。不僅如此，為構築所謂的貿易“壁壘”，防止中國以及其他國家的鋼鋁產品通過迂迴途徑流入美國，墨西哥在4月下旬出手，針對中國進口的鋁產品加徵高達35%的關稅。緊接著，加拿大政府也跟風而動，於10月15日發佈公告，決定對華部分鋁產品加徵25%的附加關稅，進一步壓縮中國鋁材的海外生存空間。雪上加霜的是，11月15日，我國基於產業結構調整與國際市場情勢變化等多重考量，確立自2024年12月1日起取消鋁材、銅材出口退稅政策。這項政策變動引發市場連鎖反應，許多企業為搶在退稅政策取消前爭取更多出口訂單，在外貿市場頻繁上演「搶單大戰」。後續來看，我國鋁材產量約佔世界鋁材產量的66%，當下雖然多項政策抑制了我國鋁材的出口，但未來若海外需求強勁疊加人民幣匯率貶值，鋁材出口量或有先降後升的走勢，故此對於鋁材出口不宜過度悲觀。

5.廢鋁替代

在《有色金屬產業碳達峰實施方案》中明確提出，到2025 年，我國再生鋁產量將達到1,150 萬噸這一目標。當下，國內再生鋁產能呈現迅猛擴張之勢，根據行業協會提供的數據顯示，預計2024 年再生鋁產量可達1055 萬噸，並且按照這一增長勢頭，2025年還將繼續攀升，預計將再增長100 萬噸。

回顧過往，再生鋁在很長一段時間內，都難以對原生鋁形成有效的替代作用。然而，近兩年情況悄悄發生變化，從邊際效應來看，再生鋁對原鋁的替代作用正緩緩凸顯。特別是隨著保級利用技術的逐步發展與應用，其為再生鋁取代原鋁築牢了根基，使得這一替代趨勢愈發不可輕視，未來可望重塑鋁錠生產的格局。

總的來說，隨著川普的上台，政策博弈焦點或將轉向，2025年國內政策端或更專注內需提振，需求端增速在3%以上。光伏發電、新能源汽車以及電力投資或將在政策的刺激下成為金屬鋁的消費增長點，但房地產行業以及再生鋁對於原生鋁錠消費的拖累作用也不容忽視。

總結與展望

原料方面：國內礦山在環保常態化的壓力下，預計產量不會有明顯增加，未來主要的礦石增量來自海外，供應偏緊格局的緩解主要得益於海外礦山的恢復。氧化鋁國內增量相對明顯，市場對於氧化鋁供應大幅增加的預期已經體現在期貨盤面上了，故此電解鋁的成本端預計將會有較大的回落。

供應方面：國內電解鋁產能基本觸及產業紅線，未來產能落地多以新舊產能置換為主，新增產能投產量相對較少，國內市場電解鋁增量不顯，主要增量還是來自海外的產能投放，但再生鋁的增量以及鋁水比例的提高對於電解鋁的影響不容忽視。

需求面：未來政策刺激的預期依舊向好，鋁材出口對於需求端的影響長期來看不宜過分看空，光伏發電、新能源汽車以及電力投資或將在政策的刺激下成為金屬鋁的消費增長點，但房地產行業的拖累作用仍需關注。

未來來看，對於2025年，不論是國內還是國外，宏觀上依舊維持著向好的政策預期，但相關的關稅政策擾動仍需注意。原料端預計鋁土礦和氧化鋁供應相對充足，價格預計有相對較大的下跌空間。電解鋁的供應國內增量或將不足，並注意關注海外的增量。未來需求保持謹慎樂觀的態度，重點關注未來光電、新能源以及電力投資方面對於金屬鋁消費的帶動作用。整體來看，預計明年滬鋁價格或將先跟隨原料價格的下跌有所回落，等待政策刺激後需求恢復帶來的價格驅動，可重點關注1.8-2.1萬元的價格區間。

風險提示：幾內亞鋁土礦供應擾動、鋁水比例大幅提升、氧化鋁產能進行延後、政策刺激不如預期

來源：徽商期貨

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股市

在2025年開年短短幾天內，先鋒VOO就吸引了近180億美元資金流入，是第二名吸金量的5倍多。其資產規模已達6,260億美元，即將超越目前全球最大ETF－道富銀行的SPY，其資產規模為6,370億美元。

先鋒集團旗下的SP 500 ETF（VOO）正以驚人的速度崛起。

在2025年開年短短幾天內，先鋒VOO就吸引了近180億美元資金流入，是第二名吸金量的5倍多。這延續了2024年VOO創紀錄1160億美元年度流入的動能。

目前，VOO的資產規模已達6,260億美元，即將超越目前全球最大ETF－道富銀行的SPDR SP 500 ETF Trust（SPY，資產規模6,370億美元）。

VOO的成功主要得益於兩大因素。首先，是極低的費用。 VOO的年費率僅為0.03%，遠低於SPY的0.095%。

其次，VOO具有穩定的客戶群。先鋒集團的核心客戶是注重成本的財務顧問和散戶投資者。這些長期投資者通常會持續投入資金，很少贖回。彭博ETF分析師Eric Balchunas表示：

"VOO贏得了散戶投資者的青睞。VOO的投資者粘性極高，他們的'鑽石手'會讓任何加密貨幣投資者都自愧不如。"

儘管在資產規模上落後，SPY在專業交易者中仍然很受歡迎，主要因為其高流動性和極小的買賣價差。然而，這種優勢也導致SPY資金流入流出更加頻繁。數據顯示，自2010年成立以來，VOO從未出現年度淨流出，而SPY在此期間有5年出現淨流出。

除了VOO和SPY的競爭，貝萊德的iShares Core SP 500 ETF（IVV）也不容忽視。 IVV目前資產規模達6,100億美元，2024年單年就吸引了近870億美元資金流入。 IVV的費率目前與VOO持平，都是0.03%。

TMX VettaFi研究主管Todd Rosenbluth預測：

"IVV的資產規模也可能很快超過SPY。我們認為貝萊德可能會在IVV的定價上採取更激進的策略。成為ETF市場的王者是值得爭取的。"

來源: 新浪財經

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