緬甸軍隊在連日戰鬥後撤退至泰國邊境大橋

Devin

緬北局勢

摘要:

緬甸妙瓦底地區局勢的惡化，給在2021年軍事政變中奪取權力的將軍們帶來了更大的壓力。

在緬甸反政變部隊的猛烈攻擊下，近200名緬甸士兵已經撤至連接緬甸邊境城鎮妙瓦底和泰國之間的「友誼大橋」。

這次撤退再次表明，在2021年2月的軍事政變中奪取權力的緬甸將軍們正面臨越來越大的壓力——這場政變也引發了緬甸境內反對軍方統治的起義。

領導針對妙瓦底的襲擊的緬甸民族武裝組織——克倫民族聯盟(KNU)，在社交網站上發布的一份聲明中表示，其部隊在11日早些時候擊敗了第275營——緬甸軍方在該鎮剩餘的主要軍事力量。

克倫民族聯盟發言人蘇托尼(Saw Taw Nee)告訴路透社記者，有大約200名士兵聚集在這座大橋上，而據緬甸新聞媒體報道，泰國當局正在與這些士兵進行談判，以決定是否給予他們庇護。

妙瓦底是一個具有重要戰略意義的城鎮，它與泰國湄索地區接壤。泰國邊境一側的電視畫面顯示，該地區有黑煙升至空中。

自從緬甸強大的少數民族武裝組織聯盟於去年10月發動攻勢，並引起該國各地爆發大規模衝突以來，緬甸將軍們正面臨越來越大的壓力。緬甸軍方已經失去了對邊境地區數百個軍事哨所以及多個城鎮的控制。

在上週末，約有600名緬甸士兵及其家屬逃離妙瓦底，有報告稱，緬甸軍方已要求泰國允許他們進入該國並飛往安全地帶。

根據聯合早報報道，經緬泰兩國當局協商，泰國政府同意緬軍政府使用湄索機場，疏散從妙瓦底撤離的緬甸官員、軍人及家屬，並在湄索臨時安置部分撤離的平民。

據民間社會組織「克倫和平支持網絡」稱，最近的戰鬥激增導致緬甸境內至少2,000人流離失所。

緬甸官方媒體尚未通報在該國東部邊境不斷升級的衝突。《緬甸環球新光報》刊登了在緬甸軍方於今年二月啟動被長期擱置的徵兵法後，新兵開始訓練的照片。

人權觀察組織指責緬甸軍方自今年2月以來，從若開邦各地強行招募了超過1,000名羅興亞穆斯林男子及男孩。

人權觀察組織的亞洲研究員謝娜·鮑赫納本週二在一份聲明中指出，「緬甸軍方對羅興亞人犯下了持續數十年的暴行，同時也剝奪了他們的公民身份，現在卻又強迫他們為緬甸而戰，這種做法令人感到震驚”，“緬甸軍政府應當立即停止這種強行招募的行為，並允許被非法徵召的羅興亞人返回其家園。”

緬甸正處於多線叛亂的動盪時期。過去幾個月，緬軍在各地與民地武和人民防衛軍作戰並不斷失利，後者奪取了多個軍事哨所和城鎮。

泰相籲籲與緬軍溝通會談

泰國首相社德他近日接受路透社採訪，在評論緬甸局勢時說：“現政權（緬甸軍政府）正開始失去一些力量。但即便如此，他們仍擁有權力，擁有武器。”

他說：“也許是時候出面溝通，（與緬甸）達成協議。”

社德他去年8月出任首相後，泰國一直與緬甸進行多種接觸，包括透過湄索和妙瓦底向緬甸運送人道援助物資。

社德他說，緬甸對泰國非常重要，他和泰國其他官員一直在與緬甸各方，以及包括中國和美國在內的國際合作夥伴對話。 “如果緬甸實現統一、和平與繁榮，獲益最大的國家就是泰國。”

泰國政府發言人週一（8日）在評論緬甸局勢時說，泰國不會在國際衝突中偏袒任何一方，當局唯一的政策是支持和平解決衝突。

文章來源：半島電視台、聯合早報

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Kevin Du

加密貨幣

美國消費者物價指數報告後，比特幣現貨市場出現淨流入

週三（4月10日），BTC上漲1.58%。 BTC收在70,308美元，部分扭轉了週二2.94%的跌幅。

4月9日的BTC現貨ETF市場流量數據在美國CPI報告發布之前，測試了買家對BTC的需求。 BTC現貨ETF市場連續第二個交易日出現淨流出。據Farside Investors稱，4 月9日淨流出總額為1860萬美元。

iShares Bitcoin Trust(IBIT)4月9日淨流入1.287億美元，較4月8日淨流入2,130萬美元反彈。

Fidelity Wise Origin比特幣基金(FBTC)的淨流入從630萬美元降至300萬美元。

Bitwise比特幣ETF(BITB)的淨流入量從4,030萬美元下滑至380萬美元。灰階比特幣信託(GBTC)的淨流入從3.03億美元降至1.55億美元。

第二天的淨流出發生在備受期待的美國消費者物價指數報告發布之前。然而，美國通膨數據超出預期，影響了美國股市，因聯準會六月降息預期下降，10年期美國公債殖利率飆升。 BTC從CPI報告前的低點67,193美元反彈，升至盤中高點70,901美元。

4月10日的BTC現貨ETF市場流量數據推動了周三的上漲。據Farside投資者稱，

GBTC淨流出總額為1750萬美元，這是自1月11日推出BTC現貨ETF市場以來的最低水準。 FBTC淨流入7630萬美元。 BITB淨流入從380萬美元增加至2,430萬美元。

不包括IBIT流量數據，BTC現貨市場淨流入9,040萬美元。考慮到聯準會降息情緒的轉變，流量數據意義重大。

隨著比特幣減半事件的臨近，買家對比特幣的需求仍然強勁。

比特幣減半倒數計時

比特幣減半倒數顯示，距供應減半剩8天。

市場對美國CPI報告的反應推動了ETH的上漲。然而，美國證券交易委員會(SEC) 批准ETH現貨ETF的不確定性仍然存在。

ETH現貨ETF獲得批准的機會依然渺茫

週三，彭博資訊高級ETF分析師Eric Balchunas分享了一張比較BTC和ETH期貨的餅圖，他表示：「很多人認為Grayscale（或其他人）在拒絕以太幣現貨ETF後將起訴SEC。我對此表示質疑，因為僅以太坊期貨ETF擁有比特幣期貨資產的4%。對於可能只能獲得一小部分奧姆的事情來說，這是大量的時間和金錢。”

圖：加密貨幣期貨

技術分析

比特幣分析

圖：BTCUSD日線圖

BTC仍輕鬆維持在50日和200日均線上方，證實了看漲的價格訊號。

如果BTC突破4月8日高點72,578美元，將支持其升至3月14日最高點73,808美元。然而，BTC必須突破4月10日高點70,901美元的阻力位。

週四，美國通膨數據和BTC現貨ETF市場流量數據值得投資人關注。

相反，如果BTC跌破69,000美元的支撐位，可能會使64,000美元的支撐位發揮作用。

以太坊分析

圖：ETHUSD日線圖

ETH仍高於50日和200日均線。 EMA確認了看漲的價格趨勢。

如果ETH突破3,600美元關口，多頭將登上4月8日高點3,730美元。突破4月8日高點可能會支撐ETH升至3,835美元阻力位。

投資人應關注與ETH現貨ETF相關的討論。

相反，如果ETH跌破3,480美元的支撐位，則50日均線可能會發揮作用。跌破50 日均線將使空頭朝3,244美元的支撐位邁進。

14週期每日RSI讀數為53.34，表示ETH在進入超買區域之前將回到4,000美元。

文章來源：FXEMPIRE

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ACY

外匯

昨晚，美國通膨反彈，美元殺瘋了。日圓也沒能倖免，跌破152大關，創下近40年來的新低點！我們今天的主角不是美元，而是日圓。

40年前的日元

40年前的1985年，由於日本製造的產品遍佈全球，美國貿易出現嚴重逆差。

日本當時已成為最大的債權國，資本在全球瘋狂擴張。為了刺激出口並限制外資，美國政府為了提高美國出口的吸引力，遊說日法德英簽署了著名的廣場協議，開啟了日圓暴漲的序幕。

圖：日本利率 vs 通膨率

在隨後的10年裡，美元兌日圓的匯率從最高的240，擊穿152關口，最低跌至80。日本出口競爭力受到打擊，同時遭遇泡沫經濟破裂。也就是從1995年開始，日本正式進入了持續30年的低利率（低於0.5%）時代。

日圓套息交易的興起

所謂套息交易Carry Trade，就是透過低利息貸款，投資到高利息資產中，從而空手套白狼，套取利息差。日本作為全球最低利率，自然是藉貸的貨幣對象。很多交易員會藉日圓債，將日圓換成美元，投資到美元資產當中。最近巴菲特借日債，投日股，借債利率僅0.1%左右，但投資的日本五大商社的平均股息卻在5%以上，這其實同樣也是套息交易的一種變形。

尤其在2000年後，經濟低迷迭加負利率讓不少日本家庭主婦紛紛打起了保證金外匯交易的主意，也就是拆借低息日元，投資高收益美元存款，套取利差收益。「渡邊太太」也因此成為了日圓套息交易的代名詞。（插句題外話，這也是日本保證金交易火熱的原因之一。）

由於套息交易涉及將低利息貨幣換成高利息貨幣，因此往往套息交易會導致低息貨幣也就是日圓貶值，而高利率向貨幣美元升值。

或者簡單來說，利率越高，匯率越高。

圖：美日利差 vs 美日匯率

由圖可見，美元兌日圓的匯率會跟隨美日利差波動，利差越大（美日），美日便會升值；利差越小，美日便會貶值。如此看來，套息交易的確能夠解釋匯率的波動。這麼說，當下應該看漲高息美元，看跌低息日圓。這不就是日圓跌破152的關鍵原因？

非拋補利率平價理論(Uncovered Interest Rate Parity)

自然沒有這麼簡單。由於金融市場存在套利交易者，因此當所有人都知道一件事的時候，就無法透過這件事牟利。

外匯研究中有一個非常重要的公式，就是非拋補利率平價公式（以下簡稱利率平價）。根據公式，利息越高的貨幣，未來的匯率就會越低。

圖：非拋補利率平價理論的歐元兌美元例子

就拿圖中的歐美為例，歐元利率是高於美元利率的，但根據利率平價預測，期末的歐元匯率卻會下降。最終的結果是，不管期初投資的是美債還是歐債，最後兌換成美元的收益都是一樣的。只有達到這種狀態，才沒有套利的機會。而一旦有套利機會，套利者也會不斷交易，直到達到利率平價的平衡狀態。

也就是，利率越高，匯率越低。

但這不對啊？和我們實際觀察到的行情不符。利率平價和套息交易，到底誰搞錯了？

套息交易 vs 利率平價

其實研究兩者關係的論文很多。以歐洲央行13年發布的論文為例，結論提到，套息交易是利率平價的重要組成部分。明明一個是利率越高，匯率越高；另一個是利率越高，匯率越低。兩者要怎麼結合在一起？

其實要解釋起來並不困難。

很多人會覺得，根據利率平價理論，當一個貨幣升息，這個貨幣的匯率就會在未來一段時間持續貶值。這種想法並不對。

在現實中，由於套息交易（套利）的存在，一旦央行宣布升息，匯率便會在短時間內上漲，但同時未來的（理論）匯率卻是不變的。這就好比一個蹺蹺板一樣，不是右端下降，而是左端抬高，最終的結果同樣改變了匯率的斜率，也就滿足了利率平價中利率越高，匯率越低的走向。

簡單來說，套息交易在短時間內令匯率上漲，利率平價在長週期中令匯率下跌。

匯率的理論 vs 現實

話雖如此，但在真實市場中，由於套息交易並非一蹴可幾，交易執行需要時間。同時，由於存在升息/降息預期，導致套息交易可能提前進行，期間會出現不確定性。這也是為什麼昨日美國公佈通膨，美元會上漲的原因。因為高通膨會抬高利率預期，進而影響到套息交易的走向。因此現實中的匯率波動更貼近同樣包含預期的國債利率，而非實際的政策變動。

圖：美元兌日圓 vs 日本貿易帳

不僅如此，除了利率外，M2貨幣供給量、貿易順差與逆差甚至自由資本的流動，都會影響到匯率的行情。就好比，日本在2013年和2022年出現兩次巨大的貿易逆差，在此期間，日圓匯率並沒有遵循套息交易或利率平價，而是受到貿易逆差影響大幅貶值。因此在實際預測匯率的時候要考慮兩個國家的多面向因素。

不過即便如此，利率也是匯率最重要的影響因子。

回到當下的日元

那麼回到當下，現在的日圓該看漲還是看跌呢？還是應該以看漲為主。

從套息交易的角度來看，日本央行「意外」升息，退出了長達7年的負利率，無疑會為日圓提供支撐。而從利率平價的角度來看，美日利差已經達到最大值，並且持續了一段時間，套利機會已經被消化，同樣為日圓提供上漲的基本面。

最重要的是，經過過去一年，日本消費者開始有了通膨的預期，這點在過去30年都從未出現過。再加上薪資的極大漲幅，日本的通膨預期有上行趨勢，央行也將不得不繼續升息。

不過話說回來，美國的通膨也不低，因此美元和日圓的配對並不合適。弱勢貨幣可以考慮預期降息4次的歐元。歐日的匯率也的確達到了08年以來的最高水平，存在中長線下跌的可能。

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Devin

大宗商品

在地緣政治衝突升級，市場對中東局勢緊張和石油等能源供應中斷的擔憂驅動下，國際原油一度大幅沖高，其中NYMEX WTI原油期貨5月合約在4月5日最高突破87美元/桶，收於86.72美元/桶；ICE Brent原油6月合約在4月5日一度突破91美元/桶，收盤收在90.86美元/桶，創2022年11月8日以來最高紀錄。

圖：WTI原油期貨5月合約的價格走勢，目前徘徊在86.35美元的位置。

從供需來看，需求低迷，導致OPEC+持續減產的情況下都沒出現大規模去庫存。而美國原油乘機搶佔市場份額，大規模增產出口，全球原油供應並不緊張，原油價格上漲主要來地緣政治危機和聯準會降息預期下的投機性買盤。展望後市，我們認為美國經濟意外強勁，疊加OPEC+減產延長，地緣政治危機只是暫時緩和但沒有徹底結束，原油價格將維持高位。能否沖上100美元/桶，還需要強勁需求配合。

OPEC+減產並沒有導致供應緊張

疫情後，國際原油價格的主導力量主要來自供應端，尤其是能源過剩下，OPEC+和美國頁岩油產量下降，試圖實現原油市場再平衡，而地緣政治危機為原油供應和價格帶來新的變數，能源危機一度導致天然氣和原油價格大漲，但需求不足使得原油價格最終呈現衝高回落的走勢，價格高點出現在2022年3月。從未來原油市場角度來看，供應依舊是影響原油市場的重要變量，但需求不足導致減產對原油價格的提振作用打折扣。

4月3日，在OPEC+聯合部長級監督委員會（JMMC）會議上，由沙烏地阿拉伯領導的OPEC+關鍵成員小組決定維持現有的石油減產政策不變，這意味著約200萬桶/日的減產將持續到6月底。部分成員國再次被敦促遵守他們的承諾，伊拉克和哈薩克斯坦承諾為超產進行額外削減，並被要求在4月底前提交詳細計劃。

根據OPEC月報，預計2023年12月，全球原油供應量約為1億桶/天左右，而全球原油需求量約為1.03億桶/天左右。由於OPEC估算的供應量是落實OPEC+落實嚴格減產的前提下，實際上由於減產執行率的問題，供應量可能被低估，實際原油供應量約為1.03億桶/天，全球原油供應與需求可能大致平衡。

從產量來看，根據OPEC發布的數據，2月OPEC原油產量約2657.1萬桶/天，較1月回升20.3萬桶/天，較去年12月下降11萬桶/天。由此可以看出，OPEC雖然在減產，但減產的執行情況並不好。 3月，OPEC並沒有進一步擴大減產。彭博調查顯示，3月OPEC原油日產量2,686萬桶，與前一個月相比幾乎沒有變化。沙烏地阿拉伯和科威特等幾個OPEC成員國遵守了減產協議，但其他一些國家沒有遵守。伊拉克、阿聯酋和加彭的日產量合計比商定的配額高出數十萬桶。

受到烏克蘭無人機的襲擊，俄羅斯原油產量受到一定的影響。 4月，俄羅斯將日產量減少35萬桶，出口量減少12.1萬桶。 5月，俄羅斯的日產量減少47.1萬桶，其形式是日產量減少40萬桶，出口量減少7.1萬桶。不過，在過去的一季度，俄羅斯原油出口仍保持較快的成長。

美國原油產量持續位於高位，在OPEC+減產挺價背景下持續搶佔市場份額，使得OPEC+減產對全球原油價格的提振效果打折扣。根據EIA公佈的數據，截至3月29日當週，美國原油產量為1,310萬桶/天，儘管較2月的1,330萬桶/天略微回落，但仍處於歷史高點。同時，美國原油鑽機數量較去年第四季及今年1-2月回升，都有利於美國原油產維持穩定成長。貝克休斯公佈的數據顯示，截至4月5日當週，美國原油鑽機數量回升至508部。

從庫存角度來看，全球原油庫存去化比較緩慢，這可以驗證今年第一季全球原油並不存在供應短缺。截止3月29日當週，全美原油商業庫存依舊高達4.51億桶，較去年底增加2,000萬桶左右。全年來看，2023年全球石油供應年增約183萬桶/天，其中主要是美國和南美洲分別貢獻了102萬桶/天和55萬桶/天的原油產出增量，完全抵消了OPEC原油產量年減的46萬桶/天。

圖：美國商業原油庫存

需求恢復較慢，能源轉型長期影響不可忽視

由於第一季美國經濟成長優於預期，原油需求存在上修的可能。美國能源資訊管理局（EIA）將全球石油需求的預估上調了48萬桶/日，達到了每天約1.0291億桶。 EIA的預測與國際能源總署（IEA）給出的每日1.032億桶的需求預測基本一致，進一步強化了全球石油需求成長的共識。數據顯示，美國3月ISM製造業指數上升至50.3，上月低47.8，為2022年9月以來首次進入擴張區間，遠高於去年同期的46.3，意味著美國製造業出現明顯復甦，但復甦的持續性仍有待觀察，因製造業就業成長並不明顯，美國就業成長主要來自醫療保健、休閒和旅館業以及建築業。

歐洲製造業持續疲軟，這意味著歐元區原油需求仍保持疲軟的態勢。由標普全球及漢堡商業銀行發布的歐元區製造業PMI終值46.1，高於市場預期45.7，但不及前值46.5，創下三個月新低，連續第21個月處於萎縮區間。作為歐洲經濟的火車頭，德國製造業PMI下滑至41.9%，創下5個月的新低。 2月，歐洲16國煉油廠開工率僅80.3%，低於去年同期的86.8%

由於能源轉型，新能源汽車發展，以及脫碳趨勢開始蠶食化石燃料的消費，中國的石油需求已進入低成長階段。 2024年1-2月，中國原油進口累計成長率僅5.1%，遠低於2023年全年的11%。 4月，中國地方煉廠煉油利潤持續下滑，主要煉廠煉油利潤增加，但部分主營煉廠仍處於季節性檢修期，原油加工需求釋放不足。

印度在新興經濟體中原油需求成長潛力較大，但短期需求成長並不強勁，且面臨極大不確定性。目前，印度煉油產能為580萬桶/日，計畫在2028年再增加110萬桶/日。印度總理莫迪最近宣布了一項計劃，到2030年將國內煉油產能提高到900萬桶/日，但要實現這一目標需要大量投資。

綜上所述，2月至今的原油價格大幅衝高，並非供應短缺，而是地緣政治危機誘發的避險買盤，尤其是以色列和伊朗的開戰風險上升，觸發了市場對於伊朗原油產出和出口的擔憂。隨著以色列4月7日從加薩南部撤出大部分地面軍隊，局勢有所緩和，原油價格出現回落。然而，未來巴以衝突是否會再次升級，存在著很大的不確定性。由於美國就業市場強勁，聯準會降息預期降溫，短期經濟預期的改善提振油價，但中期高利率對原油需求的抑制還會持續，因此原油要站穩100美元/桶並不容易，需要消費需求改善或投資需求配合。

從風險管理角度來看，境外投資者可以運用芝商所旗下的微型WTI 原油期權合約來對沖風險，境內投資者可以運用上海國際能源交易中心的原油期貨及期權進行風險對沖，例如，擔心原油大幅調整，買進看跌選擇權對前期的期貨多單進行利潤保護，或擔心原油衝擊100美元，那麼下游企業可以買進看漲選擇權鎖定採購價格。

芝商所逐步推出的相對較新的工具旨在滿足客戶不斷變化的需求。由於波動性增加、風險增加和利率上升使得傳統石油期權交易變得更加繁瑣，特別是對於較小的客戶而言，微型WTI原油期權合約的規模為標準WTI原油期權的十分之一, 具有成本效益。

文章來源：期貨日報

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Owen Li

經濟

外匯

在拉爆了的美國通膨數據面前，美國6 月降息夢碎，日圓152關口不再是底線。

週三，在美國3月CPI數據公佈後，全球利率恐慌，美元、美債殖利率猛升，近期高歌猛進的黃金大跳水。

其中，美元兌主要貨幣匯率升至五個月高點105.17，隔夜飆漲1.1%，創一年多來最大單日漲幅。美元兌日圓一度向上升破153 關口至153.24，創下1990年6月以來的34年新高。

今天，日本財務大臣鈴木俊一緊急" 喊話"，美元兌日圓稍有回落，日內跌0.2% 報152.82。不過年初至今，美元兌日圓的匯率已經超8%。

一夜突變！美國降息夢碎

全球資產瘋狂巨震，主要緣於美國3月CPI徹底擊垮市場預期降息的" 美夢"。

作為聯準會十分重視的通膨指標，美國3月CPI年增3.5%，為2023年9月以來最高水平，市場預估為上漲3.4%；3 月CPI較上季漲幅為0.4%，同樣高於市場預期的0.3 %。

剔除波動較大的食品和能源成分，3月核心CPI年增3.8%，季增0.4%，市場預期分別為3.7%和0.3%。

一夜突變，所有人都坐不住了。

數據公佈後，美國總統拜登表示，對抗通膨仍是首要經濟任務。

他堅持對降息的預測，通膨意外跳升可能會導緻聯準會推遲降息計劃，但他預測2024年仍會降息。

美國前財政部長勞倫斯· 薩默斯則稱，3月份美國CPI數據火爆表明，必須嚴肅對待聯準會下次行動是升息的這一風險。

" 必須認真對待下一次利率行動是上調而不是下調的可能性。"

薩默斯認為，這種情況的機率在15%-25%間。聯準會決策層關注的所謂超級核心服務業指標，即剔除了食品、能源以及住房成本的通膨出現加速上揚。

降息還是升息，聯準會又走到了兩難。

週四凌晨公佈的聯準會3月會議紀要顯示，聯準會決策者擔心通膨未很快向聯儲的目標2%回落，但幾乎所有官員認為今年適合降息，醞釀" 很快" 開始減慢縮表。

在討論經濟前景的不確定性時，紀要稱新通膨數據並未讓聯邦儲備官員對降低通膨的信心增強。

絕大多與會者認為，" 很快" 開始放慢縮表是審慎之舉，放慢縮表不意味著最終縮表幅度降低，不會影響貨幣政策立場。

根據CME聯準會觀察工具，在CPI數據公佈後，交易員將聯準會6月降息的押注從週二晚間的57% 大幅削減至17%。

目前，市場已將預期的降息時間表延遲至9 月、11 月，機率分別為45.7%、41.8%，現在預計今年將只降息兩次。

日元接連失守" 陣地"

至此，華爾街開始" 兵荒馬亂"。

先前預測年內降息四次的渣打預測，聯準會在2024 年將降息兩次、每次25 個基點，預計降息可能會在7月啟動。

巴克萊經濟學家將聯準會今年預期降息次數下調至一次，時間可能在9月或12月。此前巴克萊預估聯準會在6月、9月及12月總計降息三次，每次幅度25基點。

貝萊德全球固定收益主管Rick Rieder表示，聯準會可能會在2024年末或更晚的時間點開始降息，黏性通膨是聯邦公開市場委員會面臨的一個大問題。

摩根大通將新興市場本幣債券的評級下調至與大盤一致，並將新興市場匯市的評級從先前的表現超越大盤重新下調至與大盤一致。

一些央行貨幣政策決策者們，也不淡定了。

英國央行貨幣政策委員格林表示，英國的降息應該仍然遙遠，市場目前預計英國央行今年降息的時間將早於聯準會，幅度更大。

同時，市場也開始削減對歐洲央行降息幅度的押注，貨幣市場預計歐洲央行今年將降息79個基點，低於週二收盤時的86個基點。週四歐洲央行行長拉加德將進行演講。

隨著日圓跌至34年來新低，日本財務大臣鈴木俊一週四表示，當局不排除採取任何措施來應對匯率過度波動。

" 我們不僅關注（美元/ 日元）水平本身，例如152日元或153日元（每美元），而且還分析它們的背景。我們正在以高度緊迫感進行尋找。"

鈴木俊一表示，貨幣過度波動是不可取的，貨幣以反映基本面的穩定方式波動很重要。

在此之前，市場普遍將日圓152關口視為日本政府出手幹預的重要節點，但現在日圓不僅漲破了152的" 警戒線"，甚至進一步漲破了153。

機構分析師Leika Kihara表示，日本央行在決定是否介入外匯市場時，會優先考慮日圓下跌的速度，而不是匯率水平，以及這種下跌速度是否受到投機者的推動。同時日本當局幹預貨幣市場面臨許多挑戰。

首先，如果介入涉及美元，尋求七國集團成員國的支持非常重要，尤其是美國2022年日本介入時，美國默許了，但當日本下一次考慮幹預時，同樣的情況是否會發生還不確定。

其次，即將到來的美國總統大選可能會阻止日本當局介入，因為這可能會引起不必要的關注，華盛頓經常批評此為乾預市場。

那麼日本會何時出手幹預呢？有分析師表示，如果日本希望幹預外匯市場以提振日元，它可能希望等到週四美國PPI數據發布之後再採取行動。

但日本財務省在採取任何干預措施時都將尋求最大的收益——風險在於，如果美國PPI走高，將進一步推高收益率，美元兌日圓也將隨之走高。

對日本財務省來說，更好的結果是數據低於預期，推低收益率並打壓美元，而日本不會損失任何外匯儲備。當然，如果PPI好於預期，那麼數據公佈後對日圓的干預應該絕對不會令人震驚。

文章來源：格隆匯

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富拓

股市

雖然隔夜美國出台的通膨率大超預期導致市場押後了降息預期，但2024年作為降息元年，即使降息押後了，今年全破央行將會開始降息的憧憬基本不會有太大改變，股票市場的盛宴很大機會在小幅回檔後延續。

而亞太區股指在2024年可以說傲視同群，日經指數今年以來大漲18%成為主要股指的漲幅榜第一名，而富時台灣指數(TWN)也超12%，是第二名。

(▲來源：彭博 2024年初至4月10日)

通膨連續3個月超預期

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昨晚美國公佈的消費者物價指數(CPI通膨率) 大超預期，環比和年比分別上升0.4%及3.5%，超過預期的0.3%和3.4%，由於油價等能源價格大漲，3月份的通膨比2月更快。在剔除食品和能源成本的核心CPI較上季仍上漲0.4%，年比核心上漲3.8%，與上月持平。過去三個月核心CPI折合年率上漲了4.5%，幅度為去年5月以來最大。

這個數據對金融市場而言可以說是個噩耗。年初以來，全球股票市場的蓬勃發展其實都源自於對降息的憧憬，可是最新的通膨數據再一次打壓市場對降息的憧憬。

雖然油價上漲利好通膨是可以預期的，但問題是，核心CPI在剔除能源和食品價格後仍維持在3.8%的高位，仍大幅拋離2%的政策目標。也就是說，通膨似乎沒有進一步下降，下降的幅度依然非常緩慢，再加上油價近期上漲突破80美元大關，這些因素都導致市場對降息的可能開始懷疑，甚至有傳出美聯儲需要再加息的傳言。

兩年期和十年期美國公債殖利率刷新了年內新高，十年期殖利率更一舉突破了4.5%，美元應聲跳漲，非美貨幣全線下跌，其中日圓再次刷新34年低年，漲破152水平。美股三大指數下跌。

CME Fedwatch顯示，6月降息機率從一天前的56%已大幅減低至17.8%，也就是說市場主流共識已不認為聯準會將在6月降息，首次降息的預期更直接延後至9月。

聯準會下次議息會議5月1日，市場在此之前仍將再看到一份個人消費支出價格數據(PCE通膨率) 以及PPI生產者物價指數，雖然5月不會更新點陣圖，但相信聯準會官員將開始排除6月降息的可能性。

風險增加但難改降息憧憬下的上漲趨勢

目前看，油價在突破82水準後重返82-96區間，在地緣局勢有進一步惡化可能下，油價有望進一步漲向90美元水準。而在疫情後美國的通膨抬頭，其中一個很大原因就是俄烏局勢導致油價突破100美元水平，從能源價格開始漫延至全面通膨，也導致目前通膨一直高居不下。

而目前看，這個風險依然龐大，近期大宗商品價格上漲，包括油價、金價、銅價等都有可能導致後期的製造業、勞動市場等的全面通膨，也就使得降息再次押後的可能性提高。

技術上，油價一浪高於一浪局勢正在延續，在回調下，下方阻力變支持水準在83.10、82水平，上方阻力在87、88.50、90-92區間。

▲Crude D1

雖然降息時間有可能再次押後，可是，完全打碎降息憧憬的機率依然不大，對美聯儲和市場而言，目前的通脹不降，不代表需要進一步加息來壓低通脹，高利率維持的時間可能更長，但下一步是降息的這個憧憬相信今年依然維持。

道氏理論經常提醒，趨勢傾向持續多於改變。

市場情勢假如沒有太大改變下，相信股市的歡騰局勢難以逆轉，在「遇強愈強」的資金追捧情勢下，目前升幅較大並續創新高的股指包括日經、台指、歐指、德指標普500的上漲趨勢持續機也會比其他股指也會更大。

相信即使未來數月通膨數據依然不符合預期，降息時間進一步推遲，但也難以改變年內會降息的看法，股市的小幅回落而難以改變升勢。

技術上來看，富時台灣指數(TWN) 的4小時圖看，上漲通道非常完整，小幅回調下支持參考1733、1716水平，上方阻力在歷史新高1764水平，上漲通道和趨勢不改下，續創歷史新高的機會依然非常大。

▲TWN D1

風險提示及免責條款

Kevin Du

債券

今年以來，債券牛市持續，尤其是10年期公債、30年期公債殖利率中樞持續下行，殖利率多次刷新歷史新低。從本月來看，4月1日，10年期公債殖利率報2.31%，30年期公債殖利率報2.48%。自4月2日以來，10年期公債及30年期公債殖利率則分別在2.3%、2.5%以下的低點運作。

東方金誠研究發展部總監馮琳接受記者採訪時表示，今年以來，債市持續走牛的背後是需求偏弱，寬貨幣預期升溫，機構配債需求旺盛等因素的共同影響。同時，在債市長牛預期和資產荒背景下，為增厚收益，機構對超長債的配置和交易升溫，尤其是交易需求的大幅上升，帶動30年期國債收益率持續向下突破。

值得關注的是，中國人民銀行（以下簡稱「央行」）貨幣政策委員會日前召開的2024年第一季例會提到，「在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化」。分析師普遍認為，這項新增提法與今年以來長期公債殖利率不斷走低有關。

「長期公債殖利率由投資人對經濟成長、通膨等的預期決定，在經濟和物價回升的過程中收益率亦會相應變化，這是金融市場中的客觀規律。」光大證券固定收益首席分析師張旭認為，央行會充分尊重該規律，讓市場在資源配置中扮演決定性的角色。同時，央行也會防止利率出現過快、過度的波動以至於影響到金融市場的平穩運作和政府債券的順利發行。

在國盛證券固定收益首席分析師楊業偉看來，央行表述“關注長期收益率的變化”，一方面是不希望出現資金過度淤積在金融市場，導致長端利率過度下行的情況；另一方面，在在整體融資成本下行的情況下，長端利率也不具備趨勢性調整的基礎。

「關注長期利率變化並不意味著主動推高利率，央行寬貨幣目標並未轉向。」中信證券首席經濟學家明明對記者表示，長期利率走低是經濟修復結構分化的結果，並非原因。同時，低利率環境有利於製造業投資的成長和融資需求的修復。總的來看，央行提及關注長期殖利率變化一定程度上體現了維持利率穩定的政策意圖，但結合當下的經濟環境，央行主動推升利率乃至於轉向緊縮的可能性並不高。

展望長期公債殖利率走勢，馮琳認為，短期看，第一季GDP成長可能較強，對債市的利好作用有所減弱，加上超長期公債供給壓力漸增，長端利率難破前低。央行貨幣政策委員會2024年第一季例會強調“更加註重做好逆週期調節”，指向貨幣政策並未轉向，未來降準降息仍有空間，因而債市趨勢尚未逆轉，短期內長端利率將呈現區間震盪。後續需關注經濟回升的成色和持續性，這是決定長端利率中長期走勢的關鍵。

文章來源：證券日報

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文章來源：證券日報

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