美元崩跌，歐元英鎊齊飛！下週外匯市場會否重現驚天逆轉？

一、2024年行情回顧

（一）盤面走勢：震盪上行回落後持續磨底震盪

（二）基差表現：現貨跟隨期貨，升貼水低位波動

2024年，現貨電解鎳價格基本跟走滬鎳，在電解鎳現貨全年供需無明顯矛盾點的情況下，期現走勢基本重合，基差圍繞0軸線上下震盪運行，升貼水低位波動，以金川鎳為例，全年升水基本上保持在5000元/噸以內。

二、後市展望與投資建議

風險點：宏觀經濟政策、川普政策導向、印尼鎳產業政策

來源：徽商期貨

來源：東亞論壇

日前，美國新上任的總統川普明確表示將要求聯準會立即降息，並表示自己比聯準會更懂利率。這意味著聯準會的決策受到政治幹預正在成為現實。聯準會的獨立性得不到保證將意味著什麼呢？短期看，幹預聯準會並促使其提前降息會推高美國的通膨。長期看，如果聯準會喪失獨立性成為常態將動搖美元信用的根基。

從鑄幣稅說起

我們常聽到一種說法，「美元是全球的貨幣，美國印鈔全球買單」。但如果我們細究美國是怎麼用印鈔票來收割全世界的，就會發現並沒有那麼簡單。

在古時候的金屬貨幣時代，貨幣當局將新鑄造的金屬貨幣直接給政府部門花，政府部門通過鑄幣直接獲得了新增的購買力，且不用償還，這就是傳統貨幣金融學裡的“鑄幣稅” 。

但在現代金融體系裡，央行並不能直接印鈔票並免費提供給政府部門花，而是透過購買國債將錢借給政府部門，理論上政府未來是要還的。只要政府不賴帳（債務違約），其實就沒有直接收取鑄幣稅。但是，政府舉債後透過推升通膨，使得未來還債時變得容易一些，這其實就是間接的徵收了鑄幣稅。可見，在現代金融體系裡，通膨對債務人是一種補貼，而對債權人是一種變相課稅。

所以聯準會購買國債（QE）釋放流動性，並沒有直接對全球徵收鑄幣稅，如若美國提高對通膨的容忍度甚至主動推升通膨，才是間接地對全球持有美國債券的債權人徵稅。

聯準會喪失獨立性——

意味著美元「鑄幣稅」的提高

自1971年布雷頓森林體系瓦解以來，美國政府取消了美元與黃金的直接兌換關係，理論上美元發行的空間大幅打開，但美元在國際支付和儲備貨幣方面的地位在過去幾十年都非常穩固。這當然是由美國的綜合國力和地位決定的，但也與聯準會的獨立性有重要關係。

聯準會的獨立性使得美國通膨的長期預期較穩定。從過去幾十年的數據來看，美國的通膨控制得比較好，一旦明顯高於2%的目標，聯準會都採取了升息的應對措施。這也是為什麼雖然有很多抱怨美國放水的聲音，但更多的人還是堅定地選擇儲備美元。因為通膨較低意味著美元的購買力下降幅度較小。

對聯準會的干預會提高通膨的長期預期，這意味著美元購買力下降的預期更高，從不利於美元的儲備貨幣地位。

美國CPI與聯準會政策利率

來源：wind，中泰證券研究所

這次幹預聯準會的動機有多強？

既然幹預聯準會的獨立性，長期看不利於美元地位，那麼美國政府乾預聯準會的動機有多強呢？川普的施壓只是口頭的還是會有實際的行動？

美國政府都有迎合選民的需要，在沒有惡性通膨的時候都會更偏向寬鬆的政策。而在當前美國債務利息支出大幅攀升之際，美國政府對降息的需求更加迫切，川普幹預聯準會很可能成為現實。

過去四個季度，美國聯邦政府的利息支出超過了1兆美元，超過了國防開支的量。如果繼續維持高利率的狀態，隨著低利率的舊債不斷到期、新發高利率的債務來置換，美國政府的利息支出壓力會更大。

美國債務利息支出

來源：wind，中泰證券研究所

幹預聯準會——

只是因為川普的「不靠譜」嗎？

如果幹預聯準會只是川普個人的魯莽之舉，那麼聯準會長期的獨立性還不會被質疑，對美元的影響就不會那麼大，畢竟川普只有四年任期。但如果我們分析上一屆拜登政府的一些行為，可能就沒那麼樂觀了。

在過去幾十年的大部分時間裡，當聯準會升息時，美國的財政赤字率都​​是往下走的，這是合理的。因為如果通膨過高，意味著經濟過熱，聯準會升息能抑制企業和居民的加槓桿，進而抑制通膨。這時美國政府當然也不該加槓桿，因此表現為財政赤字率下降。

但是2022年起來的這一波通膨中，雖然聯準會快速升息了，但拜登政府的財政赤字率卻在6%以上的高位，尤其是2023年中暫停債務上限後，赤字率再上升了一波。這也是這次通膨在大幅升息後仍表現出了超預期的韌性的原因。

美國財政赤字率與政策利率

來源：wind，中泰證券研究所

可見，拜登政府雖然沒有乾預聯準會的貨幣政策，但在財政政策上似乎已經「唱反調」了。這種政策上的不協調，其實已經削弱了聯準會控制通膨的能力。

不論是川普對聯準會的干預還是拜登政府財政政策的不協調，可能都反映了美國兩黨的撕裂，對選民的迎合和對落實自己政策主張的優先度都放在了美國宏觀經濟需要和長期利益之上。因此，這可能不只是川普暫時的魯莽之舉。

美元信用動搖有何影響？

首先，對全球貿易有不利影響。美元作為全球支付的最主要貨幣，其信用的動搖降低了全球貿易的便利度，增加了貿易的不確定性和成本。且在未來較長的時間裡，可能沒有其他貨幣能取代美元在全球支付中所扮演的角色。

其次，對全球貨幣循環將產生明顯衝擊。我們知道，在一個經濟體裡，有人儲蓄，有人負債，這個經濟體裡的貨幣才能更快的循環流動，並透過信用創造衍生出更多的貨幣，帶來經濟的繁榮。

如果把全球看作一個大的經濟體，過去幾十年，全球貨幣循環的主要驅動力就是歐美國家負債加槓桿和消費、新興經濟體生產和儲蓄（反映在外匯儲備上）。美元儲備貨幣地位的動搖將不利於美國繼續加槓桿，也將降低新興國家增加外匯存底的動機。這對儲蓄偏好較高的國家可能影響較大，因為居民的儲蓄偏好較高，表示內部的總供給會大於總消費，對外需就會更依賴。

對資產價格來說，利好貴金屬和供給集中度較高的稀缺資源品的價格。美元儲備貨幣地位的鬆動，將促進各國儲備的多元化，為貴金屬和供給不確定較高的資源品帶來新增需求。

近兩年黃金與美元實際利率走勢背離

來源：wind，中泰證券研究所

目前看來，川普上台之後，其「政策」推出的頻率明顯加快，而章法明顯有點亂，雖然每一個主張都極具功利性，充分體現出他重商主義的價值觀，但那麼多主張或政策合在一起未必都能如願，因為宏觀政策具有系統性特質，按下葫蘆浮起瓢，任何一項政策出台都是雙刃劍，維持強勢美元地位與弱勢美元之間雖然各有千秋，但綜合看，鞏固美元的強勢地位似乎更有利於美國經濟。

來源: 新浪財經

新美國證券交易委員會（SEC）放大招了。

1月25日，根據媒體報道，SEC於週四晚間撤銷了一項被稱為SAB 121的指引。該指引先前呼籲金融機構將為客戶持有的加密資產視為資產負債表上的負債處理，這大大提高了持有數位資產的成本。

作為川普第二任期內首批支持加密貨幣的舉措之一，分析認為，SEC此舉實際上為美國金融機構持有加密貨幣打開了大門，也支撐了市場對川普政府將對數字資產採取較歡迎態度的普遍預期。

此外，根據環球網報道，川普同日還簽署了一項涉及加密貨幣的行政令，旨在保護個人和企業合法使用開放區塊鏈網路的權利，包括開發軟體、交易和自主保管數位資產等。另外，他還要求內閣級官員幾個月後就監管和立法提案提交建議報告。

雖然川普提名的SEC主席Paul Atkins仍在等待參議院確認，但代理主席Mark Uyeda和另一名共和黨委員Hester Peirce已向加密貨幣伸出了「友好之手」。他們成立了一個工作小組並廢除了這項指引。

Benchmark公司股票研究分析師Mark Palmer表示：

「SAB 121創造了一個懲罰性框架，實際上阻止了美國銀行提供比特幣和其他加密貨幣的託管服務。現在傳統銀行將能夠提供加密託管服務，而不必面臨事實上的處罰。”

甚至在SEC採取行動之前，美國大型銀行就已經在熱切期待能夠吸引加密貨幣客戶，因為川普及其在行政和立法部門的盟友正在為數位資產鋪平道路。 Charles Schwab公司執行長Rick Wurster本週在分析師電話會議上表示，「我們確實希望能夠提供現貨加密貨幣服務，我們預計在某個時候，加密貨幣的監管將允許我們這樣做」。

Akin Gump律師事務所的Brian Daly指出，託管服務是金融機構向客戶提供加密服務的「先決條件」。他說，舊規則基本上使所有負責任的銀行、經紀商和我們依賴的金融中介機構都無法成為加密貨幣託管人。

週五，比特幣價格下跌0.11%，至104769.8美元左右，低於其歷史最高價109000美元左右。

來源: 華爾街見聞

歐盟棕櫚油進口或再次回升

印度或增加遠期棕櫚油採購

印尼尋求棕櫚油需求增長點

後期我國棕櫚油去庫預期強

去年底，華爾街主流投行對於美股2025年走勢幾乎一致給出了樂觀預期。然而，一位華爾街首席投資官卻在最近大膽的提出了反向預測，預計美股將在2025年初選回調，並且跑輸全球其他市場。

洛克斐勒國際董事長、Breakout Capital創始人兼首席資訊長魯奇爾•夏爾馬（Ruchir Sharma）在接受採訪時警告，市場對美國股市的普遍熱情已經進入了泡沫領域。他表示，以目前的速度，美國股市不太可能繼續跑贏世界其他地區。

他認為，市場上的美國例外主義觀念「有點泡沫」。他表示，隨著美國股市在過去15年表現良好，目前美股市值已經佔全球股市基準股指的近70%，然而同時，美國經濟在全球經濟中的比重仍不到30%。

「這是美國在全球股指中的市值和美國在全球經濟中的權重之間的巨大脫節。所以，美國的這種優異表現也受到美元強勢的推動。我認為，目前所有這些因素看起來都非常緊張，而且被高估了。

夏爾馬表示，相較於美國市場本身，他更擔心的是美國市場與世界其他地區之間的差距，以及認為這種趨勢「只會持續」的情緒，再疊加上美元上漲因素，他將這一概念描述為“泡沫”，並表示美國股市今年可能會出現回檔。

夏爾馬表示：「我認為我們有可能出現大幅回調，但我更強烈的觀點是，美國相對於世界其他地區的表現不可能以這種速度持續下去。事實上，我認為，到2025年，世界其他地區的股市可能會跑贏美國股市。

「對我來說，這是一個非常大的反向觀點，很少有人（如果有的話）願意押注於此，這只會讓我更加相信，群體思維從未如此強大過。而在金融市場上，最好的賺錢方式就是和這種根深蒂固的傳統觀念對賭，就像今天的情況一樣。

來源: 財聯社