聯準會官員鷹派，貴金屬上行乏力

德國工業出現了正面訊號，但這是完全走出陰影的訊號嗎？

德國聯邦統計局1月9日公佈的數據顯示，2024年11月工業生產季增1.5%，出口也從10月2.8%的跌幅反彈為2.1%的正成長。

然而，同日發布的德國ifo經濟研究所數據顯示，2024年12月，德國經濟的支柱產業汽車產業商業氣候指數進一步惡化，從2024年11月的-32.4點下滑至-34.7點。

牛津經濟研究院首席經濟學家克拉爾（Daniel Kral）表示，2024年11月工業數據的反彈主要源自於一次性因素，這種成長動能難以持續。他認為，從宏觀層面來看，出口需求疲軟和結構性障礙仍然存在，而各項領先指標也持續低迷。

他對第一財經記者稱，德國的出口需求面臨雙重作用力，一方面是周期性因素，隨著歐洲利率和通膨的下降，消費者應會將部分收入轉化為更高的支出，包括用於負債融資的大額消費品支出，將對德國工業形成利多。另一方面則是結構性挑戰，包括外部競爭、對出口的過度依賴，以及最新美國保護主義的威脅等。

復甦勢頭能否持續

德國聯邦統計局數據顯示，雖然2024年11月工業生產出現回暖，但與2023年同期相比仍存在明顯差距，整體工業產出低於2023年同期2.8%，出口總額1273億歐元也較2023年同期下降3.5%。不過，從具體產業來看，部分領域表現亮眼，例如，重型交通工具船舶和火車等的生產大幅成長11.4%，能源部門也實現5.6%的增幅。

克拉爾分析稱，11月工業生產環比增長1.3%，若計入建築業則達1.5%，且增長態勢覆蓋所有主要部門，但是，這次預期之外的增長主要源於季節性因素，一方面是學校假期安排調整帶來的工作日增加，另一方面則是溫和天氣有利於建築業活動。

克拉爾進一步表示，考慮到當前德國面臨的強大結構性阻力和持續低迷的先行指標，德國工業難以持續復甦。他預計，德國工業部門在2024年第四季仍將拖累整體經濟成長。不過，由於第三季零售數據表現超預期，再加上11月貿易數據向好，先前預測的2024年第四季國內生產毛額（GDP）零成長判斷可能需要上調。

克拉爾稱，德國經濟的結構性阻力包括對出口市場的過度依賴、能源成本高昂和勞動力短缺等。同時，近年來，隨著全球製造業格局變遷，德國傳統優勢產業正面臨更激烈的國際競爭。

過去幾年，德國經濟一直處於停滯狀態。根據投資銀行高盛研究的數據，自2019年底以來，德國的實質GDP規模基本上沒有成長，而歐元區成長了5％，美國則成長了11％。該機構預計，德國2025年的GDP成長幅度為0.3％，遠低於歐元區0.8％和英國1.2％的預測值。

高盛研究歐洲首席經濟學家斯特恩（Jari Stehn）對德國經濟前景表示擔憂。他稱，2025年，德國的結構性障礙將持續存在。尤其值得關注的是，川普第二任期可能引發新一輪貿易緊張局勢。作為一個高度開放且依賴工業的經濟體，德國將表現得較為脆弱。川普首次任期期間，德國經濟在2018年和2019年就出現顯著放緩。基於這項考慮，高盛已在美國大選隔日下調對歐洲，特別是德國的經濟預期。

“未來兩到三年將重大挑戰”

根據德國ifo經濟研究所，2024年12月，德國汽車工業的商業預期指數從11月的-30.9點大幅下滑至-37.1點，出口預期指數也在惡化，下降1.2個點至12月的-20.3點。

Ifo工業組織和新技術中心行業專家沃爾弗爾（Anita Wölfl）認為，商業預期指數下降主要是由於企業對未來預期的顯著悲觀。此外，許多汽車業企業認為其訂單積壓不足以充分利用生產能力，也不指望海外市場能帶來正面推動作用。

德國汽車工業的就業情況也持續惡化。就業預期指數從11月的-33.9點跌至12月的-36.7點。 「討論裁員的企業比以往更多。」沃爾弗爾說。

例如，據報道，歐洲最大的汽車製造商大眾汽車於2024年12月20日與工會達成協議，將在德國裁員35,000人，並將工廠產量削減近四分之一。德國機械和汽車零件製造商舍弗勒也表示，計劃在歐洲裁員4700人，其中大部分集中在德國。

沃爾弗爾告訴第一財經記者，當前的經濟和結構性環境對德國汽車產業造成了衝擊。一方面，目前的低迷主要與德國內外總體經濟狀況和全球普遍的不確定性有關。這一影響已蔓延至汽車工業以外的德國多個產業。另一方面，德國汽車產業正處於其歷史上最深刻的結構性變革中，這尤其體現在向電動車的轉型中。

「最後，這一切都發生在宏觀經濟結構性變化的背景下：去碳化、數位化、人口變化以及來自尤其是中國企業的競爭加劇，已經在德國引發了結構性調整進程，從而抑制了德國經濟的成長前景。

對於產業前景，沃爾弗爾認為，當前的產業低迷以及隨之而來的生產削減和裁員，並不意味著德國汽車工業的終結。儘管向電動車的轉型將是一段漫長的“乾旱期”，但德國汽車工業具備韌性與創新能力，也正在電動車的生產和銷售等方面大幅趕上。

德國汽車管理中心行業專家布拉澤爾（Stefan Bratzel）認為，當前德國汽車行業的困境反映出“德國的多重危機（polycrisis）”，而行業復甦需要時間，“未來兩到三年將是一個重大挑戰，需要同時解決許多結構性問題。

德國中小企業應用科學大學汽車經濟學教授施沃普（Frank Schwope）則預計，德國汽車製造商仍有“一線希望”，當前德國和歐洲疲軟的電動車銷售將在2025年或最遲2026年“獲得顯著增長動能」。

來源: 第一財經

來源：匯通財經

紐約的銅和銀期貨價格飆升至國際基準價格之上，因為交易員加大押注美國當選總統唐納德•特朗普將對這兩種金屬徵收高額進口關稅，作為其全球貿易戰升級的一部分。

週四，紐約商品交易所(COMEX)近月白銀期貨價格較倫敦現貨價格溢價逾0.90美元/盎司，接近去年12月的高點，因交易員對川普承諾對所有國家的所有商品徵收普遍關稅做出反應。

紐約白銀溢價再度跳漲

在川普1月20日就職之前，金融市場對川普貿易政策的焦慮情緒加劇。媒體報道稱，川普的團隊正計劃降低關鍵商品的進口關稅，可能包括銅，但川普否認了這項說法。週三，媒體引述知情人士的話稱，川普正在考慮宣布全國經濟緊急狀態，為全面徵收關稅提供法律依據。

盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen表示：「今年伊始，世界各地的投資者都在尋求保護，以應對棘手且可能上升的通膨、財政債務擔憂以及川普的不可預測性。」紐約商品期貨價格的井噴「絕對是川普不可預測性故事的一部分」。

Comex近月銅期貨價格也比倫敦金屬交易所同類期貨每噸溢價623美元，接近去年歷史性空頭擠壓期間的紀錄水準。自去年以來，交易商紛紛將銅運往美國倉庫，以利用價格飆升的機會獲利。自從紐約銀價開始飆升以來，交易商們也一直在採取類似的行動。

紐約銅價較倫敦同類期貨有巨大溢價

雖然價格錯位為手頭上有金屬的交易商帶來了巨大的機會，但也為未持有金屬的投資者帶來了巨大的風險。

紐約和倫敦金屬市場的價格通常幾乎同步交易，許多演算法交易員和對沖基金試圖透過押注價差將很快再次縮小來賺錢。

在銅方面，這可能涉及購買倫敦銅合約同時出售紐約期貨，通常這些所謂的套利交易會讓價格迅速回歸正常水平。如果價差繼續擴大，投資者可能面臨巨額損失。

這一動態是去年銅市場空頭擠壓背後的關鍵因素，當時套利交易員押注紐約期貨價格將相對於倫敦期貨價格下跌，結果損失不斷增加。現在，一些交易員和分析師表示，空頭擠壓可能在白銀市場重演，因為紐約商品交易所可隨時交割的白銀數量有限。

道明證券資深大宗商品策略師Daniel Ghali表示：“目前市場正夢遊般地陷入擠壓。人們完全無視這種風險。”

交易商爭相將銅和銀運往紐約

在白銀市場，主要交易商可以將金屬從倫敦運往紐約倉庫，以平倉套利交易。過去五週，紐約商品交易所的白銀倉庫增加了1,500萬盎司白銀。通常情況下，白銀是透過船舶運輸，交貨時間通常為30至45天。

但Ghali表示，在全球白銀開採產量連續四年嚴重短缺之後，倫敦市場的庫存已經嚴重枯竭，進一步的外流可能會導致價格飆升。

他表示：“我們預計流失的規模將非常大，這是你可以買入的'白銀擠壓期'。”

來源: 智通財經

黃金技術分析（週線圖和日線圖）

來源：匯通財經

自2025年元旦以來，美元指數再度回升令人民幣匯率承壓，但人民幣對美元中間價持續守在7.2下方。 9日，中國人民銀行宣布將在香港發行600億元央票，規模為2018年以來最大。 10日，人民幣對美元中間價報7.1891，繼續維持7.20強方。

目前，受人民銀行採取穩匯率措施影響，境內外人民幣匯差較元旦前明顯收窄，跨國人民幣匯差套利交易正持續退潮。

史上最大單次發行規模

1月9日，中國人民銀行發佈公告稱，1月15日人民銀行將在香港招標發行2025年第一期中央銀行票據。本期央票期限6個月（182天），發行量為人民幣600億元，較上一增加50億元，將是近年來發行的單隻規模最大的離岸人民幣央票。

離岸央行票據是政策工具箱中的一種工具，發行不同期限的離岸央行票據既能夠完善香港市場的人民幣債券殖利率曲線，又可以在一定程度上回收離岸人民幣流動性、穩定匯率市場預期。此前，在人民幣匯率貶值壓力較大的時候，人民銀行曾多次增發人民幣票據，釋放穩匯率訊號。

業內人士表示，過去香港人民幣央票發行規模一般為100億元至200億元，這次發行規模達600億元，創下歷史最大單次發行規模，將實質性回收離岸人民幣流動性，央行堅決維護匯率穩定的意圖十分明確。

消息發布後，離岸人民幣兌美元一度反彈約100個基點，收復7.35關口，刷新日內高點至7.3423。

國家金融與發展實驗室特聘高級研究員龐溟表示，發行離岸人民幣央行票據，可以透過調節離岸市場的人民幣供給和流動性來提振人民幣匯率，也增加了試圖在偏離合理均衡水平上交易人民幣的成本。這項舉動明確釋放了穩匯率、穩預期的政策訊號，有助於壓縮在岸與離岸人民幣匯差，有利於促使市場參與者面對匯率變動時保持更理性的態度，有利於防止形成單邊一致性預期並自我實現，有利於降低匯率大幅波動的可能。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，人民銀行加大離岸高等級人民幣債券供給，有助於滿足境外投資者對優質資產的需求。發行離岸央行票據有助於調節離岸市場流動性，進而對離岸外匯市場供需構成影響。在特定時點，中國人民銀行透過發行離岸人民幣央行票據也是在與市場溝通、釋放政策訊號，有助於穩定市場預期。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，從穩匯市的角度看，會在一定程度上收緊離岸人民幣流動性，防範短期內人民幣貶值預期過度聚集。這與人民銀行近期再度強調“三個堅決”，即“堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防止形成單邊一致性預期並自我實現，堅決防範匯率超調風險”，一起傳達了更加明確有力的穩匯率訊號。

超調下跌風險減弱

2025年開年，人民幣兌美元匯率呈震盪下行態勢。在此背景下，近期召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第四季例會，以及2025年中國人民銀行工作會議、2025年全國外匯管理工作會議，傳達出更為明確、強勢的穩匯率訊號。

受人民銀行採取穩匯率措施影響，跨境人民幣匯差套利交易正持續退潮。截至9日北美交易時段收盤，境內外人民幣匯差收窄至約239個基點，較元旦前的約600個基點明顯收窄，令跨境人民幣匯差套利交易同樣無利可圖，有效緩解境內人民幣匯率快速大幅回檔壓力。

10日，人民幣對美元中間價下調5點報7.1891，繼續維持7.20強方。截至發稿，今年以來，人民幣中間價累計下跌7個基點，在岸人民幣兌美元累跌332個基點，離岸人民幣兌美元累跌182個基點。

業內人士認為，美元對人民幣即期匯率短期內可能不會大幅走弱。同時，離岸對沖基金密切關注人民幣中間價，在川普關稅政策落敗之前，人民幣中間價機率不會突破7.2。

中信證券首席經濟學家明明表示，近期央行從匯率中間價報價、離岸人民幣流動性調控等著手，提升穩匯率政策強度，疊加全球重要央行議息會議均已結束、國內政策進入空窗期，預計人民幣匯率短期或圍繞7.3元上下波動。

王青稱，除了增強境內在岸市場人民幣匯率中間價的調控，以及適度加大回籠離岸市場人民幣流動性的力度，中國相關部門還可擇機採取下調境內企業境外放款的宏觀審慎調節係數、下調外匯存款準備率與境內美元存款利率、上調遠期售匯風險準備金率與跨境融資宏觀審慎調節參數等穩匯率工具，引導人民幣匯率預期平穩，避免匯率超調風險發生。歷史顯示，這些穩匯率工具都能發揮有效引導市場預期，防範匯率超調風險的作用。

來源: 中國金融資訊網

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