非農超預期，美元還要回調多久？

摘要:

近期外資機構開始一致唱空美元，觀點已較擁擠，上週五夜晚美國幾個關鍵的數據均好於預期，而美元反彈僅曇花一現，這對於多頭來說，是有不小打擊，但或許這也說明當前空頭的倉位也開始擁擠了，這也看出順勢的力量，如果執著守著你最開始的做多頭寸，或許沒等到美元掉頭的時候，你已出局了，但這波回調還要多久呢？

近期美國的重要數據

美國10月核心PCE物價指數環比升0.2%，為今年7月以來最小增幅，低於市場預期的0.3%，前值0.5%。 10月核心PCE 物價指數同比升5%，為連續第四個月放緩，前值5.1%，市場也在11月初開始交易通脹下行，加息放緩，美元走弱。

美國三季度實際GDP年化季環比修正值為2.9%，較初值上修0.3個百分點，且高於預期的2.7%；美國11月ISM 製造業PMI 為49，為2020 年4月以來首次陷入萎縮區間，預期為49.8，前值為50.2；11月Markit 製造業PMI終值為47.7，預期為47.6，前值為47.6。目前美國經濟整體在底部向上運行的態勢未變。

美國11月非農就業人口新增26.3萬人，遠超預期的20萬人，前值也由26.1 萬人大幅上修至28.4萬人，失業率則維持在3.7%。另外，11月平均時薪環比增0.6%，同比增5.1%，均超市場預期，其中環比增速創1 月以來最快，這也意味著美國的短期的經濟和就業仍有韌性，但是勞動力供需仍緊張，預計未來美國通脹回落的速度會比較緩慢，為了遏制通脹或需更長時間維持高利率。

美元回調還要多久？

記得上次寫這個問題的時候還是在11月底，那時候美元指數還是在106.5附近，現在美元在美聯儲一波偏鴿預期管理加上通脹下行預期的持續發酵，目前已經跌至104.5附近，這都是市場情緒轉向和空頭扎堆的作用，但是數據上尚未得到支撐，這次的非農數據更是反向。當下市場是否已經出現非理性的看空了呢？

前期10月CPI和核心的PCE有所下滑，美聯儲偏鴿給加息持續降溫，市場開始一致轉向唱空美元，到現在甚至出現空頭倉位也逐漸擁擠，看空的依據是否能站穩？只能說眼見為實，市場最不缺的就是機會，最缺的還是耐心，實現市場唱空美元也是無可厚非，魚頭行情總有些人會努力抓的，但是代價也是比較大，盈利從來都不是靠預測行情獲取的，恰巧是抓住行情最為關鍵，也就是如何應對，也就是能“做錯的時候你盡可能少虧，做對的時候盡可能多賺”。

那就需要有所取捨，還是那句話，趨勢不會在短期走完，如果觀察指標持續說明美元是趨勢向空，在建倉也總能吃到很可觀的利潤，但是現在或許為時尚早，其中的原因在上一篇《加息減緩≠美元走弱》中已經提過，現在要強調的是這次的最新數據反映的東西。

可能很多人還是沉醉在美元走弱的預期中，往往會忽視很多內在的東西，比如通脹，看到10月的通脹下來，就代表通脹壓力減緩了嘛？非農數據讓我再次確定不會那麼早對通脹樂觀，也不會那麼早去看空美元，不管現在美聯儲的預期管理怎麼樣，最終都是要數據說話，要實現2%的通脹目標或許是很漫長的，這幾個月的非農均值超過27萬人，最新10月JOLTS職位空缺還是高達1033萬個，這個兩個數據距離疫情之前的水平可謂是相差甚遠，勞動力如此供不應求，薪資通脹難以短期消退，薪資通脹不下的情況下，其他通脹或許更難下行。

上個月在科技和製造業部門裁員潮的背景下，新增就業確實有所增加，這是特殊情況，我們不能當為常態去交易。疫情或許讓政治家們吃過的虧太多了，也會懂得有得就會有捨，長痛不如短痛，要通脹下去，只能短期犧牲就業和經濟了，現在能快速讓通脹降溫下來，對經濟的破壞反而是最小的。

當下對於外部機構一致唱空美元，筆者認為短期沒必要和市場反方向交易，心急吃不了熱豆腐，耐心等待，等待數據證實或者證偽，等待市場不理性下的踩踏，那時候就是最佳的時機，或許這個時間就在下一次的通脹數據。

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Devin

經濟

2023年全球經濟形勢不大好，分歧在於衰退的程度和範圍。兩年多以來，主要經濟體不僅陷入嚴重的高通脹危機，競爭性加息雖然短期緩解了通脹持續上升的壓力，但緊縮政策的負面效應也在釋放，成為困擾全球經濟的主因。筆者預計，2023年全球經濟的復甦將面臨更多險阻，未來兩至三年可能步入“低增長、高通脹、高利率、高債務”的新常態。

對於明年全球經濟預判，主要有三方面：

滯脹風險揮之不去

一是歐美主要經濟體滯脹風險仍可能上升。由於西方各國開啟激進加息進程，貨幣政策持續收緊，嚴重挫傷經濟增長信心。現階段，美國經濟“技術性衰退”風險正不斷上升，而歐元區和英國陷入衰退的預期更強。國際貨幣基金組織（IMF）和經濟合作暨發展組織（OECD）均下調了歐美主要經濟體2023年的經濟增長預測：IMF預測2023年美國、歐元區、英國經濟增長分別為0.5%、1%、1.2%；OECD預測2023年美國和歐元區經濟增長分別為0.5%、0.3%，英國的經濟增長則停滯。

總體來看，歐美主要經濟體實現經濟“軟著陸”的難度將愈來愈大。假設現有的政策舉措仍無法緩解高通脹問題，激進加息的貨幣政策將加快傳導至實體經濟，考慮基數效應，筆者預計2023年歐美主要經濟體實質性衰退的可能性將大幅增加。

二是全球化重啟進一步加快的可能性增加。2022年全球新冠疫情出現了新的趨勢和變化。一方面，新冠病毒自身的變異衍生了新的傳播路徑，在傳播感染頻率增加、範圍擴大的同時，病毒所導致的病症有減輕的趨勢，無症狀感染者逐漸增多，病毒的新變化給全球防疫和公共醫療帶來新的挑戰；另一方面，全球疫苗接種率穩步增加，以及多數國家和地區的防疫措施更加精準，截至2022年9月初，牛津大學Our World in Data統計的全球累計報告新冠病毒疫苗接種率超過了67%，為全球化重啟打下了一定基礎。歐美主要經濟體已經全面放鬆防疫政策，出境旅遊、商務旅行等一系列限制措施有序解除。

但由於大部分新興經濟體因疫苗接種率較低，防疫的政策基調更加謹慎。從全球產業鏈供應鏈修復情況來看，國際航空運輸協會（IATA）預計2024年全球客運量可能恢復到疫情前水平。目前，超過40%的國家和地區已經逐步開放邊境，預計這一趨勢將在2023年有所加快。隨著科學有序的開放政策啟動，有利於促進全球產業鏈供應鏈修復，並對全球經濟復甦增長帶來積極效應。

三是全球央行競爭性加息預期將有所減弱。2022年，全球主要央行所實施的激進加息操作不僅打破了歷史紀錄，而且幾乎是以歷史上最快的時間進行多輪大規模加息。

歐美主要經濟體已上調利率水平至20年來高位，融資成本大增，不僅告別了過去持續多年的低利率和負利率時代，而且此輪全球競爭性加息的負面效應巨大。從近期歐美央行表態來看，雖然2023年上半年仍可能大幅加息，但預計幅度和力度將有所減弱。歐美主要經濟體加息的空間將變得有限，倘若再次激進加息，將致使經濟嚴重衰退，可能出現經濟“硬著陸”風險。美國方面，通脹降溫的趨勢逐漸形成，放緩加息節奏不失為一種可取的政策選項，而美國聯儲局為防止經濟衰退，可能在2023年下半年啟動減息週期。

三大挑戰等待化解

筆者預期，未來全球經濟面臨三大挑戰：

其一，地緣政治危機對經濟的負面衝擊仍將持續。過去兩年多來，全球疫情疊加俄烏衝突、大國博弈等多重因素影響，驅使全球化遭遇重大挫折。自2022年2月以來，俄烏衝突事件已不僅是衝突雙方的地緣政治問題，而且演變為區域性乃至全球性的地緣政治危機。

一方面，當前衝突雙方完全停戰和談的預期偏弱，致使衝突加速走向長期化；另一方面，衝突背後的兩股力量博弈加劇，以美國為首的西方國家加大軍事援烏力度，加劇了衝突局勢。展望未來，儘管各方極力呼籲停戰和談，但是俄烏衝突局勢究竟以何種方式結束，以及何時結束具有很大的不確定性，而2023年將是決定這一地緣危機走向的關鍵年份，否則全球經濟將不堪重負。

其二，產業鏈安全及貿易穩定性面臨新的考驗。過去20年，全球經濟的復甦增長主要得益於全球化的深入推進，發達經濟體和新興經濟體依賴國際分工協作獲得了各自的經濟利益，維持了長時期的經濟穩定增長。某種意義上而言，歐美髮達經濟體之所以能夠在全球產業鏈價值鏈體系保持競爭優勢，獲得了超額收益，很大程度上是源於新興經濟體承擔的巨大成本代價。

時至今日，建立在不公平、不平等基礎上的全球產業鏈供應鏈體系已然無法持續。雖然多數經濟體致力於全球化合作，但發達經濟體愈發傾向於有限的合作和擴大化的競爭，導致諸多重大共識仍存在較大分歧，政策協調的難度加大。

其三，全球主要央行資產負債表的調整難度更大。新冠疫情發生以來，全球主要央行均開啟了史無前例的量化寬鬆政策，央行資產負債表大規模擴張。

截至2022年11月中旬，美國聯儲局和歐洲央行的資產規模分別為8.63萬億美元、8.76萬億歐元，增幅分別達50.9%、54.8%。2022年伊始，加息和縮減買債成為主流的政策選項。到了2023年，美國聯儲局和歐洲央行預計將加快貨幣政策正常化進程。但如何把握縮表的時間進度、速度和規模將是極大考驗，任何的政策失誤都可能釀成大錯。如果歐美經濟嚴重衰退，縮表進程可能暫停或中止。

復甦基礎並不牢固

新冠疫情后，這一輪全球經濟的復甦增長是極度脆弱的，復甦基礎並不牢固，筆者預計2023年全球經濟陷入衰退的可能性在增加。主要從三點原因分析：

一是前期大規模的刺激政策在退出過程中將不可避免對經濟增長造成拖累，財政赤字和債務規模攀升，多數國家的財政盈餘變得更加緊張，預算再平衡難度加大，同時貨幣政策傳導實體經濟存在遲滯，前期激進加息的效應可能在未來持續發酵。

二是全球化重啟仍面臨較大的困境，貿易保護主義政策不減反增，將阻礙全球經濟復甦進程，預計全球產業鏈供應鏈的調整將加快，不利於全球經濟復甦。

三是俄烏衝突事件的癥結仍難解，地緣政治局勢不大可能短期內得到緩解，地緣政治危機的衝擊效應將可能蔓延，無疑將加劇全球經濟衰退的風險。

總體而言，2023年全球經濟將大概率經歷一波超預期衰退，至於衰退的程度主要取決於政策工具的有效性、政策預期的穩定性以及政策理念的可靠性。於發達經濟體而言，壓制高通脹仍是首要任務，預計歐美主要經濟體的通脹壓力將逐步減緩，但這個過程可能不會很快，財政與貨幣政策的抉擇將更加困難。於新興經濟體而言，除了被動大幅加息以應對美元緊縮政策外，還將面臨融資成本上升帶來的信貸抑制問題，潛在的債務危機也不得不提防，大部分新興經濟體的復甦脆弱性更加突出，未來應對衰退的工具並不充足。

過去數年的歷史經驗證明，政策取向不再是單一維度，而是連接全球化時代的多維度。任何政策選項都不能僅考慮自身利益，置全球其他經濟體的利益於不顧，否則“以鄰為壑”的錯誤理念和價值觀將最終引致難以預估的“反噬”。同時，防止經濟衰退也不能僅依靠財政或貨幣政策，而應著眼於產業和貿易改革，盡快妥善解決地緣政治危機，促進全球產業鏈供應鏈修復，增強政策調整的穩定性預期，降低不確定性，增加更多的確定性。

文章來源：大公報

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邵悅華

交易員觀點

【技術分析】

紐美週圖，經過兩週的調整後多頭再度發力，自此行情已經形成了罕見的V型反轉，雖然目前強勢但留給多頭的空間已然不多，除非能夠強勢突破0.6466壓制，否則多頭不要過分樂觀。

紐美天圖，行情憑藉均線支撐企穩拉升，並且突破0.6287後持續走強，多頭方向雖然明確但格局空間不多，末尾行情需要進行操作執行。

紐美4小時圖，短期行情出現了較為極端的表現，快速下探後又快速企穩拉升，多空爭奪逐漸顯現，除非有合理形態，否則不要勉強做多頭。

【交易思路】

偏多頭思路，短期市場表現極端，需要再等一次合理時機，看看15分鐘級別的調整形態，關注可能的短多機會。

【壓力位置】 0.6413 0.6467

【支撐位置】 0.6397 0.6381

【風險提示】

紐美這波週線多頭行情形成了罕見的V型反轉，並且留給多頭的空間暫時不多，所以投資者在操作這種接近末尾行情的時候需要格外謹慎，除非市場能夠強勢突破週線水平壓力位置，否則多頭也只能短線嘗試，注意合理形態後的合理入場機會。

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Samantha Luan

債券

我們獲悉，交易員正在觀察槓桿貸款，以尋找美聯儲大幅加息開始對企業造成沉重打擊的最初跡象。在接受MLIV Pulse最新調查的291名受訪者中，多數人表示，槓桿貸款將是“煤礦裡的金絲雀”，預示企業信貸質量正在惡化。

槓桿貸款出現任何問題，都將代表本輪信貸週期的一個關鍵轉變。在今年的大部分時間裡，購買槓桿貸款似乎是一個明智的選擇，因為它們的利率是浮動的，隨著美聯儲收緊貨幣供應，它們的收益率會更高。即使貸款價格略有下降，收益率的上升也足以讓投資者一年只虧損0.9%，而其他大多數市場的跌幅都達到了兩位數。企業資產負債表仍相對強勁，即便是垃圾級企業。

不過，現在公司似乎更有可能違約，一些投資者希望降低信用風險。約28%的受訪者預計，如果美國利率峰值達到或低於5%，違約率將大幅上升。另有63%的人認為，如果利率峰值超過5%，違約率將激增。

Thornburg Investment Management的投資組合經理Christian Hoffmann表示:“儘管貸款在極具挑戰性的一年中表現良好，但未來面臨更多問題。”“隨著短期利率下降和違約率上升，市場可能會對這一資產類別失去興趣。”

部分原因在於，浮動利率正迫使負債累累的公司支付更高的利息。大多數投資者預計，明年將出現滯漲或通縮性衰退，拖累公司收入。許多基金經理寧願通過購買長期投資級公司債券來押注利率下降。

美國槓桿貸款市場只有幾十年的歷史，因此沒有關於該市場在衰退期間表現如何的可靠數據。

信貸環境收緊將損害大量高負債企業。瑞銀策略師Matt Mish表示，如果美聯儲繼續採取激進的貨幣政策，明年美國槓桿貸款的違約率可能升至9%。

Newfleet Asset Management銀行貸款部門主管Frank Ossino表示，信貸市場更加脆弱，意味著貸款投資者必須特別認真地做好功課。

“信貸選擇將是關鍵，”Ossino表示。“隨著經濟進入下行週期，風險資產將受到影響，而貸款作為一種信用風險資產類別，自然也會受影響。”

投資級債券蓄勢待發

隨著一些投資者對槓桿貸款越來越不感興趣，投資級債券正蓄勢待發。超過一半的受訪者表示，他們預計投資級債券明年的表現會好於預期，而約五分之一的受訪者表示，他們預計垃圾級債券的表現會更好。較長期的高評級債券在11月份創造了超過9%的回報率，是2008年以來表現最好的一個月。

華爾街的投行最近也在關注投資級債券。美國銀行認為，明年美國投資級債券的總收益率將接近13%。

瑞銀表示，投資級債券迎來十年一遇的投資機會，它建議進行宏觀交易，包括做多藍籌公司債券。但以Matthew Mish為首的瑞銀策略師表示，由於經濟衰退迫在眉睫，而且不會同時波及所有經濟體，因此選擇交易時機至關重要。

投資者對高評級債券的樂觀情緒已反映在風險溢價上。數據顯示，自10月中旬以來，美國投資級債券的息差收窄了約35個基點。

投資級信貸通常比垃圾級債券對基準收益率的變化更加敏感，因為高評級債券的期限往往更長，利息也更低。這使得投資級債券在收益率下降時成為更好的選擇。

美聯儲鷹派加息衝擊下，槓桿貸款成“煤礦裡的金絲雀”_1

文章來源：智通財經

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Cohen

大宗商品

德國原定計劃於本月開啟液化天然氣（LNG）接收站的運營工作，不過該計劃有可能因天氣原因而擱淺。

上個月，德國首個LNG接收站宣布竣工，這是一艘浮式液化天然氣存儲及再氣化裝置（LNG-FSRU）。這是該國首個此類天然氣設施，目前已進入與相關港口基礎設施連接的階段。

據此前報導，新建成的接收站位於德國下薩克森州威廉港（Wilhelmshaven），預計於今年年底開始運營，首批LNG運輸船將於明年1月中旬抵達，年輸送量預計到達100億立方米天然氣。

不過目前來看，強風、嚴寒、巨浪等綜合因素已經中斷了首個天然氣碼頭的一部分工程，並可能推遲原定於今年年底啟動的後續項目。

新挑戰

據天氣預報顯示，未來兩周德國各地將出現異常寒冷的氣溫，這可能會給這些項目的啟動帶來新的挑戰。

威廉港FSRU接收站運營商、德國能源巨頭Uniper的首席執行官Klaus-Dieter Maubach表示，“現在有一個因素對我們來說根本無法預測，那就是天氣。這可能是導致項目推遲的關鍵原因。”

德國還有三座正在建設中的LNG-FSRU裝置，將分別位於布倫斯比特爾港、施塔德港和盧布明港。

這三個接收站預計每年將增加約200億立方米的LNG產能，相當於德國2021年俄羅斯天然氣進口量的40%以上。

據盧布明港FSRU接收站的運營商Deutsche ReGas稱，由於天氣惡劣，該私營設施已經面臨延期。該項目原定計劃於今年12月初開工，明年年底投入運營。

Deutsche ReGas 的監事會主席Stephan Knabe強調，“在海上項目中，天氣總是扮演著不可忽視的角色，尤其是在冬季。”

加緊建設

今年，液化天然氣已成為歐洲填補天然氣儲存庫、以及為冬季做準備的必要條件。

在前所未有的能源危機中，德國急於建設LNG基礎設施，以進口更多液化天然氣，試圖減少對俄羅斯管道天然氣的依賴。

為此德國政府通過了一項法律，加快了項目的審批時間，並斥資數十億美元租賃LNG進口設施。

來自美國或卡塔爾的液化天然氣不斷抵達歐洲現有港口，雖然這壓低了天然氣價格，但合同價格仍比過去5年的平均水平高出4倍。

現在的問題是碼頭擁擠不堪，不斷到達的LNG輸送船隻無處落腳，德國正在新建的設施預計將緩解這種壓力。

文章來源：財聯社

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Winkelmann

大宗商品

XAUUSD

近期，通脹見頂點燃了美聯儲的轉向預期，市場普遍預計12月美聯儲會放緩加息幅度至50個基點，美元大幅回落，且還在延續走弱，金價偏向走強。同時到全球經濟衰退的風險仍在上升，年底季節性的實物需求回升，為黃金提供了良好支撐。

不過，上周公布的美國非農數據向好，11月非農就業崗位增加26.3萬個，超過預估的增加20萬個；隨著勞動力參與率下降，失業率則維持在了3.7%，說明勞動力市場依然強勁。而最為奪人眼球的無疑是平均時薪環比上漲0.6%，同比上漲5.1%，薪資通脹成為加劇了工資-物價螺旋上升的風險，說明美聯儲的抗通脹之路仍然任重道遠，這一度縮減了黃金的部分漲勢。

但美聯儲官員埃文斯隨後重申了放緩加息步伐的觀點，只是市場對美聯儲終端利率定價有所改變，利率峰值上升到5%以上的可能性很大。加之全球多數央行仍在繼續加息，令黃金多頭有所顧慮，預計金價將在當前1800水平附近先徘徊一段時間，需要新的催化劑才能將金價推向更高的位置。

本週進入美聯儲利率會議前的“噤聲期”，在難以解讀美聯儲的更多政策信號的背景下，市場無疑會變得搖擺不定。當然，本週還將公佈一系列重要的經濟數據，如美國11月ISM非製造業PMI、11月PPI等，其中11月PPI預期將再度放緩，為通脹降溫提供更多證據，可能支撐金價再度拉升。此外，初請及續請失業金人數也需要密切關注，目前勞動力市場仍缺乏足夠的降溫信號。

技術圖形上看，上周金價大漲至1800上方，在完成對1780附近關鍵位置進行回踩確認後，看漲信號進一步增強，短線金價受非農表現打壓，在1807附近的前高阻力位一線可能會有拉鋸狀況，若上破該阻力位，金價將繼續向1840 - 1870美元的價格區間前進，回調則關注1800和1780附近的支撐。

WTI

上週，歐美和中國等全球主要經濟體的製造業PMI均表現不佳，處於榮枯線下方，反映了全球經濟衰退風險較大，需求擔憂始終打壓著油價。不過，近期亞洲大國嚴格的疫情防控政策有所鬆動，並成為近期主導國際油市的關鍵因素，需求預期改善，市場風險偏好明顯回升，油價明顯受益。

供應方面，歐盟成員國上週五就對俄海運原油出口設置價格上限達成協議，七國集團和澳大利亞跟進，俄警告此舉將危害能源安全，將不會向對俄石油實施限價的國家供應石油和石油產品，這一反制行為可能加劇原油市場供應緊張的局面，利好油價。而OPEC+維持減產計劃不變和美國戰略儲備石油投放結束等也在持續給石油的供應端施加壓力。

此外，美聯儲很可能在12月放緩加息步伐，美元持續走軟，加之美國原油庫存下降，多重利好有望助力油價進一步走高。

短期內，投資者仍需特別關注全球疫情以及俄烏局勢，只要亞洲疫情防控政策不再出現大的反复，油價的漲勢就不會改變。此外，本週歐美各國的眾多經濟數據也需要重點關注，任何暗示經濟變差的情況都可能引發更多需求擔憂，從而限製油價的漲幅。

技術圖形上看，WTI整體維持寬幅震盪下行趨勢，但上週探底回升，成功守住了關鍵支撐76.0，日線形成雙底支撐，短期偏向震盪反彈，回調空間可能有限，下方最近的支撐位於79.0附近。上行方向，先關注82.0附近的阻力，只有在突破關鍵阻力85.0之後，多頭才能扭轉跌勢，並進一步上行。

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Kevin Du

央行

在主要央行中，11月美聯儲連續四次加息75個基點，英國央行也罕見加息75基點，新西蘭央行、菲律賓央行、墨西哥央行、南非央行、印尼央行均加息75個基點，而澳大利亞央行、韓國央行、泰國央行、挪威央行則小幅加息25個基點，向來特立獨行的土耳其央行則再度降息150基點。

中國11月雖然維持貸款市場報價利率（LPR）不變，但中國人民銀行11月25日宣布，為保持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩中有降，落實穩經濟一攬子政策措施，鞏固經濟回穩向上基礎，中國人民銀行決定於2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調後，金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%。

在降準落地後，12月5年期LPR報價下調的概率有所上升。除了流動性投放效應外，降準的一個直接作用是降低銀行資金成本，加上9月以來商業銀行啟動新一輪存款利率下調過程，接下來5年期LPR有望下調。

英美等央行上演“最後的瘋狂”

從種種跡象來看，11月大概率是美聯儲、英國央行等主要發達國家央行“最後的瘋狂”。

在11月會議上，美聯儲連續四次加息75基點，也是本輪加息週期的第6次加息，政策利率目標區間已累計上調375基點至3.75%—4%。加息決定為全票通過，沒有出現內部分歧。

今年9月公佈的美聯儲點陣圖曾暗示，美聯儲本輪加息週期的終點可能落在4.6%左右，但鮑威爾11月明確表示，這個水平已經無法滿足美聯儲官員們的預期了。在利率決議後的新聞發布會上，鮑威爾承認最早12月放緩加息，但暫停加息為時尚早。鮑威爾還強調，利率需要“足夠限制性”，終點利率水平有可能高於先前預期。

和美聯儲一直“鷹爪”鋒利不同，11月英國央行則罕見暴力加息了一回。在進行了多次鴿派加息後，英國央行終於迎來了貨幣政策的短暫“升級”，在本輪緊縮週期中首次激進加息。

當地時間11月3日，英國央行公佈利率決議，選擇激進加息75個基點，創下1989年以來最大的升息幅度。在英國央行政策委員會（MPC）中，七位官員支持加息75基點，一位支持加息50基點，一位支持加息25基點。

儘管英國央行罕見激進加息75個基點，但仍是“明鷹暗鴿”。關於利率峰值，英國央行強烈駁斥了市場對未來加息規模的預期，並表示利率峰值或將“低於市場預計的水平”。如果利率遵照市場曲線，英國或將出現兩年的衰退。

和英國央行類似，新西蘭央行11月也進行了本輪加息週期中罕見的激進加息。當地時間11月23日，新西蘭央行將官方現金利率上調75個基點至4.25%，這是新西蘭央行自1999年引入現金利率制度後的最大加息幅度，並將利率峰值預期上調至5.5%，遠高於此前的預測4.1%。自去年10月以來，新西蘭央行已經連續九次加息，累計幅度高達400個基點，此次加息還將官方現金利率上推至2008年以來最高水平。

在新西蘭央行創紀錄的加息幅度背後，央行同時也警告稱，新西蘭經濟接下來整整一年可能要在“衰退”中度過，才能控制極高的通脹。新西蘭央行預計，新西蘭經濟將在2023年第二季度開始收縮，並將持續下滑至2024年第一季度。

“異類”土耳其央行結束降息週期

在歐美主要央行從激進加息轉向溫和加息、暫停加息的過程中，土耳其央行成了為數不多的“異類”。

當地時間11月24日，土耳其央行召開貨幣政策委員會會議，宣布下調基準利率150個基點，從上月的10.5%下調至9%，今年8月以來土耳其央行已連續四次降息。

降息背后土耳其通脹其實已經完全爆表。土耳其10月CPI同比上漲85.51%，創下24年來新高。由於高基數效應，土耳其通脹可能從11月起開始放緩，但預計仍將保持在相對高位。

土耳其的另類貨幣政策是“埃爾多安經濟學”的產物，重點在於無視通脹，全力推進經濟增長和出口競爭力，埃爾多安本人曾多次表示加息是“萬惡之母”，自2018年以來，埃爾多安已經解雇了三位央行行長，因為他們的貨幣政策立場不夠鴿派。此外，埃爾多安極力降息促增長也與明年7月即將舉行的大選有關。

但降息也有一系列副作用，例如削弱國家的競爭力，會大幅增加經常賬戶赤字，埃爾多安不可能完全無視這一點。

因此在11月會議上，土耳其央行明確宣布，將結束降息週期。土耳其央行貨幣政策委員會在一份聲明中表示：“目前的政策利率已足夠，決定結束從8月開始的降息週期”。此前，埃爾多安也曾表示，希望央行將基準利率下調至個位數。

“溫柔轉向”後市場能否迎來轉機？

整體而言，全球主要央行放緩緊縮步伐幾乎已成定局，以美聯儲為首的歐美央行逐步開啟了“溫柔轉向”。

11月30日，鮑威爾的鴿派發言確認了加息“減速”的主基調，美聯儲可能最快在12月放慢加息步伐。 12月13—14日，美聯儲將召開今年最後一次會議，加息幅度放緩至50個基點幾乎板上釘釘。

在美聯儲發出放緩加息步伐的信號後，今年頹靡不振的美股接下來會怎麼走？

從11月的表現來看，其實美股三大股指已經小幅走高，道指11月累計上漲5.67%（10月上漲13.95%），納指11月上漲4.37%（10月上漲3.90%），標普500指數11月上漲5.38%（10月上漲7.99%）。

儘管央行放緩緊縮步伐讓市場情緒略有回暖，但真正的“轉折點”或許仍未到來，需要耐心等待。主要央行接下來幾個月仍要小幅加息，隨後暫停加息，而高利率也將持續一段時間，大概率不會馬上降息。

這也意味著美國等主要發達經濟體明年經濟將大幅放緩，大概率將進入衰退，而上市公司的盈利也會受到不小衝擊。全球經濟需要出現好轉預期，各國股市或許才能擺脫低迷狀態。未來最大的未知因素或許是：美聯儲等央行如何在不引發嚴重衰退的情況下成功地將通脹率從數十年高位大幅拉低？

展望未來，在多次暴力加息後，2022年年底各大主要央行普遍會逐漸從激進加息轉向溫和加息，全球範圍內通脹仍普遍高於央行目標，接下來仍有溫和加息必要，繼續給利率帶來上行壓力。另一方面，美國等不少發達經濟體明年大概率將陷入衰退，成為股市的又一大利空。在高利率和經濟衰退等多重陰霾籠罩下，接下來投資者需要保持警惕，市場真正回暖仍需時日。

文章來源：和悟投資官方號

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