多家A股公司遭遇「補稅」問題，引發市場對合規性的關注

股市

摘要:

今年，多家A股公司因稅務問題引發市場關注。博匯股份、維維股份、順灝股份等因政策變動及申報問題需補繳稅款，影響利潤數億元，反映出稅務合規挑戰。

今年，多家A股上市公司遭遇了稅務問題，從停產公告到維維股份子公司多年前稅費的追繳，再到其他公司的補繳稅款，一系列事件引發了市場對上市公司稅務合規性的關注。

博匯股份

博匯股份因稅務問題而停產的消息在市場上引起了軒然大波。 6月12日，公司宣布對40萬噸/年芳烴抽提裝置及相關生產裝置進行停產。此前，公司收到《稅務事項通知書》，要求其「重芳烴衍生品」按「重芳烴」繳納消費稅。這項政策變動直接影響了公司的利潤，預計對2023年和2024年第一季的利潤影響分別約為3億元和2億元。

維維股份

維維股份子公司枝江酒業也面臨補繳稅費的問題。由於未依規定期限對1994年至2009年的消費稅申報，子公司需補繳稅費8,500.29萬元。儘管市場出現了「稅務倒查30年」的聲音，但據媒體報道，這僅是稅務部門正常追繳前期欠繳稅款。

其他公司

除了博匯股份和維維股份，順灝股份、北大醫藥、藏格礦業等公司也有補繳稅費的情形。這些公司的補稅原因多樣，包括政策變動、少稅、未依規定申報、關聯交易價格偏低等。

補繳稅費和滯納金無疑對上市公司的業績造成了影響。博匯股份和藏格礦業因補稅影響較大，預計分別影響利潤約3億元和2.14億元。而維維股份、華林證券、聯建光電等公司預計補稅對業績的影響在數百萬元至數千萬元不等。

補稅原因分析

補稅的原因各不相同。博匯股份因政策變動需補繳消費稅，維維股份子公司因未依規定申報需追繳多年前的稅款，順灝股份因金融商品轉讓需補繳增值稅和城建稅，北大醫藥和聯建光電則是透過自查發現需要補繳稅款，藏格礦業子公司因關聯交易價格偏低需補繳稅金。這些案例共同反映出企業在複雜稅制下面臨的合規挑戰，以及在稅務規劃和風險管理上的不足。

未來展望

隨著稅務監管日益嚴格，企業不僅需要密切關注政策動態，及時調整稅務規劃，更要加強內部稅務管理，確保歷史稅務的準確申報，避免因稅務合規問題而承受不必要的財務損失和市場信譽損害。長遠來看，建構穩健的稅務合規體系，才是企業永續發展的基石。

這次多家A股公司的補稅事件，既是對企業的警示，也為其他公司敲響了警鐘。加強稅務合規管理，建立健全的內部控制制度，才能在嚴峻的監管環境下穩定前進，確保企業的健康發展。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

評論

Thomas

經濟

華爾街的格言曾警告人們「永遠不要與聯準會作對」。然而，這正是眼下交易員們正在做的事情，而且這可能會引發股市中一些被遺忘的角落出現迅猛反彈…

上週，聯準會的利率預測和聯儲官員的鷹派言論再清楚不過了——投資者被一而再再而三地警告稱，利率將維持在高位的時間將比預期的更長，美聯儲利率點陣圖的中位數預測僅為今年降息一次。

但很顯然，美國債券市場正在給投資者上一堂「新世界」的課：目前的數據遠比聯準會說的任何話都重要！

這一點在上週的「超級星期三」後表現得淋漓盡致。當天上午，美國5月CPI增幅低於預期，引發了今年最大的一波美債市場上漲行情。

不到六小時後，在聯準會最新的點陣圖預測今年僅有一次降息後，漲勢稍有減弱。但很快到了周四，PPI意外下降和初請失業救濟人數上升進一步顯示通膨壓力出現緩解，美債繼續擴大漲勢。

素有「全球資產定價之錨」之稱的10年期美債殖利率在上週五最終收於了4.2%附近，全週下跌了21個基點，創下了去年12月中旬以來最大的單週跌幅。

簡而言之，鴿派的通膨數據在上週淹沒了聯準會的鷹派聲音…

在近來經濟數據的回落不斷給包括央行政策制定者在內的所有人帶來「驚喜」的時候，這些變化凸顯出聯準會指導意見的重要性已大打折扣。聯準會主席威爾在上週的會後記者會上也承認了這一點，並表示聯準會會注意數據的走向。

這或許也意味著，隨著更多關鍵數據的發布，人們對利率前景的重新評估，可能會讓債券市場在未來一段時間持續充滿跌宕。眼下的數據降溫勢頭固然可喜，但是否能夠持續，尚還有待觀察。在市場已不怎麼相信聯準會官員對利率的前瞻性指引之際，經濟數據表現出的任何意外，都可能引發市場的風吹草動。

貝萊德投資研究所負責人Jean Boivin表示，「聯準會決策者們會繼續發表講話，但在當前這種環境下，他們講話的影響力會被打上一定折扣。這是一個對宏觀數據有過度反應的環境。

毫無疑問的是，近來美國公佈的一系列經濟數據表現，其實已經在潛移默化中增強了投資者的信心——他們如今更為相信聯準會將在今年稍後開始降息。衍生性商品市場的數據顯示，交易員預期聯準會今年非常可能實施兩次25個基點的降息，第一次降息現在預計最早在9月。

這無疑比聯準會官員在他們最新6月點陣圖中預測的更為鴿派——他們的中位數預測是今年降息一次，低於3月會議上所預計的三次。

隨著相關利率預期的變化，目前大量資金也正湧入那些受益於較低借貸成本的股票。根據EPFR Global和美國銀行彙編的數據，上周美國科技板塊流入資金達到了21億美元，為3月以來的最高水準。

從歷史上看，降息標誌著一個關鍵的轉折點，它將帶來強勁的股票回報。當然，這僅限於像本輪這樣不是由經濟衰退引發的周期(至少目前如此)。這也解釋了為什麼美國銀行和EPFR Global最新的資金流動數據顯示，資金大量流向了金融、原材料和公用事業這三個與經濟密切相關的重要行業——只要經濟增長強勁，這些行業就有望將從降息中受益。

同時，基金經理人也加大對科技股的投資。那斯達克指數在2024年上漲了17%。根據彭博彙編的數據，標普500指數中七家最大公司的平均本益比約為36倍，而基準指數的本益比僅約為22倍。

展望本週，市場人士緊繃的神經或許有望暫時放鬆一下——因為沒有任何數據的重要表現與過去兩週的就業和通膨報告相提並論。當然，聯準會諸多官員本週將輪番登場，這也是他們過往在議息會議後常會做的事。但正如我們上述所提到的，眼下聯準會官員講話的影響力，似乎已不如經濟數據實際變化所體現的那麼重要。

美銀財富管理公司首席股票策略師Terry Sandven表示，如果聯準會未來也能採取鴿派立場，那麼像消費必需品和房地產這樣能支付穩定股息的市場防禦角落，也會變得更具吸引力。

對股市而言，六月通常是市場的平靜期，進入夏季後交易量會減少。不過，本週投資者可能仍需在周末前提防一件事——每季一次的「四巫日」又將到來。本週五，股指期貨、股指選擇權、個股期貨與個股選擇權將同時到期，疊加部分指數的季度再平衡，這種匯聚往往會造成一陣市場的高波動和高成交量。因此，這可能會在短期內擾亂市場部位。

Antimo資深投資組合經理Frank Monkam表示，“未來一周的股市可能會相當多變。”

文章來源：財聯社

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Kevin Du

央行

經濟

美國最新5月通膨下降似乎是決定聯準會維持利率不變的參數之重，但是實際真實影響則是美元貶值不到位的阻力太大。聯準會升息會刺激美元升值，美元升值加快必將破壞美國新經濟循環構造，也不利於美國企業跨國經營優勢發揮。畢竟全球化格局是由美國倡議、推動的，而發展至今美國改用利率競爭應對全球，其不僅是保護美國全球化利益主義，更是試圖改變全球化對美國更有利的格局新戰略——再全球化以美元利率站位穩定與擴張美元勢力。美國反擊全球化利益分割的壓制政策，這就是以聯準會升息緊縮貨幣收割全球利益競爭，從而重新佈局美國再全球化從合作為主轉向競爭為主，以維護美國國家基本國策——美元貶值直擊利益對手，也為全球化站位下降乃至瓦解至之競爭對手之計謀。美國個性的選擇就是美元面臨全球攻擊時刻的重要步驟與反擊方式，美國一直以格局部署為優先戰略，並非短期策略主張為參數。

重點一：美國通膨高位適宜升息，但美元更高阻礙升息。儘管美國最新5月通膨水準從前值有所下降，但仍位於聯準會基本指標2%上方3.3%的水平，聯準會升息並無懸念，但是聯準會已經7次維持利率水準顯示美元走勢才是障礙所在，也是聯準會連續7次不升息非常重要參考證據與說詞藉口。實際上當前美元走勢比較美國通膨更為重要，美元匯率偏高是聯準會升息最大風險重點。畢竟今年以來美元升值為主，美元年初101點與目前104點偏高是難以實施升息的關鍵。尤其2023年美元貶值年啟動之際，預計今年美元貶值是慣性邏輯必然性甚至趨勢週期自然性，美元貶值之際才是聯準會升息之機。目前雖然美元升值因素多多，但是美元貶值早已佈局全球資源大調動，包括商品價格上漲、航運風險增加以及產能成本壓力加劇，這都是配合美元貶值邏輯關係難以擺脫的對標因素與參數設計，也是力促聯準會升息提高通膨的關聯重點。美國做事具有準備和佈局設計值得警惕——假象與真實之間的操作旨意與運作巧妙早有計劃。

重點二：美國通膨下降與眾不同，美元利率留有餘地。實際美國5月通膨下降在預料之中，也在預料之外。如果觀察石油和能源價格下跌似乎美國通膨下降符合邏輯，尤其美國通膨數據中的汽油價格下跌有較大刺激因素。然而，美國房屋價格上漲、薪資水準增加透過就業崗位或家庭財富增加局面似乎在預料之外。聯準會最新數據顯示，美國家庭財富成長達5.1兆美元，成長幅度3.3%至160.8兆美元；其中股票資產價值成長3.8兆美元，房產資產價值成長9,000億美元；美國家庭收入與報酬率增加是美國通膨環境有利局面，美國通膨反彈上漲是時機與條件選擇，趨勢性通膨並未消除，通膨黏性與頑固將是長期局面。尤其是與歐洲、加拿大乃至日本等已開發國家通膨比較，美國通膨下降與他們上漲局面不同，其中美國故縱手法為聯準會升息留有餘地存在可能，加央行與歐央行降息拉大與美元利差，恰似美元高估不利於升息的美元利率威脅減輕，利差效應是聯準會等待美元貶值再升息的安逸參數。美國宏觀調控的彈性幾番表現令人不得不多聯想操作技巧，包括此次美國通膨數據發布與聯準會例會只有幾小時差異，之前PPI數據先於CPI數據發布存在操作疑惑，更嚴重的在於美國商務部下調今年第一季經濟成長1.6%的發布，同時發布去年第四季經濟成長第四次上調至3.9%的技巧，美國經濟可調控為聯準會降息炒作創造更多空間意在美元貶值十分明朗。

重點三：聯準會升息不變為戰略，美元霸權機制更高。聯準會升息並非是一個貨幣利率水準的簡單事宜，反之是美元霸權機制壟斷性策略終極目標。畢竟伴隨美元零利率和低利率時代的去美元化情緒越來越嚴重，反之聯準會升息之後美元利率上至5%以上，全球去美元化潮流逐漸消散，隨之增持黃金儲備規避美元風險面臨大宗商品成本，尤其抑制美元升值和力求美元貶值節奏的操作手法，黃金成為美債推銷工具與籌碼，美國財長耶倫盡職美國財政融資，進而以黃金為支撐的美債成為抓手，這才是聯準會此輪升息的真實所在。美元利率為保護美元霸權機制的高點將會更高，美元貨幣地位不低反高。當今歐元地位下降顯著，美元貨幣地位穩定甚至加強是現實。 SWIFT系統是美元霸權的集中體現，美元在全球外匯交易中一支獨大是無法取代與逆轉的本質。聯準會升息資本價值支持度是美元利率高水準的重要角度與底層新邏輯。美元資本價值是美元利率高而不危的主要特色與個性，因為美國創新技術與產品規模利潤有利於聯準會升息週期持續，蘋果、微軟以及英偉達市值與股價節節攀升，美國股指屢創新高都是真金白銀的企業利潤率、國家競爭力和市場資本價值體現，美元被刺激升值或難以避免，但聯準會升息萬萬不可在美元升值之際抉擇，否則將是自毀前程徒勞的美元貨幣政策。因此從美元霸權機製到聯準會緊縮貨幣政策是美國國家戰略格局，並非是利率水準、利息支出以及承受力如此傳統套路的經濟邏輯。美元高屋建瓴、美國高瞻遠矚、聯準會從長計議才是我們觀察與預期聯準會事宜的重點邏輯與基礎參數。美國高階化經濟、美元高層次構造才是需要評估聯準會升息的關鍵依據。

美國通膨附與聯準會是焦點，美元難貶值是聯準會維持利率等待時機關鍵，美元貶值與聯準會升息邏輯才是未來趨勢，也是目前美國面臨的難題與障礙。而美國經濟與美國企業完全支持聯準會升息環境早於到位，美元技術調控貶值將是接下來重點與焦點。

文章來源：「新經濟學家」百家號

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Samantha Luan

大宗商品

政治

經濟

近年來，隨著世界能源結構轉型和新能源汽車產業發展，鋰電池成為新能源汽車製造的關鍵，其上游產品鋰礦更受相關國家高度重視。美國為打壓中國優勢產業和打擊中國鋰加工主導地位，不顧國際貿易正常秩序和世界發展需要，蠻不講理用盡各種招數，打擊破壞鋰礦產業鏈供應鏈。

鋰，推動世界前進的能源金屬

鋰的重要性取決於其特殊的戰略價值。 1817年，瑞典科學家阿爾費德在分析研究透鋰長石時首次發現鋰。作為重要礦產資源，鋰在高容量電池、核融合反應器、功能陶瓷和特殊玻璃等領域有著廣泛應用，被譽為「推動世界前進的能源金屬」。而鋰作為製造鋰電池的核心原料，為傳統能源向新型能源過渡搭建了一座“橋樑”，成為各國競相獲取的戰略性關鍵礦產。全球鋰資源儲量較豐富，據估2022年約1.1兆LCE（碳酸鋰當量），近90%的儲量分佈在智利、阿根廷、玻利維亞、澳洲、中國和美國。

鋰礦是中國維護資源能源安全和戰略性新興產業安全的關鍵礦產。近年來，伴隨中美博弈和世界多地局勢動盪，鋰礦的戰略意義對中國愈加重要。中國絕大多數鋰礦資源主要分佈在江西、青海、四川和西藏地區，高等級儲量極少。受地理環境制約，開發難度較高，鋰礦原料主要從澳洲、巴西、辛巴威等鋰礦富國進口，對外依存度超過50%。

近年來中國透過不懈努力逐漸掌握了鋰產供鏈優勢，為推動世界前進貢獻了中國力量。中國在提鋰技術和鋰生產方面擁有絕對優勢，已建成完整的鋰產品供應系統和鋰電產業集聚效應。目前全球約65%的鋰礦冶煉和加工業務集中在中國，為中國鋰電池生產和新能源汽車領域發展創造了有利的條件。近年來，中國新能源市場發展迅速，根據海關總署統計，2023年中國出口新能源汽車177.3萬輛，成長高達67.1%。其中歐洲、東南亞等地成為中國新能源車出海的主要目的地。

美國為「鋰」瘋狂

鑑於鋰礦的重要價值和開採加工難度，美國將鋰礦作為優先稀缺的戰略性礦種，並投入新一輪找礦戰略行動。 2021年，美國政府發布《鋰電池國家藍圖2021-2030》，五大目標之首就是確保取得鋰的原料和精煉材料；美國史上最大的氣候法案《通膨削減法案》中，也多次強調重建鋰礦產業鏈。

近來，在中國新能源車全面進入國際市場的浪潮下，美國國內找礦進程不利，關鍵技術開發不力，更是急火攻心按耐不住，想出一系列陰招損招毒招遏制中國鋰礦產業鏈供應鏈，壓制中國新能源汽車產業，圖謀打破中國主導鋰加工產業鏈的格局。

自吹自擂發現可影響市場平衡的最大鋰礦「寶藏」。 2023年8月，美國《科學》（Science）雜誌子刊《科學進展》發表研究文章，聲稱在美國內華達州麥克德米特火山口發現了一個「全球最大鋰礦床」。稱這裡蘊藏約2000萬至4000萬噸鋰，最高儲量可達1.2億噸。這一數字遠遠超過位於玻利維亞的全球最大單體鋰礦儲量（2,300萬噸）。美國將這一發現奉為“改變世界鋰格局的里程碑”，並宣稱“有望在供應安全和地緣政治方面改變全球鋰格局”。今年3月，拜登政府劃撥20多億美元貸款，支持負責開發礦藏的美洲鋰業公司。然而，真實情況是該礦床仍處於初級勘探階段，開發難度極高，同時面臨技術攻堅、環境污染、居民抗議等棘手難題。美國想要形成穩定產量，恐怕還需克服一連串難以想像的困難。

拉盟入夥拓展鋰資源外交。美國採取一系列外交手段，圍繞鋰等關鍵礦產展開行動，尋求與資源「富礦國」合作，拉攏「礦產夥伴」組成小團體，建構「去中國化」的關鍵礦產供應鏈。自2023年以來，美國加強與非洲剛果（金）、辛巴威、納米比亞等鋰礦富集國合作，計畫在這些國家投資電池金屬加工廠，將控制新能源電池供應鏈的競爭轉向非洲。同時，美國採取直接投資、海外收購融資等各種手段，誘壓操縱富礦國，排擠中國企業。 2023年6月，美國電動車巨頭特斯拉策劃深度進軍鋰礦業，準備收購巴西礦商西格馬鋰業。同時，美國埃克森美孚公司也積極尋求與雅保公司合作，進軍鋰開採領域，目標是每年開採10萬噸鋰。埃克森美孚也與三星、SK等公司合作，與贛鋒鋰業、盛新鋰能、中礦資源等中國礦商長期競爭。

輿論抹黑唱衰中國礦產合作。美國一直以來擅長利用媒體、非政府組織壓制中國對外合作。美國製造業聯盟多次誣稱中國關鍵礦產產業鏈存在「不正當競爭」「環境問題」「人權問題」等。美國媒體多次宣稱中國投資礦產項目，是為「掠奪別國戰略資源」。受美挑撥慫恿，2023年6月阿根廷聖薩爾瓦多居民走上街頭抗議，要求當地政府關閉鋰礦項目，並收回出售給中國企業的鋰礦開採權，部分鬧事群眾甚至準備衝擊中企項目。近期，美歐等國更是大肆煽動國內民眾反對中國新能源汽車進入，污稱中國“以更低價格擾亂美歐新能源市場”，完全不顧當地民眾改善生活環境的正當需要。

審查設限企圖排擠中國元素。美國鼓動相關國家審查中國海外礦業投資，拉攏剛果（金）等對於中國簽署的礦業合約搞「審查風暴」；指使尼日利亞曠工協會出面組織中企開發鋰礦，煽動暴民襲擊中國海外礦企。也鼓動拉美國家審查中國的鋰礦特許權。 2023年8月底，贛鋒鋰業文件顯示，墨西哥子公司發出了正式取消9個鋰礦特許權的決定通知。 2023年12月，美國財政部又宣布，從2024年開始，美國生產的電動車中若包含「外國關注實體」製造或組裝的電池組件，將不再有資格享受美國《通膨削減法案》提供的7500美元的稅收抵免。這些排華手段無疑對中國的對外礦產合作造成阻礙。今年5月，拜登政府再次宣布對華一攬子進口產品加徵關稅，包括中國出口至美國的車用鋰電池和組件，計畫徵收25%的關稅。

未來，美國還可能得「鋰」不講理。以鋰礦為首的戰略性關鍵礦產及其產供鏈發展，正成為下一階段大國競爭博弈的重點領域。對於長期秉持「掏空其他國家資源、保護本國資源思維」的美國而言，想要在短時間內控制全球鋰市場，難如登天。近日，中國礦企贛鋒鋰業與馬利簽署協議，準備合作開發馬利最大鋰礦－戈拉米納鋰礦，對長期依賴鋰進口的美國而言，無疑是沉重衝擊。美國對得到超級鋰礦的急切心情，以及對中國產業發展的眼紅，反襯出其鋰產業落後的焦慮，如果還沒有自己的鋰，美國將會在新能源領域全面「無理」。

今後，美國聯合盟國必然會不顧正常的國際貿易秩序、不顧應對氣候變遷的新能源發展需求、不顧非洲拉丁美洲相關國家的經濟發展，想出更多招數幹擾破壞中國新能源產業鏈，極力打壓中國礦產國際合作與全球化產業佈局。因此，提陞技術創新能力，完善產業鏈體系優勢，發揮市場競爭優勢，嚴格相關技術出口管制，是因應美西方對中國無理（鋰）要求的最佳途徑。

文章來源：中國現代國際關係研究院

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Owen Li

外匯

經濟

次貸危機與新冠危機當中，美元兩輪惡意超發，利用美元鑄幣權瘋狂收割全球財富，並以劣幣驅除良幣及霸權手段強化美元國際母貨幣地位，藉此長期向全球轉嫁債務危機，所以當今世界正處於一個國際貨幣長期貶值的時代，並且是一個加速貶值時代，信用貨幣體系從發展趨勢來看，很難再支撐二十年以上，這是由全球債務規模決定的，尤其是美歐債務規模決定的。

未來10年內美債規模必然超過50兆美元水平，未來20年美債會是什麼水平？這很難想像，因為這裡面還有經濟危機週期律的影響，但有一個問題是確定的，美債將會加速滾雪球，美國的債務貨幣體系將全面迎來信用衝擊，這是由美國債務危機趨勢決定的。

目前美元之所以還能維持強勢，主要是猶太財團長期在全球大力推動債務經濟模式，印鈔已經成為了已開發經濟體與新興經濟體的共同模式，同時越來越多的貨幣成為了美元衍生貨幣，如歐元、英鎊、日圓、加幣、澳幣等等都是如此。包括人民幣也曾一度淪為美元衍生貨幣角色，成為了美元背債者角色，不過目前正在努力跳出美元陷阱，因此中美關係也在下滑。

所以美元近幾年的強勢並非是信用的提升，而是美元對非美貨幣去主權化的溢價。美元對各主權貨幣是如何去主權化的呢？透過「胡蘿蔔大棒」兩種政策，主要透過腐化手段，腐化手段行不通就採取軍事威脅。所以美國目前推動的都是大國博弈，因為大國綜合實力較強，會反擊本幣的去本幣化，這也決定了美元霸權的維護成本越來越高，美國的債務將會加速惡化，一旦美國失勢，美元衰退的將非常快，且會大超市場預期。

而美元無底線地長期盤剝世界，嚴重侵害了各國的根本利益，令世界各國不斷覺醒。俄羅斯對此施行了全面去美元化戰略；非美同盟則不斷增持黃金儲備；沙特等歐佩克國家開始重視美元回收石油錨的威脅，也逐漸與美元之間保持了距離，並向人民幣靠近；同時中國等新興大國也在平衡美元儲備風險，一面在國際貿易中加強本幣結算，一面降低美債持有規模。因此美元表面雖強，但美元的國際版圖卻在萎縮，同時美元與美元衍生貨幣之間的矛盾也日漸突出。

事實上美元的衍生貨幣如今損失慘重，歐元、日圓、韓元等都是如此，其中日圓的貶值問題更為突出，日圓已經徹底被美元踢出了國際避險貨幣角色，目前市場還有投資人對日圓抱有期冀，認為日本經濟當前穩定、外匯存底及對外投資水準較高等，但是當國際金融危機再次爆發之後，日圓還會加速衰退，這是因為日本債券市場長期的養「殭屍」計畫已經成為日本金融最大的漏洞了。

如今利率政策已成為了日本經濟的最大風險，若升息日本金融市場就會地動山搖，不加息並長期QE，日圓就會長期貶值且日本將進入高通膨週期。因此華爾街已經將日本鎖定在日圓、日債與日本股市的三角死亡區間，利用三者的突出矛盾攻擊日本金融，所以日本暴雷只是時間問題。事實上華爾街對日本目前採用的是徹底去日元化戰略，正在徹底削弱日央行主權，這等於將日本逼上絕路，日本對猶太集團的反擊也只是時間問題罷了。

華爾街對歐日等金融市場都輸入了金融木馬，由於歐日對美嚴重缺乏政經軍主權，因此這些金融木馬隨時可能被美國引爆，目前沒有引爆主要是猶太財團對利益最大化的衡量，也是美國對外戰略的暫時需要，但是猶太財團自次貸危機之後全力推動的泛金融化已經進入到收割期，全面收割歐洲只是時間問題，所以近兩年的國際金融風險非常高，遠高於次貸危機之前的水平。

問題是美元的國際版圖正在收窄，而再次引爆國際金融危機並向中歐日等轉嫁危機之後，美元兌非美貨幣的主要矛盾將全面爆發，如果美國在政軍兩方面無法彈壓歐日等國家的話，美元的信用風險也將全面引爆，因此美元看似強，實際上卻非常危險。

文章來源：馨月說財經

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Thomas

經濟

政治

阿根廷和巴西都是南美洲的主要國家，兩國經濟成長幾乎同步，但匯率是天壤之別。 1994年至2004年這十年兩國兌美元匯率走勢較為一致，但2004年後阿根廷匯率呈現單邊貶值趨勢，且越往後貶值速度越快，2022年6月至2024年6月美元兌阿根廷比索已經從100貶值到了900。阿根廷發生了什麼事？

貨幣快速貶值的阿根廷

2023年11月19日，阿根廷右翼自由派候選人哈維爾·米萊在總統大選中獲勝，成為史上最具爭議的總統。這位70後的經濟學教授，在競選總統之前經常對社交媒體發表激烈言論，提出了很多極具爭議性的經濟觀點，並且主張“休克療法”，當上總統之後，便開始大幅貶值本幣比索，削減政府部門開支。一系列改革措施遭到部分國民極力反對。阿根廷是個歷經滄桑、國家命運浮沉的拉丁美洲國家，曾經的輝煌和如今的沈疴讓阿根廷人不斷反思，米萊能否如他所言：今天，是阿根廷墮落時代結束的開始。

身為南美洲的一員，阿根廷慶幸沒有捲入“二戰”，讓其一度成為世界富裕國家。 1962年阿根廷的人均GDP（美元）是日本的1.8倍，墨西哥的3倍。但在「二戰」後亞洲和歐洲進入快速發展階段，阿根廷卻像其他拉丁美洲國家一樣陷入成長的泥淖。日本於1967年超過阿根廷，新加坡於1975年超過阿根廷，韓國於1987年超過阿根廷，直到現在阿根廷還未走出「中等收入陷阱」。

作為礦產資源豐富的拉丁美洲礦業國之一，阿根廷和其他拉丁美洲國家一樣實施了錯誤的發展策略。根據《對外投資合作國別（地區）指南》（2023）的介紹，阿根廷主要礦產資源有石油、天然氣、銅、金、鈾等，現已探明主要能源礦的蘊藏量：石油23.89億桶，天然氣3716億立方米，可開採頁岩氣22.71兆立方米（位居全球第二），可開採頁岩油270億桶（位居全球第四）。作為發展中國家，一般工業化的路徑是進口替代戰略、出口擴大戰略及至已開發國家。

在1980年代之前，阿根廷的儲蓄率和投資率都較高，推動了進口替代策略。但這些投資並沒有促使工業結構升級，並轉型成為出口擴大策略。雖然在90年代之前阿根廷一直是貿易順差，但工業品一直較為低端，至今仍需要傳統的農牧業產品出口創匯，以償還外債並為工業發展積累資金，而這種依賴性正是深化進口替代工業所想要根除的。 80年代後，阿根廷工業佔GDP比重持續下降，儲蓄率也降至投資率以下，讓阿根廷走上依賴外債的發展道路。最高時阿根廷的外債佔GNI達到150%，也醞釀了較高的金融風險。 1987年和2002年都出現了債務違約，資金大幅外流，經濟遭遇重大創傷。

從工業結構來看，雖然人均GDP已經達到13,000美元，但食品菸草產業的人均附加價值依然高於機械運輸設備和化學品，且後者的人均附加價值並未隨著人均GDP的成長而成長，明顯出現了工業升級的停滯。從出口產品來看，初級產品一直佔有較高的出口份額，只是從原來的小麥、牛肉轉變成大豆。這種出口產品無法提升世界份額，根據阿國際商會發布的研究報告顯示，過去40年中，阿根廷的商品出口貿易全球排名已從第33位下降到第55位，處於歷史最低水準。數據表明，1983年至2023年間，阿根廷佔世界出口貿易總額的比重已從0.47%下降到0.27%。

阿根廷也經歷了持續的高通膨和快速貶值的貨幣。從阿根廷統計局首次公佈物價數據的1944年到2023年，只有16年的CPI年比是個位數增長，其他63年均在兩位數以上，甚至有一些年份在三位數以上。造成這種結果的直接原因是貨幣供給量的快速成長，背後是赤字的長期貨幣化，同樣導致的結果就是匯率的持續貶值。 1992年最後一次貨幣改革後，美元兌阿根廷比索從1持續貶值到900，這是全球貶值速度最快的國家。

陷入中等收入陷阱的巴西

作為南美洲第一大國，巴西國土面積851.58萬平方公里，是第二名阿根廷的三倍。人口2.15億，是阿根廷的4.7倍。人均GDP卻是阿根廷的0.65倍，要知道十年前，兩個國家的人均GDP都達到過1.3萬美元的中等收入水平，現在只有阿根廷重回高點，努力突破中等收入陷阱，而巴西卻越陷越深。

兩國都是資源型國家，根據《對外投資合作國別（地區）指南》（2023）的介紹，巴西的石油探明儲量153億桶，居世界第15 名、南美地區第二位。鈮、錳、鈦、鋁礬土、鉛、錫、鐵、鈾等29種礦物儲量也都位居世界前列。其中鈮礦儲量已探明520萬噸，產量佔全球總產量的90%以上。鐵礦儲量333億噸，居世界第五位，產量居世界第二位。

巴西同樣是農產品的重要出口國。 2022 年農產品出口額1,590.9 億美元，佔總出口的47.6%。巴西的大豆、蔗糖、咖啡、柑桔汁產量居世界第一位，牛肉產量居世界第二位。中國是巴西大豆、食糖、牛肉、豬肉、雞肉、棉花和花生油的最大出口目的地。

巴西在工業化過程中，同樣遭遇初級部門的抵制，進口替代策略失敗。 1984年之後工業佔GDP比重就開始快速下降，這點和阿根廷非常的相似。但機械運輸設備的人均附加價值成長已經顯示疲態，化學品人均附加價值也見頂回落，阿根廷卻在人均9,000美元時仍在成長。巴西的儲蓄率和阿根廷很接近，但一直低於投資率，造成其貿易順差多數時間為負。和阿根廷不一樣的是，巴西的外債佔GNI的比重並沒有那麼離譜，基本上都在50%以下。這就讓巴西的金融風險低於阿根廷，匯率基本上保持穩定。

在出口結構上，巴西除了農產品是主要出口品種之外，礦產品佔比更高。 2022 年鐵礦石銷售額佔巴西礦業總收入的69.3%，巴西的前五名出口目的地為中國、美國、阿根廷、荷蘭、西班牙，前五名進口來源為中國、美國、阿根廷、德國和印度。 2022年出口中國的份額達26.76%，對華貿易順差達到474億美元，是「金磚國家「中第二個對華貿易順差的國家。

兩國陷入中等收入陷阱的原因

巴西和阿根廷之所以會陷入“中等收入陷阱”，先前的分析總結為民粹主義，認為在收入分配上過於保護了低端工人和農民，造成國家財政入不敷出，工業結構轉型放緩。但這只是從經濟角度來分析，為何拉美國家會出現經濟上的民粹主義呢？這不得不提其政治進程。

拉丁美洲國家在獨立之前都有一段殖民和反殖民的鬥爭歷史，人民生活艱苦，很容易萌生出蘇聯式的經濟發展道路。在獨立之後，各國政治經濟體制一直都在摸索之中，尤其是阿根廷，在「威權-民主」之間來回搖擺。

生產力決定生產關係，生產關係又反過來影響生產力。在經濟水準較低時，威權會比民主有更高的生產效率，過早民主化會讓社會變得不穩定。美國政治學家亨廷頓在其著作《難以抉擇：發展中國家的政治參與》中從發展、平等和參與三者互動的角度對此作了分析。他認為，一國在發展過程中，都必然會面臨都市中等階層和都市貧民、鄉村農民的政治參與問題。在經濟發展的第一階段，社會經濟的發展為政治參與的擴大提供了基礎，而在第二階段，政府面臨兩種選擇：一是高速經濟成長與低政治參與結合的技術統治模式，二是社會經濟平等和較低經濟成長結合的大眾模式。這其實是假設發展、平等與參與之間是「不可能三角」。他提出：在發展的初期，較高的政治參與可能造成較低的社會-經濟平等。隨著產業的升級，人們收入等上升，政治參與度才會跟著增加。

反觀阿根廷和巴西的發展歷史，都出現過經濟發展初期政治鬥爭劇烈的殘酷時期。庇隆的上台是依靠勞工的基礎，為了維持其統治地位，庇隆加大對勞工的保護和福利政策，勞工在阿根廷經濟發展中一直是重要的政治力量，干涉著經濟政策的製定和政權的更迭。初始資源分配格局造成阿根廷以農牧業出口集團為代表的特殊利益集團的產生和壯大，庇隆主義、選票政治和進口替代工業化進程共同造就了規模龐大的城市勞工和底層民眾這一政治利益集團。 1910-1943年，阿根廷一半的內閣部長都是農村協會成員。 1930年代後期，阿根廷工業協會所擁有的企業數僅佔總企業數的1.4%，卻生產了57%的產品和僱用了60%的工人。美國學者劉易斯（1990）認為，阿根廷20世紀國家發展的失敗，主要責任在於庇隆經濟政策的失當，特別是庇隆主義經濟政策將勞工再分配的訴求置於農牧業和工業發展需求之上，遭到工業家、商人和農場主的反對和抵制，最終導致其疏遠政府並撤回投資。而對未來發展的穩定預期一經破壞就很難恢復，這正是阿根廷危機的根源。

經濟成長率的變慢，導致社會政治不穩。 1930-1983年，阿根廷共出現25位總統，平均任期僅2年，其中選出的18位總統全數被軍事政變推翻。這反映出其建國初期政治體制設計的弊端。阿根廷仿照美國制定了第一部憲法，也設立了聯邦制和三權分立的總統制，但並沒有實質上權力製衡的機制。儘管憲法賦予最高法院法官終身任職的權力和其他保障，但無論是官僚-威權政府還是普選產生的文人政府，新的總統上台都會驅逐異己法官，確保對司法權的控制。總統權力過大，產生了威權的製度基礎，讓「二戰」後，阿根廷經歷了幾次政治社會動盪。庇隆就是靠民主選舉上台的，但上台之後加強了威權統治。在此後的經濟發展中成長起來的資產階級經常與總統/軍政府產生衝突，一個擁有強大的經濟基礎，一個擁有法理上的官僚機構和軍隊支持，背後反映的是民主和威權的鬥爭。

巴西依靠勞工上台的盧拉政府要等到2002年後，但那時巴西已經完成了從威權到民主的轉型。從1964年4月初軍事政變到1985年3月15日文職人員擔任總統，在長達21年的軍事威權統治下，巴西出現了七年的「經濟奇蹟」：從1967年年末到1974年，工業和農業生產以及出口都快速成長，國內生產毛額幾乎每年都超過10%，出口翻了兩番。這也證明了經濟發展初期威權可能更有利於經濟發展。由於工業轉型的速度較慢，附加價值仍較低，在隨後的70年代全球石油危機和80年代拉丁美洲債務危機中巴西經濟抵抗能力較弱，受到嚴重衝擊。雖然經濟情勢變差，但政治情勢明顯改善，因找不到經濟的解決辦法，80年代末期軍政府主動放權，過渡到民主政府。

巴西民主轉型屬於亨廷頓所說的“變革模式”，即由溫和的威權統治者主動讓步並實行自上而下的變革。由於1988年的憲法有效限制了總統的權力，之後的巴西民主過程一直很順利，沒有再出現過向威權退步的現象。

隨著盧拉的上任，巴西經濟出現了快速發展，不僅人均GDP趕上了阿根廷，更在國際舞台上發揮了更大的作用，成為「金磚國家」之一。但由於盧拉的反美情結較重，錯過了美國提出在2005年1月1日建立美洲自由貿易區的機會，沒有出現像墨西哥一樣的經濟起飛。當然2002-2008年，中國、阿根廷、南非這些發展中國家都進入快車道，盧拉政府趕上了好時期。 2023年盧拉再一次當選巴西總統，面臨突破中等收入陷阱的重大任務，他將實施什麼政策？國際社會正在拭目以待。

但阿根廷新總統米萊已經給了明確的答案，身為經濟學教授的他已經全面倒向西方。和90年代的梅內姆聽取華盛頓共識的建議實施自由主義一樣，他的這次實驗又有何不同？有別於梅內姆脫胎於庇隆政府，沒有權力基礎的他能成功轉型嗎？

文章來源：財新網

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Alex

股市

繼4月回檔後，各地股市不但在過去一個月重拾漲勢，還上揚至歷史高點附近。

除了美國標普500指數創下今年第24個記錄高點以及道瓊工業指數首次突破40,000點大關外，全球前20大股市中有14個（佔MSCI所有國家世界指數市值的70%）處於或接近歷史高位，包括歐洲、日本、澳洲和亞洲新興經濟體，不算過去三個月所展現亮眼的中國市場。

領先市場的產業也在改變。雖然大型科技股仍是全球漲勢的主要貢獻者，但美國公用事業板塊受益於人工智慧（AI）熱潮，成為5月迅速崛起的新星，而能源和必需消費品板塊的漲幅也超過美國大型科技企業。

隨著投資焦點從AI「大爆炸」時刻轉向漲勢廣泛擴展時期，大環境對各類關鍵資產類別都有利，因此美國股市和大型科技公司以外的機會也不斷湧現。

迎難而上

事實上，最近宏觀數據和強勁的財報季緩解了對滯脹、利率長期高企和地緣政治風險的擔憂。

宏觀方面，通膨、就業、零售銷售和製造業等一系列數據疲軟暗示美國經濟有望實現軟著陸，且通膨將恢復下行趨勢，即使這不太可能一蹴而就。同時，全球降息週期已經展開。瑞士央行在3月降息25個基點，瑞典央行5月跟進，到下個月，歐洲央行很可能也會調降政策利率。一旦聯準會加入降息行列（可能在9月），我們認為亞洲也將在第四季開啟寬鬆週期。

第一季財報表現強勁，人工智慧受益者英偉達第一季每股盈餘（EPS）激增461%。但業績超預期不限於個別企業，大型科技公司乃至標普500指數整體數據都強於預期。獲利超預期幅度平均達到7%以上，「標普493指數」也縮小了與「七巨頭（Magnificent 7）」之間的獲利成長差距。

在亞洲，中國協調推出一攬子房地產支持措施、互聯網企業盈利令人鼓舞以及人民幣匯率保持相對穩定，使得中國股市無懼美國針對中國“新三樣”（即電動汽車、鋰電池和太陽能電池板）加徵新一輪貿易關稅。儘管如此，貿易擔憂依然揮之不去：拜登和川普在總統大選中均一致表示將對華採取強硬態度，因此無論最終誰入主白宮，更多關稅和製裁措施都是大概率事件。同時，經過數月的調查，歐盟週三（6月12號）宣布對中國電動車徵收附加稅，這項關稅措施將於7月4日生效。另外，歐盟也正在對中國在成熟過程半導體領域的主導地位展開審查。

事實上，隨著產業政策成為已開發國家的新興主題，貿易摩擦和供應鏈碎片化勢必會在未來幾年持續。

拓寬投資視野

在這種複雜的背景下，投資人應拓寬投資視野，分散報酬來源，切忌部位過於集中。

考慮到投資貨幣市場基金的資金創下歷史新高，固定收益（尤其是優質債券）仍然是我們青睞的資產類別。隨著市場對央行降息的預期升溫，政府公債殖利率應該會在未來幾個月下降。以優質債券作為核心持倉，並以風險較高的信用債作為衛星敞口，可以提高整體收益率。亞洲為此提供獨特機會，因為該地區的銀行二級資本債受到強勁基本面的支撐，收益率比美國同類資產高出40個基點。

年初至今高收益債券的表現優於大市，儘管我們認為此類債券的估值偏緊，但也認為基本面改善的一些板塊存在機會，例如澳門博彩公司、能源和金屬等大宗商品以及印度本幣債券發行人。穩健的經濟成長意味著即使在利差狹窄的情況下，違約率可能依然可控。

放眼大型科技股以外

整體而言，我們認為全球股市有中位數的溫和上漲空間。財報印證了人工智慧成長理據仍然充分，科技依然是我們青睞的全球股票類股。科技類股佔全球股票市值近30%，因此投資人對科技股的長期配置也應該達到類似比例。

戰術上，半導體產業的估值比整體科技板塊折價10%，而今年半導體產業的利潤成長率預計將達50%。因此，我們仍然偏好與人工智慧直接相關的邏輯晶片和記憶體板塊（例如韓國和台灣地區的主要受益者），而不是供應汽車和智慧型手機等行業的類比晶片製造商。

為在大型科技股以外分散回報來源，投資人可以考慮投資中國，中國股市從1月的低點大幅反彈近30%，漲勢似乎正在擴大，有望從技術性反彈走向持續上漲。

隨著尾部風險消退，中國股市可能會從新冠疫情后的估值低點（平均遠期市盈率為9.7倍）回升，並接近其11倍的長期平均值（低於標普500指數當前估值的一半）。我們最近上調了MSCI中國指數今年底的目標值，並認為從目前水準來看，該指數有高個位數的上行空間。

在這一市場中，我們建議在成長股和高股息股票之間進行平衡配置。在成長股方面，我們看好即便在低迷的宏觀環境下，仍能實現強勁的利潤率增長、且具有積極的資本管理計劃的互聯網頭公司，也建議配置相同權重的能源、金融、公用事業和電信業內股息殖利率較高的國營企業。即將於7月舉行的三中全會可望提供更多有關中國未來成長新模式以及如何化解當前幾項重大風險的線索。

此外，我們認為美國小型股帶來獨特機會，目前該股的估值較美國大盤股低30%，從歷史來看這是相當深的折扣水平，而且美國小型股也將受益於即將到來的降息。我們也看好消費板塊以及歐洲頭部公司，對於英國股票的觀點也變得更為正面，因其獲利成長復甦。

最後，我們認為，黃金和石油仍然是對沖地緣政治風險的強大工具。黃金受惠於各國央行的強勁需求以及利率下行，石油則受惠於需求穩固以及歐佩克+進一步減產。

儘管「大爆炸」時刻或許能帶來更多爆發性機會，但我們認為漲勢大幅擴展階段對於投資組合的成功佈局也同樣重要。廣泛的漲勢為投資者帶來參與、獲利以及分散回報來源的許多機會，同時也能為市場的潛在波動做好準備。

文章來源：FT中文網

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「永遠不要與聯準會作對」？

文章來源： 財聯社

聯準會考量重點是美國通膨還是美元行情？

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美國重「鋰」不講理

鋰，推動世界前進的能源金屬

美國為「鋰」瘋狂

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強勢美元內嵌高風險

文章來源：馨月說財經

中等收入陷阱：阿根廷VS巴西

貨幣快速貶值的阿根廷

陷入中等收入陷阱的巴西

兩國陷入中等收入陷阱的原因

文章來源：財新網

上漲範圍擴大帶來更多市場機會

迎難而上

拓寬投資視野

放眼大型科技股以外

文章來源：FT中文網

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文章來源：財聯社