非農數據，決定降息1碼？或2碼？

選擇權交易員已經對歐元變得悲觀，因為該貨幣漲至一年高點的行情可能即將失去動力。

歐元兌美元一月期風險逆轉已跌破零，顯示防範歐元貶值的溢價開始上升。該指標被視為市場部位和情緒的晴雨表，它在上週擴大到了自2020年底以來對歐元最有利的水平。

「歐元兌美元風險逆轉指標的下降表明市場越來越擔心漲勢的持久性，」哥本哈根Danske銀行外匯研究負責人Kristoffer Kjaer Lumholt表示。他說，任何進一步的漲勢都是賣出歐元的好機會。

歐元的漲勢已經開始失速，週一兌美元下跌至1.1042，為8月19日以來最低水平，此前在上週飆升至一年高點1.1202。

本週稍後預計美國就業數據的改善可能會增加下行壓力，因為這將減弱對未來幾個月聯準會大幅降息的預期，最近已對美元產生了壓力。

投資人上個月大舉投入歐元，根據CFTC數據顯示，對沖基金對歐元走強的押注在上週達到一年多來的最高水準。

儘管市場上許多人利用歐元押注美元走低，因為越來越多人猜測歐洲央行今年的降息幅度可能會少於聯準會，但這些押注可能會受到質疑。

布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman）高級市場策略師埃利亞斯·哈達德表示，一份紮實的美國就業數據報告可能會減少市場對年底前聯準會降息100個基點的預期。同時，歐洲央行在6月初進行首次降息後，準備在9月再次降息，投資人預期該央行今年底至少還會再降息一次。

「如果本周美國的就業數據顯示勞動市場出現軟著陸，聯邦基金期貨應該會調高，有利於美元，並將削減歐元淨多頭的投機部位。」哈達德說。

來源: 金十數據

從分項指數來看，構成製造業PMI的五個分類指數均拖累製造業PMI，其中8月生產指數、新訂單指數分別為49.8%、48.9%，較前值分別下滑0.3、0.4個百分點，經濟呈現供需雙弱之勢，二者合計拖累製造業PMI達0.2個百分點。 8月生產指數結束了連續5個月在擴張區間的趨勢，有效需求不足對工業生產的限制已愈發明顯。新訂單指數連續四個月處於收縮區間，生產端降幅小於需求端，供需缺口走闊。

高技術製造業和裝備製造業是產需的主要支撐因素，傳統製造業產業的景氣度有所走弱。 8月高技術製造業及裝備製造業PMI分別為51.7%及51.2%，較前值分別上升2.3及1.7個百分點。黑色金屬冶煉及壓延加工、專用設備等傳統產業生產指數及新訂單指數連續兩個月低於臨界點，供需兩端皆偏弱。

8月新出口訂單指數為48.7%，較前值小幅回升0.2個百分點，已連續第2個月有所回升，內外需繼續分化。這也印證了我們前期關於出口份額的研究結論，短期來看出口仍有韌性。但需要警惕隨著外部貿易環境進一步惡化，出口對製造業和中國經濟的支撐力度可能面臨幹擾。

從物價指標來看，8月PMI原物料購進價格及出廠物價指數分別為43.2%、42.0%，季減6.7、4.3個百分點，主要受國際大宗商品價格下跌、國內需求不足等影響。用模型估算得8月PPI月增在-1.0%左右，PPI年比在-2.1%左右，降幅相比於前值有所走闊。

從庫存指標來看，8月原料庫存和產成品庫存指數分別為47.6%、48.5%，較前值分別下降0.2個百分點和提高0.7個百分點，工業企業被動補庫存的跡象愈發明顯。

非製造業PMI方面，7月非製造業商務活動指數為50.3%，較前值回落0.1個百分點，主要受到服務業的拉動。分行業看，建築業與服務業指數分別為50.6%、50.2%，較前值分別下降0.6、回升0.2個百分點。建築業景氣連續第4個月下滑，除高溫多雨天氣等不利影響外，也指向目前基建實物工作量形成偏慢和地產探底。服務業景氣度已修復，主要受暑期消費帶動。

總的來說，因有效需求不足、極端天氣、部分產業生產淡季等因素對企業生產經營的影響，8月製造業PMI延續回落趨勢，企業被動補庫存跡象愈發明顯。經濟回升基礎仍待鞏固，為實現全年5%左右的成長目標，預計未來幾個月財政加碼力度將大幅提升。 8月新增專案債發行已有明顯提速，預計後續政策端將持續發力，扭轉製造業PMI持續回落的趨勢。

風險提示：國內外政策變動，經濟恢復不如預期，資訊更新不及時的風險。

現貨黃金日線圖

來源: 匯通網

美國反壟斷歷史：

反壟斷週期的本質是效率與公平的賽局。美國反壟斷大致經歷了四個階段，從反壟斷初步興起，到哈佛學派引領反壟斷高峰，再到芝加哥學派崛起後的反壟斷退潮。自2016年以來，沉寂已久的反壟斷思潮有捲土重來的跡象。回顧歷史，可以看到反壟斷週期的本質是經濟效率和社會公平之間的博弈與制衡。在貧富差距較大的時期，反壟斷思想較容易傳播擴散。在經濟蕭條和社會動盪的時期，市場更加重視生產效率，反壟斷思想往往呈現退潮。

美國兩黨與反壟斷：

民主黨堅定，共和黨相對寬鬆，但近年來兩黨態度逐漸趨同。美國兩黨的態度差異可能會導致反壟斷呈現小週期波動的特徵。從歷史上看，民主黨對反壟斷的態度更加堅定，民主黨黨綱中提及「反壟斷」一詞的次數較共和黨明顯偏多。但如今隨著美國社會的撕裂越發嚴重，貧富差距再度達到歷史高點（上一次高點正是20世紀40年代反壟斷高峰開啟之時），兩黨在反壟斷方面的意見開始趨同，民主黨對反壟斷的態度嚴厲，2016年大選後的川普任期內「時鬆時緊」。今年的總統大選並未談及太多反壟斷話題，目前預計兩名候選人可能會延續各黨派上一任的風格，哈里斯或延續拜登的嚴厲反壟斷執法，川普可能會繼續當前的科技反壟斷執法案件，但會為科技併購開綠燈。

反壟斷案例回顧：

微軟，反覆拉扯後的「倖免於難」。微軟在反壟斷案中態度較為“剛硬”，因此過程顯的頗為曲折。從市場影響來看，2000年4月法院的結論成為網路泡沫破裂的直接導火線。從個股表現來看，除個別關鍵時點對股價形成負面衝擊外，反壟斷案與股價關聯度有限。從獲利來看，當反壟斷案進入後期階段時，微軟與標普500的EPS比值確實有所放緩，在2001年9月明確公司不需要拆分後，EPS比值再創新高。

IBM，主動妥協後的安全降落。 IBM在整個反壟斷過程中一直採取妥協的態度，這為產業上下游提供了更友善的發展空間，微軟、英特爾等IBM上游公司自80年代中期後獲利持續提升。從IBM本身來看，反壟斷案對其獲利和股價的影響並不直接，但耗時極長的反壟斷糾紛耗費了公司許多的錢財與精力，間接導致了IBM發展滯緩。

ATT，一分為八後的輕裝上陣。 ATT在1984年正式拆分後，新ATT繼承並專注於長途電話業務，反而得到了較好的發展，從相對股價和業績來看，新ATT在分拆後的很長一段時間內持續保持向上的發展。

谷歌後續情境推演：

參考微軟案例，取消某些獨家協議的機率較大。後續谷歌可能會面臨兩種情況：

一是取消某些獨家協議，讓用戶更容易切換至其他搜尋引擎，類似IBM和微軟解除捆綁銷售；

二是將安卓作業系統和Chrome瀏覽器業務部門進行分拆。目前法院認為谷歌案與當初的微軟案頗為相似，因此可以參考微軟的結論。

我們認為谷歌的情況好於當初的微軟，一是源於法院大概率會吸取微軟案時的教訓，避免做出爭議較大的判決；二是谷歌同樣會吸取教訓，增加與監管部門的溝通。但無論如何，在美國貧富差距再度達到高位、美國兩黨對反壟斷的意見趨同的背景下，谷歌等大型科技公司大概率會迎來更為嚴苛的反壟斷環境。

本次Google反壟斷案直接影響其核心的廣告業務，可能會導致後續連鎖反應，市場或擔憂其收入增速下滑，影響AI投入力度，進而導致市場風險偏好下降，引發科技板塊調整。

風險提示：科技板塊風險偏好受制；全球經濟景氣不如預期；地緣局勢升級超預期。

烏克蘭央行正尋求將最小面額的國家貨幣從“kopiyka”(中文譯作戈比)更名為“shah”，放棄這個與俄羅斯貨幣最小面額單位“kopek”(戈比)過於相似的名稱。

烏克蘭央行行長安德烈·皮什尼(Andriy Pyshnyi)在周一的聲明中說，隨著俄羅斯全面入侵烏克蘭進入第三個年頭，這一改變將有助於烏克蘭消除與其東部鄰國的象徵性聯繫。

皮什尼表示，“我們得出了一個不可否認的結論，即以kopiyka作為硬幣的名稱，實際上是莫斯科當局佔領(烏克蘭領土)的象徵。”

烏克蘭央行稱，改變面額名稱不會影響通貨膨脹，因為此舉不會增加經濟體流通的現金數量。目前烏克蘭格里夫納已經大幅貶值，日常生活中幾乎用不到小硬幣，因此這純粹是個象徵性的舉動。

根據烏克蘭的貨幣面額體系，1格里夫納等於100戈比。

回首歷史，作為計劃中新硬幣名字的“shah”一詞，首次使用記錄出現在16世紀，即俄羅斯帝國征服烏克蘭之前。

在第一次世界大戰後烏克蘭短暫的獨立時期，shah也曾短暫作為一種貨幣面額。

烏央行在聲明中稱，在開始鑄造新的shah硬幣之前，央行的倡議必須先得到議會的批准。如果獲得通過，新硬幣可以兌換相同面值的舊硬幣。在新硬幣推出後，kopiyka也將繼續與shah一起流通。

來源: 財聯社

投資要點：

美國：居民消費仍有韌性

（1）央行動態

美國居民就業、收入與消費的良好循環仍在延續，對於第二季度GDP與居民消費數據的上調，以及7月個人收入與支出數據的良好表現均驗證了美國居民消費仍有韌性。而鮑威爾在傑克遜霍爾年會上的演講肯定了通膨正在朝著著目標方向前進，同時明確表示“是時候考慮政策調整了”，由此，進一步強化了市場對於9月降息的預期。截止9月1日，CMEFedWatch工具顯示市場預期聯準會將在9月、11月各降息25bp，12月降息50bp，全年累計降息100bp。

（2）重點數據

美國製造業數據依舊顯示放緩趨勢。 8月Markit製造業PMI延續下行，已連續兩個月位於枯榮線之下，同時，7月耐用品訂單環比增速雖然大幅反彈至9.9%（前值為-6.9%），但更多是源自波動較大的運輸項，排除運輸外的耐久財訂單季比負增，指向美國經濟成長放緩。地產數據依舊低迷，但出現企穩跡象，7月二手房與新房銷售年率均出現反彈，隨著利率下行，預計消費者負擔可望改善，對地產市場形成一定支撐。美國居民消費依舊呈現良性循環狀態，24Q2實際個人消費較上季成長率上調至2.9%，高於預測值（2.2%），同時，7月個人消費支出較上季走升至0.5%，且再度超過個人消費收入增速（環比0.3%）。物價數據方面，核心CPI年增2.6%，較前值略走升，但仍位於一年以來的低點。

非美國家：日本7月失業率超預期反彈

日本7月失業率超預期反彈至2.7%。工業產值年比、月增速均較6月回升。歐元區8月CPI、核心CPI年增率均下行，通膨正朝著2%目標水準回歸，預計ECB將於9月、12月各降息25bp。

週觀點：聯準會即將開啟降息，關注就業市場數據

從近期聯準會官員的表述以及經濟數據表現來看，通膨對於聯準會降息的阻力已經基本消失，接下來聯準會及市場關注的重點將集中在美國經濟成長與就業市場表現。我們預期8月非農就業數據將修正7月由極端天氣等暫時性因素帶來的影響，就業市場處於穩定降溫的狀態。我們認為聯準會年內將降息75bp，主要的風險點在於就業市場或許會出現超預期的惡化。

風險提示

海外流動性超預期惡化，地緣衝突超預期