中国房地产新政密集发布——房市能否平稳着陆？

激石

经济

摘要:

总结来说，面临外部需求潜在放缓而消费疲软的情况，决策者有必要加强财政刺激并扶持房地产板块。这有助于实现中国经济5%的增长目标，提高对贸易保护主义的抗风险能力。

继放松限购政策之后，中国在上周五又推出了一系列提振房市的政策措施。

当局希望通过购买存量房和未使用土地减轻房地产开发商的流动性压力，控制其破产风险；同时降低民众的贷款成本，刺激购房需求。

受此利好消息影响，HK50在政策发布当天收高将近110点，刷新了本轮涨势的新高。而与CSI300相关性更高，且对中国政策调整更加敏感的CN50上周五大涨2%，收盘逼近$12,900。

政策亮点：重点是什么？

5月18日，政策制定者宣布了一系列房地产宽松措施，包括：

• 央行提供3000亿元再贷款，帮助地方政府和国有企业从开发商手中购买未售出的房屋和未使用的土地。

• 首次和二次购房者的最低首付比例分别降低5%至15%和25%，取消按揭贷款利率下限，下调公积金贷款利率0.25%。

• 融资“白名单”尽量满足在建项目的合理融资需求，建立长效机制。

鉴于后两项举措更多是去年8月和今年1月政策的延续，本轮政策最重要的变化是第一项。这意味着当局表态，将以中国人民银行和地方政府专项债券的资金，作为房地产开发商最后的买家。

通过这样做，因资金紧张被迫甩卖资产的开发商有望获得更多流动性，同时也可以向居民提供更多保障性住房，改善供需结构。总体看来，当局的“救市”意图明显。

宏观背景与动因：为何房地产市场再次进入视野？

从国内的情况来看，中国上个月的新增贷款自2005年以来首次转负，信贷需求疲软。上周五发布的一系列经济数据中，4月工业生产受电动车推动，实现6.7%的超预期同比增长；而固定资产投资和零售销售同比涨幅分别是4.2%和2.3%，双双低于共识。

在本轮刺激政策出台之前，房市依然不容乐观。全国房价指数的月度下降幅度是3.1%，而且北上广深的房价环比和同比普遍回落，结果全部低于市场预期，投资和购买意愿有限。

由此看来，中国经济依然延续了“两速度”的复苏模式，出口和新能源拉动经济增长，消费和房地产则构成拖累。

一方面，为了稳定大幅放缓的信贷增长，财政部上周一宣布发行1万亿元超长期特别国债，用于基础设施建设。

另一方面，上周二拜登政府宣布加征包括电动车和芯片在内的中国商品关税。虽然它只覆盖了中国总出口的0.5%和对美出口的4%，但这种关税政策带来的担忧是不可忽视的。

政策执行有哪些潜在阻力？

不管是从开发商的供给侧还是从居民购买的需求侧来看，本轮房地产提振措施都有所兼顾。但是我们也观察到，HK50和CN50在周五短暂冲高之后，这周都出现了不同程度的回撤。利好消息的作用时间之短暂，反映出人们对政策落实阻力的思考。

第一，国有企业可能缺乏购买未出售房屋作为保障性住房的动力。2023年中国一线城市的租金收益率平均仅为1.4%，而社会住房再贷款的利率为1.75%，租金可能无法覆盖利息支出和运营维护成本，政策响应力度受到挑战。

第二，地方政府已经面临较大的财政压力。虽然政策要求地方政府不增加隐形债务，通过专项债券融资，但如果没有额外补贴，维持房屋出租的收支平衡大概率还需要地方财政支持。然而，地方债务已经高企，地方政府需要考虑如何平衡房地产与财政问题。

第三，银行对信用风险的承担意愿有限。虽然有来自央行的3000亿元拨款而撬动的5000亿元资金作为支持，但商业银行放贷需要“自主决策，风险自担”。

政策展望与重点关注

总体来说，虽然政策执行面临各方面挑战，但是我们要肯定，这是一次中国当局提振房地产市场的积极尝试，对房地产去库存、盘活房企现金流和增强市场信心有重要作用。

鉴于政府债券发行增加，引发财政扩张，虽然周一的1年期和5年期LPR保持不变，但为了管理流动性，我认为近期内当局有可能再次降准。

至于房市能否实现平稳着陆，我认为还有以下两点因素有待观察：

政策的覆盖面和资金量直接影响着最终效果是托底、稳定还是刺激，加之部分城市政策实施成本收益不匹配的问题，后续的政策支持非常重要。

我们也要关注中国经济基本面，包括失业、居民可支配收入和收入预期的情况。因为政府购买只是暂时性手段，最终目的还是增加对房地产的有机需求。

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Samantha Luan

经济

猪价加速上涨，短中期涨价支撑仍足

近期猪价持续上调，从五一节前的14.8元/公斤左右上涨至5月17日的15.4元/公斤左右。且周末猪价上涨加速，涌益监测周末生猪均价上涨约0.38元/公斤、截至5月19日全国生猪均价约15.8元/公斤，多地猪价突破16元/公斤。我们分析，近期猪价上涨主要得益于前期能繁母猪产能去化带来的商品猪供应逐步收缩、叠加每年5月起猪肉消费逐步转旺，以及前期压栏/二育的生猪出栏压力或已释放殆尽而新的压栏/二育群体正观望逐步进场。展望后市，短期来看，后市猪价乐观预期叠加饲料原料成本低位运行背景下压栏/二育或持续进场，猪价托底支撑仍足；中期来看，2023年~2024Q1国内能繁母猪存栏持续加速去化、或带动2024年生猪供应压力逐季缓解，猪肉消费逐步进入传统旺季，供需格局持续偏紧或驱动猪价易涨难跌。

4月CPI同比涨幅扩大，猪肉贡献由负转正

4月CPI同比上涨0.3%、同比涨幅比上月扩大0.2个百分点，其中猪肉价格由上月的下跌2.4%转为上涨1.4%。展望后市，我们预计今年后续月份猪肉价格或持续同比上涨，相应带动猪肉价格对CPI持续正向贡献。我们分别按照2024年月度生猪价格高点在18元/公斤和20元/公斤左右测算，猪肉价格高点时影响CPI的点数或在0.75%~1.1%左右。考虑到猪价持续上涨或带动股价、猪肉涨价拉动cpi或催生的通胀预期、母猪存栏短期难以修复或带动猪价超预期机会，建议积极布局生猪养殖板块。

生猪养殖：产能去化趋势加深，积极布局养殖板块

价格：上周（2024年5月13日~5月17日）猪价持续小幅上涨，根据博亚和讯数据，上周生猪均价15.25元/公斤、周均价环比上涨1.76%。自繁自养生猪亏损明显收窄，据博亚和讯，截至2024年5月17日，自繁自养生猪养殖利润为-15元/头，外购仔猪养殖利润为132元/头。

官方口径24Q1能繁母猪存栏加速去化，短期猪价回暖或不改产能去化趋势。农业农村部&国家统计局（官方）监测24Q1末全国能繁母猪存栏3992万头、环比-3.6%（23Q4末环比-2.3%）。此前发布的第三方监测2月能繁母猪存栏数据环比变化存在一定分歧，如我的钢铁网、卓创资讯监测能繁母猪存栏环比仍在去化，畜牧业协会、涌益咨询监测能繁母猪存栏则出现了短期的环比转正，导致市场担忧肥猪、仔猪价格上涨会导致本轮周期能繁母猪去化进程结束。我们认为，周期底部的现金流压力加剧才是母猪产能去化背后的核心，短期猪价反弹不改长期亏损背景下养殖端现金流压力加剧的现状，或难改能繁母猪产能去化进程。

配置建议：把握猪周期右浪，积极布局低成本猪企。2023年1月截至2024年3月，农业农村部统计的全国能繁母猪存栏累计降幅约11.4%、且3月能繁母猪存栏仍在去化中。考虑到进口种猪引入和二元母猪替代三元等对能繁母猪生产效率的拉动主要在2021年和2022年的存栏母猪上体现，我们预计2023年和2024年存栏的能繁母猪生产效率提升幅度已有边际递减。因此整体判断本轮母猪产能去化幅度已超过2021年下半年到2022年4月那一波。而从年报和一季报来看，生猪养殖板块的负债率仍然高企、利润表尚未扭亏、现金流压力仍然较高，预计母猪产能短期难以企稳。叠加考虑到养殖成本端的改善，我们预计本轮周期中猪企有望享受更长的盈利修复期（2022年仅半年）。

复盘生猪养殖股历史行情，在一轮完整的猪价反转周期中，生猪养殖股的股价会出现产能去化、猪价上涨、盈利兑现所驱动的三波上涨行情；过去三轮周期反转行情（2008年10月~2012年7月、2013年6月~2018年1月、2018年8月~2021年3月）中，板块涨幅可达2~3倍，其中领涨个股弹性在5-10倍。其中，右侧猪价上涨带动的股价上涨阶段通常为板块行情主升浪，而成本优秀、出栏兑现度高的猪企还可能走出业绩兑现带动的又一波股价上涨。考虑到猪价持续上涨或带动股价、猪肉涨价拉动cpi或催生的通胀预期、母猪存栏短期难以修复或带动猪价超预期机会，建议积极布局生猪养殖板块。

文章来源：华泰证券研究所

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Kevin Du

债券

外汇

在外汇投资者近期从新兴市场货币交易转向G10货币交易的同时，债券投资者也因美债高利率和强美元，对今年稍早看好的新兴市场债券投资更加谨慎。

资金连续四周流出新兴市场本币债券，使得继续看好该资产的投资者也变得更加“精挑细选”。相形之下，亚洲新兴经济体本币债表现的前景恐落后于新兴市场整体表现。

“我们可能离交易拐点更近了”

今年前五个月，美国经济数据令交易员不断削减此前的降息预期，并推高美元和美债收益率。5月20日，美债收益率连续第三个交易日反弹，缩减了上周因通胀压力缓和迹象而录得的跌幅。各期限美债收益率普遍走高。2年期美债收益率涨1.9个基点报4.858%，5年期美债收益率涨2个基点报4.472%，10年期美债收益率涨2.2个基点报4.45%，30年期美债收益率涨2.1个基点报4.586%。

这种强美元和高美债收益率持续成为新兴市场的“梦魇”，除了令新兴市场货币交易受挫外，新兴市场本币债券交易也开始恶化。截至5月中旬，彭博跟踪的新兴市场本币债券指数今年迄今已下跌1.1%。而同期，彭博追踪的新兴市场硬通货（美元、欧元等）债务指数反而上涨1.2%。数据还显示，截至5月3日，规模28亿美元的VanEck JP Morgan EM ETF连续四周资金外流，录得自2020年3月疫情爆发以来最长的连续资金流出时长。

今年年初，市场因美联储大幅降息预期，而预测美元将下跌，但随着美国通胀和利率仍处于几十年高位，加之全球地缘政治冲突升级不断，市场被迫重新计价。

瑞士百达资管（Pictet Asset Management）的投资组合经理皮瑞斯（Chris Preece）对记者称：“我们仍处于以美国例外论为特征的强美元周期下。强劲的美国经济增长和相对鹰派的美联储货币政策，加之全球冲突，所有这些因素都会导致美元的良性循环。”

Vontobel资管公司的投资经理德索萨（Carlos de Sousa）则表示，美国经济近期终于显露出正在降温的早期证据，包括美国4月失业率意外上升，4月CPI也回落，可能会缓解利率压力，并可能导致美元走弱。“我们可能离交易拐点更近了。”他基于此判断，“新兴市场本币债交易回归最终实现的可能性，已比今年前几个月略高。”

投资者更“精挑细选”

但对于部分投资者而言，这项热门交易并未“破裂”，只是需要更加“精挑细选”。

反向投资基金公司Grantham MayoVan Otterloo&Co的债券基金经理克罗姆斯（Victoria Courmes）在今年1月曾表示，新兴市场本币债即将迎来“一代人才能有一次的机会”。即使前几个月该资产表现乏善可陈，但她表示，这一交易并未消亡，事实上，目前该交易反而比此前更具吸引力。她认为，美联储推迟降息迫使新兴经济体央行推迟或放缓自身货币宽松步伐，令根据通胀调整的实际利率走高，为投资者提供了更好的收益率。“新兴市场利率仍然很高，与美国实际收益率的差距进一步扩大，这使得新兴市场利率实际上更具吸引力。”她称。

上周，巴西央行将基准利率下调0.25个百分点，在连续六次下调0.5个百分点后放缓了降息速度。墨西哥央行保持利率不变，在3月降息后始终按兵不动。马来西亚央行也保持借贷成本稳定，理由是市场波动加剧会带来风险，且需要为美国继续加息的可能性重燃做好准备。

摩根大通对于更广泛的新兴市场本币债资产维持一定市场权重的同时，更偏好墨西哥和巴西等流动性更强的本币债，以及埃及和土耳其等收益率更具吸引力的前沿国家本币债。Eaton Vance Management的投资组合经理坎贝尔（Patrick Campbell）也看好巴西本币债，因为巴西的利率仍然“非常高”，且“巴西本币债确实能提供不错的套利回报，估值也非常合理” 。

亚洲新兴经济体本币债恐跑输大势

在“精挑细选”原则下，债券投资者目前预判，与其他新兴市场本币债相比，亚洲新兴市场本币债的上涨空间可能较小，因为该地区的央行不太可能采取激进的降息措施。

亚洲各经济体央行仍对通胀和货币压力保持警惕，印度尼西亚央行在过去两个月甚至意外加息。相比之下，包括墨西哥和巴西在内的南美新兴经济体已经开启了降息周期。由于这种更慢的去通胀化趋势，亚洲新兴经济体经通胀调整后的收益率相对其历史表现而言，目前处于整个新兴市场的尾端。

根据统计数据，如果按照“Z分数”（Z score），即目前经调整后的实际债券收益率与五年平均实际收益率之差，来衡量各新兴市场经济体本币债相对历史平均水平的投资回报率，Z分数最高的依次是秘鲁、波兰、墨西哥、南非、巴西和智利。随后才是一众亚洲新兴经济体，分数从高到低分别是印度、泰国、韩国、马来西亚和印度尼西亚等。其中，印尼的Z分数接近于零，马来西亚、韩国的Z分数也均低于1。而墨西哥经通胀调整后的10年期债券收益率约为500个基点，比五年平均值高出1.6个标准差，即Z分数为1.6。分数最高的秘鲁更有近2.5分。

在投资者和分析师看来，即使市场稍后对美联储政策前景重新定价，亚洲央行也不太可能很快放松利率。投资研究机构GlobalDataTSLombard的新兴市场宏观战略董事总经理哈里森（Jon Harrison）表示：“新兴市场本币投资的基线情况是，新兴市场的整体风险环境已经适度改善。在此背景下，巴西和墨西哥等高收益本币债市场将更受益。”

文章来源：第一财经

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Alex

股市

芯片制造商Nvidia(辉达/英伟达)于周三公布财报后，交易员们预计其股价将出现大幅波动，但美国期权市场显示，市场对Nvidia股价波动的预期较过去有所减弱。

根据期权分析公司Trade Alert的数据，截至周五Nvidia的期权将出现8.7%的双向波动。这将导致市值波动2,000亿美元，高于标普500指数约90%成分股的市值。

虽然从大多数标准来看，这一隐含的波动幅度都很大，但与Nvidia在发布最新季度财报后股价上涨16.4%相比，波幅还相去甚远。这也低于交易员们过去八个季度预计的平均12%波幅。

Susquehanna Financial Group衍生品策略联席主管Chris Murphy表示，“上次波动性和预期要高得多。”

Nvidia被视为蓬勃发展的人工智能行业的领头羊，今年以来股价上涨了约87%，市值约为2.3万亿美元，是华尔街第三大公司，仅次于微软和苹果。华尔街押注Nvidia将发布一份出色的季度报告。

近几个月来，投资者的兴趣已经扩展到人工智能题材的其他受益者。

包括Gonzalo Asis在内的美国银行策略师在周一的报告中写道，“人工智能的益处正在扩大到电力、大宗商品和公用事业领域。”

美国银行策略师预计，未来12个月Nvidia将推动标普500指数成分股的盈利增长9%，而过去12个月的盈利增长率为37%。

这并不是说即将发布的财报不会对公司股价产生任何影响。

期权分析服务公司ORATS的创始人Matt Amberson指出，价外买权的隐含波动率大致等于价外卖权的隐含波动率。这表明，尽管该股今年迄今已大幅上涨，但期权交易员并未排除其进一步上涨的可能性。

Amberson称，“交易员预计上涨走势将与下跌走势一样剧烈。”

根据伦敦证券交易所集团(LSEG)的数据，预计Nvidia每股盈余为5.59美元，季度营收将从去年同期的71.9亿美元增至246.5亿美元。

盈透证券(Interactive Brokers)首席策略师Steve Sosnick表示，Nvidia的下跌可能会考验投资者对更广泛的人工智能交易的决心。

他说，“是的，涨势已经扩大，但我不确定如果Nvidia遭遇大幅抛售，涨势会有多坚定。”

Sosnick表示，“人工智能交易兹事体大。”

文章来源：路透社

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Devin

政治

经济

任何影响中东石油供应稳定性的事件，都可能引发全球市场的担忧——路透社20日消息，伊朗总统莱希及外长已确定在直升机事故中遇难。

坠机事件的影响，从莱希2021年8月上任之初引发的“全球原油期货连续4周上涨”便可见一斑。路透社消息，伊朗总统遇难引发全球油价上涨，布伦特原油一度升至84.39美元/桶，逼近5月10日以来的最高水平。中国国内石油板块更是强势上扬，涨幅超过2%。

作为OPEC重要成员国，伊朗的政治稳定性对全球石油市场包括OPEC产量政策、其他产油国的反应，以及全球石油供需等都将带来一系列重要影响。

中国国内石油石化板块上涨

1.莱希能源政策落幕

一直以来，石油都是伊朗的经济命脉。伊朗总统莱希习惯以更加积极的政策面对美国和西方国家的制裁。对内，莱希政府不断加大油气生产力度。就在今年3月，伊朗国家石油公司同四家伊朗公司签署南帕尔斯气田增压项目实施合同，价值200亿美元，成为伊朗史上的最大天然气合同。伊朗拥有世界第二大天然气储量，天然气日产量为10.7亿立方米，作为伊朗最大的天然气田，南帕尔斯天然气田天然气储量占伊朗全部储量的50%，占全球总储量的7%。对外，伊朗则积极开拓能源出口渠道。莱希更是到访委内瑞拉、尼加拉瓜和古巴这三个同样遭到制裁的“难兄难弟”，2023年6月，伊朗和委内瑞拉签署了20多项新的合作协议，涉及石油、天然气、化工和矿业等领域。

同时，伊朗还增加了对中国和叙利亚，及亚洲市场的能源出口。就在坠机事件的前半个月，莱希刚刚访问了巴基斯坦，双方就搁置多年的天然气管道项目进行洽谈。据伊朗能源委员会数据显示，莱希上任以来，伊朗石油平均日产量增加了近100万桶，2023年产量达到自2018年底美国制裁生效以来的最高水平，最高日产量从每日370万至400万桶增加至每日570万桶。特别是2023年二季度，伊朗原油出口量达近五年来最高季度出口水平，根据调查机构Vortexa数据，伊朗原油和凝析油出口量平均为135万桶/日，比上一季度增加了30万桶/日，比2022年平均出口量增加了35万桶/日，这也直接促使伊朗石油收入增长近80%。此外，由于伊朗是OPEC重要成员国，莱希政府大刀阔斧的“增产”行动，直接导致额外石油流入市场，这也成为OPEC+不得已大幅削减石油产量来稳定国际油价的重要原因。

2. 引发全球连锁反应

尽管市场对地缘政治事件的反应受多种因素影响，但不可否认的是，目前伊朗的紧张局势正引发全球的连锁反应。坠机事件势必导致伊朗国内政治不稳定，这将决定“继任者”实施怎样的石油政策，从而直接影响伊朗的石油生产和出口。国际货币基金组织IMF曾预测，只要桶油价格上升10美元，全球经济增速就降低0.2%，伊朗对全球的石油供给占3%左右，虽然数字不大，但足以影响全球油价。更重要的是，伊朗位于波斯湾咽喉要道，伊朗局势对全球能源供应链带来巨大不确定性。如果伊朗的石油供应受到影响，OPEC+其他国家是否需要增产来填补空缺？另一边，作为石油出口大国，去年俄罗斯石油销量增加24%，伊朗坠机事件后，俄油是否会继续增产？而对整个亚洲市场来说，其能源价格和原材料价格可能也会受到影响。委内瑞拉势必受到牵扯，因为两者刚刚签订了一系列石油、天然气的合作协议，进而可能影响南美的油气市场格局……一直以来，莱希对伊朗国内的能源政策都保持开放和推进态度，但分析认为，其“继任者”未来要做的可能更多的是克制。

文章来源：石油圈

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Samantha Luan

外汇

伴随这一轮美联储紧缩货币政策的美元流动性热门话题，尤其是美元利率提高带来的美元化资质与地位明显得以提升的现实，市场看到无论国际支付使用率或贸易融资比例，美元上升性份额增加是不断加强。由此，市场值得考量美元利率政策维护与保障美元货币地位的宗旨与目的，美元利率并非是简简单单通胀调控为主的单一性，美元霸权机制组合配套才是美联储真实的指向与目的。

其一是美元特性的全球化布局超乎一般资质货币重点参数。美元货币机制的传统型与现代化均处于领先超强地位毫无质疑，尤其当今美元基准利率上至5%以上，未来预期进一步达到7-8%具有可能，这预示美元全球化布局与地位并未改变，未来中长期也很难改变。其中美元资质的特殊性是机制、制度以及系统全面覆盖、占领与垄断的现实与未来，这种不变的逻辑与架构是美元基础常识。因此，美元货币供应量的基本概念是海外为主，而非国内为主。目前美联储货币供给将近20万亿美元的规模，其中三分之二是海外流动性，三分之一是美国国内供给端，海外为主是美元基本框架与轮廓。这与美国经济全球化相匹配与顺应，美国跨国公司的海外为主与美元供应海外为主一致，美国企业研发与产品创新国内为主，但产品推广或产能扩张是海外为主。美国企业利润率、收益率、现金流等等海外式是美国新经济逻辑与构造。这也就更加清晰美元贬值是美国国家策略的道理与背景，毕竟货币贬值有利于经济竞争力，货币升值压制经济竞争力，这是货币最基本的常识与逻辑。所以，市场讨论与预期美元问题的超常逻辑是我们关注与探讨的重点，因为传统教科书没有论据与理论指引，历史经历也没有模式与参数借鉴，这就是市场目前讨论美元问题缺失的认知与差异。

其二是美元利率的再全球化站位为美元霸权机制不变为本。目前市场炒作美联储降息再掀高潮，美元利率高位担忧成为市场焦虑重点，但是美元利率站位缺失去美元化最佳的挡箭牌，也是美元地位提升重要参考指标。尤其是去美元化潮流伴随美元利率高水平而消失，美元货币占比因利率提高而增加份额与占比。因此这一轮美联储加息不是利率针对通胀的考量，反之利率站位高屋建瓴才是美元货币规划之意。美联储加息不会轻易放弃，美联储加息加码还会加强，预计美元利率将高达7-8%可能性存在基础。一方面是美国经济增长高水平已经超出历史2%而达到3%以上，美股牛市周期加长处于牛市初级阶段，美国就业稳健布局在先的失业率位于50年低水平，美国消费旺盛来收入、回报率以及就业稳定是特性，美联储降息并无匹配环境与参数。另一方面是美元利率提高与美国经济升级换代有关，美元基准利率中性水平伴随美国经济增长水平比较，美元中性利率将从3%上至6%，美元利率上至7-8%可能性更大。尤其美国房屋按揭贷款利率已经达到7-8%，这是美元基准利率的技术参考与等值比例，更重要的是美元霸权机制特性决定的再全球化美元长远规划。此轮美联储加息第一步将占据发达国家利率领先，目前美元利率已经达到并实现美元垄断高位。未来第二步将占据全球利率最高位，这一步实施较为艰难，毕竟新兴市场或发展中国家利率差异较大，甚至高于美元利率水准悬殊较大，进而现在美联储加息与美元贬值具有双重叠加攻击性意图，美元霸权全面占领全球高位垄断才是美联储政策宗旨与远景。

其三是美国企业的强竞争性利润是美联储加息站位支撑力。伴随美联储加息进程的美股上涨牛市冲天是美国新经济优势与特性。2022年美联储加息450点，美国股市从美联储加息慢进程下跌（道指33000点下至28000点），随后美联储加息加码，其中连续4次加息75个点，美国股市道指从28000点上至33000点。这种技术提前布局配合美联储加息的巧妙组合既是自然节奏，也是美股潜在熊市转牛市的规划性步骤。相比较美股标普指数从3800点上至4800点，纳指则从15000点下至10000点并维持该水平。而从2023年美联储加息至更高的5%以上，美股上涨势头从技术熊市转入技术牛市，至今美股道指突破40000点新纪录，纳指达到16880点新高，标普达到5325点。更重要的美股企业市值连连增强，7大龙头企业竞争力和利润率更是前所未有美股底气与势力。美国企业竞争力创新是美股上涨潜力与推动助力，仅以1994年和2023年比较，前者是三大汽车制造商主导着美股竞争格局，通用汽车、福特以1550亿美元和1280亿美元的年营收位居第一和第二；后者是合并前的埃克森和美孚公司年营收为1020亿美元和600亿美元，分别位列第三和第八。后者沃尔玛一跃成为美国年营收最高的公司达6110亿美元，而大型科技公司亚马逊5140亿美元、苹果3940亿美元、谷歌母公司Alphabet2830亿美元位列第二、第四和第八。前10包括合并后的埃克森美孚4140亿美元、联合健康3240亿美元、CVS健康3220亿美元、伯克希尔哈撒韦3020亿美元，收入最高10家公司的营收总和达3.7万亿美元。美联储加息不会停止的利率战略得到企业竞争力扶持是关键支撑，也是美元站位稳定重要的环境与条件要素。企业强是这轮美联储宏观货币政策底气与胆量，市场前是之前美联储零利率的基础，而全球化强是美国企业海外布局与站位的前期工程与规划重点。

纵观美国问题的新进展与新动态，市场更应该注重美国个性化的特征与逻辑，并非常规与一般逻辑推理论证美国问题前景。舆论不适宜美国特色是判断盲点与预期炒作之利用与发挥疑惑，美元问题的高级化与特权性是与众不同、与往不同、独具一格、深谋远虑之优势与超前思维的重点。美国经济强、企业强以及市场垄断、机制垄断将是美联储加息保障性基础，问题本质需要美元贬值支持与调节达到美元霸权新构架与新组合。美元需求是海外美元化格局，美元流动性是全球市场与机制逻辑，美元特性并不简单、短期、局部为鉴，长远性、规划性以及格局性才是重中之重美元需求与布局之策。

文章来源：“新经济学家”百家号

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Owen Li

经济

国际投资者对德国房地产交易避之不及，因为德国房地产市场正面临一代人以来最严重的危机，这可能加深这个欧洲最大经济体的衰退。

我们注意到，法国巴黎银行房地产公司的数据显示，今年第一季度，外国买家占商业地产购买量的35%。这比2013年以来的任何一年都要少，而且与2020-2021年之前的水平相比，销量下降了70%。

这些严峻的数字与德国是否再次成为“欧洲病夫”的争论不谋而合——这一标签是在 20 世纪 90 年代末德国与经济停滞和高失业率作斗争时被贴上的。德国花了数年时间才摆脱了这个标签，但随着德国摆脱对俄罗斯能源的依赖、陷入官僚主义、极右翼政客在民意调查中获胜，这个标签又重新出现。

德国最大的开发商之一Kurt Zech警告称，在外国投资者回归之前，市场将继续陷入困境。

Zech在接受采访时表示，“美国投资者必须回来。当黑石、贝莱德、摩根士丹利以及凯雷和阿波罗在德国市场买进时，人们就会注意到这一点，然后我们就会知道，我们现在已经触底了。”

多年来，低利率、廉价能源和强劲的经济维持了德国房地产行业的繁荣，该行业每年为德国经济贡献7300亿欧元(约合7935.1亿美元)，约占德国经济产出的五分之一。

当猖獗的通货膨胀迫使欧洲央行迅速提高借贷成本时，这种繁荣结束了。房地产融资枯竭，交易失败，项目停滞，大型开发商破产，一些银行摇摇欲坠。该行业呼吁柏林进行干预。

根据VDP银行协会的数据，继2023年下跌10.2%之后，德国商业地产价格在2024年的前三个月又下跌了9.6%，预计未来还会有更多的痛苦。

“德国是欧洲稳定的灯塔，人们蜂拥到这里购买房产，”荷兰国际集团(ING)驻德国首席经济学家Carsten Brzeski表示。荷兰国际集团是德国最大的抵押贷款机构之一。

“现在，经济引擎出现了问题，需要维护。它不再是投资者想要的闪亮新事物。”

法国巴黎银行的数据显示，2023年，外国投资者占德国商业地产交易量的37%，为过去十年来的最低水平。这一比例在第一季度进一步下滑至35%。

曾有几年，外国人在德国商业地产交易中占据了一半的份额。商业地产占德国房地产市场的大部分，令住宅销售黯然失色。

尽管高利率给全球房地产市场带来了压力，但今年3月在法国戛纳举行的全球房地产行业精英年度聚会得出的结论是，德国受到的打击尤其严重。

“情绪最糟糕的地方是德国，”海因斯的董事总经理兼基金经理Simone Pozzato在德国接受采访时表示。

另一位不愿透露姓名的欧洲开发商高管表示，该公司计划将员工从德国调往英国等市场，这些市场的投资者兴趣更强，预计经济活动将更快复苏。

高昂的能源成本、疲弱的全球需求、向净零经济的颠覆性转变，以及来自中国日益激烈的竞争，都让人们对德国的经济模式产生了质疑。一些高管说，德国历史上强大的工业基础即将崩溃。

德国经济专家委员会上周下调了预期，预计今年德国经济几乎不会增长，而德国总理朔尔茨则谈到了“前所未有的挑战”。

德国房地产市场的一些特点也使其更难出售。

德国从第二次世界大战的废墟中重建了自己，采用了分散的设计，没有一个主导城市。这可能会让那些倾向于瞄准真正的全球中心(如伦敦或巴黎)的外国买家望而却步。

“这是……更容易理解这些城市是如何运作的。这比理解科隆更容易，”法国巴黎银行研究主管Inga Schwarz表示。

另一个障碍是：德国房东通常试图在不大幅降价的情况下度过低迷期，这会吓退潜在买家，并推迟重振市场所需的交易回升。

仲量联行高级研究分析师Hela Hinrichs表示:“国际市场参与者批评说，在德国，大型房地产持有者的资产在某些情况下只贬值了几个百分点，而其他国家的资产则贬值了20%至30%。”

那些为数不多的交易往往是在胁迫下达成的。破产的房地产集团Signa一直在剥离资产以偿还债权人，业主Vonovia一直在出售公寓以减少债务。

“如果你更深入地研究其中的许多交易，你会发现它们有自己的特点，”德国房地产资产管理公司Patrizia的研究主管Marcus Cieleback表示。“这真的是一个自由市场交易吗，还是可能是别的什么?”

与此同时，Zech呼吁银行保持资金流向该行业，以便项目能够完工，并表示他希望市场今年开始好转。

对于潜在的外国买家，Zech表示:“我想说的是，目前德国有一些不错的项目。”

文章来源：智通财经

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