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受欧洲议会选举带来的政治不确定性影响,欧元空头强势进攻。作为全球交易量第二大的货币,本周初欧元兑大多数主要货币贬值。
已经无奈接受了2024年“利率将更长时间维持高位”前景的债券交易员们,本周又将密切关注美联储6月议息会议:在业内普遍预计年内美联储最多也就只会降息1到2次的背景下,人们不仅将关注于今年美联储的宽松路径,还将仔细寻找2025年及以后美联储降息节奏的相关线索!
美联储官员将于当地时间周三下午更新季度经济和利率预测——其中包括了最为可能影响市场走向的的利率“点阵图”。
在3月的点阵图中,美联储官员们曾预计2024年将会有三次25个基点的降息,但时至今日,业内人士已普遍预计美联储将缩减对这一降息次数的预估。
就在美联储结束为期两天的会议几小时前,美东时间周三上午出炉的最新5月CPI数据,预计仍可能会显示美国物价压力远远超出于央行的舒适区。由于一系列数据令美联储几乎没有很快降息的余地,不少投资者们现在正在讨论,美联储明年的货币政策是否也只会进行小幅调整,而不是像许多人预期的那样进行一系列降息。这种差异可能会对市场产生重大影响。
“我们将迅速翻到2025年这一页,”WisdomTree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示。“也许我们今年会有一两次降息,但明年我们会有多少?随着我们即将进入今年下半年,这将迅速成为关注的中心。”
由于经济相对强劲,美联储自去年7月份以来一直保持着20年来最高的政策利率区间——5.25%到5.5%,这已导致美债收益率持续居高不下:与利率预期关联紧密的两年期国债收益率目前仅略低于5%,素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率则仍处于约4.5%的高位。
尽管市场人士确实普遍认为随着经济最终降温,宽松周期年内终将启动。不过问题是,人们对于本轮宽松周期真的能将降息多少,已越来越没有底气。
从近期的一系列利率期权交易,交易员们甚至已开始预期美联储政策利率仍将在明年和2026年保持高位。期权交易员比掉期市场的同行更为鹰派——部分2026年3月到期的期权目标定价显示,届时美联储利率甚至将高达5.75%(进一步加息),而掉期市场则显示届时利率将降至约4%。
贝莱德投资研究所所长Jean Boivin表示,鉴于平均通胀率可能持续高于美联储2%的目标,债券市场应警惕“延迟宽松周期”的预测。他表示,债券市场面临的前景是需求“调整并认识到这是一个较浅的降息周期”。
美联储在今年3月公布的最近一份利率点阵图中曾显示,FOMC委员们对2024年底联邦基金利率的中位数预期为4.6%,对2025和2026年的政策利率中位数预期则为3.9%和3.1%。这份3月点阵图本身已较去年12月的点阵图有所上移,而很显然,本月的点阵图还可能进一步向上抬升。
事实上,只要少数美联储官员将他们的利率展望变得更加鹰派,就足以将今年的利率中值预测推得更高——3月的点阵图中值虽然显示今年将降息三次,但近一半的政策制定者更倾向于年内降息两次或更少,甚至点阵图上“一个点”的变动就足以改变点阵图上的中值预测。
TJM策略师David Robin在债务衍生品市场上已工作了几十年。他表示,本周利率决议的关键就在于点阵图。“要么(年内降息次数预期)会降至两次,要么更低。如果点阵图上2024年的部分至少有两三个点移动到一次降息或完全不降息,我们一点都不会感到惊讶。”
摩根大通资产管理组合经理Priya Misra则指出,“关于政策是否具有限制性的辩论将继续,因为整体数据正好坏不一:劳动力供应强劲,但消费者信心和小企业的招聘意愿正在减弱。”
至于点阵图,她预计美联储的中值预测将表明2024年降息两次,2025年降息三次,“鲍威尔主席仍将强调点阵图不是预测,而是基于当前数据的判断。”
在点阵图上,还有一个容易被忽视但同样关键的部分,是对长期利率的预测。RBC BlueBay资产管理首席投资官Mark Dowding就格外专注于这一所谓的终端利率,他认为3月点阵图上显示的2.6%太低了。
3月份,美联储官员将长期利率的预测中值从2.5%提高到了2.6%。
“我们现在处于一个通胀持续高企的世界,预计长期利率预估将升向2.75%,乃至向某个超过3%的高位迈进,”Dowding称。这让Dowding对较长期限的国债持谨慎态度,他还提到了美国政府当前天量的举债规模。
Allspring Global Investments Plus Fixed Income团队高级投资组合经理Noah Wise则表示,“我们将在美联储会议前减持较长期国债,特别是20-30年期国债。” Wise称,“这是我们看到更多风险的地方,因为通胀在结构性上更高。经济的服务部门继续比商品部门运行得更热。我们在分析中看到,这些价格变化往往更具粘性。”
美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示,基金经理上周将美国10年期国债期货净多头仓位削减至1214934份,为约两个月来最低。自5月第一周以来,该期限债券的净多头一直在下降。
周一,随着投资者在周三的美国CPI和美联储决议发布前高度紧张,各期限美债收益率多数走高。截止纽约时段尾盘,2年期美债收益率跌0.8个基点报4.889%,5年期美债收益率涨1.7个基点报4.486%,10年期美债收益率涨3.5个基点报4.472%,30年期美债收益率涨4.2个基点报4.599%。
中国海关总署6月7日公布的贸易统计(以美元计算)数据显示,1~5月对新兴市场国家的出口额同比增长6.7%,达到4544亿美元。在美欧加强对华管制的背景下,对东南亚和南美等的出口增加。
根据贸易统计,将东盟(ASEAN)、俄罗斯、南美和非洲等地区定位为新兴市场国家,将其他地区作为发达国家,分别调查了出口额。
从1~5月的出口额来看,作为最大出口目的地的东盟增长10%左右,带动了整体增长。具体来说,对越南出口增长22%,对马来西亚增长11%,对印度尼西亚和泰国也超过了去年同期。对南美同比增长10%,其中对巴西增长26%。
中国对东盟和南美的出口在2023年出现同比减少,但之后转为增加。对其他发达国家出口则停滞。1~5月份出口额同比下降0.3%。2023年也同比下降,目前仍处于负增长状态。按出口目的地来看,对欧盟(EU)出口减少4%,对日本减少8%,对韩国也减少了5%,对澳大利亚比去年同期减少6%。对美国出口微增长0.2%。
作为对中国的出口和投资管制,美国政府正在实施涉及制造设备等广泛领域的半导体出口管制。在美国和欧洲,减少对中国贸易依赖的“去风险化”趋势正在加强。
在以美欧为中心的贸易领域对立加深的背景下,中国希望通过扩大对新兴市场国家的出口来支撑中国经济。
也有观点认为,中国正在加强在东南亚等地的生产。日本第一生命经济研究所的首席经济学家西浜徹表示:“中国企业在东盟建设纯电动汽车(EV)工厂的动向正在扩大”。在此基础上认为,正在通过从中国出口零部件、在当地进行组装的模式推动出口。
西浜徹还指出,在越南和墨西哥等地,在当地进行加工后出口到美国和欧盟等国的“迂回出口”正在增加。
同一日公布的中国5月单月出口同比增长7.6%,达到3023亿美元。连续2个月实现正增长。增长率与4月(1.5%)相比有所扩大。包括纯电动汽车在内的汽车增加17%。按地区来看,东盟增长20%。
由于出行旺季和高温消暑下的能源需求,今年夏天全球油价预计将再度高涨——这是不少华尔街在近来发布的一系列报告中所作出的最新预测。而周末都不忘“撕报告该预期”的高盛,无疑便是其中的代表。
高盛石油研究主管Daan Struyven在周日发布的最新报告中预测,布伦特原油价格在今年三季度将升至每桶86美元,较目前水平上涨近7%。
Struyven在报告中写道:“我们预计,健康的消费群体和对交通和制冷设备的强劲夏季需求,将推动原油市场出现相当大的第三季度供不应求局面。”Struyven及其团队预计第三季度布伦特油价将升至每桶86美元,并坚持每桶75美元至90美元的波动区间预测。
周二亚洲时段,布伦特原油价格最新交投于81.44美元附近,而美国WTI原油则略高于每桶77.65美元。隔夜,这两大原油期货价格均大涨了约3%,升至近一周来的最高位。
值得一提的是,高盛的上述预测显然与其一周前的观点出现了较为明显的转变。一周前,在OPEC+部长级会议同意延长其减产政策至2025年,但9月底起逐步取消自愿额外减产后。高盛当时曾认为,这一会议结果利空市场,布伦特原油可能会跌破75-90美元的区间。
然而眼下,高盛却流露出了更为看好油市未来前景的态度。
高盛策略师在报告中表示,“我们仍然认为每桶75美元将会是布伦特原油的底线。原油的实际需求,包括来自经济大国的需求,往往会在价格下跌时上升。”
这一幕如今其实正在上演。在美国,拜登政府已计划再购买600万桶石油补充美国的石油储备,利用油价下跌的有利机会来补充已经大幅消耗的战略库存。美国能源部上周五宣布了两个战略石油储备招标,分别是9月交付150万桶以及10月、11月和12月再交付450万桶。
美国能源部长格兰霍姆表示,随着两个站点的维护工作接近尾声,美国有可能提高战略石油储备的补充速度;战略石油储备(SPR)有关工作将在年底前完成。美国政府希望以每桶79美元及以下的价格回补石油储备。
日产证券旗下平台NS Trading总裁Hiroyuki Kikukawa表示:“市场预期今年夏季燃料需求上升,且如果WTI价格维持在每桶79美元以下,美国将增加战略储备,这支撑了石油市场。由于WTI原油接近其200日均线水平,我们预计油价将在一段时间内维持在当前水平附近。”
除了高盛外,摩根大通分析师上周也表示,油价近来的回落很可能是暂时的。
摩根大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva在上周四的一份报告中写道,“夏季库存减少,应该足以让布伦特原油在9月份回到80-90美元的高位区间。”
在供给端,一位美国能源领域资深人士近来也表示,除非钻机数量增加,否则到2025年下半年,美国石油日产量将下降约100万桶。
总部位于休斯顿的投资管理公司Vaughan Nelson的副首席投资官Adam Rich表示,将需要更多的钻机来抵消现有油井生产率的下降。
“我们可能还能维持每天1200万至1300万桶的水平六到九个月,但如果我们看不到钻井数量真正开始出现上升,那将是一个大问题,”他在一次采访中称。
近年来,页岩气繁荣推动了美国石油产量超越全球其他国家,但预计接下来增长将放缓,因为油气资源最富饶的区域已经被钻探,许多美国生产商如今也在承诺适度增长,并优先考虑股东回报。在美国产业整合浪潮中,活跃的美国钻井平台数量已降至2022年1月以来的最低水平。
Rich指出,油价需要接近每桶90美元才能推动钻井数量的回升。
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