本周，美国市场在经历了经济衰退的恐慌交易后又重回平静，但消费者支出已频繁出现放缓信号，随着市场对经济数据敏感性不断上升，或许平静仅是暂时的。

消费股财报证实消费疲软

从星巴克、麦当劳等餐饮龙头，到雀巢等食品企业，到优衣库、LVMH等时尚巨头，再到宝洁、欧莱雅等美妆大鳄，业绩趋势明显走软且普遍不及预期。

近日，迪士尼、爱彼迎（Airbnb）、希尔顿和Booking等与消费者旅行需求关系密切的巨头发布财报均再次证实，美国餐饮、旅游和休闲等方面的消费出现下滑，为美国经济放缓和美联储降息提供了新的案例支撑。

迪士尼2024年二季报显示，尽管该季度营收和利润双双超预期，并上调全年盈利指引，但支柱业务主题公园表现不佳，公园和体验部门（包括公园和体验以及消费产品）营收增长2%，相较于上季度9.8%的增速大幅放缓。其中，美国和加拿大主题乐园营收同比下降6%至13.5亿美元，人均支出上均不再增长。

迪士尼首席财务官Hugh Johnston表示，主题公园业务（包括佛罗里达的迪士尼世界和加州的迪士尼乐园）受到了“消费需求放缓 ”的影响，导致营业利润下降了3%。

美国民宿平台爱彼迎（Airbnb）财报显示，今年二季度民宿和旅行体验服务的预订量仅增长8.7%至1.25亿，低于分析师预期。与此同时，爱彼迎预期今年三季度的预订量将继续“环比放缓”，而分析师们的预期则是夏季旅游旺季将推动预订量增长11%。

爱彼迎在财报中称，越来越多的美国人因担心经济健康状况，对旅行支出持有更加谨慎的态度，成为其业绩承压的原因之一。

希尔顿总裁兼CEOChris Nassetta也在财报后发布会上表示，美国消费市场 “出现疲软迹象”。美国消费者可支配收入减少，连旅游支出也出现下降。

美国家庭债务已升至创纪录水平

旧金山联储表示，今年年初，美国家庭已耗尽了在疫情期间积累的超额储蓄。而需要注意的是，在美国消费者超额储蓄耗尽之际，家庭债务规模增至创纪录水平，信用卡和汽车债务拖欠比例也正攀升。

根据纽约联储近期发布的024年第二季度家庭债务和信贷的报告，美国家庭的总债务增加了1090亿美元，达到17.80万亿美元的创纪录水平。美国第二季度家庭总债务上升0.6%，达到17.80万亿美元。

来源：纽约联储官网

其中，抵押贷款余额增加了770 亿美元，达到12.52万亿美元；汽车贷款环比增加了100亿美元，达到1.63万亿美元；信用卡贷款环比增加了270亿美元，达到1.14万亿美元，同比增长5.8%。

来源：纽约联储官网

美国消费金融服务公司Bankrate最近的调查显示，约50%的信用卡持有者每月都背负债务，为自2020年3月以来的最高比例。

美联储研究人员表示，他们将密切关注信用卡债务的拖欠水平，因为一旦拖欠水平提升，可能预示经济麻烦。

Bankrate的调查显示，34%的债务人认为自2022年初以来的超高通货膨胀加重了他们的信用卡债务负担，32%的债务人则认为是美联储的高利率政策导致了问题。这种通胀与高利率的双重压力，使得许多家庭的财务状况雪上加霜，进一步加剧了美国债务危机。

市场或许还会继续波动

文章来源：新华财经

7月末外储规模上升1.06%

美联储如降息有望支撑金价

文章来源：21世纪经济报道

特朗普能源政策主要内容：

（1）政策核心：

（2）传统能源方面：

（3）新能源方面：

（4）气候外交：

拜登能源政策主要内容：

（1）政策核心：

（2）传统能源方面：

（3）新能源方面：

（4）气候外交：

如特朗普再度当选，与上一任期相比，其推动美国原油增产的效果我们认为会受到明显限制，主要考虑到两个因素。一是美国油气资源限制，根据彭博，2022年美国二叠纪盆地水平井长度较2018年增长了20-30%至3000米以上，但单位水平长度对应的页岩油生产效率却出现了下降。从盆地生命周期来看，页岩油生产盆地累计采出程度达到约50%时，产量在此前后或将达峰，而Goehring&Rozencwajg预计美国最大的二叠产区或将在2024Q4累计采出程度达到50%，贝肯和鹰滩产区则在2023年前已经达到50%。二是美国页岩油钻井成本不断提高，根据达拉斯联储，2024年美国页岩油平均钻井盈亏平衡线为64美元/桶，同比增长2美元/桶，其中二叠纪盆地盈亏平衡线为65美元/桶，同比增长4美元/桶。美国页岩油开采成本的不断抬升，也预示着提升美国原油增产意愿的边际油价水平或抬升，政策驱动效果或打折扣。

风险因素：

此前，日元套利交易和美股科技股同时出现崩盘，有媒体刊文称，投资者认为两种交易有所关联，担心日元套利交易的解体会破坏投资者对美国科技和人工智能相关公司的大量投资。毕竟，自7月初以来，日元汇率的11%上涨与纳斯达克100指数的13%最大回调步调一致。

日元套利交易已难以为继

文章称，所谓套利交易，指的是投资者借入低利率国家的货币（如日元），然后将资金投入到可以获得更高回报的国家。在最近几年，由于日本央行的零利率政策，日元一直是最受欢迎的融资货币，而该策略在过去四十年中一直是日本政府和金融机构的常规操作。

然而，当日本央行上周加息时，这种策略迅速变得糟糕起来。

此前德银分析师指出，套利交易的成功依赖于几个关键因素：低利率环境、日元的稳定以及全球资产的高收益率。随着通胀率持续上升，日本央行被迫加息，政府资产负债表的负债方将受到巨大打击。德银指出，这一模式面临清算的风险。

因此，日元套利交易的撤出可能对其他市场产生联动影响，现在的问题是这种套利交易的规模有多大。

交易规模超万亿，将影响美股

一些投资者可能借入了日元，并将其兑换成美元来购买受欢迎的科技股，如英伟达公司和微软公司。今年，日元与费城半导体指数的相关性，比与日本自身的东证指数的相关性更高。

或者，可能是资产管理公司堆积了难以出售的资产，如新兴市场债券，而经纪商的保证金追缴迫使他们抛售投资组合中流动性最强的头寸。而在这种情况下，美国大型科技股将是一个不错的选择。

因此，如果这种套利交易的规模达到数万亿美元，那么其无序解体将不可避免地放大美国股市的下行趋势。纳斯达克指数遭遇的抛售可能会暂时缓解一两天，但它不会完全结束。

不幸的是，由于货币交易不像股票交易那样在交易所上被集中追踪，目前无法确定这种策略的确切规模，只能粗略估计。

1万亿、3万亿，还是20万亿美元？

其中一个可参考的指标是日本银行的外币贷款。截至3月，这一金额达到1万亿美元，比2021年增长了21%，根据国际清算银行的数据，最近跨境日元贷款的增长大多出现在所谓的银行间市场，即银行之间以及与其他金融公司（如资产管理公司）之间的借贷。这是对外国机构投资者对日元融资套利交易兴趣的一个估计。

而在日本投资者方面，截至第一季度，他们的国际净投资额达到487万亿日元（3.4万亿美元），比三年前增加了17%。显然，这其中大部分来自外汇储备。传统资产管理公司的投资组合套利交易并不是最大的一块。

然而，从更广泛的意义上说，可以说整个日本政府都在进行大规模的套利交易。政府通过日本央行对国内储户施加的极低实际利率为自己融资，同时在国外资产上获得更高的回报。因此，1.8万亿美元的政府养老投资基金（GPIF），其约一半资金配置于海外股票和债券，本质上是为政府运行这个赚钱机器的资产管理公司。如果日本央行继续加息，GPIF还会留在美国股市吗？

图：日本的对外投资在过去几年大幅增长

德银分析师更是认为日本政府的套利规模更大。由于日本政府的资产负债表总值约为GDP的500%或20万亿美元，简而言之，日本政府的资产负债表就是一笔巨大的套利交易，这是日本能够维持不断增长的名义债务水平的关键。

最终，套利交易是一种杠杆游戏，利用廉价贷款进行更高风险的项目投资。现在，日本央行通过加息改变了游戏计划，因此目前看到的是强劲的资金回流到一个突然支付利息的货币上，规模达到数万亿美元。所以，文章认为，日元加息对美股的影响极大。

文章来源：华尔街见闻

近期，美股表现出十分强烈的“惧怕降息”的倾向。7月非农数据落地之后，降息预期快速攀升，市场一度认为，美联储今年要降息125bp。

如上图所示，两年美债利率一度到了3.70%上下，对应于市场预期，美联储今年降息50+50+25；后来随着非制造业pmi小幅超预期，市场的降息预期降温，两年美债利率反弹至3.95%上下，对应于市场预期，美联储今年降息50+25+25 。

相应的，美股也在这个区间走了一个巨大的过山车。这是为什么呢？？

在传统意义上，我们认为，美联储降息对美股是有利的，不应该表现出如此强烈的负相关。但是，这一次的现象完全反过来了。

这篇文章将尝试给一个解答。

加息的基本原理

在传统意义上，美联储加息的本质是一种补贴，美联储通过逆回购的方式给投资者发补贴（ps：中国国内叫正回购）。

因此，我们可以看到两个相伴生的现象：

1、美联储逆回购规模越来越大；

2、美国货币基金的规模越来越大；

因此，我们可以得出这样的结论：

1、加息的本质是货币基金市场膨胀；

2、美联储的高息逆回购是支持其膨胀的主要动力；

然而，维持这一切是有代价的，美联储需要支付大量的逆回购利息。

提前减少的代价

下面我们利用这个理论去观察现实。我们先看加息的实质——货币基金市场的规模：

如上图所示，它的效果还是不错的，美国货币基金规模已经攀升到6万亿+。

下面我们再看美联储所支付的代价：

我们会发现一个特别有意思的现象。一开始美联储支付了很高的代价，逆回购规模一度接近2.7万亿美元，美联储有沉重的利息负担。然而，在2023年5月31日之后，这个情况发生了重大的变化，美联储的逆回购规模快速降低，来到了现在的8000亿上下，规模缩减了有1.9万亿。

也就是说，有一个另外的吸引子协助美联储撑住这个6.1万亿的货币基金市场。

加息的新办法

那么，是谁帮助美联储扛了近“2万亿”的逆回购规模呢？？这个主体很可能是美股。

如上图所示，去年5月份之后，美股大幅异动，开启了一波汹涌的大涨。

在这个大背景下，有一种潜在的可能性，有人利用美股做了一个资金池，玩了一手“李代桃僵”，帮美联储顶了两万亿逆回购的锅。

这一年多来，fed所缩减的逆回购规模在2万亿，利率在5%左右，节约的利息大概是1000亿美元。

于是，我们就可以在传统的加息模型之上得到一个新的加息模型，这个模型带一个辅助资金池。

这个资金池依靠一个关联市场输血，不需要美联储支付利息，也就是说，它对美联储来说是一种免费的加息工具。

最后的效果是：加息效果得以保持，但是，美联储不必维持如此庞大的逆回购规模，加息的成本大大降低了。

结束语

如果这个猜想为真，即美股跟美联储的辅助资金池强关联，那么，一切都好解释了。

美股本来就是服务于美联储加息的，一旦美联储要降息，那么，美股就要面临卸磨杀驴的局面。

那么，如何来检测这个猜想呢？？

美联储是在2023年5月底大量缩减逆回购规模的，那个阶段纳斯达克的点位在13000点附近。这个猜想所给出的预测是，随着美联储降息的实施，纳斯达克会逐步回落至13000点附近。

这样解释了为什么美联储不敢快速降息，以及他们拒绝市场把降息预期快速弄到125bp。他们担心对这个体系冲击太大，一下子遭遇巨大的尾部风险。从这个意义上来讲，他们希望的结果是，两年美债利率和纳斯达克指数一起平稳地回落下来，不要闹出什么幺蛾子。

毕竟他们已经“白嫖”了一年多了，只要不搞出尾部风险，就算是大功告成了。

等到那时候，系统又回到传统模式。

我们又会观察到我们所熟悉的场景：美联储降息，美股上涨。

在特殊的对抗时期，各国央行都会搞一些创新，这些创新使得经济现象大幅偏离传统框架。

这篇文章我们讨论了，为了更经济地给他国制造贬值压力，利用股票资产搞的制度创新。

文章来源：新浪财经，作者：沧海一土狗