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8月22日周四,杰克逊霍尔会议前夕,多位FOMC官员发声表达了自己对降息的看法。
在过去二十年探索了多个未知领域后,发达国家的中央银行正在进入一个新阶段:首次联合实施量化紧缩政策。
日本央行上个月决定在未来几年稳步缩减债券持有量,意味着该行与美联储、英国和欧洲央行将在同一时期缩表。虽然各个地区缩表情况有所不同,但都涉及央行从经济体中回笼疫情期通过购债所注入的流动性。
当2019年美联储首次缩表时,货币市场突然陷入混乱,决策者被这个局面打了个措手不及。虽然鲍威尔曾表示美联储从中汲取了教训并许诺会在麻烦出现之前暂停行动,但谁也不能保证会一帆风顺,特别是在投资者面临全球流动性枯竭的情况下。
标准银行G-10策略主管,在外汇和固定收益策略方面有40年经验的Steven Barrow表示,“美联储可能再次遇到问题,而其他国家央行还没有经受过考验”。
许多华尔街人士预计,随着美联储转向降息,缩表再过几个月就要完全结束了。
美联储会议纪要显示,在上个月的政策会议上,“几位”决策者强调了在美联储缩表时监控货币市场状况的重要性。
最近融资市场的压力迹象增强了对美联储结束缩表的预期。Barrow在最近给客户的一份报告中写道,8月初全球股市大跌可能是对缩表潜在影响的一个警告信号。
Barrow写道,“早些年,央行通过购买债券为经济注入了大量流动性,其中一部分被用于投资股票等风险较高的资产。但现在,这些央行的资产储备正在减少,这给投资者带来了挑战。”
日本庆应义塾大学经济学教授Shirai指出,许多央行现在都在下调利率,这应该有助于缓和量化紧缩对债券价格造成的下行压力。
主要发达经济体的央行处于不同的缩表阶段,普遍预计美联储将在未来几个月内退出量化紧缩,而日本央行的量化紧缩才刚刚开始。
虽然存放在美联储的银行准备金看起来相当可观,高达3.3万亿美元,但一些市场参与者强调出现令人担忧的裂缝的风险,害怕5年前的情况重演。如果真的出现严重的融资压力,美联储现在的流动性支持不是2019年可比,央行有足够能力来应对突发情况。
在欧洲,欧洲央行已停止对部分到期债券进行再投资,但仍认为有必要继续持有部分债券。今年早些时候,官员们同意了一个新的政策框架,涉及一个“结构性”投资组合,将与贷款操作一起帮助向金融体系提供流动性。
与美联储一样,加拿大央行的缩表已经持续两年多。据加拿大帝国商业银行分析,从今年的市场情况看,缩表已经对短期融资市场功能性损害,迫使央行不得不出手干预。但加拿大央行将这情况归咎于其他原因,称缩表不是造成关键利率上行压力的一个重要因素。
副行长Carolyn Rogers上月表示,由于资产负债表尚未“正常化”,央行将继续实施量化紧缩。
英国央行对资产负债表实现“正常化”的决心比加拿大还要坚定,该行采取了最激进的做法,不但减少了到期债券再投资,而且主动抛售投资组合中的债券。为了解决市场流动性问题,英国央行鼓励银行业使用一系列贷款工具,以便在需要时从央行处获得资金。
日本是缩表新手。该国央行上个月才宣布计划在不到两年的时间,将债券持有量减少7%到8%(其中已经考虑了到期债券的数量)。花旗集团估计,到2025年3月底,日本央行资产负债表规模将减少10万亿日元(690亿美元)。日本央行承诺,在实施过程中将保持灵活性并将于明年6月评估该计划。
鉴于公共债务水平在新冠疫情期间飙升,一些观察人士认为政府可能向央行施压,要求央行放慢缩表以维持对国债市场的支持。
“即便不是所有政府,大多数政府都迫切需要公共融资和发债,”Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen表示。“面对这种压力,央行如何能全面实施缩表计划呢”。
“如果全球量化紧缩持续到2025年,很可能会继续引发波动率飙升,”Swiss Re Institute驻苏黎世的首席经济学家Haegeli表示。
8月22日周四,在美国劳工统计局公布了十五年来最大规模非农就业人数下修的一天后,“萨姆规则”提出者、New Century Advisors首席经济学家、前美联储经济学家Claudia Sahm称,这次下修令“美联储9月绝对有降息50个基点的理由”,而且她认为“美联储早就该降息了”。
Claudia Sahm称,美联储9月大幅降息50个基点“不一定是个错误”,尤其是如果认为原本7月就应该降息25个基点的话,“也许只是一开始降息的起步慢了一点”。
她认为,美联储只能根据当时手头现有的数据和信息做出决策,所以不能据此去指责它降息过晚,因为也确实需要就业市场走弱才能降低通胀。而截至3月一年内非农就业大幅下修是“往后回视的”,说明美国劳动力市场放缓程度甚于之前认为的水平:
“因此降息50个基点不一定是错误,而是对政策进行‘重新校准’,重新把它带回正轨。”
她还强调,美联储其实不应该用“以后的每一份数据都可能指导决策”来看问题,而是应该侧重于方向或者预测。从这点来说,美联储早就该降息了,因为劳动力市场的疲软已经过度:
“对美联储决策影响最大的就业数据不是9月份的非农就业,而是半年后的就业报告。在9月降息时我们不持有那一份未来的就业数据,但美联储必须能够预测这个动能趋势,预测事情的走向。
美联储现在应该更加强调最大化就业这个任务了,对劳动力市场的关注程度不应该亚于必须降低通胀的重要性。在就业和通胀双重使命之间的平衡已经移动了,很多联储官员也承认这一点。”
她还称,现在应该认识到美国劳动力市场已经不再强劲(strong),鲍威尔应该也会承认这一点,周五的杰克逊霍尔年会讲话时可能不会再提及就业强劲,“因为不强劲,而是正在走弱”。
两周前,当欧美股市因担忧美国7月非农就业预示经济衰退已经降临而大跌时,“萨姆规则”提出者曾站出来反对市场过于悲观的预期称,“美国经济尚未陷入、但已令人不安地接近衰退”。她预计美联储决策者可能会重新调整方针,以考虑到日益加剧的风险。
随后她又进一步提出,考虑到如今美国就业市场发生变化,萨姆规则有所失效,并不能证明美国已经陷入衰退。例如,目前失业率上升不再是因为市场对工人的需求减弱,而是由于劳动力供给增加。疫情后美国移民激增促进就业市场恢复,失业率由此上升,不能单纯作为衰退参考指标。
周四期货市场的押注显示,9月美联储降息50个基点的概率从昨日的38%重新回落至不足25%,说明降息25个基点是“板上钉钉”。
两位美联储官员表示,该行尽早开始放松货币政策是恰当的,但后续降息的步伐应该是“渐进的”和“有条理的”。
波士顿联储主席苏珊·柯林斯(Susan Collins)和费城联储主席帕特里克·哈克(Patrick Harker)分别在两场不同的采访中都使用了类似的措辞,但他们没有说明具体的降息频率。
本月,市场对美联储年内的降息预期也“坐上了过山车”:触发“萨姆规则”的失业率一度令分析师产生了美联储可能“紧急降息”的想法,随着数据整体稳固,9月的常规降息幅度也从50个基点向25个基点靠拢。
截至发稿,芝商所的“美联储观察”工具显示,市场预计该行年内最可能的降息幅度在75个基点至100个基点之间,预测中位数认为“25基点+25基点+50基点”是该行年内最可能的降息路径。
柯林斯表示,官员们在开始放松政策时应该循序渐进,她提到,自己并没有在经济中看到任何“重大警示信号”。柯林斯说道,她专注于“在继续降低通胀的同时,保持健康的劳动力市场”。
“在这种背景下,我确实认为尽快开始放松政策是合适的。”柯林斯被认为是美联储政策决策者中“中间派”的成员,她今年在联邦公开市场委员会(FOMC)没有投票权,但明年会成为轮值票委。
较为“鸽派”的哈克告诉媒体,“在9月份,我们需要开始降息,我们需要开始有条不紊地将利率降低。”哈克补充道。他想要获得更多信息,然后再决定9月是应该降息25个基点还是50个基点。
与他们不同的是,堪萨斯联储主席杰弗里·施密德(Jeffrey Schmid)却表示,他尚未准备好支持降息,“对我来说,真正有意义的是仔细观察未来几周的数据,”
“在我们采取行动之前——至少在我采取行动或建议采取行动之前——我们需要再多看看。”提到劳工统计局昨日下调的数据,施密德承认这是一个“大数字”,“但还没有改变我思考货币政策的方式。”
昨日,非农就业数据基准修订的初步估计显示,在2023年4月至2024年3月统计周期内,美国新增就业岗位比之前预估的减少了81.8万个,这使得12个月期间的每个月的非农就业增长数从约24.2万降至约17.4万。
柯林斯表示,最近的数据表明,整体经济状况依然良好:通胀显著下降朝着2%的目标靠拢;尽管失业率有所上升,但仍然处于历史低位,劳动参与率也保持强劲。
柯林斯认为,裁员并没有明显增加,反映的是一个劳动力市场有序降温的画面。“我确实认为,重新校准(货币政策)变得越来越重要,我预计会逐步进行,目前并没有一个预设的路径。”
发稿前不久,“萨姆规则”提出者、前美联储经济学家萨姆(Claudia Sahm)表示,鉴于美联储本应该在7月份就降息25个基点,这意味着9月份绝对有降息50个基点的理由。
萨姆称,降息50个基点是对政策的“重新校准”,重新把它带到正轨上。
美国怀俄明州杰克逊霍尔召开的全球央行年会本周四开幕,从首日的密集表态看,这场年度盛会俨然已成美联储官员的政策“吹风会”。
美东时间8月22日周四,三名美联储官员各自接受不同媒体采访时发表了有关未来利率路径的看法。其中,2025年拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的波士顿联储主席柯林斯(Susan Collins)说,美联储将很快适合开始降息。除了暗示可能支持9月的下次美联储会议降息,柯林斯还说,可能适合以“循序渐进、有条不紊”的方式降息。
柯林斯强调她并未发现经济中出现任何“重大危险信号”,她评价,本周三美国劳工部公布的非农就业人数下修在意料之中,“失业率仍然很低”,劳动力市场依然健康,通胀与就业已实现更好的平衡。柯林斯说:
柯林斯称,她专注于“在我们继续降低通胀的同时保持健康的劳动力市场”,基于这种背景,她认为适合很快开始降息。对于未来的货币政策,柯林斯说,数据将告诉我们什么样的步伐才是合理的,没有预设的路径。
与柯林斯一样2025年有FOMC会议投票权的堪萨斯城联储主席施密德(Jeffrey Schmid)表示,他还未准备好支持一次降息,他也提到应该由数据决定利率政策。
施密德说,通胀正朝着正确方向发展,美联储应该保持耐心。希望在支持任何开始降息的决定之前参考更多经济数据。
本周四美国劳工部公布的初步基准修订结果显示,截至今年3月的一年内,美国的合计非农就业人口下修了81.8万,创2009年来最大下修幅度。施密德评价:“这(81.8万)是一个很大的数字,但它并没有真正改变我思考货币政策的方式。”
和柯林斯一样,2026年有FOMC会议投票权的费城联储主席哈克(Patrick Harker)也在谈到降息行动时用到有条不紊这个词。哈克称,只要数据的表现符合他的预期,他就支持9月降息。他说:
至于9月的降息幅度应该是多少,哈克说,他需要获得更多的信心才能判定。他说:“眼下,我既不在(降息)25个基点、也不在50个基点的阵营——我需要再看几周的数据。 ”
哈克警告,最好关注稳步放宽货币政策的前景,而不是特定的降息幅度,任何特定的降息幅度都不如整体降息范围重要。
哈克提到,他沟通的企业代表呼吁联储采取可预测的行动,不希望降息行动像之前加息那么激进。
对于经济状况,哈克称,就业市场显然已经疲软,但招聘属于正常化的状态。虽然美国的失业率已从去年初3.4%的低点升至4.3%,但哈克指出,预计失业率的峰值应该低于5%,这考虑到了就业市场长期的潜力。通胀方面,哈克承认,通胀需要一些时间才会回落到美联储的目标2%,现在“我们绝对是朝着这个方向去的,(达到目标)可能至少要一年左右。”
以上三位美联储官员讲话前一天,本周三公布的美联储7月末会议纪要显示,绝大多数联储决策者都认为,在数据继续符合他们预期的情况下,可能适合9月降息。甚至在7月会上还有些决策者已经希望当月就行动。有评论称,偏鸽派的美联储会议纪要强化了市场对9月降息的预期,9月降息被视为“板上钉钉”。
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