• 美联储似乎有望在9月降息

• 地缘政治风险仍然是投资者关注的焦点

美国原油库存下降，美联储降息预期增强，加沙地区达成停火协议的可能性渺茫，交易商空头回补，国际油价在遭遇超卖后五个交易日来首次上涨。周四（8月22日）纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2024年10月期货结算价每桶73.01美元，比前一交易日上涨1.08美元，涨幅1.50%，交易区间71.58-73.52美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2024年10月期货结算价每桶77.22美元，比前一交易日上涨1.17美元，涨幅1.54%，交易区间75.77-77.70美元。

周四，在美联储降息的预期抵消了世界最大经济体一系列疲软经济数据后，原油大幅下跌暂停。根据美联储7月30日至31日的会议纪要，在“绝大多数”官员表示有可能采取降息行动后，美联储似乎有望在9月降息。澳新银行研究在一份报告中表示：“美联储7月31日会议纪要显示，降息即将到来。放松货币政策的前景应该会支持整个能源和金属市场的情绪。”

较低的利率降低了借贷成本，可以促进经济活动和石油需求。

美国劳工部周四公布的数据显示，上周美国初请失业金人数上升，但似乎稳定在与就业市场逐渐降温相符的水准附近。这为降息奠定了基础。数据显示，截至8月17日当周，美国初请失业金人数增加至23.2万人，环比增加4000人，此前市场预期为23万人；续请失业金人数186.3万人，环比增加了4000人。分析师认为，美国最新初请数据应能继续缓解人们对劳动力市场正在迅至恶化的担忧。

美联储柯林斯表示，失业率仍然较低，失业救济申请显示出有序的再平衡。整体劳动力市场相当健康，我们希望保持这一状况。

地缘政治风险仍然是投资者关注的焦点。7月末真主党和哈马斯高层官员接连遇刺后，市场担心中东某国会对以色列发动报复性袭击，但这一行动尚未实现。据报道，中东某国方面将可能对以色列采取的行动与以色列和哈马斯在加沙停火的谈判结果挂钩，但是这些谈判尚未取得突破。美国国务卿安东尼·布林肯本周早些时候对中东的访问结束时，以色列和哈马斯武装分子没有就巴勒斯坦飞地的停火达成协议。

道琼斯新闻网站MarketWatch援引Velander a Energy Partners董事总经理Manish Raj的话说，“为了解决本周早些时候出现的过度下跌，国际油价小幅回调是必要的。”他接着又说，“石油市场的基本趋势仍然是负面的，但交易员们并不认为只有厄运和悲观，尽管需求低迷，但仍有一些亮点，比如印度，该国现在已成为欧洲某国石油的最大买家。”

FXTM的市场分析经理Lukman Otunuga告诉 MarketWatch，石油的下一个“大事件风险”将是杰克逊霍尔经济研讨会，美联储主席杰罗姆鲍威尔周五的讲话将是焦点。他说，“美联储主席在9月确认降息的任何消息都可能提振布伦特原油价格，推动油价回升至每桶78美元上方，如果美联储的措辞比预期的更为鸽派，而且对美国未来降息没有什么见解，那么看空油价的人可能会被迫将油价拉低至每桶75美元下方。”

市场继续关注欧佩克及其减产同盟国是否会从10月份开始逐步减少自愿减产。但是欧佩克周四表示，已收到伊拉克和哈萨克斯坦的最新产量补偿计划，称他们的目标是在2025年9月前弥补今年前7个月的超产数量。1-7月伊拉克累计日产量过剩为140万桶，哈萨克斯坦累计日产量过剩为69.9万桶。另外，欧佩克及其减产同盟国可能重新考虑其在10月份逐步解除部分减产的计划，该联盟表示，如有必要，可以暂停或撤销增产计划。

根据一项调查，7月份欧佩克及其减产同盟国22国原油日均总产量4103万桶，环比增加16万桶。其中欧佩克12国原油日产量2689万桶，环比增加13万桶；非欧佩克原油10国日产量1414万桶，环比增加3万桶。

数据显示，7月份欧佩克及其减产同盟国有配额的18国原油日产量配额3376万桶，超配额生产日均43.7万桶。其中欧佩克有配额的9国原油日产量2161万桶，环比增加9万桶；承诺的目标日产量2115.7万桶，超日均目标生产45.3万桶。7月份非欧佩克9国原油日产量1259万桶，环比增加3万桶，目标日产量1260.6万桶，超目标生产1.6万桶。

7月份伊拉克原油日产量433万桶，环比增加11万桶，目标日产量393万桶，超目标生产40万桶。7月份哈萨克斯坦原油日产量157万桶，环比增加3万桶，目标日产量145万桶，超目标生产12万桶。

来源: 卓创资讯

欧洲中央银行（ECB）7月货币政策会议纪要明确9月是决定是否进一步降息的好时机。分析人士指出，鉴于欧元区工资涨幅明显回落，经济增长前景更不确定，三周后欧元区迎来本轮第二次降息几成定局。但未来利率调整的前景仍有很大的不确定性。

根据22日公布的欧洲央行7月货币政策会议纪要，九月中旬的议息会议被视为重新评估限制性措施（利率）程度的好时机。该央行决策者们对欧元区增长和通胀前景变得更加谨慎，并希望为9月份的会议保留所有决策选项。

这份会议纪要显示，决策成员们承认欧元区短期增长前景已经恶化。有人甚至警告说，观察到劳动力市场存在恶化的风险。同时，理事会成员认为战胜通胀的最后一英里更具挑战性，一些欧洲央行决策者对工资增长放缓存疑。

从最新公布的重要数据来看，对欧洲央行9月再次降息更为有利。周四公布的8月份采购经理人调查数据显示，德国经济出人意料地加速下滑。如果不考虑巴黎奥运的因素，整个欧元区的情况也非常不乐观。

汉堡商业银行首席经济学家赛勒斯·德拉鲁比亚表示，8月德国工业衰退加剧，且看不到复苏迹象。新订单环比大幅下降，这预示着未来将变得困难。为此，企业加大了裁员和削减库存的力度。制造业的困境也开始蔓延到服务业。德国技术性衰退的可能性上升了。

金融交易平台eToro分析师让-保罗·范·奥德斯登表示，欧元区特别是德国经济迫切需要降息的支持。

影响欧洲央行决策的关键数据之一的工资涨幅出现了放缓的势头。22日欧洲央行公布的二季度欧元区集体协议工资涨幅为3.6%。而此前这一数据已经连续五个季度增长率超过4%。

巴登符腾堡州州立银行分析师埃尔玛·弗尔克解释称，最新的工资数据应该让欧洲央行松了一口气，这是最令央行担心的通胀压力之一。这为欧洲央行在9月12日宣布再次降息进一步扫除了障碍。

但有专家警告，3.6%的工资增长对于实现欧洲央行2%的通胀目标来说仍然过高。就业交易所Indeed的评估显示，最近新签订的雇佣合同的工资涨幅更大。来自德国央行数据也显示，该国集体谈判工资仍在大幅上涨。

投资管理公司T. Rowe Price的首席欧洲经济学家托马斯·维拉德克表示，鉴于这种顽固的潜在通胀压力，欧洲央行很难在每次会议上降息。不过，季度降息仍有可能。

荷兰国际银行集团宏观研究部负责人卡斯滕·布里兹斯基表示，无论是PMI数据，还是工资涨幅均存在顽固的通胀压力，甚至可能迫使欧洲央行不得不在9月再次修改其宏观预测。但在滞胀风险增加时，这些还不足以阻止欧洲央行在三周后再次降息。

实际上，相比9月是否降息，专家们更热衷于讨论另一个关键问题，即央行能将主要利率降低到什么程度？

最近一项针对81名经济学家的调查显示，81%受访者预计，欧洲央行将在9月和12月的利率会议上将关键利率降低25个基点。

调查显示，经济学家们平均预计，2025年，欧洲央行的关键利率还将下降100个基点，也就是降息四次。

然而，在金融市场上，专业投资者预计欧元区放松利率的幅度会更大。目前利率期货显示，投资者预计2024年利率将总共下调四次。

6月初，欧洲央行自2019年9月以后首次降息。然而，在随后的7月份利率会议上暂停了降息。

欧洲央行目前对服务业的持续高通胀和强劲的工资增长感到担忧，后者最近成为通胀最强劲的驱动因素之一。7月份，欧元区（20国）消费者价格指数再次出人意料地小幅上升。欧洲央行预计年底前这一通胀指标仍将在2.5%左右波动。2025年下半年将逐步下降至2.0%的目标。

然而，欧洲企业生产率长期疲弱给欧洲央行带来了困扰。从长远来看，生产率的提高有助于通胀进一步下降。而目前不断下降的生产率会导致单位劳动力成本上升。

欧洲央行最新数据显示，二季度企业生产率下跌0.4%。与春季相比，情况几乎没有改善。当时，生产率下降了0.5%。

专家指出，造成这种状况的原因主要是很多企业都留着没有得到充分利用的工人。这是因为技术工人短缺，许多公司担心，当市场需求再次回升时，他们将无法找到员工。

鉴于人工的结构性短缺，贝伦贝格银行首席经济学家施米丁预计，工资压力仍将很高。这推高了服务价格。这位专家警告，气候保护和保护主义抬头的成本可能会导致未来通胀率稳定在2.5%左右。

来源: 新华财经

周三，牵动全球市场的美国非农就业数据出炉。美国劳工统计局公布的报告显示，在截至3月的12个月里，美国新增就业岗位比之前报告的减少了81.8万个。这意味着，劳动力市场降温的幅度比之前预想的要大。

从此次公布的数据看，劳工局宣布今年基准下调81.8万人，意味着今年3月非农总就业人数的普查结果较之前数值(依赖去年3月基准和月度抽样调查外推)低81.8万人。

具体来看，非农基准的大幅下修均来自私营部门，下修幅度为81.9万，而作为调整报告期内就业增长引擎的政府部门就业人数则上修了1000人。

中信建投海外经济与大类资产首席分析师钱伟表示，非农基准修正和常见的非农前值修正是基于普查数据和抽样调查的两种调查体系。钱伟解释称，月度非农为抽样调查，分为初值和终值，两者区别是样本回收比例差异等统计性因素造成。但抽样调查只能知道边际变化，非农的总体数量估计需要一个总体基数，这就是非农总人数的基准。

钱伟称，非农的基准依赖于一个季度普查数据(涵盖近95%提交失业保险税务记录)。基准修正则是劳工局依据这个数据，按照自己的方法估算3月的非农总体就业人数，将其作为每年的基准，外推得到其他月份的结果。

钱伟认为，此次基准调整出现大幅下修，或仅意味着对于2023年的就业市场数据需要更加谨慎，与最近一个季度的新增就业人数走势关系其实不大。

Yardeni Research首席市场策略师Eric Wallerstein认为，市场此前已经定价了非农就业人数大幅下修，且该时期的每月新增非农就业人数与2018年和2019年就业增长水平相似，就业市场的放缓程度不足以引发担忧。

Ned Davis Research首席全球宏观策略师约瑟夫·卡利什(Joseph Kalish)认为，美国劳动力市场开始放缓的时间比市场预期的更早，美联储长期紧缩的货币政策对就业市场的影响比其设想的要大，将成为让美联储9月开始降息的又一个理由。

随着杰克逊霍尔全球央行年会的临近，此次非农基准数据下修或影响美联储主席鲍威尔在会议上发言的基调，使其重新评估劳动力市场健康状况。

分析师普遍认为，今年的会议上，鲍威尔可能会延续2023年的观点，释放“数据依赖”的信号，在通胀已经从高点显著回落至均衡水平的情况下，政策调整的考量重心可能偏向于劳动力市场。

对于降息的猜测，同一天发布的美联储会议纪要显示，在7月31日结束的议息会议上，有少数联邦公开市场委员会(FOMC)的官员倾向于应立即放松货币政策，而不是等到9月，尽管最后所有投票者一致决定在此次会议上维持基准利率不变。

会议纪要显示，利率决策者们认为，目前美联储已非常接近实现其通胀和就业两大目标。

“大多数与会者表示，美联储在就业目标上面临的风险有所增加……一些与会者指出了劳动力市场面临的风险，即进一步疲软可能转变为更严重的恶化。”会议纪要称。

会议纪要透露，绝大部分官员认为，如果新的数据继续符合预期，那么在下次会议上放松政策可能是合适的。“但有几名官员表示，近期在通胀方面取得的进展，以及失业率的上升，为美联储在此次会议上降息25个基点提供了合理的理由，或者说，他们本可以投票支持这个决定。”

关于通胀前景，美联储决策官员认为，最近的数据增加了他们对通胀可持续地向2%的目标迈进的信心。“几乎所有与会者都表示，导致近期通胀下降的因素可能会在未来几个月中继续对其构成下行压力。”纪要称。

7月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨2.9%，为2021年4月以来首次回落至3%以内；剔除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨3.2%，较上月收窄0.1个百分点。

美联储将在9月17日至18日召开议息会议。鉴于7月的就业和通胀数据，官员们更有可能讨论降息幅度，而非是否降息。芝加哥商品交易所的“美联储观察工具”最新指标为，市场参与者认为9月降息25个基点的概率为64.5%，降息50个基点的概率为35.5%。

来源: 北京商报

在过去二十年探索了多个未知领域后，发达国家的中央银行正在进入一个新阶段：首次联合实施量化紧缩政策。

日本央行上个月决定在未来几年稳步缩减债券持有量，意味着该行与美联储、英国和欧洲央行将在同一时期缩表。虽然各个地区缩表情况有所不同，但都涉及央行从经济体中回笼疫情期通过购债所注入的流动性。

当2019年美联储首次缩表时，货币市场突然陷入混乱，决策者被这个局面打了个措手不及。虽然鲍威尔曾表示美联储从中汲取了教训并许诺会在麻烦出现之前暂停行动，但谁也不能保证会一帆风顺，特别是在投资者面临全球流动性枯竭的情况下。

标准银行G-10策略主管，在外汇和固定收益策略方面有40年经验的Steven Barrow表示，“美联储可能再次遇到问题，而其他国家央行还没有经受过考验”。

许多华尔街人士预计，随着美联储转向降息，缩表再过几个月就要完全结束了。

美联储会议纪要显示，在上个月的政策会议上，“几位”决策者强调了在美联储缩表时监控货币市场状况的重要性。

最近融资市场的压力迹象增强了对美联储结束缩表的预期。Barrow在最近给客户的一份报告中写道，8月初全球股市大跌可能是对缩表潜在影响的一个警告信号。

Barrow写道，“早些年，央行通过购买债券为经济注入了大量流动性，其中一部分被用于投资股票等风险较高的资产。但现在，这些央行的资产储备正在减少，这给投资者带来了挑战。”

不同阶段

日本庆应义塾大学经济学教授Shirai指出，许多央行现在都在下调利率，这应该有助于缓和量化紧缩对债券价格造成的下行压力。

主要发达经济体的央行处于不同的缩表阶段，普遍预计美联储将在未来几个月内退出量化紧缩，而日本央行的量化紧缩才刚刚开始。

虽然存放在美联储的银行准备金看起来相当可观，高达3.3万亿美元，但一些市场参与者强调出现令人担忧的裂缝的风险，害怕5年前的情况重演。如果真的出现严重的融资压力，美联储现在的流动性支持不是2019年可比，央行有足够能力来应对突发情况。

在欧洲，欧洲央行已停止对部分到期债券进行再投资，但仍认为有必要继续持有部分债券。今年早些时候，官员们同意了一个新的政策框架，涉及一个“结构性”投资组合，将与贷款操作一起帮助向金融体系提供流动性。

最激进

与美联储一样，加拿大央行的缩表已经持续两年多。据加拿大帝国商业银行分析，从今年的市场情况看，缩表已经对短期融资市场功能性损害，迫使央行不得不出手干预。但加拿大央行将这情况归咎于其他原因，称缩表不是造成关键利率上行压力的一个重要因素。

副行长Carolyn Rogers上月表示，由于资产负债表尚未“正常化”，央行将继续实施量化紧缩。

英国央行对资产负债表实现“正常化”的决心比加拿大还要坚定，该行采取了最激进的做法，不但减少了到期债券再投资，而且主动抛售投资组合中的债券。为了解决市场流动性问题，英国央行鼓励银行业使用一系列贷款工具，以便在需要时从央行处获得资金。

波动率飙升

日本是缩表新手。该国央行上个月才宣布计划在不到两年的时间，将债券持有量减少7%到8%（其中已经考虑了到期债券的数量）。花旗集团估计，到2025年3月底，日本央行资产负债表规模将减少10万亿日元（690亿美元）。日本央行承诺，在实施过程中将保持灵活性并将于明年6月评估该计划。

鉴于公共债务水平在新冠疫情期间飙升，一些观察人士认为政府可能向央行施压，要求央行放慢缩表以维持对国债市场的支持。

“即便不是所有政府，大多数政府都迫切需要公共融资和发债，”Eurizon SLJ Capital首席执行官Stephen Jen表示。“面对这种压力，央行如何能全面实施缩表计划呢”。

“如果全球量化紧缩持续到2025年，很可能会继续引发波动率飙升，”Swiss Re Institute驻苏黎世的首席经济学家Haegeli表示。

来源: 新浪财经

8月22日周四，在美国劳工统计局公布了十五年来最大规模非农就业人数下修的一天后，“萨姆规则”提出者、New Century Advisors首席经济学家、前美联储经济学家Claudia Sahm称，这次下修令“美联储9月绝对有降息50个基点的理由”，而且她认为“美联储早就该降息了”。

Claudia Sahm称，美联储9月大幅降息50个基点“不一定是个错误”，尤其是如果认为原本7月就应该降息25个基点的话，“也许只是一开始降息的起步慢了一点”。

她认为，美联储只能根据当时手头现有的数据和信息做出决策，所以不能据此去指责它降息过晚，因为也确实需要就业市场走弱才能降低通胀。而截至3月一年内非农就业大幅下修是“往后回视的”，说明美国劳动力市场放缓程度甚于之前认为的水平：

“因此降息50个基点不一定是错误，而是对政策进行‘重新校准’，重新把它带回正轨。”

她还强调，美联储其实不应该用“以后的每一份数据都可能指导决策”来看问题，而是应该侧重于方向或者预测。从这点来说，美联储早就该降息了，因为劳动力市场的疲软已经过度：

“对美联储决策影响最大的就业数据不是9月份的非农就业，而是半年后的就业报告。在9月降息时我们不持有那一份未来的就业数据，但美联储必须能够预测这个动能趋势，预测事情的走向。

美联储现在应该更加强调最大化就业这个任务了，对劳动力市场的关注程度不应该亚于必须降低通胀的重要性。在就业和通胀双重使命之间的平衡已经移动了，很多联储官员也承认这一点。”

她还称，现在应该认识到美国劳动力市场已经不再强劲（strong），鲍威尔应该也会承认这一点，周五的杰克逊霍尔年会讲话时可能不会再提及就业强劲，“因为不强劲，而是正在走弱”。

两周前，当欧美股市因担忧美国7月非农就业预示经济衰退已经降临而大跌时，“萨姆规则”提出者曾站出来反对市场过于悲观的预期称，“美国经济尚未陷入、但已令人不安地接近衰退”。她预计美联储决策者可能会重新调整方针，以考虑到日益加剧的风险。

随后她又进一步提出，考虑到如今美国就业市场发生变化，萨姆规则有所失效，并不能证明美国已经陷入衰退。例如，目前失业率上升不再是因为市场对工人的需求减弱，而是由于劳动力供给增加。疫情后美国移民激增促进就业市场恢复，失业率由此上升，不能单纯作为衰退参考指标。

周四期货市场的押注显示，9月美联储降息50个基点的概率从昨日的38%重新回落至不足25%，说明降息25个基点是“板上钉钉”。

来源: 华尔街见闻