T. Rowe Price的固定收益部门负责人Arif Husain说他在去年很早就发出了有关日本利率上升的警告，他将其描述为“金融上的圣安德烈斯断层”。

他警告称，在7月份日本央行加息后，投资者只是看到了日元套利交易的首次逆转，市场波动性还将继续增加。

Husain在一份报告中写道，尽管日本央行态度偏鹰，以及对美国增长放缓的担忧助长了8月5日对日元的强烈需求，但投资者可能忽略了全球股票、货币和债券市场暴跌的更深层次原因。其中包括大量日本资金投资海外，随着世界第四大经济体的利率不断上升，这些资金存在被迫回流本土的风险。

“日元套利交易充当了替罪羊，投资者从而忽略了更大、更深层次趋势的开始，”Husain表示。“日本央行的货币紧缩及其对全球资本流动的影响远非简单，它将在未来几年产生重大影响。”他的公司管理着约1.57万亿美元的资产。

日元套利交易的突然崩溃，在8月初导致了日经225指数自1987年以来的最大跌幅，并推动了股市波动率指数VIX的激增。经济学家们因而简单预测，美联储可能需要采取50个基点的降息或在会议之间采取行动——这种操作通常用于危机时期。

尽管日元兑美元此后已经稳定在140的交易范围内，但波动性仍然较高。美联储预期的降息和日本央行进一步收紧可能会在不久之后再次震动市场。

图：美元兑日元跌破了上升通道

Husain拥有近三十年的投资经验，倾向于在资本可能随着收益率上升流回日本的情况下，对日本国债进行超配。他还倾向于低配美国国债——他认为随着日本机构从美国撤出并转回日本，美国国债可能会面临压力。

Husain写道：“在某个时候，更高的日本收益率可能会吸引该国庞大的人寿保险和养老金投资者从其他高质量政府债券转向日本国债。实际上，这将重新安排全球市场的需求。”

无独有偶，太平洋投资管理公司日本分公司（Pimco Japan Ltd.）预计日本央行最早将于明年1月再次加息，并准备积极投资超长期日本国债。

该公司的日本债券投资组合经理Tadashi Kakuchi在接受采访时表示，尽管8月份地缘政治存在不确定性，金融市场也不稳定，但日本央行货币政策正常化的方针并没有改变，“下一次加息最早将在明年1月”。

来源: 金十数据

核心观点

市场分析

国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，8月制造业PMI淡季仍偏弱，生产和新订单均录得回落，库存被动抬升；7月中国出口保持强劲，其中电子产品，汽车，家电，机械设备等行业出口仍强劲，但前期偏强的家具、纺织服装有所走弱；而金融数据整体仍弱，7月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段。

近期政策预期有边际改善：

1. 7月30日中共中央政治局会议召开，相比于4月，此次会议对外部更谨慎、对内需更重视，措词更为积极。

2. 8月15日，央行行长在新华社采访中措词也较为积极，强调“将加大调控力度，支持积极的财政政策更好发力见效”但同时也强调“保持政策定力，不大放大收”。

3. 根据25个省市的样本，截至8月22日，8月地方专项债总量新增8000亿，创年内新高，后续等待实物工作量的确认。

美联储降息计价仍存下修风险。8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上称，政策调整的时机已经到来；降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。讲话过后，衍生品隐含的美联储年内降息计价再度回升至100bp。从目前经济数据来看，我们偏向于年内降息75bp更合理，也就意味着在9月降息靴子落地前后，宽松预期存在修正的风险，重点关注本周美国8月非农数据可能的修正。

我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金能否取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。

商品分板块来看。黑色板块整体偏震荡，在价格大幅下跌过后，整体五大钢材产量出现明显下降，8月29日当周黑色五大材消费环比改善，趋势反转仍需要等待更多数据的配合，关注消费改善的持续性；农产品整体中性，8月12日美国农业部公布了8月供需报告的数据，将新季大豆种植面积和产量上调，利好美豆丰产预期，预计短期内豆粕价格仍将偏弱震荡；贵金属和有色方面，重点关注美国降息预期可能修正带来的调整；能源和化工需关注中东局势后续变化。

风险提示

地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

胡塞武装周一晚声称，对“蓝色泻湖I”号发射了多枚导弹和无人机负责，但没有提及沙特的油轮。

美国中央司令部表示，胡塞武装用两枚弹道导弹和一种单向攻击无人机袭击了这两艘油轮。

两艘船都装载着原油，根据美国军方声明，“阿姆贾德”号载有约200万桶原油，该声明将袭击描述为胡塞武装的“鲁莽恐怖行为”。

两个消息来源早些时候告诉路透社，这些船只在彼此附近航行时遭到袭击，但它们能够继续航行，没有发现重大损坏或任何伤亡。

“阿姆贾德”号的所有者——沙特国家航运集团巴赫里（Bahri），没有立即回应评论请求。这艘超级油轮的最大容量为200万桶。

“蓝色泻湖I”号的希腊所有者——海洋贸易海事股份有限公司（Sea Trade Marine SA），目前尚未就此发表评论。该苏伊士型油轮的最大容量为100万桶。

据路透社报道，一位消息人士表示，“阿姆贾德”号不太可能是直接被瞄准的目标。

沙特作为世界上最大的石油出口国，惊恐地看着胡塞武装向其领土上空发射导弹，目标是红海上的船只。沙特一直试图从也门混乱的战争和与胡塞主要支持者伊朗的破坏性不和中抽身。

胡塞武装在去年11月首次对该水域发动无人机和导弹袭击。他们声称与巴勒斯坦人团结一致，抗议以色列对加沙的战争，这场战争已经造成数万人死亡，摧毁了加沙大部分地带，并引发了人道主义危机。

在70多次袭击中，胡塞武装击沉了两艘船只，扣押了另一艘，并至少杀害了三名海员。

国际海军部队运营的联合海上信息中心表示，周一在也门北部港口萨利夫以西70海里处，发生了三次弹道导弹袭击，击中了“蓝色泻湖I”号油轮。

该中心在一份报告中表示，“评估认为‘蓝色泻湖I’号被瞄准是因为其公司结构内的其他船只最近在以色列进行了港口呼叫。”

所有船员都安全。船只受到了轻微损坏，但不需要援助。

红海地区持续的动荡显示了西方的“信誉和威慑力”正在迅速削弱。

来源: 金十数据

有关美国股市估值泡沫的观点很多。纳斯达克100指数今年夏天承受了一些压力，但这一以科技股为主的基准指数今年迄今仍上涨了16%，而标准普尔500指数继续徘徊在创纪录水平附近。

这在很大程度上要归功于英伟达，该公司是数据中心升级以处理人工智能软件的竞争的主要受益者，今年已上涨141%，成为全球市值第三大的公司。虽然该公司上周的业绩展望未能达到投资者的预期，股价下跌6.4%，但其市盈率仍为34倍。

这个价格很高，但与中东一些最大的公司相比，它看起来也很便宜。本季度到目前为止，亚洲股市一直在上涨，这意味着一些股票的溢价甚至更高。

一个例子是沙特阿拉伯的ACWA电力公司——该国第三大上市公司，其预期市盈率为136倍。这使得它的持有成本比包括Iberdrola和国家电网(National Grid)在内的一篮子欧洲公用事业公司高出约10倍。

甲骨文金融咨询和投资公司的创始人兼首席执行官穆罕默德·阿里·亚辛表示:“我认为，散户投资者部分决定了一些价格。”“你会发现，这些公司中有80%到90%是由政府持有的，因此真正的市场机制并不是真正的决定因素。”

这家沙特财富基金拥有ACWA约44%的股份，自2021年上市以来，该公司的股份增长了近8倍。包括摩根士丹利和花旗集团在内的多数分析师建议投资者卖出。摩根大通分析师今年夏天表示，与主要同行和整体市场背景相比，该公司的估值看起来已经很高了。

在阿拉伯联合酋长国，International Holding自2019年初以来上涨了43,000%，已成为世界上最大的公司之一。市净率等估值指标大幅飙升，IHC的交易价格甚至高于巴菲特的伯克希尔哈撒韦。

与ACWA不同的是，这家总部位于阿布扎比的公司没有分析师对其进行跟踪，这凸显了将中东视为投资目的地的投资者面临的另一个问题。对IHC及其子公司Alpha Dhabi和Multiply Group这样的公司来说，研究很少。阿布扎比国家能源公司(Abu Dhabi National Energy，简称Taqa)是全球最大的公用事业公司之一，没有一位外国分析师对其进行过调查。只有三家地区性公司跟踪这家市值近800亿美元的公司，其历史市盈率高于微软或苹果。

“问题是，这些公司想要被覆盖吗?”亚辛说。“有时候，其中一些公司没有看到价值。他们被某个大党紧紧控制，而这个大党对现状很满意。它将其视为一家控股公司，并剥离了一些基础公司。”

其中一些阿布扎比公司都与一位强大的王室成员——谢赫·塔努恩·本·扎耶德·阿勒纳哈扬有关联。与他的帝国有关的几家公司是8月份富时罗素指数评估的一部分，这意味着国际投资者现在更有可能成为这些股票的被动投资者，这些股票几乎没有分析师的关注。

来源: 智通财经

本周二，最新数据显示，韩国的物价已经显著降温，通胀升温的放缓幅度大于预期，这为韩国央行官员最早于下个月降息打开了大门。

韩国通胀显著降温

韩国统计局周二公布，韩国8月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2%，较7月份2.6%的涨幅有所放缓，也好于经济学家们预期的2.1%。

这一数据是韩国自2021年3月以来的最低通胀增幅，表明韩国在物价降温方面的工作已经出现显著成效。

细分数据显示，韩国8月份食品和非酒精饮料的价格较上年同期上涨2%，服装和鞋子的价格上涨2.5%。通信成本增长最为缓慢，仅为0.3%。

当然，韩国通胀增幅的显著下降，一定程度上也是由于去年的CPI基数过高：去年由于韩国能源成本上升，物价指数一度大幅上涨。

韩国央行有望下月降息

近年来，韩国央行一直在努力控制消费价格。在新冠疫情期间，韩国政府为提振经济活动而采取了大量刺激措施，导致韩国消费者价格水平大幅攀升。自2023年初以来，韩国央行一直将关键利率维持在3.5%的限制性利率水平，以确保物价不再继续大幅飙升。

自2022年夏季韩国通胀达到峰值以来，近两年来，韩国在通胀降温方面已经取得了稳步进展。目前，韩国央行七名委员会成员中，有四人现在对年底前降息的想法持开放态度。

虽然韩国央行行长李昌镛没有透露自己的观点，但许多经济学家预计，韩国央行将在10月11日的下一次政策会议上降息。

多项理由支撑韩国央行降息

随着韩国整体物价走势与央行的预测相符，韩国央行现在越来越关注首尔的房价。近期，首尔房价快速上涨，引发了人们的担忧，即韩国家庭将承担更多债务，金融失衡将出现。

目前，韩国政府官员已采取措施控制房价，承诺增加住房供应，并收紧贷款监管。今年8月份，首尔的公寓购买量出现了几个月来的首次下降，而销售价格则继续下滑。

与此同时，疲弱的民间支出，加上建筑业的信贷风险不断升温，令韩国央行有理由考虑下个月降息。

此外，美联储将在本月开始降息的可能性越来越大，这也支持了韩国央行在下次会议上可能效仿的观点。

来源: 财联社

英国外交大臣大卫·拉米（David Lammy）周一表示，由于存在向以色列提供的装备可能被用于严重违反国际人道法的风险，英国将立即暂停其向以色列发放的350个武器出口许可证中的30个。

拉米表示，暂停发放许可证并不意味着全面禁令或武器禁运，而仅涉及那些可能在以色列与哈马斯在加沙地带持续冲突中使用的武器。

拉米告诉议会：“我们当然承认以色列需要抵御安全威胁，但我们对其所采取的方法、平民伤亡和民用基础设施被毁坏的报告深感担忧。”

在工党于七月赢得选举后不久，拉米说他将更新向以色列出售武器的审查，以确保这些符合国际法。

拉米说道：“遗憾的是，我必须在此告知下议院，根据我收到的评估，我只能得出这样的结论：对于某些英国对以色列的武器出口，确实存在明显的风险，即它们可能会被用于实施或协助严重违反国际人道法的行为。”

英国的武器出口占以色列全部武器获取总量的不到1%，部长表示暂停部分出口不会对以色列的安全产生实质性影响，英国继续支持其自卫权。

以色列外长卡茨称这一决定令人失望，并且“向伊斯兰主义激进组织哈马斯及其伊朗支持者发出了一个非常有问题的信息。”

拉米说，周一的决定并不是对以色列是否违反了国际法的裁决。

“这是一个前瞻性的评估，而不是关于有罪与否的裁定，并且它不预设任何未来由有管辖权法院作出的裁决，”他说。

冲突开始后的许多许可证批准是用于“商业用途”或非致命物品如防弹衣、军用头盔或带防弹保护的全轮驱动车辆。

尽管工党在七月赢得了压倒性胜利，但在穆斯林人口众多的地区遭遇了重大挫折，并且一些议员也向英国首相斯塔默施压，要求他对以色列在冲突中的立场采取更强硬的态度。

本次武器出口暂停范围内包括的项目将是用于战斗机、直升机和无人机等军事飞机的组件。

但是，F-35战斗机的部件将被豁免，除非它们直接运往以色列，因为英国政府表示如果不损害整个全球F-35项目是不可能暂停出售这些部件的。

反对军火贸易运动的研究协调员山姆·佩罗-弗里曼（Sam Perlo-Freeman）说道：“政府今天宣布暂停向以色列发放30个武器出口许可证是一个迟到但受欢迎的举措，终于根据以色列在加沙犯下的战争罪行的压倒性证据采取了行动。但是，豁免以色列F-35的部件是完全不可接受的。”

与美国不同，英国政府不是直接向以色列提供武器，而是发放许可证让公司出售武器，并在是否符合国际法方面听取法律意见。

本月早些时候，美国批准了向以色列出售价值200亿美元的战斗机和其他军售。

来源: 金十数据