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港股投资的风险预警
尽管香港法律体系和监管框架相对健全,但港股市场仍然存在一些特定的风险和挑战,如港币与美元挂钩,外地投资者可能会面临汇率波动;中国内地的政策变化和经济状况对港股的影响等。
投资港股费用结构与税务
港股市场的交易成本包括总投资成本为买卖股票的交易费用、印花税、结算费用等,对于外地投资者,可能会涉及兑换港币所产生汇率转换费用,以及按照所在地的相关法规需缴纳的税款。
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历史的每一次转身,总有波澜和起伏,就如经济的转型过程中也总有起伏和阵痛。
经济转型时期,当新动能占比仍然较低,而旧动能过快降低时,经济所面临的压力和风险将显著加大。此时需要稳妥处置旧动能的“历史包”,于我国经济而言当前主要集中于房地产行业。
对此,我们分析了地产持续下行的经济影响,并提出一种“中央替代地方”的收储政策优化思路,以一次性可控成本可同时减轻居民、房企和地方政府的短期风险压力,助力构建房地产和宏观调控政策的长期机制。
回顾美国1929年的大萧条和2008年的两次经济危机背后均有房地产的身影。其历史经验显示:解决房地产量级的经济问题,有赖于中央政府信用托底居民和企业资产负债。
其次,参照中、日两国银行业危机的历史经验,其处理方式决定了宏观叙事的不同历史走向:一个通过果断剥离不良资产,为后续经济转型腾飞莫定了重要基础,一个在跨踏犹豫中错过了处置风险的有利时机,某种程度上使经济陷入“失去的三十年”。
于当前中国经济而言,房地产市场持续下行无疑是制约经济转型的“历史包”。根据数据测算,房地产持续降低通过开发投资和“土地财政”直接拖累名义GDP增速1%左右,通过上下游产业链和地产后周期消费间接拖累名义增速0.6%左右,另外,地产下行还对经济形成错综复杂的潜在风险。
然而,当前地产的持续大幅下行,并非完全由周期性因素引起,还存在供需结构性矛盾。即一方面是住宅库存高企,一方面是保障性住房仍有较大需求缺口。我们测算目前保障性住房总需求缺口或在1000万套以上,对应未来所需投资规模在7万亿元左右。因此,通过“以购代建、以租代售”的地产收储是解决结构性矛盾、稳定下行趋势的重要政策工具
当前收储政策所面临的主要约束是:地方政府杠杆率空间有限,且融资成本难以覆盖租金回报率。大部分地区难以执行,5月推出的3000亿元再贷款目前仅使用了121亿。在此困境之下,我们认为可以通过中央国债融资或中央增信方式,成立全国性收储机构,通过发行2-3万亿元国债资金,以一次性可控成本将住宅库存降低至合理水平。其一方面可通过稳定地产使名义经济增速提高1%以上,另一方面可以较低价格完成保障性住房建设需求。综合来看,该逆周期政策收益显著大于成本。且在经济收益之上,还有以下作用。
一是降低房价调整的“负财富效应”对居民消费和预期的负面影响;
二是不增加地方额外财政负担适度松绑土地财政约束,缓解地方政府债务压力;
三是银行资产与房地产高度绑定支持地产也就是支持银行,避免因资产价格持续下跌而产生系统性金融风险。
一方面,中央收储“以购代建”可以助力构建三中全会提及的房地产发展新模式,加大保障性住房建设和供给。且部分收觉余库存还可作为未来地产上行期时,中央抑制价格泡沫的“平准工具”。
另一方面,收储所需资金通过长期国债融资解决,可以缓解当前市场的“资产荒”现象。且从长期来看,央行适度增持长期国债,也可以在未来通过国债买卖更好实现其对于收益率曲线的调控,有助于形成财政货币协调新机制
从宏观资产负债表管理角度来看,依托中央信用支持大规模收储,是对居民、地方政府和房企的一次平衡。将价格存在下跌风险的“住宅资产”纳入相对健康的中央资产负债表中,能够有效隔离风险,并及时扭转预期,带动名义GDP回升。即便短期内“收储项目”不能实现收益平衡,但从经济平稳转型和高质量发展的战略角度出发,长期收益应大于成本。当然,在具体收储推进中还需要科学研判,制定公平、公正的规划和实施方案
9月伊始,全球金融市场在8月初经历的“黑色星期一”还历历在目。
如今,距离此次动荡已过去了将近一个月,投资者们可能认为最糟糕的时刻已经过去了。
T. Rowe Price的固定收益主管Arif Husain曾成功预测了这场“灾难”,如今再次喊出日元8月危机只是预演 ,投资者“只看到了这场动荡的第一次转变,未来市场波动性将进一步增加”。
早在去年,Husai就提前警告了日本加息的风险,并将其比作“金融的圣安德烈亚斯断层(圣安德烈亚斯断层是一段长约1050千米的断层,位于太平洋板块与北美洲板块交界处,附近常发生地震:包括1906年强度达里氏7.8级的旧金山大地震)”:
“加息可能就在眼前...我知道日本央行意识到了它可能对全球市场产生的影响,但在我看来,这是一个真实而现实的危险。全球资金从亚洲国家撤出可能会给‘日本以外的市场带来重大冲击’。”
那时,市场就对日本利率正常化猜测纷纷,资金流逆转早已开始,去年日本投资者抛售了创纪录数量的海外债券,导致当地的债券收益率上升。
近期,他在一份报告中指出,尽管8月5日日本央行的鹰派态度以及对美国经济增长放缓的担忧引发了对日元的强劲需求,但投资者可能忽视了导致市场崩溃的更深层次的根源,随着日本利率的不断上升,大量日本的海外投资资金有可能回流日本。
Husai表示:“将日元套利交易当做替罪羊,忽略了一个更大、更深层次趋势的开始...日本央行的货币紧缩政策及其对全球资本流动的影响远非简单,它将在未来几年产生巨大影响。”
彼时,日经225指数创下了自1987年以来的最大跌幅,股市波动性指数VIX飙升。经济学家们一度预测,美联储将需要降息50个基点或采取会议间紧急降息。
分析师表示了对未来的担忧:
“如果长时间不加以控制,抛售可能会破坏金融系统的运转,减缓贷款,并成为压垮全球经济的最后一根稻草。”
如今,尽管日元兑美元已稳定在140左右的交易区间,但市场波动性仍然很高。Husai认为,美联储预期的降息和日本央行的进一步紧缩政策可能会很快再次震动市场。
Husain指出,随着收益率上升,海外资金可能会回流到日本,因此他倾向于增持日本政府债券。此外,他还倾向于减持美国国债:
“随着日本机构撤出美国回归本土,美国国债可能会面临压力。”
截至目前,日本10年期政府债券的收益率上涨了2.76%至0.931%,为8月6日以来的最高水平。
Husain表示:“在某个时刻,更高的日本收益率可能会吸引该国庞大的寿险和养老金投资者从其他优质政府债券回归日本政府债券。实际上,这将重新调整全球市场的需求。”
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