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本文通过分析各项数据指标,对美国经济“软着陆”的概率进行判断预测。
1.美国经济能否实现“软着陆”的问题仍悬而未决。
一方面,美国7月失业率升至4.3%,触发“萨姆规则”,这是美国出现经济衰退的可能信号;另一方面,美联储主席鲍威尔在“杰克逊霍尔年度会议”上的讲话认为“有充分的理由相信经济将在维持强劲劳动力市场的同时,恢复到2%的通胀率”。但鲍威尔也承认“降息的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景和风险的平衡。”因此,实现“软着陆”的概率还需要用数据指标的变化来持续跟踪、动态验证。
2.美国名义利率、实际利率与美元指数回落,美股与金价反弹,反映降息预期上升。
从7月29日至8月30日,美国1年期国债收益率从4.79%降至4.38%,10年期国债收益率从4.17%降至3.91%,期间还曾于8月21日到达3.79%的低位;美元指数从104.57降至101.73,期间曾于8月27日到达100.55的低位;金价从2,391美元/盎司升至2,513美元/盎司;美股、日股也在8月出现了反弹。
3.美国就业:
7月美国失业率上升至4.3%(前值4.1%),延续2024年3月以来的上升趋势,并触发了“萨姆规则”,即失业率3个月平均值升至过去12个月最低值以上0.5个百分点,这会被认为是经济衰退的可能信号。但美联储主席鲍威尔在“杰克逊霍尔年度会议”讲话认为:“到目前为止,失业率上升的原因并不是经济衰退期间通常出现的大规模裁员,而是劳动力供应的显著增加,以及招聘速度的减缓”。我们认为,市场对美国失业率趋于上升并触发“萨姆规则”的担忧与美联储主席鲍威尔的解释具有不同的政策指向。前者指向“硬着陆”情景下的“衰退式降息”,后者指向“软着陆”情景下的“预防式降息”,如前所述,两种情形都需要用数据指标的变化来持续跟踪、动态验证。
4.美国经济:
美国2024Q2不变价GDP同比增速与环比增速都出现了反弹。从库存周期的角度来看,美国制造商、零售商、批发商的库存增速都在4月至6月保持上升趋势,我们认为这意味着美国库存周期已经进入到加库存的初期。但美国的住房市场需要进一步观察,目前美国成屋与新建住房的销售中位价、销售套数都没有明显回落,新建住房待售套数仍处于相对高位,但新屋开工套数却出现了一定的下降。
5.美国通胀:
尽管7月欧元区HICP出现反弹,但美国7月CPI仍然降至3.0%以下,美国PPI也出现了回落。同时8月国际油价均值相比7月小幅回落,这也有利于全球通胀预期的稳定。
我们提示,“软着陆”的判断需要用数据指标的变化来持续跟踪、动态验证,目前并不能确定发生的概率。除了全球资产价格的变化之外,还需要全面观测美国的经济、就业、通胀等方面的宏观指标。
(1)地缘政治冲击可能推升能源价格;
(2)美联储降息预期可能推升美国房屋价格。
有着“股神”称号的沃伦·巴菲特大幅扩大了他领导下的伯克希尔哈撒韦公司对于美国短期限国债持有量,且持仓规模比美联储的短期美债持有量还庞大。叠加巴菲特近期大幅削减头号重仓股苹果公司(AAPL.US)近50%仓位,以及大规模减持美国银行(BAC.US)持仓——持仓比例已大幅降至10%附近,基本上可以理解为这位投资传奇人物目前认为股市上几乎没有吸引人的机遇,而这一事实正在抑制人们对股票的买入热情。
近期的多个事实证明,巴菲特之所以长年来被投资者们尊称为“股神”自然是有原因的,巴菲特近期一系列“神仙操作”可谓完美避免了8月“黑色星期一”以及9月份美股首个交易日暴跌带来的巨额损失。
截至第二季度,巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦持有价值超过2300亿美元的短期限美债(持有期限在一年及以下),并且这些短期限美债在第三季度因美联储降息预期升温以及全球避险资金涌入而获利颇丰,足以抵掉第三季度以来美股市场的任何大跌时间段且抵消后的获利规模仍然非常庞大。据美联储8月披露的数据,美联储持有的一年期及以下的美国国库券规模约为1953亿美元,不及巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦持有规模。
伯克希尔哈撒韦头号重仓股苹果虽然在第三季度偶尔出现大幅下行,但下跌幅度相比于英伟达等热门科技股来说要小得多,且市值高达三万亿美元的苹果第三季度逆势涨超5%,大幅跑赢标普500指数,其中7月和8月苹果累计涨幅接近10%,股神可谓“赚麻了”。这家由沃伦·巴菲特所领导的企业集团近期透露,它在第二季度卖出了所持有的这家科技巨头近一半的股份,其苹果持股规模截至第二季度价值大约为840亿美元,低于截至3月底的约1400亿美元。
巴菲特的另一重仓股美国银行在近日被他大举减持,近日披露的一份监管机构文件显示,巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司再次减持美国银行,出售价值约8.45亿美元股份,持股比例已降至11.4%。这家由巴菲特所领导的企业集团自7月以来已经在七轮减持中出售了价值超过60亿美元的这家美国第二大银行股票,并且美国银行股价在第二季度也因避险资金青睐而大幅跑赢标普500指数,“股神”可谓获利颇丰,并且其重仓的苹果也逆势实现收益,叠加近日短期美债暴涨带来的价差+利息的美债巨额收益,“股神”在众多机构投资者因“黑色星期一”以及9月首个美股交易日暴跌而折戟的第三季度可谓疯狂吸金。
毋庸置疑的是,已经93岁高龄的巴菲特正在回避风险。这位明星投资者在最近几个季度大幅增加了其控股公司伯克希尔哈撒韦的短期限美债持有量,并大规模出售股票。这位“奥马哈先知”因其数十年的文件业绩记录而受到全球投资者们密切关注。
8月初,总部位于内布拉斯加州的投资集团伯克希尔哈撒韦发布第二季度13F披露报告,主要焦点是巴菲特将其苹果持仓削减近一半,至大约4亿股。7 月份,他连续12个交易日内出售价值高达38亿美元的美国银行股票。金融服务公司 Edward Jones的分析师们“担心巴菲特操作对于市场和整个经济的前景”,并指出伯克希尔哈撒韦在货币市场证券中的头寸“令人难以置信”的增长。
在2024年的前六个月,该企业集团购买了期限一年及以下的美国政府短期美债,这些短债的期限从4周到52周不等,总金额略超2300亿美元。在之前的四年里,更常见的金额约为1000亿美元。在今年前六个月,伯克希尔哈撒韦出售了价值仅仅150亿美元的短期证券,同时有1200亿美元的债券到期,带来了可再投资的现金。相比之下,在2023年上半年,巴菲特积极处置了总额达400亿美元的短期美债以及其他固定收益证券。2022年,同期售出规模约为550亿美元。
截至2024年6月30日,伯克希尔哈撒韦公司的现金和现金等价物达到该企业集团创纪录的2770亿美元,其中大部分为规模高达2346亿美元的短期限美债,1年及以下的短期限美债由于变现非常迅速,因此被纳入现金和现金等价物类别。
“股神”巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司大幅抛售所持苹果股份的行为,结合伯克希尔哈撒韦近日大幅卖出美国银行股份的操作以及大肆囤积短期限美债的操作,这一系列在美国高利率背景下囤积现金的行为被市场解读为“股神”似乎正押注于美国经济陷入低迷。
“在当前条件下,我完全不介意增加现金头寸。”巴菲特在5月的年度股东大会上评论道。“当我看到股市上有什么,世界上发生了什么时,我认为现金非常有吸引力。”
摩根大通的固定收益策略师们指出,在年度股东大会召开时,伯克希尔哈撒韦公司已经控制了整个美国国债市场的3%。最近,该企业集团在短期美债市场的地位甚至超过了美联储。这在一定程度上使得巴菲特成为美国政府的主要投资者,鉴于预算赤字激增,政府当然可以利用这种支持。
美国政府在《降低通货膨胀法案》等经济项目上的支出创历史新高,这在很大程度上是债务融资,市场也在努力应对去年预算纠纷的后果。由于在债务上限导致的政治冲突之后,政府的金库在2023年上半年几乎枯竭,美国财政部在拍卖中需要长期追赶。
大量问题仍然冲击着市场:根据资本市场协会SIFMA的数据,今年未偿付的美债规模飙升至6万亿美元以上,而一年前约为4万亿美元,十年前不到1.5万亿美元。6月底,流通中的短期美债约为5.8万亿美元,比去年同期增加近30%。
近几个月来,人们一度担心巨大的新增美债供应将压倒市场参与者。然而,尽管财政部实际上有时会因长期拍卖不足而苦苦挣扎,而且作为主要交易商的银行不得不将创纪录比例的债券发行到自己的资产负债表上,但事实证明,短期限美债在全球市场更容易被投资者们接受,且买入热度非常高。
由于资产负债表缩减,美联储不再承担美债市场主要锚的作用,货币市场基金可谓起到了缓冲作用。在2022年一来的货币政策紧缩的过程中,他们将大量现金存放在央行的隔夜贷款中,然后将其注入短期美债拍卖。然而,自2023年中期以来,随着政府债券的大规模发行,美联储隔夜反向回购工具中的流动性缓冲大幅缩水。
与此同时,摩根大通的策略师们认为市场仍然乐于接受,部分原因也是因为巴菲特对短期美债的庞大胃口。尽管1个月、3个月和6个月美国短期限国债利率规模最近有所下降,截至8月13日分别为5.311%、5.202%和4.942%,但从许多投资者的角度来看,与美债收益率曲线长端相比,它们具有不成比例的吸引力,相比于长期债券,这些短债在美联储降息周期中更加受到全球资金青睐。
此外,市场参与者热衷于在国债拍卖中购买短期美债,因为他们希望在美联储预计于 9 月份降息之前获得更高的收益率。例如,伯克希尔哈撒韦公司在最近的利率以及收益率水平上,其短期美债头寸预计每年可以获得高达120亿美元的无风险利息收入。
全球各地的公司都在争先恐后地涌入债务市场,利用较低的借贷成本机会,以期在市场仍然稳定时发行债务。
周二,创纪录数量的蓝筹股公司涌入美国公司债券市场。根据汇编数据,福特汽车(F.US)旗下金融服务公司Ford Motor Credit Co.、塔吉特(TGT.US)和巴克莱银行(BCS.US)等29家公司利用债券市场进行融资,按发行者数量计算,这是公司债市场有史以来最繁忙的发行日。银行的债务承销专业人士预计,9月企业通过美国高评级债券发行额预计将达到约1250亿美元。
据了解,美国劳动节后的第二天,公司债市场通常很繁忙。一年前的今天,该市场也迎来了去年全年最繁忙的交易日,当天有20家公司发行合计362亿美元债券。
以美元计算,周二的高评级债券发行额按历史排名第三多,总发行额达到433亿美元,仅次于2013年9月11日,当时Verizon(VZ.US)发行了490亿美元的债券,成为有史以来规模最大的公司债券发行,使当天的总发行额达到519亿美元;2016年1月13日,百威英博(BUD.US)发行了460亿美元的债券,为收购SABMiller Plc提供资金,使当天的总发行额达到约487.5亿美元。
景顺北美投资级信贷主管Matt Brill表示:“夏季正式结束,企业正寻求趁市场开放之际借款。传统上,我们看到劳动节后发行会有所回升,但今年比我们预期的还要繁忙。”
投机级公司也加入了这一行列,通过高收益债券和杠杆贷款市场进行了超过170亿美元的交易,远远超过了去年劳动节后的水平。
一直特别渴望为新收购和杠杆收购提供债务的贷款人终于看到了供应进入市场。F1集团启动了一项8.5亿美元的杠杆贷款出售,以帮助其所有者Liberty Media Corp.收购MotoGP World Championship。一项总额为20.5亿美元的杠杆贷款也已于周期启动,以资助对教育软件公司Instructure Holdings Co.(INST.US)的收购。
许多公司也在向投资者寻求再融资和分红。TransDigm Group Inc.将发行30亿美元的新债券,为股东提供高达45亿美元的特别现金股息。
与此同时,在欧洲市场上,继周一发行了超115亿欧元后,24家公司和与政府挂钩的发行人从债券市场筹集了226亿欧元。亚洲市场上,印尼政府进入了市场。
发行量激增表明,企业的财务主管希望在风险溢价较低时锁定债务。截至周二收盘,全球投资级公司债的平均收益率为4.52%,接近约两年来的最低水平。
PGIM固定收益公司首席投资策略师兼全球债券主管Robert Tipp在接受电话采访时表示:“对于那些希望发行低息债券的发行人来说,你可以清楚地看到他们为何会在这个时候涌入市场。”
债券市场的表现与股市形成了鲜明对比。周二,由于对企业盈利能力日益增长的担忧,美股陷入上月初市场崩盘以来最糟糕的一天。
乍一看,这一债券发行潮似乎有点违反直觉,因为市场普遍预计美联储本月将开始降息,而较低的借贷成本对企业发行人有利。
但如果美联储降息速度不够快,或者美国大选刺激市场波动,收益率可能会被推向意想不到的方向。这使得需要在今年甚至明年借款的财务主管们不得不在10月份之前借款。
这一债券发行潮甚至扩展到拉丁美洲,标志着该地区今年硬通货债券发行最繁忙的一天。乌拉圭政府、BBVA Mexico SA、Banco de credit to Del Peru和巴西国家石油公司(Petrobras)在周二都发行了美元债券。
Brandywine Global Investment Management投资组合经理Bill Zox表示:“就像黑夜过后是白天一样,全球对公司债的巨大需求将催生供应。”
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