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尽管香港法律体系和监管框架相对健全,但港股市场仍然存在一些特定的风险和挑战,如港币与美元挂钩,外地投资者可能会面临汇率波动;中国内地的政策变化和经济状况对港股的影响等。
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从每一轮估值跃迁行情的特征来看,并非都是一帆风顺,中途也会经历震荡甚至回撤。
8月末,人民币汇率在贸易商结汇需求集中释放和中美关系出现积极信号支撑汇市情绪驱动下快速拉升。往后看,考虑到企业端和个人端的结汇行为或存在追涨杀跌,短期内不排除该部分需求进一步释放对人民币汇率造成拉升、并加剧人民币汇率波动的概率。但中长期维度来看,影响人民币汇率趋势的核心仍是美元指数等外部因素和国内基本面以及央行汇率政策强度。当前,美元指数进一步下行的动能相对有限、国内经济基本面仍面临内需不足和制造业企业经营预期偏弱的格局、央行稳汇率政策的强度也有边际放缓,预计人民币或难出现趋势性的大幅升值。
今年7月以来,人民币汇率经历两次显著升值,美元兑人民币即期市场交投活跃度提升。在8月28日-30日人民币汇率快速拉升的行情中,人民币汇率与美元指数表现为“同涨”而非“一涨一跌”,二者的短暂背离或表明驱动人民币短期走升的原因并非外部压力的缓和。对此,我们认为:
贸易商结汇需求的集中释放——受中美利差逐步倒挂且幅度加深、汇率预期较弱等因素扰动,2022年以来市场结汇需求开始走弱,银行代客结汇率明显低于历史同期水平。我们按2016-2021年货物贸易项下的银行代客月均结汇率和售汇率、以及总的银行代客月均结汇率和售汇率两个口径测算,预计2022年以来累积的未结汇需求约为4700亿-5800亿美元。
美联储或开启预防式降息,市场过度交易美联储降息幅度以及经济数据的波动或引发资产价格回调风险,短期来看美元指数或难进一步持续走弱。国内市场需求恢复基础尚不牢固、制造业企业经营预期仍然偏弱,基本面对于汇率的支撑较弱。此外,伴随着人民币的快速升值,央行的稳汇率政策强度有所减弱。
8月末,人民币汇率在贸易商结汇需求集中释放和中美关系出现积极信号支撑汇市情绪驱动下快速拉升。往后看,我们测算2022年以来贸易商累积的未结汇需求约为4700-5800亿美元左右,但能够转换为实际结汇的规模或有限。考虑到企业端和个人端的结汇行为或存在追涨杀跌,短期内不排除该部分需求进一步释放对人民币汇率造成拉升、并加剧人民币汇率波动的概率。但中长期维度来看,影响人民币汇率趋势的核心仍是美元指数等外部因素和国内基本面以及央行汇率政策强度。当前,美元指数进一步下行的动能相对有限、国内经济基本面仍面临内需不足和制造业企业经营预期偏弱的格局、央行稳汇率政策的强度也有边际放缓,预计人民币或难出现趋势性的大幅升值。
风险因素:地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率;美国经济或通胀数据变动超预期;国内经济基本面或政策变动超预期;海外非美经济体基本面变动超预期。
9月3日,日本政府召开了岸田文雄政权执政下的最后一次经济财政咨询会议。会议总结了经济政策的相关成果。政府在会上进行了自我评价,认为名义国内生产总值(GDP)以及日本国内企业的经常利润达到了历史最高水平。虽然日本银行(央行)转变了异次元货币宽松政策,但日本政府仍未宣布摆脱通货紧缩,经济增长仍存在课题。
“涨薪水平为33年来最高,设备投资创新高,名义GDP历史首次超过600万亿日元——这些成绩显而易见”,日本首相岸田文雄在9月3日的会议上这样强调。会议资料列出了45个经济指标,并明确指出,税收等达到“历史最高水平”。
4~6月的名义GDP换算为年度数据首次站上600万亿日元大关。花费大约9年的时间实现了2015年时任首相安倍晋三提出的政策目标。与岸田政府上台时相比,名义GDP增长了10%。
不过,剔除物价上涨因素之后的实际增长率仅为3%。潜在增长率也只有0.6%,在七国集团(G7)中处于最低水平。
8月公布的2024年度经济财政报告(经济财政白皮书)认为,因俄罗斯侵略乌克兰等原因,“进口物价的上涨导致日本国内物价持续上升”。不可否认的是,日本经济存在依靠外部因素导致的物价上涨实现增长的一面。
2024年春季劳资谈判(春斗)的涨薪幅度达到了5%以上,这是33年来的最高水平。但工资的上涨未能跟上物价的上涨,在6月转为正增长之前,实际工资连续26个月处于负增长状态。
占GDP一半以上的个人消费也增长乏力。4~6月实际个人消费额换算成年度数据为297万亿日元,仍低于疫情流行前的2019年平均水平300万亿日元。这正是日本政府无法宣布摆脱通缩的原因所在。
岸田在2021年9月的自民党总裁选举中提出了“令和版收入倍增计划”,但在同年10月的众议院选举中并未对此做出明确承诺。取而代之的是“资产收入倍增计划”。
新的小额投资免税制度(NISA)的扩充等措施发挥了作用,家庭金融资产达到了历史最高的2199万亿日元。日经平均股价在2024年7月达到了历史最高的4万2224日元。股价在8月出现剧烈波动等,影响了消费者心理,因此需要保持关注。
企业部门表现良好。支撑股价上涨的企业业绩随着日元贬值加剧,以制造业为中心,形成助推力量,日本国内企业整体的经常利润达到了历史最高水平。设备投资也在4~6月按名义年率换算达到了106万亿日元,创下了历史新高。
从代表企业利润等附加值中人工费所占比例的“劳动分配率”来看,仍然令人担忧。4~6月,大企业的劳动分配率为37.6%,为近四个季度移动平均的最低水平。作为内部留存的利润盈余金不断积累,2023年度首次超过了600万亿日元。
在企业业绩良好和物价上涨的背景下,日本的国家税收2023年度达到了72.1万亿日元,创下了历史最高。三菱UFJ研究咨询的小林真一郎指出:“与利润增加相比,作为人工费的回馈仍然有限,家庭部门并未得到实质性好处”。
关于日本政府的财政状况,首次预测日本国家和地方加起来的基础财政收支(PB)将在目标年度2025年度实现盈余。盈余只有8000亿日元,如果制定大型的补充预算,实现将变得困难。
日本国家和地方的债务余额已超过GDP的两倍,存在不少隐忧。先行决定扩大支出规模的防卫、少子化对策、绿色转型(GX)及半导体资金短缺“4兄弟”问题也依然存在。
接替岸田的新一届政府需要采取能够提升企业生产效率的劳动市场改革等增长战略。为了确保因物价上涨而增加的税收之外的资金来源,这也变得越来越重要。
比特币减半四个月后,我们见证了迄今为止减半后价格表现最差的一次。在本文中,我们将解释为什么减半不再对BTC和其他数字资产的价格产生根本性影响,上一次减半产生根本影响要追溯到2016年。随着数字资产市场的成熟,创始人和投资者是时候摆脱四年周期的概念了。
• 2024年减半,是比特币减半的第5个时期,BTC价格在减半发生后125天内表现最差。价格相比减半当天下跌了-8%,而之前几个时期的平均涨幅为+22%。
• 我们认为,2016年减产是减半对BTC价格走势产生重大根本性影响的最后一次。自那时以来,在日趋成熟和日益多样化的加密市场背景下,矿工的BTC区块奖励规模已变得微不足道。
• 2020年减半后BTC和加密货币市场的强劲表现纯属巧合,因为2020年减半发生在新冠疫情后全球前所未有的资本注入时期,仅美国当年的货币供应量(M2)就增加了25.3%。
• 有人认为4年减半周期在2024年仍然成立,但2024年1月BTC ETF批准提前拉动需求,导致BTC在减半前强劲上涨。这种说法是错误的。BTC ETF批准是需求驱动的催化剂,而减半是供应驱动的催化剂,因此它们并不相互排斥。
比特币价格对更广泛的市场产生了重大影响,因此也影响了创始人通过股权、SAFT以及私募或公开代币销售筹集资金的能力。鉴于加密货币为风险投资带来的流动性,创始人必须了解自上而下的市场驱动因素,以便更好地预测融资机会并预测其发展轨迹。在本文中,我们将拆解四年市场周期的概念,为探索未来工作的真正驱动因素奠定基础。揭穿四年周期的真相并不意味着我们对整体市场持悲观看法。
让我们首先看看过去几个周期减半前后的BTC价格表现。很明显,在减半后125天的时间里,第5个周期(2024年)是减半以来表现最差的时期,也是相比减半当天BTC价格下跌的唯一周期。
那么减半对价格有什么影响呢?简而言之,有两个主要原因。
• 基本面:比特币减半减少了新的供应量,造成稀缺,当需求超过有限的供应量时,价格可能会上涨。这种新动态也改变了矿工的经济状况。
• 心理层面:比特币减半增强了人们对稀缺性的认知,强化了基于历史模式的价格飙升预期,并吸引了媒体的关注,这可以增加需求并推高价格。
在本文中,我们认为BTC价格走势背后的根本驱动因素“减半”被夸大了,在过去两个周期中一直无关紧要。我们将结合这些数字来证明减半的净效应不足以对BTC价格或更广泛的数字资产领域产生重大影响。
如果你从这篇文章中学到一件事,那就是:
减半对市场影响的最有力论据是,除了降低BTC通胀之外,它还影响矿工的经济状况,导致他们的资金管理发生变化。
那么,让我们考虑一下极端情况,即所有挖矿区块奖励都会立即在市场上出售。抛售压力会有多大?下面,将所有矿工获得的每日总区块奖励(以美元计)除以市场上的总交易量(以美元计),以评估影响。
直到2017年年中,矿工对市场的影响超过1%。如今,如果矿工出售其全部BTC区块奖励,则仅占市场交易量的0.17%。虽然这不包括矿工之前积累的BTC,但它表明,随着区块奖励减少和市场成熟,BTC区块奖励的影响与整个市场相比已经变得微不足道。
图2:如果所有矿工都出售其每日BTC区块奖励,可能对市场产生的影响
在我们继续之前,先快速回顾一下。比特币减半是大约每四年发生一次的事件,矿工的区块奖励减少一半。这降低了新BTC的产生速度,从而减少了进入市场的新供应量。BTC的总供应量上限为2100万,每次减半,达到这一上限的速度都会变慢。每次减半之间的时期称为一个周期,从历史上看,每次减半都会影响比特币的价格,因为供应量减少,稀缺性增加。所有内容均在图表3中说明。
从对我们许多人来说最重要的事情开始,即对价格表现的影响,我们发现2024年减半后的表现是BTC诞生以来最糟糕的。截至今天(2024年9月2日),BTC交易价格比2024年4月20日减半当天价格63800美元低约8%。
“2024年减半前的情况如何?”确实,减半前我们经历了异常强劲的走势。回顾2024年减半前200天前的表现,我们发现BTC几乎增长了2.5倍。这几乎与第2个周期持平,当时BTC占数字资产总市值的99%,减半仍然有意义。
话虽如此,记住那段时间发生的事情也很重要。2024年初,我们获得了BTC ETF 的批准,自2024年1月11日以来,BTC ETF净流入量达到29.9万枚BTC,大大推动了价格上涨。所以说实话。上涨并不是来自对减半的预期。
图6显示了BTC ETF批准与减半之间的BTC表现。2024年1月BTC ETF的批准增加了对BTC的需求,导致第5个周期的100天涨幅超过平均周期涨幅+17%。
图7显示了BTC ETF获批和BTC减半后100天的表现。很明显,ETF获批对价格走势的推动作用比减半更显著,这从100天表现之间的约29%差距可以看出。
“因此,BTC ETF提前推动了我们通常在减半时看到的需求和价格走势!”
这是为4年周期辩护的薄弱论点。事实是,这两种催化剂都是独立的,彼此独立。ETF是一种需求驱动的催化剂,而减半则被认为是一种供应驱动的催化剂。它们并不相互排斥,如果减半仍然很重要,我们应该会在这种双重催化剂的支持下看到显著的价格走势。
我认为2016年和第3个周期是减半对市场产生真正重大影响的最后一次。正如图2中讨论的那样,下图说明了如果所有矿工都在获得区块奖励的当天出售,对市场的影响。如你所见,2017年中期左右,这一比例跌至1%以下,而今天几乎没有超过0.20%,这表明减半的影响微乎其微。
为了理解矿工财务决策影响重要性的下降,让我们仔细看看起作用的不同变量。
变量:
每日BTC区块奖励总额–每个周期都会下降(↓)
每日交易量BTC–随着市场成熟而上升(↑)
→ 随着时间的推移,区块奖励会下降,市场会逐渐成熟,从而降低矿工影响力的相关性。
图9显示了BTC交易量和矿工累计的BTC区块奖励。交易量的急剧上升才是导致矿工区块奖励相关性变得微不足道的真正原因。
对于那些当时在场的人来说,很明显是什么推动了那段时期的交易量增长。回顾一下:在2015年以太坊推出并解锁智能合约功能后,ICO热潮随之而来,导致以太坊平台上创建了许多新代币。新代币发行的激增导致BTC的主导地位下降。令人兴奋的新资产的涌入(i)推动了数字资产市场各个领域的交易量,包括BTC;(ii) 激励交易所更快地成熟,使它们能够更轻松地吸引用户并处理更大的交易量。
在第三个周期发生了很多事情,从逻辑上讲,这降低了挖矿资金管理的影响,进而降低了减半作为BTC催化剂的影响。那么2020年呢?那一次BTC在减半后一年内上涨了约6.6倍。这并不是因为减半,而是由于为应对Covid-19而发行了前所未有的大量货币。
虽然减半不是一个根本因素,但它可能从心理角度影响了BTC的价格走势。随着BTC在减半前后成为头条新闻,它为人们在几乎没有其他消费选择的时候提供了一个投资过剩资本的目标。图11显示了反弹的真正原因。就在2020年5月减半的几个月前,美国货币供应量(M2)以现代西方历史上前所未有的速度飙升,引发了包括房地产、股票、私募股权和数字资产在内的各种资产类别的投机和通胀。
除了流入BTC之外,重要的是要认识到,印钞活动发生在DeFi spring之后,随后发展成为DeFi之夏。许多投资者被链上诱人的收益机会所吸引,将资金投入加密货币和实用代币以获取这一价值。由于所有数字资产之间都具有很强的相关性,BTC自然也从中受益。
在减半刚刚发生时,全球直升机撒钱政策推动的多种因素引发了迄今为止最大的加密货币反弹,使得区块奖励的变化似乎对价格走势产生了根本性影响。
“那么矿工在金库中持有的剩余BTC供应量呢?这些供应量是在之前几个时期积累起来的,当时算力较低,而区块奖励较高。”
图13研究了矿工供应率,即矿工持有的BTC总量除以BTC总供应量,有效地显示了矿工控制了多少供应量。矿工的金库决策对BTC价格的影响很大程度上是他们在早期时期积累的区块奖励的结果。
如图所示,矿工的供应比率一直在稳步下降,目前约为9.2%。最近,矿工出售BTC的场外交易活动有所增加,这可能是为了避免对市场价格产生太大影响。这种趋势可能是由于区块奖励较低、硬件和能源投入成本较高以及BTC价格没有大幅上涨——迫使矿工更快地出售他们的BTC以保持盈利。
我们理解减半对挖矿业盈利能力的影响,他们需要调整资金管理以保持盈利。然而,长期的发展方向是明确的。减半对比特币价格的影响只会随着时间的推移而不断减小。
虽然减半可能会产生一些心理影响,提醒持有者注意他们布满灰尘的BTC钱包,但很明显,其根本影响已变得无关紧要。
上一次有意义的减半影响是在2016年。在2020年,引发牛市的不是减半,而是对COVID-19的响应以及随后的印钞。
对于试图把握市场时机的创始人和投资者来说,是时候关注更重要的宏观经济驱动因素,而不是依赖四年周期了。
考虑到这一点,我们将在未来的代币趋势线中探索市场周期背后的真正宏观驱动因素。
周二(9月3日)美股科技股集体走低,英伟达股价以9.53%领跌,受这一波动影响,周三(9月4日)时段亚洲股指均大幅下挫,尤其是半导体相关股票。市场对人工智能(AI)行业涨势过热的担心再度被提起,导致亚洲地区一些基准股指出现一个月来最大跌幅。
周二,全球领先的人工智能芯片制造商英伟达公司的市值创下了2789亿美元的单日跌幅纪录,背后的原因是美国司法部正在升级对英伟达的反垄断调查,当日美股三大指数也全线收跌。
受此波及,周三MSCI亚太指数跌幅高达2.4%,创下8月5日恐慌性抛售以来的最大跌幅。
周三,台湾加权指数暴跌5.3%,日本东证指数下跌3.4%,韩国综合指数下跌3%。
芯片股是拖累MSCI亚太指数周三表现的最大板块。在英伟达的主要供应商中,代工巨头台积电跌幅高达6.53%;日本测试设备制造商Advantest Corp.跌幅高达7.74%;韩国内存制造商SK海力士重挫8.02%。
对此,有分析师认为,人工智能相关股票在利润方面已经远远超出了该技术的实际能力,这引发了新的担忧。此外,日前公布的美国8月制造业活动连续第五个月萎缩,这一指标的表现进一步加剧了投资者对美国经济的担忧,从而推动了市场的避险情绪。
瑞银全球资产管理公司研究主管Randy Abrams表示,“现在投资者开始质疑(人工智能的)投资回报是否到位。目前的紧张情绪源于一些宏观数据不那么强劲。”
不过,仍有部分人士对人工智能的前景保持乐观,全球的公司也在这项技术上投入了大笔资金。
斐波那契资产管理公司(Fibonacci Asset Management Global Pte)首席执行官Jung in Yun表示,“在我们看来,人们对人工智能需求见顶的担忧被夸大了。明年上半年,我们可能仍能看到对人工智能及其支持性基础设施的需求保持强劲。”
尽管波动性上升,但多数投资者还是提醒道,不要将周三的下跌视为一次市场崩盘的开始。一些市场人士建议,选择一些股票逢低买入,因为人工智能支出预计将保持强劲。
Ortus Advisors Pte的策略师Andrew Jackson预计,不会像上次8月份那样出现强烈的恐慌性抛售。
从更广泛的角度来看,投资者正在关注9月份市场可能出现的矛盾迹象。9月份历来是股市波动较大的一个月;但市场也预期美联储将在下次会议上开始降息,从而提振股市。
进入8月后,日本的超市等零售店的大米和包装米饭的购买量增至往年的1.5倍。由于担心缺货,很多消费者忙于抢购。在混乱的背后,存在抑制供给、优先维持米价的日本传统农业政策。可以说现在正是日本重新审视政策的好时机。
日本经济新闻分析了收集日本全国超市等销售信息的日经POS(销售时点信息系统)的数据。从粳米和包装米的购买数量来看,与2023年的平均值相比,今年8月的第1周和第2周分别增加了4~5成。
在日本发布南海海槽地震临时信息(大地震警报)和发生台风的8月,需求急剧增加,消费者之间出现了大量采购。
此外,从东京圈和近畿地区来看,与8月第1周相比,第2周增长率有所放缓,可能是部分地区出现了想买也买不到的情况。
日本供应大米减少的原因是去年的酷暑,出现了米粒白浊等高温热害。由于全球变暖,今后也存在同样的风险,但日本全国稻米种植面积中耐高温品种的比例2023年仅为14.7%。
大米根据品种的不同,需要水的时期也不同。新潟县以“越光”为中心,对水进行管理的地区很多。有些地方按惯例决定向田间灌溉或停水的时间,仅凭个别农户的判断很难改变品种。
日本今年大米供需平衡亮起了黄灯。大米批发商回顾称,“年初以后,开始意识到大米出乎意料地少”。在批发商之间交易过剩大米的批发交易(现货)中,出售的大米减少,交易价格自4月以来居高不下。
一些依赖现货交易的药妆店和超市日趋难以采购。在这些店里买大米的消费者流向了其他量贩店,缺货情况蔓延。
截至2024年6月底,民间库存量为156万吨,比上年减少21%,创出开始统计的1999年以来的最低水平,但日本政府并未采取特别对策。
日本宫城大学的名誉教授大泉一贯对农林水产省对释放储备大米持消极态度提出质疑,认为“仅通过展示对储备大米的灵活运用姿态,就有望消除库存不均和实现流通顺畅化”。
日本大米价格不断上涨。根据日经Nowcast每日物价指数,以粳米为中心的“谷类”价格在8月28日同比超过了40%。这是217个品类中增长最快的。
2024年的新米价格也很高。JA集团向农户支付的预估价在主产地新潟和北海道等地,比前一年上涨了20~40%。虽然大米价格的上涨在短期内有助于提高农民的收入,但也会加速消费者远离大米。如果陷入需求减少导致抑制生产的恶性循环,日本的粮食供应基础将变得薄弱。
再加上不断出现的极端天气和俄罗斯进攻乌克兰等地缘政治风险,世界各国粮食价格都出现上涨。粮食稳定的确保是世界各国的重要课题。
如今,日本的大米政策仍然把稳定大米价格放在第一位,抑制生产的政策成为核心。2024年度,日本为水稻种植户转种小麦、大豆和饲料用大米等之际发放补贴,列入了约3000亿日元的预算。
如果将重点放在增加愿意种植水稻的农业从业者上,将实现农户收入的提高和供给能力的确保。日本农林水产省的分析显示,规模越大的农户生产效率越高。从大米的生产成本来看,0.5~1.0公顷为每60公斤超过2万日元,而15~20公顷则为1万日元多,降至一半。
日本大米的国内需求10年间减少了1成,但如果将目光投向海外,还可以开拓新的需求。2024年上半年(1~6月)的大米出口额比上年同期增长3成。日本此次大米缺货还受到以历史最高速度增加的入境游客的餐饮需求增加影响。
预计到9~10月日本各地新米上市时,大米短缺问题将得到缓解,但如果慢性供应能力持续低迷,明年夏季有可能再次发生混乱。可以说日本有关大米的政策目前正是转折点。
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