政策利好+基本面改善，半导体有望迎大反弹机会

摘要:

半导体行业走势整体向好，有望迎来新一轮成长周期。本周（0930-1004）申万半导体指数大涨+15.5%，恒生科技指数大涨+17.4%，费城半导体指数/台湾半导体指数小幅下跌0.2%/2.4%。

从宏观角度来看，自9月24日起一系列重磅利好释放，包括降准、降息、降存量房贷利率以及创设支持股票市场稳定发展的新货币政策工具等，货币政策支持力度超出预期。9.26日又提出《关于推动中长期资金入市的指导意见》，为市场注入强大信心，提振股市。

SIA：8月延续高增长，并创历史新高。据SIA数据，24年8月全球半导体行业销售额达到531亿美元，同比+20.6%，环比+3.5%，继续大幅增长，且8月份销售总额创历史新高，月度销售额连续第五个月增长。就地区而言，美洲（43.9%）、中国（19.2%）和亚太/其他所有地区（17.1%）的销售额同比增长，中国半导体行情回暖速度依旧高涨，美洲市场增长最为强劲。

AI视频大模型再迎重磅升级，持续看多AI产业链。据10/3日新智元消息，Pika1.5重磅更新，（1）专业能力大提升，图生视频（I2V）和文生视频（T2V）的质量更高，表现力更强，并且十分符合物理规律。（2）全新特效Pikaffects，具有超强的物理模拟能力，任何物体都能被压碎、融化、膨胀、爆炸，甚至还能变成蛋糕被一刀切开，这一特效引发新一轮热度。

据10/5日新智元消息，Meta版Sora——MovieGen深夜横空出世，30B参数的MovieGenVideo模型，可以从单个文本提示，生成高质量的高清图像和视频，视频为1080P、16秒、每秒16帧。同步推出的还有13B参数的MovieGenAudio模型，通过视频输入和文本提示，它就可以可控性生成和视频同步的高保真音频，时长最长45秒。产品预计明年正式向公众开放。

半导体板块跟踪：

数字：CPU/GPU——9/30日寒武纪发布公告，对募投项目进行调整。

（1）公司调减“稳定工艺平台芯片项目”投入募集资金，主要考虑到边缘产品的售价相对云端产品而言较低，对成本变化较为敏感，列入“实体清单”后公司产品成本有所提升，因此暂缓对“稳定工艺平台芯片项目”中边缘计算芯片的研发。

（2）调整“稳定工艺平台芯片项目”“先进工艺平台芯片项目”投资结构明细，募投项目开展前已采购部分设备、软件及IP，可在以上两个项目中复用，因此调减部分投入，而在产品试制费上，公司在“稳定工艺”“先进工艺”平台各调增0.35/1.73亿元。SoC——SoC板块大票表现更胜一筹，恒玄科技、晶晨股份、全志科技涨幅居前。从中长期视角布局，我们依然坚定看好自身新品竞争力强的细分领域龙头。

存储：本周存储模组与存储芯片厂商均呈现上涨趋势，涨幅普遍在14%~24%区间，其中排名前三的佰维存储、北京君正、兆易创新涨幅为+23.8%/23.8%/23.1%。美光Q4财季强势超预期，公司24Q4（截止8月29日）实现营收77.5亿美元，同比+93%，环比+14%，此前公司指引为74-78亿美元。公司毛利率（非GAAP）为36.5%，同比+46pcts，环比+8pcts，公司指引为33.5%-35.5%。

美光预计，HBM的总体市场规模将从23年的40亿美元增至25年的250亿美元，公司预计25年初将加大生产HBM3E12H产品。同时公司预计PC（个人电脑）将在25年持续增长，25H2AIPC驱动换机提速。公司指引25Q1营收为85-89亿美元，环比+10%-15%，营收尚未触顶。毛利率指引38.5%-40.5%，较本季36.5上涨2-4pcts，毛利率仍有上行动力。展望25年，公司预计盈利能力显著改善，存储周期有望持续上行。

模拟：本周钜泉科技+24%，必易微+21.2%，艾为电子+19.8%，上海贝岭+11.2%，圣邦股份+18.4%。根据与非网，三季度模拟电源、信号链芯片销量预计呈下降趋势。但随着客户库存逐步回归到正常水平，且人工智能的需求暴增，预计将拉动模拟器件新一轮增长。而价格则有所回升，三季度模拟电源和信号链器件的价格整体微幅上涨：电源管理芯片价格指数从2024年6月的209涨至2024年9月的211；信号链芯片价格指数从2024年6月的269涨至2024年9月的273。

射频：本周海外射频龙头Skyworks/Qorvo略有下跌，国内射频标的涨幅明显，卓胜微涨幅遥遥领先，与其他射频公司相比其24年以来的相对跌幅也更小。进入Q4，持续关注手机链市场表现。

功率：本周功率板块整体上涨。功率板块我们认为下半年环比上半年呈现温和复苏态势。例如，华润微表示，目前6、8吋产能利用率均实现满载，12吋投料也处于满载状态；四季度从接单情况看，预计仍能保持满载状态。当前优先关注低估值标的的反弹机会，包括斯达半导、扬杰科技、新洁能等。

设备：本周设备板块标的大幅上涨，其中中微公司+20%，北方华创+10%、盛美上海+17%，拓荆科技+19%。此前9月设备标的股价有所回调，市场或担心海外对于国内晶圆厂或设备公司的制裁可能加严。

我们认为，首先截至10/5日并未看到海外对于国内半导体相关的升级制裁，其次即便有相关制裁出来，对于半导体设备国产化必然带来加速利好。建议持续关注平台型设备龙头投资机会。

制造：本周晶圆代工板块整体行情向好，华虹公司+16.8%，华润微+18.4%，中芯国际+20%。国庆期间（10/2~10/4日），港股的晶圆代工标的股价大幅上涨，其中中芯国际大涨31%、华虹半导体大涨34%。截至10/4日，港股的中芯和华虹PB估值分别修复到1.38、0.98倍。我们认为港股的晶圆代工板块大反弹受益于低估值以及下半年稼动率的回升。展望A股标的，预计将同步迎来估值修复行情。

封测：本周封测板块标的股价均呈明显上涨，伟测科技+20%，长电科技+10%，通富微电+9.5%。10月4日，晶圆代工龙头台积电与半导体封测大厂安靠共同发布新闻稿指出，双方已签署合作备忘录，以期在亚利桑那州提供先进封装测试服务。

此外，台积电营运、先进封装技术暨服务副总何军也透露，预期台积电CoWoS先进封装产能在2022至2026年，年复合成长率达到50％以上，到2026年仍会持续扩产。从台积电的先进封装积极合作和扩产动作来看，CoWoS等先进封装需求供不应求。建议积极关注国内先进封装标的，如长电科技、通富微电等。

本月关注组合：北方华创、圣邦股份、乐鑫科技、恒玄科技、寒武纪、长电科技、兆易创新、纳芯微、中芯国际、华海清科。

来源：华福证券

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经济

一、人民币还有多大升值空间？

本轮人民币升值是美元走弱下的必然，且相对于美元走弱的幅度、相对于其它新兴市场货币升值的幅度来说，当前的人民币汇率不算太强。2023年以来，人民币在与美元总体相关的情况下，总体偏弱运行，主要体现了中国经济复苏的强度与持续性不及预期，以及国际经贸紧张局势升温。从与美元的总体相关性来看，当前人民币汇率还有较可观的升值空间，若中国经济增长前景明显向好、国际经贸冲突缓和，在美元当前水平下，可以期待人民币升至6.8-6.9附近；但若这两项压制仍在，则当前人民币汇率所处位置与美元之间的关系是大体均衡的。

二、美联储降息的影响会有多大？

去年四季度以来，美元指数主要围绕美联储降息预期展开波动。目前，市场预期要明显领先于美联储票委的判断，美元指数应该说已计入了较为充分的降息预期。从历史上降息前后美元指数的表现来看，当前美元指数的下跌幅度已接近于2001年、1998年衰退式降息时的跌幅，与本轮降息前市场预期波动较大有关。但目前美国经济并未出现确凿的衰退信号，因此美元指数的下跌可能有些“过度”。每次美联储开启降息周期，都会使资金流入新兴市场。然而，7月以来美元走弱过程中，中国的股债资金净流入规模都较有限，而其它新兴市场资金净流入规模明显扩大。倘若未来中国资本市场对资金的吸引力明显增强，也会成为人民币升值的助推器。

三、如何看待所谓“囤汇盘”？

本轮“囤汇盘”从2022年10月开始逐步积累，到今年4-7月形成了一个小高潮。我们通过收汇结汇率和付汇购汇率观察这一趋势，得出三个推论：

首先，近年来处于一个“藏汇于民”的进程中，企业留存外汇的主要考量可能是便利支付、出海投资等实需因素，而非全然投机因素。

其次，付汇购汇率与人民币汇率走向的相关性更好，人民币汇率强弱更多影响的是，企业对外支付时使用自身积累的外汇、还是从银行购汇的决策。

再次，囤汇决策主要与对人民币汇率走向的预期有关，其变化往往明显滞后于人民币汇率的变化。本轮“囤汇盘”实际上是在人民币中间价与市场价分离期间，市场形成了“应贬而暂未贬”的预期而形成的。本次人民币转升后，囤汇盘迅速调整。8月付汇购汇率从7月的69.7%下降到59.6%，收汇结汇率从53.7%上升到55.4%，这与此前囤汇行为的长时间持续有关，无疑对人民币升值起到了一定助推作用。

后续这种调整是否会更进一步，一方面取决于市场对本轮人民币升值是否具有持续性的看法。我们用囤汇意愿指标对2022年10月-2024年7月的人民币汇率进行加权平均，可得出本轮囤汇盘的平均成本约在7.1661，用同样方式对中美1年期国债利差进行加权平均，可得出持有美元的平均收益率约为3.15%。那么，当人民币下破6.95时，囤汇盘会面临整体亏损，如果市场预期人民币汇率将运行在7以内，则可能出现囤汇意愿瓦解和恐慌性结汇，引致人民币汇率急升和一定程度的超调。但如果反之，市场对人民币汇率的看法仍在7以上，由于当前中美利差出现罕见倒挂，囤汇盘的安全垫比2008年以来任何时期都要厚，那么本轮囤汇盘调整可能已经比较充分了。

另一方面，也取决于市场持有外汇的实际需要。2022年以来，中国企业出海势头迅猛，共建“一带一路”内含对外投资需要，相应的劳动力出海也会带来服务贸易项下的外汇需求。近年来收汇结汇率的中枢下移，有这部分实需增加的影响，人民币汇率变化只会影响其兑换节奏，而不会改变趋势。

四、人民币汇率的核心矛盾在哪？

人民币汇率的基本面在于跨境资本流动。当前中国跨境资本流入的最强支撑在于货物贸易顺差创新高，主要拖累是直接投资项目由顺差格局转为逆差格局。

首先，中国出口受到全球电子产业链复苏的带动，在国内低物价的加持下仍然存在韧性，其不确定性主要在于外围经贸冲突。

其次，今年以来外商直接投资下滑与企业出海热潮叠加，导致换汇需求进一步增强，成为人民币汇率最大的压制力量。

最后，证券投资项下的资本流入有赖于稳增长政策继续加量发力。经过7月底以来的人民币升值，外资经由外汇掉期操作投资中债（特别是同业存单）的吸引力已明显弱化。但外资流入中国的意愿可能随着对中国经济稳增长更有信心而自发增强。9月24日央行宣布双降（降准50bp、降息20bp）、降低存量房贷利率、创设稳股市货币政策工具等措施，人民币汇率的反应是进一步升值近300点，再次表明人民币汇率的根本定价逻辑是对中国经济的信心。

风险提示：

中美经贸战升级，中国稳增长政策落地效果不及预期，美联储暂缓降息，全球经济出现重大危机等。

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Devin

外汇

日元汇率的未来不确定性增强，可能会持续呈现出剧烈波动的态势。专家对年末汇率的预测各不相同，从1美元兑139日元到155日元不等。除日美两国的货币策外，政治动向也难以预测。

“目前仍处于消化上周的日美货币政策相关重大事件的阶段”（道富银行东京分行金融市场部部长贝田和重）。美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议和日本银行（央行）的金融政策决定会议召开之后，在9月24日的东京外汇市场上，日元汇率一度跌至1美元兑144日元区间。9月16日的汇率为1美元兑139.50日元区间，创出2023年7月以来的最大日元升值、美元贬值纪录，1周时间里日元贬值了5日元左右。

2024年底的日元汇率会是多少？专家之间的观点也存在分歧。瑞穗证券首席外汇策略师山本雅文预测称，美联储（FRB）将在年内进一步降息0.5％，日本银行将于12月进行0.25％的新一轮加息。山本雅文认为，在日美利率差距缩小的情况下，日元将从当前开始逐渐升值至1美元兑139日元。

福冈金融集团（Fukuoka Financial Group）首席策略师佐佐木融预计年底的汇率为1美元兑155日元。其指出：“当前对美国降息的预期过高”。同时表示：“日本的实际利率将继续徘徊在负值区间，日元的疲软态势和此前贬值至1美元兑换超160日元时相比没有变化，一直到年底日元贬值、美元升值的现象会再次加剧”。

为何专家对日元汇率的预测存在分歧呢？其背后原因是日美两国的货币政策前景仍存在不确定性。

9月18日公布的新FOMC参与者的政策利率预测（点阵图）显示，在年内剩余的两次FOMC会议中，预计将共计降息0.50％。但这个数字只是中位数，在19名FOMC成员中，有9人预计降息幅度在0.25％以下，成员的观点存在分歧。

澳新银行的总监町田广之表示：“关于美国的降息速度，除了缺乏一致性的点阵图之外，民间经济学家的预测和市场预期也存在巨大差异。日元兑美元汇率仍存在波动”。

让日元汇率前景难以预测的另一个因素是日美的政治活动。在日本，自民党总裁选举9月27日进行投计票，新总裁就任日本首相后也有可能尽快解散众议院。美国11月将举行总统选举。

曾一度因预期共和党候选人、前总统特朗普胜利而兴起的“特朗普交易”在民主党候选人换成副总统哈里斯后被逆转。

不过市场上也有声音认为，随着选举日临近，如果再次出现关注特朗普胜利的局面，“随着美国利率和美国股价上涨，日元可能会贬值到超过1美元兑150日元的水平”（青空银行的首席市场策略师诸我晃）。

市场对日元汇率的剧烈波动加强了警惕。在预测未来汇率的货币期权市场上，日元兑美元的预期波动率（3个月期）保持在11.5%左右，处于2023年4月以来的高位。

与其他主要货币相比，日元的波动率一直远超持续低迷的欧元（6.5%以下）和英镑（7.5%以下）。年内的日元汇率行情有可能大幅波动。

另一方面，对于存在买入和卖出日元实际需求的企业来说，看到当前日元贬值的走势，正倾向于卖出美元。日本一家银行的外汇交易员表示：“现在的汇率走势已经不是像7月前那样直线加速贬值，出口企业在汇率回到日元贬值方向时，似乎更倾向于卖出美元买入日元”。

来源: 日经中文网

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华福证券

宏观层面：1）战略锚定清晰，持续深化国防和军队改革，国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分；2）战术指引明确定位2025年即“十四五”规划收官之年，定位2027年即如期实现百年建军目标。

中观层面：1）“五年规划”计划性强，2024有望重温2019；2）行业复苏拐点已至：估值处于历史低位，基金重仓仍旧低配，2024Q2或为全年业绩低点，存货积累反映行业生产恢复，叠加军工行业弹性更大，牛市多跑出超额收益，看好后续军工行业上涨趋势。

微观层面：行业各细分方向均有订单落地，行业代表性公司中报也有对于需求恢复相关表述，2024Q3之前行业仍旧处于弱复苏状态；考虑到每年四季度均为终端客户向中上游供应商传递下一年度需求预期的时间阶段，我们认为，下一阶段有望逐步从“点状恢复”过渡至“全面恢复”阶段，看好军工行业在三季报披露期后的整体表现。

投资策略

基于以上，我们认为行情或先以主战装备困境反转为主，再为“新质作战力”这一更具量级弹性方向，建议关注如下：

1）思路一：主战装备困境反转：①航空：【光威复材】、【中航高科】、【三角防务】、【中航沈飞】、【中航西飞】；②发动机：【华秦科技】、【航材股份】、【航宇科技】、【中航重机】、【图南股份】、【航发控制】、【航发动力】；③航天特种装备：【航天电器】、【国博电子】、【亚光科技】、【菲利华】。

2）思路二：从0-1的“新质作战力”：①“三高一低”：【芯动联科】；②无人化：【航天电子】；③水下：【西部材料】。④数据链：【七一二】、【新劲刚】。

来源：华福证券

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“和气一号”核能供汽项目已安全稳定供汽100万吨

10月1日，中核集团“和气一号”核能供汽项目安全稳定供汽100万吨，“和气一号”蒸汽品质也被石化基地啧啧称赞。预计每年能输送480万吨的零碳清洁蒸汽，每年可减少燃烧标准煤40万吨，等效减排二氧化碳107万吨、二氧化硫184吨、氮氧化物263吨，为石化基地每年节省碳排放指标70多万吨。

太平岭核电2号机组泵站首次进水里程碑顺利实现

近日，太平岭核电2号机组泵站CFI系统调试试验工前会召开，标志着2号机组泵站首次进水里程碑顺利实现。泵站为核岛、常规岛调试提供冷源，是机组冷试、热试等重大调试工作的重要保障。2号机组泵站进水项目大团队通力协作，提前梳理泵站进水鼓网安装、链网安装等设备安装逻辑，全面落实1号机组鼓网L型板、圈梁间隙、螺母防松等重要经验反馈，高效推动解决了土建实体施工、设计出图、设备供货、安装施工人力和机械资源配置等问题，顺利实现了2号机组泵站进水的目标。

清洁安全高效等特点使核电成为促进能源绿色转型的重要力量

相比其他发电方式，核电机组的年发电利用小时数常年保持在7000小时以上，位居所有电源之首，而且在生产过程中不排放二氧化硫、氮氧化物、烟尘和二氧化碳。核电是最清洁、最安全、最高效、占地面积最小的能源形式之一，在应对全球气候变化、促进能源绿色转型和保障能源安全方面具有无可比拟的优势和不可或缺的作用。随着各地对核能的逐渐重视，除了发展核电之外，核能未来将在海水淡化、核能制氢、医疗防护等方面发挥更大的作用。

建议关注

1）佳电股份：产品主氦风机是四代堆-高温气冷堆一回路唯一的动力设备，子公司哈电动装的核主泵产品在核电业务细分行业处于领先地位；

2）国光电气：公司偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件；3）兰石重装：覆盖核能上游核燃料系统、中游核电站设备、下游和乏燃料后处理；

4）科新机电：承制了高温气冷堆核电产品，新燃料运输容器实现替代进口；

5）海陆重工：服务堆型有三代、四代堆以及热核聚变堆（ITER）等；

6）江苏神通：获得我国新建核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单；

7）咸亨国际：公司产品已应用在核能核电领域运维检修领域。

来源：华福证券

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因时机器人完成超亿元融资，灵巧手累计出货超1000台

近日，因时机器人完成超亿元B2轮融资。本轮融资由达晨财智领投，深创投、中金资本旗下基金、钧山、天投科创投资公司、芯联资本和科沃斯跟投，久谦资本担任本轮独家财务顾问。

早在2020年，因时机器人就已实现灵巧手商业化及量产，是国内最早实现的。就国内市场而言，大多数人形机器人本体企业都是因时机器人的客户，累计客户已达到上百家，遍及人形机器人本体厂商、工业自动设备企业、高校及科研院所等。据高工机器人，截至2023年年底，因时机器人的灵巧手累计出货超千台，微型伺服电缸累计出货超万台。

特斯拉将于10月11日发布新品，主题为口号为“We,Robot”

近日，特斯拉官方及埃隆·马斯克在微博发布活动预热海报，将于北京时间10月11日在美国洛杉矶发布新品，活动主题口号为“We,Robot”（我们，机器人）。马斯克更高调宣称，“这将载入史册”。从预热来看，本次新品大概率为最新版本的Optimus擎天柱机器人或Robotaxi无人驾驶出租车相关内容。根据科创板日报，从“We,Robot”的海报主题来看，特斯拉此次可能不止发布一项产品，除了Robotaxi，OptimousGen3或许也有望现身。

人形机器人造福全人类，未来有望像汽车般普及

中国机器人网表示，目前来看，发展足够智能的人形机器人把人类社会的重复性体力劳动接管过去将会是一个造福全人类的科技大方向。据高工移动机器人，英伟达CEO黄仁勋曾公开表示：机器人时代已经来临，具身智能是人工智能的下一波浪潮，未来人形机器人将像汽车般普及。

GGII预测，2024年中国人形机器人市场规模将达到21.58亿元，到2030年达到近380亿元，2024-2030年复合增长率将超过61%，中国人形机器人销量将从0.4万台左右增长至27.12万台。

建议关注

1）传感器：安培龙、柯力传感、汉威科技、华依科技、东华测试等；

2）供应商：三花智控、拓普集团、鸣志电器等；

3）电机：步科股份、伟创电气、江苏雷利等；

4）丝杠：贝斯特、北特科技、鼎智科技、新剑传动等；

5）减速器：双环传动、绿的谐波、中大力德等；

6）机器视觉：舜宇光学、奥比中光、奥普特、凌云光。

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经济

建筑材料需求来自地产、基建、制造业和农村建设等

分布在地产建设和装修的各个环节，地产相关的建筑材料需求占比大。水泥作为中国使用量最大的建筑材料，行业规模较大，在地产和基建使用比例相当，有运输半径。玻璃和防水材料需求中房地产占比大，受地产变化影响相对较大，行业规模在千亿左右。石膏板、装修供水管、瓷砖和涂料等消费属性的建筑材料在新房和二手房装修中均会使用，随着中国逐步向存量房阶段过渡，需求结构会逐渐变化，周期波动相对较小。建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变_1

地产行业长期持续大幅下滑，建筑材料需求受拖累大

房地产固定资产投资负增长已经持续两年多，房价下跌和房地产销售低迷相互加强，形成的无收敛负向循环态势还在继续。地产的无收敛的负向循环状态导致地产行业持续大幅下行，从土地购置、新开工、施工以及竣工等地产项目的各个环节都呈现出持续下滑的态势，分别从2020年、2019年、2021年和2021年的高点位置持续回落至今，对建筑材料需求拖累很大。地产无收敛负向循环对内需也产生很强的收缩作用，经济活力下降，不但导致经济量强价弱，也间接影响建筑材料的相关需求的改善。建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变_2

基建和制造业固定资产投资仍保持稳增改善需求，但难以对冲地产影响

中央财政发力，对冲地方政府固定资产投资约束。2024年地方政府在“化债”的情况下，基建项目增量开始有所趋缓，8月新增地方政府专项债加速，万亿超长期国债项目也全部开工落地，但随着中央国债项目的落地建设和地方政府专项债发行的加速，基础设施投资的增速将继续保持稳定增长态势。2024年外需出口的改善、设备技术更新和改造和库存周期影响助力提升相关制造业的固定资产投资，增速保持改善。但由于地产的建筑材料需求占比大，制造业生产场地的建设和基建投资带来建筑材料的相关需求难以对冲地产对于需求的拖累，各种建筑材料需求均受到影响，呈现出回落的态势。建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变_3

行业持续处历史低迷态势，供给端优化效果会逐渐显现提升行业集中度

建筑建材作为传统的周期行业，集中度提升是长期趋势。从2022年以来行业景气度持续下行，在2022年4季度跌至历史低位水平后，长时间持续在历史最低迷态势下波动。水泥、玻璃等价格从2021年的高点呈现出波动持续回落的态势。水泥、防水材料、塑管和减水剂等行业龙头上市公司盈利水平从2022年第4季度以来已经持续在历史低位波动近二年时间，当前企业微利，亏损甚至停产的情况比较普遍，行业内各企业的生存环境持续长时间处于恶劣环境下，行业优胜劣汰的效果会越来越显著。同时，本来行业已经在景气度历史低谷，已经经营困难，行业政策助推加快落后产能淘汰。2024年以来相关的环保、生产标准提升和产能置换等行业政策不断出台，进一步对落后产能进行出清。供给端的优化有利于龙头和优秀公司市场份额提升和外延式发展，推动行业的集中度提升的加速。建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变_4

政策将持续发力对冲行业需求下滑程度，量变到质变推动房地产行业回归和行业新平衡

美联储降息周期开启，国内政策空间也会逐步打开，随着政策空间的打开，货币和财政政策以及地产的相关政策正在逐步铺开和深入，政策的力度也越来越大，地产不回归长期健康发展轨道，地产、货币和财政政策不会停止。中国货币政策和财政政策未来空间很大，达到一定的程度也会产生累计效应，产生从量变到质变的效果。随着行业供给端在持续低迷环境下的不断出清和优化，随着政策效果不断累计后效果的显现，带来的需求改善，行业会逐步迎来新的平衡，带来行业历史景气度的底部改善。

风险提示：

房地产政策效果低于预期、需求促进政策效果低于预期、国际贸易保护超预期发展、能源和原材料成本冲击超预期。

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政策利好+基本面改善，半导体有望迎大反弹机会

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四问人民币升值

一、 人民币还有多大升值空间？

二、 美联储降息的影响会有多大？

三、如何看待所谓“囤汇盘”？

四、人民币汇率的核心矛盾在哪？

风险提示：

2024年底的日元汇率会是多少？

干字当头，牛市军工不缺席

投资策略

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和气一号供汽100万吨，太平岭核电2号机组实现泵站进水

“和气一号”核能供汽项目已安全稳定供汽100万吨

太平岭核电2号机组泵站首次进水里程碑顺利实现

清洁安全高效等特点使核电成为促进能源绿色转型的重要力量

建议关注

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因时完成超亿元融资，特斯拉将于10月11日发布新品

因时机器人完成超亿元融资，灵巧手累计出货超1000台

特斯拉将于10月11日发布新品，主题为口号为“We,Robot”

人形机器人造福全人类，未来有望像汽车般普及

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建筑建材行业：行业长期历史低位波动，等待供给优化和政策量变到质变

建筑材料需求来自地产、基建、制造业和农村建设等

地产行业长期持续大幅下滑，建筑材料需求受拖累大

基建和制造业固定资产投资仍保持稳增改善需求，但难以对冲地产影响

行业持续处历史低迷态势，供给端优化效果会逐渐显现提升行业集中度

政策将持续发力对冲行业需求下滑程度，量变到质变推动房地产行业回归和行业新平衡

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