宏观经济点评：中国宽信用的积极因素正在积累

经济

摘要:

9月社会融资规模增长37634亿元，预期35167亿元，前值增加30323亿元；新增人民币贷款15900亿元，预期17450亿元，前值9000亿元。

信贷：信贷见底，实体部门融资需求有望回暖

9月信贷总量增加15900亿元，同比少增7200亿元，低于预期。

居民贷款新增5000亿元，同比少增3585亿元（前值少增2022亿元），居民信贷增量继续下滑。居民中长贷新增2300亿元，同比少增3170亿元，居民短贷新增2700亿，同比少增515亿元。居民中长贷或即将触底，9月底央行宣布调降存量房贷利率，同时下调政策利率，预计将提振居民加杠杆的意愿，改善提前还贷情况，居民中长贷有望边际回升。

企业贷款同比少增，结构延续票据弱支撑。企业贷款新增14900亿元，同比少增1934亿元。9月新增9600亿企业中长期贷款，同比少增2944亿元；企业短贷同比少增1086亿元；表内票据新增686亿元，同比多增2186亿元。企业贷款的拐点仍未至，10.12财政部发布会指出年内还有2.3万亿专项债资金待落地，将推动加快债券发行和使用速度，后续专项债资金加快使用、大规模化债有望拉动项目配套贷款投放。非银贷款同比少增860亿元。

信贷增速或已见底，融资需求改善可期。9月信贷结构延续8月的偏弱水平，但政策底已到，后续基本面有望边际改善。一方面，宽货币有望向宽信用传导。9月底央行推出一揽子货币政策，包括降准释放流动性、降息和降存量房贷利率刺激实体融资需求等。宽松的流动性对信用扩张提供积极环境。另一方面，需求端刺激加码。央行提出地产一系列放松举措、财政部宣布政府债券扩围收储，短期地产企稳的路径得到保障，居民去杠杆的趋势有望扭转。此外，资本市场、民生、就业端的政策总体利好居民信心的修复。预计Q4人民币信贷增量有望回升。

社融：9月政府债券发行提速，后续或逐渐走强

9月社融增加37634亿元，同比少增3692亿元。社融存量增速下降0.1个百分点至8%，剔除政府债券的社融增速下降0.32个百分点至6.16%。结构上，政府债券继续大幅上行。9月新增人民币贷款19742亿元，同比少增5627亿元。企业债券融资偏弱，同比少增2576亿元。9月新增政府债券15357亿元，同比多增5437亿元。9月地方专项债发行节奏为年内最快，新增专项债净融资额9741亿元，国债净融资额3895亿元。表外融资方面，未贴现银行承兑汇票同比少增1085亿元，反映企业开票需求不佳。信托贷款同比少增396亿元，委托贷款同比多增184亿元。股票融资方面，同比小幅减少198亿元。

后续支撑社融走强的因素增加。一方面，四季度专项债或仍有一部分额度待发行和使用。另一方面，一次性大规模债券限额用于化债，具体细则还未落地，但参考历史（如2015-2018年），大概率为发行政府债券置换隐性债的方式。而由于地方隐债可能包括部分不在社融口径内的贷款、债务或是欠款等，发行债券置换或带来社融增量。因此，两重逻辑下长期社融或走强。

广义货币：非银存款大幅增长拉动M2回升

M1增速下降0.1个百分点至-7.4%。M2增速有所回升，由6.3%增长至6.8%。存款结构方面，非银存款同比大幅多增、企业存款同比多增，居民存款同比少增，财政支出发力小幅提升。

M2回升主要得益于9月底市场交易的活跃度提升。非银存款同比多增1.58万亿元，为近4年同期最高增幅。9月信贷与M2的背离一定程度上反映货币派生方式的变化，即股市上涨带来居民存款向非银存款的转移。9-10月股市边际转暖，居民存款向非银存款转移阶段性增加，持续性或取决于后续市场表现。居民存款同比少增3316亿元，企业存款同比多增5690亿元。财政存款同比多减231亿元，体现财政支出力度小幅上行。

9月M1增速走低，企业经营预期的改善还需时间。我们认为，随着一揽子增量政策落地起效，信贷社融或先于M1见底回升，化债后节省的财政支出和撬动的政府投资有望拉动企业经营活动回暖。

风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。

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Thomas

经济

10月12日在万众瞩目中举办的国务院新闻发布会，可能是财政部部长蓝佛安距离美联储主席鲍威尔最近的一次：谈及具体的财政刺激规模，他表示“已经制定了方案，规模是近年来力度最大，但是需要走法定程序”，获得了市场人士对其预期管理水平堪比鲍威尔的评价。

但其实在此之前，央行已经打造了一个预期管理的范本。9月24日，中国人民银行公布了一系列刺激经济的政策“组合拳”，包括降准降息、降低房贷利率及首付比例、设立股市支持工具等，尤其是对股市几乎不限量支持的表态，推动中国股市大反攻，但此后又剧烈回调，当此之际财政大招能否为股市再添动力也变得更加关键。

在发布会上，蓝佛安宣布了财政方面的四项增量政策，并称关于地方化债的一项是近年来出台的支持化债力度最大的措施，“这无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方发债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层三保”。尽管这一前所未有的表态广受市场人士的好评，但他在最受关注的消费民生方面着墨不多，也给市场留下一些悬念。

发布会之后截至目前的两个交易日，A股在持续震荡中先涨后跌，表明市场对于后续财政刺激以及经济复苏情况的观点分歧较大。但无论如何，在经济和市场信心持续疲弱的2024年，这场发布会仍意味着关键的转折点。

楼市“止跌回稳”已成核心政策目标

除了力度较弱的消费民生方面，蓝佛安宣布的其它三项政策力度都堪称超预期。首先（也是最重要的一项），拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，从而为地方腾出财力空间，促进发展和保障民生；其次，政府计划发行特别国债，以支持国有大型商业银行补充一级核心资本，更好地服务实体经济发展；第三，政策将叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，以支持推动房地产市场止跌回稳。

蓝佛安强调，这些政策已经进入决策程序，并且还有其他政策工具正在研究中，并罕见地表示“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。天风证券宏观研究团队称，从此次发布会宣布的政策内容看来，几乎是财政部权限内能够给出的顶格政策支持，最重要的不是具体规模有几万亿，而是确立了从收缩性财政重新转变为扩张性财政的信号。

信号意义层面尤为值得关注的是，在各项增量政策中，房地产被单列一项，且财政部副部长廖岷同时透露了三项旨在促进房地产平稳发展的新举措，包括允许专项债用于土地储备、支持收购存量住房以加大保障房供给以及优化完善相关税收政策。这是继央行等金融三部委9月24日联合出招以及26日中央政治局会议定调“要促进房地产市场止跌回稳”后，楼市再度迎来重磅利好，也表明楼市“止跌回稳”已成为最高层的核心政策目标。

IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，有形之手终于下场，对房地产可能产生深远影响。一方面，通过专项债支持，地方政府可更加灵活地安排土地供应节奏和规模，有助于稳定市场预期；另一方面，支持收购存量房不仅有助于缓解房地产市场库存压力，也有助于满足中低收入群体的住房需求，促进社会公平和稳定。同时，明确和取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税政策，有望降低购房者和开发商的交易成本，提高市场的透明度和公平性，更好地发挥税收在房地产市场调控中的作用，促进市场的平稳健康发展。

另外，发行特别国债以补充商业银行一级核心资本金的措施，虽然不是直接面向房地产但也利好房地产。银行资本金的增加，意味着银行有更多的空间来扩大信贷规模，这对于需要大量资金支持的房地产市场尤为重要，因为它可降低房地产开发商的融资成本，增加其融资渠道，从而有助于房地产市场的稳定和发展。同时，银行增加的流动性也有助于房贷成本降低，提高购房者的购买力，进而推动房地产市场的交易活跃度。

显而易见的是，房地产市场的问题并不仅限于供给端，需求端的复苏也同样关键，因此更广泛的购房刺激或支持政策未来可期。而与各项具体措施相比，更重要的是，政府在这一轮政策调控中展现出对维护房地产市场稳定的空前决心。这意味着房地产市场和行业有望持续得到政策的呵护，从而形成中长期稳定发展的态势——考虑到房地产市场和行业低迷对近两年居民收入和财富增长及宏观经济稳定所产生的深刻冲击，这一态势的重要性不言而喻。

预期管理、经济政策与结构性改革

实际上，在宏观经济整体调控层面，与具体措施相比，更重要的也是决策层所展现的决心。冰冻三尺非一日之寒，经济转型也不会一蹴而就，但在内外部形势愈发错综复杂的环境下，这种决心的展现以及建基于此的预期管理正在成为金融市场和经济政策中的一个核心要义。

在金融市场中，如果市场参与者相信政府和中央银行有能力并且决心实现经济目标，他们就更有可能保持投资和消费，从而支持经济增长。相反，如果市场预期不稳定，就会导致投资和消费的减少，进而影响经济活动，反过来又打压市场。政策制定者通过言论和行动传达出的决心，可以强化市场对政策效果的信心，甚至达到“不战而屈人之兵”的效果，也是成熟市场屡试不爽的预期管理操作，例如美联储无论拯救经济还是抗通胀的时候都会直接表示，“必要时，将不惜一切代价”，而蓝佛安所述“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，为财政刺激规模打开了空间，也是一种类似的预期管理方式。

高金智库研究员肖蕾近期撰文称，对中国而言，当前的政策组合为稳定经济增长、提振市场信心创造了有利条件，然而，要避免政策效果短期化，中国需要更加重视预期管理，及时跟进结构性改革措施，确保政策的长期有效性。中国应借鉴“安倍三箭”的经验教训，制定更加务实有效的经济政策，并通过有效的预期管理，引导市场和民众对中国经济的未来保持信心。

“安倍三箭”包括大胆的金融政策、机动的财政政策以及唤起民间投资的增长战略。在她看来，这对中国政策制定和实施带来了四个方面的启示：首先，应当注重结构性改革，因为单纯依靠货币政策和财政政策的短期刺激，难以实现经济的长期健康发展，只有持续推进结构性改革才能增强市场和民众信心；第二，强化预期管理，政策沟通和宣传需更加透明有效，及时回应市场关切，引导市场预期，避免出现过度乐观或悲观情绪；第三，政策制定需兼顾短期目标和长期目标，在刺激短期经济增长的同时，更要注重提升经济的长期竞争力和可持续发展能力；最后，政策调整需保持连续性和稳定性，避免频繁变动，以增强市场可预测性。

毫无疑问，财政和金融政策都是宏观经济管理的重要工具，只有两方面相互配合，同时辅以结构性改革，才能实现宏观经济的稳定增长以及股票市场健康的“慢牛”。结构性改革也是926中央政治局会议所强调“惠民生”的题中之义，兴业证券全球首席策略分析师、兴证国际首席经济学家张忆东认为，这其中有很大一块内容就是兜底工程，其中可以做的事情很多。

“惠民生恰恰需要货币政策、财政政策一起发力，而它最终的结果一定是可以促消费的。当然一些细枝末节，比如能不能发消费券、带薪休假等等一揽子惠民生的措施，都是财政政策发力的方向，也是货币政策可以加大力度的方向。”他近期在接受采访时表示，股市、楼市、实体经济最终要形成一个良性循环，打破原来地方政府资产负债表、居民资产负债表和企业资产负债表轮番向下收缩的恶性循环，这就是政策方向性转向的价值，也是资本市场反转的价值。

再回到10月12日这场有转折性意义的发布会，如果说财政决定了中国宏观经济的底层运行逻辑，那么不容忽视的是，财政也并非万能，同样关键的还有市场建设和分配机制改革，只有尽量减少市场干预，增加劳动者收入分配比例，让经济内循环更加顺畅，或许才是治本之策。

来源：财富中文网

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经济

金融财报短期和长期前景分化

进入美股财报季的首周，金融类股首先成为市场的焦点，这个行业中在本周将公布财报的主要公司包括美国银行（全时段）、花旗集团（全时段）、高盛集团（全时段）、摩根大通银行（全时段）、摩根士丹利和富国银行。目前预期，金融类股预计第三季度的收益将同比下降0.4%。美联储在九月正式正式进入货币放松周期，虽然对第三季度的结果影响不大，但可能会对短期净利差预期施加压力。

从行业层面来看，银行业是金融板块内唯一预计收益将同比下降的行业，下降幅度为12%。如果排除银行业，投资银行与经纪（15%）、金融交易所与数据（9%）以及资产管理与保管银行（8%）都预估将出现较高的收益增长。

展望未来，华尔街预测金融类股的收益增长率将在第四季度出现大反弹（如下图），主要是因为与2023年第四季度较弱的收益相比，基数较低。 2025年第一季度的前景也较为看好。

奈飞Netflix财报

除了银行股之外，下周的一个焦点是奈飞网飞公司（全时段）。奈飞将于2024年10月17日美股盘后公布其2024年第三季度（Q3 2024）财报。此次财报将涵盖截至2024年9月30日的三个月期间的业绩。

作为科技股在财报季打响的第一炮，奈飞的财报在财报季的波动通常都会吸引市场的目光。尽管网飞公司（全时段）在2024年第二季度超过了订阅目标，但其对第三季度的前景表现谨慎。

根据在第二季度财报中提供的指引，网飞公司（全时段）预测第三季度的总营收年比增长可能会比上两个季度有所下降，从16.8%下降到13.9%，不过利润率有望回到第一季度的28.1%的记录。

此外网飞公司（全时段）也预期第三季度新增的付费用户会低于去年同期，主要受到账户分享机制的影响。每个用户创造的营收（ARM）预估会和去年持平。

对于2024年第三季度，Netflix Inc - Ger 的订阅增长预计将低于去年同期，去年同期在实施更严格的密码共享规则后出现了上升。根据Refinitiv的估算，Netflix的整体订阅增长预计约为13.8%，低于之前的16.5%。这反映出在不断变化的市场条件和公司战略转变中，维持高增长率的持续挑战。

奈飞股价技术分析

奈飞的股价今年年内已经上涨了57%，尤其是在八月中以来上涨了25%。从日线图上来看，网飞公司（全时段）的长期趋势仍然看涨，但短期来说也到了一个关键的转折点。

近期的上升势头已经形成上升楔形形态，股价正在触及这个上行通道的上缘，表明近期将面临在$730附近的重要压力区，其他需关注的关键水平包括：

阻力位：九月的前高，当前约在 $723

支撑位：楔形的下趋势线和20日均线所在処，约在 $700-710

关键回档位：$690，在开启八月这波上升趋势前的前高美股第三季财报本周看点：银行股和奈飞财报看什么？_3

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Glendon

央行

经济

大宗商品

外汇

欧洲央行将在本周四的会议上进行今年第三次降息，因为政策制定者表示通胀风险正在以快于预期的速度缓解。

欧元区9月份的整体通胀率降至1.8%，已经低于央行2%的目标。核心通胀率降至2.7%，为两年半以来的最低水平。

这些数据在欧洲央行6月将利率下调25个基点，并在9月再次下调25个基点后，总体继续下降，欧洲央行已将关键利率——存款便利利率从创纪录的4%降至3.5%。

目前，货币市场不仅将欧洲央行10月份会议的降息幅度定为25个基点，还预计该央行将12月份的最后一次会议上降息50个基点。

自欧洲央行9月议息会议以来，市场对其将更快宽松的预期一直在上升，原因是官员们发表了一系列鸽派言论，以及欧元区国家（包括德国）的通胀数据低于预期。法国央行行长Francois Villeroy de Galhau上周表示，10月降息“很有可能”，并称此举“不会是最后一次”。

Villeroy在接受法国新闻广播电台采访时表示，“战胜通胀已经近在眼前”，他指出，通胀率可能出现一些波动和上涨。

欧洲央行行长拉加德上月末告诉欧洲议会议员，最新的发展加强了央行“对通胀将及时回落至目标水平的信心”，并表示将在10月份考虑这一点。花旗分析师将此信号描述为与拉加德9月12日信息的“转向”，当时她建议，鉴于通胀前景面临风险，采取“逐步”降息的方式更为合适。

就连欧洲央行知名的鹰派人物、德国央行行长内格尔也于本月初表示，通胀趋势是“好消息”，他愿意讨论进一步降息。

疲软增长

欧元区经济活动持续低迷，以及美联储9月18日决定继续降息50个基点的基调，也提升了欧洲央行将连续降息的预期。

巴克莱策略师在上周日的一份报告中表示，“明显较弱的活动数据和更快的反通胀进程对欧洲央行的沟通和市场都产生了直接影响。”

据咨询公司凯投宏观称，衡量服务业和制造业活动的综合采购经理人指数显示，欧元区第三季度经济停滞不前，第二季度仅增长0.3%。

凯投宏观副首席欧元区经济学家Jack Allen-Reynolds上周表示，除德国工业竞争力下降等结构性问题外，紧缩的货币政策也拖累着经济增长。这促使他预测，欧洲央行将在本周和未来每次会议上降息，直到存款利率降至2.5%。

他补充说，这一预期也源于劳动力市场降温以及工资增长放缓，有助于在未来几个月内降低服务业通胀。

欧洲央行上个月在国内需求疲软的背景下下调了其对欧元区全年经济增长的预测，目前预计GDP将增长0.8%，而此前预计为0.9%。

措辞调整

美银全球研究的经济学家在上周日的一份报告中表示，他们预计欧洲央行将在本周降息，但不会对其指引进行重大调整。

他们表示，“我们认为，这是到2025年6月将利率降至2%、到2025年底进一步降至1.5%的加速轨道的开始。然而，欧洲央行极不可能传达任何此类信息。逐次会议进行决策和数据依赖性可能会继续牢牢占据主导地位，也许只是用口头提及对通胀将回归目标的信心上升来点缀。”

贝伦贝格首席经济学家Holger Schmieding表示，拉加德不太可能在周四的新闻发布会上纠正市场对12月降息的预期。他预测，欧洲央行可能在12月发布新的工作人员预测时，不得不进一步下调其对2024年经济增长的预测。

然而，Schmieding也警告称，欧洲央行目前存在过度反应和过快放松货币政策的风险。

他在周一的一份报告中表示，“明年，通胀应该不会成为主要问题……然而，我们认为，这种情况在2026年和2027年将不会持续。”

他认为，一旦欧元区经济增长率在明年春季恢复正常，正如欧洲央行所预期的那样，工资通胀将会反弹，更强劲的需求将使企业能够将更高的成本转嫁给消费者。Schmieding表示：

“如果欧洲央行在2025年将存款利率降至远低于3%的水平，它可能不得不在2026年底或2027年初将其重新提高到3%。”

来源: 金十数据

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Thomas

经济

10月14日，中国央行公布2024年9月金融数据。数据显示，9月份新增社会融资规模为37604亿元，表现强于市场预期。从季节性来看，这一增量高于过去六年(2018-2023年)同期的均值。

直接融资中，9月政府债券净融资为15357亿元，同比多5437亿元，为社融主要的增量来源。

9月末，狭义货币(M1)余额62.82万亿元，同比下降7.4%；广义货币(M2)余额309.48万亿元，同比增长6.8%。

我们认为，总体来看9月份金融数据在总量层面表现平稳，呈现“两高”特征。9月末社会融资规模存量为402.19万亿元，同比增长8%，环比8月份小幅回落0.1个百分点，但客观上仍呈现“两高”特征。其一，整体增速高于名义经济增速；其二，当月新增值高于市场一致预期以及季节性表现。

向前看，信贷增长面临三个有利因素：其一，9月底消费品以旧换新方案在多地推出，有利于优化居民端信贷增量表现；其二，存量利率调降，可能缓解居民提前还贷行为；其三，股市上涨形成的财富效应预期，或能提升居民加杠杆意愿。

此外，季末理财回表推动存款增长，股市大涨推动M2同比增速好转。9月份存款规模增长较快，非金融企业与非银行金融机构存款均同比多增，前者反映的是季末理财回表，持续且强劲的存款“脱媒(资金供给绕开商业银行体系，直接输送给需求方和融资者)”情况得到边际缓和，有利于稳定银行间流动性；后者反映的是保证金存款大幅增长，主要受到股市大幅反弹影响，而保证金存款计入M2口径，因此当月M2同比增速明显好转。

另外，值得关注的是财政存款释放的速度有所加快。一方面，季节性因素下，财政可能在季末“突击”用钱；另一方面，7月份中共中央政治局会议要求宏观政策要“持续用力、更加给力”，要“加快全面落实已确定的政策举措”，因而地方专项债发行和使用的节奏均加快，财政存款也加速释放。

考虑到去年同期高基数的影响，此前市场主流预期为年内社融同比增长温和但有一定压力。然而从9月金融数据发布当日(2024年10月14日)的股债市场表现来看，上证指数收盘上涨2.07%，30年国债期货主力合约TL2412收盘下跌0.33%。股强债弱意味着市场对三季度经济数据已经预期充分而逐渐走向“脱敏”，交易的主要逻辑切换到“强预期”。

当然，在这一过程中，预期仍然有反复的可能，市场因而也会产生波动。从大方向来看，股市方面，政策底出现，A股相关指数将缓慢抬升。后续有三个因素利好共振，包括增量政策的观察时间窗口延续到明年两会，四季度名义经济增速反弹，政策和经济预期推动风险偏好持续回升。债市方面，政策利率，即7天逆回购利率下调至1.5%，带动利率中枢整体下移，利好债券市场定价。主要不确定性在于临近四季度，多数机构存在止盈落袋为安的考虑，10年期国债利率预计暂时围绕2.1%-2.2%波动。

来源: 中新经纬

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Damon

股市

• 上周，美股创下历史新高，首批财报也加强了投资者的乐观情绪。

• 宏观经济数据超预期，加上降息前景，美股有望延续涨势。

• 历史走势显示，近期的涨势可能预示，美股到年底还会进一步上涨。

上周美股收创历史新高，反映投资者普遍乐观。目前，市场焦点转向财报和11月美联储议息会议的降息前景，目前人们预计降息25个基点的概率高达84%。

回到美股，上周全周来看，纳斯达克、标准普尔500指数和道琼斯指数均实现了超过1%的升幅，其中道琼斯和标准普尔500指数在上周五（11日）共同创下了历史新高。

不过，创下新高后，引发了一个问题：此轮涨势能否延续至年底？考虑到降息前景、强劲的宏观经济数据以及稳健的企业盈利预期，美股有牢固的基础延续升势。

接下来，文章将深入探讨三个迹象，说明美股可能延续涨势。

一、十月创纪录新高，未来续涨或可期

根据历史数据，标准普尔500指数在十月创下的历史新高，往往是积极信号。自1950年以来，当标普500在十月创下纪录新高后，该指数到年底往往会再涨约5%。

过去有20年，标普500层在四月创历史新高，其中有18次美股在后市都延续了升势，2021年升幅更是达10.6%。仅在1983年和2007年两次，该指数未能在第四季度延续升势。

二、年初表现强劲，年终也很可能上升

标准普尔500指数在过去12个月中已经上升了35.2%，创下了其历史上的最佳表现之一。

标普500走势图

当该指数在前九个月上升超过20%时，到年底往往会表现更强劲。这种情况之前已经发生过九次（不包括今年），仅在1967年和1987年两次例外中，市场未能延续升势。

三、道指和纳指

道琼斯指数今年至今已上升超过10%，自1950年以来，有29次出现这种情况，其中有22次美股都进一步上升。

道指走势图

根据历史数据，道指如果年初至今升超10%，在第四季度也会继续上升约5%。同样，纳斯达克综合指数今年迄今已上升20%，过去出现这种情况后，纳指在最后三个月里也会再上升6.6%，仅在1987年和1997年等少数崩盘年份中出现例外。

纳指走势图

当前，所有主要美国股指趋势强劲，且历史数据也支持上升。因此，美股似乎有望在2024年底前延续升势。当然，我们也需要牢记，过去的表现并不能保证未来的结果。

来源：英为财情

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中金公司

经济

A股上市公司三季报业绩将在10月中下旬集中披露，近期市场大幅上涨后显现波折，基本面可能成为交易重点，我们预计三季报好于预期的公司及行业将成为市场阶段主线。截至10月14日已披露三季报预告的A股公司约为2.1%，我们结合行业分析员自下而上预测，梳理三季报业绩预览供投资者参考：

三季度可能为今年A股单季度业绩增速低点，非金融企业收入和利润同比降幅或有所扩大

9月底的中央政治局会议强调“正视困难”，今年三季度经济基本面动能边际放缓，PPI环比在7-9月连续三个月下降，PPI同比降幅三季度扩大至1.8%，在此背景下上市公司经营受到阶段性挑战。我们自上而下测算A股三季度非金融营收同比可能小幅下滑；利润端方面，2023年三季度A股盈利的基数相对偏高，并且PPI同比回落可能拖累周期行业利润率，我们估算三季度非金融盈利同比降幅可能相比二季度有所走扩，金融板块同比或保持平稳，其中保险有望明显改善。已有部分参考指标包括：

截至10月14日根据中金公司重点覆盖A股公司不完全统计（约835家），整体覆盖企业/非金融三季度盈利同比增速预测为13.0%/8.4%，但考虑覆盖公司中业绩不佳的企业样本偏少可能整体有下修空间；

8月31日以来Wind统计的市场分析师对A股2024年盈利一致预期整体下修2.0个百分点，其中部分行业如非银金融、农林牧渔及银行的盈利预期有所上修；

2024年7-8月工业企业利润同比下滑7.7%，同期制造业利润同比下滑9.4%，盈利同比降幅较二季度走阔。

部分资源行业、出口链及TMT板块为结构亮点

结构上：除贵金属外能源和原材料行业价格整体回落。2024年三季度国内外大宗商品价格出现不同程度下滑，原油、有色金属等全球定价的大宗商品价格受美国大选博弈以及海外经济降温担忧情绪影响高位回落，与内需及地产相关的商品价格延续整体偏弱（如黑色金属、煤炭和建筑材料等）。相比之下，黄金价格在美联储货币宽松和地缘冲突升温影响下持续上行，盈利仍有望延续高增长。

部分出口/出海行业业绩仍有韧性。三季度我国出口增速相比二季度有所放缓，7-9月人民币计价的中国出口金额同比增长6.4%/8.4%/1.6%，人民币升值影响出口链企业汇兑损益，但相关企业盈利能力仍具韧性，家电、乘用车和电网设备等行业业绩仍相对亮眼。但部分行业内销不佳可能抵消出口带来业绩增长，出口行业机会需要自下而上应对。

消费行业业绩或相对平淡。三季度宏观层面消费数据增长和房地产销售和竣工数据较二季度再度边际走弱，我们预计多数以内销为主的消费行业业绩增长可能相对平淡，养殖业受益猪价同比高增长而有望实现明显扭亏为盈。

TMT板块呈现结构性高景气。当前全球半导体销售周期持续回升，8月全球半导体销售额同比+20.6%，AI产业趋势快速发展，消费电子和光学光电等领域供给侧持续出清，但手机等传统需求相对平淡，TMT板块可能呈现结构性高景气。

结合中金行业分析师自下而上反馈，细分领域有哪些亮点？

能源、原材料行业：三季度原油价格环比下滑，但盈利下滑程度预计低于预期；化工品盈利受需求偏弱、上游原油价格下跌以及人民币升值等影响环比承压；有色金属价格普遍环比回落，后期受益于海外降息周期以及旺季开启，价格整体有所企稳；需求偏弱叠加地产基建持续下行，煤炭、建材及钢铁盈利仍相对偏弱。

中游制造：中游制造的高景气领域相对稀缺，新能源汽车下游需求持续向好但产业链中游仍处于业绩磨底阶段，光伏产业链盈利仍相对偏弱，主产降价压力缓解，三季度普遍减亏，但辅材价格持续下滑，仅逆变器受海外出货量增加驱动而业绩有所改善；机械行业整体呈现外需好于内需；交运行业中的港口、集运及干散运有望同比增长，跨境物流有望同比高增，业绩或超预期。

下游消费：可选消费方面，去年暑期高基数拖累旅游酒店餐饮业绩同比表现，内需偏弱环境下零售、轻工日化及品牌服饰业绩趋弱，家电、乘用车及家居内销受以旧换新政策支撑，外销继续受益于出口增长；必需消费方面，食品饮料需求整体偏弱，业绩增长或相对平淡，生猪养殖板块受益于猪价上涨盈利预计环比高增。细分领域中潮玩国内同店保持高增，海外开店加速，业绩有望超预期。

TMT领域：半导体消费类下游需求呈现高景气，存储芯片、PCB涨价动能仍在，设计端需求增长持续，云/端侧AI算力芯片供应商有望受益，其中国产云侧算力芯片有望迎来商业化落地元年，端侧AIoT、汽车等智能终端利好SoC供应商。软件服务前期订单疲软，后续仍待财政政策发力，AI在应用端表现尚需时间，出海领域有望超预期；电信服务传统业务收入平稳，成本费用控制延续；传媒互联网各子板块三季度业绩或相对平淡。

金融地产：银行息差压力仍存，三季度盈利表现与二季度基本相当；非银板块受益于市场上涨业绩得到支撑，互联网券商及寿险业绩或超预期；房地产开发企业盈利仍相对承压，物管核心企业三季度盈利有望较上半年改善。